公司公告调整向特定对象发行A股股票募集资金规模，将募集资金规模从不超过人民币55亿元调整为不超过人民币20亿元，调整后年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目募集金额为15亿元，补充流动资金募集金额为5亿元。 投资要点供需关系影响下，六氟磷酸锂价格持续上涨根据Wind数据，6月9日六氟磷酸锂（国产）的均价为16.25万元，较5月3日价格上涨7.5万吨，价格持续上涨反映了六氟价格供不应求的市场状况。前期行业担心碳酸锂价格持续下跌，企业大面积停产和去库存。五一节后随着碳酸锂价格持续走高，六氟企业原料采买难度增加，六氟磷酸锂供应紧张，价格开始上涨。 长期看，行业龙头盈利有望回归合理毛利水平公司一季度毛利率受六氟磷酸锂为代表的新材料业务拖累，有较大幅度下滑，新材料业务毛利率为17.74%，比去年同期下降41.84个百分点。较低的六氟磷酸锂价格和毛利率有望淘汰行业高成本产能，我们认为具有显著优势的行业龙头市场份额有望进一步扩大。长期来看，行业需求仍有较大增长空间，碳酸锂价格和六氟磷酸锂价格差有望趋于合理水平，行业龙头有望维持相对稳定的毛利空间。 公司作为六氟磷酸锂行业龙头，具备明显竞争优势公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，在产品的制备中创新了反应和结晶工艺，同时具备采用工业级碳酸锂加工提纯能力，并利用副产物氢氟酸溶液循环制造无水氢氟酸，在产品生产成本方面具有显著优势。客户方面，公司在国内覆盖了比亚迪、新宙邦等国内市场占有率排名前列的电解液生产厂商；在国际市场，公司已与Enchem等国外著名厂商合作，并形成稳定的长期合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.46亿、28.71亿、32.45亿元（下调之前分别为32.07亿、35.92亿、37.25亿元），对应EPS分别为1.82、2.68、3.03元，对应PE分别为11、7、6倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

公司是锂电池精密结构件的龙头企业，业绩高速增长公司产品包括锂电池精密结构件和汽车结构件，其中锂电池结构件2022年收入占比约96%。受益于全球锂电市场发展，2022年公司营业收入86.54亿元，同比增长93.70%，归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%；2023年第一季度公司营业收入23.26亿元，同比增加48.52%；归母净利润2.42亿元，同比增加42.77%。 结构件工艺技术积累深厚，大圆柱具备批产能力公司深耕电池结构件十余年，拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术，产品覆盖方型和圆柱锂电池。 目前公司已经基本完成46系电池结构件安全性大钢壳和自动组装线的研发，通过预镀镍的钢材进行连续多工位的拉伸，形成有不被破坏的光亮镀镍层的薄壁钢壳，不再需要表面电镀处理，提高了电池的安全性。目前公司的大钢壳技术开发基本成熟，进入批量验证阶段，有望受益于大圆柱电池的批量生产。 产线整合能力强大，成本优势巩固盈利水平公司具备优秀的产线整合能力，高端生产设备绑定日本进口的全套精密制造设备，精密度、效率、自动化、良率和一致性等指标优秀。得益于公司产能利用率提升分摊折旧成本、生产工艺优化降低生产成本并提升效率和良率、内部运营成本降低、原半自动化生产线的改造、与主要材料供应商签订长期框架协议等因素，公司抵抗成本波动风险的能力较强，产品毛利率领先同行业。 绑定客户快速扩张，全球供给保障产能消化客户方面，公司已与CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国内外一线电池企业建立稳定的合作关系。其中，公司与法国ACC签订2024-2030年供货2亿套方形锂电池壳体和盖板的协议，与宁德时代签订份额不低于40%的供货协议，同时加强绿色降碳和全球供给配套。公司已形成国内13个生产基地和海外3个生产基地的产能布局，我们认为公司在国内的产线能力有望复制到全球工厂中，增强公司的全球配套能力。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是电池结构件头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司在大客户的市场份额稳中有升，同时积极拓展46大圆柱结构件等新产品。我们预计2023-2025年公司归母净利润为14.59、21.06、27.80亿元，对应EPS分别为6.22、8.98、11.86元/股，当前股价对应的PE分别为19、13、10倍。我们选取从事结构件板块的震裕科技、祥鑫科技、长盈精密和东山精密作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为20、13、9倍。目前公司龙头地位稳固，海外基地放量在即，有望享受更为广阔的市场需求，同时电池结构件延展性强，有望受益于大圆柱电池的量产，因此我们给予公司2023年PE24倍，对应市值350亿元，目标价149元，上涨空间25%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高风险、固定资产折旧增加风险。