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樊志远

国金证券

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格科微 2021-09-14 32.72 43.20 41.83% 32.55 -0.52% -- 32.55 -0.52% -- 详细
公司是全球CMOS 芯片出货量龙头,营收及利润大幅增长。公司专注于CMOS 芯片、显示驱动芯片两大业务,2020 年CMOS 芯片占营收占比达91%。2020 年按照出货量统计,公司200-500 万像素产品占比66.6%,800-1300 万占比7.3%。公司凭借工艺研发、电路设计、后道封装等技术创新带来的性价比优势,低端市场地位稳固。以出货量口径,2020 年公司出货量20.4 亿颗,位列全球市场第一,市占率29.7%,以销售额口径,2020年公司CMOS 芯片营收58.6 亿元,全球排名第四。2020 年公司营收64.6亿元,同比增长75%,18-20 年营收CAGR 高达72%。2021 年1-6 月受到芯片涨价、需求旺盛的利好拉动,公司营收36.8 亿元,同比增长50.9%,净利润 6.43 亿元,同比增长 92.1%,研判下半年会继续保持快速增长。 CMOS 芯片市场量价齐升,公司低端份额稳固、中高端突破可期。公司CMOS 芯片覆盖8 万-1300 万像素。1300 万以下像素主要应用于手机前摄、后摄副摄、广角、长焦、景深、微距、ToF 等,2020 年,全球手机CMOS 芯片1300 万以下像素占比79%。手机多摄的渗透,安防监控的普及,机器视觉的发展以及汽车自动驾驶对车载摄像头的增多,CMOS 芯片前景广阔。预测 2021-2025 年,全球 CMOS 芯片出货量 CAGR 为8.5%,2025 年预计达 116.4 亿颗,市场规模CAGR 为11.9%,2025 年预计达330亿美元。公司正在向中高像素领域进军,1600 万像素CMOS 芯片已进入工程样片阶段,3200 万及以上像素CMOS 芯片已进入工程样片内部评估阶段,随着12 寸晶圆厂的建成达产,中高像素市场突破可期。 募投项目助力公司向Fab-Lite 模式转变。公司拟使用募集资金69.6 亿元,投资“12 英寸CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目”和“CMOS 图像传感器研发项目”,其中“12 英寸CIS 项目”拟通过“自建产线、分段加工”的方式保障12 英寸BSI 晶圆的供应,实现对CIS 特殊工艺关键生产步骤的自主可控,同时减少公司在研发环节对晶圆代工厂的依赖程度,保障高阶产品的工艺研发效率,加快发展中高端产品,快速响应市场需求。 盈利估值与估值预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.57、0.83、1.07 元,现价(33.18元)对应PE 分别为58.1、39.8、30.8 倍,给予公司2022 年52 倍PE 估值,“买入”评级,目标价43.2 元。 风险全球疫情影响手机需求,晶圆厂缺货涨价,高端产品发展不达预期。
雷曼光电 电子元器件行业 2021-09-08 9.87 -- -- 10.84 9.83% -- 10.84 9.83% -- 详细
9月 3日,公司披露了第二期股权激励计划,拟向 248名激励对象授予股票期权 1250.30万份,占公告时股本总额的 3.58%,行权价为 10.00元/股。 经营分析公司目标未来 3年营收复合增速 52.46%,行权价高于现价彰显发展信心。 本次激励计划的考核目标为:以 2020年营业收入为基准,2021-2023年营收增速分别达到 46.55%/132.04%/254.16%,对应 2021-2023年营收同比增速分别为 46.55%/58.34%/52.63%,复合增速为 52.43%,并且只有当业绩不低于目标收入时才具备行权资格,可见公司对未来业绩实现把握较大,加上公司确定的行权价高于现价,彰显了公司的发展信心。 COB 技术先发优势凸显,着力三条赛道助力公司迈入发展新征程。公司在小间距 COB 技术方面深耕多年,核心竞争优势明显,目前制程良率高达98.49%,在 COB 技术的基础上,公司开发了像素引擎技术,实现了高清显示的低成本,基于 COB 技术的 Mini/Micro LED 显示业务保持高速成长,2021年上半年,公司基于 COB 技术的 Mini/Micro LED 超高清显示业务实现总收入 1.96亿元,较上年同期增长 147%,其中国内部分收入较上年同期增长 177%。在 COB 技术的助力下,公司 2021年上半年实现营收 5.67亿元,同比增长 44.51%,净利润为 2,039万元,同比增长 259%。