2024上半年，公司实现营收173.38亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%。 投资要点盈利能力显著增强，经营质量全面提升2024上半年，公司积极推进“毛利率提升工程”，销售毛利率达到13.51%，同比提升0.93个百分点；销售净利率达4.61%，同比提升0.32个百分点。分业务看，新能源电池材料业务毛利率由14.88%大幅提升至16.72%，同比提升1.84个百分点；镍资源产品毛利率30.16%，维持优异盈利能力；废弃资源综合利用业务毛利率由5.53%增长至6.07%，同比提升0.54个百分点。经营质量上，受益销售回款账期缩短，上半年公司经营活动现金流量净额13.20亿元，同比增长111.34%。 各产品出货高速增长，产品结构优化，产能理性扩张满产满销2024上半年公司主流产品产能利用率达到100%，理性扩张同时实现产销两旺。 (1)三元前驱体：销售超10万吨，同比增长45%，有效产能利用率达到100%，中镍高电压、高镍、超高镍等高端产品占总出货量的90%以上；(2)四氧化三钴：销售约1.05万吨，同比增长163%，产能利用率接近100%，其中掺杂与高电压创新产品占总出货量70%以上；(3)正极材料：销售约0.7万吨，同比增长133%，成为3C三元电池的优质品牌；(4)镍资源：公司一期MHP产品实现出货超2万吨，同比增长101%，产能利用率达到100%，全年有望冲刺6万吨；(5)城市矿山开采业务：动力电池/钴资源/钨资源/报废汽车回收各业务均稳步增长。 深化产业链合作，增强经营稳定性、确定性产品市场端：2024年8月，公司与ECOPROBM签署MoU，为满足美国和欧洲等市场的新增需求，2025到2028年，ECOPROBM将向公司采购26.5万吨的前驱体。公司在印尼建设的年产5万吨高镍三元前驱体产能将于今年下半年陆续竣工投产，目前产能已被客户全部预定。资源端：公司与印尼本土镍矿巨头MDK达成战略合作，MDK将在未来20年内向ESG项目和美明项目合计供应不少于7.5万镍金属吨/年的镍矿，确保公司印尼镍资源项目所需镍矿的长期战略供应。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产能有序释放，废旧业务逐步反转，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为18.80、24.71、26.60亿元，对应EPS分别为0.37、0.48、0.52元，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。

2024上半年，公司实现营收 47.83亿元，同比下降 14.10%；归母净利润 2.91亿元，同比下降 79.28%。 投资要点 锂电隔膜产销增加， 静候盈利能力改善2024上半年，公司锂电隔膜产量和销量不断增加，持续巩固锂电隔膜行业龙头地位，湿法隔膜国内市占率有所提升。受产品价格下跌影响，上半年锂电隔膜营收38.61亿元，同比下降 17.17%，毛利率 19.48%，同比下降 27.31个百分点。 分季度看， 24年第一、二季度营收分别为 23.28亿元、 24.56亿元，销售毛利率分别为18.87%、 23.06%，我们认为后续随产能利用率提升，锂电隔膜盈利有望修复。 境外收入占比提升， 加快海外产能建设上半年公司境外地区收入 9.59亿元，营收占比 20.04%，同比提升 1.96个百分点。 同时公司也在加大海外产能建设规划， 在美国， 今年 1月将美国项目调整为14条年产能 7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，项目建设正全力推进中。 在匈牙利， 公司今年将重点加快一期基地的投建和海外客户验证导入工作； 6月， 公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设 4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约 8亿平方米/年。 前瞻布局固态电池，半固态隔膜和全固态电解质实现出货半固态隔膜： 2021年底公司与卫蓝新能源、溧阳天目先导合资成立江苏三合， 投建 2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力，目前半固态产品已有出货，与多家电池厂保持合作关系； 固态电解质： 2021年底成立控股子公司湖南恩捷布局全固态项目，目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测， 维持“增持”评级。 考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降， 我们下调 2024-2026年公司归母净利润分别至 7.08、 10.38、 17.27亿元（下调前分别为 16. 13、 24.97、 34.76亿元）， 对应 EPS 分别为 0.72、 1.06、 1.77元/股，当前股价对应 PE 分别为 36、 25和 15倍。 维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、 原材料价格波动、 产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

