事件：今创集团（603680）11月5日发布机构交流会会议纪要，公司的3C业务、5G新基建相关业务订单均已启动。未来3-5年，公司将做大做强轨道交通主营业务，在此基础上将拓展业务，发掘新业务机会。 投资要点：轨交车辆配套产品行业绝对龙头，受益城市轨道市场高速增长。 公司是轨交车辆配套产品行业龙头，动车与地铁市场占有率超40%。 2017年至2019年，公司城市轨交地铁车辆配套产品营收分别为13.74亿元/16.31亿元/19.36亿元，年均增速超过18%。受益于城市轨道交通投资持续高增长，2020-2022年轨交配套业务的高增长有望延续。2020年前3季度，公司新签合同或订单30.7亿元，同比增长3%。其中，第3季度新签合同或订单超过14亿元，显示强劲的反弹势头。 运维市场潜力巨大，公司积极布局，未来可期。 根据《中国轨道交通协会信息》数据，截至2019年，我国城市轨道交通运营里程达到6736公里，我国城轨运维市场总规模已突破670亿元。随着新线路投入运营与部分线路老化更新，预计2022年，我国城市轨道交通运维服务市场规模将会达到900亿元。公司2020年上半年虽然受新冠疫情影响，但检修维保业务营业收入仍实现了增长，达1.3亿元。 3C电子代工/船舶配套/轨交海外等业务多箭齐发，创造成长新空间。 公司印度工厂已进入投产状态，盈利在望。正在执行的订单包括加工生产手机80万台、其他产品40万台/套以及多家客户给予的试生产订单。随着疫情影响减弱，客户订单逐渐增多，满产后每年可加工生产2400万台/套智能手机等3C产品，有望贡献利润1.76亿元。 公司积极拓展主业新市场，已进军船舶配套领域，有望占得先机，获得增长新动能。船舶配套产品与当前主业类似，公司技术与生产能力具备优势。国产邮轮建造刚刚起动，船舶配套需求有望持续扩大。 公司轨交海外业务不断推进，凭借产品质优价廉的优势，未来海外市场占有率有望提升。公司产品已经进入庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际客户体系，打开了未来成长之路。 公司成功收购今创电工，进一步提升电气设备配套能力。公司近期收购日本株式会社小糸製作所持有的今创电工50%股权，使其成为全资子公司。 今创电工主营业务产品包括动车、城市轨道配套的电气设备。公司有望依托今创电工的产品、资质、技术、客户资源，进一步提升综合实力，推动营收与净利润双增长。我们预计公司2020年营收增速依然有望达到5%，且净利润增速高于营收增速。 2021年至2022年，公司在轨交运维营收占比提升、3C代工和船舶配套等新业务落地、今创电工并入、海外轨交市场恢复等利好因素共同推动下，营收有望全面提速，增速达到16%和12%。2020年至2022年，预计公司净利润为4.29亿元/5.45亿元/6.28亿元，对应EPS分别为0.54、0.69、0.79元。按照11.40元收盘价格，对应PE为21X、16.5X、14.3X。 首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示运维市场开拓不及预期，3C业务与海外业务开拓不及预期，疫情导致海外业务开展受到影响。

轨交车辆配套产品行业龙头,市占率超40%。公司主要从事轨道交通车辆配套产品的研发和生产,根据产品用途可分为内装和设备,包括顶板、地板、行李架、座椅、箱体等。公司2017年实现营收29.32亿元,根据产品应用场景可分为城轨地铁和动车车辆,分别占比47%和35%。公司产品广受认可,动车组和地铁内装市场市占率均超40%。2016年,公司列装了1291辆动车组、2328辆地铁,同期我国动车组、城轨地铁拥有量分别增加了3040辆、4962辆,以此计算公司动车组、地铁内装市场市占率分别为42.5%、46.9%。 着力打造客户粘性,核心壁垒决定盈利能力。2017H1公司对中国中车的销售收入占营业收入的比重为51.02%,客户集中度相对较高是由公司下游行业的市场格局所决定的。公司的核心壁垒正是客户粘性,客户粘性取决于三方面:一是行业资质,二是客户认可,三是技术壁垒。核心壁垒帮助公司获得了较高的毛利率,公司2017年综合毛利率高达40%,净利率保持在20%以上。2017年ROE高达33%,ROIC高达15.6%,均远高于行业可比公司,盈利能力极强。 下游行业景气度拐点向上,未来三年城市轨道交通进入通车高峰。动车组方面,不考虑既有线路加密需求,八纵八横新增里程预计将带来1747组动车组,需求平稳。五级大修临近,将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,提出对公司产品的新需求。地铁方面,我们对目前在建城轨进行了梳理,预计2019-2021年城轨新增里程分别为728.46公里、1410.28公里和1599.06公里。不考虑更新需求,则2019-2020年对应地铁车辆需求分别为9590、10874辆,对公司地铁配套产品业务收入形成支撑。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.86、0.99、1.17元,按照最新收盘价15.21元计算,对应PE分别为17.8、15.4、13.0倍。考虑到公司市占率较高,是行业内龙头,将持续受益于下游动车组行业回暖和地铁车辆交付高峰期,公司未来三年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:轨交产业政策变化风险、铁路投资波动风险、对下游整车企业议价能力降低、产品质量问题、原材料价格波动风险。