干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022年公司实现营业收入24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利2.32、2.35、2.83亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.7%。2023年一季度公司实现营业收入12.97亿元，同比增长41.1%，实现归母净利0.87亿元，同比增长107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。 干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计2025年产量将达到3.8亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022年公司变压器销售37633MVA，同比增长16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。 储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强公司中高压级联储能系统PCS 效率提升约1%，同时产品成本降低约10%，占地面积节省20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022年公司累计取得超过300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计2023年产能达3.9GWh。 数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成5座数字化工厂的建设，至2023年预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计23-25年归母净利润5.18、8.43、13.29亿元，对应EPS 分别为每股1.21、1.97、3.11元，当前股价对应PE 为25、15、10倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司2023年PE 估值37倍，对应当前市值有48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。

公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入33.10 亿元，同比增长22.99%；归母净利润6.64 亿元，同比增长111.71%。2023 年第一季度实现营业收入7.93亿元，同比增长18.84%；归母净利润1.76 亿元，同比增长25.38%。2022 年度毛利率为38.23%，同比提升5.47 个百分点；净利率为20.06%，同比提升8.41 个百分点。2023 年第一季度毛利率为38.64%，同比增长3.82 个百分点；净利率为22.17%，同比提升1.08 个百分点。 投资要点 国内智能用电产品业务取得快速增长2022 年公司智能用电产品及系统业务营收达到29.00 亿元，同比增长25.46%，毛利率提升6.00 个百分点，达到38.70%。分地区来看，国内营业收入达到14.25亿元，同比增长38.18%，毛利率大幅提升8.89 个百分点达到41.10%。国内智能用电业务取得较高增速背后是2022 年国内电表招标需求旺盛，我们预计国内用电侧表计轮换升级仍将持续，相关业务发展态势持续向好。 贯彻管理改革，费用控制良好2022 年公司费用率大幅下降，其中销售费用同比仅增长16.63%，管理费用同比下降22.60%，背后是公司坚持数字化转型，运营效率持续提升；研发费用同比增长5.54%，低于收入增幅，背后是公司持续构建技术平台，提升研发效率；受益于汇率变动，公司2022 年财务费用为-1.21 亿元。 全球平台下新能源业务有望快速起量依托数字化与平台化建设，实现全球业务可视可管可控，形成了本地化的营销、供应链和服务优势，以公司的全球化平台为依托，支撑公司业务多元化发展。公司将继续加快提升新能源产品系统集成能力和技术服务能力，构建新能源全球渠道，已逐步形成“产品-营销-交付”三位一体的管控体系。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润为7.69、8.89 亿元（上调之前分别为7.07、8.66 亿元），新增2025 年预测为10.14 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.82、2.07 元/股，对应PE 分别为14、12、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