预测公司未来 COB 技术+像素引擎显示技术将不断优化升级,在三条赛道上实现较好发展,首先是是继续做强做大指挥控制中心等专用显示市场;第二条赛道是以智慧会议为代表的商用显示,2021年上半年,公司 LEDHUB 智慧会议系统营收同比增长 236%;第三赛道是高端民用市场,如家庭影院、大客厅电视屏等,随着技术的不断提升及成本的进一步下降,公司未来有望在高端民用市场实现突破。 投资建议预计 2021-2023年公司营收将分别达到 14.2、20.9、31.2亿元,归母净利润 0.85、1.86、3.11亿元,对应 EPS 分别为 0.24/0.53/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示Mini/Micro LED 不及预期;全球疫情反复导致需求不及预期;原材料涨价。
华正新材 电子元器件行业 2021-09-06 35.81 50.92 36.62% 40.59 13.35% -- 40.59 13.35% -- 详细
覆铜板仍是主业,其他业务中包含未来贡献业绩的拐点性产品。覆铜板营收和毛利占比仍超过半数,目前是支撑基本面的关键业务;从增速的角度来看,“其他业务”板块增长明显,其中主要包含正在攻坚的新型高端材料(包括铝塑膜等新型产品),该业务前期盈利承压但市场开拓势头却明显,由此可见铝塑膜这一类高端材料有望成为贡献业绩的拐点性产品。 CCL:三年扩产 221%,产品升级推升盈利能力。公司在杭州本部圈、珠海和黄石地区做了充足的产能储备,预计至 24年相对 21年增产 221%,年复合增长 30%。除了量增以外,公司高端材料已经取得了较大的进展:1)高频已经给客户实现了批量供应,未来在 5G、汽车雷达有望迎来市场拓展; 2)高速正在大客户验证,未来服务器需求增长会带来空间;3)HDI 和类BT 板材已经实现批量出货,随着 MiniLED 需求爆发而有望迎来爆发;4)封装载板已经实现了一定的市场突破,未来有国产替代机会。 铝塑膜:正迎扩容上升期,扩产加码高层次产品。铝塑膜即将随着偏好软包方案的欧洲车企销售快速增长和大陆电池厂加快扩产软包电池而迎来扩容期,预计 2025年铝塑膜出货量将达到 7.6亿平方米(市场空间对应约 156亿元),复合增长率 25.9%,可见铝塑膜是即将迎来爆发并且容量较大的新兴市场。公司自 2017年开始布局铝塑膜产品,已经在 3C 数码类实现了批量供应,目前正经历从数码类产品跨越至手机\小动力甚至到新能源汽车动力产品层次的攻坚阶段,基于此,公司于 2020年启动了年产 3600万平方米扩产项目(原产能的 7.2倍),我们认为随着公司技术积累、市场拓展和产能扩充,公司竞争力将会逐渐体现,有望在铝塑膜这一新兴领域分得一杯羹。 投资建议考虑到公司新品推进和铝塑膜推广有望超预期,我们调增公司 21~23年归母净 利 润 至 2.53( 调 增 +11%)\3.65(+14%)\4.96(+18%) 亿 元 , 对 应 估 值20X\14X\10X,考虑可比公司估值和公司历史估值水平,给予 50.92~76.73元/股的目标价,给予“买入”评级。 风险产品降价快于原材料降价;需求不及预期;新产品放量不及预期;产能投放不及预期;限售股解禁风险。
传音控股 2021-08-26 175.00 243.00 74.82% 160.00 -8.57% -- 160.00 -8.57% -- 详细
2021年 8月 24日,公司公告半年报。公司 2021年 H1营收为 228.5亿元、同增 65%;归母净利为 17.3亿元、同增 59%。公司 Q2营收为 116亿元,同增 41.5%;归母净利为 9.3亿元,同增 26.4%。符合预期。 经营分析 H1营收快速增长,净利率维持稳定。1)H1公司营收同增 65%,主要系公司在非洲和新兴市场份额均有所提升,H1净利率为 7.6%、同减 0.3pct,毛利率达 22.4%、同减 4.4pct,其中 Q2公司毛利率为 21.5%、环减 2pct,毛利率降低主要系新兴市场占比提升、上游元器件成本上升所致,预计下半年新机发布抬高售价有望对毛利率贡献正面效应。H1期间费率显著下降(销售费率同减 2.6pct,管理费率同减 0.8pct)。2)H1公司营运能力进一步改善,应收账款周转天数下降 2.5天至 8.3天。 智能机业务:非洲龙头地位稳固,新兴市场快速放量。H1公司智能机营收达 184亿元、同增 79%,快速增长。2021年 Q1公司智能手机在非洲市占率为 44.3%、功能机 78.7%,继续巩固“非洲之王”地位;新兴市场快速扩张,2021年 Q2公司智能手机在 MEA(非洲与中东)市场份额达 32%、较去年同期翻倍,并在巴基斯坦、孟加拉国市占率居首。