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燕京啤酒 食品饮料行业 2021-09-28 6.71 -- -- 6.75 0.60% -- 6.75 0.60% -- 详细
燕京啤酒:北方区域啤酒龙头,兼收并购逐鹿全国。燕京啤酒始于1980年,通过“胡同战术”实现渠道下沉,进而抢占北京啤酒市场。公司相继收购了雪鹿啤酒(内蒙古)、漓泉啤酒(广西)、惠泉啤酒(福建)等地方性啤酒企业,开启全国化的进程,目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。2017~2020年,公司营收由112亿元微降至109亿元,归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元,盈利能力逐步改善。 燕京啤酒渠道精耕细作,三大基地市场基本盘稳固。燕京啤酒在区域扩张的打法,主要通过基地市场外延并购扩张为主。北京市场人均可支配收入高,市场容量大,具备良好的啤酒消费升级潜力。燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌,基本实现全渠道、全价位销售,后续或借助渠道优势实现高端化升级。漓泉品牌在广西市场具有较高市占率,省内的啤酒消费仍以中低档为主,具备较大的升级空间。 燕京啤酒主推燕京U8,大单品战略加速高端化。产品端,过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品,2019年公司在五年增长计划的指引下,相继推出燕京U8和V10产品,通过主打“小度酒,大滋味”来提升品牌势能。渠道端,过去公司在非即饮渠道占比相对较高,后续或将在餐饮和夜场渠道发力。品牌端,公司先后聘请一线明星代言,符合品牌年轻化的新定位。 燕京啤酒高端化路径清晰,关厂空间巨大。燕京啤酒2019年开启五年增长计划,高端化有望实现突破:1)公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场,能为高端化提供升级平台以及费用支持;2)公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品,打造鲜明的品牌调性,在立体式营销的助推下有望实现放量;3)公司管理层具有较强的高端化决心,后续随着管理层的稳定,高端化或再提速。在产能利用率方面,燕京啤酒2020年不足40%,相较行业而言仍具有较大的优化空间,看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。 中国民族啤酒龙头开启高端化新征程,给予“增持”评级。预计2021~2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9%/11.2%/9.5%;实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3%.9.7%/5.7%,对应PE 82.8/75.6/ 71.5X。考虑到燕京U8的高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:燕京U8全国化推进不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
匠心家居 纺织和服饰行业 2021-09-24 69.01 -- -- 74.32 7.69% -- 74.32 7.69% -- 详细
匠心家居:智能电动沙发、电动床研发设计龙头,销售半径覆盖全球。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务,技术壁垒深厚。公司已形成全球销售格局,拥有MotoMotion 等国际知名自主品牌,并与Ashley Furniture 等国际知名家居品牌达成长期稳定合作,公司亦全面开拓国内销售市场。公司业绩增速迅猛,营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元,三年CAGR 达13.75%;归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元,三年CAGR 达25.55%。2021H1公司盈利数据表现靓丽,实现营收9.82亿元,同比增长114.54%,归母净利润1.50亿元,同比增长71.35%。 智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道,将迎红利兑现期。美国功能沙发规模增速稳健,市场份额高度集中,根据Euromonitor 数据,从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元,CAGR 达7.28%。预测2024年规模将达到90.94亿美元;全球智能电动床市场增速迅猛,根据Statista 数据,全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元,CAGR 达 31.29%。伴随消费者对智能家居的需求精细化,消费者教育不断完善,以及家居替换、改善诉求,行业将迎大规模需求放量。 供应链内部垂直一体化,深度绑定高成长性客户。1)研发技术护城河深厚,由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺,公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件,形成内部核心供应链体系的开发闭环,缩短产品开发周期快速响应市场需求。公司20年研发费用率5.41%,新一代技术储备充足,专利群完善,截止20年共拥有境内外专利165项,其中8项为发明专利。2)优质客户深度绑定,公司为下游家居企业核心供应商,20年前5大客户贡献营收8.91亿元,占比67.59%。其中,第一大客户Ashley Furniture 与公司自15年开展合作,粘性强,20年贡献营收4.05亿元,17-20年收入CAGR24.04%,20年收入占比30.75%。