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一汽解放 交运设备行业 2021-02-08 11.00 18.24 61.99% 12.09 9.91%
12.09 9.91% -- 详细
通过资产置换登陆 资本市场,行业龙头地位再巩固。通过与一汽轿车进行资产置换,一汽集团业绩亮眼的商用车版块得以登陆资本市场。一汽解放重卡销量连续四年(2016-2019)行业份额第一、中重卡销量连续三年(2017-2019)行业第一、单一品牌销量连续两年(2018-2019)全球第一、牵引车销量连续十四年(2006-2019)行业绝对领先、轻型车销量连续四年(2016-2019)实现高速增长。借资本市场东风,一汽解放行业龙头地位再巩固,2021年一月,解放销量再破纪录,共计销售6.95万辆,同比增长32%,市场份额进一步增长到36.8%。 布局重卡汽车核心产业链,市场竞争优势凸显。一汽解放构建了从前瞻技术、发动机、变速器、车桥到整车的完整自主研发体系,整合发动机、变速器、车桥三大总成生产线,牢牢把握产业中上游核心技术环节,加工制造深度位居行业之首。在国六新标准下,行业对发动机的技术要求更高,从产业上游到中游的有效垂直整合,使得一汽解放在成本控制、议价能力、生产销售等领域占据更有利的市场地位。 多因素提振行业景气度,助力一汽解放营收再上新台阶。下游景气度持续高增,物流需求成为重卡汽车主要驱动力。2021年1月重卡行业预计销量18万辆,同比增加54%,环比增加64%,大超市场预期,创历史单月新高,这意味着重卡市场将连续第十个月刷新纪录。超载限制、国六标准落地,相关技术门槛升级,利好行业头部厂商,行业集中度有望进一步提升,龙头企业市场份额将更加稳固。新建产能投产在即,市场发展空间有望进一步打开。 投资建议:一汽解放继2020年销量实现大增后,2021年一月份录得开门红,销量再破单月历史记录,这一趋势有望随着经济走向正轨而延续。后期看好公司产能扩建带来的营利双增。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为878.8/951.15/1003.49亿元,归母净利润分别为28.13/42.42/51.84亿元,EPS 为0.61/0.91/1.11,对应PE19.48X、12.9X、10.57X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济步入下行周期、行业竞争加剧、扩产不及预期
一汽解放 交运设备行业 2021-02-04 11.30 -- -- 12.09 6.99%
12.09 6.99% -- 详细
事件: 一汽解放(000800)1月29日晚披露业绩预告,公司2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润25.5亿元至28.96亿元,与上年同期重组前相比预计增长4732.29%至5387.97%,与上年同期重组后追溯调整数相比预计增长28.33%至45.74%。 投资要点: 公司整体盈利情况符合预期。 一汽解放于2020年上半年通过重组完成上市,若剔除重组前置出资产的影响,本报告期内归属于上市公司股东的净利润区间为31.07亿元至34.53亿元;符合我们之前预测的公司2020年净利润31.97亿元。 公司中重卡销量继续位居行业首位。 2020年商用车市场持续向好,重卡销量突破160万辆。报告期内,公司实现中重卡销售39.45万辆,同比增长38.7%,与行业增速基本持平,市场份额约23%,继续位居行业首位。 公司治理逐步改善,有望实现更高质量发展。 公司上市后逐步完善了治理结构,已经完成了第一期股权激励。通过加强了不同子公司的内部协同能力,不断提升解放动力(发动机)的内部配套能力。公司有望向盈利能力稳步提升方向发展。 挖掘后市场潜力与构建智能网联生态将会是公司未来重要战略布局。 公司坚持产品领先,全面推进车联网平台和生态建设,挖掘新业务机会。我们预计公司2021-2022年归母净利润为42.83/52.25亿元,EPS为0.93/1.13元。按照2月1日收盘价10.63元,对应PE为11.4X/9.4X。维持“推荐”评级。 风险提示 公司治理改善不及预期,市场需求不及预期,后市场业务拓展不及预期。
一汽解放 交运设备行业 2020-11-02 12.50 16.49 46.45% 13.55 8.40%
13.55 8.40%