预计下半年公司进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增,新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长,伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。 IOT&移动互联业务:打造第二成长曲线。2021年 H1公司 IOT&移动互联网业务收入 8亿元,同比增长 54%,毛利率为 41%,较去年同期提升 3pct,毛利率提升主要得益于移动互联网业务快速放量。 投资建议:我们预计公司 2021~2023年归母业绩为 37.9、48.6、60亿元,采用 PE 估值,给予目标价 243元(40*20222EPS)维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格波动、海外疫情反复、市场竞争等。
安克创新 计算机行业 2021-08-24 116.55 148.00 49.18% 129.48 11.09% -- 129.48 11.09% -- 详细
业绩简评2021年8月19日,公司公告半年报,2021年H1营收为53.7亿元、同增52%;归母净利为4亿元、同增48%。公司Q2营收为29亿元,同增48%,环增21%;归母净利为2亿元,同增48%,环减0.3%,符合预期。 经营分析三大品类齐发力助推H1营收增长,盈利能力保持稳定。1)公司H1营收高增主要系三大品类均实现较高增速。净利率为7.6%、同减0.2pct,毛利率为44.9%、与去年同期持平,盈利能力保持平稳。2)销售费率因品牌建设提升4pct,其他费用率保持稳定。经营活动产生的现金流净额为-1.2亿元(去年同期为1.8亿元),主要系产品备货支出和品牌建设投入上升所致。 拓品牌、拓品类、拓渠道成效显著。1)分业务看,充电类营收23.7亿、同增44%,公司持续推出新品保持领先优势;智能创新类营收17.3亿、同增68%,占营收比32%,同增3pct,eufy 扫地机、无线安防摄像头、可视门铃等产品在欧美、澳大利亚亚马逊销量领先;无线音频类营收12.45亿,同增49%,品类不断丰富推动成长。2)分地区看,H1公司实现境内收入1.8亿,同增296%,618期间,公司拿下天猫和京东第三方充电器品牌销售额双冠军,在天猫、京东销售额分别同增308%、213%。同时公司在欧洲、日本、中东等重要市场均实现了40%以上的增长。3)分渠道看,线上收入为35亿元,占营收比重为66%;线下收入为18亿元,占营收入比重为34%,较去年同期提升6pct。4)上半年,公司Anker 的百度搜索指数同比增长35% ,Soundcore 百度搜索指数环比增长98%,品牌建设成效显著。 21年受益多厂商取消充电器附赠,长期看好跨境电商龙头多品类扩张。1)自去年10月iPhone 取消标配充电器和耳机后,三星、华为部分手机也陆续取消充电器附赠,为第三方充电器市场打开空间,公司作为充电器龙头深度受益;2)全球电商零售保持快速增长,同时我国密集出台政策支持跨境电商发展。公司充电类产品市场份额稳固,无线音频、智能创新产品逐渐打开市场,但市占率仍低,看好未来公司非充电类产品快速放量。 投资建议: 预计公司2021~2023年净利为11.7/15.1/19.3亿元,同增37%/29%/28%。给予目标价148元(40*2022EPS),给予买入评级。 风险提示:贸易摩擦风险、汇率波动风险、新品推广不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2021-08-24 41.80 51.00 27.88% 47.20 12.92% -- 47.20 12.92% -- 详细
业绩简评2021 年8 月19 日,公司公告半年报,公司2021 年H1 营收为75 亿元、同增45%;归母净利为8.9 亿元、同增43%。公司Q2 营收为43.5 亿元,同增19%,环增39%;归母净利为5.6 亿元,同增8%,环增69%。业绩符合预期。 经营分析下游需求旺盛推动H1 营收增长,期间费率、营运能力均有所改善。1)公司Q2 收入达43.5 亿元、创历史新高。公司H1 净利率为11.8%、同比下降0.3pct,毛利率为37.8%、同比下降2.9pct,毛利率下降主要系产品结构变化所致。2)H1 期间费率整体改善,为25.4%,同减2.7pct,主要系管理费率下降2.2pct,其中由于美元汇率波动导致财务费率提升1.1pct。 消费电子/PCB/大功率业务增势强劲、驱动持续成长,新业务多点开花贡献增量。1)H1 消费电子业务实现收入17.3 亿元,同增45%,5G 换机推动行业景气度和设备需求回升,消费电子业务进入上升周期。2)大功率业务收入13.4 亿元,同增68%,H1 大功率激光加工设备需求爆发,同时公司持续推进核心部件自主化,搭载自研光纤激光器的大功率激光加工设备出货近600 台,同比增长近100%。