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樊志远

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130518070003...>>

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TCL集团 家用电器行业 2019-11-04 3.27 -- -- 3.86 18.04%
5.23 59.94% -- 详细
业绩简评 剔除 2019年 Q1重组业务的影响, TCL 集团今年前三季度备考营收约 412亿,同比成长 19.2%, 备考归母净利润约 25.8亿,同比成长 19.2%, 第三季度营收约 150亿, 归母净利润 4.85亿, 业绩整体符合预期。经营分析 三季度面板价格仍有小幅下跌, TCL 集团逆风成长: 2019年前三季度电视面板单价平均跌幅超过 20%, TCL 集团毛利率也从 2018年的 18.4%下跌至13%。 对于各大面板厂来看, 公司的毛利率仍然处于行业领先的位置,营业利润率也是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的,净利润率明显高于韩厂龙头LGD 与台厂友达光电,比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为 LGD 的 2.5倍,友达光电的 5.1倍,盈利能力远高于韩厂和台厂。 LTPS-LCD 手机面板出货大幅增长,长期成长趋势不变: 今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重,其中大尺寸面板营收 135.5亿,占比约为 55%,小尺寸面板营收升至 110亿,占比也拉高至 45%。 今年前三季度小尺寸面板出货量约 8800万片,出货面积超过 100万平米,同比增长 252%。 位于武汉的小尺寸 6代 LTPSLCD 产线 t3产能已提升至 50K/月, 公司通过技术改善以进一步扩充产能, 武汉 6代柔性 OLED 产线预计于今年四季度将投产,大尺寸 Mii-LED 明年有望成为爆发元年: 公司在新产品和新技术方面也有重量级储备,分别是Mii-LED o TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机 OLED 面板。 TCL 华星已经发布了基于 Mii-LED o TFT 的 MLED 星曜产品, 以满足中高端市场需求,预计未来三年 Mii-LED 产品在电视领域渗透率有望达到 5%,市场空间超过 1000万台。 此外今年 Q4即将投产的武汉 T4产线将成为公司首条量产的 6代柔性 OLED 产线,在中小尺寸领域的柔性 AMOLED 面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术,产品已获多家品牌战略客户认可。盈利调整与投资建议 我们分别下调公司 2019-2020年归母净利润幅度约 4.7%, 5.1%和 7.8%,未来三年 EPS 分别为 0.26元, 0.29元和 0.43元, 对应的 P/E 估值分别为13x,11x 和 8x, 维持公司“买入”评级。风险提示 下游电视整机需求持续低迷, 公司的新产品 Mii-LED 大尺寸和柔性 OLED导入客户端进度可能低于预期。
鼎龙股份 基础化工业 2019-11-04 9.01 -- -- 9.56 6.10%
10.88 20.75% -- 详细
环保整改影响三季度彩粉开工,预计四季度彩粉营收将恢复正常:公司三季度营收下滑较多,主要因为受到三季度武汉彩粉工厂处于持续恢复产能的过程中,受影响比较大的集中在7-8月份,影响单季度净利润接近1500万。截止10月份该工厂已经实现满产,预计四季度彩粉的营收将恢复正常水平。硒鼓业务由于受到行业价格战的持续,三季度销售情况也不尽理想,因此对于营收和利润均有拖累,二者拉低公司整体毛利率接近4个百分点。 收购再生墨盒业务有望拓展墨盒芯片的销售新渠道:为了完善打印耗材产业链和拓展耗材芯片的销售渠道,公司先后取得再生墨盒制造企业珠海天珞22%的股份和北海绩迅59%的股份,如果四季度绩迅实现并表,预计今年贡献并表利润约708万。此外绩迅目前采购鼎龙体系内旗捷墨盒芯片占比仅为5%,如果假设绩迅芯片全部采购自内部,有望贡献芯片营收达到6700万,按照耗材芯片接近70%的毛利率,预计有望增厚接近4700万毛利润。 半导体材料抛光垫打进国内12寸晶圆厂,明年有望开始放量:公司的抛光垫业务在今年上半年实现了从“0”到“1”的突破,不仅完善了自身的CMP抛光垫型号,从成熟制程到先进制程完成全覆盖,而且进入了长江存储的供应链。今年抛光垫业务仍处于研发的投入期,大部分产品仍然在晶圆厂进行验证和测试,由于这部分产品尚未能确认为收入,部分会冲抵研发费用,我们预计公司抛光垫业务明年将受益于长江存储的产能持续释放。 盈利调整与投资建议 我们下调公司2019-2021年营收分别为11.77亿,17.89亿和20.69亿,下调幅度分别为20.1%,13.8%和22.1%,归母净利润分别下调至2.34亿,3.35亿和4.21亿,调整幅度分别为35.8%,25.0%和21.3%。 2019-2021年摊薄后EPS分别为0.24/0.35/0.44元,目前股价对应P/E分别为36x/25x/20x,我们看好公司的长期成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 硒鼓价格战持续;墨盒芯片导入进度低于预期;抛光垫新订单获取延后。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 53.40 -- 39.87 3.45%
