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王婷

中国银河

研究方向: 建材行业

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工作经历: 登记编号:S0130519060002。武汉大学经济学硕士。2019年开始从事建材行业研究,擅长行业分析以及自下而上优选个股。...>>

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金晶科技 基础化工业 2023-04-14 8.26 -- -- 8.98 8.72%
8.98 8.72%
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事件金晶科技发布2022年年报,2022年全年实现营业收入74.59亿元,同比增长7.76%;归母净利润3.56亿元,同比下降72.78%;扣非后归母净利润3.76亿元,同比下降68.73%。 原燃材料成本高位,玻璃毛利率大幅减少2022年公司玻璃业务实现营业收入43.22亿元,同比下降12.20%,毛利率6.76%,同比减少34.77个百分点。从玻璃细分产品来看,技术玻璃、建筑玻璃实现营业收入18.22亿元/13.10亿元,同比下降14.80%/38.52%;镀膜类、深加工及节能玻璃实现营业收入5.25亿元,同比增长53.25%。因2022年纯碱等原材料价格上涨,燃料价格高位运行,玻璃毛利率大幅减少,技术玻璃、建筑玻璃与镀膜类、深加工及节能玻璃毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55%,同比减少23.16/47.45/1.54个百分点。传统建筑玻璃:2022年受地产低迷影响,建筑玻璃需求持续走低,浮法玻璃价格下行,公司2022年建筑玻璃销量同比减少28.25%,根据卓创资讯数据,2022年末浮法玻璃价格为1632.62元/吨,较年初下降24%。光伏玻璃:2022年受硅料供应短缺影响,光伏玻璃需求受到抑制,此外,叠加光伏玻璃新增产能的投产,光伏玻璃价格走低,2022年2mm、3mm光伏压延玻璃均价分别为20.8元/平方米、27元/平方米,同比下降11.9%、6.1%。在行业弱势运行背景下,公司2022年光伏玻璃业务实现营业收入6.66亿元,毛利率5.54%。于此同时,2022年公司对光伏压延产品进行了工艺和技术改造,原片成品率大幅提升至82-85%,预计后续随着光伏玻璃需求的回升,公司光伏玻璃毛利率有较大提升空间。 纯碱价格高位运行,支撑公司全年业绩2022年公司纯碱业务实现营业收入41.55亿元,同比增长33.29%,总营收占比为55.71%,毛利率20.88%,同比增加1.85个百分点,纯碱业务支撑公司全年业绩。其主要原因是纯碱价格高位所致,因2022年光伏玻璃行业新增产能释放,对纯碱需求大幅增加,纯碱价格持续走高且维持高位运行,根据卓创资讯数据,2022年纯碱均价为2684.15元/吨,同比增长21.71%。此外,公司根据不同产品盈利情况,适时调整轻重碱比例,进一步提高了纯碱产品整体毛利率。 TCO玻璃产能将释放,成为新利润增长点TCO玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃,具有较好的光透过率和导电性能,是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV建筑发电幕墙基板的重要材料之一。2022年公司与国内具备中试线能力的钙钛矿、碲化镉客户建立了商务关系,公司TCO玻璃产品性能得到下游客户认可。此外,2022年9月公司对滕州二线停产技改,将其升级改造为TCO玻璃产线,预计2023年三季度点火投产。随着TCO玻璃产线的放量,将为公司业绩提供新的利润增长点。此外,公司产品结构也将进一步优化,提升综合竞争力。投资建议金晶科技2022年点火产线在2023年形成实物工作量,此外,2023年公司还会有新增产能的释放,公司主营业务技术玻璃及光伏玻璃产能增加较多,规模优势进一步增强,支撑公司2023年整体业绩。于此同时,2023年建筑玻璃、光伏玻璃将触底回暖,利好公司业绩修复。受益于地产竣工端回暖,建筑玻璃需求及价格有望回升,在光伏行业的快速发展下,光伏玻璃需求及价格将增加,建筑玻璃及光伏玻璃的毛利率有上涨空间。预计2023年纯碱价格维持较高水平,公司纯碱业务毛利率保持高位运行态势。总体来看,因公司新增产能的释放,建筑玻璃、光伏玻璃行业见底回暖,以及纯碱高景气的延续,我们预计公司2023年净利润将实现较大幅度增长。 预计公司23-25年归母净利润为7.83/10.99/13.73亿元,同比增长120.01%/40.33%/24.93%,23-25年每股收益为0.55/0.77/0.96元,对应市盈率为14.98/10.67/8.54倍。基于公司良好的发展预期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期的风险;原燃料价格涨幅超预期的风险;公司产能释放不及预期的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2023-03-31 14.89 -- -- 16.40 5.81%
15.76 5.84%
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事件 华新水泥发布 2022年年报,2022年实现营业收入 304.70亿元,同比下滑 6.14%;归母净利润 26.99亿元,同比下滑 49.68%;扣非后归母净利润 25.79亿元,同比下滑 51.39%。 22年业绩承压,毛利率下降 2022年公司实现水泥产品营收 188.30亿元,同比下滑 21.76%,毛利率 25.94%,同比减少 7.89个百分点; 实现混凝土营收 51.33亿元,同比增长 61.64%,毛利率 15.81%,同比减少 2.99个百分点;骨料营收 30.65亿元,同比增长 49.25%,毛利率55.27%,同比减少 10.35个百分点;商品熟料营收 17.58亿元,同比增长 9.46%,毛利率 10.30%,同比减少 7.89个百分点。受需求下滑、竞争加剧影响,全年水泥价格较低,加之原燃材料价格高企,生产成本大幅上涨,导致毛利率下滑以及归母净利下降。公司实现水泥销售总量 5469万吨,同比下滑 22.03%。随着 23年宏观经济回暖,以及多部门出台利好房地产政策,房地产对水泥需求下拉作用会大幅减弱,同时,燃料成本波动对水泥成本影响减弱,燃料价格也有望回落,水泥行业或将迎来反弹。 公司一体化转型稳步提升 22年公司骨料产量 9980万吨,同比增长112.25%,销量 6579万吨,同比增长 88.14%;混凝土产量 1639万方,同比增长 81.02%;环保业务处置总量 331万吨,同比增长 1%。22年公司先后投产 20条骨料生产线,产能达 2.1亿吨/年,自有混凝土产能达 6875万方。公司持续推进一体化转型战略,拓展骨料市场,促进新增产能释放。 海外业务构筑新盈利支柱 公司海外工厂运行稳定,经营绩效稳步提升。22年境外营收 42.23亿元,同比增长 63.50%,EBITDA 按实际汇率计算突破 14亿元,同比增加达 40%。22年公司尼泊尔 3000吨/日水泥熟料干法生产线投产,坦桑尼亚 4000吨/日水泥熟料项目开工; 已完成海外十多个项目的考察验证工作,为后期业务拓展奠定基础,不断为企业发展注入新的增长动力。 投资建议 作为水泥行业的龙头企业,公司在以水泥为核心,骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势,作为华中、西南区域龙头,有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司 23-25年 归 母 净 利 润 为 35.29/39.08/47.23亿 元 , 23-25年 每 股 收 益 为1.68/1.86/2.25元,同比增长 30.77%/10.74%/20.84%,对应市盈率为 9.24倍/8.35倍/6.90倍。维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。
