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樊志远

国金证券

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领益智造 电子元器件行业 2020-06-22 10.48 15.00 19.05% 13.29 26.81% -- 13.29 26.81% -- 详细
领益科技是国内消费电子精密功能件龙头,2018年1月领益科技成功借壳上市。领益科技是领益智造的主要业绩来源、且领益科技业绩处于快速增长通道,而壳公司其他版块总体处于亏损状态。短期看公司主业向好,逐步摆脱壳资产负面影响;长期看公司收购赛尔康进军模组领域、打开成长空间。 领益科技:精密功能件龙头,升单机价值抬升+大客户销量增长,驱动业绩增长。1)领益科技是精密功能件龙头,历史营收、净利快速增长,兼具客户资源优势(A客户营收贡献达50%)、规模优势、研发优势,预计未来龙头地位稳固。2)自2017年以来智能手机、iPhoe出货量停止增长,但领益科技营收逆势增长,维持在20%以上。究其原因,我们认为主要系伴随消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级,精密功能件单机价值不断抬升。展望未来,我们认为伴随手机功能的多样化、5G对功能件的防水、散热、屏蔽等方面要求更高,预计未来领益科技营收持续提升。3)得益于低价版iPhoe、5G版iPhoe推出,预计A客户2021年手机销量重返增长,叠加Airpods、Applewatch持续高增长,预计A产业链持续向好。 公司加强壳资产整合,逐步摆脱壳资产负面影响。近两年公司积极整合壳资产,一方面加快亏损资产剥离(已出售贸易资产、拟出售显示及触控模组资产),一方面计提大额减值损失夯实资产质量(2018年壳资产商誉达19.2亿元,目前已计提9.5亿元商誉减值损失;且已计提12亿坏账损失)。 收购赛尔康进军充电模组,定增募资扩充品类。1)2019年公司成功收购充电器龙头赛尔康,使得公司具备了SMT、FATP的能力,未来有望深度布局模组、系统组装业务。2)公司拟募资不超过30亿元扩产汽车马达件、电源插头、无线充电、散热管等产品,进一步丰富公司产品品类,横向拓展汽车、家电等领域。预计项目建成达产后贡献营收53亿元、净利4.7亿元。 盈利估值与估值考虑公司加速整合、积极布局模组业务。预计公司2020~2022年归母业绩为24、34、42亿元。给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价15元,给予买入评级。 风险疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。
至纯科技 医药生物 2020-05-08 38.30 47.90 -- 39.28 2.34%
63.50 65.80% -- 详细
中国大陆半导体设备行业进入黄金发展期,清洗设备成为公司第二增长曲线:目前37亿美元市场规模的清洗设备领域还是几乎被迪恩士,拉姆研究和东京电子这些美日厂商垄断,为了提升设备国产化率,公司在2017年进入清洗设备行业。目前至纯已经实现中高端单片和槽式清洗设备的研发,产品正在下游客户端验证,同时为了实现“三年出货200台”的目标,公司在2019年底发行3.56亿可转债,加码扩增清洗设备40台/年的产能。预计公司在2020年订单量有望进一步翻番,清洗设备营收有望接近2.1亿。 高纯工艺系统进入“提质”阶段,并购波汇科技再添增长新动能:目前高纯工艺还是公司的营收主力,其中快速成长的半导体领域工程占比最高,达到65%,其他光伏、医药领域项目则聚焦更多资源在高毛利的项目,实现“提质增利”。高纯工艺系统不仅受益于晶圆厂建厂潮,而且随着半导体工艺每年更新迭代,都会产生新增需求,我们预估高纯工艺系统需求达到770亿,未来三年公司高纯系统业务也将实现30%以上的复合增长。2018年底公司并购波汇科技,实现了向光电传感器工程业务的拓展,而且下游客户均为国家大型国企,订单充足,预计2020年波汇业务将贡献约6600万利润。 疫情对于半导体设备行业影响较小,低估清洗设备新星有望迎来放量成长阶段:由于半导体设备行业具有需求相对刚性,即使受到疫情影响,也仅仅是部分产线建设进度延期,不会削减开支。公司作为清洗设备的核心标的,未来三年业绩具有高确定性和高成长性双重特点,2020年下半年进入湿法设备的订单确认期,我们预计未来三年公司的营收分别为14.63亿,20.56亿和27.66亿,同比增速达到48%/41%/35%,获利同比成长分别为55%/67%和48%。 