事件描述1季度实现营业收入4亿元，同比下降10%；归属净利润-0.45亿元，同比下降208%，扣非净利润约-0.58亿元，同比下降479%。 事件评论盈利能力筑底中，1季度环比修复。1季度公司收入下降10%，主要源于碳纤维价格下跌，参考百川的江苏T700碳纤维均价，1季度均价约9.3万元/吨，同比下降约27%，这意味着公司销量仍实现明显增长。1季度公司毛利率约3%，同比下降22个百分点，环比提升2个百分点，主要源于制造成本继续下降，公司期间费率19.6%，同比下降0.2个百分点，其中管理费率下降3.4个百分点。最终归属净利率约11.3%，同比下降21个百分点，环比提升15个百分点。在行业下行期，公司不仅致力于降本增效，2024年末员工人数为2955人，同比下降764人，同时也在积极优化经营质量，降低收款风险，2025年1季度公司经营活动产生的现金流净额为0.2亿元，而去年同期仅为-0.3亿元。 2025年需求有望延续高增，国产化率仍将提升。从需求看，2024年全球碳纤维需求约15.6万吨，同比增长36%，其中中国碳纤维需求约8.4万吨，同比增长22%，其中风电、碳碳复材、压力容器等新能源相关需求占比接近50%，预计2025年在海上风电装机高增背景下，国内新能源相关需求有望增长40%以上，此外国内航空航天需求今年一季度以来随着部分型号陆续定型，T1000级、T1100级、M系列等产品都有明显增量，因此2025年专用领域需求预计增长超50%，综上国内碳纤维总需求增长仍将保持在20%以上。从供给看，2024年国内碳纤维供给为6.8万吨，同比增长28%，国产化率已达到77%，但仍有1.6万吨来自进口。在全球贸易摩擦背景下，碳纤维的国产化率仍将提升。 产能利用率较低，使得价格短期缺乏弹性。过去几年碳纤维行业产能大规模投放，从而导致供过于求。当前行业产能约13.6万吨，行业集中度较高（截至2024年底中复神鹰碳纤维产能2.85万吨、吉林系原丝产能16万吨/折算碳纤维产能8万吨、光威复材碳纤维产能0.77万吨），但当前时点行业产能利用率约60%，4月产能利用率环比提升，我们判断源于1季度碳纤维下游风电需求改善后，以吉林化纤为代表的生产企业同步提高产量。 我们认为，产能利用率过低的行业特征，意味着碳纤维价格筑底反弹仍需一定时间。 需求扩容是碳纤维行业主要逻辑。当前碳纤维行业状态并没有实质性扭转，产能和需求仍有较大差距，存在供需错配。但随着技术不断进步以及成本逐步降低，碳纤维的应用前景极为广阔。从领域来看，碳纤维的应用主要有三个重要方向：一是满足国家战略需求；二是应用于工业品，例如风电、光伏以及气瓶等领域；三是应用于体育、汽车、电子3C及其他消费品领域等用量最大的方向。在这些细分领域中，碳纤维的应用增长态势显著。预计公司2025-2026年归属净利润约0.5、2.6亿元，对应PB为3.9、3.7倍。 风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期；2、原材料和能源价格大幅波动。

事件描述中复神鹰发布年报：2024年收入约15.6亿元，同比下降31%，归属净利润约-1.2亿元，同比下降139%，扣非净利润同比下降178%。2024Q4收入约4.4亿元，同比下降33%，归属净利润约-1.2亿元，同比下降568%，扣非净利润同比下降335%。 事件评论销量同比下降，价格大幅下行。公司全年碳纤维销量约16214吨，同比下降10%，主要源于光伏碳碳领域需求大幅承压，体育休闲领域需求弱势，但风电需求改善对冲其他需求下行，公司顺应趋势推出高性价比大丝束产品，风电领域销量占比大幅提升。公司全年均价约9.5万元/吨，上年均价约12.4万元/吨，同比下降23%，价格下行一方面源于外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化，百川数据显示T700/12K的2024年均价同比下降30%，参考公司期末库存约5246吨，同比增加1997吨，对应库存天数约118天，同比增加52天；另一方面源于公司产品结构变化，风电领域销量占比提升，影响整体均价。 生产成本下降，费用上行，整体出现亏损。2024年公司碳纤维业务毛利率约14%，同比下降16.4pct，主要源于碳纤维价格大幅下降，而成本端丙烯腈同比约持平。公司通过持续降本举措，吨成本从8.7万元降至8.2万元，但不足抵消价格的大幅下行。