2018业绩分析:公司2018全年营收符合我们之前报告预期,业绩比我们预计低7.5%。主要原因还是MCU产品毛利率(43.72%)低于我们预期(47%)。预计主要原因在于中美贸易战以及下游终端需求减弱带来ASP的降低。 存储价格下跌与研发费用大幅增加拖累2019Q1业绩。1)单季度研发费用从3945万增加到6400万,同比增加64%。预计公司2019全年研发费用仍将保持高速增长。2)下游由于存储周期性波动,价格下跌对于公司存储产品营收造成影响。3)MCU方面,预计2019Q1MCU毛利率维持Q4状况,与2018H1相比有所下滑。 对外合作方面进展顺利:公司公告与合肥长鑫集成签署《可转股债券投资协议》,继续推进与合肥长鑫关于12英寸晶圆存储器的项目。同时公司收购思立微重大资产重组案获有条件通过。 未来产品方面公司将继续加大研发布局,主营业务有望环比改善。1)公司将推出低功耗宽电压产品并布局车用存储2)公司在MCU领域将继续拓展物联网应用,并布局车用MCU。 盈利调整与投资建议 基于对于公司产品价格与毛利率的评估,我们调公司2019/2020归母净利润至3.06/3.75亿,下调幅度45%,55%。参照半导体行业平均估值与成长性预期,给予未来12个月目标价95元,对应2020年PE=72x。以上盈利预测没有考虑未来思立微并购案带来的影响。 风险提示 存储跌价幅度超过预期;MCU下游需求不达预期;竞争导致毛利率下滑。

2018年度公司营收基本符合预期,但归母净利润超预期。主要原因有1)综合毛利率比我们预估高2.5Pct。其中触控芯片依旧保持高毛利率(58%),超出我们预期2个百分点;指纹芯片综合毛利率也达到51%,超出预期1.5个百分点。我们估计主要原因是电容指纹芯片毛利率高于我们之前预期。2)资产减值损失低于我们预期。n2019Q1归母净利润大超预期。主要原因有1)毛利率达到61%。对比去年一季度只有41%,主要是产品结构的改变,高毛利光学指纹芯片营收占比继续提升。2)销售费用与管理费用相对营收并未大幅增长,体现了公司产品竞争力与管理水平的提升。 看好公司未来发展战略:1)电容触控领域:公司推出OLED触控产品,定位高端OLEDon-cell市场,进入三星从供应链。并且完成了车规触控芯片量产,未来有望成为新的增长点。2)指纹识别领域:2019Q1在新增设备中,屏下指纹占比超过15%左右;在存量设备中,屏下指纹占比仅有1.9%,潜在空间巨大。公司在光学指纹芯片龙头地位将有望继续保持。车规级指纹产品处于研发阶段。3)3Dsensing与IoT平台有望在长期带来新的增长点。我们认为公司在IoT方便布局完善,Sensor+MCU+Security+Connectivity的技术平台在国内具有领先地位。 盈利调整与投资建议 基于对于公司产品竞争力与毛利率的评估,我们上调公司2019/2020归母净利润至11.32/13.02亿,上调幅度6.5%,13%。参照半导体行业平均估值,给予未来12个月目标价128元,对应2019年PE=51x。 风险提示 光学指纹芯片出货量不达预期;竞争加剧导致产品毛利率下滑

经营分析 毛利率优于预期:归因於工程设计毛利率(47.5%vs.之前预估的45%),以及海太及太极半导体的存储器封测毛利率(16.7%vs.之前预估的12.5%),太极实业公布2018年毛利率达13.3%(高于之前预估的12.6%)。 优于同业的自由现金流:资本开支占营收比是从2017年的12%大幅下滑到2018年的6.5%,反而低于(净利润+折旧摊销)占营收比的8.1%。这让太极在2018年产生近10亿人民币的额外现金,运优于同业的现金流出。 盈利调整 在考量短期存储器行业下行逆风,我们下修2019年获利近5%,上修2020年获利近2%,我们预期2019年营收衰退8%,2020年增长16%,低于万得的4%及29%同比增长。我们预期2019年获利衰退13%,2020年获利增长43%。 投资建议 当投资人已经在期待2020-2021年的半导体及存储器行业复苏,及受惠于合肥长鑫及长江存储的量产,我们将目标价从平均价估值的CNY$9.4调升到上行周期估值的CNY$11.7,我们认为10-15%的ROE,股价应保持在3.0-4.0倍的每股净资产。以更新的目标价CNY$11.7来看,股价是处于3.2倍的2021年的每股净资产,我们预估ROE从2018年的8.9%提升到2021年的12%。 风险提示 客户集中度过高的经营风险,存储器下行周期到现金成本价的风险,国企管理机制不灵活的风险,洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。