投资建议与估值 即使受到疫情影响,晶圆厂资本开支也并未下调,公司的清洗设备需求相对刚性,我们预估公司在2020-2022年EPS分别为0.54/0.90/1.34元。采用分部估值法,给予公司未来6-12个月目标市值为123亿,对应目标价为48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;疫情导致晶圆厂投产延后订单确认低于预期;4月13日和4月27日有大比例限售股解禁。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-04 41.66 56.50 8.13% 47.90 13.78%
55.10 32.26% -- 详细
一季度毛利率提升明显。Q1营收下滑主要是受到2月开工晚、客户需求延迟等因素的影响,3月生产及订单逐渐恢复后,单月营收实现了较好的增长。公司Q1业绩大幅增长,主要由于汇兑收益增加(今年汇兑受益+利息收入为7569万元,去年同期汇兑损失5746万元),政府补贴(较去年同期增加约2000万元)等因素。Q1毛利率达到22.4%,较去年同期的18.8%提升明显,此外Q1存货进行减值较去年增加1.01亿元,整体来看,扣除这些因素,我们测算公司Q1业绩同比增长约10~20%。一季度SE2开始拉货(SLP、FPC),3月公司整体稼动率较高,生产成本下降明显,从而提升了盈利水平。 iPhoneSE2、iPad、Mac拉动,二季度业绩展望乐观。我们从产业链了解到,4月、5月,苹果相关硬件产品的订单正常,iPhoneSE2、iPad、Mac拉货情况较好,公司的SLP及FPC较为受益,展望公司二季度业绩乐观。 疫情影响,短期业绩承压,不改长期向好格局。我们认为,受到疫情影响,苹果iPhone销量将受到影响,由于公司来自于iPhone的营收占比较大,业绩短期会受到疫情影响,目前iPad及Mac业务需求较好,今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,公司的多项业务具有较好的增长趋势,FPC有望继续增加新料号,并承接老料号的转移,MPI及LCP有望继续提升单机价值量;秦皇岛SLP产能继续增加,按照扩产产能,今年可承接大客户30%的订单份额,预计公司的SLP产品在大客户中的份额将不断提升,与竞争对手相比,公司的SLP合格率较高,具有较好的盈利能力;大客户推出MiniLED技术,公司有望主力供应超薄HDI,超薄HDI技术难度较大,公司是为数不多的掌握该技术的公司,预计明年大客户将有多款产品搭载MiniLED技术,公司在超薄HDI方面产能准备充足,未来有望积极受益。 投资建议 预测公司2020-2022年净利润分别为32.8、40.1及47.4亿元,EPS分别为1.42、1.73、2.05元,现价(40.3元)对应PE分别为28.3、23.3及19.6倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone5G手机批量生产延后,整体iPhone销量不及预期,公司稼动率下降,产业链价格下降,毛利率下降。
水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.41 18.59 0.76% 16.34 12.69%
19.35 34.28% -- 详细
Q1营收、业绩快速增长。2020年Q1公司营收、业绩快速增长,净利率提升1.5pct至13.4%,净利率提升主要系毛利率提升6pct至25%、财务费率下降4pct。公司经营活动产生的现金流净额达1.1亿元、同增107%,主要系毛利率攀升。我们认为公司一季度订单充足,在开工方面受疫情影响相对较小,复工率提升较快。 受益多摄持续升级,传统业务稳健增长。2019年公司传统业务成像光学营收达20亿元、同增21%,滤光片业务营收稳健增长主要系智能手机后置三摄、四摄渗透率持续提升,根据国金监测数据,2019年中国智能手机后置三摄及四摄渗透率分布为25%、9%,到了今年Q1,渗透率分别提升到39%、29%,随着多摄渗透率的不断提升,预计未来公司滤光片业务将继续保持稳健增长。 新业务生物识别、光学面板打造新增长点。1)2019年公司生物识别业务快速放量,营收达3.7亿元、同增67%,且毛利率高达50%,成为公司业绩增长主要驱动力。预计2020年TOF将会在智能手机中高端机型中放量,公司是国内窄带滤光片主要供应商,同时DOE、Diffuser新品研发顺利推进,公司将持续受益TOF渗透率提升。公司2017年可转债项目投建2.5亿套生物识别光学组件、2019年末发布增发预案拟投建2亿套生物识别光学组件,预计生物识别业务将保持高增长。