公司期间费率约27%，同比提升约8个百分点，主要为销售收入下滑摊销增加，销售、管理、研发、销售费率分别提升0.9pct、2.7pct、2.2pct、2.2pct。此外，公司年度计提资产减值损失约0.75亿元，主要为存货跌价减值，计提信用减值损失约0.11亿元。最终归属净利率从14%下降至-8%，全年吨净利从1.8万元降至-0.8万元。单4季度公司毛利率环比下降约10%，预计单4季度均价环比相对稳定，但单位成本提升较多，或主要为停产检修的影响。 公司中期成长值得期待。2023年公司碳纤维产能达到2.85万吨，考虑到连云港在建设的产线3万吨，预计中期总产能有望达到5.85万吨。公司积极开拓新兴领域，一是国外市场，2024年国外收入约0.9亿元，同比增长34%，销售占比从3%提升至6%，且毛利率水平显著高于国内（国外毛利率约31%而国内毛利率约12%）。二是持续开发差异化和定制化产品，SYT70、SYM40、SYM40X、SYM46、SYM46X级等产品应用于航天、高端体育、电子3C等市场；为压力容器领域定制化开发了多款高强中模型产品，并通过四型瓶生产资质认证及型式认证；为碳碳领域创新性推出高延伸率兼具低成本的差异化产品；创新开发的48K大丝束产品成功应用于147米风电叶片等领域。三是新兴行业需求涌现，低空经济与人形机器人两大领域中期均有望催生万吨级碳纤维市场，值得关注。 关注风电起量之下的行业需求拐点。随着风电装机景气以及机组叶片持续大型化，风电领域需求大幅释放，有望贡献最大的增量需求。同时当前行业价格长期低迷，民品企业均陷入亏损，出现较多放缓投产甚至减产停产。行业供需关系有望改善，关注价格企稳可能性。 预计公司2025-2026年归属净利润为0.3、2.5、5.0亿元，对应估值为591、77、38倍。 风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期；2、原材料和能源价格大幅波动。

事件描述2024年全年实现营业收入159亿元，同比增长7%；归属净利润24.4亿元，同比下降20%，扣非净利润约17.9亿元，同比下降6%。4季度实现收入42亿元，同比增长22%，归属净利润约9.1亿元，扣非净利润约6.3亿元。 事件评论2024年销量高增，盈利底部缓慢修复。公司全年粗纱及制品销量约303万吨，同比增长22%，电子布销量约8.8亿米，同比增长5%。公司销量增长远高于行业需求，一方面源于玻纤需求较好，我们测算2024年玻纤全球需求增速约6%，体现了玻纤需求的生命力；另一方面源于公司市占率提升，尤其是在出口、热塑领域的表现，海外竞争对手OC调整复合材料业务在集团内战略地位的决策也强化了中国巨石在全球市场的竞争力。以总收入/粗纱及制品销量，全年均价约5242元/吨，同比下降13%，虽然价格底部反弹，但仍处于历史相对底部位置，吨净利约808元，同期同行其他企业普遍处于明显亏损状态。 此外2024年新投产的风力发电项目全年实现营业收入6230万元，毛利率达72%，除了增厚公司业绩外，也增强公司绿色环保价值，2024年公司能源消耗中，自发绿电占比3%。 盈利能力逐季恢复中。公司2024年全年毛利率约25.0%，同比下降3个百分点，但毛利率呈逐季恢复趋势，分别为20.1%、22.6%、28.2%、28.6%，全年期间费率约8.1%，同比下降2.8个百分点，4季度期间费率尤其低（约1.6%），其中4季度管理费用波动较大，主要源于业绩考核利润目标未达成，超额利润分享中不予兑现的3亿元费用冲回。 出口恢复稳定：关税虽有干扰，但欧洲需求或迎改善。2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，同比增长13%，出口比例约27%。中国巨石出口占比高于同行，2024年国外收入约59.3亿元，收入占比约38%，但毛利率同比下降6.3个百分点。从海外子公司看，巨石埃及公司收入约17亿元，同比增长12%，净利率约19%，同比下降4个百分点；巨石美国公司收入约7.9亿元，同比下降10%，净利率约-4%，而前一年为7%，主要源于美国地产和制造业需求走弱，加征关税背景下美国玻纤有望迎来提价。 展望2025年：全年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，旺季或迎来扩大提价。 