公司 2022年实现营业总收入 12.80亿元，同比增长 57.92%，实现归母净利润 895万元，同比下降 88.24%。2023Q1公司实现营业收入 1.57亿元，同比增长 26.77%，实现归母净利润-3337.39万元。 坚持技术研发为核心，规模化转型有望进入回收期公司 2022年实现营业收入 12.80亿元，同比增长 57.92%，实现归母净利润 895万元，同比下降 88.24%。2022年公司毛利率同比下降 17.1个百分点至 27.78%，主要因为公司处于规模化业务转型期，化成分容及光储充等规模化业务占比提升，毛利率有所下降。另一方面 2022年原材料成本上涨、供应链不畅共同影响毛利率。公司持续加大研发投入和技术创新，2022年公司的研发投入金额为1.73亿元，占 2022年营业收入比例为 13.48%，同比增长 24.68%。 检测业务带动锂电设备业务，增强核心客户黏性2022年公司实现锂电设备收入 10.19亿元，同比上升 58.40%。毛利率 25.02%，同比下降 16.56个百分点，主要系原材料成本上涨和采购周期错位。公司发挥自身检测技术优势，通过子公司向下游锂电池企业开展检测服务，在提高公司技术水平的同时增强了核心客户黏性，使公司由传统的单一设备销售向销售及服务相结合的业务模式转型，公司将由传统的设备销售型企业转型升级为集产品销售与技术服务于一体的复合型企业。 “光储充检智能超充站”落地，推动储能业务向规模化转型公司积极把握储能技术趋势，与行业头部企业合资成立储能业务公司。2022年10月，公司首座标准化“光储充检智能超充站”投入运行，与全国多个地市签署合作协议，共同推广该产品。公司与下游电池厂家长期保持紧密合作，对储能业务的发展具备较强的合作延续性。同时公司在检测技术上的优势有助于储能电站的安全稳定运行，未来有望取得较好发展，开拓新的业务增长点。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能快速扩张和锂电设备修复。我们维持 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.80、3.03、4.21亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 1.22、2.05、2.85元，对应 PE 分别为 25、15、11倍。维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高的风险；原材料价格上涨的风险。

业绩符合预期，海四达并表贡献显著增量业绩公司2022年实现营业总收入67.58亿元，同比增长38.76%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长750.99%。其中四季度实现营业收入24.77亿元，同比增长67.77%，实现归母净利润0.49亿元，同比扭亏为盈。一方面2022年下半年大宗原材料价格下降，公司毛利率有所提升。另一方面公司收购海四达电源并于2022年9月完成并表。此后公司将聚焦锂电池业务，并积极扩张产能布局户储和大储业务。我们预计锂电业务将在2023年后为公司贡献显著增量业绩。 锂电池产能积极扩张，下游客户订单饱满2022年海四达贡献收入10.86亿元。海四达是从业30多年的老牌锂电厂商，截至2022年底公司三元和磷酸铁锂电池产能合计为4.03GWh。2022年公司在原有电动工具和后备电源基础上发力户储和大储领域，2022年成功开拓头部客户大秦新能源等。下游客户订单饱满，公司拟发定增积极扩产，新增产能建设7.3GWh。 传统主营改性塑料稳定增长，股权激励和定增彰显经营信心2022年公司改性塑料业务实现收入56.72亿元，同比增长18.49%，该业务毛利率为13.34%，相比2021年同比提升2.79个百分点。车用改性塑料受益新能源汽车增长和单车使用量提升，行业空间仍旧较大，预计公司改性塑料业务将持续保持稳增。此外LCP为高分子材料增量领域，市场为日、美垄断，国内以金发科技、普利特为代表的头部公司加速追赶，受益国产替代。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内改性材料龙头，收购海四达锂电储能将成为第二增长曲线。由于碳酸锂价格下降引起市场观望情绪，锂电池厂商盈利受影响，下调2023-2024年归母净利润为6.12、8.29亿元（下调前为7.96、10.78亿元），新增2025年归母净利润预测为10.58亿元，对应23-25年EPS分别为0.60、0.81、1.04元，对应PE分别为24、17、14倍。当前时点公司估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示新产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；原材料价格大幅波动风险。

