业绩符合预期，公司主业21年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1亿，考虑四季度下游景气度较好，推算Q4业绩约在4.1亿附近，考虑Q4计提较多管理费用，20年业绩增长强劲，以及部分创新研发奖金发放，经营性业绩实际更好。 战略重心聚焦电子元件材料，成长天花板有望打开。公司加快MLCC及陶瓷基片业务扩产，其中MLCC扩产动作迅速，20年底已达100亿只/月，在建产能140亿只/月，凭借垂直一体化布局和精细化管理水平，公司盈利能力显著好于行业平均水平，MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张，当前MLCC供需形势偏紧，大厂产能接近满产，MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价，未来随着产能扩张有望持续提升份额。 传统优势业务进入上行周期，量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲，5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长，公司市场份额绝对领先，粉体自制后成本优势明显，价格已经止跌回升，考虑小幅扩产，优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气，产品价格已经上涨，公司积极拓展滤波器封装基板业务，客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进，PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚，在插芯PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场，成长天花板较低，新生代管理层锐意进取，积极抓住MLCC国产化机遇，加快在黄金赛道布局，产能上快速追赶，小尺寸高容储备充分，公司中长期成长方向确定，3-5年有望跃居MLCC第二梯队。 盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

业绩符合预期，期待高景气下公司收入及利润率的双增。公司2020年四季度预计实现归母净利润0.38~1.38亿元，预计实现扣非归母净利润0.58~1.58亿元，考虑到年末的常规费用计提（如员工奖金等），公司业绩符合预期。展望未来，供需错配下封测环节议价力有望显著提升，行业将进入涨价周期，公司作为头部封测厂商，后续有望迎来收入及利润率的双增。 全球集成电路封装龙头，外延并购与AMD形成“合资+合作”的联合模式。公司专注于集成电路封装测试业务，通过收购AMD苏州和AMD槟城两家封测工厂各85%的股份，与AMD形成“合资+合作”的联合模式。目前公司以倒装封装技术为主，主要量产技术包括FCBGA、FCPGA、FCLGA、MCM，从事CPU、GPU、APU、游戏机芯片等高端产品的封装测试。公司作为全球第六大封测厂商，拥有崇川、苏通、合肥、苏州、马来西亚槟城五处生产基地，并通过参股形式布局厦门，形成多点开花的局面。 AMD等战略客户需求强劲，公司深度绑定大客户实现业绩快速增长。AMD作为全球第六大Fabless芯片设计厂商，2019年为公司贡献约50%的收入。2019年AMD领先Intel推出7nm CPU，在产品性能和价格等方面具备明显优势，市占率显著提升。公司积极承接AMD订单，提供7nm等高端产品封测服务，得益于大客户产品需求强劲增长，2019H2/2020H1通富超威苏州、通富超威槟城合计营收同比增长34.30%/33.66%。公司与AMD深度绑定，未来有望伴随核心客户共同成长。 5G及新能源汽车等带动封装需求快速增长，公司募投项目助力长远发展。5G、汽车电子、大数据等新兴应用领域驱动封装需求快速提升，中美贸易摩擦下半导体产业空间料将进一步扩大。2020年公司通过非公开发行募集资金，计划投入43.88亿元用于5G、汽车、CPU等领域的封装产能扩张，预计产能投产后正常生产年销售收入为30.22亿元，公司未来有望显著受益于行业景气度提升。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司重点大客户AMD及MTK市场份额有望显著提升，带动对于公司封测需求的显著增长，及公司稳步扩产带来的规模的扩张，我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.37/7.49/9.42亿元，维持“强推”评级。 风险提示：核心客户需求不及预期导致公司业绩下滑；中美贸易摩擦引发不确定性；海外疫情引发不确定。

