业绩保持较高增长。公司前三季度收入和利润维持了较高增速,增长主要动力在于中高功率连续激光器的放量。三季度单季收入3.33亿元、增长59.2%,归属上市公司股东净利润1.06亿元、增长42.3%,单季度利润增速放缓。前三季度三费合计1.1亿,同比增长80%,主要来自销售服务人员的增加及研发费用的增长。经营活动现金净流量1.71亿元,同比增长59.7%;应收账款及票据3.97亿,比期初增加103%,从行业整体来看公司应收项目占收入比例处于行业较低水平。 单季度毛利率下降。三季度国外光纤激光器厂商价格下调,传导至国内厂商降价,行业面临价格下行的压力。公司三季度单季毛利率49.37%,仍保持较高水平,但较上半年毛利率50.79%下降1.42pct。过去三年公司通过核心部件自制实现了毛利率的快速提升,泵浦源自制比例已经较高,有源光纤仍有降本空间;但短期来看,降价可能占据主导,毛利率有下行的风险。 看好高功率产品拓展空间。上半年公司3300W产品销量翻番,6000W产品批量销售;近期20kW光纤激光器研制成功,形成生产能力,应用于厚板切割、激光焊接等特种领域,实现进口替代。公司在高功率产品市场推广及技术研发方面取得持续进展。从2017年收入构成来看,3000W以上连续光纤激光器和50W以上脉冲激光器是高毛利品种,占总收入比例尚不到20%,公司产品结构有较大优化空间,并且是公司重点销售与研发方向,看好高功率产品增长空间。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.34、6.1、8.07亿元,分别增长60%、41%、32%,对应PE分别为41、29、22倍。维持“增持”评级,目标价158.5元。 风险提示 应收账款及应收票据增长较快的风险。 下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险。 行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险。

业绩简评 公司18年Q3实现营收7.30亿,同比增长26.5%;实现归母净利润1.48亿,同比增长27.41%,其中扣非归母净利润1.45亿,同比增长32.0%;2018年前三季度实现归母净利润4.05亿(含投资收益),同比增长49.7%。 经营分析 大客户3DSensing拉动窄带滤光片销量:2018年大客户三款新机全部采用前置3DSensing,2017年则是一款机型采用前置3DSensing,今年大客户对窄带滤光片的需求有成倍的增长。 国产手机三摄、3DSensing、屏下指纹导入高端旗舰机:华为继P20Pro采用后置三摄方案后,10月发布的Mate20全系列采用后置三摄,并在Mate20Pro中采用前置3DSensing方案,在其中部分机型(Mate20Pro(UD))中采用屏下光学指纹方案,公司独供Mate20Pro(UD)屏下指纹以及Mate20Pro的3DSensing中的窄带滤光片。 良率、产能利用率提升促进公司毛利率提升:公司三季度产能满产,江西工厂良率持续爬坡提升,促使公司三季度毛利率提升至31.2%,环比改善3.5%,对比上半年改善4.1%。 未来成长动力充足,三摄和3DSensing明年均有希望快速渗透:明年国产品牌以及大客户的旗舰手机都很有希望采用后置三摄,预计三摄在智能手机的渗透率有望提升至10%,此外3DSensing也将在国产智能手机中继续快速渗透,公司窄带滤光片以及蓝玻璃滤光片业务有望迎来快速增长。 盈利调整 我们调整公司2018-2020年公司实现归母净利润4.91、5.62和7.05亿元的盈利预测(上次为4.60、5.17和6.71亿元)。 投资建议 目前股价对应PE为17×、15×、12×,给予目标价15.13,买入评级。 风险提示 三摄、3D摄像头在智能手机中的渗透率不达预期;大客户销量不及预期;2018年12月份共有363.35万股限售股解禁。

