事项：2024年4月22日公司发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营收4.25亿元（YOY22.18%），毛利率28.45%（YOY2.11pct），归母净利润7040.6万元（YOY+69.15%），近业绩预告上限（业绩预告归母利润6200万元~7100万元），扣非净利润6895.8万元（YOY+86.01%）。 报告期内净利润实现大幅度增长，主要系（1）随着市场开拓和产能提升，营收增长22.18%（2）公司始终重视研发创新，坚持将技术与产品创新视为核心战略，综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长，报告期毛利率28.45%（YOY2.11pct）（3）费用端管控合理，24Q1期间费用率12.17%（YOY-3.31pct），其中受益于汇兑损益24Q1财务费用率-1.02%（YOY-2.66pct）。 评论：模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期24Q1业绩高增。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续11个季度增长，其中24Q1扣非净利润6895.8万元，同比高增86.01%。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI硬件发展。 充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家，成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩：华为超充液冷方案加速充电桩渗透，2023年上半年公司已成为华为、小鹏等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。储能：公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/7.0/9.0亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，维持目标股价至49.91元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

厚积薄发成PCB龙头，AI算力+汽车双轮驱动进入发展新纪元。公司成立于2006年，2015年在创业板上市，主要产品为双面板、多层板（含HDI）等。 经过多年发展公司2022年营收突破11亿美金，位列全球PCB企业24名，内资第5名，23年公司收购PSL股权补足软板能力综合实力进一步增强。AI算力、汽车是PCB行业增速最快的子行业，公司在数通和汽车领域服务头部客户，具备完善产品布局，AI算力+汽车双轮驱动公司进入发展新纪元。 算力：AI算力需求爆发PCB迭代升级，服务头部客户享受发展红利。PCB对服务器的性能提升起到关键作用，AI服务器PCB量价齐升。量升：与传统服务器相比，AI服务器增加了GPU模组、OAM加速卡、Switch交换层等增量PCB需求；价升：PCB材料升级&加工难度升级（HDI渗透率提升）带来价值量提升。根据Prismark数据2026年全球服务器PCB市场空间有望达到124.9亿美金，2021~2026年5年CAGR9.87%。在服务器PCB领域公司前瞻布局，拥有客户、产品布局、制造能力（HDI）、海外布局等优势：（1）客户方面看算力供需两端头部玩家为北美巨头，公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系（2）产品布局上公司已推出高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证（3）制造能力上看AI服务器材料&加工难度进一步升级，AI服务器HDI需求量提升，公司前瞻布局HDI领域，2019年HDI一期工厂投产，2023年布局14层AnylayerHDI板工艺，目前实现5阶20层HDI产业化作业（4）海外产能布局方面，为顺应全球化发展趋势，公司2024年3月布局泰国、越南产能，有望充分享受行业发展红利。 汽车：电动化智能化驱动公司汽车PCB业务上行。电动化、智能化大势所趋，带动汽车PCB市场增长，根据Trendforce预测2022~2026年汽车PCB市场有望由92亿美金增长至145亿美金，4年CAGR12%。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，销售额逐年增长；截至2023年公司已经引进多家国际一流的车载Tier1客户（如Bosch、Apti、Continental、Harman等）；目前产品广泛应用于ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inerter、OBC和刹车系统等部件的安全件PCB，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统用PCB。 补充软板能力成长空间进一步打开。2023年12月公司完成PSL100%股权收购并间接持有MFSS及其子公司100%股权。MFS的产品覆盖软板、硬板、软硬结合板，下游覆盖汽车、医疗、工业三大附加值最高的潜力行业，维胜业务有望与公司现有业务产生协同作用、快速落地海外产能及全球化战略布局。 盈利预测及投资建议：AI算力+汽车驱动PCB行业新一轮增长，公司是内资PCB龙头，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。我们预计公司24-26年归母净利润为12.35/15.87/18.79亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司24年26X目标PE，目标价37元，给予“强推”评级。 风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