3)PCB 业务实现收入19 亿元,同比大幅增长118%,公司龙头产品机械钻孔设备销量持续增长,其他PCB 设备产品市占率快速提升。公司PCB 在手订单饱满,客户持续扩产,下半年预计延续增势。4)新兴业务逐渐放量,Mini-LED 业务收入3.9 亿元、同增361%,显示面板业务收入3.9 亿元、同增190%,半导体业务收入0.45 亿元、同增372%,光伏业务收入0.87 亿元、同增43%。5)动力电池业务收入2.38 亿元,同增441%,公司2020 年Q4 取得宁德时代12 亿元设备订单后,H1再度中标10 亿元,预计21 年动力电池业务收入超20 亿元。 投资建议:我们预计公司2021~2023 年归母业绩为18.2、22.3、27.8 亿元。维持买入评级,目标价51 元(30*2021EPS)。 风险提示:疫情反复、5G 进程低于预期、市场竞争加剧,质押比例过高。
宇瞳光学 计算机行业 2021-08-23 40.67 57.00 59.98% 47.70 17.29%
47.70 17.29% -- 详细
业绩简评 公司2021年H1营收为9.94亿元、同增92%;归母净利为1.38亿元、同增204%。公司Q2营收为5.53亿元,同增87%;归母净利为0.80亿元,同增195%。业绩符合预期。 经营分析 安防需求旺盛带动收入高增,稼动率提升带动毛利率抬升。1)公司H1营收高增主要系传统安防需求蓬勃发展,公司H1净利率达13.9%、较去年同期提升5.1pct,毛利率达26.4%、较去年同期提升4.8%,其他Q2公司毛利率达27.5%、环比提升2.5pct,毛利率大幅提升主要系稼动率提升带动公司盈利能力攀升、预计H2盈利能力有望持续上行。2)分业务来看,公司定焦镜头取得收入6.68亿元、同增112%,毛利率为23.5%、较去年同期增长7pct,变焦镜头取得收入2.87亿、同增56%,毛利率为34%,同增3.5pct。3)H1公司经营活动现金流达2.8亿元、同增246%,应收账款周转天数较去年同期减少8天至95天,存货周转天数减少32天至106天,营运能力大幅改善。 公司定焦镜头稳健增长、大变焦镜头快速放量,消费级产品打造第二成长曲线。1)我们认为未来公司在定焦镜头市占率有望持续攀升,定焦镜头收入稳健增长。2)公司积极布局大变焦产品、预计未来伴随新产品放量,高附加值的大变焦产品快速增长。3)H1消费级安防产品占公司总收入的20%,我们估算消费级安防产品渗透率不足10%,未来有望维持高增。 车载镜头进展顺利,打开公司成长空间。1)8月公司公告出资5000万元设立全资子公司宇瞳汽车视觉,重点布局车载镜头。2)我们预计2025年车载镜头市场规模超300亿元、远超安防镜头市场规模(100亿)。公司目前已有后装产品出货,公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺,且和海康、华为安防部门合作多年,预计三年后公司有望顺利导入前装市场,为公司贡献增量利润。 投资建议:预计公司2021~2023年业绩为3.3、4.0、5.0亿元,同增160%、22%、25%。给予公司2022年30×PE,目标价57元,给予“买入”评级。 风险提示:传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。
艾为电子 2021-08-12 252.00 263.00 15.87% 281.00 11.51%
281.00 11.51% -- 详细
手机芯片领域的多面手, 音频功放、 电源管理、 马达驱动及射频芯片多点开花。 公司专注于数模混合、 模拟、 射频等芯片, 产品型号达 470余款, 2020年产品销量约 32亿颗, 手机领域应用占比 85%。 近几年公司在音频功放、电源管理、 马达驱动芯片快速发展的驱动下, 取得了较好的发展, 营收2014-2020年 CAGR 高达 70.8%, 2020年营收 14.38亿元, 同比增长41.27%。 公司发布 2021年 H1业绩预测, 预计净利润 9500-10800万元,同比增长 94.8%-121.1%, 按照预测中值测算, 公司 Q2单季盈利 6838万元, 同比增长高达 214%, 在 Q2智能手机出货量不佳的背景下, 公司业绩逆势大幅增长, 我们预测 2021年全年营收和业绩将继续保持较高增长。 公司具有较强的技术研发能力, 产品品类拓展能力强。 公司董事长孙洪军及技术带头人郭辉、 程剑涛曾在华为技术研发部门工作多年, 具有较强的技术研发能力, 截止到 2020年 12月 31日, 公司共有技术人员 641人, 占员工总数比例高达 80.5%。 公司创立初期主要研发音频功放芯片及电源管理芯片, 经过多年的发展, 音频功放芯片已发展成为国内行业龙头, 2020年出货 8.81亿颗, 全球市占率约 30%; 电源管理芯片中的 OVP、 闪光灯驱动、背光驱动及呼吸灯驱动芯片均具有较好的市占率。 