北新建材 非金属类建材业 2023-03-28 26.89 -- -- 28.58 3.55%
27.84 3.53%
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事件 北新建材发布 2022年年报,2022年实现营业收入 199.34亿元,同比减少 5.49%;归母净利润 31.36亿元,同比减少 10.71%;扣非后归母净利润 26.15亿元,同比减少 23.39%。 地产数据改善,石膏板有望增长 2022年公司石膏板业务实现营业收入 133.65亿元,同比减少 3.02%;全年石膏板销售量达到 20.93亿平米,同比下降 12.01%。石膏板业务毛利率 34.95%,较去年下降 2.31个百分点。石膏板产能利用率 64.29%,较去年下降 13.94%。石膏板需求降低、燃料成本上升,公司产品价格涨幅覆盖成本涨幅,收入降幅远低于销量,显示公司在行业中有较强实力。龙骨毛利率 18.94%,同比增加 0.51%,与上年基本持平,作为石膏板的配套设施,预计收入会随石膏板销量增长。保交付稳步开展,预计 22年延期交付将带动 23年竣工回升,促进石膏板营收增长。随着双碳战略、新型城镇化建设持续开展以及对绿色建材下乡活动的政策支持,石膏板有望对传统高能耗、高排放产品进行替代,得到更广泛应用和推广,预计 23年公司石膏板相关业务能够保持增长。 防水标准提升提供发展契机 2022年公司防水板块营收 31.45亿,同比减少 18.88%。防水业务毛利率 17.04%,同比下降 6.62个百分点,主要受下游需求不旺以及 22年国际油价处于高位的影响。中材非矿防水院加入苏州防水研究院,将为北新防水技术创新起到支撑作用。22年住建部批准行业首部通用规范,将提升行业门槛,有利于龙头企业提升市占率。 国际业务逆势增长,公司战略再出发 22年国外销售收入 1.53亿元,同比增长 37.83%。公司国际业务突破行业寒冬逆势增长,坦桑尼亚基地业绩增长,乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。优化渠道定位,产品向消费类建材转型,渠道下沉,拓展县乡、家装零售业务,夯实增长基础。调整营销结构,存量、增量并重,组建龙牌公司,加强旗下品牌联动,坚持立体饱和式营销,区域公司由 14个调整为 25个,加强差异化营销,设立“石膏板+”业务部,拓展新赛道。 投资建议 作为石膏板行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着“石膏板+”业务的拓展及“纵向+横向”的渠道发展,公司在石膏板市场的占有率有望进一步提升,此外,防水行业标准的提升将扩大防水市场空间,加速行业集中度的提升,利好公司防水业务发展,防水业绩有较大提升空间。预计公司 23-25年归母净利润为 36.72/43.71/50.98亿元,23-25年每股收益为2.17/2.59/3.02元,对应市盈率为 12.73/10.69/9.17倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险;原材料成本维持高位的风险;公司产能释放不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2023-03-23 14.18 -- -- 16.50 12.09%
15.90 12.13%
详细
事件 中国巨石发布 2022年年报,2022年全年实现营业收入 201.92亿元,同比增长 2.46%;归母净利润 66.10亿元,同比增长 9.65%; 扣非后归母净利润 43.77亿元,同比下降 15.01%。 下半年粗纱量价齐跌,拖累公司全年业绩 2022年 Q4单季实现营业收入 40.90亿元,同比下降 30.33%,归母净利润 10.93亿元,同比下降 36.61%,扣非后归母净利润 7.80亿元,同比下降 35.18%。 整体来看,公司 2022年第三及第四季度业绩同比均出现大幅下滑,拖累公司全年业绩,下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。2022年公司粗纱及制品销量 211.03万吨,同比减少 10.31%。国内粗纱市场,2022年在建材、风电等市场需求持续低迷,建材市场受地产下行等因素影响需求走弱,风电市场受海上风电补贴终止影响,2022年风电新增装机容量同比下降 21%。海外粗纱市场需求呈前高后低的情况,2022年上半年海外粗纱市场需求快速恢复,价格延续 2021年高位走势,下半年海外出口量下降,价格松动。此外,2022年下半年玻纤粗纱产能陆续释放,叠加国内外粗纱需求下行,行业供需趋弱,价格大幅回落。根据卓创资讯数据,2022年底国内主流玻纤厂家缠绕直接纱 2400tex 出场均价为 4533元/吨,同比减少 27.47%。 产品结构调整初显成效,电子布销量大幅增长 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下,前期大规模投建形成的新增产能逐步释放,2022年 Q4电子纱市场需求回暖。公司紧跟市场走势,调整产品结构,提高中高端产品占比,实现电子布销量的大幅增长。2022年公司电子布销量 7.02亿米,同比增长 59.39%。Q4电子纱价格明显回升,根据卓创资讯数据,2022年底国内主流玻纤厂家电子纱G75出场均价为 10000元/吨,环比三季度末增长 32.45%,同比减少 31.03%。预计 2023年行业电子纱无新增产能释放,叠加电子纱需求回暖,电子纱价格有望进一步提高。巨石桐乡年产能 10万吨的电子纱智能三线已于 2022年 6月投产,将在今年形成实物工作量,在电子纱景气度上行阶段,为公司 2023年带来业绩增量。 毛利率减少,降本增效带动净利率增加 2022年公司销售毛利率为 35.60%,同比减少 9.71个百分点;销售净利率 33.78%,同比增加 2.63个百分点。产品价格下行导致公司毛利率下降;公司规模经济优势凸显,成本控制提升,期间费用率下降,降本增效下公司净利率增加。毛利率方面,公司主营产品玻纤及其制品 2022年毛利率为 41.53%,同比减少 8.34个百分点;分地区来看,国内毛利率为 34.64,同比减少 15.42个百分点,国外毛利率为 47.02%,同比增加 5个百分点,国内粗纱市场需求走弱价格下降,毛利率降幅明显,海外市场需求上半年复苏,毛利率有一定程度增长。