预计今年全球玻纤需求增量约70万吨，主要源于风电需求的旺盛，电子、汽车家电等需求延续增长，此外建筑建材需求下滑收敛，而国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨，因此全年行业呈小幅改善趋势，但从节奏看，风电补贴带来的装机景气使得上半年供需局面更为乐观，故旺季或迎提价。 玻纤龙头竞争力继续领先同行。玻纤龙头企业体现了显著的盈利优势，预计中国巨石盈利优势来源：一是矿石资源和地理位置，二是来自产品结构/产能结构/技术差异，三是来自规模优势，未来规模优势仍有望收敛，但龙头企业在产业链纵深布局上有望拉开差距。预计公司2025-2026归属净利润约35、44亿元，对应估值14、12倍，买入评级。 风险提示1、全球经济增长低于预期；2、原材料价格大幅上涨。

亚士创能发布三季报： 2024年前三季度实现收入 17.2亿元，同比下降 28%，归属净利润约-0.19亿元，同比下降 123%，扣非净利润同比下降 151%。单 3季度实现收入 6.8亿元，同比下降 24%，归属净利润 0.01亿元，同比下降 99%，扣非净利润同比下降 107%。 事件评论 收入承压下行， 防水占比提升。 公司单 3季度收入同比下降 24%，行业进一步承压之下，公司同比降幅与 2季度类似。分结构看，建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为 61%、 22%、 16%，对应收入增速分别为-33%、 -25%、 +40%，防水收入仍实现较快正增长。聚焦建筑涂料板块，工程涂料收入同比下降 33%（销量同比下降 35%）；家装涂料收入同比下降 28%（销量同比下降 14%）；配套材料收入同比下降 36%，仍以工程涂料为主导，收入在建筑涂料中占比约 80%。保温节能板块下滑幅度小于建筑涂料，收入同比降幅约 25%，其中保温装饰板收入同比下滑 24%（销量同比下滑 13%）。 防水板块相对较优，实现了较快正增长，防水卷材收入同比增长 38%（销量同比增长 66%）、防水涂料收入同比增长 54%（销量同比增长 63%），但价格维度仍有压力。 产品价格整体承压，收入下行导致盈利能力承压，但减值冲回有所对冲。公司 3季度毛利率约 23.2%，环比下降 1.2个百分点，同比下降 6.7个百分点。 3季度工程涂料价格环比下降 4%，同比增长 4%；家装涂料价格环比下降 3%，同比下降 20%。而防水卷材价格环比下降 8%，同比下降 21%，防水涂料价格环比增长 4%，同比下降 6%，且防水工厂陆续转固，产能发挥尚未充分，导致防水毛利率偏低。公司单 3季度期间费率约 19.4%，环比下降 0.4个百分点，同比下降 1.2个百分点，公司在收入下行之际持续降本控费，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.9、 +0.4、 +0.5、 -0.3个百分点。公司3季度计提信用减值损失约 2300万元（去年同期减值损失约 3100万元）。最终，公司单3季度归属净利率约 0.1%，环比下降 8.3个百分点，同比下降 4.6个百分点。 现金流仍有一定压力。公司前三季度经营性现金流净额约-2.21亿元，而去年同期约+0.66亿元，前三季度收现比约 0.89，而去年同期约 0.95亿元， 公司虽然进一步注重回款，但行业整体资金压力仍大。 公司在应收账款层面有一定控制， 3季度末应收账款及票据约18.24亿元，而去年同期约 23.85亿元，同比下降约 24%，与收入降幅整体接近。 公司当前仍处于主动调整期，持续渠道优化，关注地产政策以及化债政策带来的行业需求逐步企稳改善。预计 2024-2026年公司归属净利润约 0.2、 0.8、 1.3亿元，对应估值为170、 40、 24倍。 风险提示 1、 地产行业持续低迷； 2、 原材料价格大幅波动。