公司 2022年全年实现营业总收入 17.40亿元，同比下降 19.62%，归母净利润-4.21亿元。 坚定转型储能和锂电设备，期待业绩底部反转公司 2022年全年实现营业总收入 17.40亿元，同比下降 19.62%，归母净利润-4.21亿元。亏损主要系疫情影响开工以及需求萎缩影响收入，另一方面原材料价格持续上涨导致毛利率有所下降。2022年公司毛利率为 21.59%，同比下降 3.7个百分点。2022年公司环保业务因开工受限以及需求萎缩，业绩不达预期，计提商誉减值 2.38亿元。此外，由于公司加大新能源板块的研发投入以及人员薪酬和股权激励摊销费用的增加，管理费用和研发费用大幅提升，2022年管理费用和研发费用支出分别为 1.97、1.53亿元，管理费用率和研发费用率相比 2021年分别提升 6.91、2.76个百分点至 20.15%、8.82%。 电网侧储能电站快速落地，产业链成本管控保障高盈利新能源强配和租赁扩容政策支持下，湖南引领全国电网侧储能发展。公司率先布局，城步儒林一期 50MW 在 2021年底并网，剩下二期 50MW 也已经于 2022年12月 31日之前成功并网。2022年公司实现储能业务收入 7800万元，同比下降26.36%。储能毛利率为 17.8%，公司除电芯全产业链布局，产业链成本管控较强，毛利率有望保持较高水平。 锂电设备业务快速修复，头部客户拓展顺利2022年公司实现锂电设备收入 7.53亿元，同比下降 5.51%，主要系收入延后确认。毛利率 18.16%，同比下降 4.15个百分点，主要系原材料成本上涨。公司下游核心客户包括宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业等。我们认为公司头部客户黏性较高，基于锂电设备和储能业务并进战略，公司未来与头部锂电厂商将互为供应商，合作进一步加深。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是电力自动化领先企业，储能快速扩张和锂电设备修复。我们维持 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.47、3.92、6.15亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 0.63、0.99、1.56元，对应 PE 分别为 22、 14、9倍。维持“买入”评级。 风险提示储能项目建设不及预期风险；下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨风险。

公司2022 年全年实现营业总收入418.82 亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08 亿元，同比增长39.35%。 业绩超预期，利润增速快于收入公司2022 年全年实现营业总收入418.82 亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08 亿元，同比增长39.35%。其中2022 年第四季度实现营收118.4 亿元，同比下降1.06%，环比下降7.6%，实现归母净利润4.83 亿元，同比增长59.07%，环比下降28.23%。公司业绩持续超预期主要系铅蓄电池贡献，一方面下游两轮车在2022 年下半年销量快速增长，且马太效应显著，公司市占率提升；另一方面定价机制调整后叠加辅材管控，铅蓄电池业务毛利率快速提升。 铅锂双技术方案并进，储能业务快速放量未来公司将聚焦储能业务，采取铅炭+锂电双技术方案。锂电储能方面，公司已实现180Ah 电芯量产和280Ah 电芯出样，开发出5 款风冷和4 款液冷模组，2022 年实现锂电储能收入5.63 亿元。随着浙江、山东等地隔墙售电政策放开，工商业储能经济性进一步提升，公司工商业储能将快速放量。铅炭储能应用场景主要为人员密集度较高的用户侧，公司2022 年实现铅炭储能收入1.65 亿元，同比增长238.57%。此前公司与太湖能谷签订2023-2025 年为其提供铅炭电池不少于30GWh 的合作协议，将为公司贡献增量业绩。 铅蓄电池业务稳步增长，基本盘持续稳固铅蓄电池为公司基石业务，2022 年实现营业收入373.97 亿元，同比增长11.62%，其中铅蓄轻型车实现收入360.35 亿元，同比增长11.4%。收入增长来源下游两轮车头部集中，公司新车市场市占率提升。2022 年铅蓄电池毛利率已由2021 年的17.69%提升至20.28%。由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在轻型车、起动启停以及储能等领域的应用无法替代。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司铅蓄电池下游两轮车稳步增长，铅炭储能电池有望超预期。考虑到碳酸锂价格波动对于锂电储能出货的不利影响，下调2023-2024 年归母净利润为24.09、30.77 亿元（下调前为25.05、35 亿元），新增2025 年归母净利润预测为37.22 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.48、3.16、3.83 元，对应PE 分别为14、11、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

