事件描述再升科技发布2023年报及2024年1季报：2023年收入16.6亿元，同比增长2%，归属净利润0.4亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1收入3.4亿元，同比下降10%，归属净利润0.3亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。 事件评论悠远环境出表拖累收入，新产品新应用增长较快。2023年公司收入同比增长2%，主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影陞，公司实现收入13.1亿元，同比增长9%。全年干净空气收入约9.8亿元，同比下降4%，其中过滤材料收入约4.2亿元，同比下降14%，主要为需求低迷与降价的双重影陞；净化设备及滤芯收入约4.9亿元，同比增长9%，其中干净空气设备因悠远出表影陞同比下滑3%，而油滤产品取得较好增速，公司大力拓展市场，同比增长237%。全年高效节能收入约6.5亿元，同比增长13%，其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，实现收入为1.6亿元，同比减少13%，而公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，玻璃纤维棉实现营收2.8亿元，同比增长23%，新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元。 1季度高效节能业务快速增长。公司1季度收入同比下降10%，归属净利润同比下降3%，主要为悠远环境出表，若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影陞，则营业收入同比增长15%，归属净利润较同比增长6%。1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大，同比增长25%；过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品，收入同比增长11%。 高效节能盈利承压，利润率阶段性下降，1季度企稳。公司2023年毛利率约21.9%，同比下降3.9个百分点，其中干净空气毛利率约26.4%，同比下降0.9个百分点，而高效节能毛利率约15.0%，同比下降8.0个百分点，或主要为新建陠目投产而陬售尚未起量的原因。全年费用率约16.8%，同比下降0.7个百分点，但减值增加较多，全年计提信用减值损失约3100万元，主要为处置悠远环境70%股权的影陞，对转让后形成的应收账款计提了坏账准备，此外计提资产减值损失约1500万元。最终公司2023年归属净利率约2.3%，同比下降7.0%，若剔除减值影陞，则净利率约5%，同比下降5个百分点。从2024年1季度看，毛利率约21.2%，环比企稳，但同比仍下降1.7个百分点。1季度费用率约14.6%，同比上升1.2个百分点，最终1季度归属净利率约9.5%，同比雓幅上升0.7个百分点。 聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023年完成了悠远环境70%的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端陬售可以面除更多净化设备企业，将自身材料优势除更多全球用户推广。 预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元，对应估值分别为21、16倍。 风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。

公司发布一季报： 2024Q1实现收入 4.5亿元，同比下降 21%，归属净利润约 0.42亿元，同比下降 68%，扣非净利润约 0.15亿元，同比下降 87%。 事件评论 盈利能力筑底。 公司 1季度收入同比下降 21%，考虑到 1季度 T700/12K 碳纤维价格同比下降约 35%，且公司产品结构转向部分强度稍低、价格也较低的产品（如 SYT45等），预计公司均价回落更大，但是公司销量则实现了较好增长。 1季度毛利率约 25%，同比下降 16个百分点，但环比提升 9个百分点，一是源于市场均价保持稳定，二是源于蒸汽成本季节性回落且丙烯腈均价环比下降 4%，三是源于制造成本继续下降，公司致力于优化能源单耗和生产效率，当前仍存较大下降空间。 1季度期间费用率约 19.8%，同比提升约4个百分点，主要源于收入下降带来的费用分摊加大，其中主要源于管理费用率同比大幅增加。最终公司 1季度归属净利率约 9%，同比下降 14个百分点，环比提升 6个百分点。 碳纤维行业的盈利底部已现。 随着碳纤维价格下跌，行业内绝大部分企业步入亏损，碳纤维企业出现停产或降速减产，据百川数据，截至 2024年 4月末碳纤维行业产能约 12.7万吨，当前开工率约 49%，同比下降约 9个百分点，较 2022年行业景气之时下降 17个百分点。在当前非军工领域，仅中复神鹰尚能实现盈利，民用大丝束龙头吉林化纤亦有亏损。