业绩简评 Q1-Q3季度:2018年公司前三季度营收31.13亿,同比增长92.40%;归母净利润2.46亿,同比增长145.05%;扣非归母净利润2.41亿,同比增长172.17%;毛利率同比提升7.48个百分点至26.58%。单季度:2018Q3单季营收达到12.18亿,同比增长73.09%;归母净利润0.90亿,同比增长116.94%;扣非归母净利润0.89亿,同比增长115.32%;毛利率同比提升5.12个百分点至24.15%。 经营分析 业绩符合预期,位于预告区间偏下主营业务中分销业务业绩受毛利率影响较大。从毛利率来看,Q3毛利率同比增加5.12pct,三季度环比下降4.15Pct。我们认为主要是下游元器件涨价导致分销业务毛利率同比上升。但近期开始下游部分元器件价格开始松动,会导致分销毛利率逐步下降,从而影响公司整体毛利率,预计未来一段时间公司分销业务毛利率会逐步趋向于往年正常水平,短时间内难以再一次出现大幅波动。自研产品需求稳定,价格波动幅度较小。自研产品TVS、MOSFET、PMIC均保持稳定增长,且利润率保持稳定。 继续关注豪威收购案: 韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权,两者共持有北京豪威10.55%股权。从时间点看,预计瑞滇投资豪威的股权有望在12月初左右确定归属。北京豪威所在的CIS市场前景看好。近期多款三摄手机发布,包括华为P20Pro、Mate20Pro等旗舰机拉动CIS需求,并且已经有手机厂商在研四摄手机。多摄手机发展速度与渗透率增长超出我们的预期。我们预计在未来一年内三摄手机将占领旗舰机市场,并逐步向中端机型拓展。 盈利调整 不考虑并购,我们预计2018/2019年公司归母净利润为3.44亿元,4.22亿元;对应EPS为0.75元/股、0.93元/股。考虑并购,假设从明年开始并表,若100%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为10.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为9.08亿、12.11亿。维持买入评级。 风险提示 产权交易失败;重组失败;电子行业下游需求不足导致业绩不达预期。

地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造,2017年公司收入规模9.5亿元、净利润2.8亿元,近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%,是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点:高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。 工业需求旺盛,光纤激光器大有可为:激光设备在工业加工方面优势明显,逐渐代替传统设备,而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元,年均复合增长率达24.78%。未来光纤激光器增长逻辑:(1)机械加工向激光加工转变:2017年全球机械工具销售额780亿美元,其中基于激光的设备约140亿美元,占比约18%,随着技术、工艺演进,激光加工成本、效率优势愈加凸显,激光加工不断替代传统机械加工。(2)光纤激光器将不断替代传统激光器:与传统激光器相比,光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单,维护成本低,柔性传输等特点,随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起,光纤激光器将不断替代传统激光器。(3)新兴产业需求:光纤激光器在工业加工上具有独特优势,未来在新兴领域的应用将越来越广泛,如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D打印、激光雷达及感测等。预测到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元,2018-2028年均复合增长率14.35%。 高毛利产品仍有较大提升空间,是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间,高毛利产品集中在连续高功率激光器(3300W以上)和脉冲高功率激光器(50W以上),但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产,公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续,但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制,实现了成本的大幅下降,核心部件中成本占比最高为泵浦源(35%)与有源光纤(17%),目前泵浦源已经大部分实现了自制,特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降,但对毛利率的贡献将有所减缓,边际效应递减。 盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19亿元,对应PE分别为37.3、26.8、20.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游激光设备需求萎缩的风险,国内激光器市场竞争加剧的风险。

事件: 瑞滇投资拟通过云南产权交易所公开挂牌转让其持有的芯能投资100%的股权、芯力投资100%的股权。韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权。 交易标的基本情况 本次竞买项目的交易标的为芯能投资及芯力投资的100%股权,芯能投资与芯力投资为持股型公司,芯能投资有限公司主要资产为北京豪威6.31%股权,芯力投资主要资产为北京豪威4.24%股权。 本次竞买对上市公司的影响 若本次竞买成功,公司将新增间接持有北京豪威10.55%股权,目前公司持有北京豪威3.92%股份,合计公司将持有北京豪威14.47%股份,有利于公司顺利推进收购北京豪威股权的重大资产重组交易。同时上市公司合并报表范围将增加芯能投资及芯力投资两家公司。 若本次竞买失败,参照前期发行股份购买资产预案公告,假设其他条件保持不变,公司拟最多收购北京豪威股权份额将从96.08%降低到85.53%。若购买资产交易完成,合计公司将持有北京豪威89.45%股权,公司仍将控股北京豪威。 故此,我们认为本次股权转让竞买成功与否不会对公司购买北京豪威资产造成重大影响。 风险提示: 公司本次竞买能否成功具有不确定性。公司后续需视本次竞买情况对公司本次重大资产重组的方案进行相应调整。 盈利调整 我们维持公司之前的盈利预测,不考虑并购,预计2018/2019年公司归母净利润为3.63亿元,5.18亿元;考虑并购,假设从明年开始并表,若100%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为11.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为10.06亿、12.74亿。维持买入评级。

