事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长28.80%至25.86 亿元，归母净利润同比下降74.18%至7192.35 万元，扣非净利润同比下降88.31%至3032.51 万元；2022 年一季度，公司营业收入同比下降26.85%至3.26 亿元，归母净利润同比下降84.14%至858.63 万元，扣非净利润同比下降96.01%至190.91 万元。对此点评如下：全年营收增长良好，受原材料上涨及信用减值影响，净利率同比下降。2021年，公司营业收入同比增长28.80%至25.86 亿元，归母净利润同比下降74.18%至7192.35 万元，扣非净利润同比下降88.31%至3032.51 万元。1）Q4业绩承压。单四季度，公司实现营业收入6.64 亿元，同比下降6.42%；归母净利润亏损1.07 亿元，同比下降199.91%；扣非净利润亏损1.17 亿元，同比下降223.34%。2）各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入17.88 亿元，同比增长12.97%；防水涂料实现营业收入5.76 亿元，同比增长67.80%；防水施工实现营业收入1.80 亿元，同比增长270.10%。3）受原材料大幅上涨影响，公司毛利率同比下降12.86pct 至30.34%。根据中国建筑防水协会数据，2021 年沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨，平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降12.86pct 至30.34%，其中防水卷材毛利率同比下降10.23pct 至34.47%，防水涂料毛利率同比下降21.33pct 至17.42%。2021 年，公司计提信用减值损失2.5 亿元，较去年的0.7 亿元大幅增长。4）经营性现金流净额有所下降。2021 年公司经营活动产生的现金流净额同比下降244.73%至-3.84 亿元，主要系报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致；投资活动产生的现金流净额同比下降216.39%至-13.68 亿元，主要系报告期内购买大额存单及增加股权投资所致；筹资活动产生的现金流净额同比增加593.25%至16.30 亿元，主要系报告期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 一季度业绩同比下降，现金流状况有所改善。2022 年一季度，公司实现营业收入3.26 亿元，同比下降26.85%；归母净利润858.63 万元，同比下降84.14%；扣非净利润190.91 万元，同比下降96.01%。现金流方面，2022 年一季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长14.65%至-2.11 亿元；投资活动产生的现金流净额同比增长69.08%至-9158.03 万元，主要系去年报告期内公司支付工程设备款及履约保证金减少所致；筹资活动产生的现金流净额同比增长56.45%至5.12 亿元，主要系报告期内增加银行贷款所致。费用方面，2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动-23.08%/+43.30%/-124.61%，信用减值同比增长318.94%至997.25 万元，主要系报告期内坏账准备减少所致。 业绩承压下仍重视研发投入，提升竞争优势。公司将产品技术持续创新作为不断发展的推动力，持续加大研发人才引进，增加研发投入用于新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进，加快科研成果转化，提升现有产品性能质量、扩充品类，满足公司防水及新业务领域市场需求。截至2021 年，公司研发人员数目达到257 人，同比增长57.67%。2019 年-2021 年公司研发投入分别为5032.72 万元、1.06 亿元和1.39 元，占营业收入比重分别为4.32%、5.28%和5.37%，研发投入和占比持续提升。 拟1-2 亿回购公司股份，彰显未来发展信心。2022 年1 月，公司发布回购报告书，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，进一步完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，公司拟以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励，资金总额不低于人民币1 亿元(含)且不超过人民币2 亿元(含)，回购股份的价格不超过人民币28 元/股。若公司未能在本次股份回购完成之日起36个月内实施前述用途，未使用的回购股份将依法予以注销。 投资建议：受原材料上涨及信用减值影响，业绩短期承压，维持增持评级。 预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到3.4、4.6、6.1 亿元，同比增长373%、35%、33%，对应PE 估值16、12、9 倍。公司主营防水材料，历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展，公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足，服务销售能力强劲，与北新防水、科顺股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游房地产宏观政策调控风险；应收账款增加风险等