期间费用率方面,2022年公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/3.39%/1.32%/2.86%,同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06个百分点,管理费用率下降是因为 2022年计提超额利润导致基数较大楷体 所致,财务费用率下降是因为利息收入增加及融资利率降低所致。 产能继续扩大,产品结构优化持续 2022年公司投产桐乡 10万吨电子纱产线项目、成都 15万吨短切原丝产线项目、埃及 12万吨粗纱产线项目,实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大,预计九江智能制造基地 20万吨项目 1线将在 2023年点火,公司规模经济优势进一步增强,在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外,公司产品结构调整优化持续,不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重,发展增长潜力大的玻纤复合材料产业,打造玻纤产业生态圈。与此同时,公司设立巨石新能源公司,建设全球首个玻纤零碳智能制造基地,投资风力发电项目,实现结构调整及转型升级,提高公司产品及业务的可持续发展能力,全面提升企业价值。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升,公司业务有较大发展空间。预计公司 23-25年归母净利 润 为 63.51/71.47/76.11亿 元 , 23-25年 每 股 收 益 为1.59/1.79/1.90元,对应市盈率为 9.24/8.21/7.71倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期的风险;公司产能释放不及预期的风险。
东宏股份 建筑和工程 2023-02-23 12.16 -- -- 13.04 5.59%
12.84 5.59%
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事件 东宏股份发布 2022年年报,实现营业收入 28.51亿元,同比增长29.09%;归母净利润 1.49亿元,同比增长 12.15%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长 4.51%?销量增加? 原材料价格下降,公司业绩改善 公司 2022年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润 28.51/1.49/1.28亿元,同比增长 29.09%/12.15%/4.51%? 公司全年营业收入? 净利润增速由负转正,业绩有较明显改善,其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回落所致? 产品销量方面,2022年除钢丝管道销量小幅减少外,其他产品销 量 均 有 增 加 ,PE/ 钢 丝 / 防 腐 / 保 温 /PVC 管 道 销 量 分 别 为3.77/2.61/13.77/3.62/1.01万 吨 , 同 比 增 加 9.28%/-3.63%/116.54%/61.51%/99.74%? 产品价格方面,2022年公司 PE/钢丝/ 防 腐 / 保 温 /PVC 管 道 平 均 售 价 同 比 增 长 3.55%/-3.97%/-1.88%/11.42%/2.27%,保温管道价格较大幅上调? 原料成本方面,2022年 PVC/ 钢 丝 / 钢 管 与 钢 带 均 价 较 大 幅 下 降 , 同 比 分 别 减 少11.85%/13.03%/14.17%,仅 PE 均价同比微涨 0.58%,原料成本压力较2021年有所缓解?主营产品毛利率小幅增长,销售及管理费用率下降 毛利率方面,公司 2022年销售毛利率为 19.34%,同比减少 0.13个百分点,分产品来看,2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致,其他主营产品毛利率均保持增长,公司主要产品 PE 管材管件/钢丝管材管件/防腐管材管件/保温产品/PVC 产品/其他管道产品的毛利率分别为27.73%/30.2%/18.54%/19.42%18.67%/15.13%, 同 比 增 长4.09/1.99/0.28/2.18/0.47/22.84个百分点? 2022年下半年 PVC 价格大幅下降,且截至 2023年 2月底维持较低水平,预计 2023年公司 PVC管材毛利率有望继续改善? 费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 2.62%/2.97%/1.04%/2.97%, 同 比 -1.09/-0.99/+0.55/+0.12个百分点,销售及管理费用率下降体现了公司经营管理能力的提升,财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行借款利息增加所致,研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投入增加所致? 经营现金流方面,2022年公司经营现金流为 0.18亿元,相较 2021年由负转正?重大水利工程项目将带动 2023年公司业绩加速增长 2023年中央一号文件中提到:扎实推进重大水利工程建设,加快构建国家水网骨干网络? 此外,水利部在部署 2023年重大水利工程前期工作中强调,加快推进 2023年重大水利工程前期工作,确保及时开工建设。公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势,成为公司 2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障。在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下,预计 2023年重大水利项目落地与推进将加速,利好公司在基建水利、市政工程上的业务拓展,公司业绩有望加速增长。 投资建议 在国家大力推进重大水利工程建设背景下,管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头,具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势,公司 2023年水利工程业务有望增加,叠加公司新增产能的释放,预计公司 2023年营业收入将大幅提升。此外,2022年下半年开始原材料 PVC 价格大幅下降且延续至今,截至 2023年 2月底,PVC 价格同比大幅减少,预计 2023年公司原材料成本压力缓解,主要产品毛利率增加,带动公司净利润上行,预计 2023年公司业绩将显著回升。预计公司 23-25年归母净利润为 327.28/491.23/612.38百万元,同比增长 118.87%/50.09%/24.66%,每股收益为1.27/1.91/2.38元,对应市盈率为 9.67/6.44/5.17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期、原材料价格涨幅超预期、产能释放不及预期的风险?