投资逻辑 公司有望收购CIS稀缺标的北京豪威,成为新的增长点。 根据韦尔股份2018年8月15日公告,公司拟以发行股份的方式购买北京豪威96.08%股权(对价145.10亿)、思比科42.27%股权(对价2.34亿)以及视信源79.93%股权(对价2.54亿),定增价33.88元/股。本次购买资产发行股份数量合计4.43亿股,本次交易完成后,上市公司总股本将增加至8.99亿股。同时公司拟采取询价的方式募集配套资金不超过20亿元。 2016年全球图像传感器市场规模约为116亿美金,到2021年预计为170亿美金左右,CAGR=10%-15%。美国豪威主营业务是CMOS图像传感技术(CIS),市占率仅次于索尼、三星,现为北京豪威全资子公司。 公司分销业务分享电子行业成长逻辑:公司今年分销业务业绩爆发主要受益于被动元器件涨价,今年营收有望实现翻倍增长,预计以MLCC为代表的被动元器件涨价周期至少持续到2019年,分销商有望进一步收益。 自研产品稳步发展:公司自研产品主要集中在分立器件,包括包括TVS(2017营收占比15.73%)、MOSFET(2017营收占比4.76%)、电源管理芯片(2017营收占比6.09%)等。近年来随着电动汽车和无线电等新应用热度的升高,MOSFET、电源管理等元器件的需求在不断增长,同时MOSFET价格也处于上升周期,另外公司下游也在逐步加速扩展客户,预计公司自研产品发展速度将略高于行业增速。 盈利预测与投资建议 不考虑并购,预计公司2018-2020三年收入分别为42.70亿、54.50亿、69.68亿元;归母净利润为3.63亿元,5.18亿元、5.65亿元;EPS为0.80、1.14、1.24元。考虑并购,假设从明年开始并表,根据业绩承诺,预计公司2019-2020年收入分别为157.14亿、180.50亿元,总股本变为8.99亿股(不计配套融资),归母净利润11.1亿、14.2亿元;EPS为1.23、1.57元。 目前半导体行业估值48倍(TTM),考虑到未来大规模优质资产并购的预期,我们给予公司2019年PE45x-50x,对应目标价51.3-57元,给予买入评级。 风险 交易失败风险;标的公司承诺业绩无法实现的风险;本次交易构成关联交易。

公司专注光学领域,已发展成为IRCF龙头企业:公司有光学、蓝宝石、新型显示和反光材料四块业务。公司深耕光学领域,已成为光学龙头企业,其中IRCF业务受益于智能手机摄像头产业大发展,近几年增长迅猛,市场占有率约20%。 智能手机摄像头创新不止,公司IRCF业务有望继续保持快速增长:摄像头在智能手机及智能硬件上的创新远没有结束,不但有像素的提升,还有双摄的快速普及,3Dsensing的闪亮登场,智能识别的导入,三摄像头的崭露头角,摄像头产业经历了一轮高速发展后,未来仍大有可为。全球智能手机双摄渗透率2020年将达到60%,双/多摄手机出货量未来四年CAGR达58.1%,预测2020年全球IRCF需求量将达到41亿片,市场空间18-20年CAGR为9.3%。公司在IRCF领域具有领先的竞争能力,绑定上游镀膜设备巨头日本光驰科技,IRCF业务有望充分享受行业快速发展的红利。 iPhoneX带动智能手机3D感知浪潮,窄带滤光片有望爆发式增长:苹果在iPhoneX首次配备了3D摄像头用于人脸识别,预计将在2018年三款新机中均导入3D摄像头,并有望在2019年新机中搭载后置3D摄像头,智能手机的3D感知浪潮即将到来。窄带滤光片需求在未来三年将呈现爆发式增长,估算2020年仅智能手机领域全球窄带滤光片市场将达到26亿元,未来三年CAGR达193%。公司目前已开发并规模化量产了3D摄像头窄带滤光片,且在积极布局其他产品,未来有望提升ASP。 2018H1业绩承压,长期逻辑未改:2018年上半年,在国内智能手机出货量大幅下滑17.8%的背景下,公司国内营收同比逆势增长15.7%;上半年整体营收以及业绩下滑的主要原因是海外客户产品线良率爬坡导致海外收入以及毛利率均有明显下滑,随着2018H2良率逐渐提高,公司订单和盈利能力开始恢复,未来将继续受益双摄的渗透和3D摄像头的导入。 估值与投资建议 在3D摄像头和双/多摄渗透率快速提升的双轮驱动下,公司窄带滤光片属于寡头垄断竞争格局,我们看好公司未来三年业绩保持快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.53,0.60,0.78元,对应PE为22×,20×,15×,首次覆盖给予25倍PE,2019年目标价15.13,给予“买入”评级。 风险提示 双摄、3D摄像头在智能手机中的渗透率不达预期;智能手机出货量下滑超预期;未来六个月合计有363.7万股限售股解禁。