2)2019年公司薄膜光学面板营收达3亿元、同增256%。5G时代,智能终端面板应用与薄膜光学的结合愈加紧密,为公司光学面板业务提供较好发展机会。2019年末公司发布增发预案拟投建1.5亿套移动智能终端精密薄膜光学面板,伴随产能投产、未来薄膜光学面板业务有望大幅增长,成为公司新增长动力。 投资建议 考虑2020年新冠疫情对消费电子需求造成冲击,下调公司盈利预测,预计公司2020、2021年净利分别为5.9、7.6亿元(下调7%、11%),下调目标价至18.7元(30*2021EPS),维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球手机销量下滑,3D摄像头渗透率不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2020-05-04 9.45 13.46 11.06% 10.32 8.06%
12.65 33.86% -- 详细
公司2020年Q1营收为13.5亿元、同减19%,归母业绩为1.9亿元、同增13%。公司毛利率提升5pct至26%,营收下滑、毛利率增长主要系公司部分业务由BuyAndSell模式变为代加工模式。公司在开工方面受疫情影响较小,复工率提升较快,中小尺寸一体化业务和超薄液晶显示面板业务订单较为充足,设备稼动率高,此外公司积极拓展海外高端客户,助力业绩增长。 独供AppleWatch柔性OLED模组,2020年逐步放量、助业绩高增。1)2019年公司大客户JDI开始为AppleWatch5供应OLED屏幕,公司凭借与JDI多年合作基础,成功切入AppleWatch供应链。2019年公司发行可转债12.3亿元,拟为北美大客户提供全球首家柔性OLED可穿戴模组,该项目已于2019年下半年逐步投产,预计2020年贡献营收约30亿元,匹配净利润1.5亿元。2)公司作为国内智能穿戴触显模组行业龙头,下游客户涵盖三星、OPPO、Fibit等公司,并独供华为、步步高主流智能手表(GT2、小天才Z系)触显模组,预计未来公司非苹果系可穿戴模组持续高增长。 OLED手机模组、折叠屏UTG玻璃打造新增长点。1)近年来智能手机OLED渗透率逐年提升,2019年全球OLED手机出货量达4.7亿部,但目前OLED手机模组尚未市场化、仍封闭在面板厂生产环节,预计伴随OLED产线逐步投产、模组逐步实现市场化,公司有望率先切入OLED手机模组市场。2)2019年全球折叠屏手机出货量尚不足百万台,预计未来2年将达千万台。2019年第一代折叠屏以PI膜为主,但PI膜存在屏幕折痕的问题,预计2020年第二代折叠屏将采用UTG超薄柔性玻璃。公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,有望深度参与UTG玻璃薄化、化强及切割多环节核心制程。 投资建议:我们维持公司业绩预测,公司2020~2022年归母业绩为11.0、14.6、17.6亿元,同增30%、32%、20%。维持目标价13.6元(30*2020EPS),维持买入评级。 风险提示:贸易政策风险、客户集中风险、消费电子出货量不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2020-05-01 4.28 6.20 -- 5.52 28.97%
7.13 66.59% -- 详细
小尺寸模组段产能受到疫情冲击营收同比略有下滑,大尺寸产品逆风实现盈利:公司小尺寸产线T3和T4集中在武汉,受到疫情冲击,尤其是手机后段模组产能受到人员未及时复工的影响,导致模组段产能利用率较低,小尺寸业务营收同比下降2.1%至29.5亿,单季度出货面积同比下降25.4%,出货量也下降了37.6%。但是由于高端笔电产品和车载产品导入,小尺寸产品结构优化非常明显,每片面板单价增加8%。大尺寸由于新增T6产线在Q1满产满销,出货面积同比成长58%,销量同比成长27%,实现营收61.9亿,大幅成长44.6%,单季度大尺寸实现盈利。 2020年发力柔性OLED产品,定增+转债发行回购武汉华星少数股东权益:2020年是公司柔性OLED正式进入客户端的关键一年,目前公司产能处于稳定的爬坡阶段,同时已经开始批量出货给小米10和摩托罗拉折等下游客户,我们预计全年柔性OLED出货量有望达到1200万片。此外为了提高武汉华星利润的并表比例,公司拟通过发行股份和可转债的形式募资26亿回购武汉产投持有的39.95%的武汉华星股份。由于以LTPS和AMOLED手机面板和高端笔电产品线为主的武汉华星贡献利润稳定,如果回购股份可以进一步增厚公司的并表利润。 