洛阳玻璃 基础化工业 2023-01-04 20.06 -- -- 22.66 12.96%
22.66 12.96%
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洛阳玻璃:新能源材料平台。公司自2007年被中国建材集团收购以来历经三次战略转型,2015年实现从普通浮法玻璃向信息显示玻璃的全面转型,2018年新增光伏玻璃业务,拓宽产品应用范围,2022年向控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务,未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务。 光伏玻璃行业:产能扩张伴随需求高增长。根据中国光伏行业协会数据,双玻组件2021年渗透率为37.4%,预计2023年超过50%,2025年达到60%,双玻组件的渗透率不断攀升预计会为光伏玻璃的需求带来新增量。随着大尺寸硅片逐渐引起市场广泛关注,凭其优势有望成为未来主流工艺,而硅片尺寸越大则光伏组件面积越大,所用的光伏玻璃也相应增加,预计将进一步提升对光伏玻璃的需求。2022年11月工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》,指出要开展光伏压延玻璃产能预警,指导光伏压延玻璃项目合理布局,光伏玻璃行业供给有望得到合理规划和控制。 投资建议:根据公司目前的产能情况以及预计产品销售情况,预计公司2022-2024年营收为50.26亿/79.18亿/125.52亿,同比增长39.39%/57.56%/58.52%。预计公司2022-2024年归母净利为3.29亿/5.66亿/9.37亿,同比增长24.33%/72.15%/65.55%。对应市盈率分别为39/23/14倍。基于公司未来成长性,维持“推荐”评级。风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料成本上涨超预期的风险;行业产能扩张超预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2022-10-25 12.31 -- -- 14.56 18.28%
15.39 25.02%
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事件 中国巨石发布 2022年三季报, 2022年 Q1至 Q3共实现营业收入 161.02亿元,同比增长 16.38%;归母净利润 55.17亿元,同比增长 28.17%;扣非后归母净利润 35.97亿元,同比下降 8.86%。 玻纤量价齐跌,公司业绩短期承压 2022年 Q3单季实现营业收入41.93亿元,同比下降 20.53%,环比 Q2下降 38.13%;归母净利润13.11亿元,同比下降 23.21%,环比下降 44.68%;扣非后归母净利润 7.67亿元,同比下降 46.53%,环比下降 44.74%。公司 Q3单季营业收入、净利润同比及环比均出现较大幅度下降,其主要原因是今年第三季度玻璃纤维量价齐跌所致。 需求及销量方面, 2022年第三季度国内玻璃纤维行业需求延续偏弱态势,海外玻纤需求也持续走低, 7、 8月玻纤粗纱月度出口量为 5.69万吨/4.84万吨,环比下降 4.61%/14.86%, 7、 8月玻纤及其制品月度出口量为 15.84万吨/13.35万吨,环比下降 6.49%/15.73%。价格方面, 第三季度玻纤粗纱价格受需求弱势影响大幅下降, 2022年 Q3玻纤主流厂家缠绕直接纱 2400tex 日度出厂均价为 5240.51元/吨,同比下降12.66%,环比 Q2下降 13.96%。 第三季度内电子纱价格虽呈小幅上行态势,但上行幅度远不及上半年价格降幅, Q3电子纱整体价格水平仍处于历史低位,对公司 Q3业绩提升不明显, 2022年 Q3主流厂家电子纱 G75日度出厂均价为 8896.15元/吨,同比下降47.67%,环比 Q2下降 2.21%。 此外, 2022年 Q3单季实现非流动性资产处置损益 6.55亿元, 在行业需求偏弱的情况下, 公司通过出售铑粉及铂铑合金等贵金属提升公司业绩。 Q3盈利能力小幅下降, 玻纤行业龙头优势仍存 2022年前三季度销售毛利率为 36.22%,同比下降 9.99个百分点,其中 Q3单季毛利率为 33.92%,同比下降 11.53个百分点,环比 Q2增加 2.61个百分点, 公司毛利率同比显著下降,主要是因为今年玻纤价格下跌所致,但从环比数据来看, Q3单季毛利率环比 Q2有小幅增加,体现了在行业价格整体走弱的背景下,公司作为玻纤龙头企业的定价权优势。此外, 2022年前三季度销售净利率为 35.25%,同比增加3.74个百分点, 较 2022年 H1减少 0.98个百分点。前三季度净利率同比增加主要因为 2022年公司产能继续释放,规模经济优势提升, 管理及财务费用率同比显著下降;但 Q3单季净利率走低是因为三季度需求及销量弱势,公司规模优势受限,造成 Q3单季各项费用率增加。 2022年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率为0.70%/2.87%/2.74%/1.02%,同比减少-0.04/1.84/0.01/1.53个百分点,环比 2022年 H1增加 0.12/0.20/0.26/0.03个百分点。 公司产能继续扩大, 盈利能力有提升空间 公司后续有巨石埃及年产 12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局, 随着公司产能的继续扩大,规模经济优势进一步增强, 使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位, 进一步巩固公司玻纤行业龙头地玻璃纤维下游新应用领域前景广阔 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整,不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。 长期来看, 受益于“双碳”政策影响,节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透;风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量;新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产能的持续释放,公司业务有较大发展空间。预计公司 22-24年归母净利 润 为 63.48/68.94/77.99亿 元 , 22-24年 每 股 收 益 为1.59/1.72/1.95元,对应市盈率为 7.96/7.33/6.48。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期的风险。
东宏股份 建筑和工程 2022-10-24 12.24 -- -- 11.83 -3.35%
12.40 1.31%