公司发布上半年业绩,实现营业收入10.05亿元,同比增长23.31%,实现归母净利1.31亿元,同比下滑15.41%。二季度单季度来看,实现营收5.78亿元,同比增加31.81%;归母净利0.8亿元,同比增加1.75%; 经营分析 收入增速加快,产能持续扩张,行业集中度提升产品供不应求。公司上半年收入增长23.31%,其中二季度收入增加31.81%,是近年来收入增速最高的单季度。公司收入加速增加主要得益于公司产能的持续扩张,以及行业集中度提升带来的产品满产满销,供不应求。 利润率改善,成本端压力开始逐渐减弱。2017年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产,价格上涨,公司毛利率下滑。目前来看,上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升,成本端压力逐渐减弱,同时公司二季度末有对部分客户涨价,因此二季度毛利率/净利率环比均开始改善,毛利率提升0.59个点,净利率提升1.05个点。由于上游材料涨价带来铝电容行业集中度提升,产品供不应求,公司销售费用率有降低。 2018年下半年有望迎来业绩拐点。下半年随着铝箔新产能的不断析出以及公司化成箔自给化率的进一步提高,成本端压力有望持续释放,并且公司二季度末调价大部分将在三季度体现,利润率有望持续改善,在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构,产能方面,公司下半年将持续扩产,2019年之后转债募投项目将有更多产能释放出来,我们认为,随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产,2018年下半年有望迎来业绩拐点。 长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面,国内厂商众多,行业集中度很低,未来提升空间很大,上游原材料涨价加速行业集中度提升,艾华作为国内龙头,具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链,有望率先受益;高端产品方面,目前由日系厂商主导,国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金,而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平,国内厂商替代空间巨大。 投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.21/4.55/6.00亿元,当前股价对应PE 26.9/19.0/14.4X;维持“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期

公司发布上半年业绩,实现营业收入8.38 亿元,同比增长4.32%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长13.54%。EPS0.96元,符合预期。 经营分析 利润稳定增长,盈利能力逐步提升:上半年公司利润增长13.54%,利润增速高于营收增速主要原因有:①子公司上海美星电子(主要做照明用变压器,公司持股40%)业绩下滑约17%左右,对营收影响相对利润较大;②受益于精细化管理、技术提升,公司盈利能力逐步提升,报告期内实现毛利率43.26%,同比增加5.1%,净利率26.25%,同比增加7.0%。 看好下半年A级新能源汽车结构性增长对薄膜电容的拉动。薄膜电容性能更好,新能源汽车领域,一般用于A0级以上特别是A级乘用车,下半年,随着双积分政策的推行,A0级以上的新能源汽车占比有望明显提升(去年主要以A00汽车为主),叠加海外客户订单开始起量,公司新能源汽车下半年同比有望迎来高增长。 固本+培新,法拉电子长期成长动力十足。 固本:家电、工业领域稳定增长。短期光伏行业受新政策影响,长期看,我国风电光伏发电占比低,随着未来平价上网以及分布式的推广,行业空间巨大。 培新:看好公司新能源车领域中长期成长。供给:公司产能充沛,东孚新厂一期预计配套300多万辆车的产能,未来有望持续扩产。需求:随着国内新能源汽车高增长+A0级以上乘用车销量占比提升,以及国外客户逐渐放量,新能源汽车领域高增长可期。 投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.86/5.97/7.77亿元,当前股价对应PE 22.08/17.96/13.81X;维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期、风电光伏行业发展不及预期