市场预期合理性市场预期公司 2023年能够扭亏为盈，但盈利微薄。主要基于以下两点：1）国内大储目前盈利性仍较差，尚不具备商业投资价值。2）锂电设备环节竞争较为激烈，头部客户占比较高的情况下，毛利率很难回升至之前的水平。 超预期驱动因素我们预计公司 2023年归母净利润有望达 2.47亿元，超越市场预期，主要原因在于： 一：湖南省内储能业务落地超预期。驱动因素：1）湖南省内支撑性电源稀缺，省发改委 2022年 10月发布《湖南省电力支撑能力提升行动方案（2022-2025年）》，目标全省电力稳定供应能力 2025年达到 60GW，风电、光伏发电装机规模 2025年达到25GW 以上。明确指出到 2025年全省应急备用电源达到 2.7GW 以上。风电、集中式光伏发电项目应分别按照不低于装机容量的 15%、5%比例配建储能电站。新型储能支持政策频出拉动建设需求和投资。2）公司具备 30年电力技术沉淀，率先布局储能电站的建设运营，2021年城步儒林一期 50MW 投运后成功抢跑并积累经验。公司目前省内储备多座电站，出于经济性动机抢占 2023年中 1.3倍租赁收入，预计 2023年储能业务收入有望实现 10亿以上规模。 二：储能业务盈利超预期。驱动因素：1）根据湖南省政府对于新型储能试点项目的鼓励政策，2022年和 2023年新型储能电站示范项目的租赁收入分别按照电站容量的1.5倍和 1.3倍进行结算。电力辅助服务市场深度调峰价格在 400元/MWh 左右。由此我们测算得出湖南省内的独立储能电站已具备商业投资价值。2）对于公司而言，主公司布局储能建设较早，有丰富的运营经验，更好满足电网调度需求，盈利能力较行业更强。 三：锂电设备盈利修复超预期。驱动因素：1）公司锂电设备头部客户宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业等扩产较快，且与公司在储能业务上互为供应商，合作关系加深。 在手订单充足，2023年收入确认节奏加快；2）随着原材料价格上涨因素有所缓解，锂电设备毛利率有望回升，公司相比行业优势在于锂电后端设备电源自制，盈利能力更高。 跟踪与检验我们将持续跟踪以下指标，对上述逻辑进行检验：1）公司在手储能电站落地节奏； 2）锂电设备下游核心客户扩产节奏。 与众不同的认识对于公司在储能电站的竞争力和业绩的兑现度认识不同。市场担心公司公告目前只披露城步儒林、冷水滩和工商业光储的相关进展，其他储能项目落地确定性不强。且国内大储经济性不高，储能业绩兑现度较差。我们认为公司深耕湖南市场，资源积累深厚，储能电站指标储备体量丰富且持续获取指标能力强。短期来看，有很强的经济动机抢占 2023年 6月 30日的 1.3倍租赁收入补贴，故 2023年公司的储能业务落地确定性高，业绩兑现度较高。中长期来看，公司有望在前期丰富的项目经验积累之下做大做强。 对于锂电设备业务业绩修复的认识不同。市场担心公司的锂电设备业务经历 2021年高增长后，2022年订单落地不及预期，2023年出现同样情况。我们认为公司在手订单充足，2022年确认较少，2023年之后订单的收入确认节奏加快。此外，公司锂电设备后端设备电源自有，盈利能力强于行业。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益储能业务高成长性与高盈利确定性以及锂电设备业务修复。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为-3.61、2.47、3.92亿元，对应 EPS 分别为-1.09、0.75、1.19元，对应 PE 分别为-15、22、14倍。 风险提示储能项目建设不及预期风险，下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨风险。

电力自动化领先企业，大力开发新能源和环保领域公司是电力自动化领先企业，未来专注于新能源和环保业务。2021年实现营收22.68亿元，同比增长 95.17%，实现归母净利 0.41亿元，同比增长 37.77％。 22Q1-Q3公司实现营收 13.22亿元，同比增长 17%，归母净利亏损 6085万元，公司预计 2022年全年归母净利亏损 3.19-3.85亿元，主要因为原材料上涨和疫情等因素。此外格兰特业绩下降导致商誉减值约 2.4亿元。 国内储能需求快速爆发，盈利性边际向好，公司拟定增加码储能赛道新能源发电占比提升驱动储能需求快速爆发，预计到 2025年国内储能新增装机达 97.5GWh。2022年 9月湖南省提出风电、集中式光伏分别按照不低于 15%、5%比例配建储能电站。目前省内储能缺口较大，公司具备 EMS、PCS 生产能力，拟发行不超过 9.1亿元定增加码储能赛道。预计到 2023年中，公司将实现 4座储能电站投运，公司率先布局享受到第一波红利，储能业务将贡献显著增量。 锂电池后端设备订单激增，子公司精实机电产品线丰富锂电池后端设备是决定其性能关键环节，价值量占比约 30%，国产替代趋势显著。公司子公司精实机电是国内老牌锂电智能设备提供商，首创化成压床的负压技术，在化成分容领域的技术创新优势显著。下游核心客户包括宁德时代、蜂巢能源、赣锋锂业和欣旺达等，2021年销量较去年同期增长 103.88%。 污水处理迎来政策红利，公司技术经验丰富全资子公司格兰特凭借在环保领域出色的技术积累和研发力量，以膜技术为核心，将膜制造、膜工艺、膜工程和污水深度处理技术有机结合，形成了水处理项目整体解决方案能力。其与南京水务集团、葛洲坝水务集团运营公司等企业均有合作，2021年环保与水处理实现收入 5.58亿，同比增长 11.2%。