68.29 77.19% -- 详细
国产面板检测设备龙头,依托本土优势承接面板产能向大陆转移红利。公司成立于2006年,以模组检测设备起家,2013年通过收购台湾光达和宏濑光电,产品拓展至AOI、OLED检测等领域,是国内面板检测设备领域覆盖最全的公司之一。2013年以来,公司受益京东方和华星光电等客户LCD领域扩产,过去六年收入CAGR=58%,净利润CAGR=42%,2018年毛利率51%,净利率22%,ROE为25%。目前LCD产能进入存量阶段,未来几年受益OLED新增扩产及半导体检测设备国产化红利。2019年前三季度,公司实现净利润2.2亿元,同比增长15%,业务进入转型期。 公司长期逻辑在于显示面板技术迭代带来的资本开支增长和向半导体检测设备等领域拓展。①面板检测设备行业未来2年增速可能放缓,2019~2021年,现有国内LCD+OLED新增投资规划分别为4018、2677和2018亿元,检测设备行业需求整体承压,公司有望受益产品品类扩张与旧线升级需求;②5G手机、折叠屏和Micro Led等新技术有望带动行业新一轮资本开支增长,缓解面板厂产能过剩情况;③公司积极布局半导体检测设备新业务,先后通过与韩国AT&T合作、收购日本WINTEST、成立上海精测等方式布局半导体前、后道检测设备业务。近期国家集成电路大基金增资入股上海精测,并要求其2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。 公司竞争优势在于本土市场优势与强大的研发整合能力:①公司具备大陆本土优势同时拥有海外优质资产整合经验,目前正与韩国和日本半导体优质资产开展技术合作,实现业务结构的二次转型;②获国家集成电路大基金扶持,具备强大的技术研发与技术整合能力。未来公司有希望成为国产半导体检测设备行业的重要力量,抢占科磊半导体等企业在国内的市场份额。 投资建议与估值:明年合理市值132亿元 预计19-21年公司净利润3.4/4.4/5.8亿元,同比增长19%/29%/32%,EPS分别为1.4、1.8和2.4元,对应PE分别为29、22和17倍。给予公司明年30倍PE,对应132亿合理市值,6-12月目标价53.4元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;行业格局恶化超预期;半导体拓展不及预期;2019年11月22日8912万限售股解禁。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 21.98 -- 21.38 24.74%
22.77 32.85%
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公司TWS业务高速成长:预计2019年Airpods总出货量将达到5500-6000万台,且A公司近期将推出高端降噪版Airpods,2020年出货量增速有望维持在50%以上。公司是A客户TWS的主要供应商,份额持续增加,随着产能的扩充、良率以及零部件自供比例的提升,公司Airpods业务营收和盈利呈现高速增长。此外,预计2020年安卓客户TWS耳机同样将迎来快速放量期,公司是H客户最主要的供应商,将充分受益行业红利。 华为发布重磅智能眼镜产品,VR/AR时代或已开启:华为9月发布智能眼镜产品VRGlass,售价2999元,于12月份开售。预计随着头部终端厂推出智能眼镜产品,未来两年将会有更多品牌的VR/AR眼镜产品推出,智能眼镜或将在5G时代迎来行业拐点。公司是国内最早布局智能眼镜整机产品的企业,在早期与多家终端厂商配合研发生产,同时实现大量声学、光学零部件自制,公司将是智能眼镜行业蓬勃发展最为受益的企业。 盈利质量持续改善:前三季度经营性现金净流量为31.08亿元,去年同期为5.73亿元;应收账款周转天数86.2天,去年同期为116.7天;存货周转天数为56.8天,去年同期为90.2天;公司的盈利能力和盈利质量同步改善。 盈利预测和投资建议 由于TWS业务超预期以及公司2019年的非经常性损益,我们调整了公司2019-2021年盈利预测,预计三年归母净利润分别为12.89(+0%)、20.37(+18.3%)、26.10(+16.2%)亿元,上调目标价至21.98元,对应2020年PE为35×,维持买入评级。 风险提示 Airpods出货量不及预期;新版Airpods良率波动;中美贸易战加剧的风险。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 41.75 19.32% 35.10 13.30%