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事件:公司发布2020三季报:公司前三季度实现营业收入977亿元,同比+20%,实现归母净利润26.5亿元,同比+49%。其中Q3实现营收286亿元,同比+29%,实现归母净利润5.0亿元,同比+4713%。 点评:重卡行业Q2、Q3维持高景气度。尽管疫情对Q1的重卡销量造成了较大的负面影响,但自4月以来,重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录,1-9月累计销量已超过去年全年销量,达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力,我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放,行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严,重卡标载状况持续改善,轻量化重卡需求增加,有望支撑重卡需求。 物流重卡仍是目前重卡行业高景气的主要原因,解放受益。与市场认知不同,我们认为近期行业景气的主要驱动因素仍然是物流重卡的高需求,而不是工程重卡。以分类销量数据为例,7、8月的半挂牵引车(主要用于物流)同比增速分别为103%和93%,依然高于同期重卡底盘(主要用于工程)的增速65%和66%,解放物流重卡占比高于行业平均水平,能够受益物流重卡占比不断提升的这一趋势。 Q3业绩更靠近业绩预告上限。公司前三季度实现营业收入977亿元,同比+20%,实现归母净利润26.5亿元,同比+49%。其中Q3实现营收286亿元,同比+29%,实现归母净利润5.0亿元,同比+4713%。此前公司发布了三季报预告,预计Q3实现归母净利润4.0亿-5.5亿,最后的业绩高于中值,更靠近业绩预告的上限。Q3解放的重卡市占率由去年3季度的20%上升到今年3季度的22%。 轻卡新能源基地助力抢占新市场,扩建突破产能瓶颈。9月1日,一汽解放拟投资9.98亿元在青岛建设新能源轻卡基地,可增加轻卡产能10万辆/年。轻卡新能源基地的实施将有助于解放在提升轻卡产品质量的同时抢占新能源市场。为突破产能瓶颈,解放分别于6月7日与7月24日宣布在长春投资新建三大项目,新增产能5万辆,以及在广汉建立生产基地,新增产能10万辆。2022年底前解放总产能将达到41-44万辆。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为41亿、45亿和49亿,对应PE分别为14倍、13倍和12倍,目标价维持16.49元,维持“增持”评级。 风险提示:重卡行业销量不及预期,重卡行业竞争加剧风险
一汽解放 交运设备行业 2020-10-22 12.10 15.81 40.41% 13.55 11.98%
13.55 11.98%
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公司连续多年行业第一,市场份额不断提升,是物流牵引车之王2017年以来,公司一直位居中重卡行业第一,且市场份额已由19.7%提升至年1H的27%。在以物流运输需求为主的牵引车市场,公司更是独占鳌头,已达1/3的市场份额,成为名副其实的牵引车之王。 治理超载导致重卡市场容量扩大,排放升级、高端化带来单价提升我国治理超载政策已经成为常态,产品标准化、规范化已经成为必然。单车运能的下降促进了车辆需求,我国重卡销量高于105万辆已常态化。 排放不断升级,重卡单价已从2008年的23万提升至2019年的29万元。国六与高端化产品有望进一步提升单价。 公司具备垂直整合能力,牢牢掌握主动,国六自主技术有望扩大领先公司能够自主配套发动机、变速箱、车桥等核心零部件,是我国唯一掌握整车及三大动力总成核心技术的商用车企业。公司国六产品已采用自主发动机控制器与后处理系统,在成本和灵活性上占据优势,市场竞争中将会占得先机,优势有望扩大。 “哥伦布计划”构建智能物流新大陆,打开公司成长新空间公司通过“哥伦布计划”构建智能物流生态,拓展后市场业务、推动智能化产品落地。车联网“解放行”客户已突破70万,并率先交付L3J7智能物流牵引车。公司营收将由产品销售向产品服务、后市场服务拓展。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为31.91/42.83/52.25亿元,对应EPS为0.69/0.93/1.13元,对应PE为17.62/13.15/10.78。智能物流可期,给予17倍PE,2021年目标价15.81元。给予“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期,后市场业务拓展不及预期,智能物流开发不及预期,公司费用管控不及预期
一汽轿车 交运设备行业 2020-05-08 10.35 12.00 6.57% 11.07 6.96%
15.19 46.76%
