事件 东方雨虹发布2021年年报，2021年实现营业收入319.34亿元，同比增长46.96%；归母净利润42.05亿元，同比增长24.07%；扣非后归母净利润38.67亿元，同比增长25.10%。 公司业绩高增长，行业龙头地位稳固 2021年公司营业收入同比增长46.96%，扣非后归母净利润同比增长25.10%，增长率均高于行业增速（根据中国建筑防水协会统计，2021年防水企业营业收入累计1261.59亿元，同比增长13.2%，实现利润达75.64亿元，同比下降2.04%）。公司业绩增长显著主要原因是主营业务营收增长所致，防水材料销售（占营收比重为79.81%）实现营收254.87亿元，同比增长48.11%，其中防水卷材同比增长39.98%，防水涂料同比增长63.30%。于此同时，在2021年原材料价格高位的背景下，公司通过向下游传导成本压力、择机采购、规模化生产、提高生产效率等方式使公司毛利率仍保持相对较好水平。防水卷材毛利率为31.05%，同比下降8.1个百分点；防水涂料毛利率为34.13%，同比下降7.06个百分点。公司在地产下行、市场环境较差、原材料价格高位的情况下，营收、净利润仍保持增长，可看出公司在防水行业有明显竞争优势。此外，公司正在对防水材料上游产业进行布局，拟建设非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等项目。 预计随着上游产业项目的陆续投产，公司采购抗风险能力进一步提高，毛利率水平有望提升。公司行业龙头地位稳固。 一体化公司快速发展，市占率进一步提升 在直销及工程渠道板块，公司继续加强一体化公司发展，聚焦本地市场，持续渠道下沉，充分整合当地客户及市场渠道资源，加强区域市场的覆盖，使公司市占率进一步提升。在2021年地产业务下行背景下，公司大力发展B 端非房业务，加强在基础设施建设、城市新兴基建、工矿仓物流、保障房、新能源建设等领域的销售与工程建设，2021年防水工程施工实现营收40.30亿元，同比增长21.92%。此外，为了以较低仓储、物流成本保障各区域市场的产品供应，公司加强了全国性产能布局，目前在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，公司成本优势进一步增强。在2022年稳增长基调下，基建投资大力推进，叠加公司2022年对非房业务的大力发展，预计一体化公司业绩将大幅提升。 零售业务为公司带来需求增量 公司通过民建集团、修缮公司大力开发零售渠道、发展C 端业务。民建集团发展迅速，2021年民建集团实现营业收入37.9亿元，同比增长93%。民建集团通过发展经销商、增加专卖店等扩大渠道覆盖率，目前经销商近4000家，分销网点10万余家，分销门头2万余家。此外，城镇化发展、乡村振兴以及老旧小区改造增加了公司修缮业务的市场需求。在当前地产进入存量时代的背景下，修缮市场需求逐步增加，叠加公司零售渠道的拓张，零售业务将为公司带来需求增量。 多业务共同发展，打造领先建筑建材系统服务商 公司以主营防水业务为核心，向民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等领域延伸，逐步成为全球领先的建筑建材系统服务提供商。依靠公司在防水业务板块的客户资源、销售渠道的协同性以及良好的品牌影响力，公司非防水业务也得到快速发展。2021年公司其他业务实现营收13.96亿元，同比增长26.53%。为了进一步推进各业务的发展，公司设立集采事业部，聚焦服务于全国性大型战略合作客户。公司业务品类的不断增加以及各类业务规模的拓展为公司未来发展提供强有力支撑。 投资建议 作为防水行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。在稳增长背景下，基建、地产为公司带来市场需求增量，多元业务共同发展进一步提升企业业绩，公司市占率有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为54.38/67.65/89.17亿元，每股收益为2.16/2.69/3.54元，对应市盈率为20/17/13倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险，原材料成本高位的风险。

三和管桩：管桩行业龙头。三和管桩是一家从事多种型号预应力高强度混凝土管桩生产及销售的企业。其产品广泛应用于工业和民用建筑、公路与铁路、桥梁、港口码头等各类基建工程。公司在广东、江苏、浙江、福建、湖南、湖北、辽宁、山东、山西、安徽等省份共有 15个生产基地，并配套相应的运输子公司负责配送管桩产品，现已成为国内领先的混凝土管桩生产企业之一。 混凝土管桩行业：稳增长基调下管桩市场需求有望提升。在稳增长基调下，基建投资大力推进，加上专项债的快速发放，基建项目有望快速落地执行。2022年全国各省份在基础设施建设方面均有较大布局规划，预计预制混凝土管桩在基建市场的需求将大幅提升。此外，稳增长背景下，今年地产端政策持续发力，地产开工情况有望好于去年，进一步增加了预制混凝土管桩的市场需求。 公司竞争优势明显。公司在混凝土管桩行业排名第二，仅次于行业龙头公司建华建材，其“三和”品牌在业内有较高的知名度和良好口碑。 依靠多年的技术积累，公司已逐步树立在细分领域主要产品的标准制订的重要地位。截至 2021年 6月，公司共拥有专利 111项，其中发明专利 25项，实用新型专利 85项，外观设计专利 1项。 投资建议：在基建投资以及地产投资需求向好的情况下，预计公司2021-2023年营收为 81.50亿 /91.74亿 /101.25亿，同比增长13.96%/12.56%/10.37%。归母净利为 0.83亿/1.13亿/1.52亿，同比-74.92%/35.95%/34.60%。对应 EPS 分别为 0.16元/0.22元/0.30元。 基于其下游需求景气度较高，且公司符合绿色低碳发展新趋势，我们认为该公司值得关注，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