美国功能沙发受居家办公潮影响,景气度旺盛,行业持续扩容,根据欧睿数据,Ashley Furniture 18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三,在马太效应下,头部品牌优势愈加明显,享受需求端放量红利,带动公司订单数增加。3)产能全球布局灵活应对关税影响,公司于常州、越南布局两大生产基地,形成中越协同供应网络,有效降低关税成本,保障供应链稳定,预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能,28万套智能电动床产能,以及35万张床垫产能。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元,同比增长21.47%、16.75%、19.12%,2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元,同比增长22.58%、15.83%、18.02%,对应21-23年PE 分别为21.79X、18.81X、15.94X。考虑到公司技术壁垒深厚,优质客户粘性强,下游需求旺盛,费用率管控良好,伴随未来产能逐步投放,公司未来有望延续业绩高速增长趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复风险;原材料价格大幅波动风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-09-23 62.63 -- -- 67.80 8.25% -- 67.80 8.25% -- 详细
国内集成灶领航者,积极变革日新月异 亿田智能成立于2003年,深耕厨电领域近20年。2020年公司实现总营收7.16亿元,同比+9.38%,实现归母净利润1.44亿元,同比+46.20%,净利率同比提升5pct达20%,盈利能力持续明显提升,收入规模处于行业头部地位。2021年,公司进行一系列管理层纳新调整及组织结构调整优化,释放亿田转型信号,公司在产品、渠道、品牌、管理、信息化等方面提出“五大升级”战略,多方位逐步改善,并引入渠道管理人才有望助力公司补齐短板,改革成效逐步显现,未来增长可期。 产品、渠道、营销多方位发力,补齐短板有望高增 亿田持续深耕产品,较早采用侧吸技术,引领行业从环吸下排步入侧吸下排,并持续优化集成灶内部结构,成功研发出风机下置集成灶,实现机身扩容推出蒸烤独立分腔集成灶,同时持续开发新功能集成,拓宽产品想象空间。扎实的产品研发能力和品质优势为公司发展奠定稳固基石。渠道及营销原为公司相对短板,亦为重点改革方向,公司新聘渠道管理人才,对线下经销商进行改革,并大力拓展家装KA等渠道,线上发力明显,销售逐步取得成效;此外,公司提出品牌提升后,品牌营销重视程度显著提升,21H1销售费用率同比提升近6pct至21.5%,其中广告费占比提升至47.9%。 投资建议 亿田智能具备较强产品力支撑,随着少东家上任及管理层纳新,有望在渠道、营销等方面带来变革成效,补齐短板,提高公司整体竞争力。我们预计公司同时受益于行业景气度提升及自身优势,收入端有望维持高增长,2021年在去年低基数下增速将高于平均。利润端看,预计未来随着公司产能提升,规模扩张,规模效应有望助力成本降低,提升公司盈利能力。 我们预计2021-2023年公司营收分别为11.6、15.4、20.1亿元,同比分别增长61.4%、32.8%、31.0%,预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.1、2.8、3.8亿元,同比分别增长48.7%、32.7%、35.4%。EPS分别为2.00、2.66、3.60,当前股价对应2021-2023年PE分别为31.8x、24.0x、17.7x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:集成灶渗透率不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料价格上涨风险。
锐科激光 电子元器件行业 2021-09-20 57.01 -- -- 60.05 5.33% -- 60.05 5.33% -- 详细
事件:2021年 9月 16日晚 7点,锐科激光在线举行了新品发布会,发布了小纤芯高功率、清洗专用、宽带熔覆专用、3D 打印专用、绿光、蓝光等多款新产品。 小纤芯万瓦激光器加工效果更佳,有望助力公司传统切割业务盈利能力提升:小纤芯激光器的光束质量更佳,加工效果更好,此次新品包括单模 10000W(50μm)、单模 12000W(75μm)、多模 30000W(120μm)等。我们认为,高功率激光器目前以宏观金属板材切割为主,锐科新品在同样厚度板材上,可以实现更省电、更快切割速度、更亮切割断面,有望降低加工效果对操作员技术等条件的依赖,而且单模一般较同功率多模的成本更低,公司传统切割业务的盈利能力有望不断提升。同时,在小纤芯产品中稳定实现万瓦高功率具有较高技术壁垒,锐科在光纤、泵浦源、合束器等核心部件方面的自主能力是其坚实基础,新产品的盈利能力有望在更长时期内保持较高水平。 新应用专用激光器融入环形光斑等技术提质提效,绿光、蓝光光纤激光器拓宽材料加工范围:清洗、3D 打印专用激光器中,锐科融入了环形光斑技术,大幅提升了加工效率和质量,还推出了 3D 打印一体机产品,帮助终端客户实现插电即可使用;熔覆领域,推出了两款万瓦级半导体熔覆专用激光器,将大幅提升宽带熔覆的效率。我们认为,这将更好推动新应用的落地,并实现客户粘性的提升。绿光激光器采用光纤+倍频技术,将光纤激光器从红外光拓宽至绿光原先较难达到的波段,并很好弥补了固体激光器路线的功率瓶颈,尤其适合光伏、消费电子等领域脆性材料的精密加工;蓝光激光器为半导体激光器,在铜铝等高反材料的加工中具有效率高、效果好的优势,如蓝光焊接铜的熔池很稳定。锐科所采用的技术路径有望以更低成本实现脆性材料、高反材料的精密加工,实现不断渗透。 投资建议。