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一汽解放是国内重卡整车企业龙头,主要产品包括重卡整车和发动机。 重组后,乘用车主要资产置出,商用车资产一汽解放置入,重卡整车市占率第一企业——一汽解放登陆A股。一汽轿车将大部分乘用车资产负债转入轿车有限,将轿车有限股权作为置出资产(作价51亿元),与一汽解放100%股权中的等值部分进行置换(作价270亿元),差额219亿元,通过发行股份及现金支付。目前重组已经完成,历史遗留乘用车同业竞争的问题得已解决,公司拟把公司名称从“一汽轿车”变更为“一汽解放”。 一汽解放是重卡整车行业绝对龙头,产品结构契合行业方向。19年解放重卡销量27.5万辆,行业市占率达23%,连续4年位列行业第一,且市占率维持在20%以上。10年至19年,牵引车在重卡行业销量中的占比逐步上升,解放产品结构契合行业方向,物流重卡占比远高于竞争对手。特别是在牵引车市场,一汽解放占据了接近了三分之一的份额,远超2、3名。 整车+发动机,掌握重卡行业核心技术。解放主要产能来自于长春工厂和青岛工厂。18年高端重卡J7推出,J7比肩欧洲标杆、国际一流水平,满足中高端客户需求,抢占国内高端重卡市场份额。对重卡行业来说,发动机是产业链上下游中壁垒最高的领域,解放拥有两大发动机厂——锡柴、大柴。19年6月,解放宣布新品牌“解放动力”将替代原锡柴、大柴发动机品牌,实现进一步的战略和技术协同,抢占国六先机和制高点。19年4季度,解放国六LNG也已投放市场,产品行业领先。 降本具有较大空间,盈利能力有望提高。解放的资产结构与中国重汽H的资产结构相对类似,均为整车+发动机企业,但尽管解放的营收规模远超重汽H,净利润却没有与营收规模成正比的表现。我们认为随着解放的经营改善,盈利能力将逐步提升。 重卡行业销量中枢上移,预期差仍存。我们沿用在18年发布的“潍柴动力”深度报告中的重卡保有量销量预测模型,认为目前行业中枢已经确定性上移至100万辆以上,未来行业出现市场担心的断崖式下跌的概率较低。短期来看(1)国三淘汰;(2)大吨小标影响褪去;(3)基建逆周期调节;都将有力地支撑20年行业销量。中长期来看,行业格局持续向好、重卡单价持续提升都使得龙头公司继续发展。 投资建议:我们认为未来几年重卡年度销量将维持在105万辆左右的销量中枢,市场的预期差将逐步缩窄,一汽解放的盈利能力有望进一步提升。我们预计公司20-22年的归母净利润分别为33亿、37亿和42亿,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,给予公司21年15倍目标PE,对应目标价12.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,重卡行业竞争加剧风险,社会运输结构发生大变化,排放标准升级进程不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2019-09-05 8.90 11.00 -- 9.09 2.13%
11.88 33.48%
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目标价 11元,首次覆盖给予“增持”评级。2019年 8月 31日,公司公告资产重组交易报告书(草案),其中资产置换及发行股份的环节中,计划向一汽股份发行 29.7亿股,发行价格为 6.71元/股。预测公司 2019/20/21年的 EPS 预测为 0.03/0.05/0.08元,参考可比公司估值,考虑存在注入重卡龙头一汽解放的预期,给予一定估值溢价,给予公司 2019年 2.2倍 PB,目标价为 11元。 重组意义:资产质量提升+同业竞争消除+关联交易减少。如果本次重组完成: (1)公司 2018年营业收入规模增长约 185%,归母净利润规模增长约 931%,总资产规模增长约 246%。 (2)上市公司的主营业务将变更为商用车整车的研发、生产和销售,不再与中国一汽控制的其他单位从事的主要业务构成同业竞争。 (3)除关联利息收入外,上市公司主要关联交易的比例预计将会显著下降。 一汽解放业务涵盖卡车全产业链,龙头地位显著。一汽解放业务涵盖卡车全产业链,包括无锡柴油机厂、变速箱分公司、车桥分公司等,是卡车行业的龙头企业。2018年,一汽解放销售卡车 33.4万台,市场占有率为 9%,其中销售重卡 26.1万台,市场占有率为 22.7%。 2018年,一汽解放营业总收入为 727亿元,同比增长 3%,归母净利润为14.5亿元,同比下降 35%。 催化剂:资产重组草案获批,一汽解放重卡市占率进一步提升。 风险提示:资产重组进展不及预期,卡车行业政策对行业负面影响。
一汽轿车 交运设备行业 2019-04-15 9.28 -- -- 13.15 41.70%
13.15 41.70%