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事件 东宏股份发布 2022年三季报,2022年第一至第三季度实现营业收入 20.81亿元,同比增长 26.99%;归母净利润 1.51亿元,同比增长5.65%;扣非后归母净利润 1.43亿元,同比增长 2.55%。 三季度销量有所下降,原材料成本小幅回落 公司 2022年第三季度实现营业收入 6.79亿元,同比增长 31.68%;归母净利润 0.21亿元,同比增长 9.22%;扣非后归母净利润 0.20亿元,同比下降 9.67%。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正,业绩端得到明显改善。分产品看,三季度 PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道销量分别为 0.83/0.61/3.25/0.85/0.28万 吨 , 销 量 环 比 Q2分 别 下 降7.32%/29.31%/14.04%/55.36%,PVC 管道环比增长 10.19%,Q3受大环境影响,市场需求有所减少。价格方面,Q1-Q3主要产品 PE/钢丝/防腐 / 保 温 /PVC 管 道 平 均 售 价 较 去 年 同 期 分 别 增 长 4.91%/-6.67%/0.27%/6.64%/3.47%,钢丝管道价格小幅下降,其余产品价格小幅上涨。原料方面,主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降 5.43%/10.73%/8.86%,仅聚乙烯均价小幅上涨2.83%,原料成本压力较去年同期有所缓解。 费用支出大幅增加,盈利能力不及预期 三季度公司销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 为 2.98%/3.31%/1.16%/3.48% , 环 比 2022H1增 加12.74/19.95/-5.77/98.70个百分点,其中 Q3单季度研发费用支出最高,为 2361.12万元,此外公司 Q3单季度投资收益为-638.30万元,资产减值损失为 1235.07万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势,主要原因为防腐管道销售占比不断提高,毛利率逐渐下行,保温管道与防腐管道毛利率情况相同,PE/钢丝管道毛利率波动较低,PVC 毛利受原料成本影响波动较大,Q3公司毛利率为 16.05%,环比 2022H1下降 22.45个百分点,较 2021年全年毛利率(19.47%)环比下降 17.55个百分点。经营现金流方面,Q3单季度经营现金流为-2.27亿元,相较上半年由正转负,主要原因系购买商品(原材料预存)、支付劳务所用现金大幅增长所致,Q3支付现金 7.60亿元,环比 2022H1增长 98.76%,公司回款周期大多为年底、春节前后,预计 Q4及明年现金支出情况将回归正常水平,公司经营现金流有望改善。 拟通过非公开发行募资扩产充能,巩固市场地位 公司 10月发布非公开发行股票预案,拟募资不超过 5.85亿元,用于年产 7.4万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发(氢能输送)及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力,提升公司产品市占率,公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势,高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本,提升公司竞争力与盈利能力;氢能输送发展潜力巨大,公司具备强大的研发能力,可为新项目的开展提供有力支持,柔性复合管道项目将为多领域应用赋能,扩充公司复合管道产品品类,提高竞争力及行业门槛,为后续市场拓展奠定夯实基础。 投资建议 公司营业收入于 2022年三季度延续上半年增长曲线,利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减,在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下,管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头,具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势,长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定,以及年底回款周期来临,预计 Q4公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平,Q4利润空间有望得到修复,全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此,根据三季度盈利情况,我们小幅下调全年盈利水平,预计公司 22-24年归母净利润为 258.06/363.61/452.82百万元,同比增长 93.97%/40.90%/24.53%,每股收益为 1.00/1.41/1.76元,对应市盈率为13.88/9.85/7.91倍,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期;原材料价格涨幅超预期;产能扩张不及预期;疫情影响超预期的风险。
天马新材 非金属类建材业 2022-09-20 20.80 -- -- 21.18 1.83%
21.18 1.83%
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天马新材:深耕精细氧化铝粉体,国产替代行业先驱。天马新材成立于2000 年,深耕先进无机非金属材料领域二十余年,主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售。公司响应电子材料行业对先进无机非金属材料的需求而创立,始终致力于实现先进无机非金属材料的国产化,并成为国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体能力的企业之一。公司持续助力前沿应用领域的重要基础材料的开发,先后研制出适用于生产电子陶瓷基片、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器、晶圆研磨抛光液等产品的精细氧化铝粉体,市场影响力不断提升。 精细氧化铝粉体:行业持续扩张,国产替代加速。精细氧化铝作为关键基础原材料,市场需求较大。下游应用范围包括集成电路、电子通讯、电力工程、消费电子、新能源汽车、平板显示、光伏发电等领域,其中天马新材精细氧化铝粉体主要用于电子陶瓷行业、电子玻璃行业、输变电行业与锂电池隔膜涂覆等子行业。 公司优势:技术创新持续,产品认可度高,客户粘性较强。天马新材坚持以市场为向导,产品质量在业内积攒了良好的口碑,获得多行业龙头企业的青睐,是精细化氧化铝材料的主要供应商。公司长期以来与下游优质客户合作,与电子陶瓷行业的三环集团、浙江新纳,电子玻璃行业的彩虹集团、中国建材集团、南玻集团,锂电池隔膜行业的沧州明珠、中材科技、金力股份,以及高压电器行业的泰开集团、西电集团、平高电气等行业头部企业协同发展。 投资建议:因原材料价格变动对公司毛利率以及净利率影响较大,我们预计22 年公司仍将受到原材料价格高位的影响, 预计公司2022-2024 年归母净利为0.63 亿/0.93 亿/1.11 亿, 同比增长15.82%/47.89%/19.17%。对应市盈率分别为20/14/12 倍。基于公司未来成长性以及目前估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料成本上涨超预期的风险;行业产能扩张超预期的风险。
中国巨石 建筑和工程 2022-08-26 14.59 -- -- 15.04 3.08%
15.17 3.98%