事项：2021年1月26日，公司发布2020年业绩预增公告：预计公司2020年实现归母净利润6.5~7.5亿元，同比增长126.6%~161.5%；预计实现扣非归母净利润4.9~5.9亿元，同比增长223.2%~289.1%。 评论：业绩超预期，期待供需错配下封测龙头盈利能力的持续释放。公司2020年Q4实现归母净利润2.03~3.03亿元，环比增长12.8%~68.3%，实现扣非归母净利润1.15~2.15亿元，环比变化-30%~30%，考虑到年末一些费用的计提（员工奖金等），公司业绩超预期。展望2021年，供需错配格局下封测环节行业议价力有望显著提升，有望带来盈利空间的持续释放，华天科技作为大陆地区传统封装龙头，有望显著受益于下游的旺盛需求。 产能布局合理，审慎扩产，传统封测龙头持正行远。公司发轫于甘肃天水，历经数十年的潜心经营，目前拥有天水、西安、昆山、南京、东南亚五大生产基地，布局合理，扩产审慎，一直保持了较好的盈利能力，同时从产品结构来看，传统封装占比显著高于同业，由于传统封装产能折旧压力相对较小，在景气周期上行的背景下，公司利润弹性巨大。 大手笔加码先进封装，为公司长期发展奠定产能基础。随着摩尔定律的放缓，先进封装成为一种提升半导体器件整体性能的重要手段，有望成为封测行业规模扩张及份额集中的核心驱动力，随着下游需求的显著增长及结构优化，公司大力布局先进封装，提升先进封装领域综合竞争力，为公司长期发展奠定了坚实的产能基础。 盈利预测、估值及投资评级。供需错配有望带动行业进入景气上行周期，封测环节议价力有望增强，主流封测厂商有望实现收入及利润率的双增，华天科技作为传统封测龙头，盈利能力有望持续提升，同时考虑到先进封装可能为公司带来的长期成长动力，我们预测2020-2022年净利润为6.93/10.39/11.33亿元,对应EPS为0.25/0.38/0.41元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气度持续性不及预期；中美贸易摩擦引发不确定性；海外疫情引发不确定性。

事项：2021年1月22日，公司发布2020年业绩预增公告：预计公司2020年实现归母净利润12.3亿元，同比增长1287%；预计实现扣非后归母净利润9.2亿元，2019年同期扣非后归母净利润为-7.93亿元。 评论：业绩符合预期，资产整合进展顺利。公司2020年四季度预计实现归母净利润4.66亿元，同比增长约72.17%；预计实现扣非归母净利润2.85亿元，去年同期扣非归母净利润为-4.13亿元。公司业绩符合预期，由于美国限制，国内某大客户订单四季度无法承接，公司积极应对，四季度经营端基本没有受客户变动的影响。同时，公司不断强化管理，加强成本管控，调整产品结构，报告期内星科金朋整合进展顺利，整体盈利能力得到有效提升。 半导体行业景气度有望维持，公司作为中国大陆封装龙头厂商将持续受益。 2020年海外疫情肆虐对欧美地区IDM体系内的芯片制造及封测产能造成冲击，叠加2020年下半年的需求复苏，中国大陆地区IC封装行业维持高景气度，我们预计短期内供不应求状况难改变，下游封测环节高景气度有望持续。长期来看，汽车、基站等领域快速发展驱动传统封装需求增长，成本考量下IDM厂商越来越多地将封装业务外包。公司作为中国大陆地区封装龙头，有望显著受益于行业景气度提升及全球封装产能转移。 5G时代先进封装需求提升，公司技术保持行业领先，未来有望显著受益。摩尔定律放缓背景下，封装环节对于提升芯片整体性能越来越重要，同时随着先进封装朝着小型化和集成化的方向发展，技术壁垒不断提高。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封测市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受最大红利。公司通过内生外延持续积累先进封装技术，目前技术水平已达到行业领先，未来有望受益于先进封装需求的释放。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们上修业绩指引，将2020-2022年公司归母净利润预期由10.95/16.06/23.13亿元上调至12.19/16.14/21.86亿元，对应EPS为0.76/1.01/1.36元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用PB估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，我们给予6倍PB，对应目标价46.1元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