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公司晚间公告,拟以拥有的除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产,与一汽股份持有一汽解放100%股权中的等值部分进行置换,同时,拟向不超过10名投资者以非公开发行股份及可转换债券的方式募集配套资金。一汽解放作为重卡行业龙头,资产质量优秀,公司上市主体有望迎来优质资产的重估。看好一汽系改革主线机会,维持公司“审慎推荐-A”评级。 商用车置换乘用车资产,同控股股东同业竞争问题初步解决。 公司晚间公告,拟以股权资产一汽轿车销售公司(90%)、一汽马自达销售(56%)、大众变速器(20%)、贵安摩拜(10%)及乘用车相关非股权资产等值置换一汽解放100%股权,同时募集配套资金购买剩余差价资产。资产置换完毕后,一汽轿车主体包括一汽解放100%股权、一汽财务21.8%股权及鑫安保险17.5%股权,主业变更为商用车整车制造和汽车金融业务。 2016年同业竞争承诺到期,一汽股份希望延期三年解决同业竞争问题(后被股东大会否决),落地的时间窗口在2019年,此次一汽轿车资产置换结束后,将有效解决一汽轿车和控股股东之间的同业竞争问题。 整体上市料在股权理顺后继续推进。 一汽大众中方持股60%,是中方持股比例最多的合资车企。大众汽车CEO迪斯此前公开表态希望在2019年下半年,或2020年早些时候促进股比调整,我们认为此表态主要同一汽大众股比调整有关,调整后有望同上汽大众(50%:50%)一致。待股权理顺后,整体上市有望推进加快。 一汽解放、一汽财务等优质资产有望迎来价值重估。 一汽解放作为商用车TOP1,龙头地位显著,且产品结构中自卸车占比较高,在19年以来基建复苏大背景下有望维持较高盈利水平。同时,解放注入上市主体后效率有望获得持续提升。以2018年业绩作为参考,一汽解放实现净利润23.7亿,考虑一汽财务、鑫安保险等公司业绩贡献,我们认为资产置换结束后公司的稳态盈利在30亿左右。考虑到龙头的溢价作用,如给予中性15X估值,一汽轿车市值有望实现450-500亿合理区间。考虑到目前资产估值和增发方案仍未公告,存在不确定性,若后续方案由于此估价,则公司存在优质资产的重估机会。
一汽轿车 交运设备行业 2018-01-15 10.85 -- -- 12.55 15.67%
12.55 15.67%
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1月8日公司公告,一汽轿车与贵安新区管理委员会在贵安新区签订了《战略合作协议》。根据上述战略合作协议,当日公司与贵安新区新特电动汽车工业有限公司签订了《电动车项目合作生产框架协议》,与摩拜出行签订了《战略合作协议》。公司拟对摩拜出行进行增资入股,增资后持有摩拜出行10%的股权。一汽轿车将与摩拜出行在定制版领域的整车生产、研发、出行服务领域的整车销售进行相关合作。 【评论】 继网约车和共享单车,共享出行迎来3.0阶段在过去的一年多内,共享出行成为一大热门概念,网约车和共享单车市场均迎来迅猛发展。面对共享单车市场趋于饱和、网约车市场竞争激烈等情况,滴滴、摩拜、ofo等共享出行的互联网公司和汽车制造商转而瞄准共享汽车这一全新领域。然而,由于共享汽车运作方式尚未明确,商业模式还不成熟,且相比共享单车,共享汽车资金需求以及风险更大,众多共享出行的互联网公司和汽车制造商希望通过战略合作等方式整合双方优势资源,共同探索商业模式,全面发展共享汽车业务。 摩拜转型端倪早现,进军共享汽车顺势而为在如今的共享单车市场,摩拜与ofo形成双足鼎立的格局。站稳共享单车之余,摩拜开始计划进军共享汽车市场。去年6月完成6亿美元的新一轮融资后,摩拜紧接着成立了出行服务部,专门负责网约车服务,并与首汽约车达成合作。17年11月,摩拜与贵州新特电动汽车正式签约,双方发起成立共享汽车投资基金,就定制摩拜出行共享汽车、助力电动车展开合作。17年12月,摩拜在贵阳市上线了共享汽车项目,首次上线的均为新能源电动汽车,率先在贵安新区及贵阳市主城区试运营。1月6日,摩拜与一汽轿车签订战略合作协议,借助与国资系汽车制造商合作的协同效应摩拜希望能将在贵州的共享汽车项目快速复制推广到全国各地,抢占市场份额。 共享汽车成新能源汽车批销渠道,车企巨头争相入局如今包括北汽、上汽、广汽在内的各大车企已经开始涉猎或计划入局新能源共享汽车领域。为抢占未来出行产业的战略制高点,提升公司的持续发展能力,一汽轿车此次选择与摩拜出行开展战略合作,加入贵安新区共享汽车项目。一方面,一汽轿车可获得摩拜作为互联网公司在共享移动出行领域的操作经验、运营模式、客户数据等相关重要资源,弥补作为传统汽车制造商在汽车共享出行领域的劣势,为公司未来布局共享汽车打好基础;另一方面,一汽轿车作为摩拜出行产品的供应商和制造商加入此次共享汽车项目,有利于推动公司新能源产业规划布局,提升经营业绩水平,契合公司长期战略发展的需要。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019年一汽轿车每股收益分别为0.25、0.38、0.52元,对应市盈率分别为43.73、28.33、20.84倍,首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】新能源汽车补贴退坡快于预期。