盈利能力稳中有升，经营现金流表现亮眼单季度看：2024年第二季度，公司实现营收29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%；归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%。盈利能力方面，2024上半年铝价持续上行至5月底的背景下，公司实现毛利率23.06%，同比提升0.05个百分点；净利率11.87%，同比提升1.43个百分点，主要系产能利用率提升、产品结构优化、降本措施实施等因素产生积极影响。经营现金流方面，2024上半年实现19.21亿元，同比增长234.76%；第二季度实现16.94亿元，同比增长184.71%，主要系公司不断优化财务管理方法，在上半年各项经营项目现金收支稳定的同时，有较大金额的票据贴现到期。 新增产能逐步建成投产，全球化布局不断完善国内，2024上半年公司完成江苏(三期)厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产，此外以不超过12亿元的自筹资金在深圳龙华投建电池结构件项目，进一步扩张在华南地区产能。海外，截至24年8月，瑞典和匈牙利生产基地已投产放量，其中匈牙利一期产能实现高利用率，二期持续新增投入。2024上半年，公司与匈牙利科达利共同出资不超过0.49亿美元在美国投资设立子公司，并投建新能源动力电池精密结构件生产基地，布局美国市场。 人形机器人结构件项目稳步推进，布局新增长点2024年4月，公司合资设立控股子公司深圳科盟（公司持股40%）进军人形机器人赛道，拓展在谐波减速机、谐波传动设备、精密机械零部件、机器人关节、控制器、驱动器、减速器等关键结构件和相关自动化设备方面的业务。截至24年8月，公司稳步推进了设备采购、样品研发制作等工作，后续产能有望逐步释放。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司电池结构件龙头地位稳固，费用管控能力和全球化布局强化竞争优势。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为14.12、17.34、19.97亿元，对应EPS分别为5.22、6.41、7.38元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、大国博弈超预期的风险、固定资产折旧增加的风险等。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入53.47亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.02亿元，同比下降27.53%。投资要点归母业绩环比快速修复，持续加大研发投入2024年第二季度，公司实现营业收入27.98亿元，环比增长9.79%；归母净利润0.92亿元，环比增长818.25%；毛利率24.15%，环比下降0.51个百分点；净利率2.13%，环比增长3.56个百分点。 费用端，2024上半年公司研发投入6.64亿元，占营业收入12.42%，研发投入同比增加37.24%，为钢壳、快充、无人机电池等新品量产和市场开拓奠定坚实基础。消费类电池：手机和笔电基本盘稳固，PACK自供率持续提升2024上半年，公司笔电类和手机类锂电池销售量分别同比增长10.51%和13.09%，我们认为主要系消费电子终端市场延续复苏，以及公司依托技术创新和制造管理能力持续巩固市场优势地位。PACK业务方面，2024上半年公司消费类电芯PACK自供比例达到39.84%，同比提升7.87个百分点。同时，公司更大范围地拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长，产品附加值有效提升。 动力类电池：聚焦汽车启停和无人机电池，营收实现大幅增长(1)汽车低压启停电池：公司启停电池已获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点，2024上半年开始陆续为国内外头部客户批量供货，营业收入同比增长730.35%，成为公司动力类电池营收的主要来源之一。(2)无人机电池：行业无人机电池是公司传统优势项目，2024上半年持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升，行业无人机电池营收同比增长56.36%。子公司浙江冠宇上半年实现总营收4.06亿元，其中汽车启停电池和行业无人机电池营收合计占比达69.33%。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是消费电池行业全球龙头，动储电池业务聚焦初现成效。基于行业竞争加剧、原材料价格超预期波动、公司产能利用节奏等因素，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润分别至5.15、9.31和14.32亿元（下调前分别为8.26、11.58和14.34亿元），对应EPS分别为0.46、0.83、1.27元/股，对应PE分别为31、17、11倍，维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、原材料价格大幅波动、新品推广不及预期、市场竞争加剧等。