事项：2020年1月24日，公司发布业绩预告公告：预计公司2020年实现归母净利润4.6~5.8亿元，同比增长48.85~87.68%；预计公司2020年实现扣非归母净利润1.6~2亿元，同比增长128.04~185.05%。 评论：业绩超预期，半导体设备国产化趋势助力公司高成长。预计公司2020年四季度实现归母净利润1.33~2.53亿元，实现扣非归母净利润-0.15~0.25亿元，考虑到下半年股权激励行权产生的费用，公司业绩超预期，2020年电子工艺装备及电子元器件下游需求旺盛，收入结构进一步优化，展望未来，海思及中芯事件凸显半导体设备国产化战略意义，下游客户采购意愿强烈，28/40nm关键设备积极导入验证，有望取得显著突破，带动公司收入规模持续扩张。 全球半导体设备景气周期上行，国产替代空间巨大。5G、新能源等领域新需求的出现带动下游强劲复苏，20Q2全球半导体月度销售额触底反弹，11月最新数据创近期历史新高，下游行业高景气带动半导体设备周期上行。根据SEMI预测，2021年全球半导体设备销售额有望达668亿美金（YoY+9.8%），其中中国市场约160亿美金(YoY+29%），中芯、华力、长存、长鑫等厂商积极扩产，有望持续带动半导体设备行业高景气。 成熟制程扩产带动订单快速增长，先进制程设备验证有望为公司带来新的业。务增量。5G、物联网、新能源等领域应用端的持续创新拉动成熟制程（PMIC/MCU/CIS/功率等）需求的快速增长，成熟制程产线对设备的要求相对较低，国产设备厂商有望占据更大份额，北方华创产品品类众多，在关键工艺环节有着较强的产品竞争力，同时先进制程设备在重点大客户端处于验证阶段，成熟制程的需求放量及先进制程设备的客户突破，有望显著带动公司业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟制程设备需求放量叠加先进制程设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益，我们预测2020-2022年公司营业收入为60.5/91.5/118亿元，对应EPS为1.14/1.64/2.19元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2021年15倍PS，对应目标价为276.5元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失。

供需错配带动封测环节议价力显著提升，公司盈利能力有望持续增强。疫情二次爆发冲击了欧美地区IDM体系内的制造及封测产能，叠加需求端的显著复苏，导致亚太地区结构性供需两旺。根据产业链调研，目前封测环节订单火爆，排单周期显著拉长，主流封测厂商议价力显著提升，有望迎来收入及利润率的双增。华天科技作为大陆地区传统封测龙头，有望显著受益于本轮供需错配下的景气上行周期，盈利能力有望持续增强。 产能布局合理，审慎扩产，传统封测龙头利润弹性巨大。公司发轫于甘肃天水，历经数十年的潜心经营，目前拥有天水、西安、昆山、南京、东南亚五大生产基地，布局合理，扩产审慎，一直保持了较好的盈利能力。同时从产品结构来看，传统封装占比显著高于同业。由于传统封装产能折旧压力相对较小，在景气周期上行的背景下，公司利润弹性巨大。 大手笔加码先进封装，为公司长期发展奠定产能基础。随着摩尔定律的放缓，先进封装成为一种提升半导体器件整体性能的重要手段，有望成为封测行业规模扩张及份额集中的核心驱动力。随着下游需求的显著增长及结构优化，公司大力布局先进封装，提升先进封装领域综合竞争力，为公司长期发展奠定了坚实的产能基础。 盈利预测、估值及投资评级。供需错配料将带动行业进入景气上行周期，封测环节议价力有望增强，主流封测厂商有望实现收入及利润率的双增。华天科技作为传统封测龙头，盈利能力有望持续提升，同时考虑到先进封装可能为公司带来的长期成长动力，我们预测2020-2022年归母净利润为6.93/10.39/11.33亿元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气度持续性不及预期；中美贸易摩擦引发不确定性；海外疫情引发不确定性。

业绩符合预期， Q4营收利润齐改善。 公司 Q4营收 7.69亿，环比增长 14.61%， 扣非约 1.16亿， 环比 Q3增长 27.5%，扣非利润 1.03亿， 环比 Q3增长 33.77%。 Q4营收创新高，主要系公司产品订单旺盛，产能实现满产。归母利润环比增 长较快主要因 Q3产生一次性的研发送样费用， Q4恢复正常，叠加稼动率提 升，产品结构改善，利润率显著改善。 消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。 艾华铝电解电容在消费类中份额 第一，产品主要应用于家电、快充、照明 LED 等。近期部分终端手机品牌厂 商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际 快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第 三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面， 竞争优势依旧稳固，产能仍处于供不应求态势。 产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。 公司产品在消费类份额较高，但 工业占比少，主要系产能制约， 19年公司工业类收入占比仅 16%，公司在 20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得 突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电 容产能已于 21年初开始投产，预计一季度将持续爬坡贡献收入。伴随产能投 放，公司积极开拓工业类客户，抢占海外工厂订单，全球份额稳步提升。 供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。 铝电解电容生 产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩 明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略， 18年开始布局上游铝箔， 目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达 70%， 有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。 盈利预测、估值及投资评级。 公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发 影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利 润将迎来更快增长。 维持公司 21-22年 EPS 预期分别为 1.2/1.34元，考虑到公 司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行 三环集团/风华高科/江海股份对应 21年平均 30X，给予公司 21年 30倍 PE， 对应目标价 36元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价 格大幅波动，新产品开发不及预期。