一汽轿车 交运设备行业 2018-01-11 10.90 17.89 58.88% 12.55 15.14%
12.55 15.14%
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支撑评级的要点 重视换帅影响,国企改革有望加速推进。本次徐留平调任一汽集团董事长,体现了中央对重振一汽的期望。徐留平到任后动作频频,调整组织架构,整合集团资源做大做强自主品牌;密集调整人事,任用贤能,全员竞聘激发员工活力;完全剥离红旗资产,理顺公司各条业务线;一汽、东风、长安三大央企签订战略合作协议,强强联合,共享新兴领域研究成果,尽快推出成熟可落地产品。手段犀利精准,换帅后的巨大影响正在逐渐体现。在徐留平执掌长安汽车集团期间,将长安汽车打造成为首个销量超过百万的自主乘用车品牌,展现其有能力重振一汽。重振一汽需集中资源干大事,一汽集团改革正在路上,徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程。 销量表现亮眼,业绩迎来触底反弹。2016年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产,业绩筑底。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销维持在1万辆左右,奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌主力车型,11月销量破万辆,1-11月公司实现整车销售22.8万辆,同比增长21.1%,使得营业收入大幅增长,扭亏为盈。公司公告拟向控股股东一汽股份转让红旗产品零部件相关的固定资产和存货,作价2.9亿元,预计增厚2017年利润约1亿元。公司完全剥离红旗资产后轻装上阵,将全力聚焦奔腾、马自达业务,预计公司全年销量有望超25万辆,业绩迎来触底反弹。 评级面临的主要风险 1)换帅后对一汽集团改革力度不及预期;2)一汽集团整体上市进程不及预期;3)销量低于预期。 估值 考虑到公司向一汽股份转让红旗剩余资产预计增厚全年利润1亿元,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.35元和0.43元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,维持目标价18.00元与买入评级。
一汽轿车 交运设备行业 2017-11-23 11.05 -- -- 11.25 1.81%
12.55 13.57%
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事件: 公司公告拟向控股股东一汽股份转让红旗相关资产(固定资产和存货),作价2.9亿元,此举将增厚公司17年净利约1亿元。同时公告披露一汽股份(一汽集团整体上市主体)16年全年实现营收4263亿元,归母净利润274亿元,盈利能力国内主机厂仅次于上汽。我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产,体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺,短期估值意义参考虽不大,但可更确信一汽将于19年6月前完成整体上市,18年一汽集团国改主题投资机会可期。维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、向一汽股份转让红旗剩余资产,增厚全年净利约1亿。 公司向控股股东一汽股份转让红旗零部件剩余相关资产(包括固定资产和存货),作价2.9亿元(评估价值为1.7亿),交易完成后将增加公司2017年度利润约1亿元。我们认为本次资产转让,从一汽轿车层面而言,有利于公司优化资产结构,提升公司运营和管理效率;从一汽集团整体层面而言,是徐留平董事长上任后集团内部整合明显提速的体现,人事、产品、供应链均加速理顺,全部接收红旗资产后进一步明确内部自主奔腾、红旗、解放三大事业部的架构,有利于拓展红旗零部件的加工深度和提高产品质量。考虑到本次交易完成后将为公司带来约1亿收益,我们保守预计公司全年净利达5亿,对应17年PE 为37X。 2、一汽夏利确认剥离,公司成一汽集团整体上市唯一主体。 从投资角度看,公司国改预期远大于基本面自身的催化。一汽集团公告出售一汽夏利股权后,阻扰一汽整体上市多年的同业竞争问题得到实质性解决,一汽轿车成为一汽集团整体上市的唯一主体。