2011年拓展了射频前端芯片, 其中 GPS 及 FM 低噪声放大器占据了较高的市场份额, 未来将积极拓展 LNA-BANK、 DiFEM、 L-FEM 等模组产品; 2016年, 公司又拓展了马达驱动芯片, 2019年, 公司马达驱动芯片销售数量较 2018年增长约 14倍,2020年营收同比增长 149%, 在 Haptic 驱动芯片领域, 公司在全球安卓市场占有率已达到 50%。 募投项目大力扩产智能音频功放、 5G 射频、 马达驱动芯片业务: 公司计划募集资金 24.68亿元, 对音频功放芯片、 射频前端芯片、 马达驱动芯片、 电源管理芯片等现有产品线进行完善和升级, 积极扩产, 并积极开拓 SAR 传感器、 触控芯片等产品领域, 并发展基于 Risc-V 架构的 SoC 平台、 高压BCD 先进工艺导入、 电荷泵快充和光学防抖的技术开发。 盈利估值与估值: 预测公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.52、 2.93、 4.23元, 发行价(76.58元) 对应 PE 分别为 50.5、 26. 14、 18.11倍。 给予公司 2022年 90倍 PE 估值, “买入” 评级, 目标价 263元。 风险: 全球新冠疫情影响, 手机需求不达预期, 上游晶圆厂缺产能、 涨价。
宇瞳光学 计算机行业 2021-08-09 40.33 57.00 59.98% 47.70 18.27%
47.70 18.27% -- 详细
公司是安防镜头龙头, 受益定焦镜头需求旺盛、公司 2021年业绩高增长。 1)公司主营安防镜头,专注于定焦、小倍率变焦镜头生产与销售, 2020年公司安防镜头市占率超 30%,其中公司在定焦镜头、小倍率变焦镜头市占率近 40%。 2) 2021年受益于下游定焦镜头需求旺盛,公司营收、出货量快速增长, 2021年 Q1公司营收同增 97%。镜头是重资产行业, 2020年公司固定资产周转率为 2.4次,稼动率提升带动公司盈利能力攀升, 2021年 Q1公司净利率同比提升 5pct 至 13%。预计公司 H1归母业绩达 1.3~1.5亿,同增187%~231%。 预计未来定焦镜头稳健增长,大变焦镜头快速放量。 1) 展望未来, 我们认为农村安防、企业数字化升级助力安防镜头行业稳健增长。 2020年安防镜头出货量达 3.75亿颗,预计 2020~2023年行业出货量 CAGR 达 9%。 2)考虑公司技术优势、自动化优势、规模优势显著,未来公司在定焦镜头市占率有望持续攀升,未来三年公司定焦镜头收入 CAGR 为 19%。 3) 大倍率变焦镜头附加值更高(单价是定焦镜头的 10倍)、利润率更高(2020年公司变焦镜头毛利率超 30%、定焦镜头毛利率仅 17%), 公司积极布局大变焦产品、预计未来伴随产品放量, 未来三年公司变焦镜头收入 CAGR 达 36%。 家庭监控市场方兴未艾,消费级产品打造公司新增长极。 家庭安全监控产品为家庭监控摄像头、可视门铃、可视智能门锁。 2020年全球家庭安全监控出货量达 1.64亿台, 中国家庭安全监控出货量达 0.33亿台, 预计未来三年CAGR 达 40%。 我们估算中国家庭安全监控天花板在 5亿台,目前行业渗透率不足 10%,预计未来三年公司消费级镜头 CAGR 达 90%。 车载镜头未来可期。 1)我们预计 2025年车载镜头市场规模超 300亿元、远超安防镜头市场规模(100亿)。 2)公司积极布局车载镜头, 目前已有后装产品出货,车载镜头对耐热性要求较高、需采用玻璃或玻塑混合镜头, 公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺,且和海康、华为安防部门合作多年,我们预计三年后公司有望顺利导入前装市场,为公司贡献增量利润。 盈利估值与估值: 预计公司 2021~2023年业绩为 3.3、 4.0、 5.0亿元,同增160%、 21%、 25%。给予公司买入评级,目标价 57元(30*2022EPS)。 风险: 传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。
2021-08-06 -- -- -- -- 0.00%