事件伟星新材发布2021年年报，2021年实现营业收入63.88亿元，同比增长25.13%；归母净利润12.23亿元，同比增长2.58%；扣非后归母净利润11.85亿元，同比增长3.33%。 公司全年业绩实现稳步增长2021年公司实现营业收入63.88亿元（完成年初规划目标的109.01%），同比增长25.13%，远高于公司计划的15%增速目标。在2021年地产调控持续、基建投资放缓、双碳政策加速推进以及能耗双控不断升级的背景下，公司仍实现营收业绩稳步增长，其主要原因有1）主营产品销量增加，21年管道销量达29.81万吨，同比增长12.34%；2）因原材料价格大幅上涨，公司产品提价所致；3）公司加大市场开拓力度，不断加强新业务（防水、净水产品）扩展，进一步提高了公司营收规模。此外，公司应收账款总额为3.53亿元，同比增长20.89%，低于营收增速；经营活动现金流量净额为15.94亿元，同比增长18.37%。在2021年市场需求趋弱、下游资金紧张的情况下，公司“风险控制第一”的原则显现成效，加大风控力度、优选下游客户及项目，使公司应收账款及经营现金流量维持平稳水平。 主营PPR业务及零售业务增长显著21年PPR管材实现营收30.87亿元（占比48.32%），同比增长27.64%，毛利率为55.15%，同比下降1.15个百分点，PPR管材维持高毛利率水平。PE／PVC实现营收17.17／10.18亿元（占比26.89%／15.94％），同比增长5.77%／38.37％，毛利率31.33%/11.88％，同比下降4.48/11.20个百分点。PVC管材毛利率大幅下降主要因为原材料价格大涨以及PVC管材提价幅度未能抵消原材料涨幅所致。此外，公司加快零售渠道的下沉与营销网点的渗透，全面提升市场占有率，零售业务实现快速发展。华东地区作为公司主要销售区域实现营收32.70亿元（占比51.19%），同比增长21.84%；华南/西部/华中地区营收涨幅显著，实现营收2.13/8.25/6.19亿元，同比增长52.78%/34.19%/31.55%。随着后续公司对次新房、二手房等存量市场的开发，零售业务规模继续扩大，公司业绩有望进一步提高。 “同心圆产业链”后续有较大发展空间2021年公司新业务实现大幅增长，防水、净水等其他产品实现营业收入4.10亿元，同比增长80.80%，毛利率为40.67%。因消费不断升级及市场竞争的需求，“同心圆”战略成为未来业绩增长点。公司不断加强新业务拓展，提高产品配套率，为客户提供一站式产品及系统服务。随着公司产品品类的增加、产品及服务质量的提升，公司市场竞争力也将逐步增强。 投资建议作为塑料管道龙头企业，公司零售业务优势显著，防水、净水等新业务的不断拓展进一步提高公司竞争优势；在2022年稳增长背景下，公司下游需求有望稳步增长。预计公司22-24年归母净利润为15.39/18.33/22.08亿元，每股收益为0.97/1.14/1.36元，对应市盈率为21.16/17.95/15.08倍。维持“推荐”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上涨的风险。

事件 华新水泥发布2021年年报，2021年实现营业收入324.64亿元，同比增长10.59%；归母净利润53.64亿元，同比下滑4.74%；扣非后归母净利润53.05亿元，同比下滑4.48%。 水泥板块销量稳定，毛利率下降 2021年公司实现水泥产品营收240.68亿元，同比增长1.84%，毛利率33.84%，同比减少5.31个百分点；实现混凝土营收31.75亿元，同比增长68.94%，毛利率18.80%，同比减少0.65个百分点；商品熟料营收16.06亿元，同比增长22.36%，毛利率18.19%，同比减少13.05个百分点。公司实现水泥和熟料销售总量7527万吨，同比下滑0.96%；商混销量905万方，同比增长96.49%。 受2021年下半年能耗双控以及煤炭价格上行影响，公司水泥及熟料生产的燃料成本同比增加23.82%，导致毛利率下滑以及归母净利下降。 展望2022年，在稳增长政策落地，基建投资需求增长，地产政策边际放松的背景下，预计水泥行业需求仍能维持高位，公司重点布局的中南、西南区域基建投资需求有望提升，助力公司水泥板块销量维持相对稳定。 环保技术优势领先 2021年公司环保业务处置总量328万吨，同比增长11.56%。在碳中和背景下，绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。 公司发布了2050-2060双碳减排路径白皮书，水泥窑协同利用固废成套技术已在7个省市20家工厂内应用，水泥窑线环保业务覆盖率达到50%。在环保要求趋严的情况下，公司有望通过技术优势占据先机，提升区域内市场份额。预计2022年公司环保业务总处置量将达394万吨，同比增长20%左右。 骨料产能快速提升 2021年公司实现骨料业务营收20.53亿元，同比增长73.57%，毛利率65.62%，增加3.03个百分点。骨料业务销量3497万吨，同比增长51.71%。公司骨料产能分布于7个省市，目前骨料产能1.54亿吨/年。随着公司阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目后续投产，公司骨料产能将达到2.7亿吨/年，公司骨料业务竞争优势将显著提升。 国际业务稳步推进 公司已在中亚、东南亚及非洲8个国家实现产能扩张，截止2021年底，公司海外水泥粉磨产能达到1083万吨/年。 2021年公司境外业务收入25.83亿元，同比增长36.67%。依托股东优势，公司有望承接其部分海外水泥资产，配合国家“一带一路”战略，公司海外水泥业务有望得到稳步发展。 投资建议 作为水泥行业的龙头企业，公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、墙体、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24年归母净利润为62.91/72.37/83.16亿元，22-24年每股收益为3.00/3.45/3.97元，同比增长17.28%/15.04%/14.92%，对应市盈率为6.43倍/5.59倍/4.87倍。维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。