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入52.57 亿元，同比增长139.61%；归母净利润3.64 亿元，同比下降0.35%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长29.13%。 2）2023 年第一季度，公司实现营收10.41 亿元，同比增长21.33%，环比下降31.14%，归母净利润-1.35 亿元，同比下降204.96%，环比下降118.41%。 投资要点 负极出货实现高速增长，一体化建设降本增效22 年公司锂电负极业务实现营收49.58 亿元，同比增长157.40%，主要系出货12 万吨同比增长104.81%，产能利用率达109.89%，国内出货量行业排名上升至第四名。公司在22 年积极开拓海外市场，成功开发韩国LGES 客户；公司稳步推进云南10 万吨、四川13 万吨、贵州与宁德时代合作实施的10 万吨、甘肃与弗迪合资10 万吨负极材料一体化项目，此外投资建设四川10 万吨石墨化产线、控股上游企业海达新材料并建设安徽10 万吨负极材料粉体项目，进一步保障石墨化自供率与原材料供应，实现降本增效。 磁电装备加强中高端研发推广，配合负极产能扩建需求优化22 年磁电装备业务实现营收2.99 亿元，同比增长11.58%，销量2124 台，同比增长17.41%，公司电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，稳居行业龙头地位，公司积极开拓对外销售市场。在钢铁行业生产智能化、绿色化、特钢化的发展趋势下，公司紧紧抓住产能置换、节能环保带来的市场机遇，加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，同时密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。 盈利预测及估值维持“买入评级”。公司是负极新星，一体化扩产强化优势。考虑到产业链短期去库存和负极行业竞争因素，我们预计23-25 年归母净利润为3.19 亿元、9.96、13.14 亿元，对应EPS 为0.44、1.38、1.82 元/股，当前股价对应的PE 分别为29、9、7 倍。维持“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入9.04 亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点；净利率16.49%，同比下降11.5 个百分点。 2）2023 年第一季度，公司实现总营收1.57 亿元，同比增长5.60%；归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，环比增长9.22%。 投资要点 包覆材料出货高增，受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压公司22 年营收9.04 亿元，同比高增83.69%，主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势，带动公司主副产品销售收入实现较大增长，22 年实现负极包覆材料销量32126吨，同比增长41.31%；归母净利润同比增长8.21%，增速不及收入主要系：1）总体销售结构变化：公司贯彻一体化布局，低毛利的裂解萘馏分产品2022 年收入占比为26.62%，同比增长13.19 个百分点。2）原材料价格波动：因22 年整体石油价格大幅上涨，公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势，乙烯焦油22 年平均采购单价达4642.32 元，同比增长37.65%，公司主动承担原材料价格上涨的压力，22 年毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点。 行业受益动力、储能需求及快充趋势，出货量有望持续高增受益于动力及储能端的带动，根据GGII，22 年中国锂电池负极材料市场出货量为137 万吨，同比增长90.3%。根据EVTank，全球负极材料出货量在25 年和30 年将分别达到331.7 万吨和863.4 万吨，在负极需求和快充趋势下，包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高，喹啉不溶物及灰分含量较低，拥有更高附加值空间，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业，公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10 年，同时积极开拓海外市场，目前负极包覆材料产能4 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年，伴随新增产能投放，全球出货量有望持续提升。 专注原材料和生产工艺改良，一体化布局强化竞争优势公司大连信德碳材料“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5 万吨项目已于2022 年11 月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定，公司通过专注原材料和生产工艺改良，一体化向上延伸布局，强化竞争优势。