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益储能业务快速扩张和锂电设备业务修复。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为-3.61、2.47、3.92亿元，对应 EPS 分别为-1.09、0.75、1.19元，对应 PE 分别为-15、22、14倍。我们选取储能行业系统集成产业链的可比公司林洋能源、南都电源、智光电气、南网储能、永福股份作为可比公司，2023年行业平均 PE 为 29倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2023年 PE 估值 29倍，对应当前市值有 35%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示储能项目建设不及预期风险；下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨风险。

12 月12 日公司公告与太湖能谷签订《储能项目战略采购合作协议》，未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于 30Gwh。 投资要点 三年不少于30GWh 铅炭储能电池供应，有望贡献增量业绩根据此次《战略采购合作协议》，太湖能谷自协议签署后三年内，将在其所实施的项目中采用公司的铅炭电池电芯，总量不低于30Gwh，其中为公司的生产基地投资配套建设不超过3Gwh 的储能电站。铅炭储能的应用场景主要为用电侧的调峰调谷，我们预计本协议的签署及执行将促进公司铅炭储能业务的发展。 锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量锂电储能是公司未来战略核心业务，2021/2022 年公司分别投资40/51.7 亿建设锂电产能10/15GWh，预计2022/2023 年锂电产能分别达7/14GWh，到2025 年达30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。公司渠道优势显著，国内：公司自身用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。且峰谷价差拉大趋势下工商业侧储能盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔能源集团旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，出货有保障，目前订单确定性较高。 两轮车市场增速较快，传统主营基本盘稳固铅酸电池为公司传统主营业务，在电动两轮、起动启停等领域的应用优势显著。 目前国内铅酸两轮车市场竞争格局较好，公司龙头地位稳固且市占率有持续提升空间。该业务为公司提供稳定业绩和现金流，为现金奶牛业务。此外，锂电两轮、电动工具+3C 将保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料供应保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。 盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，传统主营贡献稳定业绩和现金流，锂电铅炭储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司2022-2024 年归母净利润18.14、25.05、35.07 亿元，对应EPS 分别为每股1.87、2.58、3.61 元，当前股价对应PE为20、15、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

国内车用改性塑料龙头，收购海四达形成“新材料+新能源“双主业公司为国内改性塑料龙头，收购海四达切入锂电储能赛道。根据技改和产能扩建规划，预计到2023年底公司锂电池产能达11.3GWh，其中磷酸铁锂8.3GWh。 2021年公司实现营收48.71亿元，同比增长9.5%，实现归母净利0.24亿元，同比下降94%，主要系原油价格上涨改性塑料业务成本承压，此外商誉和坏账计提约8000万。截止2022年三季度公司实现营收42.81亿元，同比增长26.1%；实现归母净利1.53亿元，同比增长81.1%。 海四达积极扩产，大客户资源助推其储能订单快速增长海四达主要产品为三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池，2021年收入占比分别为66.39%、29.63%、2.35%。考虑到储能市场巨大的潜在空间，海四达未来产能扩张以磷酸铁锂为主。预计到2023年底公司锂电产能达11.3GWh，其中8.3GWh为磷酸铁锂电池。公司储能应用场景主要为通信后备电源和家庭储能，已与Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等建立稳定的合作关系，正在拓展储能产业链头部客户。在手订单包括Exicom采购金额2820万美元的大额订单；中国铁塔6.91亿的磷酸铁锂通信后备电源；大秦累计1.15亿海外家储磷酸铁锂电池采购；中国联通0.63亿元的蓄电池集中采购。 