事件：公司3 月15 日发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入15.48亿元，同比+36.95%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+517.43%；实现扣非净利润1.94 亿元，同比+146.99%。2022 年Q4 公司实现营业收入5.85亿元，同比+26.70%， 环比+55.17%； 实现归母净利润0.41 亿元，同比-19.06%，环比-41.43%；实现扣非净利润0.52 亿元，同比+40.54%，环比-22.39%。 业绩高速增长，盈利能力大幅提升：2022 年公司营收、归母净利润取得大幅增长，业绩增速亮眼，主要原因是公司积极推进业务优化，强化核心产品的技术能力，提高竞争力，产业链向高端延伸，增加产品附加值。2022 年Q4公司产能利用率已恢复至80%，产能逐渐释放。同时通信、新能源新业务拓展顺利，盈利能力持续提升。2022 年公司毛利率为31.01%，同比+4.22pcts；净利率为12.45%，同比+9.81pcts,公司通过自主研发的自动化设备及新产品的大规模导入，大幅提升出品效率，大幅提升产品良率，降本增效成果显著，从而提升了公司整体的毛利率和净利率，推动利润高增。费用方面，公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.94%/8.19%/4.60%/-2.14%，同比+0.19/-4.95/-0.28/-2.75pcts，费用管控成果显著。 定增募投项目加码通信及新能源业务，助力公司长远发展：公司于3 月2 日披露定增预案，公司拟定增募集资金不超过15 亿元，扣除发行费用后将全部用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目和补充流动资金。惠州恒铭达智能制造基地建设项目拟投入11.75 亿元，其中11.60 亿元来源于募集资金，建设期为2 年，采用边建设、边投产方式，从第2 年开始逐步释放产能，第4 年达到满产状态。公司通过定增扩大通信及新能源领域产能，提高供货能力，扩展公司在新能源、通信领域的产品线布局，扩充与战略客户的合作领域，增加客户黏性。同时，推动公司业务实现多元化发展，创造新的业绩增长点，从而加强公司的可持续发展能力。 完善业务布局，通信+新能源领域齐头并进：目前通信及新能源领域正处于快速发展期，行业景气度有望持续上行。根据头豹研究院的数据，5G 基站的需求量将由2019 年13 万个增长至2025 年的816 万个，复合年均增长率约为41.6%。根据IDC 数据，中国新能源汽车市场规模将在2026 年达到1,598万辆，2022-2026 年5 年CAGR 为35.1%。CNESA 数据显示，全球2021 年电力储能新增装机量为18.3GW，同比增长181.30%；中国2021 年新增装机量为10.5GW，同比增长228.13%。通信及新能源市场空间巨大、前景广阔，将直接带动精密制造设备的需求增长。公司完善两大新领域业务布局，积极把握市场机遇，在传统消费电子基础上抓住新的趋势风口，公司未来业绩有望受益于新领域蓬勃发展以保持稳健增长。 给予“增持 ”评级：公司专业为消费电子、通信及新能源领域知名客户提供高附加值功能性器件、精密结构件，公司在原有消费电子行业基础上，积极开拓通信及新能源储能、汽车等业务。在消费电子和通信领域，公司客户结构高端化和产品多元化持续推进两大领域业务稳健发展；在新能源汽车领域，已与多家新能源车企达成合作，多个新产品已进行打样，积极拓展与新能源车企及其上下游的合作机会。在储能领域，公司已获得知名品牌公司的认可，与多家国际知名企业进行商务与项目洽谈。我们看好公司在巩固消费电子主业的同时，通过通信及新能源领域为公司未来业绩注入新的成长动能，预估公司2023 年-2025 年归母净利润为3.88 亿元、5.06 亿元、6.01 亿元，EPS分别为1.68 元、2.20 元、2.61 元，对应PE 分别为13X、10X、9X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

