成功转型锂电正极材料，灯具散热业务寻求突破公司的产品包括电子产品新型散热器件、锂电池正极材料、 LED 照明灯具等。 2022年公司拟投资 50亿元建设锂电正极等材料生产基地，有望塑造全新增长动力。 2022年前三季度公司实现营业收入 8.21亿元，同比增长 126.68%； 实现归母净利润 3525.41万元，同比增长 301.04%，主要系锂电材料业务快速发展。 锂电材料需求高景气，回收市场空间广阔正极材料是锂电池的重要组成部分，目前的成本占比超过 40%，受益于新能源汽车市场爆发，我们预测到 2025年， 全球三元正极需求量有望达到 144万吨，四年CAGR 达 38%。在回收市场， 上游碳酸锂供不应求， 但我国镍钴锂资源缺乏，废旧电池回收提取产业迎来发展契机。 根据测算，预计 2026年全国金属镍、金属钴、碳酸锂、磷酸铁的回收空间分别为 4.4、 1.0、 15.0、 23.6万吨， 2022-2026年四年 CAGR 为 28%、 12%、 23%、 24%，未来回收材料将成为市场的重要补充。 进军锂电正极材料领域，拥有全产业链技术公司于 2021年控股个旧圣比和，后者具备“废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料”的完整产业链制造技术。 2022年 2月，公司拟在 2022-2025年总投资 50亿元，分三期建设年处理 4.5万金吨废旧锂电池及电极材料生产线、 6万吨前驱体、 2万吨碳酸锂、 2万吨正极材料等，其中第一期将在 2022年底建成，公司估计项目全部达产后可实现 86.88亿元收入和 6.25亿元净利润。 传统业务寻求突破，把握信创趋势加速拓展全国信创产业支持政策不断出台， 多地明确要发展外设和整机等的兼容性适配验证。 公司在电子设备的散热领域积累深厚， 产品延伸至整机及周边， 并与相关政府在信息技术应用领域建立了全面的、深度的战略合作关系；在 5G 手机和基站方面， 公司 2020年定增募投建设年产超薄热管 6000万件、均热板 6000万件、5G 基站类散热模组 35万套及其配件等新增产能，传统业务持续寻求突破。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司成功进入锂电正极材料及回收领域，散热产品望受益信创产业发展。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 0.61、 2.17、3.80亿元，对应 EPS 分别为 0. 13、 0.47、 0.83元/股，当前股价对应 PE 分别为69、 20、 11倍。我们选取锂电池包括回收板块的雄韬股份、振华新材、恩捷股份、亿纬锂能作为可比公司， 2022-2024年同行业平均 PE分别为 37、 23、 17倍，综合行业情况和公司成长性，我们给予公司 2023年 PE 23倍，对应市值 51亿元，目标价 11.1元，对应当前市值有 20%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、新增产能难以消化风险、锂电材料项目建设进展不及预期。

投资事件公司发布三季报， 2022前三季度实现收入 137.10亿元，同比增长 107.47%；归母净利润 9.65亿元，同比增长 103.68%，扣非归母净利润为 9.60亿元，同比增长 103.97%； 2022年第三季度实现收入 57.47亿元，同比增长 114.28%，环比增长 20.29%，归母净利润 3.97亿元，同比增长 117.75%，环比下降 3.08%，扣非归母净利润 3.92亿元，同比增长 113.76%，环比下降 5.13%。 投资要点 电解铝出口景气&产能释放带动利润高增， 规模优势持续扩大在价格端， 受石油焦价格上涨&电解铝出口景气影响， 公司前三季度收入同比大幅增长（yoy+107.47%）， 在三季度国内阳极价格小幅下降背景下， 收入环比增长 20%主要系出口预焙阳极定价周期长且三季度国际预焙阳极价格处于上行区间； 销量端，索通云铝产能持续释放带动销量增长； 成本端，公司作为全球最大预焙阳极供应商， 石油焦采购优势明显， 与下游绑定建厂保证满负荷运转， 规模优势不断扩大， 持续降本增效。 枝江集中投产煅烧工序赋能双主业，上游延伸有效降本提升竞争力公司拟在湖北省枝江市投资 20.5亿元建设年产 100万吨煅烧焦工序， 在前端高温煅烧处理石油焦，用于负极辅料（3-5单吨耗用量，用于石墨化电阻保温料）和阳极（0.85单吨耗用量）， 产线地处长江沿岸， 获取沿江各大炼厂石油焦较为方便， 可有效降低运输成本；此外单吨石油焦煅烧产生 1.4吨蒸汽可供出售园区内企业，以 250元/吨蒸汽价格、 单吨负极辅料耗用煅烧焦 4吨计算， 单吨负极可抵扣成本 1400元， 煅烧产能预计 23年底投产， 赋能阳极&负极双主业， 公司通过向上煅烧焦工艺环节的延伸， 发挥沿江区位优势及园区产业集群带来的降本优势， 为进一步夯实公司原材料优势奠定坚实基础。 