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三达膜 2020-08-27 21.51 29.07 35.65% 22.80 6.00%
22.80 6.00% -- 详细
事件概述 三达膜发布2020上半年财报:2020年H1实现营收3.33亿元,同比增长2.06%,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比-38.65%,归属于上市公司股东的扣非净利润0.86亿元,同比-16.32%。 分析判断: 刚需属性明显,疫情冲击下营收继续保持正增长,毛利率处于改善通道,利润下滑系非经常项目影响 (1)公司第二季度营收同比及环比改善明显--2020年第二季度实现营收19885.77万元,同比增长13.97%,相较于一季度环比改善48.64%。在上半年疫情严重冲击社会经济的情况下,公司取得这样的业绩,主要原因在于:水务运营板块系关系国计民生的污水处理板块,即使是在疫情冲击的情况下,仍然保持正常运营状态。 (2)公司毛利率处于改善通道之中--我们注意到:2020H1整体毛利率39.59%,高于去年同期的39.07%,2020Q1的单季毛利率(43.32%)和Q2的单季毛利率(37.07%)亦高于去年同期。 (3)上半年归母净利润显著下滑38.65%的背后,主要系2019年H1处置四平污水厂处理缠身的非经常项目影响所致。 基于核心技术的污水处理及直饮水水质提升具有显著的技术优势及市场前景,运营转型或将提速 (1)以延安污水处理为例,据公开资料报导,延安污水处理厂排放至延河流域的水质曾一度属于劣五类(比五类地表水的污染情况还要严重的水体,劣五类水水质已严重恶化,基本丧失水的使用功能);基于三达膜的先进膜工艺进行技改之后,目前排放至延河流域的水质达到二类地表水质(主要是指集中式生活饮用水地表水源地一级保护区、珍稀水生生物栖息地、鱼虾类产场、仔稚幼鱼的索饵场等。) (2)中国城市家庭普遍采用反渗透净水装置或者桶装水等方式来满足家庭对纯净水的需求。反渗透装置大约每天需要1度电,自来水的利用率不足50%,净化过程中亦会损失人体必需的矿物质;桶装水的使用周期约1周,按照每桶水15元计算,年使用成本约千元左右,且使用过程中用量较为拮据,亦无法满足新鲜水质。三达膜在厦门、延安等区域推出的小区直饮水改造工程具有显著的性价比优势,居民接受意愿较为强烈:以延安新区某新建小区为例,使用三达膜先进膜工艺净化后的直饮水通过加压等方式直接接入家庭户,运营方按照每升直饮水收取0.3元使用费,单户月平均使用费约50元左右,直饮水使用量显著高于桶装水水平,综合使用成本显著低于反渗透形态下的家庭净水器离散模式,大大降低了自来水的浪费。 (3)长期看,三达膜有望与自来水公司(水务集团)、社区管理方等积极探索联合运营直饮水入户的广阔市场。我们特别注意到,公司披露的半年报中显示用于农村供水的村镇供水一体化模块化标准设备开发正处于研发进程中,结合国务院政府工作报告连续提及自来水水质提升工程。显现三达膜正在蓄力布局包括农村在内的水质提升工程这一广阔市场,若实现由设备及耗材销售至联合运营模式的创新,有望树立全国典范标杆,进而取得良好的经营业绩。 财务审慎,经营质量优异 我们特别注意到: (1)2020年H1末的货币资金和交易性金融资产两项之和达15.62亿元,占公司市值的比例大于20%,较年初上升约4300万元,显现在疫情冲击之下仍然具有良好的现金创造能力。难能可贵的是,这是在预付账款项目增加1694万元且短期借款进一步下降1800万元的情况下取得。 (2)存货项目首次突破4亿元,结合公司过往存货项目具体内容,我们判断主要系公司下游需求引致的备货所致,这构成公司未来一段时间业绩增长的主要动力。产业链调研了解到,在今年疫情发生之后,部分具有远见卓识的企业家在2月份疫情最为严重的时候,向供应商按时甚至提前支付货款,以至于供货紧张之时仍有充足的备货。尽管我们无从考证三达膜是否属于此类公司,但预付款项及存货出现同向增长是这一特征最为鲜明的特征。 (3)合同负债项目主要系公司按照购销合同约定率先收取但仍未实现实质交付的货款等,2020H1期末较年初增加3285.63万元,显示公司良好的经营态势。 环境治理重要性显著提升,膜技术产业化前景大好 毋庸置疑的是,此次新冠疫情的背后系经济社会发展中的环境死角(如海产品交易市场)的病毒浓度过高进而引致恐怖的人传人所致。对抗疫情的武器库中,除了疫苗(用于预防)及健全的医疗卫生体制(用于发病期救治)以外,良好的环境是更为重要的宏观手段。三达膜的核心技术可以用于污水处理、化工生产过程中的料液分离、饮用水水质提升等领域,必将随着社会对美好环境的追求而得以显著放大. 投资建议: 考虑到2020年归母扣非净利润有望显著提升以及未来良好的环境治理需求,基于公司先进膜技术的良好产业化前景及模式创新前景,我们预计2020-2022年主营业务收入分别为80136.94/88150.63/101373.23万元,分别同比增长8.00%、10.00%和15.00%,未来3年复合增速10.96%。2020-2022年归母净利润分别为27,731.00/31,006.73/35,952.28万元,分别同比增长0.23%、11.81%和15.95%,未来3年复合增速9.12%。(原预测:预计2019-2021年公司营收为7.39/8.15/9.66亿元,对应归母净利润分别为2.73/2.95/3.50亿元。)给予公司35倍2020年归母净利润估值,目标价由24.15元上调至29.07元,维持“买入”评级。 风险提示: 技术升级迭代风险、研发失败及转化风险、市场开拓风险、污水治理效果低于预期引致的法律风险、流动性风险、系统性风险等。