2024年 4月 15日公司发布 2023年度业绩快报， 2023年实现营收 21.46亿元(YOY+16.21%)，归母净利润 0.31亿元(YOY-78.63%)，扣非净利润 0.19亿元(YOY-81.99%)。单 Q4实现营收 6.54亿元(YOY+34.34%)，归母净利润-0.11亿元(YOY-121.73%)，扣非净利润-0.10亿元(YOY-165.76%)。 同时公司发布 2024年一季度业绩预报： 2024年一季度实现归母净利润盈利3500万元~4500万元(YOY+242.54%~+340.41%)， 中值 4000万元（YOY+291.47%），扣非净利润盈利 3100万元~4100万元(YOY+284.17%~+408.09%)，中值 3600万元（YOY +346.13%）。 评论： 安防主业筑底回升。 收入端看自 2021Q4安防领域调整以来， 2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底回升，公司 23Q2~23Q4收入连续 3个季度同比增长（同比增速 6.26%/27.65%/34.34%）， 重回增长态势。 利润端看， 23年归母利润预计实现 0.31亿元（YOY -78.63%），业绩承压主要系市场竞争加剧、 产品价格&毛利率水平较上年下降、 部分子公司产能处于爬坡阶段尚未盈利以及财务费用增长。 24Q1业绩预告归母净利润中值 4000万元，同比高增 291.47%，随着安防主业复苏&车载新业务逐步放量公司业绩有望持续改善。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。 公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、 HUD 和车载激光雷达等。 （1） 2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。 2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、 HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。 根据公司业绩快报我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.31/1.82/2.65亿元（23年原值 0.37亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，目标价 16.2元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事项：2024年4月12日公司发布2024年第一季度业绩预告：公司2024年Q1预计实现归母净利润6200-7100万元，（YOY48.95%-70.57%），中值6650万元（YOY59.76%）；扣非净利润6000-7000万元（YOY61.85-88.82%），中值6500万元（YOY75.34%）。 报告期内净利润预计实现大幅度增长，主要系（1）随着市场开拓和产能的逐步提升，公司的营业收益实现了稳定增长（2）公司始终重视研发创新，坚持将技术与产品创新视为核心战略，通过持续的研发投入，为产品竞争力、行业客户及产品项目的多元化发展提供了坚实的支撑，使得整体综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长。 评论：模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长，24Q1业绩预告扣非净利润中值6500万元，预计同比高增75.34%。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI硬件发展。 充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家，成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩：华为超充液冷方案加速充电桩渗透，2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。储能：公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。 华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/7.0/9.0亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，维持目标股价至49.91元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

事项：2024年1月8日公司发布2023年度业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.8~3亿元（YOY45.05%~55.41%），中值2.9亿元（YOY50.23%）；扣非净利润2.62~2.82亿元（YOY35.05%~45.37%），中值2.72亿元（YOY40.21%）。 单Q4预计实现归母净利润0.85~1.05亿元（YOY106.83%~155.30%），中值0.95亿元（YOY131.07%）；扣非净利润0.80~1.00亿元（YOY54.42%~93.06%），中值0.90亿元（YOY73.74%）。 23年营收增长主系产能逐步释放，模切&华阳通业务开拓取得突破性进展。归母净利增长主系：（1）营收增长（2）得益于产品结构的优化、工艺水平的提升、内部精细化管理以及成本控制等措施，公司的管理效率和整体盈利能力得到了进一步提升。 评论：模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长。 华阳通服务大客户，充电桩/服务器/储能等业务放量在即平台型供应商地位确立。华阳通立足于精密结构件业务，为华为合格供应商。1.充电桩：截止2022年底我国车桩比为2.5:1，距离1:1的目标存在差距，华为超充液冷方案加速充电桩渗透。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。2.服务器：2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作。3.储能：储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务全面布局，公司平台型公司商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.9/5/7.0亿元（2023/2024/2025前值2.8/4.8/7亿元）。 参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司2024-25年EPS预计增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，上调目标股价至49.91元（原值47.84元），维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度实现营收 14.91亿元（YoY+9.72%），毛利率 18.99%（YoY -5.49pct），归母净利润 0.41亿元（YoY -56.33%），扣非净利润 0.29亿元（YoY -66.32%）。 单季度来看，2023年 Q3实现营收 5.60亿元（YoY +27.65%，QoQ +7.38%），毛利率 18.22%（YoY -4.74pct，QoQ -0.83pct），归母净利润 0.15亿元（YoY+16.8%，QoQ -13%），扣非净利润 0.12亿元（YoY +62.52%，QoQ +28.18%）。 评论： 安防主业触底回升拐点已至。自 2021Q4安防领域调整以来，2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底，公司 23Q2收入同比增速转正（YOY 6.26%），2023Q3收入增长 27.65%至 5.6亿元，四季度进入旺季增长可期，主业有望重回增长态势。利润端看三季度归母净利润 0.15亿元（YoY+16.8%），重回增长态势。2023年 10月公司公告受让奥尼光电 100%股权，奥尼光电主营光学仪器镜头、摄像机、摄影仪器及数码相机镜头、安防产品生产、加工及销售，奥尼光电 2022年实现净利润 887.35万元，奥尼光电项目进一步助力主业增长。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD 和车载激光雷达等。 （1）2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。受安防需求弱影响我们下调公司 2023-2025年归母净利润至 0.77/2/2.69亿元（原值 1.89/3.22/4.15亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，下调目标价至 18元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。