2024年上半年，公司营业收入 30.65亿元，同比增长 36.19%； 归母净利润 1.67亿元，同比增长 301.74%。 投资要点 归母业绩快速增长，盈利能力持续修复2024年第二季度，公司营业收入 16.36亿元，环比增长 14.44%；归母净利润9,666万元，环比增长 36.78%；毛利率 15.69%，环比增长 1.42个百分点；净利率6.91%，环比增长 1.10个百分点。 锂电池出货快速修复，下半年有望量利齐升锂电池业务方面， 2024年上半年公司收入为 11.06亿元，同比增长 78.71%， 其中第二季度营收约 6.09亿元，环比增长 22.49%， 恢复较为明显； 上半年毛利率为15.13%，同比增长 8.55个百分点。 出货方面， 2024年上半年公司锂电池销量约1.75亿颗，略超公司原先目标，其中二季度近 1亿颗。排产方面，公司预计 8-9月排产可能达到 7000万颗，基本实现满产。 降本方面， 根据公司简单测算，假设材料价格、产品售价等变量因素维持不变的情况下，产量从 3亿颗增加到 4亿颗，单颗的固定成本可以下降约 3毛钱左右；从 4亿颗到 6亿颗，单颗成本还可以下降约 3毛钱左右。 新品方面， eVTOL 用电芯目前有三款在研产品，计划投产时间分别在 2025年上半年， 2025年下半年和 2026上半年。 金属物流保持稳健， LED 恢复态势持续 (1)金属物流： 2024年上半年， 公司金属物流业务收入为 11.57亿元，同比增长13.76%， 受益于持之以恒的产品布局，叠加 LED 下游应用市场回暖的因素； 毛利率为 14.50%，同比下降 1.83个百分点。 (2)LED： 2024年上半年，公司 LED 业务收入为 7.51亿元，同比增长 24.70%，其中第二季度营收约 4.02亿元，环比增长 15.55%； 上半年毛利率为 15.86%，同比增长 1.18个百分点。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。我们上调公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.55、 6.03和 7.47亿元（上调前分别为 4.37、 5.67、 7.04亿元），对应 EPS 分别为 0.39、 0.52、 0.65元，对应 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示客户订单需求不及预期、上游材料价格波动较大、新产品拓展较慢、市场竞争加剧风险等。

投资事件2024上半年，实现营收10.39亿元，同比增长14.54%；归母净利润0.65亿元，同比下降12.48%。2024年第二季度，实现营收5.53亿元，同比增长13.79%，环比增长13.73%；归母净利润0.36亿元，同比下降5.25%，环比增长26.32%。 投资要点各项业务营收增长稳健，铜价上涨致盈利能力承压分业务看，2024上半年新能源汽车线缆业务实现营收5.02亿元，同比增长16.39%；光伏线缆业务实现营收3.60亿元，同比增长10.30%；工业线缆业务实现营收1.36亿元，同比增长30.71%。盈利能力上，2024上半年公司毛利率为11.42%，同比下降1.56个百分点，系期间主要原材料铜丝价格持续上涨。其中，新能源汽车线缆毛利率提升0.53个百分点，光伏/工业线缆毛利率分别下降2.18/5.21个百分点。 深化客户战略合作，新能源线缆客户优质丰富公司经过十余年的发展，凭借项目经验、技术能力、市场布局和产品质量方面优势，与新能源产业头部客户建立了长期稳定的合作关系。光伏线缆领域，公司与晶科能源、阿特斯等知名光伏组件生产商保持良好的合作关系；新能源汽车领域，公司与比亚迪等整车生产商以及吉利汽车、上汽新能源、小米汽车等整车厂的一级供应商保持长期稳定的合作关系；储能线缆领域，公司与派能科技等储能客户以及比亚迪、中国中车等储能客户一级供应商形成了稳定且长期的合作。强调创新驱动发展战略，前瞻布局机器人线缆公司坚持以客户需求为导向，不断进行技术创新，2024上半年研发投入0.32亿元，同比增长16.58%。除新能源领域，轨道交通、船舶、机器人线缆等产品也为公司的业务发展提供了多元化的支撑。其中在机器人线缆领域，公司从2013年开始投入研发，已掌握多项技术专利，并配套多家国内机器人企业，未来将根据市场发展情况对机器人线缆持续关注和布局，有望形成公司新增长点。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至1.68、2.15、2.56亿元（下调前分别为1.84、2.40、2.82亿元），对应EPS分别为1.23、1.58、1.88元，对应PE为17、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款回收风险。