TCL华星受益于面板行业集中度加速提升,供需行业有望在Q3复苏:疫情在海外的肆虐加速了韩厂LCD产能的出清,此次三星和LG合计将退出约全球29%的产能。从需求端来看,国内TV需求均开始复苏,海外不确定性比较高,部分下游客户开始出现砍单。但是面板、整机还有渠道的库存还比较健康,而且疫情也大幅增加了IT类面板的需求,此外国外部分地区已经计划在5-6月份开始复工,整机厂在5-6月份开始备货,需求边际转好,而供给端产能也预计在三季度显著减少,供需边际改善将拉动面板价格重回上涨趋势,行业有望在Q3开始复苏。 盈利调整 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.20/0.27/0.31元,维持“买入”评级,维持6.2元目标价。 风险提示 韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期;柔性OLED产品爬坡不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-05-01 134.28 -- -- 180.00 33.82%
279.80 108.37% -- 详细
一季度净利润率大幅提升。受疫情影响,生产周期减少,Q1营收出现了下滑。净利润大幅增长主要由于财务费用、信用减值损失减少,其他收益、投资收益和营业外收入(政府补贴增加400万元)增加等利好。Q1净利率达到19.64%,较去年同期的12.82%有了较大幅度提升,毛利率30.9%,较去年同期的28.82%提升明显。我们认为,公司在一季度疫情影响营收减少下,盈利能力提升显著,研判主要由于产品结构调整,毛利率高的产品比例提升,持续看好未来的盈利能力提升。 海外疫情影响竞争对手出货,加速国产替代进行时:我们从产业链了解到,由于海外疫情的影响,竞争对手交货受到影响,据富昌电子2020年Q1市场行情报告,目前英飞凌、安森美、Microsemi等IGBT供应商的供货周期普遍维持在13-30周左右,且交期还有延长趋势,而IGBT正常的供货周期在7-8周左右。公司本土化优势明显(交期、服务),技术在不断提升,产品品类也在不断扩张,有望加速国产替代,2019年公司在国内的市占率不到5%,具有较好的国产替代机会。公司产能逐渐提升,口罩机需求强劲,还有家电、电动汽车、工控等领域的国产替代加速,二季度业绩展望乐观。 芯片自给率提升,多应用领域推进,募集资金项目投产,未来具有较好的增长动力。2019年上半年,公司芯片自给率芯片自给率已达到54.1%,未来还将不断提升,2019年,公司使用自主芯片的IGBT模块在欧洲市场已被包括新能源汽车行业在内的客户批量采购。2019年,公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌,合计配套超过16万辆新能源汽车。同时公司在车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额持续提高。此外,应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证,今年有望实现大批量装车应用。公司的IGBT模块产品在电梯控制器领域也获得了大批量应用,预计2020年市场份额将持续增加。我们预测,公司下半年产能将持续投放,在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下,公司具有较好的增长动力。 投资建议 预计2020-2022年公司分别实现营收9.47、13.07、17.11亿元,实现归母净利润1.76、2.62、3.62亿元,EPS分别为1.09、1.639、2.26元,现价(130.73元)对应PE为119.1、79.75、57.8倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,电动汽车增长低于预期,工控需求低于预期,IPM领域竞争激烈,碳化硅替代。客户开拓周期长,业绩增速低于预期,估值偏高风险。
联瑞新材 2020-05-01 50.10 73.44 -- 59.50 17.87%
79.70 59.08% -- 详细