事件：公司 1月 17日发布 2022年业绩预告，公司 2022年预计实现归母净利润 1.80-2.10亿元，同比+475.74%-571.70%；预计实现扣非净利润1.87-2.17亿元，同比+137.88%-176.11%。单季度来看，2022年 Q4公司预计实现归母净利润 0.28-0.58亿元，同比-45.10%至+13.73%；预计实现扣非净利润 0.45-0.75亿元，同比+21.62%-102.70%。 业绩高速增长，盈利能力持续向好助力高收：2022年全年，公司归母净利润预计实现接近 5倍增长，业绩增速亮眼。主要原因系四季度受疫情影响较小，产能逐渐释放已恢复 80%，同时 Q4处于消费电子行业旺季，公司在手订单充足。公司新能源业务开拓顺利，营收稳健增长。毛利率方面，公司 2022年 Q1-Q3单季毛利率分别为 25.40%、28.07%、33.23%，环比逐季改善。公司通过自主研发的自动化设备及新产品的大规模导入，大幅提升出品效率，同时对产品的良率大幅改善，降本增效成果显著，从而提升了公司整体的毛利率，推动利润高增。费用方面，公司 2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用合计占比 9.72%，较 2021年同期下降20.99pcts，费用管控效率提升明显。 收购华阳通加码扩产，储能及新能源汽车业务未来可期：公司在原有消费电子行业基础上前瞻布局新能源及储能业务，2020年收购深圳华阳通整合完善金属结构件的生产加工及相应组装能力，目前产能主要供给华为的通信机柜的金属结构件以及为未来储能等新业务的拓展做后备。公司以华阳通为载体积极发展新能源业务，华阳通已拿到 IATF16949认证，并且在惠州预计建设 14万平方米厂房用于扩产新能源和消费电子产品，目前已动工建设新厂房，预计 2024年初投产。公司的精密结构件在新能源汽车中应用广泛，包含多个不同模块的运用，如电池结构件、电路的控制部件、无人驾驶系统等，公司已与国内头部新能源车企达成合作，相关客户包括小鹏汽车，新产品已进行打样，此外也正在寻求拓展新能源业务的合作机会。随着汽车电子景气度持续向好，公司新能源业务有望为营收增 长带来充足动能。 消费电子需求 H2有望回暖，传统业务稳中向好：据 IDC 预计，全球智能手机市场将在 2023年同比增长 2.8%，智能手机需求将在 H2复苏。同时，IDC 预计 2023年全球可穿戴设备出货量将同比增长 4.53%至 5.39亿台。 公司在传统消费电子行业深耕多年，与大客户有深厚的合作基础，使公司在早期参与到终端客户多款新品的研发设计，公司整体消费电子业务份额不断提升,单机价值相应增长。公司新客户拓展顺利，传统消费电子业务体量稳健增长。产能方面，在保证原有苏州生产基地的满负荷生产的状态下，安徽铜陵子公司预计在 2023年开始建设，为现有消费电子终端客户扩充功能性器件、精密结构件产能以及为新客户需求做产能储备；在业务增量方面，公司所占的单机价值及份额在未来几年都会有稳健的提升。消费电子库存去化接近尾声，需求回暖有望带动上游功能性器件、精密结构件需求高企。 首次覆盖，给予“增持 ”评级：公司专业为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件、精密结构件，主营业务为消费电子功能性器件、消费电子防护产品、消费电子外盒保护膜的设计、研发、生产与销售，产品已广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。公司在原有消费电子行业基础上，积极开拓新能源汽车等业务。 在消费电子领域，公司为多家头部标杆企业供货；在新能源汽车领域，已与多家新能源车企达成合作，多个新产品已进行打样。我们看好汽车电子高景气度及手机需求复苏拐点将至将为公司营收注入持续成长动能，业绩稳健增长。预估公司 2022年-2024年归母净利润为 2.03亿元、3.85亿元、4.99亿元，EPS 分别为 1.16元、2.19元、2.83元，对应 PE 分别为 20X、11X、8X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

公司公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。 本激励计划拟向激励对象授予 272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 1.19%。其中首次授予 222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额 228,894,065股的 0.97%，占拟授予限制性股票总数的 81.62%；预留 50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的 0.22%，占拟授予限制性股票总数的 18.38%。 计划拟授予价格为每股 9.43元。 【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。 为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。 我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。 连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。 公司 2022年上半年实现营收 5.86亿元，同比增长 61.44%，实现归母净利润 8133万元，同比增长 143.49%。对应公司 2022Q2单季度实现营收 2.75亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4653万元，同比增长 196.31%，公司归母净利润已连续 3个季度实现同比接近或超过 100%的增长。 公司2021年深度参与客户新品研发设计， 公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。 持续拓宽业务领域， 第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。 在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛， 已成为小鹏汽车供应商。 VR/AR/MR 领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。 【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化， 公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。 此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37元/股，对应当前 PE 分别为 14、 10、8倍。维持目标价为 48.6元，维持“买入”评级。