35.57 14.82%
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营收和利润同比增长环比提速,经营情况逐季向好。三季度单季实现营收159.15亿元,同比增长23.12%,归属于公司股东的净利润为38.1亿元,同比增长17.31%,三季度的营收和利润同比增幅高于二季度,Q3费用率24%,较Q1的27%及Q2的26%改善明显,整体来看,逐渐向好情况明显。三季度毛利率达到46.61%,较去年同期的45.57%有所提升。主要原因为PBG业务逐渐回暖,EBG业务持续有新增需求,如视觉和雷达等传感器的结合,在交通等领域形成了新的应用,此外公司管理水平也在逐渐提升。 海外营收趋于平稳,国内需求逐渐回暖,创新业务拉动,预计四季度积极向好。公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5-20%,按照预测的中值测算,四季度单季净利润为47.95亿元,同比增长21.08%。受到中美贸易摩擦及美国将公司列入实体清单的影响,公司海外营收有所波动,美国营收继续下滑,土耳其受制裁也有所影响,整体来看,海外营收趋于平稳。我们认为,国内需求逐渐向好,PBG四季度有望稳中有进,EBG业务快速增长有望继续保持,尤其是一些新的需求,如垃圾分类监控、ETC等,SMBG业务有望逐步恢复,萤石业务、机器人业务盈利有望继续提升,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,公司也在积极进行各项费用的管控,费用率下降非常明显,我们预测四季度业绩有望积极向好。 部分美国供应商已开始供货,影响逐渐减小,继续加大研发力投入,迎接5G时代新变化。目前部分美国供应商已开始供货,如安霸的芯片及硬盘供应商等,上游原材料的禁令影响正在逐步减少,公司在积极储备一些关键进口原材料,也在积极研发新的方案。公司继续加大研发投入,前三季度研发费用40.07亿元,同比增长30.2%,占营收的10.04%。我们认为,短期来看,公司还会受到贸易摩擦及列入实体清单因素的影响,但是从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。5G时代,在AI、高清视频监控及新兴需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司作为全球安防龙头有望积极受益。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为130.7、156.2及188.3亿元,EPS分别为1.39、1.67、2.01元,现价对应PE为21.7、18.2、15.1倍。我们给予公司2020年25倍估值,维持“买入”评级,上调目标价至41.75元。 风险 中美贸易摩擦,列入实体清单,竞争进一步加剧,AI、超高清渗透不达预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-17 182.00 -- -- 234.80 29.01%
298.34 63.92%
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公司公布了三季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 1.09-1.24亿,同比增长 52%-72%。其中 Q3单季度实现 5623-6092万,同比增长 80-95%,略超预期。 经营分析 受益国产替代,三季度业绩持续高增长。 公司 2019Q2业绩重回增长轨道后, Q3持续高增长,公司作为 A 股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有 1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,份额不断提升,同时积极拓展新的应用领域,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟 IC 长坡厚雪好赛道,国产化空间巨大。 模拟 IC 具有高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定的特点,模拟 IC 占半导体市场 13%约 500多亿美元的市场。从地区来看中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟 IC 占比接近 60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。 内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。 