公司是文化地产的开拓者 公司大股东凤凰集团是江苏省文化产业领域的领头羊及垄断者,因此,依靠大股东的特殊身份及实力,公司在发展文化地产方面具有天然的竞争优势。 核心竞争优势 发展文化MALL,公司具有以下优势:(1)公司大股东凤凰集团资金支持;(2)发展文化地产,有利于公司获取廉价优质土地资源;(3)凤凰集团是江苏文化产业的领头羊,担负着江苏省文化产业振兴重任,也为公司发展提供了巨大的发展空间。 2010年是公司增长元年 公司利用自身文化地产优势,积极增加土地储备;同时,根据测算,正在开发的项目也逐渐进入了成熟期,公司现有项目能支撑公司4的快速增长,2010年将成为公司高增长的元年,预计2010年至2012年每股收益分别为0.25元、0.56元及0.79元。 估值及投资建议 NAV 估值:使用假设开发法评估公司项目价值(贴现率8.07%),计算得出公司每股NAV 价值为5.98元/股,目前股价溢价7.53% 。 相对估值:公司2010年至2012年对应的PE 分别为25.25倍、11.46倍及8.18倍。 投资建议:由于公司具有独特的竞争优势,需要给予适当的估值溢价,若按照2011年15倍PE 计算,目标价为8.41元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,跨区域发展风险。

果园港埠开工建设,重庆港九集装箱吞吐能力将大幅增加 (一)果园港埠二期工程计划建设 10 个多用途泊位、1 个散杂货泊位和3 个商品汽车滚装船泊位;(一期工程仅2 个散杂货泊位),计划总投资60 亿元,于2012 年完工,2013 年全部建成投产。 (三)果园港埠二期工程设计吞吐能力为 3000 万吨/年,集装箱吞吐能力为200 万TEU/年。原定的寸滩集装箱码头三期工程(设计吞吐能力为56 万TEU/年)取消。 (三)重庆港九的大股东重庆港务物流集团有限公司持有果园港埠51%的权益,并且承诺建成后会转让给上市公司。 (四)我们预计,重庆港九集装箱码头设计吞吐能力 2010-2012 年分别为71/71/271 万 TEU/年,复合增长率95%。 重庆航交所成立,西部水路枢纽雏形初成 (一)重庆航运交易所在重庆保税港区挂牌成立。重庆依托于内陆保税区、内河航运中心两大支柱全面建设长江上游水运中心、西部水路枢纽。届时,重庆港将成为长江中上游各省的货物集散地。 (二)“两江新区”带来大批企业进驻重庆,为重庆港未来的货量提供保证。仅开区一百天,重庆市“两江新区”招商引资额达1000 亿,惠普、富士康等年产4000 万台笔记本电脑项目,长安新能源汽车产业基地,格力电器生产基地进驻重庆。 (三)2010 年上半年,“两江新区”GDP 达503 亿元,同比增长 20.1%,全年有望达到1000 亿元,同比增长23%;按照两江新区规划,至2020 年两江新区GDP 将达到6000 亿元以上,复合增长率达19.2%。 维持对重庆港九的“买入”评级,首次目标价 14.94。 风险提示:我们对重庆港九的评级很大程度上考虑了重庆市两江新区发展对其带来的有利影响。如果重庆吸引沿海产业向西部转移的进度放缓,则对我们的预测构成较大影响。

经营高效,盈利能力强,且逐年提升 我们认为英特药业盈利能力之高,经营效率之强并未被市场充分认识。英特药业的销售净利率、息税前利润率处于同类企业的上游水平,并且呈现逐年提升的趋势。公司人均销售遥遥领先同类企业,这反映了较高的经营效率。 将受益于行业集中度提升浙江省是我国第三大药品市场,英特药业,作为快速发展的优质区域性商业龙头企业,将受益于行业集中度提升。 盈利预测与投资评级 不考虑收购,我们预测2010-2012 年分别实现EPS0.20 元、0.27 和0.36 元。假定温州供销年底完成收购,明年全年并表,在不考虑财务成本和溢价的情况下,简单测算则可增厚公司明年业绩约4 分钱,提升明年EPS 至0.31 元。考虑到公司盈利能力强,经营效率高,属于质地最好的商业公司之一,同时公司未来的发展战略明确,增长较为确定,随着医药商业整合的继续,公司业绩仍有超预期可能。同时,公司是单纯的医药商业企业之一,可以规避目前医药行业对于处方药的政策风险。综合考虑,我们给以“买入”的投资评级。 风险提示:扩张进度低于预期;融资压力较大。