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润为2.53、3.63 亿元（23-24 年下调前分别为3.17、4.58 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.94 亿元，对应EPS 为3.73、5.34、7.27 元/股，当前股价对应的PE 分别为21、14、11 倍。维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格上涨，全球新能车销量不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入154.64 亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04 亿元，同比增长77.53%；扣非归母净利润29.59 亿元，同比增长78.25%；2）2023 年第一季度，公司实现总收入36.99 亿元，同比增长18.16%，环比下降8.67%；归母净利润7.02 亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54%；毛利率为34.30%，环比上升0.68 个百分点；归母净利率18.98%，环比下降1.54 个百分点。 投资要点 受益动力储能需求高增业务多点开花，盈利能力保持稳定22 年公司实现总收入154.64 亿元，同比增长71.90%，主要系全球动力、储能电池快速增长带动公司涂覆隔膜、负极、锂电设备、pvdf 等业务规模放量；基于公司多业务的平台化优势，总体盈利水平保持稳定，22 年实现毛利率35.66%，同比上升0.01 个百分点；归母净利率20.08%，同比上升0.64个百分点。23 年一季度收入和利润环比下滑受下游客户22 年四季度进入去库阶段影响，此外公司前期较多高成本负极库存量需要时间消化。 负极产销高增盈利承压，一体化扩产提升市场份额22 年公司负极材料收入76.50 亿元，同比增长49.15%，主要受负极产销增长拉动，负极实现出货13.95 万吨，同比增长43.45%；负极业务毛利率25.89%，同比下降3.60 个百分点，主要受前三季度石墨化供给紧张以及焦类原材料价格上涨影响，公司通过自建石墨化、碳化产能帮助下游承担成本上涨压力。伴随四川一期10 万吨一体化23 年下半年投产，23 年公司预计实现25 万吨有效产能，公司在保持中高端负极份额的同时，逐步面向储能扩展高性价比负极产品，持续提升市场份额。新技术方面，公司硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地，钠离子电池硬碳客户验证顺利，已经开始进入中试。 涂覆业务快速放量，一体化产业链协同效应初显22 年基膜及涂覆隔膜实现收入36.86 亿元，同比增长67.91%，系涂覆隔膜及加工量达43.38 亿㎡，同比增长99.87%；在让利客户单价下滑情况下（同比下降16%），毛利率45.67%，同比提升5.82 个百分点，我们认为一方面系规模优势凸显，生产效率不断提升，支撑涂覆膜产品盈利能力，另一方面关键涂覆材料及粘结剂的国产化替代和自供比例提升带动降本。公司持续推进基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆设备的一体化布局，加快建设涂覆加工产能，预计23 年实现60 亿㎡以上的加工出货量，25 年实现140 亿㎡加工产能，四川卓勤一二期基膜建设提速，预计25 年底实现25 亿㎡基膜产能，一体化产业链协同效应逐步凸显。 设备受益下游扩产需求旺盛，复合铜箔预计年内实现量产22 年锂电设备实现收入24.01 亿元，同比增长75.55%，毛利率26.81%，同比提升0.28 个百分点，主要系受益锂电池行业扩产需求旺盛，涂布机竞争优势显著市占率显著提升，叠加中后段锂电设备订单不断突破带来增量驱动增长；截止22 年末公司尚未履约在手订单41.8 亿元（含税），公司加快推进常州溧阳、肇庆、成都邛崃三个基地，预计25 年实现65 亿自动化装备产值，向材料业务加强赋能。在复合集流体领域，17 年开始布局，凭借设备和材料领域的持续积累，目前方案获得国内头部客户认可，计划在江苏溧阳投资20 亿建立年产1.6 万吨复合铜箔生产基地，预计23 年底规模量产，推动复合铜箔全行业产业化进程，打开新增长曲线。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入评级”。公司是锂电平台型龙头，多业务协同成长性优秀。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为40.84、53.42、69.84 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.03、2.65、3.46 元/股，当前股价对应的PE 分别为18、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。

