2022年一季度业绩同比增长超134%。公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母公司净利润3.5-4亿元，同比增长134.58%-168.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.2-3.7亿元，同比增长178.40%-221.91%。公司业绩大幅增长主要原因包括（1）一季度国际、国内大客户订单量持续快速增长，产线满产运行；（2）公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进一步增强。 海外出货叠加高镍放量，预计单吨盈利能力维持高水平。公司一季度扣非净利润中值约3.45亿元，减去中鼎高科利润，预计正极材料业务实现净利润约3.35亿元，正极材料单吨盈利维持较高水平。一方面，公司整体客户结构仍以海外为主，而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户；另一方面，2021年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货，并快速放量，同时9系超高镍产品也已经实现出货，超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本，预计公司22年高镍产品出货占比有望继续提升。 产品维持满产满销，高镍产能快速扩张。公司正极材料品质优异，产能利用率一直维持较高水平，2021年公司常州当升一期工程2万吨产能建成后快速达产并实现满负荷运转，2021年正极业务产能利用率达112.9%；同时，公司迅速启动常州当升二期5万吨和江苏当升四期2万吨产能建设，预计常州二期项目将于2022年下半年逐步投产，新产能投放后有望持续贡献增量。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.86、3.86、4.50元，根据可比公司估值水平，给予公司2022年30倍PE，公司合理总市值435亿，对应公司整体目标价85.90元，维持买入评级！盈利预测与投资建议风险提示下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。

终端份额持续提升，电池龙头有望强者恒强。 动力电池行业具备较高的技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环，行业具备极为突出的马太效应，公司 2021年全球动力电池装机量约 97GWh，国内市占率稳定在 50%左右，全球市占率 32.6%。公司凭借品质优势，更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行，在技术、成本、客户多方面塑造了超强的护城河，我们预计这种多维度循环反馈的优势较难被超越，公司有望强者恒强。 供应链管理能力凸显， 2022年盈利有望边际改善。 公司全面布局上游各环节材料，既保障材料供给，又获得投资收益，竞争力大幅提升，在这轮涨价周期中相比其他二线企业影响最小，体现出极强的盈利稳定性。公司近期已开始上调电池售价，随着 2022年上游材料产能逐步释放，六氟、添加剂等大部分原材料会进入跌价周期，电池成本压力逐步缓解，同时随着公司产销持续扩张下规模效应愈发凸显，电池盈利有望修复。 卡位储能赛道，储能业务有望开启第二增长曲线。 公司储能业务收入从 2014年0.44亿元快速提升至 2020年 19.43亿元， 2021年预计储能出货 15GWh，储能已成为公司业绩的新增长点。 十四五期间储能市场快速增长已成行业共识， 公司基于低成本高寿命的磷酸铁锂电池开启储能战略， 同时不断开发钠离子电池产业链关键材料、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术， 并通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等形式完成多方位布局。 随着成本的进一步下降和公司的前期布局逐步落地投产，储能业务将与动力电池共同成为公司发展的主要驱动因子。 我们认为未来电池环节边际改善逻辑通顺，叠加公司在海外市场突破以及储能领域的增长，公司作为行业龙头业绩增长确定性高，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 6.50、 12.94、 18.67元，结合可比公司估值水平， 给予公司 2022年 52倍PE，公司合理总市值 15682.4亿，对应公司整体目标价 672.82元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动风险；价格波动导致的盈利水平下降风险。

公司2021年实现营收1159.2亿（同比+31.6%），归母净利润41.0亿（同比+94.7%），业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后，公司核心净利润35.7亿（同比+60.8%），天然气相关业务毛利占比达94%，利润结构不断优化。 因气源成本提升销气业务承压，泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响，公司价差同比缩窄15%至0.51元/方，但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长：1）21年公司零售气量同比增长15.1%至252.7亿方；2）泛能业务收入达78.1亿元（同比+54.8%）、毛利达13.7亿元（同比+51.2%），累计投运泛能项目达150个。同时，公司指引22年核心净利润增长12%-15%，其中零售气量增长12%-15%，全口径泛能业务收入+50%，增值业务毛利增长超过30%，且居民、工商业接驳量达240万户、2000万方/日，高气源价格或持续对价差产生部分压制，公司指引22年价差同比持平至0.5元/方。 LNG 贸易起量，21年盈利超预期。21年公司天然气直销收入为57.8亿，毛利率22.3%（同比+13.0pct），气源贸易盈利大幅提升主因：1）直销气量同比+336%至41.0亿方，2）受公司加强中短期LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段，气源贸易单方毛利0.31元/方（同比+93%）。22年7月公司与切尼尔签订的90万吨长约启动交付，帮助公司更好控制气源贸易成本，带来可观利润增量。 煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动，2021年公司能源生产（煤炭+煤制甲醇）收入50.1亿元（同比+41.5%），毛利14.6亿元（同比+54.3%），煤基清洁能源盈利显著改善。21年公司煤矿业务受矸石层影响，出货量同比-38%至390万吨，22年产量预计提升至530-550万吨，带动整体板块盈利继续向好。 因气源贸易业务盈利抬升，我们上调业绩预测22-24年公司EPS为1.50/1.70/1.97元（调整前22-23年EPS 为1.41/1.56元），基于可比公司22年PE 估值13x，因公司23年业绩增速高于可比公司，故给予公司15%溢价对应22年PE 15x，目标价22.50元，给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险；宏观经济下行风险。