激光在材料、精度、工艺等方面具有强延展性,锐科本次新品发布会在很大程度上验证了其推动激光加工在我国落地的技术实力,其产品体系的广度已基本能和 IPG 全面对标。我们认为,加工工艺是系统性工程,光源质量的提升,将有效降低对其他部件性能的要求,在传统切割及新应用中,光源的重要地位都将不断凸显。锐科作为国内领军者,有望进入规模和业绩的加速发展阶段。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 5.2、7.4、9.8亿元,对应 PE 分别为 50、35、26。基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,新应用拓展不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-09-20 42.33 -- -- 48.70 15.05% -- 48.70 15.05% -- 详细
休闲食品 2025年有望达万亿规模,细分赛道中坚果炒货发展空间大。按零售额计算,2020年我国休闲食品行业规模达 7749亿元,预计 2020-2025年复合增长率达 7.3%,2025年规模将达 11014亿元。其中,种子及坚果炒货 2020年零售市场规模约 1415亿元,约占 18%,是占比第二高的品类;预计未来 5年复合增速达 9%,至 2025年零售总规模达 2173亿元。坚果炒货行业格局较为分散,测算2020年洽洽食品、三只松鼠零售市场份额分别为 6.6%/5.6%,未来市场份额有望进一步集中,龙头发展空间大。公司 2020年实现营业收入 52.89亿元,归母净利润 8.05亿元,2015-2020年营收和归母净利复合增速分别为 9.82%/17.21%。 2021H1公司实现营业收入 23.81亿元,同比增长 3.76%;归母净利润 3.27亿元,同比增长 10.86%。 瓜子基本盘夯实,产品升级+渠道拓展空间足。公司作为包装瓜子的绝对龙头,核心壁垒深厚,2020年葵花子类业务营收 37.25亿元,同比增长 12.80%,营收占比达 70.43%,2021H1葵花子类业务营收 16.13亿元,营收占比 67.77%。在包装流通瓜子领域,洽洽的市占率高达 41%,远远超过其他竞争对手。2020年底,公司已有 1000多个经销商,品牌力、渠道力均业内领先。产品方面,近年来公司对瓜子产品不断创新和升级,优化产品结构。渠道方面,公司通过“百万终端战略”提高终端覆盖度,并加大电商、新零售等新渠道的开发,进行全渠道发展,拓展空间充足。 聚焦每日坚果,“坚果+”第二曲线成长佳。公司在 2017年推出小黄袋每日坚果,并进一步聚焦以每日坚果为主的坚果业务,坚果业务实现快速增长,2020年坚果类收入达 9.50亿元,同比增长 15.14%,营收占比达 17.96%。2016-2020年坚果收入复合增速高达 72.26%,2021H1坚果业务营收 4.61亿元,营收占比上升至19.37%。坚果已成为公司第二大品类。坚果类产品在包装和营销上重点突出“掌握关键保鲜技术”,进行差异化竞争。看未来,坚果业务团购渠道持续放量,同时有望通过“店中店”、坚果营销车等新形式加大渠道渗透,提高品牌势能。 可转债落地,扩建产能持续加码。公司葵花子和坚果产能已近满负荷使用,2017-2019年年均产能利用率均超过 100%。2020年发行可转债,有望增加 10万吨瓜子和坚果产能,为业务扩张提供产能保障。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年营业总收入为 58.2/67.9/78.3亿元,同比增长 10.1%/16.6%/15.3%,2021-2023年归母净利润为 8.7/10.2/11.7亿元,同比增长 8.3%/17.2%/14.5%,2021-2023年 EPS 分别为 1.72/2.02/2.31元,对应2021-2023年 PE 分别为 24.7X/21.0X/18.4X。考虑到公司实行“百万终端战略”,渠道发展空间足,坚果品类持续高增,第二曲线成长佳,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展不及预期,食品安全问题
山东赫达 基础化工业 2021-09-20 40.57 -- -- 41.64 2.64% -- 41.64 2.64% -- 详细
事件:9月16日,公司发布第二期股权激励计划(草案),本激励计划授予的对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员共计50人,拟授予限制性股票数量151万股(占总股本的0.44%),授予价格22.34元/股。 拟推第二期股权激励,充分调动员工积极性。本次股权激励计划授予的对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员共计50人,拟授予限制性股票数量151万股(占总股本的0.44%),授予价格22.34元/股。其中拟授予周涛、包腊梅两位高管共45万股,占比29.80%;拟授予核心管理人员及核心骨干人员(48人)共76万股,占比50.33%;预留30万股,占比19.87%。本激励计划首次授予的限制性股票解除限售考核年度为2021-2023年,考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、70%、120%。 本激励计划设定的考核指标具有一定的挑战性,将充分调动员工的积极性,助力公司稳定持续发展。 参股子公司米特加植物肉项目顺利投产,与公司食品级纤维素醚协同效应显著。 食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料,高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高,公司掌握关键核心技术,国内目前仅有公司能生产。米特加(淄博)“年产700吨植物肉中试车间项目”生产线已正式投入生产。同时米特加二期工厂正在设计规划中,设计产能3万吨,预计2022年7月投入运行。