原料采购优势+工艺协同降本+继承原有渠道，有望快速切入负极主流梯队石油焦供应难新增，预焙阳极和负极两行业形成对石油焦资源争夺态势持续，石油焦尤其是低硫石油焦成为稀缺资源，公司手握石油焦优秀采购渠道，发挥规模采购优势， 叠加煅烧工序和坩埚复用降本， 通过收购欣源股份快速切入负极材料，将自身成本&工艺优势和欣源技术及客户优势赋能负极业务， 9月底欣源 4万吨石墨化点火投产，盛源 2.5万吨石墨化预计年底点火，远期规划 31.5万吨负极一体化产能，有望快速进入负极主流梯队。 盈利预测上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。 根据 2022半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源 20万吨负极材料一体化项目（首期 5万吨）一步 2.5万吨建设工作争取在 2022年年末完成。我们考虑欣源股份并表（不包含配套定增）， 公司规模降本成效显著，预焙阳极盈利超预期，上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 13.64、20.80、 30.61亿元（上调前分别为 11.77、 17.27、 24.49亿元），对应 EPS 分别为 2.69、4. 10、 6.04元/股（上调前分别为 2.32、 3.41、 4.83元/股），对应 PE 分别为 12、 8、 5倍，维持“买入”评级。 风险提示全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险。

投资事件公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入 23.87亿元，同比增长33.83%；扣非归母净利润 4.12亿元，同比增长 491.33%。2022年第三季度实现营业收入 8.18亿元，同比增长 18.43%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长1164.19%。第三季度毛利率为 43.24%，同比增长 11.56个百分点；三季度净利润率为 21.26%，同比增长 18.05个百分点。 投资要点 国内和海外市场需求向好，管理经营效率持续提升2022年前三季度，海外市场需求有所恢复，国内市场需求也呈现增长态势，公司国内、海外营业收入同比均有较大增长。毛利率水平恢复主要受到国内智能配用电产品标准升级的影响。受人民币兑美元汇率波动影响，公司本期汇兑收益同比增加。同时公司近年来持续修炼内功，管理经营效率持续提升，前三季度费用率比去年同期降低 12.21个百分点，利润率水平大幅提升。 公司国内业务受益于国内智能电表轮换升级国内电表迎更换周期，2021年国南网电表招标 6300万只较上一轮峰值 9400万只增长空间仍很大。此外新表和 IR46物联网表的产品升级也使得电表步入量价利齐升阶段，头部企业有望凭借技术、服务等综合优势逐步提升市场份额。 海外市场星辰大海，用电领域已成中国名片，配电、新能源新航道起航相比于欧美发达地区以及国内电表市场偏存量市场的状态，亚非拉等发展中国家和地区有庞大的人口基数和旺盛的电表采购和升级需求，公司长期耕耘这些空间巨大的增量市场，凭借优秀的技术和服务实力提供较高价值溢价的有本地化特色的用电侧综合解决方案，长期海外优秀经营业绩证明了公司全球化经营能力，成为国内用电侧设备。凭借成熟和海外渠道、丰富的客户资源和全面的技术实力，公司积极探索向配电、新能源等领域拓展。我国电网设备、新能源领域技术全球领先，公司有望成为这些领域我国先进的技术、产品向全球输出的舞台。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 6.00、7.07、8.66亿元（上调之前分别为 5.70、6.53、7.89亿元），对应 EPS 分别为 1.23、1.45、1.77元/股（上调前分别为 1.17、1.34、1.61元/股），对应 PE 分别为 15、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

公司发布 2022年三季度报， 2022年前三季度公司实现营业收入 166.45亿元，同比增长29.39%；归母净利润 10.33亿元，同比增长 293.27%。 2022年第三季度实现营业收入 52.00亿元，同比增长 7.99%，环比下降 10.31%；归母净利润 4.36亿元，同比增长 294.36%，环比增长 14.44%。第三季度毛利率 18.56%，同比提升 8.23个百分点，环比提升 1.93个百分点；净利率 8.40%，同比提升 6.09个百分点，环比提升 1.80个百分点。 投资要点 营收环比下降， 产品结构调整推进净利润提升， 财务费用下降确保费率不增反降公司第三季度实现营业收入 52.00亿元，环比下降 10.31%，受益电池铝箔下游需求提升，公司推进产品结构向高附加值调整，归母净利润实现环比增长 14.44%。 公司第三季度销售、管理、研发费用环比基本持平，费率分别 1.15%、 0.96%、 5.15%，由于营收环比下降， 销售、管理、研发、财务费用环比分别提升 0.15、 0. 