球硅新锐有广阔空间,国产替代锁定成长。球形硅微粉的价格是其他产品的约3倍以上,且公司球形硅微粉营收占比还不到30%,因此该类产品占比提升是公司成长的主逻辑。我们根据环氧塑封料(EMC)和高频高速覆铜板(CCL)的市场进行推算,公司在全球球形硅微粉市场份额不到10%,上升空间充足。我们看好公司球形硅微粉产品发展:1)需求增长,虽然全球疫情蔓延,但是5G/IDC需求仍然强劲,带动CCL和半导体行业需求结构性增长,确定性较高;2)供应环境改善,EMC和CCL下游都有国产替代的趋势,从而使得硅微粉环节也加速国产替代(公司已深度绑定国内高端CCL领导厂商);3)技术突破,公司NQ系列和DQ1150系列已经获得了重点客户的认可,并且根据公告可推断产品在大客户高速CCL中导入预期顺利。 新产能释放增添成长动力,目前投产较顺利。公司智能化升级项目在今年仍将持续释放剩余产能(增量贡献8%),硅微粉生产基地项目也将在今年释放出4条共计年产球形硅微粉7200吨的产能(增量贡献100%),从在建工程和产业链调研可知项目投产顺利,有望为今年增长提供产能保障。 投资建议 我们预计公司20~22年归母净利润为1.17/1.60/186亿元,对应PE为37X/27X/23X,考虑到疫情导致公司今年无法发挥正常的业务水平、注册制在其他板块放开后科创板估值溢价效应减弱但公司涉及5G和半导体板块且增长空间充足,因此我们按照21年业绩、40倍估值估测公司的合理市值为64亿元,对应目标价74元(目标价下调主要源于对科创板估值溢价进行调整),给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产进度不及预期;订单不及预期;限售股解禁。
海康威视 电子元器件行业 2020-05-01 30.63 -- -- 31.86 4.02%
38.76 26.54% -- 详细
2019年冲破荆棘,实现稳健增长。2019年在国内宏观经济形势下行、内需增速下滑、贸易摩擦升级、公司被美国商务部列入实体清单、出口受影响的不利背景下,公司营收和利润仍实现了稳健增长。EBG业务同比增长23.88%,SMBG业务同比增长23.38%,保持了较快的增速,受到公安行业需求不足,项目进度放缓等影响,PBG业务同比增长4.09%,增速放缓。 创新业务继续有较好表现,智能家居业务同比增长58.3%,其他创新业务同比增长101.9%。整体毛利率有小幅提升,其中占比较高的前端产品毛利率提升2.15%,后端产品提升3.95%。我们认为,2019年外部环境复杂多变,公司仍实行了稳健经营,各项财务指标运行良好,充分体现了公司在管理、创新、执行力、行业地位等多年积累的核心竞争能力。 2020年Q1疫情影响营收和利润略有下滑,全年有望逐季改善。一季度受到新冠疫情整个产业链延迟开工的影响,公司的营收和利润出现下滑,但是毛利率达到47.36%,较去年同期的44.82%有了显著的提升。全年来看,受到疫情影响,国内外需求情况仍不太乐观,尤其是海外需求,短期会受到冲击。我们认为,公司经历了2019年的复杂多变的形势,今年也会根据市场环境积极调整策略,灵活应对,国内疫情控制较好,在新需求及新基建的带动下,需求有望逐渐恢复,公司接下来三个季度业绩有望逐季改善。 继续加大创新投入,迎接5G时代新机遇。我们认为,从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。5G时代,随着多场景的需求驱动,AI的渗透率将快速提升,公司2019年AI开发平台的日均调用次数达到3500万次,累积的训练模型超过1万个,此外在高清视频监控及新兴需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司作为全球安防龙头有望积极受益。 投资建议 预计2020-2022年净利润为136.3、159.3、191.5亿元,EPS分别为1.46、1.7、2.05元,现价(29.73元)对应PE为20.3、17.4、14.5倍。 考虑新冠疫情影响,下调公司盈利预测,2020下调12.6%,2021年下调15.3%,维持买入评级。 风险提示:疫情影响需求减少,出口低于预期,国内项目落地不达预期。
生益科技 电子元器件行业 2020-04-30 30.84 35.67 7.76% 34.35 9.74%
34.96 13.36% -- 详细