国内领先的通信网络技术服务提供商，卡位飞控优质赛道公司业务主要包括5G新基建、全域数字营销服务和政企行业数智化服务。2023年公司实现营收13.59亿元，同比增长19.83%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长49.87%，主要系盈利能力较强的数字营销业务高速发展。2024上半年，受益数字营销业务延续高增，实现营收9.07亿元，同比增长71.69%，实现归母净利润0.08亿元，同比略降8.64%。24年7月收购狮尾智能100%股权，向eVTOL/中大型无人机的航电飞控系统和复杂场景下的工业无人机应用等新兴领域拓展。 是飞控是eVTOL最核心系统之一，行业空间大、壁垒高、格局好飞控系统是eVTOL/无人机中最关键的系统之一，受益下游需求拉动飞控系统迎来广阔空间。据航空产业网测算，2023年全球无人机(含eVTOL)飞控系统市场规模约45亿美元，预计到2030年将增长至130亿美元。适航认证能力是eVTOL飞控行业的核心壁垒之一，国内仅少数团队具备开发和适航认证能力。同时，海外限制飞控系统对我国出口，自主可控要求下eVTOL飞控国产替代势在必行。 收购国产航电飞控瞪羚企业，城市巡检+飞控打造新增长极极狮尾智能是国内领先的航电飞控技术创新企业，团队拥有完整的民机飞控开发和适航认证经验。在飞控系统领域，针对各类航空飞行器提供面向适航的自动飞行控制系统，已与多家主机厂达成合作；在工业无人机领域，形成了城市自动化飞巡解决方案，合作行业龙头规模化推广。2023年狮尾智能已开始盈利，两项业务相互赋能，巡检业务现金流有力支撑飞控研发。收购后，公司营销能力有望进一步推动城市高楼和基建巡检业务的规模化应用，预期将益于公司整体报表情况。 全域数字营销业务规模效应凸显，5G新基建业务有望稳中有进公司为三大电信运营商等优质企业客户对接字节系等头部新媒体及电商平台，提供全方位的精准数字营销服务，后续随着选品、投流及运营能力提升，数字营销业务的规模效应有望进一步强化，实现量利双升。5G新基建方面，通信业投资基本盘稳固，5G-A产业化落地有望支撑电信固定资产投资稳健增长，公司通信基建项目经验丰富，有望受益下一轮投资小高峰。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。国内领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能拓展城市巡检和飞控业务打造新增长点。我们预计2024-2026年归母净利润为0.45、0.66、0.84亿元，对应EPS为0.22、0.32、0.41元/股，2024年9月5日收盘价对应PE估值为56、38、30倍。选取彩讯股份、观典防务、中贝通信、润建股份为可比公司，2024-2026年同行业平均PE为19、16、11倍。全资子公司狮尾智能是国内稀缺的eVTOL/中大型无人机飞控系统供应商，目前公司PE估值水平高于同行业可比公司均值，但低于自身过去五年估值中枢，综合考虑公司成长性和安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示信息通信技术服务行业竞争加剧的风险，客户集中的风险，eVTOL商业化进度不及预期。

投资事件1）24年上半年，公司实现营业总收入79.45亿元，同比增长16.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长16.52%；扣非后归母净利润2.61元，同比增长13.66%。 2）24年第二季度，公司实现营业总收入44.23亿元，同比增长14.99%；归母净利润1.42亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长9.12%。 投资要点电磁线销量高增，特高压电用扁电磁线订单饱和24年上半年公司电磁线实现营收28.89亿元，同比增长32.40%，电磁线销量4.11吨，同比增长24.56%，主要系：1）变压器用扁电磁线销量同比增长16.08%，其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和，上半年销售量同比增长30.06%，公司参加哈密-重庆等多条特高压线路；24年上半年变压器用电磁线新增产能10000吨已正式投产并满产；2）新能源汽车用电磁线销量同比增长199.38%，存量客户订单稳步上升同时，加强新客户开发，24年上半年新增10余定点客户。新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目建设稳步推进。 