业绩符合预期，涨价效应有望持续提升公司盈利能力。供需错配带动行业进入景气上行周期，四季度功率半导体行业涨价现象频现，公司作为头部厂商，通过产品价格的调整及产品结构的持续优化，盈利能力不断增强，四季度在计提部分费用的情况下，单季度实现归母净利润2.35~2.75亿元，同比增长79%~110%，扣非归母净利润2.24~2.52亿元，同比增长201%~239%，盈利能力同比大幅改善，涨价效应有望持续提升公司后续盈利能力。 八寸产能持续紧张，“自有品牌+代工业务”驱动公司长期成长。八寸产能主要用于制造包括CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品，由于全球八寸产能扩张速度缓慢，且多摄方案、指纹识别渗透率的提升及PMIC需求的持续增长挤占产能，功率半导体行业有望长期维持供不应求状态，主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升产品平均售价。华润微作为国内领先的功率器件厂商，一方面通过自有产品不断放量获取份额，另一方面通过代工伴随客户共同成长，显著受益于本轮功率半导体景气周期。 产品结构持续升级，12寸规划布局为公司未来成长提供产能支撑。公司目前是国内MOSFET营收规模最大的厂商，产品线齐全，覆盖-100V至1500V中低高压全系列MOSFET产品，型号覆盖沟槽型MOS、屏蔽栅MOS及超级结MOS，此外公司IGBT技术持续迭代，国内领先。公司建成了国内首条6寸碳化硅产线，布局制造及封装环节，产品结构有望持续升级，同时公司目前重庆12寸项目稳步推进中，为公司长期成长注入另一强劲动力。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，通过“代工+自有产品”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张，复盘2017-2018年，供需错配带来的产能紧张显著提升了公司的行业话语权，公司盈利能力显著增强，考虑到目前功率半导体的供不应求现状，公司盈利能力有望显著提升，同时12寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量，我们上调公司2020-2022年业绩预测，原值为9.77/12.10/14.38亿元，现值为9.77/14.06/15.07亿元，维持“强推”评级。 风险提示：下游竞争格局恶化；新投放产能折旧增加拖累业绩；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

增资武汉京东方光电，有望充分受益大尺寸面板行业回暖。本次拟以65亿元收购武汉京东方光电24.06%股权（武汉临空港工发投14.44%+长柏基金9.62%），完成后京东方对武汉京东方光电持股比例由23.08%提升至47.14%。武汉京东方光电主要资产为自建的10.5代TFT-LCD生产线，设计产能为12万片/月，主产32寸及以上面板。该产线于19年9月点亮，同年12月底实现量产。从盈利状况看，2020年前三季度该公司亏损2.05亿，其中Q2+Q3亏损约4600万，较20Q1亏损1.59亿显著改善，主要系面板价格二季度以来触底回升，产线盈利大幅好转，我们测算Q3已经实现较好盈利，随着面板价格持续上涨及产能爬坡，公司盈利有望继续增强。从收购对价看，本次收购公司估值约270亿，最新一期报表净资产225亿，收购PB约1.2倍，低于上市公司2.7倍PB估值，收购完成后有望增厚公司净资产与盈利能力。 增资重庆京东方AMOLED产线，加快布局高端OLED。本次拟追加投资60亿用于建设重庆京东方第六代柔性OLED产线，该项目设计产能4.8万片/月，预计于21年11月完成一期项目建设并投产，22年12月完成三期项目建设并投产。该项目主要定位在智能折叠手机、NB/Pad、车载新型半导体高端触控显示屏。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，助力公司在下一代显示技术革命中赢得主动。 偿还贷款及补流有效降低资产负债率。本次募资中有30亿用于偿还贷款，30亿补充流动资金，定增完成后公司财务状况将有明显改善，叠加面板景气周期上行，盈利弹性可期。本次发行价为市价询价发行，京国瑞基金不参与询价且锁定期为18个月，不构成股价压制因素。 盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善有望提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22年EPS预测为0.15/0.35/0.4元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢有望回升，估值体系由PB切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED良率爬坡及大客户认证不及预期。