此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程,同时也将推动公司食品级纤维素醚在食品领域的可持续发展,植物肉与公司食品级纤维素醚的协同效应也进一步增强。 纤维素醚和植物胶囊稳步扩张,成长空间广阔。公司的纤维素醚产能为建材级3万吨、医药级和食品级4000吨;此外,全资子公司淄博赫达投资13.2亿元分两期建设4.1万吨/年纤维素醚项目,一期3万吨预计2022年投产,未来产能将实现翻倍。植物胶囊已处于业绩快速释放阶段,呈现较高的成长性。同时,公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元继续扩充产能,预计于2023年3月底前全部建成投产,届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年,规模优势将进一步提升。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益1. 10、1.60和2.23元,对应PE分别为38、26和19倍,参考SW其他化学制品板块当前平均49倍PE水平,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增长有保证,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。
先导智能 机械行业 2021-09-20 70.11 -- -- 72.65 3.62% -- 72.65 3.62% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予258万股限制性股票,授予价格为35.43元/股。 股权激励绑定核心高管、技术骨干,重视人才队伍建设及技术研发:本次股权激励覆盖员工人数327人,激励对象包含公司副总经理、董事会秘书周总及其他核心骨干员工326人。将向激励对象授予258万股限制性股票,约占公司总股本的0.165%,其中首次授予206.85万股,预留51.15万股,授予价格为35.43元/股。 本次股权激励公司绑定核心高管、技术骨干,体现了重视人才队伍建设及技术研发的决心,将有助于公司长远发展。 净利率持续提升的目标,彰显龙头公司盈利信心:具体股权激励的业绩考核目标分营收和净利率两种类型,每一个归属期需满足其中之一。以营收增速为考核条件,在2020年的营收为基数上,2021-2023年营收增长率分别不低于50%/120%/170%;以净利润率为考核条件,2021-2023年净利率不低于16%/18%/20%。(计算净利润率时,以剔除股份支付费用的归属上市公司净利润为基准)。净利率持续提升的目标,彰显了龙头公司对自身盈利能力的信心。 电动化大势所趋、新接订单创历史新高,平台型公司竞争力愈发凸显:受益于全球电动化的大趋势,国内、海外电池厂已进入扩产新周期,公司新接订单持续高增。2021H1,公司新签订单达92.35亿元(不含税),已达去年全年新签订单的83.48%,为公司未来业绩的较快增长创造了有利条件。从历史看,公司发展穿越了薄膜电容器、光伏、锂电等多个行业成长周期,在发展过程中始终不忘从零到一储备未来。在光伏、3C智能、智能物流、燃料电池智能装备、激光精密加工装备等多个业务已处于顶尖水平,平台型公司竞争力愈发凸显。 投资建议:公司是全球领先的锂电装备制造商,致力于打造成为平台型专用高端设备龙头。股权激励方案彰显公司发展信心,产能进一步释放将带来业绩弹性,我们上调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润为15.7亿元、24.6亿元、33.9亿元,对应PE71、45、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
长阳科技 2021-09-17 34.00 -- -- 31.03 -8.74% -- 31.03 -8.74% -- 详细
事件:9月 15日,公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。 光学基膜扩充新产线,向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩,高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒,高端的基膜产品多依赖国外进口,国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升,目前已进入光学级预涂膜,光学级离保膜等中高端应用领域,原有的光学基膜产线年产约2.5万吨,面对巨大的国产替代空间,亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜,MLCC 离型膜,新型显示用预涂膜等高端应用,彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力,项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元,带来利润为 2.44亿元。 进军锂电池隔膜领域,人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性,是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展,锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。 