2010三季度收入增速出现下降,利润增速保持稳定 2010年前三季度公司实现营业收入2.49亿元,同比增长30.97%;其中第三季度营业收入9165.62万元同比增长14.88%,较上半年的42.62%大幅下降了27.74%,增速低于预期;但归属于上市公司股东的净利润达到2325.24万元同比增长12.56%,增速较上半年的11.69%提高0.87%。 公司长期竞争优势基础未变 我们判断公司收入增速放缓可能源于教具类业务收入确认进度较慢,或者电信增值业务增速出现下降。由于教具产品的推广在各地的决策链较长,因此其收入确认时点的不确定性已经在我们之前的预期中。考虑到语音技术方面的领先优势,公司在电信增值业务领域具备长期竞争力,我们仍看好公司增值业务在3G 时代的发展潜力。短期内我们认为三季度收入低于预期更可能是收入确认时点导致,全年增长仍然有望达到之前的预测水平。 维持“买入”的投资评级 我们认为公司具备长期战略投资价值,维持“买入”的投资评级,预测2010-2012年全面摊薄EPS 分别为0.73元、1.06元、1.51元。 风险提示 高端人才流失的风险;项目管理能力落后的风险。

再造一个“兖煤”,成长性重现。赵楼煤矿于2009年12月投产,预计10年~12年产量分别为150万吨、250万吨和300万吨;莫拉本露天矿已于今年5月底投产,预计10年~12年产量分别为200万吨、700万吨和900万吨。预计10~12年,公司合计权益产量将达到4441万吨、4937万吨和5153万吨。 立足鄂尔多斯,受益内蒙发展规划。公司拟收购昊盛煤业51%的股权,从而获得石拉乌素区井田8.38亿吨权益资源,至此公司已在鄂尔多斯累计获得24亿吨煤炭资源,为公司可持续发展奠定了坚实基础,同时也将充分受益于即将出台的内蒙古发展规划和鄂尔多斯世界级新型煤化工基地建设。 澳元看涨,汇兑损益负面影响消除。公司中期汇兑损失高达1.87亿澳元,严重拖累公司业绩,剔除汇兑损益影响,公司上半年利润增幅将超过80%。随着近期澳大利亚大选的结束和资源税新方案征税力度的大幅削弱,影响澳元走势的不利因素消除,年末汇兑收益有望大幅贡献业绩。 关注母公司新疆煤炭资源。除了上市公司煤炭资源外,兖矿集团还在新疆拥有136亿吨的煤炭资源,并计划在“十二五”期间形成煤炭2000万吨以上、化肥80万吨、煤制油300万到500万吨的煤化工基地,新疆优质煤炭资产未来是否注入值得期待。 盈利预测及投资建议 不考虑榆树湾项目和资源税影响,预计公司10~12年EPS 分别为1.45、1.71和2.06元。考虑到公司未来产量稳定增长,鄂尔多斯和澳洲资源大大增加了公司的可持续发展能力,我们看好公司的发展前景。我们认为,在当前全球流动性泛滥,煤炭股资源属性重新被市场认识之际,2010年18倍PE 有足够的安全边际,对应目标价为24元,给予公司“买入”评级。