公司是锂电湿法隔膜全球龙头企业公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销售，以及降本增效持续推动，2022年全年营业收入 125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润 40.00亿，同比增长 47.20%；毛利率 47.83%，维持稳定。 重研发拓产品，紧跟前沿不断出新公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜产能 3.8亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。 产线优势巩固，在线涂布持续降本公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂布技术业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计 2022年底会有 34条在线涂布产线，到 2023年底数量有望达到 56条，未来公司在线涂布的产能占比将不断提升，持续巩固公司的成本优势。 隔膜持续扩产，生产基地布局全球2022年底公司隔膜产能规模达 70亿平方米，未来几年我们预计每年新增约 30条线，到 2025年湿法隔膜产能将达到 160亿平、干法隔膜将达到 30亿平。公司加快布局海外市场，匈牙利 4亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在 2023年放量，同时布局了美国俄亥俄州 10-12亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目，公司目标到 2025年公司在海外的市占率达 35%-40%，全球市占率目标 50%。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是锂电池隔膜头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司全球份额稳中有升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为49.97、65.27和 79.26亿元，对应 EPS 分别为 5.60、7.31和 8.88元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、14和 11倍。我们选取从事电池隔膜的星源材质、中材科技、璞泰来和长阳科技作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 17、 13、11倍，考虑到公司稳固的龙头地位和海外市场有望提供较大增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、市场规模测算偏差风险。

投资事件1）2022年，公司实现总收入 90.20亿元，同比增长 73.40%；归母净利润 4.87亿元，同比增长 56.53%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比增长 63.22%；。 2）2023年第一季度，公司实现营收 17.38亿元，同比增长 11.90%；归母净利润1.03亿元，同比上升 59.69%，环比下降 23.43%；扣非归母净利润 0.80亿元，同比增长 19.47%，环比下降 42.68%。 投资要点 下游需求高景气带动业绩高增，降本增效助推盈利能力修复2022年，公司业绩高速增长主要受益于锂电行业的持续扩张。分业务看， (1)公司锂电装备业务：收入为 81.92亿元，同比增长 66.94%，毛利率 18.95%，同比下降 2.09个百分点； (2)其他业务：收入为 8.28亿元，同比增长 183.58%，毛利率 33.81%，同比下降 2.53个百分点。2022年公司毛利率 20.31%，同比下降 1.58个百分点；公司自 2022年初开始着力推进降本工作，要求各子公司积极落实端到端降本，综合毛利率于 2023年一季度修复至 23.93%。 持续加大研发投入和技术创新，核心锂电设备产品竞争力领先截止 2022年底，公司拥有各项专利 1370项，研发技术人员 1964人，占公司员工总数的 21%。自主开发的核心锂电设备持续领先同行业，部分产品填补了国内市场空白。2022年公司成功研发出 1500宽幅辊分一体机、24ppm 高速 4680大圆柱激光卷绕一体机、短刀电芯装配线以及满足半固态电池需求的复合集流体涂布及辊压设备等创新产品，进一步提升公司前中段设备的技术壁垒，提高公司产品竞争力。 国际化步伐加速，海外欧洲等市场拓展取得突破性进展公司凭借领先的产品性能和强大的交付能力，订单规模和订单质量持续提升。 2022年公司新签订单再度突破百亿元，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源、LG 新能源、大众、ACC 等国内外一线企业。2022年公司完成了德国孙公司的注册手续，成为国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，公司获得了大众 20GWh 的关键锂电设备订单以及 ACC13GWh 的部分前段设备订单，并完成了部分欧洲订单的顺利交付，目前公司产品已经出口到美国、德国、韩国、法国等多国，2022年境外销售额 5.16亿元，同比增长 163.90%，占比提升至 5.73%（2021年3.76%），海外新签订单占比首次突破公司整体订单的 10%。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内锂电设备龙头公司，国际化发展加速，海内外订单持续突破。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 8.03、11.42、15.71亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 1.24、1.76、2.42元/股，当前股价对应的 PE 分别为 15、 10、8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期，电池扩产不及预期，新产品开拓不及预期。