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事件 中国巨石发布2022 年半年报,实现营业收入119.10 亿元,同比增长39.13%,归母净利润42.06 亿元,同比增长61.96%,扣非后归母净利润28.30 亿元,同比增长12.64%。 2022H1 海外市场增幅显著,带动公司业绩稳步上升2022 年H1实现营业收入119.10 亿元,同比增长39.13%。上半年因国内疫情多地频发,特别是华东地区受疫情影响严重,导致国内玻纤市场营收不及往年同期,2022H1 公司中国大陆营收52.04 亿元(总营收占比43.70%),同比下降8.98%;但上半年海外需求旺盛,公司H1 海外营收45.91 亿元(总营收占比38.55%),同比增长67.19%,海外业绩增长显著,带动公司总营收增长。此外,上半年公司非流动资产处置收益为15.55 亿元,主要来源于处置部分铑粉及铂铑合金等贵金属收入所得,进一步提升公司业绩。下半年来看,随着疫情得到控制,国内市场需求有所恢复,海外市场玻纤高景气持续,需求保持高增长,公司销量、业绩有进一步提升空间。 粗纱价格回调,长期高景气不变2022 年上半年粗纱销量受疫情影响小幅下滑,2022H1 粗纱及制品销量107.02 万吨,同比下降2.88%。受益于粗纱下游风电、汽车轻量化等产业的快速发展,粗纱高景气持续,上半年粗纱价格维持高位水平,根据卓创资讯数据,2022H1 主流厂家缠绕直接纱2400tex 出场均价6157 元/吨,同比增长1.75%(106 元/吨)。近期因行业内粗纱产能的释放,粗纱价格开始回落,截至8 月19 日,主流厂家缠绕直接纱2400tex 报价为5200 元/吨,较6 月底下降12.36%(733 元/吨)。巨石成都5月底投产的年产15 万吨短切原丝生产线将在2022 年H2 形成实物工作量,新增粗纱产能的释放一定程度上将弥补价格回落带来的业绩缺口。长期来看,在风电、新能源汽车等新应用领域的快速发展背景下,粗纱高景气趋势不变,等待短期景气度探底后的回升。 电子纱销量超预期,价格触底回升2022H1 公司电子布销量3.28亿米,同比增长47.75%,销量超预期。今年上半年电子布及电子纱价格持续回落并于5 月底探底,6 月初价格开始回升,根据卓创资讯数据,5 月底主流厂家电子纱(G75)出场均价9000 元/吨,同比下降46.27%,6 月底电子纱价格回升至9450 元/吨,环比5 月底增长5%。巨石桐乡总部智能制造基地年产10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线已于今年6 月投产,将在下半年形成实物产能的投放,公司下半年电子布业绩有进一步提升空间。 公司产能继续扩大,盈利能力稳步提升 2022 年二季度公司费用率进一步下降, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.47%/2.33%/2.32%/-0.05%,同比下降0.06/0.78/0.24/2.67 百分点。公司后续有巨石九江智能制造基地一期工程及巨石埃及年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线的布局,随着公司产能的逐渐扩大,规模优势不断增强,使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。 结构调整提高中高端产品比例,下游新应用领域前景广阔 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整,不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响,节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透;风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量;新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整,公司业务有较大发展空间。预计公司22-24 年归母净利润为65/71/79 亿元,22-24 年每股收益为1.62/1.78/1.96 元,对应市盈率为9.17/8.34/7.58。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期的风险。
东宏股份 建筑和工程 2022-08-03 13.82 -- -- 14.32 3.62%
14.63 5.86%
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事件 东宏股份发布2022年中期报,2022年上半年实现营业收入14.03亿元,同比增长24.84%;归母净利润1.30亿元,同比增长5.08%;扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长4.84%。 公司上半年业绩明显好转2022年上半年公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非后归母净利润14.03/1.30/1.23亿元, 同比增长24.84%/5.08%/4.84%,净利润增速较去年同期由负转正,业绩有明显改善,营业收入增加主要因为上半年产品销量及订单的增加所致。此外,2022年上半年公司经营活动现金净流量为0.47亿元,自2020年起,经营活动现金净流量首次转正,其主要是本期票据结算的增加、采购支出支付现金的减少所致。单季来看,2022年Q2实现营业收入8.90亿元,同比增长23.37%,环比增长75.58%,实现净利润0.87亿元,同比增长6.37%,增速较Q1增长3.78个百分点,公司二季度业绩实现稳定增长。 盈利能力有所提升2022年上半年公司毛利率为20.70%,同比下降3.46个百分点,但较2021年全年毛利率(19.47%)相比有所改善。今年因受国际形势等因素的影响,原油价格高位,增加了管材原材料成本,企业毛利率水平受到影响,但公司通过直接采购、远期锁价、套保锁价等多种方式进行采购,稳定采购价格,有效缓解了原材料价格波动的影响。2022年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.64%/2.76%/1.23%/1.75%,同比减少1.02/1.00/-0.44/0.44个百分点。 大口径复合管道成为公司业绩增长点 公司拥有从原料生产、管材管件制造、物流配送、管道安装、售后服务一体的全产业链,为客户提供管道一体化解决方案。公司研发了大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道,实现了3620mm 大口径复合管道的产业化,在公司承接的“引汉济渭”项目中将使用大口径复合管道产品。大口径管材提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势,成为公司业务拓展的有利保障,也是公司新的业绩增长点。 投资建议 在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下,看好公司在基建水利、市政上的业务拓展空间。公司产能扩张迅速,2022年公司产能较去年增长63%,将大幅提升全年企业营收。此外,受2021年下半年原材料价格大涨的影响,去年公司毛利率较低,今年上半年原材料价格整体呈回落态势,上半年毛利率回升,预计下半年毛利率延续回升态势;公司上半年三项费用率出现下降,预计下半年费用率水平延续,预计2022年全年净利润将出现大幅增长。预计公司22-24年归母净利润为325.14/442.60/556.89百万元,同比增长144.40%/36.13%/25.82%,每股收益为1.26/1.72/2.16元,对应市盈率为11/8/7倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期;原材料价格涨幅超预期;产能扩张不及预期;疫情影响超预期的风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2022-04-28 15.54 -- -- 17.37 11.78%