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8月 4日公司公告 2021年半年报,公告显示 21H1实现营收 19.9亿元(同比+119%),归母净利润 2.2亿万元(同比+229%),其中扣非归母净利润 2.2亿元(同比+241%);毛利率和净利率分别达到 19.4%(同比+2.4pct)和 11.1%(同比+3.7pct)。21Q2实现营收 11.6亿元(同比+147%,环比+40%),归母净利润 1.4亿元(同比+312%,环比 86%),其中扣非归母净利润 1.4亿元(同比+304%,环比+92%);21Q2毛利率和净利率分别达到 19.7%(同比+1.9pct,环比+0.8pct)和 12.3%(同比+4.9pct,环比+3.0pct),业绩超预期。 经营分析盈利能力大幅提升,下半年预计稳定。涨价溢价和江西 N4工厂投产摊薄费用使得公司 Q2毛利率上升至 19.7%的高水平,如果按照可比口径将营业成本的运输费用(原口径在销售费用中确认)扣除,公司 Q2单季毛利率已超过 20%,可见公司盈利得到极大改善。展望下半年,随着原材料价格下滑和供需压力缓解,覆铜板行业价格难再成长,但公司整体订单饱满,从而议价时保证单位毛利稳定的确定性较强,因此我们看好公司下半年业绩稳定。 积极扩产+高端产品放量,利润成长有保证。我们认为公司未来成长动力来自三个方面:1)三年有效产能复合增长 26%。公司在江西开出新的厂区,根据项目进度,预计 2021~2023年三年有效产能复合增速将达到 26%,量能释放将为成长奠定基础;2)江西厂运营理顺收获利润。从今年开始,江西工厂产线开始逐渐跑顺,其中 N4厂 3条产线目前已经全部满产,费用摊薄已初现成效,未来 N5及后续工厂投产后将进一步摊薄费用,盈利束缚有望消除;3)高端产品通过认证有望放量。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一,目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商,加上公司仍然在持续研发高端新产品,我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。 投资建议鉴于公司涨价获利、扩产费用摊薄超预期和大客户导入进度超预期,我们调增 21~23年盈利预测至 4.2(+37%)\5.8(+41%)\7.2亿元(+51%),对应 PE 为26X\19X\15X,继续给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;价格下滑导致盈利不及预期;限售股解禁。
生益科技 电子元器件行业 2021-08-05 28.51 42.97 92.52% 29.85 4.70%
29.85 4.70% -- 详细
明确属性:打破行业周期性,成长属性明确。覆铜板行业整体呈现较强周期性,公司作为全球第二大覆铜板厂商,以FR4为产品基础的布局使其必然存在一定的周期性,但公司的周期性主要体现在单价的波动上,单位毛利的持续扩张证明公司的成长性大于周期性。 明确趋势:无需过多担心降价,穿越周期的能力自会显现。公司虽然会受到行业周期波动影响,但其强大的穿越周期的能力会使得公司在周期中会呈现这样的运行轨迹:1)实现涨价溢价,价格和单位毛利都能够实现大幅度上涨;2)在周期见顶后,单价波动下降,但是未来单价锚会显著提升;3)在周期见顶后,单位毛利短期承压后迅速回升,并且未来盈利锚能够走出持续成长路径。基于此,21H1期间行业已经从涨价溢价中实现了较高获利,在预期下半年行业景气度有所下行的情况下,产品价格必然会下滑,但我们认为无需过多担心公司在此后的盈利问题,公司能够凭借其穿越周期的成长能力,在短暂承压之后实现盈利能力的持续再提升。 明确成长核心:持续突破+内化升级模式助成长。我们认为公司保证成长的核心价值在于其“持续突破→内化升级”运行模式,即通过持续的技术研发和市场开拓不断推出新产品,再通过后续加码产品客户拓展和成本的再优化实现盈利弹性贡献,多个新产品线滚动交错升级,最终熨平了公司整体盈利的波动性。在这样的运行框架下,公司稳态ROE不断向更高水平迈进,可见公司成长价值高。未来可以展望公司高频高速产品、HDI产品(MiniLED)、封装基板产品将会持续推出贡献长期业绩弹性,同时公司通过集团化管理提升子公司盈利能力以实现现有产品的内化升级,“持续突破→内化升级”路径清晰,未来成长性有望进一步显现。 投资建议 我们认为公司成长属性大于周期属性,考虑到未来高频高速、HDI(MiniLED)、封装基板产品会持续推出贡献长期业绩弹性,集团化管理持续内化升级,我们预计公司2021~2023年归母净利润将会达到26.6亿元、33.0亿元、43.1亿元,对应估值为25X\20X\16X,看到合理市值990亿元,对应目标价42.97,继续给予“买入”评级。 风险 原材料价格传导受阻;需求不及预期;新产品放量不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2021-07-28 25.30 -- -- 29.85 17.98%
29.85 17.98% -- 详细