事件 北新建材发布2021年年报，2021年实现营业收入210.86亿元，同比增长25.15%；归母净利润35.10亿元，同比增长22.67%；扣非后归母净利润34.14亿元，同比增长22.99%。 石膏板量价齐升延续高增长 2021年公司石膏板业务实现营业收入137.80亿元，同比增长25.94%；全年石膏板销售量达到23.78亿平米，同比增长18.01%。石膏板业务毛利率37.26%，较去年增加1.36个百分点，毛利率提升主要来自于21年产品涨价以及单位销售成本降低，显示公司作为石膏板龙头企业具有较强的品牌力以及市场影响力。 公司已形成覆盖全国的74个石膏板生产基地，并在海外完成5个石膏板生产基地布局，行业排名第一。目前我国石膏板约70%应用于吊顶领域，相对于国外80%应用于墙体建设，石膏板在隔墙领域应用仍有较大提升空间。随着碳中和的逐步推进，绿色建筑和装配式建筑相关政策出台有利于石膏板得到更广泛应用和推广，预计22年公司石膏板业务仍能延续高增长。 防水业务营收增长，毛利率下降 2021年公司防水板块营收38.71亿，同比增长16.17%。但因原材料成本高企，防水业务毛利率同比下降10.34个百分点。2021年北新防水成立，多家防水企业股权过户至北新防水名下，公司防水业务整合初见成效。目前公司在防水业务方面已实现全国15家产业基地布局，行业排名第三。2022年在下游基建投资、城市更新、旧改等需求拉动下，防水业务有望实现高增长；防水行业集中度仍然较低，未来随着防水行业标准的提升，具有品牌优势和产品品质优势的龙头企业将受益，行业龙头市占率将进一步提升。 “一体两翼、全球布局”战略有效推进 一体是以石膏板业务为核心，做好轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、岩棉、金邦板等石膏板+配套延伸产品业务。目前公司石膏板业务仍是公司龙头产品，并逐步开展全产品系列的全球布局。两翼是涂料和防水材料，防水已实现全国性布局，涂料并购天津灯塔涂料，未来防水和涂料业务将成为公司新的利润增长点。 投资建议 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着防水行业标准的提升以及行业集中度的提升，公司防水板块市占率仍有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为43.09/50.60/55.46亿元， 22-24年每股收益为2.55/2.99/3.28元，同比增长22.76%/17.42%/9.62%，对应市盈率为11.41倍/9.72倍/8.86倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险。

事件 中国巨石发布2021年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为197.07/60.28/51.50亿元， 同比增长68.92%/149.51%/165.22%。其中2021年Q4单季实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润58.71/17.24/12.04亿元，同比增长54.87%/51.69%/51.01%。 玻纤量价齐升，公司业绩再创新高。2021年公司实现营收197.07亿元，同比增长68.92%，其中主营业务玻纤及其制品业务实现营收178.45亿元（占总营收的90.55%），同比增长61.55%。2021年玻纤行业高景气，量价齐升带动公司营收高增长。销量方面，21年公司实现粗纱及其制品销量235.28万吨，同比增长13%，电子布销量4.40亿米，同比增长16%，创历史之最。销量的大幅增长一部分受益于国内市场新能源汽车（汽车轻量化）及PCB 产业的快速发展，带动了玻纤轻量化产品及电子布需求的大幅提升；另一部分因海外市场的复苏，去年二季度开始外贸出口重回上升通道，玻纤出口量显著增加。价格方面，21年粗纱价格整体高位，根据卓创资讯数据，玻纤主流厂家2400tex 缠绕直接纱21年出厂均价为6088元/吨，同比20年上涨33.13%； PCB 产业需求旺盛带动21年电子纱价格大幅增长，主流厂家G75电子纱21年均价为15570元/吨，同比增长87.31%。此外，巨石成都整厂搬迁确认资产处置收益1.87亿元、出售铂铑金属收益6.9亿元的非主营业务收入进一步提高了公司业绩，使公司业绩创历史新高。 有效成本控制叠加规模经济优势提升公司毛利率水平。2021年公司实现销售毛利率45.31%，同比上年增长11.53个百分点，其中主营业务玻纤及其制品毛利率达到49.87%，同比上年增长14.73个百分点，公司毛利率水平显著提升。公司作为玻纤行业龙头企业，持续进行智能制造加速升级，通过技术改造降低生产成本，形成了“增节降工作法”等成本控制制度体系。此外，公司作为产能规模全球第一的企业，规模经济优势明显。21年公司投产多条智能制造生产线：年产15万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、年产15万吨短切原丝生产线、年产6万吨电子纱暨3亿米电子布项目，21年公司产能规模的扩大进一步降低了各项固定费用。 22年产能继续扩大，规模优势增强，行业龙头地位进一步巩固。 预计2022年公司将继续投产：巨石（桐乡）年产10万吨电子纱智能生产线、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。随着公司产能的逐渐扩大，规模优势不断增强，同时使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。 结构调整仍为未来发展方向，中高端下游新应用领域前景广阔。 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为65/71/79亿元，22-24年每股收益为1.62/1.78/1.96元，对应市盈率为9.77/8.86/8.04。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。