从深耕负极往正极拓展，公司向锂电材料龙头迈进。贝特瑞深耕负极材料 20 余年，是天然石墨绝对龙头，人造石墨增量显著，综合市占率多年全球第一，龙头地位稳固。切入高镍正极，形成业务双引擎驱动。 牢牢掌握全球头部客户，人造石墨一体化扩产提速。公司以天然石墨起家并快速拓展至人造石墨领域，自 2013 年以来，公司的负极材料出货量始终位列国内第一，且人造石墨销量已经超过天然石墨。公司主要服务于海外市场，松下、三星 SDI、LG 等海外电池厂均为公司前五大客户， 预计供应量在海外客户负极供应链中处于领先位置。 公司现有负极产能 15.95万吨，石墨化权益产能 1.6 万吨，随着在建项目投产，预计 22/23 年负极权益产能达 30、42万吨，石墨化权益产能达 5.9、5.9 万吨。 新技术全面领先，高盈利的硅基负极有望放量。公司硅碳负极技术积累深厚，通过代际更替保持行业领先，公司目前硅碳负极出货量全面领先（已超3000吨），导入阶段盈利水平极高（单吨毛利可达10万元），受益于未来高镍+硅碳负极新电池体系的快速应用，硅碳负极业务有望成为公司重要增长点。 高镍正极获得突破，迎来新一轮快速成长。三元高镍大势所趋，公司正极聚焦于 NCA 与 NCM811 材料，通过多年积累顺利通过松下、SK 的产品验证。2020 年公司出货 0.27 万吨，811 市占率行业第三。公司于 2021年 H1 出货高增约 2 万吨，顺利实现扭亏。受益于客户良好的供应关系以及参股公司芳源环保稳定的前驱体供应，正极有望成公司第二成长极。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为3.11、4.55、6.88元，结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平，给予公司2022年33倍PE，公司合理总市值728.8亿，对应公司整体目标价150.15元，首次给予买入评级。 风险提示 下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。

突破海外量利齐升，公司湿法膜盈利拐点已至。公司 2009年进入锂电隔膜行业，拥有深厚的技术积淀，2014年切入湿法隔膜领域，在隔膜降价周期中不断进行技术攻关和产业化投资，目前是湿法膜行业为数不多的留存企业之一。2021年后隔膜新增供给远低于行业需求，隔膜环节有望持续高景气。 受益行业景气以及国内外大客户放量，公司 2020年下半年以来盈利持续改善，2021年全年出货量有望超 2.5亿平（+100%），H1湿法膜毛利率超30%，盈利拐点已至！ 进入三星带来海外供货占比提升，湿法隔膜盈利弹性巨大。三星 2022年锂电池产量有望超 40Gwh，对隔膜需求约 8亿平，在全球隔膜紧张下，公司1.9亿平湿法产能有望满产，海外供货具备显著价格和盈利优势，公司对海外客户将快速上量。根据我们测算，假设 2022年国内湿法隔膜均价为 1.5元/平，对应国内客户净利率维持 25%，若 2022年公司海外客户占比达到80%，对应国外客户每平净利在 1元，到 2022年公司湿法隔膜业务将贡献利润 1.7亿元。另外公司公告的 2亿平湿法新产能预计于 2022年投产，预计 2024年湿法产能有望达到 12亿平，将晋升为隔膜重要玩家。 传统业务迎来稳定增长。公司是国内 PE 塑料管道和 BOPA 薄膜行业的龙头企业，具备近 20万吨 PE 塑料管道和 2.85万吨 BOPA 薄膜的年生产能力。 PE 管材：2020年来公司开发大型水务、西南市场以及生产基地周边大项目，打开新局面，同时 2021年来多项政策助力 PE 管道行业需求。BOPA膜：公司技术行业领先，且 BOPA 膜仍有 3.8万吨扩产规划，随着 BOPAPA6价差低位回升，盈利将稳中有升。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.35、0.39、0.46元，采用分部估值法，根据 20201年可比公司估值水平，给予隔膜业务 85倍，传统业务 21倍，公司合理市值 156亿，对应目标价 11.01元，首次给予买入评级！风险提示 新能车销售不及预期；湿法新产能投放不及预期；隔膜海外销量不及预期等。