12、 0.24个百分点。 受益汇率波动影响，第三季度财务费用为-0.25亿元，财务费率为-0.48%， 环比下降 0.89个百分点，四费率为 6.79%，同比、环比分别下降 0.44、 0.39个百分点。 优质电池厂商合作不断深化，“光箔+涂碳” 布局延伸电池铝箔深加工工艺公司电池箔客户涵盖了主要的储能和动力电池生产厂商，包括比亚迪、 CATL、 ATL、 LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源（江苏）、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等， 客户群基础稳定并不断扩大。公司基于光箔产能优势积极储备涂碳浆料及制备工艺， 延伸电池箔深加工产线提升盈利空间，预计 2022年底涂炭铝箔建成产能为 18000吨。 公司与蜂巢能源签订铝箔及涂炭铝箔供应协议， 2022-2025年提前锁定 8.08万吨产能， 随着新产品的推出和产能的持续提升，未来公司与高端客户的合作有望进一步加强。 产能建设积极推进， 有效承接下游动力及储能电池装机持续增长需求受益动力、储能锂电装机需求的持续性增长， 我们预计 22/23/24/25全球电池铝箔需求分别为 33.85/48.43/69.05/76.06万吨。公司积极推进产能建设，新建 20万吨电池箔及 60万吨坯料的生产能力，提升坯料自供优势，有效承接下游锂电装机需求的持续性增长， 提升公司电池铝箔市场份额。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是优质电池铝箔供应商，公司产能有效承接下游锂电装机需求。 考虑到公司产品结构调整持续高端化， 上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 14.61、 19.62、 23.29亿元（上调前分别为 12. 12、 18.67、 21.85亿元），对应 EPS分别为 2.98、 4.00、 4.75元/股（上调前分别为 2.47、 3.81、 4.45元/股），对应 PE 分别为16、 12、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求下滑， 行业竞争加剧， 上游原材料短期大幅波动

公司发布三季报，2022前三季度实现营业收入 112.51亿元，同比增长 7.38%； 归母净利润 7.84亿元，同比增长 17.10%，扣非归母净利润为 6.59亿元，同比增长 19.18%；2022年第三季度实现营业收入 40.59亿元，同比增长 8.71%，环比增长 10.73%，归母净利润 2.85亿元，同比增长 13.76%，环比下降 5.14%，扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 30.25%，环比增长 7.50%。 投资要点 营收稳定增长，原材料价格下降盈利持续修复前三季度实现营业收入 112.51亿元，同比增长 7.38%，保持稳健；三季度扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 30.25%，系三季度材料价格下降毛利率上升所致；三季度毛利率 24.07%，同比提升 2.49个百分点，三季度期间费用率15.76%，环比下降 1.41个百分点，三季度归母净利率 7.02%，环比下降 1.18个百分点，受二季度投资收益和公允价值变动损益影响。 龙能电力光储业务底蕴深厚，拟协同牧原投资百亿光储项目卧龙控股子公司龙能电力深耕分布式光伏、工商业储能及综合能源服务近十年，2019年开始组建储能团队，启动相关研发储备和项目落地，2022年 6月其主导的上虞共享储能项目（规划 100MW/200MWh）获评“浙江省”第一批新型储能释放项目。在户储方面针对海内外市场推出家庭并离网储能一体化解决方案，具有智能、高效、长寿命、标准化、无忧多方面的优势，目前处于推广测试状态。 近期在卧龙集团推动龙能电力下引入牧原注资展开合作百亿光伏项目，牧原猪舍屋顶资源极其丰富，光储布局渠道优势显著。龙能电力 22上半年营收 0.98亿元，净利润 0.38亿元，目前正计划分拆上市，打造光储一体高增长企业。 储能硬件基础扎实售网络发达，有望打造公司新增长曲线在 PCS 端，公司并购的荣信电力电子具备丰富的 PCS 产品线；在电池端，公司并购的绍兴灯塔电源深耕锂电储能多年，具有规模的 PACK 和 BMS 产能；在渠道端，欧美地区具有 ATB、欧力等众多百年知名品牌和发达的营销网络，完美赋能户储在欧美地区的推广；资源端，与牧原达成战略合作有望获得丰富的资源进行工商业储能业务开展；资金端，传统电机主业全球领先，贡献稳定现金流，公司布局储能硬件基础扎实，渠道资源丰富，有望打造公司的新型增长曲线。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电机领先供应商，储能业务蓄势待发。考虑到疫情反复，公司工业及家电类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 11.30、14.85、18.08亿元（下调之前分别为 13.96、16.56、18.67亿元），对应 EPS 分别为 0.86、1. 13、1.37元/股（下调前分别为 1.06、1.26、1.42元/股），对应 PE 分别为 14、 11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示汇率变动和国际贸易环境风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨。