业绩简评 公司公布2020年一季报,公告显示2020年Q1实现营收30.7亿元,同比+12.3%,归母净利润3.4亿元,同比+36.1%,其中扣非归母净利润3.4亿元,同比+53.2%。盈利能力方面,Q1毛利率和净利率水平达到28.7%和11.9%,分别同比+4.4pct 和+2.2pct、分别环比+2.1pct 和+0.1pct。 公司19年开始毛利率/净利率持续改善,但在Q4盈利能力因订单的季节性、原材料价格等问题而承压。2020年第一季度我们看到公司在压力之下持续加强产品结构改善和供应链管理,毛利率/净利率均同比和环比提升,其中毛利率达到上市以来的单季最高水平,整体经营情况超预期。 经营分析 5G/IDC 将贯穿全年,公司CCL 龙头将受益。运营商基站/承载/核心建设加速(中移动23万5G 基站+15万端SPN 招标完成、联通电信预计前三季度合计完成25万5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头Capex 提升、疫情点燃线上需求),我们认为5G/IDC 热度将贯穿全年、确定性强,而PCB 是通信类设备的主要组成部分,相应PCB/CCL 公司将迎来成长,公司作为CCL 龙头持续加码通信类相关产品,有望受益。 景气周期下,公司各层次业务迎增长。首先,我们判断行业层面因5G、IDC 需求持续景气,CCL 作为主要原材料将受益;其次,公司积极配合通信类/服务器类客户研发高频高速覆铜板,出货量有望在旺年大幅提升(江西新产能主攻高速产品),鉴于该类板材单价和毛利率都相对更高,占比提升将显著贡献利润;最后,子公司生益电子是国内通信类PCB 板主要供应商,在设备商采购中份额高,20年江西新增产能开出奠定了增量基础。 投资建议 我们预测20~22年公司归母净利润为18.5亿元、23.3亿元和27.5亿元(未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响), 对应PE 为38X/30X/25X,考虑到公司格局优良、高频CCL 具有稀缺性、子公司估值享受溢价等因素,我们继续维持36.2元的目标价,继续给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期;生益电子上市后母公司持股比例下降幅度超预期。
北方华创 电子元器件行业 2020-04-28 134.45 -- -- 183.79 36.65%
226.30 68.32% -- 详细
2019年半导体设备持续增长,2020年1季度订单饱满:2019年公司半导体设备营收约26亿元,同比成长30%,半导体设备营收占比提升约3个百分点达到79%,整体电子工艺装备业务毛利率略增0.51%。另外公司的真空装备与精密电子元件营收分别增长了18%和10%,其中电子元件毛利率大增10.45%,拉动该业务贡献的净利润增长约60%。2020年第一季度末公司合同负债达到26.4亿,大幅增长约80%,经营净现金流在第一季度也大幅改善,激增384%,体现公司客户订单饱满,全年增长动力强劲。 高研发投入助力12寸工艺设备产业化加速,股权激励方案激发员工潜力:2019年公司研发投入约11.4亿元,同比提升30%,其中费用化金额为5.2亿元,大幅提升约50%。其中12寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段,2020年初相继获得华虹无锡厂2台PVD和2台STI硅刻蚀设备以及3台合金退火设备。同时公司也在推进市场化激励机制,试行职业经理人制度,采用股票期权与限制性股票混合激励方式激发全员潜力。 疫情下导体设备需求刚性,晶圆厂资本开支保持高增不变:由于受到疫情影响,市场已经下调2020年半导体行业至衰退5%左右,预计全球半导体市场规模达到3895亿美元左右。半导体厂商的资本开支下降约3%,其中三大存储巨头资本开支降幅达到15%。但是我们认为中国大陆晶圆厂资本开始并未受到疫情影响而削减,整个晶圆代工厂的资本支出8%的增长,中芯国际2020年资本开支31亿美金,比去年提高了11亿美金,因此我国半导体设备领域有望在2020年迎来逆势增长。 盈利调整与投资建议 我们预计公司在2020-2022年归母净利润分别为5.3亿/7.5亿/10.1亿,EPS分别为1.06/1.51/2.04元,对应P/E为124x/87x/65x,上调公司评级为“买入”。 风险提示 受到疫情影响晶圆厂投产延后,订单确认不及预期;行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 28.79 5.69% 28.67 7.78%
28.67 7.78% -- 详细