三达膜 2020-08-27 21.51 28.25 31.82% 22.80 6.00%
22.80 6.00% -- 详细
三达膜:我国膜开发与应用领域先锋 三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者,是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一,公司构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链,是集先进膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营为一体的企业。两大核心业务结构稳定,盈利能力持续提高公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。公司膜技术应用业务2019年营业收入占比,与水务投资运营业务营收维持6:4的比例。2019年公司实现归母净利2.8亿,同比增长53%,2015-2019年毛利率始终保持在40%以上,净利率一路攀升。 膜技术应用广泛,未来有望加速成长 膜分离技术是一种基于分子量级别的精细分离技术,可以根据目标物质分子量不同而实现分离,适用于产品的精制和深加工。膜产业总产值由2009年的227亿元增长至2017年的1800亿元,根据《中国膜产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》分析,预计到2024年膜产业总产值达到3630亿元。膜材料在水处理方面仍有较大空间,我国东部发达地区人均水资源短缺现象严重,污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案,膜技术具有较好的适用性。假设2025年全国再生水利用率将从目前的15.98%提升至,预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿。 细分领域市占率高,研发投入持续加码 公司在部分细分领域市占率较高,如工业料液分离领域,公司在维生素C、抗生素、氨基酸领域细分行业市占率则分别达到63%、37.5%及40.25%,主要客户包括石药集团、山东鲁维、东北制药等;另外,公司在石化PTA行业的膜法水处理技术成熟,在这个领域的细分市场占有率超六成。公司注重研发投入,截至2019年,技术研发人员188人,占总员工的18.7%;2019年研发支出0.39亿元,占营收比例总体呈现上涨趋势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润2.93、3.78和4.71亿元,对应EPS为0.88、1.13和1.41元,对应PE为24、18.6和14.9倍。我们给予公司2021年目标PE估值25倍,目标价格28.25元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、政策不及预期、市场竞争加剧的风险、投资收益波动。
三达膜 2020-04-08 19.03 23.88 11.43% 20.38 5.87%
23.79 25.01%
详细
三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者,先后成功研发多种符合市场需求、功能特性优异、具有自主知识产权及国内领先水平的先进无机非金属膜材料与高性能复合膜材料。公司产品被用于料液分离、膜法水处理及水务投资运营领域。 主要观点: : 料液分离和膜法水处理受益于环保压力增大带来的大项目机会,目前在手订单充沛。预计 2019-2021年来自于工业料液分离业务的营收分别为 1.81/2.09/2.61亿元,年复合增速37.19%,毛利分别为 0.74/0.83/1.06亿元,年复合增速33.12% ; 预 计 2019-2021年 膜 法 水 处 理 预 计 实 现 营 收1.24/1.32/1.51亿元,年复合增速达 11.59%,对应毛利分别为0.31/0.34/0.45亿元,年复合增速达 0.43%。 备件业务有望随项目的沉淀而呈现明显的加速成长趋势,水务运营类业务的单价刚性& & 数量保底的特性明显。我们预测,预 计 2019-2021年 来 自 于 备 件 类 业 务 的 营 收 分 别 为1.57/1.89/2.39亿元,年复合增速 26.46%,对应毛利依次为0.77/0.93/1.18亿元,年复合增速 27.33%。2019-2021年实现水务投资运营业务收入 2.76/2.86/3.15亿元,年复合增速9.75%,对应毛利依次为 1.13/1.17/1.29亿元,年复合增速8.17%。 盈利预测及估值。预计 2019-2021年公司营业收入为7.39/8.15/9.66亿元,年复合增长率为 17.86%。对应归母净利润为分别为2.73/2.95/3.50亿元,对应年复合增速24.46%。三达膜各项业务均属基于先进膜技术来治理水污染的尝试,是典型的朝阳产业。另外,公司业务具有显著的抗周期属性——即使在经济出现严重衰退的情况下,污水处理的规模以及各类膜备件的更替亦是刚性需求。给予三达膜 23倍 2020年净利润的市值目标,对应股价 24.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款占比较高且单项金额过大的风险、投资收益不确定的风险、水务项目经营风险、系统性风险。