投资事件公司发布三季报，2022前三季度实现收入 158.41亿元，同比增长 0.82%；归母净利润 22.08亿元，同比下降 20.37%，扣非归母净利润为 19.63亿元，同比增长47.10%；2022年第三季度实现收入 50.69亿元，同比下降 12.08%，环比下降11.73%，归母净利润 5.48亿元，同比下降 72.81%，环比下降 35.87%，扣非归母净利润 5.42亿元，同比下降 11.23%，环比下降 32.67%。 投资要点 负极出货高增驱动业绩增长，盈利能力边际改善公司 2022年前三季度实现扣非归母净利润 19.63亿元，同比增长 47.10%，主要系负极包头二期产能顺利释放负极产销显著提升拉动；2022年第三季度归母净利润同比下降 72.81%，主要系 2021年同期转让杉杉能源股权获得投资收益 14亿元所致；2022年三季度扣非净利同比下滑 11.23%和收入同比下滑 12.08%基本同步；三季度毛利率 26.16%，环比提升 0.96个百分点，盈利能力向上。 一体化产能有序投放，高自供率强化龙头成本优势内蒙古二期负极一体化二季度末投产， 8月四川眉山一期 10万吨一体化产能点火投产，伴随产能逐步释放，公司石墨化自供率将大幅提升；公司规划的眉山二期 10万吨、云南 30万吨一体化产能正有序推进，远期总产能达 70万吨，石墨化自供率超过 80%，新增产线位于水电资源丰富的四川、云南等区域，可充分享受当地低电价优势，卡位优势地段，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。 石墨化技术持续迭代降本增效，连续式生产工艺初具成效公司采用业内领先的箱体炉技术，持续推进石墨化工艺改进，新增包头产线单炉装炉量大幅提升，吨电耗下降明显，提高生产效率降低成本；连续石墨化方面，公司自 2010年开始研发测试，后续有望在业内率先突破；公司工艺覆盖原料粉粹、造粒、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，目前连续式造粒和隧道窑包覆技术已经完成初步验证，可进一步降低制造成本，增加产品竞争力。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持 22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元，对应 EPS 为 1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的 PE 分别为 12、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧。

公司发布三季报，2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比增长25.34%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.28%；2022第三季度实现营收8.37亿元，同比增长25.62%，归母净利润1.24亿元，同比下降0.50%，环比下降27.49%。 投资要点传统电动车电机放量带动收入稳健增长，受产品结构调整影响毛利率下滑2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比提升25.34%，主要系国内受传统电动车电机业务收入体量快速增长拉动，但受疫情影响供应链紧张订单交付不及时，部分订单有所延期，影响营收增速；2022年前三季度毛利率31.45%，同比下降2.81个百分点，主要系产品结构调整问题，公司传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022年前三季度研发费用率达2.79%，同比提升0.7个百分点，产品研发持续提升。 中美欧电踏车行业空间广阔，全球电踏车市占率有望提升2021年欧洲电踏车渗透率23%，环保意识增加&政策引导支持下，远期有望达50%，欧洲电踏车市场广阔。根据INSG数据，美国电踏车市场2020年销量同比翻番，销量约50-60万辆，网销快速发展&各州对电踏车产品标准形成共识，预计未来有望保持50%以上复合增速，在美国尚无电踏车全产业链的情况下，国内电踏车电机厂面临新机遇。