根据德勤的数据,2020年全球动力电池需求量 152GWh,预计 2025年将达到920GWh,CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测,到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh,未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备,引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才,也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺,公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台,可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元,实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构,打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年,预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目,体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标,将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础,投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间,完成功能膜平台公司的转型升级。 投资建议:考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月,我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元,对应 PE 为 33/21/15倍,我们认为公司作为反射膜龙头,在 Mini-LED 反射膜市场地位领先,竞争格局比传统反射膜更好,将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升,我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景,以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-16 18.64 20.00 32.36% 17.47 -6.28% -- 17.47 -6.28% -- 详细
事件:公司发布对外投资公告,拟以自有资金认缴出资 5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司“安徽科顺新材料科技有限公司”。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》,约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为 7亿元,主要建设 6120万㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。 公告同时提及,由于签约方未能如期交付土地,公司决定取消曾于 2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。 点评: 华东地区产能再扩张,区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司,并投资 7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司 2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速,为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方,除为生产基地建设和日常经营提供支持外,还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 回复深交所问询函,收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函,并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份,丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案,还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布,将于 9月 1号正式实施。 《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。 新基地建设来源于自筹资金,下半年现金流望改善。公告中提及,本次投资将使用自筹资金,公司将严控财务风险,在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据,21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为 3.44亿元,我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多,公司购买原材料现金支出较多;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分客户回款周期变长。 公司将业务人员业绩与回款挂钩,不断加强应收账款的回收力度,而通常下半年是集中回款的阶段,同时履约保证金也将回收,公司现金流有望改善。我们认为,公司保持产能快速增长,除经营性现金流逐步改善外,公司后续或使用贷款等方式筹集资金,保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸,支撑未来成长性。 防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。2021年 7月份,公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购原材料,有效降低采购成本,提升对上游议价能力,缓解原材料大幅涨价带来的压力;另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.52、15.94和 21.34亿元,同比增长 29.4%、38.3%和 33.9%,对应 EPS 分别为 1.01、1.39和 1.86元,对应 PE 估值分别为 18.5、13.4和 10.0倍;考虑到公司成长空间,维持目标价区间为 20-23元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