2019H1公司研发占收入比例高达18.35%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过 200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。 外延: 2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体 28.7%的股份,此次收购不仅在 2019年上半年为公司带来了 1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资建议 受益于贸易战背景下公司产品国产化持续,上调盈利预测。预计公司 2019-2021实现净利润 1.74、 2.32、 3.13亿元, 较上次盈利预测分别上调幅度为18%、 19%、 16%;维持“增持”评级。 风险提示: 研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-17 94.28 109.00 -- 98.38 4.35%
121.20 28.55%
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公司披露三季报业绩预告,实现净利润 2.72~2.86亿元,同比下滑21.5%~25.3%,其中单三季度实现净利润 5400万元 ~6800万元,同比下滑36%~49%。 经营分析 三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。 公司 Q3净利润预告中枢为 6100万元,同比下滑 42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。 判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一, 技术服务类项收入可能延期确认; 第二, Q3非经常项收益 1300万元,较上半年单季度减少 900万元; 第三, Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。 业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作, 毛利率环比趋稳回升。 Q2单季度毛利率 29.6%,预计毛利率环比持平。 价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。 激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过 40%,今年上半年累计降价超过 30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。 我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段, 行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。 短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过 30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态, 基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年 Q1到来。 投资建议 基于下半年行业需求低迷超年中预期, 今年收入端我们下调 2个亿, 下调幅度为 9%, 净利润由 4.3亿元下调至 3.9亿元,下调幅度为 10%。 预计 2019~2021年 公 司 净 利 润 3.9/5.97/7.57亿 元 , 同 比 增 长 -9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9元, PE 为 48/32/25倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值, 6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2019-10-16 27.69 36.20 47.03% 26.58 -4.01%
26.58 -4.01%
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周期兼成长,不同属性板材增长逻辑不同。公司覆铜板及粘结片营收和毛利润占比达到82%和74%,是决定公司发展的主要业务。深究行业特性,我们发现覆铜板行业兼具周期和成长双属性,其中周期性主要由FR-4(包括高速覆铜板)等传统覆铜板来体现,增长逻辑是需求和原材料双周期共振,而成长性主要由特殊基覆铜板(高频类)体现,增长逻辑是特殊需求爆发。公司同时布局周期性和成长性覆铜板,将享受两类产品的增长逻辑。 天时:5G开启新周期,IDC+汽车用板结构性变化促增长。5G、IDC高速化以及汽车电子化将成为覆铜板行业增长的主动力,他们将在近五年分别创造普通、高速及高频覆铜板693亿元、367亿元和121亿元的市场空间。 