事件东方雨虹发布2021 年年度业绩快报， 2021 年实现营业收入318.92 亿元，同比增长46.76%；归母净利润41.85 亿元，同比增长23.50%；扣非后归母净利润38.85 亿元，同比增长25.68%。 四季度营收、净利维持高增长2021 年四季度公司实现营业收入92.1 亿元，同比增长36.38%；实现归母净利15.1 亿元，同比增长19.7%；实现扣非后归母净利14.2 亿元，同比增长33.95%。四季度营收和净利维持高增长实属不易，显示公司在市场环境较差的情况下，仍能依靠公司强大品牌影响力、多层次市场营销渠道布局实现产品销量增长。同时公司非防水业务、民建业务发展态势良好， 进一步带动公司营收快速增长。 市占率进一步提升，行业龙头地位稳固2021 年公司营收保持46.76%的增速，远高于行业增速。根据建筑防水协会统计，2021 年上半年防水行业规模以上企业共实现营业收入569.91 亿元，同比增长26.2%，实现净利润28.93 亿元，同比减少12.7%。公司市占率进一步提升，行业龙头地位稳固。同时，公司加强了全国性布局，在北京、广东、海南、吉林、江苏、河北、湖南、重庆、等地新建或扩建生产基地，其中包含了高分子防水卷材建设项目以及改性沥青防水卷材、沥青涂料自动化生产线改造升级项目。在行业标准提升以及新型防水材料逐步推广的情况下，预计公司在行业内领跑地位将继续维持。 多业务发展有效推进公司业务已实现多元化发展，除建筑防水业务以外，还涉及建筑涂料、保温材料、特种砂浆、建筑修缮、非织造布等领域。受益于公司防水业务板块建立的品牌优势及渠道销售优势，公司其他业务领域迅速进入市场并得到客户认可。目前除了防水业务获地产商首选率第一以外，建筑涂料、建筑修缮、砂浆、保温材料等均获地产商首选率前三的认可。业务板块的扩大为公司的发展提供强有力的支撑。 投资建议作为防水行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着行业标准的提升以及行业集中度的提升，公司市占率仍有较大提升空间。预计公司22-23年归母净利润为54.86/69.66亿元，22-23年每股收益为2.18/2.76元，同比增长31%/27%，对应市盈率为22倍/17倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险。

事件 中国巨石发布2021年年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润57.99-70.07亿元，同比增长140-190%；扣非后归母净利润48.55-58.26亿元，同比增长150-200%。预计2021年Q4单季实现归母净利润15-27亿元，同比增长31-138%；扣非后归母净利润9-19亿元，同比增长14%-136%。 玻纤下游高景气，拉动市场需求 2021年玻纤市场需求旺盛，全年玻璃纤维企业库存处于历史较低水平。国内市场受益于新应用领域的扩张，市场需求向好。双碳政策及能耗双控助力风电产业快速发展，2021年1-11月累计风电装机容量同比增长29%，大幅拉动了风电纱市场需求。在节能减排、绿色低碳出行背景下，汽车轻量化带动了玻纤材料及其制品在新能源汽车领域的应用。此外，随着5G、物联网、大数据的渗透及广泛应用，PCB 应用范围逐步扩大，电子玻纤纱作为PCB 上游原材料，其市场需求也快速增加。于此同时，因国外企业复工及市场的复苏，玻纤海外市场需求逐步恢复，2021年我国玻纤及其制品月度出口量均值同比增长23.17%，出口销量增长显著。我们认为，玻纤国内新应用市场的崛起以及海外市场的恢复将拉升2022年玻纤市场总需求，22年市场需求向好。 21年玻纤价格整体高位 2021年因玻纤市场整体供需偏紧等原因，玻纤价格处于历史高位水平。根据卓创资讯数据，缠绕直接纱市场均价从年初5683元/吨涨到年末6250元/吨，涨幅为9.97%；电子纱市场均价从年初9850元/吨上涨至14500元/吨，涨幅为47.21%。2021年玻纤量价齐升带动企业营收高增长，预计公司21年营业收入186.35亿元，同比增长59.73%。我们认为，2022年风电新应用市场需求的增加将支撑玻纤粗纱价格高位；电子纱市场随着供应增加，供需紧张格局缓解，价格将趋于合理水平。 有效成本控制为公司业绩增长奠定良好基础 2021年公司持续进行自动化改造、数字化工厂建设，充分发挥智能制造优势，提高生产效率，扩大人工产能，通过技术改造降低生产成本，提升利润空间。在2021年燃料价格上涨的背景下，有效的综合成本控制使公司利润水平同比呈现显著增长。 投资建议 作为玻璃纤维行业的龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大，公司业务有较大发展空间。预计公司21-23年归母净利润为60.13/68.23/74.79亿元， 21-23年每股收益为1.44/1.64/1.80元，对应市盈率为12.85/11.91/10.82。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。