公司传统主营改性塑料稳定增长，国产替代下LCP贡献增量改性塑料为公司基石业务，2021年收入占比高达98.28%，已进入奔驰、宝马、大众等知名车企供应商系统。该业务上游原料受国际原油价格影响较大，业绩呈现周期性特征。基于高分子材料领域多年的技术沉淀，公司积极布局增量市场LCP业务。LCP是5G时代下手机端和基站端重要的高分子材料，预计到2026年全球合计需求空间达120亿元，四年CAGR高达26%。目前全球市场为日本和美国垄断，国内以金发科技、普利特为代表的头部公司加速追赶，形成国产化替代趋势。公司早在2007年开始布局，2021年收购南通海迪，补齐I型LCP的技术短板。公司目前具有2000吨LCP树脂聚合产能、300万平方米LCP薄膜生产线、以及150吨(200D)LCP纤维的生产产能。 盈利预测与估值公司是国内改性材料龙头，收购海四达后锂电储能将成为公司第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.19、7.96、10.78亿元，对应EPS分别为每股0.32、0.78、1.06元，当前股价对应PE分别为53、21、16倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值28倍，目标市值223亿元，对应当前市值有32%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；原材料价格大幅波动风险。

锂电检测设备龙头，拓展储能及充电桩业务公司主要业务包含设备及产品销售、检测服务等多种业务形式，生产销售锂电池组检测设备、锂电池组智能制造解决方案、储能变流器及充电桩。2019-2021年，公司营收分别为3.66亿元、5.75亿元、8.11亿元，同比分别增长20.75%、57.24%、41.02%；归母净利润分别为354.84万元、5699.64万元、7604.56万元，同比分别增长-82.70%、1506.25%、33.42%，2022Q1-Q3，公司营业收入8.88亿元，同比增长55.15%；归母净利润-1386.52万元，同比止盈转亏。 锂电后段设备产品线丰富，测试服务有望贡献显著增量公司锂电后段设备产品丰富齐全，可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。通过设立子公司星云检测，向下游锂电池企业开展检测服务，从传统的单一设备销售向销售及服务相结合的业务模式转型，有助于增强客户粘性。化成分容在后段设备中价值量占比高达70%，公司的化成分容设备在上半年实现批量供货，标志着公司规模化产品战略顺利落地。公司产品定位于中高端市场，绑定大客户建立长期合作关系，2021年公司与宁德时代及其控股子公司签订日常经营合同金额累计达5.12亿元，占当年营业收入的63.12%。 抢抓储能发展机遇，光储充检打造第二成长曲线在储能领域，公司推出储能变流器产品及智能电站控制系统。新能源车渗透率持续提升，催生充电配套基础设施建设需求，目前我国车桩配比仍存在较大缺口。 在充电桩领域，公司推出星云系列直流充电桩、星云共享家用充电桩等产品并已逐渐推广销售。公司于2019年与宁德时代合资成立时代星云，公司对时代星云持股比例为10%。时代星云推出光储充检超充站，最高支持1000V电压，构建充电服务新生态。公司为超充站提供储能变流器、DC/DC直流变换器、快充桩、电池检测模块等产品。目前超充站已在上海、宁德、福州等多个城市落地建设。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能及充电桩等新业务有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、3.03亿元，同比增速分别为-50.96%、381.77%、68.54%。2022-2024年EPS分别为0.25、1.22、2.05元/股，对应PE分别为162、34、20倍。我们选取业务较为相似的上能电气、盛弘股份、特锐德作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为39倍，给予公司2023年行业平均估值39倍，对应目标市值70亿元，对应目前股价尚有15%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高的风险；原材料价格上涨的风险。