一汽股份拥有一汽大众、一汽丰田、一汽解放、一汽财务等诸多未上市优质资产,16全年归母净利润达274亿,盈利能力仅次于上汽集团。我们认为徐留平董事长上任后集团面貌焕然一新,内部管理理顺重回良性发展,大概率完成于19年6月前整体上市的承诺,公司对应18年下半年启动国改主题投资机会。 盈利预测与评级。 公司向控股股东一汽股份转让红旗相关资产(固定资产和存货),作价2.9亿元,此举将增厚公司17年净利约1亿元。同时公告披露一汽股份(一汽集团整体上市主体)16年全年实现营收4263亿元,归母净利润274亿元,盈利能力国内主机厂仅次于上汽。 我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产,体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺,短期估值意义参考虽不大,但可更确信一汽集团将于19年6月前完成整体上市,18年一汽集团国改主题投资机会可期。我们预计公司17-19年实现归母净利润4.98、5.90、6.78亿,对应EPS 为0.31、0.36、0.42元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:一汽集团整体上进度不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-09-04 10.22 15.71 36.02% 12.55 22.80%
12.55 22.80%
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公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入134.0亿元,同比增长57.8%;归属于母公司所有者的净利润为2.7亿元,上年同期亏损8.3亿元;基本每股收益为0.17元,略低于我们预期。公司营业收入大幅增长,扭亏为盈主要是由于马自达CX4、阿特兹、奔腾X40等产品的热销,但由于2季度车市整体增长压力较大,公司2季度盈利能力环比有所下滑,预计随着汽车旺季到来将改善。徐留平调任一汽集团董事长后,明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革,有望加快一汽集团整体上市进程。我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,给予30倍18年市盈率,目标价由18.10元下调至15.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 销量表现亮眼,业绩迎来触底反弹。2016年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产,业绩筑底。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销破万辆,奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌主力车型,月销超5,000辆,上半年公司实现整车销售11.1万辆,同比大增37.8%,使得公司营业收入大幅增长,扭亏为盈。但由于2季度车市整体增长压力较大,促销加大,公司2季度销量实现5.4万辆,环比下降5%,且终端优惠加大,销售费用率环比提升3.2个百分点,导致2季度盈利能力环比有所下滑。预计随着汽车旺季的到来,下半年公司盈利能力将有所改善。 重视换帅影响,国企改革有望加速推进。本次徐留平调任一汽集团董事长,体现了中央对重振一汽的期望。徐留平任职后明确表示要全力以赴打造自主品牌,继续抓好合资合作,并强调按照中央关于国有企业全面深化改革的要求,推进一汽改革。在徐留平执掌长安汽车集团期间,将长安汽车打造成为首个销量超过百万的自主乘用车品牌,展现其有能力重振一汽。重振一汽需集中资源干大事,徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程,从前期一汽集团和东风汽车的合作和地位对等来看,两者合并或将变为现实。 评级面临的主要风险 1)换帅后对一汽集团改革力度不及预期;2)一汽集团整体上市进程不及预期;3)销量低于预期。 估值 我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,给予30倍18年市盈率,目标价由18.10元下调至15.80元,维持买入评级。
一汽轿车 交运设备行业 2017-05-05 10.90 -- -- 11.05 1.38%
11.05 1.38%