业绩大超预期，面板涨价加快传导至业绩。 公司 Q4业绩约 21.75-24.35亿， 环比 Q3增长 166%-198%，考虑 20Q4面板价格仍在持续上涨， 预计 21Q1面 板结算均价仍有较好涨幅。从业绩拆分看，金融投资利润贡献稳定，季度业绩 贡献约 2亿，四季度新增中环并表，参考前三季度业绩看实际并表业绩不足 1亿，华星面板利润贡献接近 20亿。 华星光电收购自建并举， 涨价周期下业绩弹性可期。 华星全年收入预计同比增 长超过 35%， 约 459亿， 净利润同比增长超过 140%， 即超过 23.1亿。 其中大 尺寸受面板价格持续上涨推动利润增长超过 6倍，小尺寸受疫情影响拖累业绩 增长。 2年从 6月到 12月，以 32寸面板为例，价格从低点 32美金上涨至 63美金，涨幅接近一倍，利润弹性巨大。从产能看，华星于 20年 8月收购苏州 三星 60%股权，完成后持股 70%，预计 21年 Q1实现交割并表；自建产线看 武汉 T7线已经在 20年点量， 21年进入爬坡阶段， 考虑当前面板价格仍在持 续上涨， 预计公司 21Q1利润仍将有环比较好成长。 LCD 面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。 疫情冲击 下面板价格一度跌破主要厂商现金成本， 需求侧的复苏催化价格快速反弹，部 分尺寸价格最低点以来上涨超过 1倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨， 主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推 迟退出计划至 21年底，根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低， 主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少， 延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动 IC 的短缺也在制约面板有效产 能，新增产线爬坡尚需时间， 21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能： 全球疫情反复，社交隔离政策 驱动家庭电视需求旺盛， 北美政府补贴政策刺激居民消费。 疫情后 IT 面板需 求旺盛， 根据第三方咨询机构调查数据， 2020年电视平均尺寸提升了约 2寸， 趋势上看大尺寸化仍在加速渗透， 产能面积消耗加快， 技术上 miniLED 开始 推出， 预计 LCD 产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级： 面板价格持续上涨，中长期 LCD 供给集中度进 一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。 结合本次业绩预告以及当前面 板价格的上涨趋势，考虑苏州三星有望在一季度并表，我们将公司 20-22年 EPS 预测由 0.27/0.37/0.39元上修至 0.3/0.73/0.81元，参考面板行业历史估值水 平，给予 2020年 25XPE 估值，目标价 18.25元，维持“强推”评级。 风险提示： LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期， OLED 新技术研发不及 预期， OLED 产能爬坡不及预期。

12月及1月面板价格超预期上涨，21H1价格展望依然乐观。部分尺寸已由20年中底部上涨超过1倍，继20Q4淡季价格上涨后，21年1月淡季价格继续上涨，主要系供需形势超预期偏紧。当前供给侧边际增量有限，而需求侧韧性十足，在无明显新增产能冲击的情况下，面板价格有望维持高位。 韩厂延迟退出不改行业供应偏紧格局。2020年8月以来，伴随面板价格的持续上涨，LG、三星先后宣布延迟原定于20年12月底的退出计划。韩厂宣布退出主要系三星与LG保供旗下电视业务面板供应，当前供需偏紧，其自身产能退出，外购面板无法保障稳定可靠供应，因此韩厂一再推迟退出计划，从实际进程看，其韩国产线产能稼动率已经下降，主要保障自身供应，而前期一系列的调整包括LG出售偏光片业务也表明退出战略已定，待旗下电视业务寻找到稳定供应商后退出计划将继续执行。而在韩厂宣布延迟退出计划后面板价格持续上涨，侧面反映行业供需形势依然紧张。当前驱动芯片紧缺亦将制约面板有效供给，展望21年上半年，供需偏紧格局有望维持。 面板巨头TCL已经发布业绩预告大超预期，京东方业绩或超预期。同为TV面板龙头的TCL已经发布业绩预告，四季度业绩环比大幅增长，主要系大尺寸面板持续涨价。我们认为京东方作为面板龙头，TV加IT面板产能全球第一，考虑其并购中电熊猫扩充产能，自建武汉B17进入量产爬坡阶段，20Q4业绩有望实现超预期，21年在当前价格趋势下业绩有望超出市场中性预期。 股权激励落地，公司进入发展快车道。公司在公告股权激励方案后，以较快速度完成股份回购及授予，公司激励涉及范围广，覆盖了核心高管及大量技术骨干，解决了过去国企体制下激励不足的问题。京东方作为显示面板龙头企业，技术研发投入巨大，积累深厚，当前LCD行业迎来周期向上，OLED发力追赶韩厂，经营效率有望加速改善。 盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，中长期LCD供给集中度有望进一步提升，行业格局改善料将提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨，我们将公司20-22年EPS预期由0.14/0.23/0.33元上修至0.15/0.35/0.4元。我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢有望回升，估值体系由PB切向PE，参考历史平均估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED良率爬坡及大客户认证不及预期。