公司公布 2020年一季报,公告显示公司 2020年 Q1实现营收 15.81亿元,同比+16.0%,归母净利润 2.14亿元,同比+31.7%,其中扣非归母净利润2.00亿元,同比+33.9%。盈利能力方面,Q1毛利率和净利率水平达到26.7%和 13.5%,分别同比+0.8pct 和+1.6pct。 经营分析经营现金流 大增 , 产品 高端化的同时 营运 能力 有 明显改善 :公司盈利能力提升的同时现金流也明显改善,经营性现金净额同比增 163%,主要是销售现金收回增幅(+31.2%)远大于原材料购买现金流出增幅(+11.1%),其根本原因一方面是因为 Q1的产品进一步高端化(与盈利能力提升相呼应),另一方面公司营运能力显著提升(现金周期 81天,同比缩短 8天),可见公司在持续改善自身产品结构的同时也在加强运营管理,未来发展将更加稳健。 5G/IDC 确定性 持续 , 公司 将显著 受益。运营商基站/承载/核心建设加速(中移动 23万 5G 基站+15万端 SPN 招标完成、联通电信预计前三季度合计完成 25万 5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头 Capex 提升、疫情点燃线上需求),我们认为 5G/IDC 热度将贯穿全年,公司作为全球通信 PCB龙头厂商将显著受益。 青淞厂 持续高端 化,沪利微电高端 订单 可 期待, 黄石 静待绽放:目前公司各个事业部工厂产能都处于高位运营状态,其中青淞厂产品结构向更高端通信板调整(5G 以及交换机相关用板等),平均单价有望进一步提升;沪利微电汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,虽然目前疫情导致汽车需求仍承压,但公司产品结构调整后利润将得到保障;黄石厂疫情负面影响已经逐步消除,一期已经恢复正常运转,二期也在积极投入认证和生产,静待放量贡献业绩。 投资建议我们预测公司 2020~2022年实现归母净利润 16.5亿元、20.3亿元、24.6亿元,对应 PE 为 28倍、23倍和 19倍,考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况,维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。 风险提示需求和 PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
东山精密 计算机行业 2020-04-21 23.85 -- -- 27.90 16.79%
33.28 39.54% -- 详细
一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。 加大投入,紧跟大客户技术升级,有望持续获得新料号,提升盈利能力。苹果每年的新iPhoe都会进行技术升级,对FPC软板的需求越来越多,单机价值量持续提升。同时技术更新较快,需要持续投入,公司近几年紧跟大客户技术变化,不断加大投资力度,获得了很多新料号,如3D摄像头料号、MPI料号等,随着新料号的逐渐增多,公司盈利能力不断增强。公司在大客户中占比还不高,未来还具有较好的提升空间,除了iPhoe外,还有AppleWatch、Airpods、iPad、MacBook等也有较好的发展空间。中国疫情控制较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向中国转移,公司有望积极受益。 业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.86元)对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhoe手机销量下滑,产业链价格下降。
超华科技 电子元器件行业 2020-04-15 4.76 7.10 36.02% 5.39 13.24%
5.40 13.45% -- 详细
纵向聚焦,铜箔是决定未来的关键。超华科技主营PCB/CCL/铜箔等产品,目前产能拥有铜箔1.2万吨/年、覆铜板1200万张/年和PCB740万平方米/年,近期以多种方式储备新产能:1)定增,拟投资6.5亿元(募集5.6亿元)用于“年产120万平方米印刷电路板(含FPC)建设项目”、拟投资3.8亿元(募集3.2亿元)用于“年产600万张高端芯板项目”以及拟募集8000万元用于补充流动资金;2)自筹方式,包括8000吨铜箔二期(即将在20年5月投产)、建设电子信息产业基地(包括2万吨/年高精度铜箔和2000万张/年高频高速覆铜板)。综合来看,公司产能储备量为铜箔2.8万吨/年(相对19年底增幅233%,后同)、覆铜板2600万张/年(216%)和PCB120万平方米/年(16%),可见对铜箔的投资倾向较大,加之铜箔是公司主要创利业务,我们认为铜箔是公司未来发展的关键。 PCB铜箔有望迎高景气,锂电铜箔有结构性机会。我们判断未来:1)PCB铜箔下游5G/IDC等需求确定性强并且预期消费电子类产品将在疫情过后补偿性反弹,加上PCB铜箔的扩产较保守,因此我们判断PCB铜箔将会迎来景气周期;2)在国内政策利好、欧洲环保等因素的支撑下,新能源汽车加速渗透将是大势所趋,鉴于6um锂电铜箔未来需求将大幅度增长而产能有限,因此我们认为新能源汽车需求回暖后锂电铜箔存在结构性机会。 