目前行业已出现提涨信号， 4月 22日，因成本驱动，吉林化纤集团对旗下各牌号碳纤维价格每吨上调 3000元/吨，但短期其他企业跟进不足，或主要为供需尚未出现显著好转，且行业库存压力仍大（据百川数据测算当前行业库存约 1.5万吨，库存天数约 90天，参考年报数据，中复神鹰年末库存 3249吨，对应库存天数约 60天，吉林化纤上市公司本体年末库存 4329吨，对应库存天数约 180天）。 2024年，我们判断部分需求如海外风电、海外体育休闲有所好转，目前国内外碳纤维价差较大，观察到海外风电订单回流，且国内海风今年有望放量，预计需求企稳可期，关注后续供需改善后的价格逐步回暖。 低空经济有望成为碳纤维新增长点。 碳纤维是极佳的轻质高强材料，是低空经济领域的优选材料，包括但不限于： 1） eVTOL（电动垂直起降航空器），以小鹏“旅航者 X2”为例，其整机共重 560公斤，机身部分的碳纤维重量约 85公斤，纯碳纤维材料重量约 50公斤，对于部分稍大型 eVTOL（4座以上），单台用量更大。若远期年产量达到十万台量级，则有望拉动碳纤维需求约 1万吨。 2）无人机，工业级无人机有望率先加速拓展，微型、轻型等消费级无人机以玻纤复合材料为主，而中大型工业用无人机碳纤维用量普遍较多，目前工业用无人机主要应用于农林、安防等领域，城市物流领域有望加速推进，参考赛奥碳纤维测算， 2023年全球无人机碳纤维市场规模约 4000吨，短期市场有望持续加速。 预计公司 2024-2025年归属净利润为 3.5、 6.5亿元，对应估值为 69、 37倍。 风险提示 1、碳纤维行业产能投放超预期； 2、原材料和能源价格大幅波动。

公司发布三季报：2023Q1-3实现收入5.4亿元，同比下滑17%，归属净利润0.16亿元，同比下滑80%。2023Q3实现收入2.1亿元，同比下滑6%，归属净利润0.01亿元，同比下滑97%。 事件评论地方财政承压，收入兑现缓慢。公司3季度实现收入2.1亿元，环比增长3%，同比下滑6%。立法自2021年9月实施，虽高烈度区公建项目执行严格，但地方财政承压，项目推进仍慢，同时公司收缩部分风险较大项目。3季度宏观环境尚未改善，故收入基本持平。 单季度毛利率显著下降。公司前3季度毛利率约37.4%，同比下降5.3%；单3季度毛利率约33.4%，同比下降9.5个百分点，环比下降8.0个百分点。3季度毛利率下降显著，或主要为公司当前收入规模尚小，季度间发货的不同项目的盈利能力有差异，部分低毛利项目在3季度确认较多，且云南新基地已经投产，折旧较大，而收入规模尚未起量。 收入下降摊销增大，费用上行。公司前3季度期间费用率约30.4%，同比增长7.8个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+1.7、+1.5、+3.1、+1.4个百分点；单3季度期间费用率约28.6%，同比增长5.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.5、-1.0、+2.1、+0.7个百分点，费用率上行主要为收入下降摊销增大，财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外，公司计提信用减值损失同比波动不大，前3季度计提信用减值损失约2200万，同比下降约300万元，单3季度计提信用减值损失约800万，同比增加约200万元。最终公司前3季度归属净利率为2.9%，同比下滑9.2个百分点；单3季度归属净利率为0.4%，同比下滑10.5个百分点，环比下滑4.9个百分点。 现金流有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-0.32亿元，陒较2021年同期-0.76亿元、2022年同期-0.45亿元有所改善，单3季度经营活动产生的现金流量净额约+0.95亿元，而2021年和2022年同期分别为+0.23、-0.86亿元，改善幅度更为显著，或主要源于公司在建筑业资金压力下，收缩风险项目，更加强调回款，公司前三季度收现比从0.78升至0.82。但行业尚未好转，公司应收账款压力仍大，公司3季度末应收票据及应收账款规模约9.75亿元，同比增加2.28亿元，而前三季度收入仍是下滑。 地方财政回暖后，弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施，减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍，公司提前布局积极扩张，且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势，将充分受益。市场爆发已经临近，但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，后续若财政回暖，公建项目陆续推进落地，减隔震市场弹性有望释放。 预计2023-2024年归属净利润0.4、1.5亿元，对应PE估值113、33倍。 风险提示1、市政建设回暖低于预期；2、建筑减隔震市场竞争加剧。