百润股份 食品饮料行业 2021-09-16 62.26 -- -- 71.21 14.38% -- 71.21 14.38% -- 详细
深耕预调酒行业,成为绝对龙头。预调酒自 20世纪 90年代进入中国市场,行业培育阶段国内外企业先后布局,2003年巴克斯酒业推出“RIO”鸡尾酒。随着消费者培育逐渐成熟、消费能力提升,行业在 2011-2015年爆发式增长,巴克斯酒业顺应趋势积极进行广告投放、拓展渠道,实现飞跃式增长。但由于行业发展尚不规范背景下大量粗制滥造产品进入市场损害了预调酒品类的产品形象、渠道过度下沉导致库存积压,2016年后行业大幅下滑,公司迅速调整战略,精简营销投入,转向深耕产品,顺利走出行业困境。2020年公司销售额市占率提升至 86.8%,占据绝对龙头地位。公司 2016-2020年营收复合增速 20.1%,2020年实现营收 19.27亿元,归母净利润 5.36亿元;2021H1实现营收 12.12亿元,归母净利润 3.69亿元。 行业空间广阔,预期 2025年市场规模接近 130亿元。1)对标成熟市场,2020年中国预调酒市场规模不足美国、日本市场的 1/10,人均消费额不足日本的 1/100,我国预调酒市场仍处于起步阶段。根据量价拆分中性预期 2025年中国预调酒市场规模将达到 127.63亿元。2)预调酒和啤酒均是低度数酒,在消费场景上也有诸多重合,当前中国预调酒销售量/啤酒销售量比值偏低,有待提升。对标啤酒市场,中性预期 2025年中国预调酒市场规模 126.87亿元。结合两种测算方法,我们认为中性预测下 2025年中国预调酒市场规模约为 120-130亿。 品牌一枝独秀,产品矩阵多元化,渠道管控力增强。1)品牌:公司经过前期大额广告投放及消费者培育塑造了“预调酒=RIO”的品牌形象。2)产品:公司成功打造“微醺”系列大单品,形成“经典-微醺-强爽-清爽”多元化产品矩阵,持续推进产品设计、规格、度数、口味的多元升级满足多样化需求。且公司香精香料业务与预调酒业务协同,设立消费者调研中心实时跟进终端反馈,在产品研发端具有显著优势。3)渠道:2016年后公司转变战略聚焦经济较发达地区,当前渠道管控力较强,未来将注重通过扩张有效网点加强重点城市的渗透率及下沉市场的覆盖。 扩产能降本提质,布局储备威士忌新品。公司产能已实现全国化布局,近年来产能规划向上游扩张,2017年布局烈酒生产线项目,2020年定增及 2021年发行可转债募集资金布局共 6.775万吨威士忌原酒储藏项目,未来自产基酒将有利于提高品控、构建成本优势,为推出以威士忌为基酒的预调酒新品、威士忌产品蓄力。 投资建议:公司行业龙头地位稳固,通过多元化产品矩阵拓展消费场景、拓宽客群边界,我们预期 2021-2023年公司实现营收 27.30/36.47/47.58亿元,同比增长41.7%/33.6%/30.5% ; 实 现 归 母 净 利 润 8.10/11.27/15.18亿 元 , 同比增长51.3%/39.1%/34.7%;对应 EPS 为 1.08/1.50/2.02元;对应 PE 为 58.8/42.3/31.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业增速不及预期;行业竞争加剧;新品推进不及预期
苏博特 基础化工业 2021-09-15 23.59 -- -- 22.79 -3.39% -- 22.79 -3.39% -- 详细
事件:9 月10 日,公司发布可转债发行预案,拟发行8 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)等;同时公司公告拟投资13.8亿元在连云港徐圩新区建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,控股子公司检测中心拟收购上海苏科100%股权,交易价格为5600 万元。 拟发行8 亿可转债,助力公司持续成长。公司此次计划发行8 亿可转债,募集资金主要用于:1)镇江基地:年产37 万吨功能性材料项目,包括年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维,总投资1.97 亿元,预计2023 年投产;2)江门基地:年产44 万吨高性能土木工程新材料项目(一期),包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂,总投资2.62 亿元,预计2022 年一季度投产;3)南京基地:建筑防水材料项目(一期),包括 500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材,总投资1.21亿元,预计2023 年投产。公司产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提升。 连云港再下一城,加快全国布局。公司与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署投资协议,拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目,项目预计总投资13.8 亿元。该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品,将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用,提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。