深耕PCB铜箔+高精度锂箔新锐,未来三年符合增长66%。在行业需求向上的背景下,我们认为公司将受益,原因在于:1)PCB铜箔整体周期上行将为公司铜箔产品提供涨价增利的机会;2)公司已布局5G/IDC高频高速用RTF/VLP/HVLP铜箔,并且已与台湾厂商有接洽,5G/IDC放量趋势下公司有望受益;3)公司拥有6um锂电铜箔量产能力,待新能源汽车需求回暖后结构性短缺有望给公司带来切入高精度锂电铜箔的机会;4)在铜箔业务的带动下,公司CCL、PCB业务也有望配套迎来稳定成长机会。 投资建议 我们预计公司19~22年归母净利润4771万元、1.34亿元、1.82亿元、2.19亿元,按20年净利、19~22年复合增速66%、0.75倍的PEG估值水平计算,对应市值为66.6亿元,对应股价为7.1元,首次覆盖给予“买入”。 风险 下游需求不及预期;公司扩产计划无法实施或无法如期实施;未决诉讼致营业外支出和现金流出超预期;前三大股东质押率高或造成股价高波动。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-15 35.88 56.50 8.13% 44.28 22.12%
55.10 53.57% -- 详细
一季度营收下降,盈利能力提升。公司一季度实现营收39.69亿元,同比下滑6.38%,主要是受到2月开工晚、客户需求延迟等因素的影响,3月生产及订单逐渐恢复后,单月营收实现了较好的增长。公司一季度业绩大幅增长,主要由于汇兑收益增加,政府补贴等因素,我们研判扣非净利润呈现增长的良好势头,一季度SE2的SLP开始拉货,3月公司整体稼动率较高,生产成本下降明显,从而提升了盈利水平。 疫情影响,苹果FPC订单加速向龙头转移,公司积极受益。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子FPC领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了鹏鼎和东山。疫情的影响,更是加速了日本企业退出的节奏,根据产业链调研信息,日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂,苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响,中国疫情控制的较好,鹏鼎控股的生产工厂全部在中国大陆,目前FPC、SLP、HDI工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC、SLP订单将逐渐向国内转移,公司在FPC、SLP及HDI方面积极扩产,将积极受益。 疫情影响,短期业绩承压,不改长期向好格局。我们认为,受到疫情影响,苹果iPhone销量将受到影响,由于公司来自于iPhone的营收占比较大,业绩短期会受到疫情影响,目前iPad及Mac业务需求较好,今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,公司的多项业务具有较好的增长趋势,FPC有望继续增加新料号,并承接老料号的转移,MPI及LCP有望继续提升单机价值量;秦皇岛SLP产能继续增加,按照扩产产能,今年可承接大客户30%的订单份额,预计公司的SLP产品在大客户中的份额将不断提升,与竞争对手相比,公司的SLP合格率较高,具有较好的盈利能力;大客户推出MiniLED技术,公司有望主力供应超薄HDI,超薄HDI技术难度较大,公司是为数不多的掌握该技术的公司,预计明年大客户将有多款产品搭载MiniLED技术,公司在超薄HDI方面产能准备充足,未来有望积极受益。 投资建议 预测公司2020-2022年净利润分别为32.8、40.1及47.4亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调12.9%,2021年预测利润较之前下调9.0%,EPS分别为1.42、1.73、2.05元,现价(35.01元)对应PE分别为24.6、20.1及17.0倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone5G手机批量生产延后,整体iPhone销量不及预期,公司稼动率下降,产业链价格下降,毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名