事件 中国巨石发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入138.36亿元，同比增长75.69%；归母净利润43.05亿元，同比增长236.4%；扣非后归母净利润39.46亿元，同比增长244.75%。 基本每股收益1.08元，ROE 为22.42%。 玻纤行业高景气，市场需求强劲，三季度业绩稳步增长 2021年三季度，国外市场受益于疫情影响的减弱逐步恢复，较往年相比玻纤出口订单量有明显增加，7/8/9月玻璃纤维及其制品出口量同比增长30.01%/47.11%/37.26%。国内玻纤行业高景气持续，玻璃纤维下游新应用领域如风电、新能源汽车等市场需求逐步提升。三季度公司国内外市场需求向好，销量增加，业绩超预期。2021年三季度单季实现营收52.76亿元，同比增长76.81%；归母净利润17.08亿元，同比增长230.08%；扣非后归母净利润14.34亿元，同比增长216.84%。 玻纤价格高位，毛利率维持较高水平 估算三季度公司缠绕直接纱价格约为6,100元/吨，电子纱价格约17,000元/吨。玻璃纤维价格高位提升公司利润空间。公司前三季度实现毛利率46.21%，比去年同期上涨15.54个百分点。其中三季度单季实现毛利率45.45%，同比去年上涨16.65个百分点，环比二季度下降4个百分点。三季度单季毛利率小幅下降主要是因为原材料价格上涨，压缩了公司利润空间，但玻璃纤维价格高位，使毛利率维持较高水平。 调整优化产能产品结构，增加市场空间 随着下游新应用领域的快速发展，公司加大产销结构调整力度，大力发展高质量的中高端产品，提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例，进一步开拓玻纤在风电、电子、汽车等新应用领域的市场增量，提升公司在高端市场的竞争力。在供给侧改革和碳中和政策下，行业将向头部企业聚拢，公司产销结构调整顺应政策发展方向，预计公司市占率有望进一步提升，行业龙头企业的位置得到巩固。 加强智能制造，有效控制成本 公司推进自动化改造、数字化工厂建设，充分发挥智能制造优势，通过技术改造有效控制综合成本，提升公司利润空间。 投资建议 作为玻璃纤维行业的龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势，随着公司结构调整的大力推进，公司差异化竞争优势逐渐显著。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大，公司业务有较大发展空间，市场规模有望进一步提高。预计公司21-23年归母净利润为54.26/61.47/68.38亿元，21-23年每股收益为1.47/1.60/1.71元， 对应市盈率为13.65/12.83/11.41。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。

事件 旗滨集团发布 2021年三季报。 2021年前三季度实现营业收入 107.66亿，同比增长 64.24%。实现归母净利润 36.58亿，同比增长 200.85%。实现扣非后归母净利润 35.90亿，同比增长 215.15%。 基本每股收益 1.36元。 加权 ROE 为 32.79%。 三季度净利维持高增长 公司 2021年 Q3单季实现营业收入 39.86亿，同比增长 44.17%，归母净利润 14.65亿，同比增长 106.40%。 三季度浮法玻璃均价 3077.05元/吨， 环比上涨 18%，同比上涨 69%。 价格维持高位带来利润高增长，三季度公司毛利率 57.5%，较上季度增加 3.4个百分点，净利率 36.7%，较上季度增加 2.9个百分点，均创历史新高。 员工持股计划利好公司中长期发展 根据公司中长期发展规划纲要（2019-2024年），为实现公司战略目标，公司于 2019年至 2024年滚动实施 6期员工持股计划。目前已公告三期员工持股计划实施方案，覆盖人数及金额逐步增加。第三期员工持股计划参与总人数预计为 629人，金额 2.35亿， 对于公司中长期发展目标的实现有极大促进作用。 浮法高景气仍将持续 2021年 8月单月浮法玻璃产量 8,886万重量箱，同比增长 9.4%。 1-8月浮法玻璃累计产量 6.88亿重量箱，同比增长 11%，玻璃产量维持高增长。 1-8月房屋竣工面积同比增长 26%，较 2019年同期增长 12.32%。 虽然进入 10月以来， 玻璃库存有所上升，浮法玻璃价格略有下跌。但展望四季度， 我们认为在信贷政策相对宽松的背景下， 竣工端回暖仍将持续，为浮法玻璃市场需求提供支撑，预计浮法高景气仍将持续。 新业务稳步推进 公司在光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等新兴领域皆有布局。 目前公司共有 5条光伏玻璃生产线在建，同时原有超白浮法玻璃也实现由背板向面板应用的突破。 公司加大光伏领域投入的同时，光伏玻璃产能持续释放值得期待。 投资建议 公司作为玻璃行业龙头企业，在产能布局方面具有明显优势， 受益于浮法玻璃高景气的同时，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等新兴领域也将成为公司的新增长点。预计公司 21-22年归母净利润为 48.89亿/54.26亿， 21-22年每股收益为 1.82元/2.02元，对应 PE 为 9.17倍/8.26倍。 维持“推荐”评级。 风险提示 新业务发展不及预期的风险； 产品价格下行超预期的风险。

事件 蒙娜丽莎发布2021年中期报告，2021年上半年实现营业收入30.8亿元，同比增长72.33%；归母净利润2.82亿元，同比增长30.3%；扣非后归母净利润26.4%，同比增长30.79%。基本每股收益0.69元，ROE 为7.87%。2021年二季度单季实现营收20.84亿元，同比增长59.95%；归母净利润2.35亿元，同比增长32.85%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长29.88%。 “经销渠道+工程战略”双轮驱动带动营收高速增长 报告期内公司实现营收30.8亿元，同比增长72.33%，其中主营业务建筑陶瓷制品制造实现营收30.13亿元，占比97.83%，同比增长72.01%。 从产品类别来看，瓷质有釉砖和陶瓷板实现营收涨幅较大，同比增长均超过80%。从销售区域来看，东北及华北区营收涨幅明显，同比增长均超过100%，主要销售领域华东区域营收同比增长80.22%。 营收高增长主要受益于公司上半年“经销和工程”双轮驱动策略的推进。