国内市场当前处于萌芽阶段，公司与永琪车业（车架）、博力威（电芯）、宇宙电动（电踏车品牌）联合开发新产品，培养使用习惯，有效挖掘国内市场需求。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80余种型号电机产品，建立全球销售网络，与境外竞争对手相比形成完备的高、中、低端产品梯度，凭借多种类、小批次的产品种类以及性价比优势，未来全球市占率有望持续提升。 国内传统电动车市场高景气，一体轮电机扩产打造新增长曲线2022年各省市“新国标”过渡期陆续到期，3月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，今年1—4月份，国内电动自行车产量同比增长近10%，叠加2021年国内电动车受过渡期推后，艾瑞咨询预计2022年国内电动两轮车销量达4500万辆，同比增长9.8%，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，打开国内市场创造新的增长曲线。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓宽边界。欧洲消费短期疲软，出于审慎态度，下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为6.45、9.55、12.59亿元（下调之前分别为7.77、11.10、14.07亿元），对应EPS分别为5.36、7.94、10.46元/股（下调前分别为6.46、9.23、11.70元/股），对应PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入92.96亿元，同比增长74.83%；归母净利润17.29亿元，同比增长134.53%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长123.48%。2022年第三季度实现营业收入32.68亿元，同比增长36.06%；归母净利润3.27亿元，同比下滑23.95%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑48.59%。第三季度毛利率为22.11%，环比下滑11.02个百分点；三季度净利润率为10.59%，环比下滑10.14个百分点。 投资要点产线检修影响公司三季度出货量，四季度产能有望迎来释放我们预计公司六氟磷酸锂三季度出货量超过7000吨，环比二季度增长约10%，前三季度出货总量在2万吨左右。受复杂外部环境的影响，公司第三季度六氟磷酸锂扩产进度有所延迟，导致出货量略低于原计划。10月份新增的1万吨六氟磷酸锂产能已经达产，预计四季度六氟磷酸锂产品出货量有望显著增加，预计全年六氟磷酸锂公司出货在3-3.2万吨水平，明年公司出货量有望超过6万吨。 三季度盈利能力承压，预计盈利能力已处于底部区域公司三季度非经常性损益为1.06亿元，主要来自于处理子公司洛阳蓝宝的收益。公司三季度信用减值损失为1.43亿元，主要来自于对子公司财务资助款的损失计提，计入经常性损益。考虑这两个因素，预计三季度经营性利润或在3亿元左右。考虑公司目前盈利水平和相对成本优势，我们预计公司盈利能力已处于底部区域。 六氟行业集中度有望继续提升，期待新型锂盐产品放量在六氟磷酸锂行业，公司成本优势明显：一方面是氢氟酸、氟化锂等原材料的自产；另一方面，公司生产工艺采用第四代技术，成本控制优于行业平均水平。预计在上游较高原材料价格和较低的六氟磷酸锂价格背景下，成本优势不大的二三线厂商扩产进度或难跟上多氟多等成本优势明显的一线企业，行业集中度有望持续提升。公司LiFSI产品现有产能1600吨/年，明年有望落成工艺更新、成本更低的1万吨新产线，未来公司在新型锂盐领域将投入更多研发和产能建设资源。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.19亿、32.07亿、35.92亿元，对应EPS分别为2.64、4.19、4.69元，对应PE分别为12、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

公司 2022年 1-9月实现营业总收入 300.4亿元，同比增长 12.31%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长 33.73%。 投资要点三季度业绩大超预期，收入利润双提升公司 2022年第三季度实现营业收入 128.2亿元，同比增长 22.1%，实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 70.9%。2022年 1-9月公司实现营业收入 300.4亿元，同比增长 12.3%，实现归母净利 14.2亿元，同比增长 33.7%。三季度业绩加速增长主要系铅酸业务下游两轮车客户销售进入旺季及锂电储能业务放量驱动收入规模增长，此外 2021年下半年定价机制调整后铅酸业务毛利率快速提升。 锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量未来公司锂电业务将聚焦储能业务，2021/2022年公司分别投资 40/51.7亿建设锂电产能 10/15GWh，预计到 2025年达 30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。除产能优势外，公司渠道优势显著。国内：公司自身是用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。浙江政府提出隔墙售电的支持政策后，储能电站的盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，明年有望快速起量。 锂电两轮车+3C 盈利逐步修复，铅酸基本盘稳固锂电电动两轮和电动工具+3C 保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。铅酸电池为公司传统主营业务，由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在电动两轮、起动启停以及储能等领域的应用是无法替代的。公司为国内铅酸电池龙头，市占率超 40%且有持续提升空间，该业务将持续为公司提供稳定业绩和现金流，支撑公司第二成长曲线的开拓。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，铅酸盈利能力较强贡献稳定业绩，锂电储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司 2022-2024年归母净利润 18. 14、25.05、35.07亿元，对应 EPS 分别为每股 1.87、2.58、3.61元，当前股价对应 PE 为 21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

业绩总结：2022年前三季度实现营业收入13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。2022年第三季度实现营业收入4.66亿元，同比增长9.56%；归母净利润1.03亿元，同比下滑27.23%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑24.86%。第三季度毛利率为35.44%，比二季度环比下滑3.73个百分点，比去年同期下滑6.62个百分点。下游消费类客户需求疲弱，公司产品价格和盈利能力受到一定拖累。 产品结构持续优化，IGBT占比持续快速提升2022年第三季度，公司IGBT、SJ-MOSFET和SGT-MOSFET产品销售额进一步提升，其中IGBT作为光伏、储能行业的之后弄点应用产品，单季度销售额达到1.23亿元，同比增长537.92%，环比增长47.42%。第三季度IGBT在营收中占比达到26.78%，比上半年的14.57%大幅增加，我们预计第四季度有望超过30%。 市场和客户结构持续升级，光伏和储能业务占比提升明显公司继续积极发展汽车电子、光伏储能、5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用。第三季度光伏和储能客户在营收中占比已经提升至30%，今年上半年该比例为18%；第三季度汽车电子占比提升至14%，今年上半年该比例为13%。 我们预计第三季度智能短距离交通和泛消费类占比已经低于20%，今年上半年该比例为25%。公司市场和客户升级结构升级的战略成效明显。 盈利能力或已触底，期待明年新产品进展目前公司下游景气度呈现分化状态，光伏、储能、汽车、无人机等新兴领域景气度较强，IGBT等高端产品也有顺价，未来相关业务盈利能力有保证。消费领域需求疲软，公司毛利率承压，但随着消费领域景气度触底，盈利能力往下空间或已不大。展望明年，新产品IGBT模块有望送样光伏和储能类客户；功率IC方面，国硅集成子公司方面已经并表，并且跟公司已有团队协同，有望在明年推出重磅新品；此外碳化硅MOSFET产品向客户送样也正在进行中。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司消费类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为4.58、7.21、9.26亿元（下调之前分别为5.29、8.32、10.49亿元），对应EPS分别为2.15、3.39、4.35元/股（下调前分别为2.49、3.91、4.93元/股），对应PE分别为39、25、19倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