公司发布2022年中报业绩预告。公司预计2022年上半年实现归母净利润0.7-0.9亿元（+109.56%-169.44%），Q2归母净利润0.35-0.55亿元（yoy：+133.33%-266.67%，qoq：0%-+57.14%）；预计2022年上半年实现扣非归母净利润0.63-0.84亿元（+180.04%-273.38%），Q2扣非归母净利润0.32-0.53亿元（yoy：+255.56%-488.89%，qoq：+3.23%-70.97%）。 公司通过不断提高研发能力和综合服务能力，稳定经营提升盈利能力。 公司以研发为核心进行战略布局，实现了产品结构优化，通过工艺进步提升原材料使用情况，不断提升良率；凭借优异的技术表现及一体化综合服务的能力，得到客户的高度认可，在新领域、新项目、新产品的研发拓展初见成效；扩建产能逐步释放；面对美元汇率波动积极应对。 强化消费电子技术壁垒优势，开拓新能源产业领域。公司作为消费电子行业中坚力量，近年来始终坚持研发、设计具有全球竞争力的消费电子产品，通过不断突破产品与服务的附加值上限，强化自身在该领域的差异化价值及技术壁垒优势。公司现已成为头部知名终端客户核心供应商，同时随着新能源领域业务的逐步开展，公司已与多家整车厂商陆续建立合作关系。2021年，公司深度参与多项客户新品研发与设计过程，全年打样数量同比实现3倍增长。 自主研发自动化控制系统，助力公司产能快速扩张。公司通过自主研发生产设备及自动化控制系统，实现对生产成本的有效控制的同时，也为公司产能快速扩张奠定基础。为顺应下游客户的订单需求，2022年公司计划在昆山、惠州等新建多个生产基地，着力生产公司消费电子功能性器件和精密结构件等产品。预计未来公司将有近十万平方米生产基地陆续释放，公司产能压力将得到切实舒缓，同时也为公司业务规模的进一步扩大提供有力保障。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为17.66/24.19/31.21亿元（+54.5%/37.0%/29.0%）；归母净利润分别为2.38/4.04/5.43亿元（+662.0%/69.2%/34.8%），最新收盘价对应PE为18/11/8倍。公司深耕横切领域，通过收购补足金属件加工、组装能力，在产能扩张、新能源快速发展背景下有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户导入不及预期；产能扩张不及预期；新品研发不及预期。

三季度营收保持高增长，市场份额进一步提升。公司主营模切件产品，主要产品包括功能性器件（包括粘贴类、导电屏蔽类、散热类等）、防护包装类产品等，广泛应用于智能手机、平板电脑等电子类产品。前三季度营收为6.7亿，同比增长69.2%。第三季度营业收入为3.1亿，同比增长73.8%，环比增长59.8%，营收规模大幅增长主要由于下半年终端客户新机型上市，公司新产品导入量产，市场份额进一步扩大。前三季度归母净利润-1970.64万元，三季度归母净利润-5310.91万元，亏损因公司实施及终止2020年股权激励计划所确认的9007.02万元费用，若剔除该部分影响，公司三季度归母净利润同比增长26.8%。 毛利率环比逐步改善，研发力度持续加强。受原有旧机种部分产品季节性降价，新产品处于量产初期阶段的影响，二季度公司整体毛利率为27.4%。随着配套新机型产品的量产、公司产品工艺水平的持续提升，以及自动化生产的优势，预计公司下半年毛利率将得到改善，三季度整体毛利率已回升至29.6%，环比提升2.2pct。公司持续加大对新产品、新技术、新工艺的投入，前三季度研发投入0.4亿，同比增长52.3%，占整体营收6.1%。 股权激励计划终止影响结束，公司新增长通道已开启。公司深耕功能性器件、防护包装产品等，积累了强大的加工能力，具备横向拓展优势。同时，公司积极拓展业务边界，2020年公司收购主营业务为通信产品精密结构件的深圳华阳通机电有限公司，通过整合华阳通的技术沉淀与现有销售渠道，丰富了公司产品线与经营领域，对市占率的提升也产生了协同效应。2021年公司设立惠州华阳通并披露惠州恒铭达拟使用不超过6000万元自有资金购买惠州市工业用地，将在扩大5G通信领域的业务范围，提高客户服务效率的同时，提高生产能力与产能储备，充分发挥华南地区的电子产业链集群优势。随着公司的新产品、新料号进入量产，积极配合终端客户的多项新品研发与打样，以及在包括VR/AR设备、5G网络通信设备、新能源汽车等新领域、新业务上的持续部署及拓展，整体业务规模与盈利水平也将得到提升。 【投资建议】 预计公司2021-2023年营收分别为9.68、13.15、16.31亿元，归母净利润分别为0.20、1.74、2.25亿元，EPS分别为0.11、0.99、1.28，对应PE分别为333、39、30倍。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 新产品导入，新业务拓展不及预期 上游芯片供给紧张格局以及下游需求疲软，对公司的出货量、设备稼动率造成一定影响 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响