公司延续销售渠道下沉策略，大力开发县镇级空白市场，扩大市场销售范围，截止6月底公司共有经销商1458家，专卖店2588家，专卖店及销售网网点4297家。同时加大品牌整合营销推广，进一步提升品牌知名度，报告期内广告宣传费6,025.38万元，同比增加112.04%，将广告宣传资源转化成销售业绩，有效地提高了公司上半年C 端销售量。此外，公司与碧桂园、万科、保利、中海等诸多房产名企建立了持续稳定的战略合作关系，并且加强与核心互联网家装公司的合作，不断开拓B 端销售业务。在当前国内陶瓷行业总体量大、行业集中度低的背景下，随着公司经销商与B 端业务的不断扩大，市场占有率有望提升，公司销售端业绩将进一步扩大。 生产成本上涨导致毛利率略有下降，但基本符合市场预期 上半年受大宗原材料涨价的影响，陶瓷行业部分材料价格上涨明显，例如煤炭、天然气、电力、化工料等，导致生产成本大幅上升，报告期内，公司营业成本20.7亿元，同比增长77.23%。根据毛利率数据来看，主营业务建筑陶瓷制品制造实现毛利率33.16%，同期减少1.89%，毛利率基本符合市场预期。作为陶瓷行业一线品牌企业，公司顺利通过涨价向下游应用领域传导原材料价格上涨带来的成本压力，稳定利润率，品牌优势及竞争优势显现。 优化产能布局，提高产能保障能力 报告期内，广西藤县3条智能生产线、广东西樵3条特种高性能陶瓷板生产线及江西高安9条生产线均顺利投产，不仅提高了公司未来产能供应，同时有利于优化公司产品结构，有效地满足了因公司品牌优势及双轮驱动策略带来的需求上的增量，提高市场占有率。此外，江西生产基地地理位置优越，可以更方便快捷地辐射华南市场，节省运输时间、节约运输成本，扩大利润空间。 技术创新提高差异化竞争优势 公司不断进行科技研发及技术创新，逐步完善“研究-开发-应用”技术开发及储备体系，上半年公 司研发投入1.15亿元，同比增长92.22%。在“碳中和、碳达峰”政策背景下，公司严格制定环保内控标准，加大技术创新，发展优质绿色陶瓷产品。此外，公司不断扩展产品应用场景，推出陶瓷砖辅料，提升公司产品在个应用领域的综合竞争优势。 投资建议 公司作为陶瓷行业优质企业，在技术、品牌等方面有明显优势，随着公司在经销及工程业务上的不断开发，市场空间将继续提升。预计公司21-23年归母净利润为7.57/9.84/12.58亿元，21-23年每股收益为1.86/2.41/3.08元， 对应市盈率为15.09/11.61/9.08倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料及能源材料价格波动的风险；下游应用领域需求不及预期风险。

事件 北新建材发布2021年中期报告，2021年上半年实现营业收入101.25亿元，同比增长45.81%；归母净利润18.37亿元，同比增长103.41%；扣非后归母净利润17.87亿元，同比增长102.46%。 基本每股收益1.09元/股，ROE 为10.63%。2021年二季度单季实现营收59.52亿元，同比增长22.54%；归母净利润13.16亿元，同比增长51.2%；扣非后归母净利润12.7亿元，同比增长48.99%。 公司营收超预期，多业务领域共同发展 报告期内，公司主营业务石膏板营收65.34亿元，同比增长46.12%；此外，龙骨、防水涂料、防水工程业务实现营收13.46/2.67/2.84亿元，同比增长均超过50%。轻质建材和防水建材多业务领域齐头并进，均取得较大业务进展。公司各业务领域营收的增长主要是由于产品销量的上升。上半年，公司加强品牌建设，增加石膏板广告投放费用（同比增长23.94%），提高了主营产品知名度，促进产品销售，预计石膏板产销比达100%，石膏板上半年销量预计11.2亿平方米，同比增长超过35%。因公司进一步提高龙骨配套率，龙骨销量大幅提升，使其营收同比增长64.04%。随着国家对绿色装配式建筑的大力推广，石膏板在隔墙领域的使用率将逐步提高，石膏板、龙骨市场需求进一步扩大，公司作为石膏板行业龙头企业，销量增幅将大于市场平均水平。此外，上半年公司不断扩大防水业务规模，借助石膏板销售渠道优势提高防水材料销量，抢占市场份额。随着公司“一体两翼”发展战略的不断推进，在防水行业的市占率有望提升一倍。 主营业务毛利率大幅提升，防水业务超市场预期 上半年轻质建材领域实现毛利率36.36%，同比增长5.59%，其中石膏板业务涨幅突出，实现毛利率39.86%，同比增长7.83%。在原材料（护面纸、工业复产石膏、煤等）价格不断上涨的背景下，公司作为石膏板行业龙头，产品定价优势显现。随着公司未来石膏板业务的不断扩大，市占率提升，产品定价优势进一步增强，利润空间有望提升。龙骨业务实现毛利率21.26%，同比减少4.92%，其主要是因为原材料（钢材）价格的上涨压缩了利润空间。防水建材领域实现毛利率23.88%，同比减少10.91%，其中防水卷材业务毛利润27.26%，同比减少9.96%。与防水行业龙头企业东方雨虹的毛利率下降幅度（防水卷材-9.33%，防水涂料-9.38%）相比，公司的毛利率跌幅好于行业平均水平，超过市场预期。防水材料利润的降低主要是因为原材料（沥青等）价格处于高位，带来成本压力。针对原材料波动风险，公司与科顺股份、凯伦股份合资设立防水原材料供应链公司，集中采购，降低采购成本。预计未来随着供应链公司的正常运营，公司防水业务成本降低，利润空间提升。 创新研发增强技术优势，降低生产成本 报告期内，公司研发投入4.28亿元，同比增长91.25%，开启年产1.2亿平方米直面石膏板生产线的研发工作。已实现龙骨自动化包装，提高工作效率，减少人员费用及生产成本。随着不断对生产线的改造、对产品技术的创新，生产单耗成本及费用率有望进一步降低，有更多效益及利润空间。 投资建议 作为石膏板行业龙头企业，不仅在规模、技术、品牌等方面有明显优势，而且在行业内有一定的产品定价权，公司主营业务竞争优势显著。此外，随着公司大力发展其他业务领域，不断扩大生产规模，借助主营业务销售渠道，扩大市场占有率，未来公司市场发展空间将大幅提升。预计公司21-23年归母净利润为40.8/47.46/53.74亿元，21-23年每股收益为2.42/2.81/3.18元，对应市盈率为14.49/13.17/11.31倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险；国家对房地产行业调控的风险；下游应用领域需求不及预期风险；多业务发展不及预期的风险。