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公司公布一季报,实现营收70.7亿,同比增加65.7%;归母净利润1.62亿,去年同期亏损4.23亿,印证此前反转逻辑。毛利率为25.5%,较同期提升11.7pp,主要系销量火爆带来产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧减少所致;三费率较同期下降3.7pp。Q2、Q3伴随X40上量,产能利用率提升,业绩仍有向上弹性。我们看好公司基本面反转带来的持续增长,预计公司17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿,对应17年17.1倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q1销量火爆带来毛利率提升,严控成本三费率显著降低 公司Q1实现营收70.7亿(+65.7%),归母净利润1.62亿,去年同期亏损4.23亿,其中毛利率为25.5%,相比去年同期大幅提升11.7pp,主要系Q1整车销售5.7万辆(+33.2%)带来的产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧大幅减少所致。其中,马自达凭借16H2两款新车型上量销量实现3.2万辆,单车盈利超8000元显著提升公司整体盈利水平。同时严格控制成本,三费率有所下降,管理费用率7.0%(-1.1pp),销售费用率8.3%(-3.4pp),营业税金率6.6%(+0.8pp)。 2、全年销量目标30万辆,马自达贡献盈利、X40提升产能利用率 全年销量目标30万辆大概率实现,马自达支撑业绩,X40上量带来产能爬坡。17年公司制定了“双跨越、再出发”的经营方针,将全年销量目标定为30万辆。我们认为在Q1开局良好的情况下,全年30万辆销量目标大概率实现。其中预计马自达全年销售15万辆,贡献主要盈利;奔腾车系则受益于全新A0级SUV X40的投放,产能迅速爬坡,保守预计全年销量15万辆。目前X40日订单维持在200-300台的水准,预计3个月后月销量破万,公司产能利用率将进一步提升。 风险提示:马自达销量不及预期;公司产品投放不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-05-04 10.84 12.33 6.75% 11.07 2.12%
11.07 2.12%
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事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长(+135.5%),一季报业绩符合预期。 2017年轻装上阵,车型销量与公司业绩充分匹配。2017Q1公司实现营收70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),业绩增长主要来自于车型销量爬坡。2017年一季度公司马自达CX-4+阿特兹合计销售约3.16万台,自主系列销量约2.55万台,销量略超2016Q3的合资2.73万辆,自主2.4万辆。2016Q3公司实现归母净利润1.1亿元,增量4000台合资车型及1500台自主车型对应归母净利润0.5亿元,符合我们的预期,一季报业绩和对应车型销量的充分匹配是公司2017年轻装上阵,业绩释放重回正轨的积极信号。 业绩未达到我们预期的全年10亿的平均值,主要因为阿特兹销量爬坡速度略低于预期,以及X40销量未开始正式爬坡。我们在之前报告中曾经详细分析了我们对公司17年的业绩预期,预计全年业绩10亿,对应假设是CX-4销量8w,阿特兹销量6w,以及自主17.8w。一季度CX-4销量1.9w,阿特兹1.2w,自主2.6w,首先阿特兹销量略低于我们之前预期,其次今年自主增量车型X40三月才上市,销量爆发期在下半年,故一季度业绩低于平均值为正常情况。 毛利率大幅提升,费用率仍有较大改善空间。2017Q1公司产品综合毛利率为25.5%,同比提升11.7个百分点,相比去年三季度(全年毛利率最高的季度)提升1.3个百分点,公司产品毛利率的提升主要来自合资车型上量,毛利率增势符合预期,同时毛利率提升带来的公司业绩回升是公司经营改善,基本面向好非常积极的信号。2017Q1公司三费率总和为15.5%,同比下滑4.8个百分点,相比去年四季度下滑0.8个百分点,我们认为公司一季报三费率虽已有所下滑,但仍处于较高水平,后续仍有较大的改善空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.84元、1.10元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍,考虑到公司今年业绩反转的高增速,以及国企改革预期带来的估值溢价,给予公司2017年合理估值20倍,对应目标价12.4元,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量或不及预期;一汽集团国企改革或不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-04-17 11.50 -- -- 11.54 0.35%