17.37 11.78%
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事件上峰水泥发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入83.15亿元,同比增长29.26%;归母净利润21.76亿元,同比增长7.42%;扣非后归母净利润20.99亿元,同比增长13.25%。 2022年一季度公司实现营业收入14.91亿元,同比增长21.78%;归母净利润3.41亿元,同比下降3.79%;扣非后归母净利润3.15亿元,同比下降9.51%。 水泥板块销量稳定,毛利率下降2021年公司实现水泥和熟料销售总量2081万吨,同比增长22.48%;商混销量55万方,同比增长34%。 受2021年下半年能耗双控以及煤炭价格上行影响,公司21年熟料销售毛利率为42.60%,同比下降7.06个百分点,21年水泥销售毛利率为40.59%,同比下降5.81个百分点。2022年一季度市场需求偏弱,公司实现水泥和熟料销量346.5万吨,同比下降5.92%。同时因煤炭价格同比大幅上涨,公司综合毛利率为41.14%,同比下降9.07个百分点。展望2022年全年,在稳增长政策落地,基建投资需求增长,地产政策持续放松的背景下,预计水泥行业需求仍能维持高位,公司重点布局的华东、西北、西南区域基建投资需求有望提升,助力公司水泥板块销量维持相对稳定。 砂石骨料业务有所提升2021年公司实现砂石骨料业务营收6.69亿元,同比增长17.01%,毛利率79.92%,同比增加0.32个百分点。砂石骨料业务销量1335万吨,同比增长3.28%。2022年一季度公司实现砂石骨料业务销量219.1万吨,同比有所增长。公司目前骨料产能约为1500万吨,随着内蒙古等地骨料产能陆续投产,未来公司骨料产能规模有望达到3000万吨以上,有望成为公司新的业绩增长点。 环保业务发展态势良好2021年公司环保业务首年投入运行,全年收运总量31.49万吨,实际处置13.55万吨,环保业务营收1.31亿元,毛利率52.65%。在碳中和背景下,绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。在环保要求趋严的情况下,公司有望通过技术优势占据先机,提升区域内市场份额。 “一主两翼”稳步推进公司根据“一主两翼”中长期发展战略,有序投资新经济产业,投资对象为半导体、新材料、高端制造等。目前新经济股权投资取得较好收益,晶圆制造端的合肥晶合申报科创板上市已顺利过会,晶合集成科创板IPO已提交注册,拟募资120亿元。广东粤芯新一轮融资估值也大幅上升,该项目实现投资收益6016万元。 投资建议作为水泥行业的区域龙头企业,公司在以水泥为核心,骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势,作为华东区域龙头,有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24年归母净利润为25.06/28.69/31.35亿元,22-24年每股收益为3.08/3.53/3.85元,同比增长15.17%/14.49%/9.27%,对应市盈率为6.16倍/5.38倍/4.93倍。维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期、生产成本维持高位的风险。
上峰水泥 批发和零售贸易 2022-04-28 15.54 -- -- 17.37 11.78%
17.37 11.78%
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事件 上峰水泥发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入83.15亿元,同比增长29.26%;归母净利润21.76亿元,同比增长7.42%;扣非后归母净利润20.99亿元,同比增长13.25%。 2022年一季度公司实现营业收入14.91亿元,同比增长21.78%;归母净利润3.41亿元,同比下降3.79%;扣非后归母净利润3.15亿元,同比下降9.51%。 水泥板块销量稳定,毛利率下降 2021年公司实现水泥和熟料销售总量2081万吨,同比增长22.48%;商混销量55万方,同比增长34%。 受2021年下半年能耗双控以及煤炭价格上行影响,公司21年熟料销售毛利率为42.60%,同比下降7.06个百分点,21年水泥销售毛利率为40.59%,同比下降5.81个百分点。2022年一季度市场需求偏弱,公司实现水泥和熟料销量346.5万吨,同比下降5.92%。同时因煤炭价格同比大幅上涨,公司综合毛利率为41.14%,同比下降9.07个百分点。展望2022年全年,在稳增长政策落地,基建投资需求增长,地产政策持续放松的背景下,预计水泥行业需求仍能维持高位,公司重点布局的华东、西北、西南区域基建投资需求有望提升,助力公司水泥板块销量维持相对稳定。 砂石骨料业务有所提升 2021年公司实现砂石骨料业务营收6.69亿元,同比增长17.01%,毛利率79.92%,同比增加0.32个百分点。砂石骨料业务销量1335万吨,同比增长3.28%。2022年一季度公司实现砂石骨料业务销量219.1万吨,同比有所增长。公司目前骨料产能约为1500万吨,随着内蒙古等地骨料产能陆续投产,未来公司骨料产能规模有望达到3000万吨以上,有望成为公司新的业绩增长点。 环保业务发展态势良好 2021年公司环保业务首年投入运行,全年收运总量31.49万吨,实际处置13.55万吨,环保业务营收1.31亿元,毛利率52.65%。在碳中和背景下,绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。在环保要求趋严的情况下,公司有望通过技术优势占据先机,提升区域内市场份额。 “一主两翼”稳步推进 公司根据“一主两翼”中长期发展战略,有序投资新经济产业,投资对象为半导体、新材料、高端制造等。目前新经济股权投资取得较好收益,晶圆制造端的合肥晶合申报科创板上市已顺利过会,晶合集成科创板IPO 已提交注册,拟募资120亿元。广东粤芯新一轮融资估值也大幅上升,该项目实现投资收益6016万元。 投资建议 作为水泥行业的区域龙头企业,公司在以水泥为核心,骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势,作为华东区域龙头,有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24年归母净利润为25.06/28.69/31.35亿元, 22-24年每股收益为3.08/3.53/3.85元,同比增长15.17%/14.49%/9.27%,对应市盈率为6.16倍/5.38倍/4.93倍。维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、生产成本维持高位的风险。
中国巨石 建筑和工程 2022-04-27 14.16 -- -- 16.14 13.98%
17.78 25.56%