公司公告拟使用超募资金 6,500 万元用于购买化合物SX004 及其衍生出来的药物美迪替尼专利实际所有权。 酪氨酸激酶抑制剂是抗肿瘤药物研发的热点 SX004 化合物及其衍生药物美迪替尼是新一代的多靶点酪氨酸激酶抑制剂。美迪替尼药物已基本完成临床前实验研究,即将向国家局申请临床批件。多靶点酪氨酸激酶抑制剂属于分子靶向抗肿瘤药,目前越来越多酪氨酸激酶抑制(如伊马替尼、吉非替尼等)研制成功并被批准用于临床,取得了令人鼓舞的疗效和销售业绩。 公司产品线进一步加强,看好公司的发展潜力 此次项目收购进一步加强了公司的产品线,同时也符合公司目前的产品线战略布局。目前在研的MED-02 和MED-08 也是在抗肿瘤领域具有较大潜力的项目。公司目前已经健全了自己的研发体系,目前的策略主要是通过项目收购快速建立自己的产品线。 盈利预测与投资评级 我们认为公司有成为卓越乃至伟大的医药上市企业的潜质,看好公司的长远发展。我们暂时维持之前的预测不变,预计10-12 年分别实现EPS1.40 元、2.13 元和2.95 元,维持“买入”投资评级。

嘉凯城借壳上市,开始新的征程 嘉凯城是由浙商集团向原ST亚华注入旗下5家房地产公司股权组建形成的;2009年10月份正式登入A 股,公司开始了新的征程。 公司主要亮点分析 (1)具有独特的股权结构和激励体系,既有国企背景,又有高管持股,还有项目激励等:国企背景有利于获得强大的股东背景支持,如获取项目、资金支持等;公司高管持股和项目激励有利于调动管理层与员工的积极性,把公司打造成真正的利益共同的股份公司。 (2)公司整合渐入佳境:公司秉承了务实而且有效的处理方式,即保持了现有项目的持续稳健运营,又为公司长期的整合运营建立了新的规划,嘉凯城的三个子公司强强联合,协同发展。 (3)公司逆周期扩张:大幅拿地,快速开发。2010年以来,公司项目储备翻番,达到800多万平,而且计划新开工高达151万平。 (4)公司资产质量好,盈利能力强,整体毛利率在50%以上。 盈利预测及NAV 估值 盈利预测:我们预计公司2010年至2012年的EPS 分别为0.66元,0.90元及1.25元;对应的PE 分别为12.86倍、9.50倍及6.8倍。 NAV 估值:公司每股NAV 估值为10.26元/股,股价折价17.15%。 投资建议 综合来看,我们需要给予公司适当的估值溢价,给予公司11元的目标价,相当于NAV 估值溢价7.21%,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业风险、资金链风险、“小非”解禁风险

金融控股公司运营模式探讨 金融控股公司主要分为纯粹型金融控股公司和经营型金融控股公司。 前者在资本运作、战略管理和风险隔离上具备优势,但协同效应较难体现;后者能较大程度实现与子公司之间的业务协同,但容易导致风险传染,中国平安走的是纯粹型金融控股公司的道路。我国金融控股公司迅速发展也对立法产生了促进作用,未来相关立法有望推进。 国外金融控股集团发展历史及经验借鉴 从上世纪90年代开始,发达国家的大型金融机构纷纷通过跨行业并购成立巨型综合金融集团,而这些国家也在立法上对金融控股公司的建立给予了支持,综合金融成为发展大趋势。其中,花旗、安联等金融集团在进行并购后都能体现一定的协同效应,但由于文化以及经营风格上的不同,最终导致整合未获得成功。而通过营销渠道以及客户资源共享,保持一定独立性的循序渐进式整合,所取得的效果要更好。 投资建议与风险提示 中国平安的综合金融模式在抗风险能力上优势突出,与深发展相近的企业文化以及在银行业上的经验,使公司发挥协同效应的概率较大。 我们预测2010-2012年中国平安EPS 分别为2.59、2.90和3.28元,评估价值70.42元,给予买入评级。未来在联营过程中遇到的种种困难可能会导致公司的业绩受到巨大影响,存在整合失败的风险。