创世纪机械专注生产数控机床 15年， 旗下拥有 Taikan 台群、 Yuken 宇德等 品牌。 公司创始人夏军及核心高管团队深耕行业多年， 始终聚焦数控机床行业， 公司产品线已经拓展至钻攻机、零件加工中心、模具加工中心、车床、龙门加 工中心、玻璃精雕机、雕铣机、高光机等系列精密加工设备。创世纪已经成为 国内数控机床细分领域的龙头企业， 3C 领域的钻攻机已经成为国内绝对龙头 厂商，目前公司正将竞争优势逐渐复制到通用型机床市场。 CNC 市场是公司自身与行业共振，国产替代是核心驱动。创世纪的钻攻机已 经在安卓体系占据绝对领先份额，切入苹果供应链为公司自身优秀实力的体 现，叠加消费电子下游的复苏，公司有望抓住机遇实现钻攻机业务的持续成长。 日系产能受阻叠加战略收缩，国产设备加速导入，创世纪在 B 端建立了强大 的品牌形象，客户基础深厚，具备较强的规模优势，性能已经可以比肩发那科 的设备，同时公司价格相对日系有明显优势，销售能力加上规模优势有望让公 司在本轮苹果产业链国产替代中吃到绝大部分红利。苹果供应链代工及机壳结 构件业务加速向大陆转移是本轮国产替代的重要契机， 目前公司在二线苹果链 已经开始出货，在部分台系客户也已实现突破，预计后续逐步导入苹果一线供 应链。 通用机市场庞大， 创世纪蓄势待发。 通用机床市场庞大，因下游遍布行业广泛， 需求周期性弱于 3C，行业的竞争格局散乱，国内规模企业较少，进口品牌占 据市场主导地位。公司在 18-19年 3C 下滑期加大布局通用机，历经 2年时间 已经实现一定规模营收，今年以来通用机增速较快， 其主打产品 V 系列已经 成为国内立加龙头。国内通用机市场做国产替代的主要还是中低端产品，公司 首先要实现的是从 0到 1的突破，当前公司产品市场份额依然较低。 对标沈机 过去近百亿的收入规模， 凭借强大的销售能力和价格优势， 以及公司引入 C 端创新的营销理念， 我们有理由相信通用机能够在 600亿市场中占有一席之 地。公司 19年通用机已经接近 10亿收入， 而当前的规模和现金流也足够支撑 公司研发和产品升级， 国家制造业转型升级基金宣布战略投资，政策扶持下公 司有潜力成为国内通用机龙头。 业务整合接近尾声，经营质量明显改善。 公司自 18年以来推进结构件业务剥 离，截至目前公司业务与资产剥离接近尾声，根据最新公告公司将尽快处置完 毕消费电子业务全部资产及经营实体股权。夏军及机床业务核心高管已经接手 公司，定增及股权激励后夏军将成为公司实际控制人，创世纪机床业务经营现 金流也已明显改善，公司财务状况最坏时期已过，包袱剥离后将轻装上阵。 盈利预测、估值及投资评级。 根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资 产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们维持 2020-2022年归母净利润预测值 0.61亿、 8.05亿、 10.20亿，暂不考虑定增及 股权激励带来的股本变动，对应 EPS 为 0.04、 0.56、 0.71元，对应 PE 为 272倍、 21倍、 16倍，维持目标价区间 14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 钻攻机下游大客户开拓不及预期、 通用业务市 场竞争加剧、进口零部件受管制。