事件描述公司前三季度实现营业收入 116.3亿元，同比增长 2%；归属净利润 15.3亿元，同比下降 43%，扣非净利润同比下降 29%。 3季度实现收入 38.9亿元，同比增长 8%，归属净利润约 5.7亿元，同比下降 6%，扣非净利润同比增长 49%。 事件评论 公司粗纱销量高增， 源于产品结构和产能布局。 公司前三季度粗纱及制品销量 225.75万吨，同比增长 23.16%；电子布销量 6.29亿米，同比下降 2.23%。对应 3季度销量 73.5万吨，同比增长 24%，电子布销量约 1.7亿米，同比下降 27%。公司粗纱销量实现高增，份额显著提升，主要源于产能布局优势和产品结构优势。从海关统计的出口数据看，前三季度中国粗纱出口销量增长 5%，短切玻璃纤维销量增长 41%， 3季度粗纱出口销量增长1%，短切玻璃纤维销量增长 44%， 3季度热塑短切出口需求小幅加速，公司美国、埃及生产基地产能合计 46万吨，率先受益。从产品结构看，风电、热塑短切产品增速仍领先于其他领域，特别是风电纱系列产品，因风电行业的抢装影响，增速大幅领先其他行业。 公司盈利能力再次证明龙头竞争优势。公司前三季度毛利率约 23.7%，同比下降 4.9个百分点。单三季度毛利率约 28.2%，同比提升 1.0个百分点，环比提升 5.6个百分点，此外3季度期间费率约 10.9%，同比下降 1.3个百分点，主要源于销量高增带来的费用摊薄。 此外公司 3季度投资净收益约 0.3亿元，主要源于参股公司中材叶片的业绩环比改善。吨指标看， 3季度整体吨净利（扣非净利润/粗纱销量）约 720元，而同行大部分企业仍处于亏损状态，中国巨石和市场主流企业的盈利差距较大，此轮周期底部再次证明竞争力。 2025年或维持供需紧平衡， 2026年供给新增将显著减少。我们预计 2024年玻纤全球需求增长约 5%，而玻纤新增产能约 70+万吨（冷修产能约 30+万吨），预计新增产量约 40万吨，因此全年的供需状况呈改善趋势。参考卓创数据，玻纤缠绕直接纱前三季度均价约3561元/吨，同比下降 10%；三季度均价约 3834元/吨，同比上涨 3%。展望 2025年，预计全球玻纤需求增长约 6%，主要源于风电需求的加速改善（预计 2025年国内风电装机有望达 110GW 以上，同比增长超 20%），电子、汽车家电等需求增长延续今年，此外建筑建材需求下滑收敛，而玻纤新增产能约 60万吨（中国巨石九江 20万吨、泰山玻纤山西 15万吨、内蒙天皓 2线 12万吨、山东玻纤 6万吨技改为 17万吨），但由于主流企业不再亏损现金流，故冷修产能的规模或少于 2024年，预计整体新增产量约 50-60万吨。而进入 2026年，行业新增产能计划将出现明显下降，价格上涨或迎来更大的弹性。 此轮玻纤龙头仍保持领先优势。此前市场担心这轮周期下行业格局恶化，龙头企业与小企业的差距显著缩小，但去年 4季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大，3季度盈利表现延续这一趋势，再次证明龙头企业的竞争力。预计公司 2024-2025年归属净利润为 21.4、 29.1亿元，对应估值为 21、 15倍，具有底部配置价值。 风险提示 1、全球经济增长低预期； 2、原材料价格大幅上涨。

事件描述再升科技发布2023年报及2024年1季报：2023年收入16.6亿元，同比增长2%，归属净利润0.4亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1收入3.4亿元，同比下降10%，归属净利润0.3亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。 事件评论悠远环境出表拖累收入，新产品新应用增长较快。2023年公司收入同比增长2%，主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影陞，公司实现收入13.1亿元，同比增长9%。全年干净空气收入约9.8亿元，同比下降4%，其中过滤材料收入约4.2亿元，同比下降14%，主要为需求低迷与降价的双重影陞；净化设备及滤芯收入约4.9亿元，同比增长9%，其中干净空气设备因悠远出表影陞同比下滑3%，而油滤产品取得较好增速，公司大力拓展市场，同比增长237%。全年高效节能收入约6.5亿元，同比增长13%，其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，实现收入为1.6亿元，同比减少13%，而公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，玻璃纤维棉实现营收2.8亿元，同比增长23%，新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元。 