11.54 0.35%
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公司公布Q1 业绩预告,实现归母净利润1.3-1.9 亿超市场预期,去年同期-4.2 亿,印证此前反转逻辑。主要系收入端马自达车型热销(3.2 万辆,+136.9%) 带来盈利提升和费用端无压。Q2、Q3 伴随X40 上量,产能利用率提升,业绩仍有向上弹性。持续催化,看好公司基本面反转带来的持续增长,预计公司17-19 年实现净利润10.27 亿、13.16 亿、15.55 亿,对应17 年18.5 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%,支撑业绩反转 Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%,贡献Q1 业绩弹性。开年以来一汽马自达终端销售持续火爆,Q1 共计实现销量3.2 万辆,同比大增136.9%。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,受到年轻消费者的热捧,助力一汽马自达销量屡创新高。公司在马自达产品上单车盈利质量极高,预计单车盈利超过8000 元, 马自达销量有力支撑了公司Q1 业绩反转。 2、全年销量目标30 万辆,马自达贡献盈利、X40 提升产能利用率 全年销量目标30 万辆大概率实现,马自达支撑业绩,X40 上量带来产能爬坡。17 年公司全年销量目标30 万辆。我们认为在Q1 开局良好的情况下,全年目标大概率实现。其中预计马自达销售14 万辆,贡献主要盈利;奔腾车系受益全新A0 级SUV X40 的投放,产能迅速爬坡,保守预计全年销量16 万辆。目前X40 日订单维持在200-300 台的水准,预计3 个月后月销量破万,产能利用率将进一步提升。 风险提示:马自达销量不及预期;公司产品投放不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-04-14 11.67 17.99 55.76% 11.54 -1.11%
11.54 -1.11%
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公司发布2017年1季度业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润为13,000万元-19,000万元,实现扭亏为盈;基本每股收益约0.08元至0.12元,高于我们预期。双明星产品CX-4与全新阿特兹热销,带动1季度一汽马自达销量同比翻番,奔腾X40上市后表现亮眼,全年实现30万辆销量目标是大概率事件。国企改革2017年来加速推进,一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车工业集团,有望整体上市并存在与东风汽车合并的可能性。预计2017-2019年一汽轿车每股收益分别为0.47元、0.54元与0.59元,公司业绩触底反弹并有国企改革预期,维持目标价18.10元与买入评级。 支撑评级的要点 2016年公司顺利完成新老产品的交替,2017年销售全部为新产品,产品力显著增强。双明星产品CX-4与全新阿特兹外观时尚动感,深受年轻消费者的喜爱持续热销,根据一汽轿车官网数据显示,2017年1季度一汽马自达累计销量30,132辆,同比增长98.3%。全新产品奔腾X40于3月9日上市,当月订单超万辆,为公司再添爆款车型。公司剥离红旗资产后轻装上阵,将全力聚焦奔腾、马自达业务,预计公司大概率可以实现全年30万辆销量目标,业绩迎来触底反弹。 2017年以来国企改革进程提速,汽车板块的机会将在大股东资产注入与央企合并。一汽集团收入、净利润及净资产均与上汽集团相差不大,是仅有的未整体上市的国有大型汽车工业集团,我们预计一汽集团整体上市后市值有望达到3,000亿元左右。一汽集团与东风汽车两家汽车央企在产品结构、目标客户等较为一致,2017年2月签署共同创建“前瞻共性技术创新中心”战略合作框架协议,充分利用自身资源优势协同协作, 且近期高管频频互换,两者合并或将变为现实。 评级面临的主要风险 1)国企改革进度不及预期;2)销量低于预期;3)汽车行业景气度大幅下降,影响市场估值。 估值 我们预计2017-2019年一汽轿车每股收益分别为0.47元、0.54元与0.59元, 公司业绩触底反弹并有国企改革预期,维持目标价18.10元与买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名