随着该基地的逐步投产,将进一步完善公司全国基地布局,有望降低运输费用,为进一步扩大市场份额奠定基础。 拟收购上海苏科,检测业务稳步扩张。公司公告控股子公司拟收购上海苏科100%股权,交易价格为5600 万元。上海苏科是一家专业从事建设工程质量检测的第三方检测机构,2020 年实现营业收入3603 万元,净利润17 万元。收购完成后,检测中心将与上海销售渠道协同形成良好的协同效应,开拓上海绿地等重点客户,优化客户结构,促进检测业务跨区域发展。 投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元,对应PE 分别为16、12 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE,考虑减水剂行业集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;新建项目投产不及预期。
中孚信息 计算机行业 2021-09-13 42.27 80.55 78.48% 48.28 14.22% -- 48.28 14.22% -- 详细
中孚信息是国内信息安全保密细分续领军厂商,连续4年超额完成激励目标。公司深耕保密安全领域多年,核心资质齐全,保密信创系列产品及解决方案覆盖全面。2012-2020年收入/归母净利润CAGR分别为34%/38%,2017/2020/2021年公司三次发布股权激励,2017-2020年公司实际收入均超过激励目标。 业安全行业政策驱动加速,看好行业2021-2025年市场增速超25%。2021年,数据安全法正式发布,滴滴事件发生后,信息安全成为全国民众关注的核心热点,以《网络安全审查办法(修改方案征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》为代表的一系列政策法规相继出台,政企单位面临的合规约束趋严。据测算,2020年信息安全行业市场约600亿,疫情后的需求反弹、安全行业政策的密集落地加成滴滴事件催化,行业发展进程有望提速,2021-2025年行业增速有望超25%,预计2023年行业空间有望突破千亿。 中孚的成长曲线需要被市场再度认知。目前市场上对中孚信息的理解是一家保密安全厂商,业绩弹性主要来源于保密领域的主机国产化替代,担忧在国产化替代高峰期之后中孚业绩可能会大幅下滑。我们认为,信创的国产化给公司提供业绩弹性的同时,其实也带给了公司切入核心客户的机会,此外,中孚信息不断增加安全产品提升单客户价值量,未来的发展路径应该是沿着核心保密客户,延伸到监管类客户,再延伸到央企等行业客户,市场空间正处于逐步快速打开的过程。 中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度,且公司有望持续推出新产品线。 1)主机及网络安全产品线:作为中孚起家核心产品市场占有率靠前,受益于信创主机替换2019-2021年有望实现较高增长,且持续增加产品品类,看好ARPU值提升。2)安全监管平台:省级平台需求快速延伸到市县级需求,预计2021-2023年市场建设需求分别为6.3/9.1/7.7亿,远期运维需求预计超20亿/年,有望打造公司第二增长点。3)检查检测产品:从监管侧到被监管侧快速渗透,市场空间超过20亿,随新品类扩张市场有望持续扩容。4)数据安全产品:蓝海市场客户需求快速释放,中孚快速推出产品并依托客户资源向市场推广。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.05/5.24/6.90亿,对应EPS分别为1.79/2.31/3.05元。给公司2021年45-50x目标P/E,目标价80.55-89.50元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产化进展不及预期;安全监管平台落地不及预期;竞争加剧等。
五粮液 食品饮料行业 2021-09-10 207.73 -- -- 222.60 7.16% -- 222.60 7.16% -- 详细
五粮液:二次创业效果显著,经典五粮液新征程。2017年,五粮液开始“二次创业”新征程,先后完成渠道、组织、产品与品牌等变革,实施“百千万”工程强化终端把控,变革组织架构实现渠道下沉,普五成功换代达到品牌提升,数字化营销卓有成效。2016~2020年,五粮液营收由245.44亿元增长至573.21亿元,GAGR高达23.62%;归母净利润由67.85亿元增长至199.55亿元,GAGR 高达30.96%。 主品牌不断升级放量,系列酒走向正轨。五粮液在完成品牌瘦身之后,打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”产品矩阵,实现品牌价值回归。主品牌,公司成功实现普五换代,厂价提升100元,同时导入控盘分利,进一步强化对价盘把控。普五已经成功站稳千元价位段,持续享受高端白酒扩容红利。超高端推出经典五粮液,提前占位2000元价位段,同时承接茅台溢出红利。系列酒,公司升级五粮醇、尖庄,收回五粮春,在次高端、高线光瓶板块强发声。 数字化转型实现渠道精细化,大力开发团购等新渠道。2017年起,五粮液相继推进“百千万”工程等,导入数字化管控系统,大力打击渠道窜货乱价,实现对渠道精细化管控。2020年,公司开启发展团购的元年,团购也成为检验渠道改革成效的试金石。2020H2公司团购占比提升至20%,2021年在“总对总”、计划内外配额管控等举措下,全年团购比例有望提升至30%以上。 经典五粮液纵深切入2000元新高端价位段,打造第二增长曲线。茅台批价持续拉升,且严格执行100%拆箱政策,经典五粮液作为第二大高端白酒放量空间凸显,同时有望承接茅台需求溢出红利:1)经典五粮液采用10年基酒,复刻第四代五粮液,具备极佳饮用口感和文化沉淀;2)经典五粮液采取1+N+2的渠道模式,数字化精准匹配经销商配额,强化价盘维护;3)公司管理层在完成八代普五换代后,公司对于操刀经典五粮液更具耐心、渠道操盘经验更丰富、管理团队磨合更协调,我们预计经典五粮液十四五末有望放量至8800吨以上,GAGR 达45%。 高端浓香龙头迈向新千亿,给予“买入”评级。预计2021~2023年公司实现营收689.95/793.87/905.79亿元,实现归母净利润244.62/286.41/333.81亿元,对应EPS 6.30/7.38/8.60元,对应PE 33.55/28.66/24.59X。考虑到经典五粮液加速推进、团购营销提升,以及高端名酒业绩增长确定性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:千元价位带竞争加剧;经典五粮液推广不及预期;团购进展不及预期;渠道动销不及预期;政策调控风险;宏观经济下行风险