事件 东方雨虹发布2021年中报。2021年上半年实现营业收入142.29亿，同比增长62.01%。实现归母净利润15.37亿，同比增长40.14%。基本每股收益0.64元。ROE 为6.56%。 二季度营收维持高增长 公司2021年二季度单季实现营业收入88.52亿，同比增长40.11%，归母净利润12.41亿，同比增长28.47%。 公司营收增速显著高于行业平均增速，显示公司在行业市占率以及竞争力进一步提升。但沥青等原材料价格同比涨幅较大，对公司毛利率以及净利率均有一定影响，上半年公司根据未来生产经营需要对部分原材料进行了战略性储备，预计下半年公司的生产经营将不受原材料价格扰动的影响。 防水卷材、涂料等多业务发展态势良好 公司2021年上半年防水卷材销售收入70.24亿，同比增长51.93%。防水涂料销售收入46.43亿元，同比增长91.53%。防水施工实现营业收入14亿元，同比增长2.26%。其他业务收入5.63亿元，同比增长85.32%。其他材料销售业务收入5.69亿元，同比增长1608.54%。公司各项业务呈现多点开花，高速增长态势，充分显示公司多层次市场营销网络的布局优势，公司已成为集防水材料、建筑涂料、砂浆、节能保温等多元业务的建材系统服务商。 全国性布局优势显著 公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产基地，能以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。2020年6月以来，公司先后在安徽、广东、河北、海南、重庆、湖南、陕西、河南、江苏、内蒙、新疆、吉林等地投资兴建生产基地，进一步完善公司全国性布局，巩固公司龙头地位。 行业提标促进集中度提升加速 防水行业目前仍呈现“大行业、小公司”的格局，中小企业居多，行业整体营收规模为2000亿左右。 随着下游客户对建筑质量要求的提升，防水材料作为建筑质量的重要保障之一，近年来非标产能呈现逐步淘汰和出清的局面，行业向头部聚集的局面，龙头公司市占率有望持续提升。预计下半年新的建筑质量标准规范将出台，行业集中度提升将进一步加速。 投资建议 公司作为防水行业龙头，在品牌、服务方面具有明显优势，随着行业标准的提升和非标产能淘汰，公司市占率将持续提升。 同时公司多业务发展有望拓展公司的成长空间。预计公司21-22年归母净利润为43.27亿/54.46亿，21-22年每股收益为1.71元/2.16元，对应市盈率为33倍/26倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 多业务发展不及预期的风险；应收账款回款不及预期的风险。

事件伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿，同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿，同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。 四季度业绩超预期增长公司2020年四季度业绩超预期，单季度实现营业收入18.82亿，同比增长21.89%，归母净利润5.17亿，同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强，费用率有所下降，净利率明显提升，四季度净利率27%，较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市，投资收益增加。 C端业务下半年快速增长2020年上半年受新冠肺炎疫情影响，公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制，上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放，同时精装率在2020年有所下降，B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放，预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。 同心圆战略稳步推进公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长，包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源，复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可，后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。 第三期股权激励计划授予完成近期，公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股，占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广，包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性，促进公司业务进一步发展。 投资建议公司作为塑料管道行业零售龙头，在品牌、服务方面具有明显优势，随着地产竣工端回暖，公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。 调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿，21-22年每股收益为0.85元/1.01元，对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格涨幅超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。