地利:国产化加速,地缘优势突出。传统类覆铜板下游PCB产能正在逐步向大陆转移,相应覆铜板行业也在转移;高频覆铜板市场虽被国外厂商垄断(前三大市占率86%),但我国通信设备商在全球具有较高话语权从而能够主导产业链,在贸易摩擦加剧的情况下高端材料国产替代将进一步加速。 人和:竞争实力强劲,具有最大增长潜力。传统类覆铜板,公司在产业链关系(相对上下游都有博弈能力)、议价能力(产品均价比国内竞争对手高)、专利壁垒(公司是环氧树脂专利最多的厂商)等方面具有突出的竞争力;高频覆铜板,公司在技术积累(长期自主研发并且收购了全球第四大厂商的技术)、产品性能(在4G中获认可)、管控能力(净利率比罗杰斯高)、价格竞争力(价格低20%)和客户服务(交货周期更短)方面具有优势,且公司是国内少有在技术(在PTFE和碳氢均有深厚布局)和产能(国内高频产品产能最大)上能够满足客户需求的厂商、具有稀缺性,因此公司有望成为率先打破高频市场固有格局并且拥有最高成长潜力的厂商。 投资建议 我们预测19~21年公司的归母净利润将达到14.1亿元、18.3亿元、22.4亿元,按现在的股价对应PE为45倍、35倍和28倍,考虑到公司格局优良、高频覆铜板业务具有稀缺性,因此我们认为公司能够享受一定的溢价,明年按45倍估值水平估算合理市值为824亿,对应目标价36.2元,仍具有一定的价值空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 下游景气度不及预期;竞争加剧导致竞争力下滑;大股东减持风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-10-14 165.00 213.00 24.21% 162.43 -1.56%
169.57 2.77%
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公司发布三季报预告, 预告显示公司前三季度实现归母净利润 7.8~8.7亿元,同比增长 65%~85%, 其中第三季度单季实现盈利 3.1~4.0亿元,同比增长 61%~110%, 增速中枢达到 85%。 经营分析 保守预测 PCB 产品均价环比增 41%,量价齐升逻辑正在兑现: 公司三季度单季实现盈利 3.1~4.0亿元, 对应单月盈利 1~1.3亿元, 考虑到公司南通一期产能利用率提升,我们按净利率 10%( 19H1是 9.84%)、 PCB 营收占比73.6%(参考 19H1), 可保守估算出公司 PCB 产品单月产值为 7.4~9.6亿元。 结合公司龙岗 90万平方米/年、无锡 50万平方米/年和南通一期接近 40万平方米/年产能满产计算, 公司 PCB 产品单价已经达到 4900~6400元/平方米, 价格中枢为 5650元/平发米。 5650元/平方米的单价水平相对公司 2018年以前约 3000元/平方米的单价已经提升了 88%,相对我们预估的 2019上半年近 4000元/平方米的单价环比增长 41%, 可见公司产品结构持续改善并且还在边际向好变化, 5G 及IDC 等下游驱动的量价齐逻辑正在兑现。 5G 及服务器类订单加速导入, 产能持续开出享受高增红利: 订单方面, 三季度来自通信龙头设备商的订单饱满、 5G 类订单持续提升改善盈利能力,服务器相关订单也在持续开出,需求端景气; 产能方面,公司南通一期产能利用率持续提升,并且二期产能正在加快建设、 最快明年年初能够试产, 可见供应端也正在加快布局。 PCB 产品供需两端发展顺利,加之封装基板产能布局顺利、需求回暖, 公司高增长之势基本确定。 盈利调整 考虑到公司单价边际持续大幅改善, 我们认为此前对公司做出的盈利预测低估了公司真实的价值, 因此我们上调公司 2019~2021年盈利预测, 归母净利润预测至 11.9亿元、 16.8亿元和 21.3亿元,对应上次预测分别上调12.4%、 8.3%和 5.8%。 投资建议 目前股价对应 PE 为 43X\30X\24X,我们仍维持明年 43X的合理估值预期,上调目标价至 213元(对应上次预测上调 8.3%), 继续维持“买入” 评级。 风险提示 5G 基站建设量不及预期; 公司市占率不及预期。
五方光电 电子元器件行业 2019-09-26 36.71 38.50 0.29% 46.99 28.00%
46.99 28.00%
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2019-2021年摄像头需求量增速超 20%: 智能手机摄像头仍然是智能手机产业链增速最快的细分子行业之一。 2019-2021年,三摄、四摄和五摄将会持续在智能手机中渗透,预计智能手机摄像头需求量分别达到 42.20、 51.59、62.23亿颗,同比分别增长 20%、 22%、 21%。 其中, 电影镜头和 3D 摄像头或将开始放量。 5G 时代,智能手机对信息的获取将从“2D+静态”向“3D+动态”演进,华为 Mate30Pro 首次在后置摄像头模组中加入电影镜头,同时采用前后双 TOF 镜头,预计 2019年 TOF 摄像头出货量将达到 1.7亿颗, 2020年则有望超过 4亿颗。 