1季度高效节能业务快速增长。公司1季度收入同比下降10%，归属净利润同比下降3%，主要为悠远环境出表，若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影陞，则营业收入同比增长15%，归属净利润较同比增长6%。1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大，同比增长25%；过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品，收入同比增长11%。 高效节能盈利承压，利润率阶段性下降，1季度企稳。公司2023年毛利率约21.9%，同比下降3.9个百分点，其中干净空气毛利率约26.4%，同比下降0.9个百分点，而高效节能毛利率约15.0%，同比下降8.0个百分点，或主要为新建陠目投产而陬售尚未起量的原因。全年费用率约16.8%，同比下降0.7个百分点，但减值增加较多，全年计提信用减值损失约3100万元，主要为处置悠远环境70%股权的影陞，对转让后形成的应收账款计提了坏账准备，此外计提资产减值损失约1500万元。最终公司2023年归属净利率约2.3%，同比下降7.0%，若剔除减值影陞，则净利率约5%，同比下降5个百分点。从2024年1季度看，毛利率约21.2%，环比企稳，但同比仍下降1.7个百分点。1季度费用率约14.6%，同比上升1.2个百分点，最终1季度归属净利率约9.5%，同比雓幅上升0.7个百分点。 聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023年完成了悠远环境70%的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端陬售可以面除更多净化设备企业，将自身材料优势除更多全球用户推广。 预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元，对应估值分别为21、16倍。 风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。

公司发布一季报： 2024Q1实现收入 4.5亿元，同比下降 21%，归属净利润约 0.42亿元，同比下降 68%，扣非净利润约 0.15亿元，同比下降 87%。 事件评论 盈利能力筑底。 公司 1季度收入同比下降 21%，考虑到 1季度 T700/12K 碳纤维价格同比下降约 35%，且公司产品结构转向部分强度稍低、价格也较低的产品（如 SYT45等），预计公司均价回落更大，但是公司销量则实现了较好增长。 1季度毛利率约 25%，同比下降 16个百分点，但环比提升 9个百分点，一是源于市场均价保持稳定，二是源于蒸汽成本季节性回落且丙烯腈均价环比下降 4%，三是源于制造成本继续下降，公司致力于优化能源单耗和生产效率，当前仍存较大下降空间。 1季度期间费用率约 19.8%，同比提升约4个百分点，主要源于收入下降带来的费用分摊加大，其中主要源于管理费用率同比大幅增加。最终公司 1季度归属净利率约 9%，同比下降 14个百分点，环比提升 6个百分点。 碳纤维行业的盈利底部已现。 随着碳纤维价格下跌，行业内绝大部分企业步入亏损，碳纤维企业出现停产或降速减产，据百川数据，截至 2024年 4月末碳纤维行业产能约 12.7万吨，当前开工率约 49%，同比下降约 9个百分点，较 2022年行业景气之时下降 17个百分点。在当前非军工领域，仅中复神鹰尚能实现盈利，民用大丝束龙头吉林化纤亦有亏损。目前行业已出现提涨信号， 4月 22日，因成本驱动，吉林化纤集团对旗下各牌号碳纤维价格每吨上调 3000元/吨，但短期其他企业跟进不足，或主要为供需尚未出现显著好转，且行业库存压力仍大（据百川数据测算当前行业库存约 1.5万吨，库存天数约 90天，参考年报数据，中复神鹰年末库存 3249吨，对应库存天数约 60天，吉林化纤上市公司本体年末库存 4329吨，对应库存天数约 180天）。 2024年，我们判断部分需求如海外风电、海外体育休闲有所好转，目前国内外碳纤维价差较大，观察到海外风电订单回流，且国内海风今年有望放量，预计需求企稳可期，关注后续供需改善后的价格逐步回暖。 低空经济有望成为碳纤维新增长点。 