业绩简评7月26日公司发布2021年半年度业绩预增公告,公告显示21H1预计实现归母净利润14.0~14.2亿元( 同比+70%~72%) , 其中扣非归母净利润13.9~14.1亿元(同比+69%~71%)。21Q2实现归母净利润8.6~8.8亿元(同比+76~80%,环比+57%~61%),其中扣非归母净利润8.3~8.5亿元(同比+73%~77%,环比+49~53%),业绩超预期。 经营分析涨价周期利润兑现,仍看好单位毛利维持在高位。在原材料成本推动的涨价行情中公司经过积极的市场策略调整,在21Q2对下游实现充分溢价并且享受到涨价红利,业绩实现超预期增长。展望未来,我们认为随着原材料供需情况改善、产能开出、库存需求累高,覆铜板行业将会面临一定的价格回落压力,但一方面公司客户策略较优、高价持续性更强,另一方面从产业链规律来看涨价行情能够帮助行业出清落后产能,最终抬升龙头覆铜板厂商议价能力,公司单位毛利有望维持较高水平。 子公司盈利能力回升叠加高端放量,成长性得到释放。公司聚焦子公司盈利能力提升和产品结构再优化会带来成长动力:1)中短期来看,公司在各地的子公司净利率相较广东生益母公司低10个点左右,所以子公司盈利能力回升是助推成长的关键。公司今年的重点工作之一就是加强对子公司的销售和采购工作的管理,在二季度已经初现成效,预计今年盈利能力还会持续提升;2)长期来看,公司已经布局了高频高速、MiniLED 用CCL、封装基板等高端产品,其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED 已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放,产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平。基于盈利能力提升和高端产品放量的逻辑,我们认为公司成长属性将再次确认,未来利润成长空间将得到充分释放。 投资建议鉴于公司涨价溢价能力超预期, 我们调增公司21~23年归母净利润至26.6(+10%)\33.0(+5%)\43.1(+8%)亿元,对应估值为20X\16X\13X,继续给予“买入”评级。 风险提示原材料价格传导受阻;需求不及预期;新产品放量不及预期。
极米科技 2021-07-19 632.30 826.00 78.33% 651.91 3.10%
651.91 3.10% -- 详细
如何看待国内智能微投的成长空间?租客渗透率、大屏电视渗透率均不足10%,预计未来行业快速成长。1)2020年我国消费级投影仪出货量为300万台,技术路线主要为DLP,2017-2020年间CAGR 达32%,投影仪兼具便携化、大屏化的优势,深受年轻消费者青睐。2)智能微投填补了租房场景中大屏便携低价影音设备的市场空白,2020年一线&新一线城市租客达7500万人,极端假设消费级投影仪用户70%为一线&新一线城市的租客,智能微投渗透率仅8%。3)彩电大屏化趋势明显,相较于传统大屏彩电(50寸以上),智能微投性价比更高,2020年智能微投相较于50寸以上彩电渗透率不足10%、且处于快速提升阶段。4)投影仪便携性优势明显、可以一台设备多场景使用,伴随卧室、书房等应用场景逐步拓宽,有望推动智能微投渗透率提升。 如何看待极米科技的竞争实力?卓越的产品力&品牌力。公司是消费级投影仪行业的绝对龙头,2020年市占率达27%、远超同业。公司具备行业领先的整机设计、算法开发、软件系统开发能力,产品在易用性和画面质量上的综合表现领先行业。2021年Q1公司光机自研比例达90%,光机自研进一步夯实公司竞争实力。 如何看待海外智能微投市场?蓝海市场,供给创造需求。1)发达国家租房人口远超中国,便携化的投影设备契合消费者需求。但是目前海外投影仪市场以千元LCD 机产品为主,投影效果差、智能化水平低。我们认为DLP 智能微投渗透率低主要受传统大厂的路径依赖所困,未来伴随更多国内智能微投企业出海,海外DLP 智能微投渗透率有望快速提升。2)公司积极布局海外市场,2020年海外收入达4亿元、同增300%,创新性产品阿拉丁吸顶灯风靡日本。 盈利预测与估值: 预计公司2021~2023年业绩为4.5、6.9、9.8亿元,同增66%、54%、42%。采取PE 估值,给予公司目标价826元(60*2022EPS),给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、需求不及预期、营销费用超预期、核心零部件依赖外购、限售股解禁风险。
生益电子 2021-07-07 14.10 22.81 71.89% 15.93 12.98%
15.93 12.98% -- 详细