滤光片和生物识别滤光片是传统摄像头和 3D 摄像头的必备光学零部件: 公司主营业务主要是滤光片组立件, 2018年主要营收来自于传统摄像头的红外截止滤光片( IRCF),同时小批量产用于 3D 摄像头的生物识别滤光片。受益 2019-2021年摄像头下游需求旺盛,公司 IRCF 业务将维持快速成长,而生物识别滤光片则将迎来“从 0到 1”的高速发展期。 滤光片出货量维持高增长, 市占率持续提升: 目前公司客户涵盖国内一线摄像头模组厂以及各大智能手机品牌, 公司 2018年 IRCF 市占率接近 20%。 随着公司募投项目的投入( 3亿片 IRCF, 1.2亿片生物识别滤光片),公司行业市占率将会进一步提升,长期看好公司滤光片业务稳健快速成长。 盈利预测和投资建议 预计 2019-2021年公司实现营收 7.57、 10.36、 13.58亿元,实现归母净利润1.66、 2.23、 2.80亿元,对应 EPS 分别为 0.82、 1. 10、 1.39亿元,对应 PE 分别为 36.83×、 27.48×、 21.81×。行业可比公司 2019年平均 PE 为 25.5×,给予公司 35×PE,目标价为 38.5元,首次覆盖买入评级。 风险 三摄、四摄、五摄在智能手机中的渗透率不及预期;公司滤光片产品降价幅度超预期;新产品客户拓展不及预期;客户集中的风险; 应收账款过高的风险; 中美贸易战加剧的风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-09-17 150.76 196.50 14.58% 167.88 11.36%
169.57 12.48%
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空间增+单价涨+份额提,抓住5G最大增长弹性点迎成长:深南电路股份有限公司主营印制电路板(PCB)、封装基板和电子装联三大业务,其中PCB营收和毛利润占比超70%,且50%~70%来自于通信领域,可见通信板是公司近几年的业绩支撑。在这样的特性下,5G将是公司实现高成长的关键机会,我们通过解构三大重要因素发现公司将迎来成长: 1)通信设备出货量:根据测算,5G全球和国内基站数量将达到1038万和526万站(相对4G增加10%,后同,并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256万和130万站(+30%),奠定5G增长态势; 2)单设备PCB价值量:单设备PCB有量价齐升之势,AAU设备中PCB价值量将达到3200元/台(+433,弹性最大板块,公司是该类板材全球龙头),DU+CU中价值量为1580元/台(+15%),合计单个基站价值量为11180元/站+253%),增长弹性充足; 3)厂商份额:通过对比国内外的竞争格局以及公司在技术等方面的竞争优势,我们认为近三年公司在5G板块中的市占率将达到15.0%、18.5%和18.5%,有望成为5G龙头。5G三大因素増势明显,公司受益5G的逻辑成立,并且如果5G基站建设量超预期,公司业绩也会持续超预期,当前时点来看公司具有较高投资价值。 服务器接力5G增长,封装基板成长可期:服务器PCB规模在2018-2023年的复合增速将达5.8%,公司在南通扩产加码服务器PCB产能,有望享受行业增长红利;封装基板2018-2022年规模4年复合增长率达,随着公司投资10.2亿元用于无锡建设封装基板产能,未来有望实现高增长。投资建议 预计2019-2021年公司归母净利润分别达到10.6亿元、15.5亿元和20.1亿元,再结合4G时期相关标的PE走势判断明年合理PE水平将达到43倍,对应明年合理市值为666亿元,具有较高的长期投资价值,考虑当前时点估值切换到2020年,我们给予公司未来6-12个月196.5元目标价,对应2019-2021年PE为62X、43X和33X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 5G基站建设量不及预期;公司市占率不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-05 60.84 63.00 -- 85.50 40.53%
104.50 71.76%
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产品结构调整,新客户发力,营收及盈利大幅增长。公司Q2实现营收65.5亿元,同比增长76.5%,创出历史新高,净利润1.53亿元,去年同期亏损1.2亿元。公司去年开始进行了产品结构的调整,开拓三星等国际大客户,今年以来成效显著,在智能手机下滑的不利背景下,根据IHS数据,闻泰科技上半年出货量达到5100万台,同比大幅增加。公司盈利能力得到大幅提升,现金流改善也非常明显,上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,上年同期为-3.99亿元。公司预计1-9月净利润在4.3-5.1亿,三季度单季净利润在2.34-3.14。