专注精密模切行业稳步成长，首次覆盖给予“买入”评级。 公司自2011年成立以来专注于模切件领域，主要产品包括功能性器件、消费电子防护产品及消费电子外盒保护膜，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2015-2019年公司营收CAGR达17.59%，净利润CAGR达26.91%，实现持续稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.68/2.55/3.51亿元，对应EPS为1.32/2.01/2.77元，当前股价对应PE为42.8/28.2/20.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 “匠心”运营铸就领先盈利能力，股权激励彰显公司发展信心。 公司专注主业，“匠心”运营，实现了大幅领先竞争对手的毛利率、净利率及人均创收。公司“匠心”运营主要体现在设备、生产运营及服务客户三个方面。设备方面公司具有自主研发与自主改进设备、优化精密模具设计、自主研发自动化控制系统的能力。生产运营方面，公司具有OEE生产管理系统及研发项目管理系统，拥有成熟稳定的工程师和一线工人团队。在服务客户方面，公司具有快速响应客户产品研发需求并实现大批量生产、快速反馈客户应急需求的能力。此外，公司通过股权激励计划稳定核心团队，激励授予条件彰显公司发展信心。 绑定优质客户并协同终端客户研发，有望受益智能手机行业复苏。 公司客户质量优异，直接客户包括富士康、和硕、广达、仁宝、立讯精密等知名消费电子产品制造服务商及组件生产商，终端客户包括苹果、谷歌等知名消费电子品牌商。公司不断加深与终端品牌商的协同研发，提升公司在产业链中位置及自身创造价值的能力，巩固与终端品牌商的合作关系，从而取得较大的竞争优势。2020年5月，IDC预计全球智能手机市场将于2021年迎来复苏，结束连续三年下滑的出货量。其中5G智能手机持续渗透，带来新一轮换机周期是未来复苏的主要原因。公司有望凭借优质的客户群体，受益全球智能手机行业的复苏。 风险提示：产能建设进度不及预期、客户集中度过高风险、未能通过核心客户的供应商考核风险、疫情持续，全球消费电子市场持续疲软风险。

公司2020年H1营业收入实现正增长，归母净利润0.62亿元（YoY-2.11%），符合预期。分析公司营收维持正增长，利润负增长原因，我们预计：1.公司加大研发投入，为增强与大客户之间粘性，公司部分产能配合大客户进行新品研发，产能利用率未到达最优状态；2.公司业务扩张，人员储备带来的管理费用增加；3.疫情扰动消费电子整体供应链，公司增量业务出货量不及预期；4.受疫情影响防疫费用支出拖累利润，以及当期政府补助同比减少。 受益于北美大客户新机备货，公司业绩有望改善。公司受北美大客户重点扶持，前期积极配合客户进行新品手机研发，料将在大客户新品手机获得新料号。以往下半年是北美大客户新品手机备货旺季，受益于大客户新品手机备货周期，公司业绩有望改善。 5G换机浪潮下精密功能件市场有望量价齐升。5G换机潮一触即发，消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业，并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。除大客户外，公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户，随着公司新产能基地的建成，公司综合竞争力有望进一步提升。 盈利预测：公司质地优质，行业口碑好，募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题，在大客户的重点培养下，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元，每股盈利为1.69/2.89/4.10元。我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能，参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，给出公司2021年市盈率30倍，目标股价86.7元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。

事项:7月13日公司发布2020年半年报业绩预告,公司2020年H1公司营业收入实现正增长,归母净利润0.60~0.65亿元(YoY-4.84%~3.09%),19年同期0.63亿元。 评论:司公司2020年年H1,营业收入实现正增长,预计润归母净利润0.60~0.65亿元(YoY-4.84%~3.09%),符合预期。公司2020年H1营收增长主系公司积极拓展客户范围和物业规模。公司2020年H1营收增长,而归母净利润持平波动,主要因为:公司业务扩张,人员费用增加;公司加大研发投入,积极配合客户进行新品开发;受疫情影响防疫费用支出拖累利润;当期政府补助同比减少。 受益于北美大客户新机备货,公司业绩有望改善。公司受北美大客户重点扶持,前期积极配合客户进行新品手机研发,料将在大客户新品手机获得新料号。以往今年,下半年是北美大客户新品手机备货旺季,受益于大客户新品手机备货周期,公司业绩有望改善。 5G换机浪潮下精密功能件市场量价齐升。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例,模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用,在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业,并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力,公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务,积极进行产能结构调整,配合大客户完成多款新品中精密功能件研发,持续导入高价值量料号,并稳步提升大客户业务份额。除大客户外,公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户,随着公司新产能基地的建成,公司综合竞争力有望进一步提升。 盈利预测:公司质地优质,行业口碑好,募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题,在大客户的重点培养下,公司营收体量有望进入快速扩张期;我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元,每股盈利为1.69/2.89/4.10元。我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能,参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况,给出公司2021年市盈率30倍,目标股价86.7元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。