投资事件2022年，公司实现营业收入 28.50亿元，同比增长 7.66%；归母净利润 5.12亿元，同比下降 15.58%；扣非归母净利润 5.11亿元，同比下降 7.43%。2023年第一季度，公司实现营业收入 4.52亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 0.47亿元，同比下降 74.06%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比下降 78.91%。 投资要点 电踏车电机渠道去库存影响延续，收入端有所承压2022年第四季度，公司营业收入约 4.71亿元，同比下降 37.17%；2023年第一季度，公司营业收入约为 4.52亿元，同比下降 40.72%，主要受海外通胀等因素影响，境外电踏车终端市场呈消费疲软态势，下游经销商和品牌商库存处于高位，产品销售短期承压。2022年公司电踏车电机业务营业收入约 13.67亿元，同比下降 11.34%，轮毂电机销售量 113.23万台，同比下降 28.06%，中置电机销售量51.05万台，同比下降 7.75%。 一体轮电机业务快速放量，多元布局打造新增长点公司在深耕电踏车电机及电气系统的同时，陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略。2022年公司一体轮电机业务产销两旺，营业收入约 7.81亿元，同比增长 64.20%，毛利率为5.31%，同比增加 1.21个百分点；一体轮电机销售量约 413.52万台，同比增长44.56%；生产量约 424.90万台，同比增长 47.30%。 产能建设陆续推进，就近配套构筑公司核心竞争力2022年，公司基建项目陆续开工并顺利推进，天津基地一期建设面积 3万平方米，紧邻捷安特、爱玛等终端客户，计划 2023年 6月投入使用，未来将成为公司国内业务的主要制造基地，体现了公司积极参与国内市场业务的决心；苏州基地一期建设面积约 10万平方米，主要生产锂电池 pack 及高端驱动系统，计划 2023年 12月投入使用，投产后将提升公司产品配套能力。公司通过建设苏州、天津、广东等制造基地，与产业集聚区附近的主要客户保持高频互动，并提供及时的售后响应，进一步提升公司核心竞争力。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓展边界。考虑到海外电踏车消费需求短期疲软，我们谨慎下调公司 23-24年归母净利润预测至 6.28、8.36亿元（下调前分别为 9.55、12.59亿元），新增25年归母净利润预测为 10.40亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 5.22、6.95、8.65元/股，当前股价对应 PE 分别为 16、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示海外市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入33.10 亿元，同比增长22.99%；归母净利润6.64 亿元，同比增长111.71%。2023 年第一季度实现营业收入7.93亿元，同比增长18.84%；归母净利润1.76 亿元，同比增长25.38%。2022 年度毛利率为38.23%，同比提升5.47 个百分点；净利率为20.06%，同比提升8.41 个百分点。2023 年第一季度毛利率为38.64%，同比增长3.82 个百分点；净利率为22.17%，同比提升1.08 个百分点。 投资要点 国内智能用电产品业务取得快速增长2022 年公司智能用电产品及系统业务营收达到29.00 亿元，同比增长25.46%，毛利率提升6.00 个百分点，达到38.70%。分地区来看，国内营业收入达到14.25亿元，同比增长38.18%，毛利率大幅提升8.89 个百分点达到41.10%。国内智能用电业务取得较高增速背后是2022 年国内电表招标需求旺盛，我们预计国内用电侧表计轮换升级仍将持续，相关业务发展态势持续向好。 贯彻管理改革，费用控制良好2022 年公司费用率大幅下降，其中销售费用同比仅增长16.63%，管理费用同比下降22.60%，背后是公司坚持数字化转型，运营效率持续提升；研发费用同比增长5.54%，低于收入增幅，背后是公司持续构建技术平台，提升研发效率；受益于汇率变动，公司2022 年财务费用为-1.21 亿元。 全球平台下新能源业务有望快速起量依托数字化与平台化建设，实现全球业务可视可管可控，形成了本地化的营销、供应链和服务优势，以公司的全球化平台为依托，支撑公司业务多元化发展。公司将继续加快提升新能源产品系统集成能力和技术服务能力，构建新能源全球渠道，已逐步形成“产品-营销-交付”三位一体的管控体系。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润为7.69、8.89 亿元（上调之前分别为7.07、8.66 亿元），新增2025 年预测为10.14 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.82、2.07 元/股，对应PE 分别为14、12、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