公司2022年前三季度实现营业总收入36.02亿元，同比下降12.65%，实现归母净利润7.34亿元，同比下降13.21%。 投资要点成本承压及疫情影响导致盈利有所下降，22Q3营收及净利恢复增长。 2022年前三季度公司实现营业收入36.02亿元，同比下降12.65%，实现归母净利7.34亿元，同比下降13.21%。公司2022年第三季度公司实现营业收入12.82亿元，同比下降9.41%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长7.62%。前三季度业绩有所下降主要系光伏上游产业链价格持续走高，成本承压导致利润率有所下降。此外各地疫情反复导致相关业务交付延迟。 智能配用电：以新型终端智能为核心，积极布局海内外市场公司积极布局智能配用电解决方案，储备项目充足。国内市场，在国网、南网、地方电力招标工作中牢牢占据第一梯队，2022年上半年国网中标金额合计5.29亿元，南网中标金额合计约1.4亿元。公司是国内最大的智能电表出口企业之一，目前公司产品覆盖全球30多个国家和地区，在欧洲、亚太、中东、东亚、东欧市场建立了良好的品牌形象。 光伏电站：持续加大光伏项目建设规模，积极推进光伏智能化运维建设受疫情反复影响，电站相关项目开工受到延缓。三季度随各地疫情逐步好转，公司光伏项目陆续投入建设，目前公司储备光伏项目规模超6GW。公司项目资源优质，2022年上半年共计交易2,082.6万千瓦时，每度电较脱硫煤标杆电价高出7分钱以上。此外，公司积极推进光伏运维的智能化应用，采用无人机机群、云等先进技术进行光伏运维，有效提升项目运行效率。 储能：深化储能产业链合作，加速储备各类储能项目公司全力推进储能业务发展，今年以来已经在安徽、江苏等地签署多项储能合作协议，累计储能项目规模超4GWh。同时，公司积极寻求合作，与亿纬动力合作建设的年产能10GWh的储能用磷酸铁锂电池生产项目正有序推进，预计年底该项目将落地投产。2022年10月，公司控股子公司林洋亿纬中标中国电力国际发展有限公司储能电池预制舱采购项目，中标金额约5亿元，招标容量为500MWh-1000MWh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：由于光伏上游成本承压且疫情影响项目交付进度，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.53亿元、11.13亿元、14.10亿元（下调前分别为12.86亿元、17.35亿元、21.93亿元），对应EPS分别为0.41、0.54、0.68元/股，对应估值分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情原因导致项目交付建设延缓；光伏上游材料价格大幅波动风险。

投资事件公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入 23.87亿元，同比增长33.83%；扣非归母净利润 4.12亿元，同比增长 491.33%。2022年第三季度实现营业收入 8.18亿元，同比增长 18.43%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长1164.19%。第三季度毛利率为 43.24%，同比增长 11.56个百分点；三季度净利润率为 21.26%，同比增长 18.05个百分点。 投资要点 国内和海外市场需求向好，管理经营效率持续提升2022年前三季度，海外市场需求有所恢复，国内市场需求也呈现增长态势，公司国内、海外营业收入同比均有较大增长。毛利率水平恢复主要受到国内智能配用电产品标准升级的影响。受人民币兑美元汇率波动影响，公司本期汇兑收益同比增加。同时公司近年来持续修炼内功，管理经营效率持续提升，前三季度费用率比去年同期降低 12.21个百分点，利润率水平大幅提升。 公司国内业务受益于国内智能电表轮换升级国内电表迎更换周期，2021年国南网电表招标 6300万只较上一轮峰值 9400万只增长空间仍很大。此外新表和 IR46物联网表的产品升级也使得电表步入量价利齐升阶段，头部企业有望凭借技术、服务等综合优势逐步提升市场份额。 海外市场星辰大海，用电领域已成中国名片，配电、新能源新航道起航相比于欧美发达地区以及国内电表市场偏存量市场的状态，亚非拉等发展中国家和地区有庞大的人口基数和旺盛的电表采购和升级需求，公司长期耕耘这些空间巨大的增量市场，凭借优秀的技术和服务实力提供较高价值溢价的有本地化特色的用电侧综合解决方案，长期海外优秀经营业绩证明了公司全球化经营能力，成为国内用电侧设备。凭借成熟和海外渠道、丰富的客户资源和全面的技术实力，公司积极探索向配电、新能源等领域拓展。我国电网设备、新能源领域技术全球领先，公司有望成为这些领域我国先进的技术、产品向全球输出的舞台。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 6.00、7.07、8.66亿元（上调之前分别为 5.70、6.53、7.89亿元），对应 EPS 分别为 1.23、1.45、1.77元/股（上调前分别为 1.17、1.34、1.61元/股），对应 PE 分别为 15、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