我们认为,从行业需求来看,下半年是旺季,公司开发的新项目、新机型有望积极拉货,公司下半年盈利能力有望进一步提升。 积极扩大制造产能,5G时代有望厚积薄发。公司是手机ODM龙头,在拓展新客户的同时,也在积极的扩张产能,目前无锡、印度和印尼只投产了一期,后续还会继续扩产。公司与上游芯片大厂高通建立了良好的合作关系,并和OPPO、vivo、小米等客户启动5G领航计划。5G手机在ODM和EMS价值量上均有较好的提升,我们预测2020年全球5G手机渗透率将达到20%,2021年渗透率有望超过50%,公司作为手机ODM龙头,将积极受益。 安世半导体收购进展顺利,协同发展,快马加鞭。目前收购安世半导体已经获得证监会批复,各项工作正在积极准备中,预计将很快完成收购。闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现协同发展,在消费电子、汽车电子、物联网等领域,联合开发4G、5G、NB-IOT模组产品。中国是全球最大的功率器件消费国,占全球需求比例高达40%,且增速明显高于全球,安世有望通过闻泰科技积极开拓中国市场,并大力扩产,我们看好后期整合发展。收购和定增完成后,公司财务费用较大的问题将进一步改善,拖累业绩的房地产业务也有望剥离,公司将迈入发展快车道。 投资建议 我们上调闻泰科技2019年净利润至7.59亿元,较原来的6.07亿上调幅度为25%,2020年净利润上调至12.52亿元,较原来的8.07亿上调幅度为55%,主要原因是ODM业务新客户拉货,公司产能扩张等原因。预测安世半导体2019-2021年净利润分别为16亿、18.5亿及21亿元。假设2020年按照79.97%股权并表,按照2020年闻泰科技21倍估值,安世半导体32倍估值,维持“买入”评级,2020年目标价63元。 风险 5G手机不达预期,产业链竞争加剧,后期整合不达预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-09-03 143.00 150.00 -- 212.00 48.25%
268.38 87.68%
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模拟芯片龙头,厚积薄发。圣邦股份是A股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,同时积极拓展新的应用领域,并且在HOVM等国内消费电子客户份额不断提升,公司业绩2019Q2重回增长轨道,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟IC特点:高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。模拟芯片行业有几大特点,①模拟工程师的短缺,优秀工程师需要很长从业年限;②非标准化的设计和制造,更像一门艺术;③缺乏专业设计自动化软件以及复杂的测试要求;③有很多专用产品且市场分散。ASIC模拟IC占比较大,通用型产品具有更高利润率。④产品生命周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。 模拟IC行业稳定增长,通信/汽车占比不断提升,电源管理占比最高,国产空间巨大。电源管理芯片占据半壁江山。模拟IC占半导体市场13%,稳定增长,其中中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟IC占比接近60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。2018年公司研发占收入比例高达16.26%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。外延:2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体28.7%的股份,此次收购不仅在2019年上半年为公司带来了1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资逻辑 预计公司2019-2021年营收分别为6.81、8.62、10.86亿元,同比增长19%、26.5%、26%;实现净利润1.48、1.95、2.69亿元,同比增长42.65%,31.71%,38.32%。参照可比公司估值,给予圣邦股份2020年77倍估值,对应目标价150元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 20.70 30.50 17.35% 25.77 24.49%
25.77 24.49%