投资事件2022年，公司营业收入约 42.89亿元，同比增加 80.93%；归母净利润约 2.57亿元，同比增加 300.38%。 2023年第一季度，公司营业收入约 11.49亿元，同比增长 52.71%；归母净利润约8205.12万元，同比增长 140.43%。 投资要点 盈利能力逐季提升，已与主要客户、供应商形成价格机制2022年第四季度和 2023年第一季度，公司毛利率分别为 18.04%和 18.51%，净利率分别为 6.62%和 7.18%，呈现逐季提升的趋势，我们认为主要受益于毛利率更高的新能源业务占比提升、规模效应显现等因素，公司已与主要客户、供应商建立了价格联动机制或共识，客户质量优秀，同时受益于产能规模的继续提升，我们认为未来公司的盈利能力有望保持在合理水平。 在手订单饱满，绑定优质客户，保障收入规模高速增长根据公司公告，公司于 2023年 1-4月获得客户（根据与相关客户的保密协议，无法披露各客户的具体名称）的项目定点意向书，预计项目总额为 149-151亿元，项目周期为 1-7年，下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信等行业。公司深度绑定广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、华为等一流客户，结合此前公司获得的存量订单，我们认为目前公司在手订单饱满，将有力支撑公司的收入规模快速增长。 产能建设同步跟进，定增计划顺利进行公司围绕客户的生产基地，在东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾、马鞍山、墨西哥蒙特雷等地区建设生产基地，可以有效地降低产品的运输费用、缩短供货时间、及时了解客户的需求并迅速调整相应的生产工艺、提前获取新款产品的开发情况和快速调整研发方向。2023年 3月公司递交定增募集说明书，拟募资不超过 18.38亿元用于建设光储逆变器、新能源车身结构件和动力电池箱体等产线，将补充公司产能扩张的资金需求。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。我们维持 23-24年公司归母净利润分别为 7.80、10.55亿元，新增 25年盈利预测为 12.97亿元，对应 EPS 为 4.38、5.92、7.27元/股，当前股价对应 PE 为 10、8、6倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等。

投资事件 (1) 2022年，公司实现营业收入 62.85亿元，同比下降 5.92%；归母净利润 3.78亿元，同比下降 43.54%；扣非归母净利润为 2.98亿元，同比下降 48.85%。 (2) 2023年第一季度，公司实现营业收入 9.74亿元，同比下降 47.08%；归母净利润-1254.96万元，同比下降 106.27%；扣非归母净利润-1607.47万元，同比下降 111.35%。 投资要点 收入端：客户去库存影响持续，收入端有所承压2021年，公司电动工具客户超买了电芯形成了高于正常周期的电芯和成品库存。 2022年开始，受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，公司锂电池业务的主要大客户处于去库存的过程中，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，公司 2022年营业收入同比下降 5.92%，其中锂电芯业务收入约25.56亿元，同比下降 4.39%，锂电芯销售量 3.13亿颗，同比下降 19.7%；2023年第一季度的整体收入同比下降 47.08%。 利润端：产能利用率偏低、资产减值等因素削弱盈利2022年第四季度和 2023年第一季度，公司的毛利率分别为 14.22%和 9.16%、净利率分别为-3.24%和-0.96%，我们认为，公司锂电芯的产能利用率偏低造成盈利能力受损较重。此外，截至 2022年末公司资产减值损失-1.10亿元，在一定程度上削弱了公司的利润水平。 产线升级逐步完成，新产品拓展至磷酸铁锂、钠电池等2022年，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时公司于 2022年下半年启动了马来西亚 10GWh 锂电池投资项目，目前该项目已经完成项目用地选址，预计 2025年前投产。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近 30Gwh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司 2023-2024年归母净利润分别至 4.50、7.21亿元(下调前为 14.33、16.79亿元)，新增 2025年归母净利润预测为 10.29亿元，对应 EPS 分别为 0.39、0.63、0.89元/股，对应 PE 分别为 29、18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等