公司 2022年 1-9月实现营业总收入 300.4亿元，同比增长 12.31%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长 33.73%。 投资要点三季度业绩大超预期，收入利润双提升公司 2022年第三季度实现营业收入 128.2亿元，同比增长 22.1%，实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 70.9%。2022年 1-9月公司实现营业收入 300.4亿元，同比增长 12.3%，实现归母净利 14.2亿元，同比增长 33.7%。三季度业绩加速增长主要系铅酸业务下游两轮车客户销售进入旺季及锂电储能业务放量驱动收入规模增长，此外 2021年下半年定价机制调整后铅酸业务毛利率快速提升。 锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量未来公司锂电业务将聚焦储能业务，2021/2022年公司分别投资 40/51.7亿建设锂电产能 10/15GWh，预计到 2025年达 30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。除产能优势外，公司渠道优势显著。国内：公司自身是用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。浙江政府提出隔墙售电的支持政策后，储能电站的盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，明年有望快速起量。 锂电两轮车+3C 盈利逐步修复，铅酸基本盘稳固锂电电动两轮和电动工具+3C 保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。铅酸电池为公司传统主营业务，由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在电动两轮、起动启停以及储能等领域的应用是无法替代的。公司为国内铅酸电池龙头，市占率超 40%且有持续提升空间，该业务将持续为公司提供稳定业绩和现金流，支撑公司第二成长曲线的开拓。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，铅酸盈利能力较强贡献稳定业绩，锂电储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司 2022-2024年归母净利润 18. 14、25.05、35.07亿元，对应 EPS 分别为每股 1.87、2.58、3.61元，当前股价对应 PE 为 21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

投资事件 公司2022年上半年实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.3%，实现归母净利润81.7亿元，同比增长82.2%；实现扣非归母净利润70.5亿元，同比增长80%。 投资要点 二季度盈利环比大幅改善，动力价格传导效果显著 2022年上半年公司实现营收1129.7亿，同比增长156.3%，实现归母净利81.7亿，同比增长82.2%。二季度盈利环比修复显著，归母净利66.8亿，同比增长163.9%，环比大幅增长347.1%。分业务看，上半年动力/储能/锂电材料分别收入791.4/127.4/136.7亿，同比增长159.9%/171.4%/174.2%。2022年上半年公司毛利率18.7%，同比下降8.6个百分点，其中动力毛利率达15%。原材料成本承压已于二季度有所缓解，二季度毛利率环比提升7.4个百分点至21.9%。2022年上半年公司研发费用支出57.7亿，费用率达5.1%，投资收益18亿（2021年上半年仅1.2亿）。2022年上半年公司净利率8.6%，同比下降3.6个百分点。 储能价格传导相对较慢，其他业务利润贡献超预期 2022年上半年公司储能收入127.4亿，同比增长171.4%，储能毛利率6.4%，同比下降30.2个百分点，由于储能客户和商业模式与动力存在差异，价格传导较慢，预计三季度后继续提升。上半年其他业务收入74.2亿，同比增长88.3%，其他业务具体包含技术授权、服务及废料销售，该业务毛利率高达74.9%，毛利占比达26.3%。预计随着公司研发投入和研发成果的积累，该业务将稳定增长。 技术迭代加快，出海提速全球市占率快速提升 2022年上半年公司技术迭代加快，2.2C快充上车应用，液冷CTP储能交付4GWh，发布麒麟电池，空间利用率突破72%，续航1000公里。钠电池取得较快进展，客户反应较好，预计明年进入量产。高镍化技术竞争优势显著，与韩国相比技术和成本更优。技术创新为矛，公司加快出海抢占全球份额，上半年与福特签订全球战略合作，涵盖其在中国、欧洲和北美的动力电池供应；近期拟在匈牙利建立欧洲第二工厂，赢得更多海外车企客户。2022年上半年全球动力电池装机量203.4GWh，同比增长76.8%，公司全球市占率提升至34.8%。 盈利预测及估值 公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，产品竞争力不断强化。考虑到公司动力电池已实现价格顺导，储能电池顺导有望跟进，我们上调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为272.04、434.63、587.22亿元（上调前分别为230.67、388.09、512.00亿元），对应22-24年EPS分别为11.15、17.81、24.06元/股，当前股价对应PE分别为46、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；产能投放不及预期；技术创新不及预期