1．事件公司发布 2020年度中报业绩： 2020年上半年实现营业收入 711.29亿元，同比增长 42.05%； 归属上市公司股东净利润 37.62亿元，同比 增长 21.35%； 扣非后净利润达到 34.45亿元，同比增长 47.82%。 2．我们的分析与判断 （一） 顺丰控股综合物流能力显著提升， 2020H1业绩表现突出。 公司是国内领先的快递物流综合服务商。 主要产品和服务（ 2020H1营收占比） ：时效快递（ 44.94%） 、经济快递（ 28.38%） 、快运（ 10.79%）、 冷运及医药（ 4.56%）、 同城急送（ 1.78%） 、国际快递（ 4.08%）、 供 应链（ 4.16%）等。 2020Q2毛利率大幅改善， 2020H1业绩表现优异。 营收： 2020年上 半年，公司实现总营业收入 711.29亿元，同比增长 42.05%，远高于 12.6%的行业增长率。 利润： 2020年上半年，公司实现归属于上市公司 股东的净利润 37.62亿元，同比增长 21.35%，实现扣除非经常性损益 后归属于上市公司股东的净利润 34.45亿元，同比增长 47.82%。 其中， 2020Q2毛利率为 21.01%，相比 Q1的 16%，大幅改善。 财务状况： 公 司总资产 1020.46元，较 2019年末增长 10.28%。归属于上市公司股东 的净资产 468.54亿元，较 2019年末增长 10.45%。公司报告期末的资 产负债率由 2019年底的 54.08%下降至 53.81%。 构建形成的物流基础设施网络具有引领性。 目前公司构建了“天网 +地网+信息网”三网合一的综合性物流服务网络。 天网： 73架全货机（ 59架自营， 14架租赁）， 2004条散航及专机线路，日平均班次 3203次， 湖北鄂州机场项目主体工程 2020年基本建成。 地网： 服务网点覆盖 全国 335个地级市、 2,835个县区级城市，覆盖率超过 99%， 拥有约 1.8万个自营网点， 国际业务覆盖海外 71个国家； 拥有 9个枢纽级 中转场， 36个航空、铁路站点， 130个片区中转场；开通干、支线合 计约 11万条，拥有 4.5万台干支线车辆， 10万台末端收派车辆。 拥有 194个不同类型的仓库，面积约 234万㎡。 信息网： 具体将运筹优化、 机器学习、深度学习、数据分析与挖掘等前沿技术应用到实际业务场 景中，以云计算服务支撑新科技应用， 切实提升经营效能和用户体验。 （二） 快递行业具有良好的成长性，价格竞争对头部公司影响具 有差异性。 新冠疫情下，快递行业依旧表现出较强的成长性，预计 2020年行 业增速处于 22%-25%区间。 2020年 7月快递行业件量增速为 32.2%， 1-7月累计同比增速 23.4%。我们认为， 2020年受疫情影响促进线上消 费、直播带货、电商扶贫等新增因素驱动，快递行业仍将具有较好成 长性，预计 2020年行业增速处于 22%-25%左右。 价格竞争是快递行业发展演进的必经之路，通达系价格竞争压缩利润，顺丰推出特惠专配产品大幅提升业务量。 长期来看， 2007-2019年，我国快递行业单票价格呈现持续下滑的趋势，累计下降 63.16%。 2020年以来， “通达系”单票价格同比降幅总体在 20%-30%区间，顺丰单票价格同比降幅逾二成。我们认为目前通达系价格竞争一定程度压缩了利润；而顺丰推出特惠专配产品，通过适度降价实现大幅提升业务量。 （三）未来 5年快递行业业务量仍具较大发展空间，顺丰控股全面发力争取各赛道市场机会。 预计快递行业 2025年或达到 1300-1500亿票规模。方法一： 2020年 1-7月快递行业业务量同比增速 23.4%，参照主要电商 GMV 在 2019年实现 26.1%同比增速，假设 2020年下半年快递行业件量平均增速为 25%，则 2020年，快递业务量 779.4亿票。电商行业增速已呈现趋缓迹象，我们假设， 2021-2025年，快递业务量增速分别为 25%、 22.5%、 20%、 15%、 10%、 8%。 快递业件量规模分别为 779.4亿票、 954.77亿票、 1145.72亿票、 1317.58亿票、 1449.33亿票、 1565.28亿票。 方法二： 2019年，我国东部地区（北京、天津、河北、 山东、上海、江苏、浙江、福建、广东）快递业务量为 497.45亿票，共有人口 5.32亿人次，人均件量规模为 93.5票/人。假设 2025年全国人均快递业务量达到 2019年东部地区平均水平，人口规模14.25亿人。按此方法测算，到 2025年，估计快递行业市场空间约为 1332.38亿票。 顺丰控股的物流综合服务商优质品牌已树立，未来全方位把握物流各赛道的机会。 2020年上半年，公司积极应对新冠疫情带来的挑战， 发挥直营模式优势， 把握机遇，进一步巩固了品牌优势。时效件依托高品质消费，营收增速提升至 19.4%；经济件受益于特惠专配产品，营收增速大幅提升至 76.1%；快运直营加盟双网加速融合，营收增速达 51.3%；冷运业务受益于疫情因素促进，营收增速为 37.8%；同城和供应链业务营收增速都达到 61%。可见，公司已经在物流各个板块取得了实质成效，未来随着鄂州机场建成投入使用，公司物流基础设施网络将更具竞争力，叠加品牌优势，公司业绩有望进一步提升。 3． 投资建议预测公司 2020-2022年营业收入分别为 1559.71亿元、 1887.25亿元、 2208.05亿元，归母净利润分别为 79.16亿元、 101.62亿元、 121.99亿元，对应 EPS 分别为 1.79元、 2.30元、2.76元， 当前股价对应 PE 为 44.79x、 34.89x、 29.06x。 我们认为，未来公司业绩将呈现持续增长趋势， 且公司兼具科技与消费特征，目前 PE 水平相对合理。 首次评级，给予“推荐”评级。 4．风险提示快递需求不及预期产生的风险， 快递价格战产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。