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边文姣

华泰证券

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新纶科技 电子元器件行业 2019-01-31 11.00 13.60 216.28% 13.50 22.73%
13.50 22.73%
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孚能科技大单落地,常州工厂放量值得期待公司公告与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定供保需求为800万平方米,金额不超过2.2亿元,我们推测公司该订单将锁定孚能19年大部分铝塑膜需求,且价格同比18年均价基本持平。公司常州工厂19年开始量产,我们预计19年公司铝塑膜业绩有望跟随出货量高增长。我们预计公司18-20年EPS 分别为分别为0.40元、0.57元和0.82元,参考可比公司19年平均PE22.83倍,给予公司19年合理PE 区间24-26倍,对应目标价13.68-14.82元,维持“增持”评级。 公司深度绑定大客户孚能科技,铝塑膜19年有望量增价平根据真锂研究数据,18年国内软包动力电池装机量7.59GWh,同比增65.52%,我们认为国内新能源车高端化趋势将推动能量密度优势明显的软包电池渗透率提升。此次公司与孚能签订19年供货800万平的协议,按照每GWh 铝塑膜用量150万平粗略估算,对应的电池量为5-6GWh。根据高工锂电报道,孚能科技18年底产能5GWh,19年镇江工厂一期16GWh预计陆续建成投产,我们推测该订单将锁定孚能19年大部分铝塑膜需求公司补充公告此次订单金额不超过2.2亿元,则可以推导单价约31.9元平含税,结合公司调研数据,该价格同比18年均价基本持平。 铝塑膜常州工厂19年开始放量,值得期待根据公司公告,常州工厂第一条月产能300万平方米的产线已经于2018Q4正式投入运行,客户开拓积极进行中。在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL 等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米。动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作,预计将于2019Q2实现批量供货。公司预计日本三重、中国常州铝塑膜产品2019年合计出货量不低于3,000万平方米。我们认为常州工厂量产,一方面将帮助降本增效,另一方面缓解产能瓶颈,开拓消费类客户和海外客户。 新材料平台业绩高增长可期,维持“增持”评级公司新材料平台逐步成型,铝塑膜随着常州工厂放量,业绩有望大增。光学膜18年11月开始投产,我们预计光学膜19年有望成为公司增量业绩的来源。我们预计公司19-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元参考可比公司19年平均PE 估值22.83倍,考虑公司19-20年的业绩高增长预期,以及公司国内铝塑膜龙头地位,给予估值溢价,给予合理PE 区间24-26倍,对应目标价13.68-14.82元,维持“增持”评级。 风险提示:功能胶带存在依赖单一大客户的风险,新客户开拓可能不达预期;公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-01-14 26.96 27.65 -- 31.42 16.54%
33.09 22.74%
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年度业绩预告略超预期,维持“增持”评级 公司公告18年业绩预告:公司预计18年实现归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%,略超预期。公司扣非业绩大增主要源自正极材料业务量利齐升。我们认为公司作为正极材料龙头,后续产能扩张叠加产品和客户结构优化,正极材料业务持续高增长值得期待。我们预计公司18-20年EPS分别为0.73元,0.93元,1.22元,给予公司19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 业绩预告略超预期,正极材料的出货量和单吨净利润均大增 公司预告归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非2.85-3.15亿,同比增95%-116%。我们预计中鼎高科归母净利润5000万左右,正极材料2.35-2.65亿。18年正极出货量1.6万吨,同比增60%,平均单吨净利润为1.47-1.66万,比我们此前预期的略高,17年平均单吨净利润为0.9万。18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为主要原因在于:1、海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益。2、公司费用管控逐现成效。3、高镍三元产品占比提升。 19年正极材料的看点来自新增产能释放以及产品和客户结构的优化 公司一直受制于产能瓶颈,目前有1.6万吨的产能,19年预计有常州、金坛各1万吨产能投放,我们保守预计贡献有效产能6000吨。根据公司调研数据,从产品结构看,18年动力电池用材料占65%(其中NCM622及以上占比5%+NCM523约60%),储能用材料占20%,消费用材料占15%。我们预计19年动力电池正极尤其是高镍产品占比继续提升。从客户结构看,公司18年国内开始聚焦比亚迪、孚能等优质客户,海外客户囊括三星、LG化学等,我们预计海外出货量占比达到30%,19年海外动力用三元材料将开始上量,价格更友好的海外客户占比有继续望提升。 优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于公司正极材料的单吨盈利情况略超我们此前预期,我们上调公司18-20年EPS分别至0.73元,0.93元,1.22元(此前预估值为0.69元,0.89元,1.12元),对应PE估值分别为37倍,29倍,22倍。参考可比公司19年平均PE估值22倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-12-24 12.38 15.11 251.40% 12.34 -0.32%
13.50 9.05%
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转型新材料平台,业绩有望持续高增长公司通过内生外延从传统洁净业务转型成为新材料平台:收购凸版印刷,同时在国内扩产,有望成为全球铝塑膜龙头;消费电子功能材料高端产线持续放量,收购千洪电子协同效应显著;光电显示材料有望从19年开始贡献业绩。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元。 参考可比公司18年平均PE33倍,考虑公司18-20年业绩有望持续高增长,同时新材料业务具有稀缺性,给予公司18年合理PE 区间为38-42倍,对应目标价15.20元-16.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 成功转型功能材料平台,股权激励目标彰显高增长信心公司是传统洁净室工程与超净产品龙头,2013年以来向电子功能材料领域转型。公司现已拥有包括功能性薄膜、软包电池铝塑膜、光电显示材料的常州产业基地。公司于2017年1月实施股权激励计划,以2016年净利润为基础,2017-2020年业绩年均复合增速达到81.68%,彰显公司实现业绩高速增长的信心。 铝塑膜市场前景广阔,收购凸版印刷跃升铝塑膜龙头新能源汽车对电池的能量密度要求不断提升,我们预计2020年国内铝塑膜市场空间增长至52.23亿元,18-20年年均复合增速约14.70%。2016年公司收购日本凸版印刷的铝塑膜业务,获得专利、技术等核心资源,并且在常州二期基地新建产线。随着2019年常州两条产线投产,公司预计总产能将超过800万平米/月,届时公司将成为全球产能第一的铝塑膜供应商。国产产线的投产有望帮助公司实现降本增效,进一步提升市占率。 功能材料高端产线放量提升业绩,收购千洪电子协同效应显著公司作为国内唯一被苹果认可的胶带类原材料供应商,目前已经具备自行开发高端定制化胶带的能力,我们预计2019年初公司改扩建的多条高端线投产,助力挖掘手机胶带国产替代市场。公司于2018年收购功能器件的模切商千洪电子,布局功能性胶带材料的下游。公司这一收购或将帮助原有功能胶带业务切入OV 等大客户,同时增厚公司业绩。 首次覆盖,给予“增持”评级我们预计公司18-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元。参考可比公司18年平均PE33倍,基于以下两点给予公司估值溢价:1、公司已经成功转型成为新材料平台,18-20年业绩均呈现高增长态势;2、公司的新材料业务均为技术壁垒高、国产化率低、业绩弹性大的细分环节,存在稀缺性。我们给予公司18年合理PE 区间为38-42倍,对应目标价15.20元-16.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:功能胶带存在依赖单一大客户的风险,新客户开拓可能不达预期;公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名