事件概述 公司控股股东袁永刚、袁永峰拟合计转让54,054,054股给苏州市尧旺企业管理有限公司,转让完成后,苏州市尧旺持有东山精密5.05%的股权,公司实际控制人合计持股比例从43.76%降至38.71%。 分析与判断 引入战略股东,有望加速剥离大尺寸显示及触控面板业务:“苏州尧旺”是苏州市吴中金融控股有限公司100%持股的子公司,苏州市吴中金融控股是苏州市吴中区政府国有独资企业。公司在7月10日发布公告,计划剥离大尺寸显示及触控面板业务,潜在交易对方包括产业投资人、战略投资人以及公司的控股股东、实际控制人。我们研判,此次引入战略股东,有利于公司加快剥离大尺寸显示及触控面板业务,这部分业务占用资金高,消耗了公司资源,但是毛利率较低,拖累了公司的发展,剥离后,有望通过资产、业务和人员的有效整合,促进公司经营管理效率的提高和费用水平的下降,并有利于公司现金流的优化。未来公司将更加聚焦主业发展,持续提升核心业务的比重,进一步提升盈利能力。 短期看下半年需求旺季拉货,长期看公司业务整合快速发展:我们调研了日本、台湾FPC产业链,在苹果新机拉货及汽车应用加速的刺激下,下半年需求旺季,公司在大客户新机上单机价值量大幅提升,FPC业务有望充分受益。LED、通信业务及Multek业务下半年为需求旺季,公司各项业务有望精彩纷呈,实现快速增长。中长期来看,公司FPC业务有望在大客户中持续提升份额,明年在LCM模组中有望增加新的料号,盐城工厂新料号量产顺利,未来产能将持续释放,增长动能强劲。智能硬件对FPC需求不断增加,如3D sensing、三摄、折叠手机、IOT设备等,都需要增加FPC软板的用量。5G通信、汽车智能化及电动化也会增加软板、硬板及软硬结合板的需求量,Multek产品主要应用于电信、工业及汽车领域,主要客户有诺基亚、思科、福特等,未来将显著受益,公司有望通过对电路板业务的管理整合及产能提升,实现协同快速发展,并进一步提升Multek的盈利能力。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.05/1.63/2.13元,现价对应PE分别为22.9、14.8及11.3倍,维持“买入”评级。 风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。

业绩简评 公司发布2018年上半年业绩:营业收入同比增长17.83%至61.2亿元,净利润同比增长117.93%至2.6亿元,EPS0.24元,业绩符合预期。 经营分析 各项业务稳健增长,毛利率改善明显:上半年FPC同比增长36.6%,毛利率提升1.44%,触控面板及LCM模组同比增长25.88%,毛利率提升4.61%,通信组件同比增长20.11%,毛利率提升0.5%,LED及显示器件下滑20.78%,主要是公司有意缩减电视代工业务,但LED封装业务增长较好。我们认为,公司各项业务改善明显,并已计划剥离电视代工及触控面板业务,Multek收购交割已经完成,未来公司将更加聚焦电路板(软板、硬板及软硬结合板)、LED封装及通信组件业务,整体毛利率有望进一步提升。 下半年需求旺季,各项业务有望精彩纷呈:公司预测1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.2-7.5亿元,同比增长67.3%-102.4%。我们调研了日本、台湾FPC产业链,在苹果新机拉货及汽车应用加速的刺激下,下半年需求旺季,公司在今年的大客户新机上单机价值量大幅提升,FPC业务有望充分受益。LED、通信业务及Multek业务下半年为需求旺季,下半年公司各项业务有望精彩纷呈,实现快速增长。 受益智能手机创新、汽车智能化及电动化、5G通信,长期高增长可期:智能手机创新技术不断,对FPC需求会持续增加,如华为后置三摄采用13片软板、vivo升降摄像头、OPPO隐藏摄像头以及3D摄像头等,还有未来即将推的折叠手机,都需要增加FPC软板的用量,公司大客户2019年新机也有望推出后置三摄,对FPC的需求会持续增加。5G通信、汽车智能化及电动化也会增加软板、硬板及软硬结合板的需求量,Multek产品主要应用于电信(2017年营收占比43.3%)、电子消费品及汽车领域,主要客户有诺基亚、爱立信、思科、福特等,未来将显著受益,公司有望通过对电路板业务的管理整合及产能提升,有望实现协同快速发展,并进一步提升Multek的盈利能力。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.05/1.63/2.13元,现价对应PE分别为24.1、15.5及11.9倍,维持“买入”评级。 风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。