电线电缆营收稳健增长，大力开发能源市场客户24年上半年电线电缆实现营收49.85亿元，同比增长9.54%，销量128.4万公里，主要系坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，以五大线缆生产基地为依托，强化电力主网市场开发，中标西藏、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、湖北、江西等13个电网市场；大力开发能源市场，继去年入围华电、大唐、国电投、中核等五大六小发电集团后，24年上半年已实现华电、大唐规模销售；强化配套开发和培育，开发多个千万级别配套客户；紧跟国家大数据发展战略，数据中心建设项目电力电缆业务取得突破。此外公司服务产业中心聚焦物业资产增值经营主线，稳健经营，冷链物流业务24年上半年实现净利润347万元。 积极开展海外出口，拟收购德力导体拓展工业电缆领域24年上半年扁电磁线直接出口销售额同比保持增长，电线电缆配套出口加快拓展；积极参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，并考察多个海外市场，进一步了解海外对扁电磁线和电线电缆需求；为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。公司7月18日发布公告，拟以5500万元人民币购买德力导体科技（常州）有限公司100%股权，产品矩阵互补，拓展工业电缆领域，赋能海外业务，以23年公司分红现金2.9亿元和8月2日对应收盘价计算对应股息率4.3%，业绩稳健高股息积极回馈投资者。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障业绩稳健增长。我们维持24-26年归母净利润预测为6.01、7.41和9.11亿元，对应EPS为0.82、1.01、1.24元/股，当前股价对应的PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

投资事件2024年上半年，公司实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%。其中第二季度营业收入869.96亿元，同比下降13.18%；归母净利润123.55亿元，同比增长13.4%。 投资要点2024Q2盈利能力继续提升，资产负债和现金流质量优秀资产负债表：2024年二季度末，公司货币现金和交易性金融资产合计2723亿元(资产占比38%，较2023年末微增)；库存481亿元(资产占比7%)，公司持续保持较低的库存；固定资产1131亿元(资产占比16%)、在建工程273亿(资产占比4%)，产能扩张处于合理范围内；应收款项资产占比8%，大幅低于应付款项的26%，体现出公司优秀的供应链管理能力；预计负债592亿元(资产占比8%)。利润表：2024年二季度公司毛利率和净利率分别为26.64%和15.73%，同环比继续提升；资产减值损失14亿元。现金流量表：2024上半年公司经营活动现金流净额447亿元，同比增长21%，经营质量良好。 动力电池：2024年全球份额继续提升，推出商用车超充产品根据SNEResearch统计，2024年1-5月公司全球动力电池使用量市占率为37.5%，同比提升2.3个百分点。新品方面，公司在商用车领域推出天行L-超充版，为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程。生产方面，公司顺利推进中州基地、贵阳基地、厦门基地等建设，其中厦门基地、贵阳基地的部分产线已实现投产，并于2024年6月正式启动北京基地建设；在海外，公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。 储能电池：重磅发布天恒储能系统，下游客户不断扩充公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%，占地面积降低20%，可进一步提升储能项目收益率。客户方面，公司与中石化集团签订战略合作协议，双方将推动光储充微电网技术示范应用，与Quinbrook、NextEra等签署战略合作协议、全面深化合作，与RollsRoyce达成战略合作，拟将天恒储能系统引入欧盟和英国市场。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球动力储能电池龙头企业，经营业绩屡超预期，我们维持2024-2026年归母净利润分别为476亿、538亿和582亿元，对应2024-2026年EPS分别为10.83、12.23、13.23元/股，对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