2022年前三季度公司实现营业收入9.33亿元，同比增长17.42%；归母净利润为2.49亿元，同比增长47.23%。其中第三季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长3.45%；归母净利润8667.18万元，同比增长31.28%。 投资要点产品结构持续优化，境外布局加速推进2022年前三季度，公司营业收入同比增长17%，其中盈利能力较好的ECM电机的销售收入同比增长80%，受益于国内外节能电机的渗透加速，公司产品结构持续优化。近日，公司竞得70.17亩地作为新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备项目的建设用地，建设总部大楼及数字化工厂，建筑设计基本完成，预计11月份动工。前三季度，公司境外销售收入同比增长45%，大客户占比提升，目前公司在泰国的投资项目已购买土地78.36亩，生产基地预计在2023年底竣工，有望支撑公司境外业务快速发展。 业绩增速好于收入，降本增效持续推进得益于原材料价格从高位回落、汇兑损益以及公司成本、费用管控有效等，公司前三季度的业绩增速快于收入增速。公司持续推进产业链降本，芯片多数已实现国产替代，同时电控团队具备较强的软件设计能力，并且能够快速响应。6月28日，公司投资5000万元成立微光创业投资，围绕国家战略新兴产业，布局芯片、新能源、高端装备等领域，促进公司产业与资本的良性发展和产业整合。 拟增资优时安公司，加码磷酸铁锂项目10月26日，公司公告拟对优时安公司增资4000万元，持股比例将由20%增至52%，本次增资后，优安时公司成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 2022年8月，优安时公司的磷酸铁锂项目产线落成，目前处于试生产、送样、小批量销售。2021年、2022年前三季度，优安时公司营业收入分别为0、5.95万元；实现净利润0.11万元、-196.82万元，未来有望随规模提升而实现较好收益。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们维持2022-2024年公司归母净利润为3.45、4.65、5.87亿元，对应EPS分别为1.50、2.02、2.56元/股，当前股价对应的PE分别为19、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

业绩总结：2022 年前三季度实现营业收入42.25 亿元，同比增长44.56%；归母净利润4.7 亿元，同比增长54.21%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比增长54.21%。2022 年第三季度实现营业收入15.58 亿元，同比增长43%；归母净利润1.56 亿元，同比增长28.29%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长57.89%；扣非后销售净利率达到8.02%，比去年同期提升0.75 个百分点。公司下游对智能制造解决方案的需求旺盛，公司产品竞争力和运营效率不断提升，业绩高速增长。 下游需求旺盛，公司产品竞争力持续增强，业绩高速增长报告期内公司下游行业稳健增长，企业数字化、智能化需求旺盛，公司智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，订单同比增长；公司管理变革持续推进，管理能力、运营效率提升，公司业绩实现大幅增长。 新产品创新迭代，公司技术产品引领行业公司于今年7 月正式发布新产品智能运行管理与控制系统（i-OMC），这是公司结合客户需求和新一代信息技术发展全新提出的流程工业装置自主运行的新一代系统架构，相对传统的DCS 实现质的飞跃，能够帮助客户在生产成本、安全性等方面带来优化和提升。该技术已经在部分客户定向应用，未来将全面推广。 战略重视标杆客户和标杆项目，公司持续扩大领先优势公司战略重视标杆客户和标杆项目，完成九江石化 89 万吨/年 PX 装置、中国化学天辰齐翔尼龙新材料项目一期 30 万吨/年丙烯腈装置、广西华谊能化工业气体岛与合成气综合利用工程、华能集团全球首个 60MW 非补燃压缩空气储能电站、江西信丰电厂 660MW 国产超超临界发电机组等一批重要项目验收投运。 2021 年公司在石化和化工两大优势行业合计占公司营收比例超过50%，在医药、冶金、新能源等多个行业也有标杆客户和标杆项目方向的斩获，石油石化+其他七大行业的项目经验积累使得公司发展天花板持续打开。产品创新配合大客户战略，公司不断挖深竞争护城河，领先优势持续扩大。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“增持”评级。公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。考虑到公司下游需求旺盛、公司产品竞争力和运营效率不断提升，上调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为8.04、10.18、12.97 亿元（上调之前分别为7.53、9.46、11.49 亿元），对应EPS 分别为1.62、2.05、2.61 元/股（上调前分别为1.52、1.9、2.31 元/股），对应PE 分别为54、43、34 倍。维持“增持”评级。 风险提示下游行业周期性波动、DCS 业务增长放缓、重要原材料进口风险。