投资事件 (1) 2023年一季度，营业收入 46.92亿元，同比增长 22.12%；归母净利润 4.31亿元，同比增长 11.26%；扣非归母净利润 4.25亿元，同比增长 21.01%。 (2) 拟实施 2023年管理层和核心骨干股权增持计划，参加对象总人数不超过 450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过 9000万元。 投资要点 第一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长约 11%2023年第一季度公司的归母净利润为 4.31亿元，环比下降 44.83%，同比增长11.26%，我们认为在行业出货压力和成本压力均较大的情况下，同时考虑到季节性影响下，公司总体经营正常，维持了单吨利润的相对稳定。 国际客户资源优质丰富，产能利用率有望维持高位我们预计公司 2023年新增的产能包括江苏当升四期 2万吨钴酸锂和常州当升二期5万吨高镍三元，2023年公司整体产能利用率有望处于相对高位，以夯实盈利水平。此外，公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，国际客户业务占比较高，全球市场占有率长期位居行业前列，由于 2023年国际客户需求有望好于国内，且产品价格相对友好，公司在海外领先的客户资源有望保障公司收入的高速增长。 磷酸铁锂已导入动力储能客户，固态产品实现装车新产品方面，公司磷酸铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，未来随着公司攀枝花新材料产业基地(30万吨产能项目)的建成将大规模量产。公司研发成功的双相复合固态锂电正极材料和固态电解质新产品，已向清陶、卫蓝新能源等业内领先的固态锂电池供应商实现稳定供应并实现装车应用，奠定了公司在固态电池材料领域的领先优势，为公司未来业务发展创造新的增长点。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元正极龙头企业，看好 2023年海外出货和新品放量加速。我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.84、24.41、28.39亿元，对应 EPS分别为 3.92、4.82、5.60元/股，对应 PE分别为 13、 11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

投资要点2022年公司营业收入 12.05亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 3.08亿元，同比增长 21.03%。其中 2022年第四季度，公司营业收入 2.72亿元，同比下降14.26%；归母净利润 5905.26万元，同比下降 30.85%。 投资要点 产品收入结构持续优化，毛利率大幅改善2022年公司的产品结构继续优化，其中冷柜电机收入 3.34亿元，同比下降10.62%；外转子风机收入 5.36亿元，同比增长 10.27%；ECM 电机收入 2.40亿元，同比增长 54.50%；伺服电机收入 5571万元，同比增长 11.31%。在盈利能力方面，2022年公司整体毛利率 33.89%，同比增长 4.6个百分点，我们认为主要系海外市场收入的大幅提升（同比增长 27.04%），且海外毛利率高达 38.01%（同比增长 7.5个百分点），好于国内的销售毛利率。 研发投入继续加大，新产品矩阵逐渐丰富公司积极实施创新驱动发展战略，2022年研发投入 4872万元，同比增长 9.71%。 得益于持续的研发投入，2022年公司完成 ECM53系列电机、6kW 大功率控制器、EC137/180大功率电机、WA200ST 及 WA260ST 大功率永磁同步电机开发，伺服电机最大功率达到 100kW，3kW~5.5kW 高效节能风机投入量产；此外，2022年公司新增专利 46项，其中发明专利 16项，实用新型专利 28项，外观专利 2项，软件著作权 6项。 产能建设加速布局，推进全球生产和销售2022年，公司在产能建设和全球布局上继续深入，积极推进国内新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，完成了征地、勘察、设计等，计划 2024年底竣工；公司着眼海外市场销售，2022年在泰国设立子公司，实施年产 800万台微电机项目，完成土地购买、勘察、设计等，计划 2023年底竣工。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。考虑到行业竞争加剧和欧洲市场需求减弱，我们下调 2023-2024年公司归母净利润分别至 3.77、4.68亿元（下调前分别为 4.65、5.87亿元），新增 2025年预测为 5.71亿元，对应 EPS 分别为 1.64、2.04、2.49元/股，对应的 PE 分别为 16、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