全球排名 36的通信 PCB 厂商,扩产深入多元化布局。公司是全球排名36、中国排名 18的聚焦通信类 PCB 的制造厂商(通信占比达到 81.2%),在此基础上公司开始谋求多元化发展(服务器、汽车等领域),并通过积极扩产来支撑业务布局。公司通过 IPO 和自筹方式加快产能布局:1)IPO 方式,募投项目主要包括东城四期、吉安二期、研发中心建设项目以及补充营运资金,达产后预计增加产能 88.3万平方米/年、增加利润 8.3亿元;2)自筹方式,公司储备了吉安一期和吉安预留项目,我们预计吉安一期增加产能70万平方米/年、增加利润 1.6亿元。综合来看,可预期的公司产能增量空间 158.3万平方米/年(相对当前增幅 172%),可预期的利润增量空间为 9.9亿元(相对 2020年增幅 226%),未来增长可期。 通信短期承压,中长期空间与确定性仍在。中美贸易摩擦和全球疫情使得通信领域需求承压,从短期和长期来看:1)短期,我们推算今年 5G 基站用PCB 市场将同比下滑 22%,但从节奏上来看,上半年建设量低,因此下半年或出现基本面拐点;2)长期,基于 5G 基站建设仍会持续(至 2023年要建成 252万站)、海外疫情恢复会推动新一轮基建潮、有线网络建设跟进(有线网络 PCB 规模是基站 PCB 的 1.8倍且未来五年将保持 5.7%的复合增速)三个因素,我们认为通信 PCB 需求仍具空间和确定性。 服务器+汽车产品升级,PCB 龙头迎机会。服务器平台升级将对 PCB 的层数和工艺提出新要求,从而增加服务器用 PCB 价值,我们预计未来 5年服务器用 PCB 价值量将复合增长 8.4%;汽车电动化和智能化趋势使得单车PCB 价值量大幅提升至 2000元/车,因此汽车 PCB 将迎来高成长趋势。生益电子基于自身在通信领域积累的技术、客户、大股东资源,已经顺利切入服务器和汽车两大领域,在市场中具有较高竞争力,多元化布局值得期待。 投资建议我们预计公司 2021~2023年归母净利润达到 3.79\5.44\8.60亿元,对应EPS 为 0.46\0.65\1.03元,我们按照 2023年归母净利润、增速 25%、PEG=0.88计算,最终确定公司合理市值为 189亿元,对应目标价为 22.81元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险行业扩产导致价格下降;上游原材料涨价导致公司生产成本上升;募投项目进度不及预期;需求不及预期;限售股解禁风险。
中京电子 电子元器件行业 2021-05-31 10.18 -- -- 10.80 6.09%
12.53 23.08%
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5月27日,公司发布2021年股票期权激励计划,拟向249名激励对象授予股票期权1900万份,行权价为12.05元/股。 经营分析 激励计划指引未来三年复合增长47%,行权价高于现价彰显信心。根据激励计划草案,股票期权行权的业绩考核要求21~23年归母净利润分别不低于2.2\3.8\5.2亿元(对应PE 仅为27X\16X\11X),预期未来三年复合增长率将达到47%,并且只有当每年业绩至少达成90%及以上时才具备行权资格,可见公司对未来业绩实现把握较大,加上公司确定的行权价高于现价,充分彰显了公司经营信心。我们认为公司指引未来业绩高增长,主要考虑到中短期有包括配套主流ODM 厂商的手机HDI、优势产品MiniLED HDI、电子烟R-F PCB、新能源汽车用PCB 和FPC、Switch 游戏机FPC 等在内的产品迅速起量,同时公司未来在HLC、HDI、封装基板等高端产品布局将打开空间,由此可见公司短中长期业绩成长确定性可期。 老厂技改+珠海新厂投放,新增产能带来成长动力。在下游需求实现高速增长的情况下,公司今年也将顺势开出新产能:1)珠海富山多层板&HDI,目前已试生产,预计将于6月全面投产。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题,全厂区规划产值20~35亿元,有望在今年起的2年内完全释放;2)珠海富山FPC 及FPCA,主要布局手机、其他智能终端用软板,预计将在今年5月投产,完全投产后规划产值能够达到2~3亿元,有望在今年内完全释放;3)成都基地FPCA,已经在2021年1月投产,未来将逐步达产。公司未来还将在珠海高栏港开出FPC 和IC 载板产能,多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。 投资建议 考虑到公司各条线业务步入正轨、产能即将得到较大释放,我们预计公司2021~2023年实现归母净利润2.38亿元、3.90亿元、5.36亿元,对应PE为25X\15X\11X,给予“买入”评级。 风险提示 行业扩产导致价格下降;竞争加剧导致订单不及预期;扩产进度不及预期;前三大股东质押率较高;限售股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名