事项：公司公告12月营收42.02亿，同比增长48.05%。 评论：人民币升值不改高成长，12月营收维持高位。受新机推迟影响，今年软板拉货高峰出现在11月，较正常年份推迟一个月左右，四季度整体排产较旺。人民币持续升值对公司毛利率及汇兑造成一定压力，2020年全年公司依然实现营收298.5亿，同比增长11.95%，完成公司计划目标。 iPhone12发售以来销量超预期，21Q1展望乐观。iPhone12发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro及ProMax销量较好，官网提货周期依然较长。当前苹果用户有约10亿的基数，5G手机换机需求潜力巨大，四季度景气基本确定。 考虑订单和生产的延续性，Q1展望依然乐观，基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS预测由1.35/1.82/2.1元调整为1.27/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE，目标价59.5元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

全球半导体设备景气周期上行，国产替代空间巨大。5G、新能源等领域新需求的出现带动下游强劲复苏，20Q2开始全球半导体月度销售额触底反弹，11月最新数据创近期历史新高，下游行业高景气带动半导体设备周期上行。根据SEMI预测，2021年全球半导体设备销售额有望达668亿美金（YoY+9.8%），其中中国市场约160亿美金(YoY+29%），中芯、华力、长存、长鑫等厂商积极扩产。据产业链调研，2021年大陆12寸Fab厂扩产规模超200K，同比增幅超30%；受益于供需错配带来的高景气，功率半导体等成熟制程市场扩产幅度亦有显著增长，下游扩产有望持续带动半导体设备行业高景气。 海思及中芯事件，凸显半导体设备国产化重要战略意义，国内客户采购意愿强烈。海思及中芯国际事件，凸显半导体设备重要战略地位，下游客户国产设备采购意愿强烈，积极配合产品验证导入。目前成熟制程新扩产能持续加大国产设备采购比例，28/40nm等制程关键设备也在产线验证阶段，有望取得显著突破。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续扩张。 成熟制程扩产带动订单快速增长，先进制程设备验证有望为公司带来新的业务增量。本次供需紧张背后的核心逻辑之一是5G、新能源等领域对于成熟制程需求的快速增长，功率半导体/MCU/驱动IC等领域处于供不应求状态。成熟制程产线对设备的要求相对较低，国产设备厂商有望占据更大份额。北方华创产品品类众多，在关键工艺环节有着较强的产品竞争力，同时先进制程设备在重点大客户端处于验证阶段，成熟制程的需求放量及先进制程设备的客户突破，有望显著带动公司业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟制程设备需求放量叠加先进制程设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。我们预测2020-2022年公司营业收入为60.5/91.5/118亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2021年15倍PS，对应目标价为276.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失。

此次投资为国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资，看好公司数控机床领域龙头地位。国家制造业转型升级基金成立于2019年11月，注册资本为1472亿元，是由财政部、国开金融、烟草总公司等20名股东发起，主要围绕基础制造装备产业链领域的成长期、成熟期企业开展战略性投资，布局相关制造业龙头企业。此前，该基金已投资项目包括参与埃斯顿定增、参与徐工混改，与华中数控签订战略合作框架协议，分别在机器人、工程机械、数控系统领域布局落子。数控机床是重要的基础性、战略性产业，也是国家制造业基金的重点投资方向之一。创世纪数控机床产品2019年销售收入21.81亿元，收入规模市场排名第一，今年继续保持产销两旺，奠定了国产龙头地位，3C钻攻机及通用立式加工中心均保持良好发展势头。国家制造业基金入股后，有望在高档数控机床技术升级和市场开拓、后续融资、客户资源、多元化投资并购等方面给与支持，帮助公司不断提高盈利能力。 公司MBO、股权激励及亏损资产处置均在推进中，2021年起公司有望迎来公司治理红利。公司经历2018-2020三年业务由结构件变为高端装备、管理层变更、股权变动的阵痛期，2021年起将开始享受公司治理带来的红利。MBO：根据定增方案，创世纪创始人夏军认购4亿，完成后将成为公司实控人，与其一致行动人将持股20.78%。股权激励：覆盖面广，授予价格为4元/股，考核要求收入增速高（求2020-2022年收入不低于28亿、38亿、51亿，同比增长28%、36%、34%）。加快推进亏损资产处置：根据公司11月18日发布公告披露的劲胜资产情况，我们推断四季度公司资产处置将造成亏损金额约为2-3亿元。且经过四季度的资产处置，预计公司在2020年内实现整合剥离工作基本收尾。 盈利预测及投资评级：根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们下调2020年归母净利润预测值至6100万元，维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿，暂不考虑定增及股权激励带来的股本变动，对应EPS为0.04、0.56、0.71元，对应PE为203倍、15倍、12倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。