拥有极致性价比，具备中低端市场定价能力公司通过布局王朝网和海洋网的插混和纯电车型，具备极强的定价能力。公司第五代DM技术断层领先，在低油耗上做到极致，同时动力表现依旧突出；在成本端，公司年销量数百万辆，固定成本摊销及平台化扩散的优势显著，三电系统等核心部件自主掌握，拥有强大的供应链管理能力，2024年以来的数次降价彰显公司强大的成本优势。 核心技术加持，具备高端市场产品定义能力公司通过布局腾势、方程豹、仰望等品牌汽车，实现完善的品牌矩阵，并依靠易四方、云辇等核心技术，高端品牌形象逐步建立。其中，均价在40万元级的腾势D9在2023年销量12万辆，获MPV市场销冠，搭载易三方的Z9GT有望巩固这一级别的市场优势；仰望U8作为售价超过百万元的豪华SUV，其具备的原地旋转和应急浮水功能定义豪华，形成破圈效应，用时132天完成交付5000台，此外U9和U7两款新车已经亮相，未来将持续巩固公司超高端市场份额；在越野市场，仰望U8引领，方程豹汽车紧跟，逐步占领用户心智。 出海布局逐步完善，有望享受广阔市场和利润弹性2021年5月比亚迪正式宣布“乘用车出海”计划，将挪威首个试点市场。经过三年的发展，截至2024年5月，比亚迪新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家及地区，并受到多个国家及地区消费者的喜爱。目前公司正不断加快上市车型、生产基地和渠道的布局，2024年1-5月公司出口销量已经超过17万辆，同比增速达177%，未来随着泰国、巴西和匈牙利等国生产基地的逐步投产，公司有望享受海外广阔市场，并享受更高的单车利润。 盈利预测与估值上调盈利预测，上调为“买入”评级。公司是全球电车龙头，高端化和出海构筑长期增长动力。我们上调2024-2026年归母净利润分别至395亿、501亿和584亿元(上调前为379亿、488亿和577亿元)，对应EPS分别为13.57、17.23和20.07元，对应PE分别为19、15和13倍。我们选取汽车行业和锂电池头部企业作为可比公司，2024-2026年行业内可比公司市盈率均值分别为21、15和12倍。综上分析，我们认为公司汽车板块的技术和成本护城河高，具备中低端市场议价权和高端品牌定义能力；海外汽车市场方兴未艾，公司布局领先行业；非汽车板块有望接力加速成长，我们给予公司2024年目标市盈率为25倍，对应目标价为339元，上涨空间为34%，上调为“买入”评级。 风险提示全球电动汽车需求不及预期、行业竞争加剧、海外政策波动影响。

投资事件 (1) 2023年， 公司实现营业收入 7.48亿元， 同比增长 11.90%；归母净利润-0.10亿元， 扣非归母净利润-0.33亿元。 (2) 2024年一季度， 公司实现营业收入 0.40亿元， 同比下降 73.06%；归母净利润-0.34亿元；扣非归母净利润-0.39亿元。 投资要点 电网业务： 产品矩阵不断拓展， 推动多行业智能化升级与创新2023年公司持续推动电力市场机器人研发、应用及服务，针对巡检机器人、充电机器人等产品的基础硬件及算法能力，加大训练力度，优化部署能力，提升质量管控及生产效率；积极拓展国家电网、光伏储能、轨道交通、石油化工、钢铁炼化、煤炭勘采等多行业领域的机器人智能化合作及应用探索，促进行业升级与机器人应用拓展。 网外业务： 商用清洁机器人加速出海， 共享充电覆盖面不断扩展商用清洁： 2023年 3月，公司正式发布了麒麟 J1 10、 鲲鹏 J40、 鲲鹏 J30系列商用清洁机器人，以及云管理平台“山海”，挺进智能清洁市场。 同时，公司在国内与海外市场并行布局， 初步构建了覆盖东亚、欧洲、北美等区域的销售渠道。 目前在多个海外市场已有产品交付，国内市场在南京、深圳、广州、重庆、东莞等地区的多个场景中落地。 共享充电： 目前产品已经从苏州成功拓展至无锡、南京、北京、银川、绍兴等地， 覆盖居民楼、酒店、综合办公楼等多个领域。另外公司成功获得了江苏省新能源汽车充（换）电设施建设运营资质。 AI： 深入机器人基础平台及技术研发，推动人形机器人应用在人工智能相关技术领域，公司 2023年重点推进其在电力、清洁、轨道交通行业等细分领域的专业应用， 建立并发布了一种基于多模态超融合技术的大模型YJH-LM。该模型可用于执行语音交互、图像识别、任务生成等任务，将人工智能技术与传统机器人应用相结合。 除了在探索云端人工智能技术外，公司也在拓张标准化建设、通用化建设中的应用，持续发力边端 AI 技术。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调 2024-2025年公司归母净利润至 1.31亿和 3.15亿元（下调前分别为 4.00亿和 5.47亿元）， 新增 2026年预测为 4.21亿元， 对应 EPS 分别为 0.63、 1.53和2.04元，对应 PE 为 29、 12、 9倍。 维持“买入”评级。 风险提示宏观及行业形势风险， 原材料价格波动风险， 知识产权风险。

