公司简介：主营热管理材料生产，2022年及2023H1营收占比高达92.8%及95.8%，产品以石墨散热片/散热膜为主，其营收占比接近90%。此外还包括导热垫片和热管等产品，其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户，贡献收入占比达60%以上。2022年公司通过北美大客户认证，2023年起逐步加大对其供货，有望成为未来业绩的重要增量。公司ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司，归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023年前三季度，公司营收3.23亿元、同比+11.0%，归母净利润0.38亿元、同比+13.3%。 行业分析：据ResearchandMarkets估计，2030年全球电子散热材料市场规模将达64亿美元、2022-2030年CAGR为6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言，我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。 行业催化：AI终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI终端需要个人大模型和终端相结合，这背后需要终端算力的提升，结合终端轻量化、小型化需要，终端内部电子元件集成密度更高，芯片等核心计算元件功率密度将更高，散热需求将因此增长。 投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2023-2025年归母净利润增速分别达12.1%、50.3%及29.1%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善。首次覆盖，给予“增持-A”。 风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。

石墨散热材料领先企业，营收快速增长展风采公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，致力于提高电子电气产品的稳定性及可靠性。公司主要销售的产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子应用领域。公司近年营业收入呈现快速增长态势，公司2022 年实现营业总收入 4.23 亿元，接近 2017 年 1.27 亿的 3.3 倍，主要系公司热管理材料销售的持续增长，实现归母净利润 0.58 亿元。2023 年前三季度公司实现营收 3.23 亿元，同比增长 11.00%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长13.15%，主要系本期北美大客户销售额增加所致。 手机散热材料市场快速增长，公司切入北美大客户供应链根据 Yole 预测，全球手机散热市场规模将从 2018 年的 14.20 亿美元增长至 2022年的 35.80 亿美元，2019 年至 2022 年全球手机散热市场的年复合增长率高达29.72%。自成立以来，公司一直聚焦在应用在电子电气产品热管理领域的高导热材料，成为了行业内主流客户小米、 vivo、三星等的合格供应商。2022 年，公司获得了北美大客户的合格供应商认证，成功切入其供应链。 横向拓展磁性/纳米防护材料，募投新建导热散热材料产能2022 年，公司纳米晶软磁合金和纳米防护膜分别实现营收 257 和 443 万元，分别占收入的 0.61%和 1.06%。未来随着下游需求的增加和公司业务的拓展，相关业务有望持续增长，贡献公司利润新增长点。公司募投项目实施将大幅提高公司产能，帮助公司把握下游行业发展趋势，提升市场占有率和盈利能力。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025 年的营业总收入分别为 4.80/6.54/9.28 亿元，同比增速分别为 14%/36%/42%，归属母公司净利润分别为 0.74/1.00/1.32 亿元，同比增速为27%/35%/32%，对应 EPS 为 1.29/1.73/2.29 元，对应 PE 分别为 57.87/42.98/32.54倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示产品价格下降的风险、创新风险、下游行业及客户集中度风险

以热管理材料为核心产品线，主要应用于消费电子领域公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商， 主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等。公司主要销售的产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等材料，主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等消费电子领域。公司凭借丰富的产品经验、优异的产品品质和良好的客户服务，成为了小米、 vivo、三星、谷歌、 ABB、伟创力等行业知名客户的供应商。 营业收入稳健增长，毛利率短期下滑2020-2022年，公司实现营业收入 2.95/4.49/4.23亿元，同比变化 8.25%/52.09%/-5.84%，复合增速为 19.7%；实现归母净利润 0.53/0.57/0.58亿元，同比增长 44.93%/8.30%/1.76%，复合增速为 5.0%。 2020-2022年，公司综合毛利率分别为 34.67%/27.61%/25.82%，呈现逐年下降态势，主要原因为消费电子领域竞争激烈，公司产品售价下滑。 公司主营业务可以划分为热管理材料、磁性材料、纳米防护材 料 、 其 他 四 个 板 块 ， 2022年 分 别 实 现 营 业 收 入3.92/0.04/0.03/0.20亿 元 ， 占 主 营 业 务 比 重 分 别 为93.51%/0.61%/1.06%/4.81%。分产品来看，公司营业收入主要来源于人工合成石墨散热片、人工合成石墨散热膜两大产品， 2022年分别实现营业收入 2.55/0.91亿元，合计占主营业务比重高达 82.34%。 立足消费电子，汽车电子、通信基站有望拉动行业扩容热管理材料是帮助产品提高散热效果的功能性材料，用于提高热传导效率，使得热量均匀分散，其下游市场包括消费电子、汽车电子、通信设备等领域。根据 QYResearch 数据显示， 2022年全球热管理材料市场空间为 115.80亿美元，预计 2028年将达到 139.80亿美元，复合增速 3.2%。 热管理材料应用范围广阔。在消费电子领域，随着智能手机进入 5G 时代，并朝着超薄化、高性能化、智能化等方向发展，智能手机散热市场规模不断提升。根据 Yole 预测，2019-2022年全球手机散热市场的年复合增长率为 29.72%。 在汽车电子和通信基站领域，新能源车的散热需求、 5G 基站的高功耗有望带动热管理材料市场扩容。 产品布局完善，拟投入募集资金 3.52亿元进行项目建设公司产品布局完善，拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管等较为完整的导热材料产品，能够为消费电子产品提供系统化的解决方案。此外，公司长期注重技术研究和工艺改进，在高温烧结、定向成型、表面改性等技术上拥有完整知识产权。 公司拟投入募集资金 2.70亿元建设高性能导热散热产品项目，以扩大市场占有率、缓解产能不足问题、增强公司盈利能力。此外，公司拟投入募集资金 0.82亿元至建设新材料研发中心项目，以增强创新能力、提升公司市场竞争力。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 5.45、 7.06、 9.10亿元，EPS 分别为 1.44、 1.89、 2.47元，当前股价对应 PE 分别为53、 41、 31倍。我们看好公司在热管理材料领域的广泛产品布局，首次覆盖， 给予“增持” 投资评级。 风险提示下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、募投项目建设进度不及预期、产品价格下降的风险等