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公司发布中报业绩: 2019年上半年实现营收 12.17亿元,同比增长 7.77%,归属于公司股东的净利润 1.95亿元,同比下滑 13.8%,扣除非经常性损益的净利润 1.81亿元,同比下滑 4.95%。 经营分析 二季度单季营收历史新高,汽车电子业务大幅增长。 公司 Q2实现营收 6.73亿元,同比增长 5.5%,创出历史新高,净利润 1.11亿元,同比下滑 10.59%,主要由于汇兑损失、研发费用大幅增加、财务费用增加,公司上半年研发投入8425万元,同比增长 39%。公司汽车电子业务经过多年布局,取得了突破性进展,上半年汽车电子业务同比增长 429.9%;我们预计通讯业务在手机销量下滑的背景下,依靠大客户手机销量增长,在国内手机品牌中份额不断提升,新料号持续导入等因素驱动,仍取得了不错的增长,有望高于整体营收增长。 5G 手机电感量大幅增加,份额提升、新料号导入,多重利好叠加,公司迎来发展新机遇。 预计 5G 手机的电感价值量将增加 30%以上,我们预计 2020年全球5G 手机渗透率将达到 20%,公司是国内电感龙头,将积极受益。公司在华为手机中占比较高,华为手机有望继续增长,且 5G 渗透率有望加快, 2020年有望达到 0.8-1亿台;公司在 vivo、 OPPO 中的份额还不高,有望进一步提升;此外还有很多新料号有望逐步导入,如 01005电感、一体成型电感、快充变压器、LC 滤波器、无线充电线圈等;公司 01005电感已经进入 Skyworks, Qorvo、海思也在开拓中; 2020年在 5G 手机需求拉动下,电感价格有望企稳回升,多重利好叠加,公司成长动能强劲。 汽车电子及基站业务有望保持保持高速增长。 公司在汽车电子领域耕耘多年,开拓了博世、法雷奥等国际大客户,并不断拓展新产品,汽车电子业务取得了迅猛增长,目前订单充足,公司也在不断增加新的产线,未来三年有望持续保持高速增长。在 5G 基站领域,公司开发了很多新产品,专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,在大客户华为,美国竞争对手的退出也给公司带来了良好的发展机会,公司份额有望进一步提升, 2020年 5G 基站出货量有望大幅增加,公司基站业务有望实现快速增长。 投资建议 我们下调 2019年净利润至 4.63亿元,较原来的 6.31亿下调幅度为 26.6%,2020年净利润下调至 6.51亿元,较原来的 8.47亿下调幅度为 23.14%, 主要原因是手机销量下滑,家电销量不佳,公司收入增长低于预期,研发费用大幅增加、汇兑损失加大等原因。 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、 0.81、1.07元,现价对应 PE 为 40.0、 28.5、 21.5倍。 上调至“买入”评级, 主要是5G 及汽车电子业务驱动,给予 2020年 38倍估值, 2020年目标价 30.5元。 风险 5G 手机渗透不达预期,整体手机销量下滑,竞争激烈,价格下降。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-02 3.75 5.78 16.30% 4.18 11.47%
4.18 11.47%
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新产线投产驱动营收持续成长,面板价格下跌拖累公司“增收不增利”:在合肥10.5代线投产以来,公司过去四个季度(3Q18-2Q19)营收同比涨幅不断扩大,分别5%、13%、23%和30%,但是由于受到液晶显示面板价格持续下跌的拖累,中报体现为“增收不增利”。由于公司目前在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域出货量仍保持全球第一,所以公司通过调整产品结构,2季度单季度毛利率下降仅为1.7%。 柔性OLED产品出货大增超千万片,折叠手机等新品蓄势待发:虽然液晶显示面板整体价格下降幅度较大,以32寸电视面板为例2Q降幅接近30%,但是公司搭载华为Mate 20 Pro和P30 Pro的柔性OLED产品出货量大幅增长,上半年出货量超过1000万台。此外作为华为即将在今年3季度推出市场的折叠手机Mate X的核心供应商,我们认为新的折叠手机产品将为公司在差异化的柔性OLED手机面板的竞争中取得领先优势。 供给端减产成为主旋律,4季度面板价格有望迎来筑底反弹:从2017年中开始,液晶显示面板平均跌幅已经超过50%,目前65”及以下电视面板价格均跌破绝大部分面板厂商的现金成本,“关厂减产”成为下半年行业主旋律。韩厂三星和LG全面转向OLED,预计韩国国内两条合计约220k/月的8.5代线将关停,台湾厂商开始降低产线稼动率,大陆厂龙头京东方也将上半年满产满销的10.5代线产能下调约25%,供给端的产能出清有望驱动面板价格在4季度企稳反弹,京东方作为液晶面板龙头有望明显受益。 投资建议 我们维持公司19-21年归母净利润分别为48亿、100亿和155亿的预测,对应EPS分别为0.14元、0.29元和0.45元,维持5.78元目标价不变。 风险提示 中美贸易战反复影响终端电视需求;面板行业价格战持续影响公司获利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名