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事件 中国巨石发布2022年一季报,实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为51.33/18.36/14.42亿元,同比增长28.44%/72.68%/36.14%。 一季度粗纱高景气持续,电子纱表现稍弱。2022年一季度玻纤粗纱高景气持续,带动公司业绩高增长。一季度粗纱价格整体高位,玻纤主流厂家2400tex 缠绕直接纱Q1出场均价为6226元/吨,同比上涨5.78%,环比下降0.42%。一季度海外需求旺盛,玻纤粗纱出口量显著增加。1/2/3月玻璃纤维粗纱出口量为7.14/6.46/9.01万吨,同比增长94%/52%/62%。电子纱一季度表现稍弱,因电子纱产能释放原因,价格有较大幅下降。主流厂家G75电子纱2022年一季度均价为11431元/吨,同比下降10.42%,环比下降28.63%。 公司盈利能力进一步提升。2022年一季度公司实现销售毛利率44.57%,同比增长1.05个百分点,环比增长1.38个百分点;实现销售净利率36.81%,同比增长10.07个百分点,环比增长6.51个百分点,公司盈利能力继续提升。公司作为玻纤行业龙头企业,持续进行智能制造加速升级,通过技术改造降低生产成本,形成了“增节降工作法”等成本控制制度体系。此外,公司作为产能规模全球第一的企业,规模经济优势明显。一季度公司费用率有明显下降,Q1期间费用率为8.93%,同比下降2.51个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/3.12%/2.70%/2.38%,同比下降0.14/1.19/0.41/0.78个百分点。 22年产能继续扩大,行业龙头地位进一步巩固。预计2022年公司将继续投产:巨石(桐乡)年产10万吨电子纱智能生产线、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。随着公司产能的逐渐扩大,规模优势不断增强,使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。 结构调整仍为未来发展方向,中高端下游新应用领域前景广阔。 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整,不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响,节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透;风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量;新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整,公司业务有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为65/71/79亿元,22-24年每股收益为1.62/1.78/1.96元,对应市盈率为8.85/8.02/7.28。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
长海股份 非金属类建材业 2022-04-25 13.75 -- -- 18.06 30.12%
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事件 长海股份发布2021年年报,实现营业收入25.06亿元,同比增长22.71%;归母净利润5.72亿元,同比增长111.46%;扣非后归母净利润4.89亿元,同比增长93.26%。 量价齐升,公司业绩稳定增长 2021年公司实现营业收入25.06亿元,同比增长22.71%;利润总额6.6亿元,同比增长113.34%,公司业绩保持稳定增长,略高于行业水平(2021年全行业营收达1244亿元,同比增长21.4%;利润总额达231.4亿元,同比增长95.5%)。2021年在国内汽车、电子、风电等新应用领域需求的轮番拉动下,玻璃纤维行业高景气持续,玻纤呈现量价齐升的局面,带动公司业绩向好。2021年公司玻璃纤维及制品销量为20.41万吨,同比增长4.02%。根据卓创资讯数据,长海股份缠绕直接纱2400tex 2021年出厂价为5951元/吨,同比上涨39.16%,2021年全年玻纤粗纱价格处于历史高位。此外,2021年海外市场需求明显好转,实现营收5.63亿元,同比增长38.7%。 毛利率高于行业平均水平,三项费用率明显下降 2021年公司销售毛利率33.72%,远高于行业平均,2021年规模以上玻纤及制品企业整体销售利润率为18.6%。其中公司主营产品玻纤及制品(营收占比68.77%)的毛利率达40.85%,同比增加9.72个百分点。费用方面,公司三项费用率为6.39%,同比下降2.68个百分点;销售/管理/财务费用率分别为2.26%/3.58%/0.45%,同比下降了1.54/0.53/0.62个百分点。毛利率上升及费用率下降说明公司盈利能力的提升,有利于提升公司竞争力。 产能扩张将进一步扩大企业市场份额 为了进一步完善业务体系、提升公司市占率,2021年长海股份在玻纤粗纱、薄毡及树脂业务上进行了产能的布局:通过募集资金建设一条年产10万吨的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线(21年已实现部分投产)、拟新建总产能10亿平方米/年的5条薄毡生产线(21年底已完成两条生产线的扩产)、子公司天马集团将原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至10万吨(目前处于调试阶段)。随着以上生产线的投产,公司的业务体系将逐步完善。此外,近期公司公布拟将子公司原年产3万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线升级扩建成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物产线;同时公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,目前项目在审批中。 长期来看,预计公司玻璃纤维有70万吨左右产能的增长空间,主营业务量及企业市场份额将进一步提升,公司未来业绩可期建立玻纤产业链,优化资源配置 公司与子公司天马集团分别在玻璃纤维行业进行纵向、横向的产业延伸,形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。公司与子公司天马集团之间通过对相关业务资源优化配置,实现原材料、产品互补,降低原材料成本及相关费用。公司通过进一步加强内部管理,有效提高管理运营效率,整体盈利能力提升。 投资建议 在国内玻纤下游新应用领域的快速发展下,以及海外市场的快速恢复,玻璃纤维行业高景气持续,预计2022年玻纤市场需求依然强劲,高需求将继续支撑玻纤粗纱价格维持高位。于此同时,随着公司玻纤生产线的扩建及投产,玻纤产能、业务销量及市场规模将继续扩大,主营业务业绩有望进一步提升;同时树脂产能的扩张将继续优化玻纤产业链的资源配置、拓展产业链布局,提升企业竞争力。公司未来有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为7.05/8.56/10.15亿元,每股收益为1.72/2.10/2.48元,对应市盈率为8/7/6倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期风险;下游应用领域需求不及预期风险;玻纤价格波动超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名