受益上游原材料价格下降，优化资产结构提升可再生能源业务占比2023年，公司实现营收 101.44亿元，同比下降 7.37%， 归母净利润 9.09亿元，同比上升 32.87%，主要系： 1） 公司持续优化资产结构取得股权处置收益和债权清偿收益，公司转让无锡、南京、濮院、北京华润等多个化石能源发电项目股权，总规模约 800MW，收购协鑫新能源控股有限公司持有的 583.87MW 光伏发电项目，截止 2023年末， 公司工商业分布式光伏业务完成开发量为 905MW，建设量为 428MW， 使公司新能源装机占比从 2022年末的 24.94%提高到 2023年的43.42%（2025年预计提升至 80%占比）； 2）天然气和煤炭等原材料价格同比下降，燃机和燃煤电厂业绩同比显著提升， 2023年电力业务实现毛利率 23.98%，同比提升 8.89个百分点； 3）风电运营收入及利润大幅提升； 4）调整融资结构和渠道、降低融资成本，财务费用显著下降。 丰富 C 端商业应用场景，打造“光储充”一体化补能业务公司以新能源汽车充换电服务向能源应用端延伸。在充电业务上，与华为数字能源签署合作协议，双方就液冷超充网络建设达成全方位合作；截止 2023年报披露日，苏州阳澄电竞馆超光储超充示范站总装机容量 2152kW，超充充电桩采用全液冷超充技术，场站共配置 47个充电终端， 满足 47台电动汽车同时充电的需求，后续公司将会有更多超充示范站陆续投入运营。在换电业务上，截至 2023年 12月 31日，公司在运营换电场站共 69个，后续将聚焦在以矿山、港口、码头的重卡封闭场景、固定线路或区域的开发，以重卡等商用车为主要切入点。 “能源+算力”融合发展， 提升综合能源服务的盈利能力公司综合能源业务快速增长， 市场化交易服务售电量 247.84kWh，增长24.98%；配电项目累计管理容量 2804MVA； 参与江苏电力可调辅助服务市场，累计填谷量达 14GWh，累计投运储能、分布式能源、微网、碳中和能源站等综合能源项目超 45家；虚拟电厂可调节负荷达 300MW，全年响应负荷占江苏省全省 23%以上；碳金融规模超 2,500万元，累计绿电绿证交易量超 2.5亿 kWh； 2023年苏州与上海的智算中心相继投运，通过“能源+算力”的融合发展，助力国家构建新型电力系统，发展新质生产力，推进电力高质量发展。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是清洁能源运营引导者， 公司持续优化资产结构， 发电业务贡献收入短期承压，我们下调公司 24-25年盈利预测，预计24-25年归母净利润为 17.48、 19.16亿元（24-25年下调前分别为 19.73、 25.71亿元），新增 2026年归母净利润预测为 20.27亿元，新增对应 EPS 为 1.08、 1.18、1.25元/股，当前股价对应的 PE 分别为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济与政策风险； 项目开发进度不及预期； 市场竞争加剧风险

锂电去库存影响正负极价格，公司盈利承压（1）2023年，公司实现营收190.70亿元，同比减少12.13%；归母净利润7.65亿元，同比减少71.56%；主要系终端需求增速放缓，锂电池行业去库存下中游锂电池材料供需失衡导致产品价格大幅下滑，负极材料和参股的正极材料的相关产品价格和盈利均同比下滑；同时公司加速剥离非核心业务和低效资产，公司电解液业务、光伏业务相关子公司部分或全部股权已完成出售，非核心业务亏损以及资产减值对公司业绩造成影响。（2）2024年一季度，公司实现营收37.52亿元，同比减少15.67%；归母净利润-0.73亿元，同比转亏。 人造石墨国内份额持续提升，快充负极规模化供应强化龙头地位公司通过加速推动产品迭代升级、深化大客户合作以及全面落实降本举措等积极措施，2023年负极材料销量26.44万吨，同比增长44.55%，市场份额进一步提升，据鑫椤资讯，2023年公司负极材料人造石墨产量连续3年排名全球第一，人造负极材料产量中国占比19%，排名行业第一。公司消费类快充产品保持市场份额领先，已实现5C产品批量出货和6C产品的吨级供货，动力类快充产品已实现4C、5C产品的规模化供应，6C产品已完成客户定型，公司快充产品技术优势进一步扩大，与全球头部电池企业合作进一步深化。 偏光片全球份额进一步提升，拟收购LG旗下高端偏光片事业部公司2023年偏光片业务实现销量同比增长10.18%。根据CINNOResearch数据显示，2023年公司在大尺寸（包括TFT-LCD电视/显示器/笔记本电脑）偏光片的出货面积份额由2022年的30%提升至33%，持续保持全球第一。根据公司公告，高端产品方面，公司于车载偏光片领域完成技术和专利储备，在VR/AR偏光片方面，VR显示端用偏光片已完成自主开发，目前正在客户认证阶段。为加快LCD+OLED偏光片的突破，公司下属子公司杉金苏州及杉金广州拟收购LG化学旗下的车载、OLED、高端IT显示用偏光片等业务，加快提升高端偏光片市场份额，目前收购事项正在稳步推进中。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，份额持续提升，考虑到锂电产业链去库存及行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为11.38、15.95亿元，新增2026年归母净利润预测为19.37亿元，对应EPS为0.50、0.71、0.86元/股，当前股价对应的PE分别为21、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示技术迭代和新兴技术路线替代风险；原材料波动及存货风险；市场竞争进一步加剧导致价格下降。