碳纤维是极佳的轻质高强材料，是低空经济领域的优选材料，包括但不限于： 1） eVTOL（电动垂直起降航空器），以小鹏“旅航者 X2”为例，其整机共重 560公斤，机身部分的碳纤维重量约 85公斤，纯碳纤维材料重量约 50公斤，对于部分稍大型 eVTOL（4座以上），单台用量更大。若远期年产量达到十万台量级，则有望拉动碳纤维需求约 1万吨。 2）无人机，工业级无人机有望率先加速拓展，微型、轻型等消费级无人机以玻纤复合材料为主，而中大型工业用无人机碳纤维用量普遍较多，目前工业用无人机主要应用于农林、安防等领域，城市物流领域有望加速推进，参考赛奥碳纤维测算， 2023年全球无人机碳纤维市场规模约 4000吨，短期市场有望持续加速。 预计公司 2024-2025年归属净利润为 3.5、 6.5亿元，对应估值为 69、 37倍。 风险提示 1、碳纤维行业产能投放超预期； 2、原材料和能源价格大幅波动。

公司发布三季报：2023Q1-3实现收入5.4亿元，同比下滑17%，归属净利润0.16亿元，同比下滑80%。2023Q3实现收入2.1亿元，同比下滑6%，归属净利润0.01亿元，同比下滑97%。 事件评论地方财政承压，收入兑现缓慢。公司3季度实现收入2.1亿元，环比增长3%，同比下滑6%。立法自2021年9月实施，虽高烈度区公建项目执行严格，但地方财政承压，项目推进仍慢，同时公司收缩部分风险较大项目。3季度宏观环境尚未改善，故收入基本持平。 单季度毛利率显著下降。公司前3季度毛利率约37.4%，同比下降5.3%；单3季度毛利率约33.4%，同比下降9.5个百分点，环比下降8.0个百分点。3季度毛利率下降显著，或主要为公司当前收入规模尚小，季度间发货的不同项目的盈利能力有差异，部分低毛利项目在3季度确认较多，且云南新基地已经投产，折旧较大，而收入规模尚未起量。 收入下降摊销增大，费用上行。公司前3季度期间费用率约30.4%，同比增长7.8个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+1.7、+1.5、+3.1、+1.4个百分点；单3季度期间费用率约28.6%，同比增长5.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.5、-1.0、+2.1、+0.7个百分点，费用率上行主要为收入下降摊销增大，财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外，公司计提信用减值损失同比波动不大，前3季度计提信用减值损失约2200万，同比下降约300万元，单3季度计提信用减值损失约800万，同比增加约200万元。最终公司前3季度归属净利率为2.9%，同比下滑9.2个百分点；单3季度归属净利率为0.4%，同比下滑10.5个百分点，环比下滑4.9个百分点。 现金流有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-0.32亿元，陒较2021年同期-0.76亿元、2022年同期-0.45亿元有所改善，单3季度经营活动产生的现金流量净额约+0.95亿元，而2021年和2022年同期分别为+0.23、-0.86亿元，改善幅度更为显著，或主要源于公司在建筑业资金压力下，收缩风险项目，更加强调回款，公司前三季度收现比从0.78升至0.82。但行业尚未好转，公司应收账款压力仍大，公司3季度末应收票据及应收账款规模约9.75亿元，同比增加2.28亿元，而前三季度收入仍是下滑。 地方财政回暖后，弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施，减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍，公司提前布局积极扩张，且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势，将充分受益。市场爆发已经临近，但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，后续若财政回暖，公建项目陆续推进落地，减隔震市场弹性有望释放。 预计2023-2024年归属净利润0.4、1.5亿元，对应PE估值113、33倍。 风险提示1、市政建设回暖低于预期；2、建筑减隔震市场竞争加剧。