中简科技 基础化工业 2021-09-10 48.68 -- -- 55.60 14.22% -- 55.60 14.22% -- 详细
中简科技是我国高端碳纤维领域的重要供应商,于2020年11月入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。近五年来,公司财务表现良好,营收CAGR 达27%,业绩 CAGR 达42%。公司产品主要有碳纤维和碳纤维织物两部分,其中碳纤维占比较高,2020年为84.56%。通过在碳纤维及其织物领域的不断深耕,公司已具备一定的规模效应与成本优势,销售毛利率逐年提升,已从2016年的67.94%升至2020年的83.89%。销售净利率自2018年以来也逐年提升,2020年已达到59.65%。2021H1,公司实现营收2.01亿元,同比增加19.36%;实现归母净利润 0.94亿元,同比增加0.43%。 特种航空装备升级换代需求迫切,未来十年其迭代上量对应碳纤维的需求量约7500吨。当前我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国,未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用,伴随着军机的升级换代,碳纤维复材应用比例将逐步提升,我国第四代战机复合材料占比已达20%。伴随着特种航空装备的快速发展,高端碳纤维生产企业正迎来发展的黄金期,我们预计未来10年装备上量带动的碳纤维市场需求约7500吨。 公司ZT7系列产品已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号,有望充分享受特种装备上量带来的红利。军工行业供应链系统稳定、客户粘性较强,一旦某一型号定型以后,后续一般不会更换供应商。公司是我国航空航天领域核心碳纤维供应商之一,其ZT7系列产品目前已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。2021年7月14日,公司公告签订的6.36亿元的销售合同(相当于2020年营业收入的163.40%,约定执行期限为2021至2022年),锁定了近两年公司营收增长。此外,伴随着公司IPO 项目的投产以及最新定增项目的落地,产能将逐渐不再是制约公司发展的瓶颈,公司的成长空间将进一步被打开。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为3.25亿元、4.67亿元、6.14亿元,对应PE 分别为59、41、31倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军机采购不及预期;产能释放不及预期;产品价格波动风险
奥特维 2021-09-10 218.20 -- -- 225.48 3.34% -- 225.48 3.34% -- 详细
事件:9月8日,公司发布公告,公司中标山西华储光电有限公司光伏组件制造-串焊机采购项目,中标金额合计约1亿元(含税)。 本次中标项目为华储光电5GW TOPCon 高效组件串焊机。山西华储光电有限公司系山西新阳清洁能源有限公司全资子公司,华阳股份(600348.SH)全资孙公司。2021年2月,华阳集团举行5GW 高效光伏组件制造项目开工仪式,该项目引进的是中来股份N 型TOPCon 高效光伏组件先进技术,项目的实施主体为山西华储光电有限公司。5GW TOPCon 高效光伏组件制造项目总投资10.7亿元,预计于2021年10月建成投产,达产后预计年产值达67亿元,利润总额预计达3.3亿元。 据电力招标网,本次招标串焊机合计数量约40台,对应5GW TOPCon 组件产能。技术要求兼容156-210mm 电池片及对应半片、1/3片的电池片,3-15BB 栅线;其中182mm,210mm 尺寸电池在半片、三分片工艺下,产能需大于6000片/时;稼动率≥95%。考虑到设备冗余等系数,预计未来华储光电有概率继续招标部分串焊机保障5GW 产能满产。 TOPCon、HJT 设备优势延续,全年订单高增预期持续增强。TOPCon 串焊技术主要是基于PERC 的技术升级,具有较强的技术传承性;HJT 串焊涉及薄片、低温银浆、SMBB 等多种技术,公司产品在设计升级时已考虑到碎片率与薄片的平衡问题,且在低温银浆、SMBB 等技术方面均有技术应对,预计公司串焊机将在TOPCon、HJT 时代优势延续。截至2021H1,公司新签订单18.6亿元,同比+65%,在手订单31.8亿元,同比+84%,Q2新签订单10.8亿元,环比Q1+39%。为实现组件项目年底投产,以及考虑部分Q2订单延期至Q3,预计公司Q3新单持续维持高景气,全年订单高增预期持续增强。 盈利预测与投资建议。随着公司全年新签订单高增预期不断增强,以及半导体键合机、单晶炉等业务布局顺利,公司利润有望持续高增。预计2021-2023年公司归母净利润3.2/5.0/6.5亿元,对应PE 67/43/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期,组件技术迭代不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名