行业集中度不断提高，国内铅蓄电池龙头地位稳固2023年公司铅蓄电池业务实现营收444.07亿元，同比增长18.75%，毛利率18.84%，销量12491.79万KVAh，同比增长24.52%，主要系短途配送、快递行业以及个人消费者短途出行带动电动轻型车的需求，依照电动轻型车的使用情况，铅蓄电池2年更换一次的频率使得电动轻型车动力市场稳定持续增长。铅蓄电池行业进一步整合，公司在国内电动轻型车铅蓄动力电池市场占有率超过45%，排名第一。 锂电业务受产业链去库存影响下滑，公司战略布局储能业务2023年公司锂电业务实现营收9.04亿元，同比下降45.00%，毛利率-14.83%，销量1.4GWh，同比下降29.65%，主要系上游原材料价格持续下行，成品电芯价格同时下跌，基于锂电市场行情变化，公司战略布局储能业务作为公司锂电发展方向之一，并于2023年7月正式成立储能事业部，承接公司储能系统生态的发展战略。 燃料电池投入运行，开发多类型钠电应用模组在氢电业务方面，公司坚持大力提升氢能自主研发水平，聚焦燃料电池发动机系统、电堆、双极板及膜电极等产品研发，提供制用氢一体化综合能源解决方案，并以此推动公交和市政车辆拓展，公司的40套燃料电池系统公交车已在江苏沭阳投入运行。在钠离子电池技术方面，公司结合不同的应用场景开发不同类型钠电应用模组，发布二轮车用新一代钠离子电池天钠T1。此外，公司还联合产业链上相关企业，共同发起成立钠离子电池产业生态联盟，协同高效发展。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是铅蓄电池全球龙头、受益于下游电动轻型车市场稳定增长，战略布局储能业务，考虑到锂电行业供给端处于竞争激烈阶段，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为25.76、27.91亿元（下调前分别为30.77、37.22亿元），新增2026年归母净利润预测为31.61亿元，对应EPS为2.65、2.87、3.25元/股，当前股价对应的PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

斯科尔收入高增驱动业绩增长，计提减值影响业绩公司2023年实现营业收入97.50亿元，同比增长8.09%，收入增长主要来自子公司斯科尔电子烟销售规模快速扩大；实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元，同比增长13.62%，增速高于收入主要系斯科尔盈利能力高于传统主业，贡献利润占比提升带来净利率提升，此外公司计提4.18亿信用减值和1.36亿资产减值影响利润。2024年第一季度，公司营收18.66亿元，同比增长7.37%，归母净利润1.59亿元，同比增长53.87%。 锂电设备国内份额领先，持续加强海外市场开拓2023年，锂电池专用设备营收61.44亿元，销售量为1330台，公司产品性能和品质行业领先，产品性能和品质行业领先，已经构建了良好的市场地位及品牌优势，获得了来自宁德时代、比亚迪、LG新能源、宝马、ACC、德国大众等国内外一流电池企业及汽车品牌的认可，锂电设备的市场占有率保持领先地位，公司市场竞争力不断提升。公司亦是国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国产锂电设备公司，在现有动力电池、车企客户基础上，进一步加强开拓海外市场（欧美、日韩、东南亚）的步伐，建设海外分/子公司，引进高端人才和团队，创新营销和服务策略，加强海外市场开拓。 斯科尔欧洲市场较大突破，成立新品牌MEMERS加大海外扩张力度斯科尔自2022年开始大力发展自有品牌业务，并获得欧洲电子烟新产品的TPD认证，基于欧洲市场，凭借产品、技术和渠道资源等优势，在英国、德国、波兰、荷兰、马来西亚等国家实现了较好发展，海外收入快速增加，品牌优势不断提升。2023年斯科尔实现收入33.41亿元，同比增长512%，实现净利润10.00亿元，同比增长1071%。斯科尔已在英国设立子公司，逐步实现了“立足英国、辐射欧洲”的目标，能够快速响应电子烟业务客户售前及售后服务需求。2024年斯科尔将扩大销售业务团队，通过广告宣传、社媒互动、地推宣传、大型参展等措施，拓展东南亚等市场，近期推出的新品牌MEMERS向全球一些重点市场进行推广和销售，扩大销售区域和持续提升整体销售规模。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是锂电设备龙头公司，电子烟品牌在欧洲及其他国家享有美誉。我们维持公司24-25年盈利预测，预计24-25年归母净利润为11.42、15.71亿元，新增2026年归母净利润预测为19.38亿元，对应EPS为1.76、2.42、2.98元/股，当前股价对应的PE分别为10、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示欧美贸易政策风险，电子烟监管政策风险。