三达膜 2020-03-24 19.45 -- -- 20.14 3.55%
23.79 22.31%
详细
“膜技术+水务运营投资”,膜工业全产业链覆盖公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。专注于膜材料研发、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成和膜技术应用,掌握了先进无机非金属膜材料与高性能复合膜材料的研制方法,构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链。作为国内领先、国际知名的膜技术公司,开发了许多基于膜技术应用的创新膜分离工艺,填补了国内外多项膜应用工艺空白。 高性能分离膜应用前景良好,市场空间广阔高性能分离膜作为新型高效分离技术的核心,具有高分离性能、高稳定性、低成本和长寿命等特征,在石油化工、医药、食品、电子、水处理与净化、海水淡化和空气净化等领域具有良好的应用前景。2018年我国整个膜产业市场规模预计达到1,900亿元,年均增长率保持在17%以上,预计我国的膜产业将继续保持两位数以上的增幅。 公司是膜工业全产业链专家,设备工艺软硬结合公司从工业料液分离成套设备等膜技术应用领域逐步扩展,向上游原材料端逐步延伸至纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR 等先进膜材料领域,向下游应用端逐步延伸至工业和市政各个领域。公司高性能分离膜应用已拓展至医药、食品、电子、水处理与净化、海水淡化等领域。公司在多个工业领域市场份额占优,石化PTA 客户总产能占国内市场总量的80%以上,PTA 膜法水处理的细分市场占有率超过 60%。 首次覆盖,给予“买入”评级,合理估值21-28.5元公司拥有明显的技术优势和竞争力,募集资金重点提升研发能力,提升市场竞争力和拓展新业务领域,业绩有望加速释放。公司旗下污水处理厂运营稳健。预计公司19-21年EPS 为0.86/0.95/1.13元,对应PE 为22.7/20.5/17.2X。我们认为公司股票价值在21-28.5元间,相对于目前股价有7.58%-46%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:技术迭代风险、研发失败和成果转化风险、经营和政策风险
三达膜 2019-12-25 19.54 22.74 6.11% 23.85 22.06%
25.56 30.81%
详细
国内膜技术开发与应用领域的开拓者,膜法水处理核心技术保障其盈利能力具有较强的优势。三达膜专注于膜材料研发、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成和膜技术应用,构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链。公司是国内最早从事工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一,也是最早将国外先进膜技术引入国内并进行大规模工业化应用的企业之一。三达膜从向国内医药、化工、食品行业引入先进膜技术应用技术起家,现已形成以膜技术创新为驱动力的膜技术与应用和水务投资运营两大业务板块。三达膜收入利润增速在近三年波动较大,但盈利能力始终保持在较高水平,高于同行;由于水处理行业具有项目垫资较多的特点,公司的现金流在2017-2018年资金环境紧张的背景下,相对有所恶化,但随着资金和政策层面的逐渐宽松,公司现金流状况在未来有望实现好转。 工业料液分离业务竞争优势明显,受益于污水提标改造,膜法水处理业务市场空间较大。公司膜分离技术在工业料液分离上具备竞争优势,在生物制药(维生素C、氨基酸、抗生素)、石化行业PTA等市占率较高,在食品饮料行业亦有龙头企业客户的优势,市政领域膜法水处理也正在业务拓展过程中,目前市场占有率较低;工业料液分离业务及工业水处理业务会受下游工业行业景气度影响,预计行业平均增速在10-15%左右;市政领域膜法水处理市场长远来看将受益于全国污水处理提标进程推进,未来有约6000亿市场开启,公司亦会跟随行业发展受益。 管理层结构稳定,高管及核心技术人员持股,与公司利益一致绑定。董事长是公司科技创新与发明创造的领路人,技术研发受人员变动带来不利影响的风险小,发行完成后,实际控制人夫妇仍可持有公司约45%股权,利益绑定牢固;公司高管、核心技术团队人员也基本稳定,且有持股利益绑定。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。公司是膜法水处理行业龙头企业,受益于污水处理市场的提标放量和工业料液分离业务的稳定增长,科创板上市融资也为公司未来业务发展提供了良好的资金保障,公司未来业绩成长的确定性较强,预计公司2019-2020年归属净利润分别为2.31、2.51、2.72亿元,对应PE28.1、25.9、23.9倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:技术升级迭代风险;水务投资运营项目的经营风险;膜技术应用业务主要客户变动较大的风险;应收账款相关风险;存货规模较大的风险;大盘系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名