事件: 1月30日晚间公司发布了2018年度业绩预告,全年归母净利润范围约为5442.94万~6211.36万,相较于上年同期下降比例为3%~15%,低于预期。 点评: 先进制程用溅射靶材推动公司营收稳步增长:报告期内公司的营收仍然保持继续增长,一方面应用于芯片制造领域的核心靶材产品营收继续保持稳步增长,尤其是应用于先进制程产品的销售实现增长,此外应用于平板显示领域的靶材产品销售额也有所增加。 研发费用支出加大,三大募投项目投产导致费用增加:但是同期费用支出幅度较大,首先由于公司承担“02专项”加大了研发力度导致技术研发费用较上年大幅度增加。其次马来西亚江丰薄膜太阳能电池用铝、铜、钨合金溅射靶材生产线开始量产,江丰钨钼年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目成功投产以及合肥江丰大型液晶面板产业用溅射靶材及机台部件生产项目正式进入投产阶段,这三大项目投产之后职工薪酬和折旧等成本增加导致利润同比有所下滑。 OLED面板厂商争相扩产,2H19半导体行业复苏在望:液晶显示面板靶材作为公司新的业绩增长点仍然具有极大的成长动能,国内显示面板龙头厂商京东方,深天马和维信诺均积极扩产OLED面板产能,而且公司在合肥的大型液晶面板靶材产线已经正式投产,所以我们认为未来显示面板靶材将推动公司业绩继续增长。此外全球芯片制造龙头台积电预期7纳米需求下半年将全面复苏,我们预估苹果7纳米+的A13,华为海思的麒麟990,高通骁龙855/8150芯片,超威的7纳米x86CPU/GPU,赛灵思的EverestFPGA都将于下半年集中推出,有望拉动半导体行业全面复苏,公司作为国内芯片制造用溅射靶材龙头有望优先受益。 盈利预测及投资建议 预计2018-2020年公司的归母净利润分别为0.58亿,0.72亿和1.13亿,对应的EPS分别为0.26元,0.33元和0.51元,目前股价对应18/19/20年P/E分别为130x,103x和67x,参考2020年EPS给予合理估值为80倍P/E,下调公司目标价格为41元,仍然维持“买入”评级。 风险提示 估值下修风险,原材料价格波动风险和美元兑人民币汇率变动风险。

核心看点:受益于光学屏下指纹芯片爆发。2018年是光学屏下指纹解锁方案应用元年,2019年是爆发的一年。剔除苹果手机,智能手机中采用光学指纹芯片渗透率不足2.5%。预计2019/2020/2021年光学指纹渗透率有望达到10%、25%、35%,未来3年CAGR=131%。受益于光学指纹(ASP5美金左右)vs传统指纹(ASP1-1.5美金)的影响,整体智能手机指纹市场规模未来将达到17亿美金,三年CAGR=20%。 公司目前是光学指纹芯片龙头公司,市占率第一位。我们估计光学指纹芯片毛利率超过50%,远远大于传统指纹芯片不到40%左右的毛利率,将对公司业绩产生较大边际效应提升。2018-2021年光学指纹业务营收占比预计为29%、59%、68%、68%,CAGR=48%。未来光学指纹解锁方案将从目前一个大拇指区域识别面积扩大几倍甚至更多。OPPO已经率先发布大尺寸解锁光学指纹方案,并将于2019年商用。指纹行业新产品的迭代将有利于行业内公司保持产品ASP与毛利率。 长期看点:技术储备完善,布局物联网与3DSensing1)收购Commsolid获得NB-IoT技术,布局物联网。通过现金方式收购德国恪理(Commsolid)100%股权。Commsolid主要提供物联网超低功耗NB-IoT(窄带物联网)技术。公司拥有NB-IOT技术后将加强物联网布局,有望凭借MCU+NB-IoT+触控/指纹芯片,成为物联网解决方案商。 2)利用光学技术储备,渗透3Dsensing领域。光学屏下指纹的技术本质是图像处理,故此公司可以利用光学技术储备,延伸布局3DSensing领域。预计未来5年3D感测市场CAGR=44%。国内手机厂商已经领先布局ToF后置3D摄像头。今年前置3D感测渗透率约为3.5%左右,后置3D目前渗透率不足0.03%,预计明年后置TOF增速将超过结构光,渗透率有望突破2%。 投资建议与估值 综合未来1年相对估值法与未来3年PEG估值法,我们给予公司未来12个月目标价87.5元,距离最新收盘价有19%上涨空间,首次覆盖,给予增持评级。 风险 竞争加剧导致毛利率下降的风险;TDDI对于传统分立式触控带来的冲击;手机销量下滑导致产品出货量不及预期;大股东减持的风险。