公司2022 年全年实现营业总收入418.82 亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08 亿元，同比增长39.35%。 业绩超预期，利润增速快于收入公司2022 年全年实现营业总收入418.82 亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08 亿元，同比增长39.35%。其中2022 年第四季度实现营收118.4 亿元，同比下降1.06%，环比下降7.6%，实现归母净利润4.83 亿元，同比增长59.07%，环比下降28.23%。公司业绩持续超预期主要系铅蓄电池贡献，一方面下游两轮车在2022 年下半年销量快速增长，且马太效应显著，公司市占率提升；另一方面定价机制调整后叠加辅材管控，铅蓄电池业务毛利率快速提升。 铅锂双技术方案并进，储能业务快速放量未来公司将聚焦储能业务，采取铅炭+锂电双技术方案。锂电储能方面，公司已实现180Ah 电芯量产和280Ah 电芯出样，开发出5 款风冷和4 款液冷模组，2022 年实现锂电储能收入5.63 亿元。随着浙江、山东等地隔墙售电政策放开，工商业储能经济性进一步提升，公司工商业储能将快速放量。铅炭储能应用场景主要为人员密集度较高的用户侧，公司2022 年实现铅炭储能收入1.65 亿元，同比增长238.57%。此前公司与太湖能谷签订2023-2025 年为其提供铅炭电池不少于30GWh 的合作协议，将为公司贡献增量业绩。 铅蓄电池业务稳步增长，基本盘持续稳固铅蓄电池为公司基石业务，2022 年实现营业收入373.97 亿元，同比增长11.62%，其中铅蓄轻型车实现收入360.35 亿元，同比增长11.4%。收入增长来源下游两轮车头部集中，公司新车市场市占率提升。2022 年铅蓄电池毛利率已由2021 年的17.69%提升至20.28%。由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在轻型车、起动启停以及储能等领域的应用无法替代。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司铅蓄电池下游两轮车稳步增长，铅炭储能电池有望超预期。考虑到碳酸锂价格波动对于锂电储能出货的不利影响，下调2023-2024 年归母净利润为24.09、30.77 亿元（下调前为25.05、35 亿元），新增2025 年归母净利润预测为37.22 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.48、3.16、3.83 元，对应PE 分别为14、11、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

2022年公司营业收入为 4240.61亿元，同比增长 96.20%；归母净利润为 166.22亿元，同比增长 445.86%。其中第四季度，公司营业收入为 1563.73亿元，同比增长 120.40%；归母净利润为 73.11亿元，同比增长 1114.30%。 投资要点 汽车业务收入高速增长，盈利能力大幅提升受益于全球终端市场爆发和公司份额提升，2022年汽车、汽车相关产品业务收入3246.91亿元，同比增长 151.78%，占比 76.57%；毛利率达到 20.39%，同比增长3.69个百分点，我们认为主要受益于公司产能落地规模效应凸显和中高端品牌车型销量高增。受制于消费电子市场低迷，2022年手机部件、组装及其他产品业务的收入 988.15亿元，同比增长 14.30%；毛利率 6.06%，同比下降 1.52个百分点。 国内份额节节攀升，海外出口渐入佳境国内方面，根据乘联会数据，2023年 1-2月比亚迪在国内的新能源乘用车零售销量达 31.6万辆，同比增长 76.3%，在国内的份额突破 40%，较 2022年的约 32%提升了 8个百分点，彰显公司在行业需求增速下行过程中的十足韧性。海外方面，公司已在欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场，投放了 ATTO 3、汉 EV、唐EV、宋 plus DMi、海豹等车型，并多方布局经销商渠道和生产基地，2023年 1-2月，公司新能源乘用车出口 25411辆，其中 2月环比增长 44.1%。 品牌势能持续向上，技术实力不断突破仰望：公司于 2023年 1月发布百万级品牌“仰望”，搭载“易四方”四电机独立驱动技术，其中仰望 U8可以实现原地掉头、应急浮水、干拔登顶大 V 沟、高速爆胎稳行等功能，彰显公司技术实力。腾势：2023年 2月，腾势 D9以 7325台的成绩（环比增长 13.8%），继上月排名第一之后，再次领跑“35万以上新能源豪华 MPV 销量榜”榜单，同时成交均价达到 41.5万元；3月 22日，腾势汽车旗下第二款车型——腾势 N7正式亮相，定位纯电猎跑 SUV，将搭载欧洲顶级音响品牌帝瓦雷音响，售价在 35万-45万元。此外，2023年公司陆续发布秦 plus DMi、汉 EV 和唐 DMi 的冠军版，获得良好的订单反响。2022年 7月公司发布 CTB 平台，体积成组效率提升至 66%，整车扭转刚度达到 40500N·m/°，正碰结构安全提升 50%，侧碰结构安全提升 45%，车身轻量化系数低至 1.75。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电动汽车的龙头企业，海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。考虑到 2023年一季度终端市场需求低迷，我们下调 2023-2024年归母净利润分别至 256.49、379.46亿元（下调前分别为277.83、403.92亿元），新增 2025年预测为 487.93亿元，对应 EPS 分别为 8.81、13.03和 16.76元/股，对应 PE 分别为 28、19和 15倍，维持“买入”评级。