事件：公司披露2021年年度报告，实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%。 归母净利润5.72亿元，同比增长111.46%。扣非净利润4.89亿元，同比增长93.26%。对此点评如下：行业维持高景气，公司量价齐升致业绩同比高增111%。1）公司业绩增速略高于行业增速。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为18.6%。2）产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利率同增5.3pct/9.6pct至33.7%/22.8%。分产品看，公司玻纤及制品、树脂收入达17.22/6.82亿元，同比+29.38%/+11.80%；毛利率分别达40.85%/17.12%，同比+9.72pct/-5.83pct；其中玻纤及制品全年销量、均价分别达20.41万吨、8437元/吨，同比分别增长4.02%、24.38%。3）经营质量向好，经营活动净流量同比增长38%。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加37.99%至5.98亿元，主要是销售收入的增加所致。 公司产能持续投放，玻纤纱中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。1）2022年公司玻纤纱产能预计达30万吨/年，公司新建5条薄毡线现已完成两条生产线的扩产并实现产能利用预期，剩余三条生产线将根据市场需求逐步投建，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。2）2022年4月20日，公司全资子公司天马集团拟将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，。项目总投资5.99亿元，项目建设期12个月。项目建成后，公司的现有产能将得到进一步扩充、提高中高端市场占有率。3）2021年5月公司公告拟建60万吨玻纤产能，分二期建设，总投资63.5亿元。4）公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料，是公司主营业务的产业链延伸。公司“年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，目前正在进行调试测试，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。 出售贵金属铑粉，提高资产利用效率。2022年2月9日至2022年3月17日期间，公司及其全资子公司新长海公司与贺利氏金属签订了《成交确认书——贵金属账户交易》，将部分贵金属铑粉适时出售给了贺利氏金属，累计转让总金额为人民币5146万元（含13%增值税）。公司后续交易将继续采用询比价的方式进行。本次交易有利于公司盘活资产，进一步提升资产管理水平，提高资产利用效率，优化资产结构，促进核心业务的持续发展并稳步提升盈利能力。 投资建议：玻纤板块景气延续，公司进一步加快产能布局，维持增持评级。 预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.7、10亿元，同比增长30%、17%、15%，对应PE估值为8、7、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长68.92%至197.07 亿元，归母净利润同比增长149.51%至60.28 亿元，扣非净利润同比增长165.22%至51.50 亿元。对此点评如下：2021 年公司实现营业收入197.07 亿元，同比增长68.92%。实现归母净利润60.28 亿元，同比增长149.51%，单四季度业绩仍保持增长。2021 年第四季度，公司营业收入同比增长54.87%至58.71 亿元，归母净利润同比增长同比增长51.69%至17.24 亿元，扣非净利润同比增长51.01%至12.04 亿元。1）2021 年公司主营产品销量大增，粗纱及制品销量235.28 万吨，电子布销量4.40 亿米，均创历史之最。玻纤及其制品2021 年实现营业收入178.45 亿元，占全部营业收入的90.55%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升61.55%，营业成本上升24.86%，毛利率上升14.73 个百分点，主要原因是国内市场受益于新能源汽车增长迅速带来轻量化产品需求的增长，以及PCB 产业需求旺盛带动电子布量价齐升带来的效益提升；同时海外市场受新冠疫情影响供需失衡严重，从二季度开始外贸出口重回上升通道；玻纤产品价格稳步上涨。2）玻纤价格上涨，全年综合毛利率同比增长11.53pct 至45.31%。其中，玻纤及制品毛利率为49.87%。受益于2021 年玻纤价格上涨，直销的毛利率同比增长12.71pct 至47.05%，经销的毛利率同比增长17.90pct 至49.72%。3）高端产品占比上升，产品结构优化。公司2021 年坚定不移提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例，高端产品产销比例再创新高，高强高模产品产销比例上升明显，热塑产品比例快速增长，电子布比例进一步提升，基本实现粗纱与细纱薄布均衡发展的目标。重要客户、战略客户数量占比和销售份额稳步提升，利用全球产销布局优势，紧抓国外市场恢复性增长良机，通过国内外产销联动互济，以内供外、以外供外双推进。E9 超高模量玻璃纤维实现池窑化量产，模量超过100Gpa，成为全球玻纤行业模量最高的配方；E7、E8 及新型电子纱配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广。4）竞争优势显著，公司收入、利润增速均高于行业增速。2021 年，我国规模以上玻璃纤维及制品企业主营业务收入（不含玻璃纤维增强复合材料制品部分）达1244 亿元，同比增长21.4%；利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4 亿元。 拟投资50.76 亿实施巨石九江年产40 万吨玻璃纤维智能制造基地项目，项目全部建成后预计每年可实现投资收益率17.34%。2022 年3 月18 日，公司发布公告，下属子公司巨石九江现有4 条玻璃纤维池窑拉丝生产线，总生产能力35 万吨/年。为落实公司“十四五”战略规划，进一步扩大规模优势，培育企业国内经济增长点，公司拟实施巨石九江年产40 万吨玻璃纤维智能制造基地项目，该项目项目总投资50.76 亿元，项目规划建设年产能合计40 万吨的玻璃纤维生产线，分2 期实施。项目全部建成后，预计每年可实现投资收益率17.34%。借助九江市未来发展的重大战略机遇，项目实施后，巨石九江将实现结构调整和转型升级，进一步完善产业布局，提升智能化水平，提升企业的经济效益，增强核心竞争能力。截至目前，该投资项目已获得江西省发改委能评批复。 投资建议：公司增速快于行业增速，后续产能储备充足，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到65、75、86 亿元，同比增长8%、16%、15%，对应PE 估值10、9、8 倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。 公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。