脉络宁基层优势明显,是公司稳定的现金牛脉络宁注射液是我国第一个现代化中药注射剂品种,国家中药保护品种,公司独家产品,临床应用20多年,疗效显著,不良反应低,并被国家科技部列为国家秘密技术项目,具有较高的进入壁垒。 脉络宁注射液价格相对较低且历经多次降价后保持平稳,是公司稳定的现金牛品种,且被入选为《国家基本药物目录(基础医疗卫生机构配备使用部分)》。脉络宁的价格和终端覆盖情况显示其在基层良好的基础,我们认为脉络宁的销售借助基药招标未来有放量的潜质。 医疗服务渐入佳境,公司估值有望逐步提升宿迁人民医院借助南京鼓楼医院的知名品牌和先进管理成功改制,已经成为宿迁当地最大的三级乙等医院,目前正在积极争创三级甲等医院中。 2009年医疗服务收入为1.48亿元,2010年为1.96亿元,医院业务运营进入良性轨道,据我们在当地了解,医院的门诊量和病床使用率均已经达到饱和,新住院大楼明年上半年能投入使用。我们判断,作为成熟的三级医院,未来将和医疗服务行业保持同步稳健增长。公司的估值有望逐步得到提升。 盈利预测与投资评级在不考虑证券投资收益的前提下,我们预计2011~2013年每股收益为0.44元/0.53元/0.64元。主导产品脉络宁销售价格和销量平稳,是公司稳定的现金牛,作为基药品种,凭借价格优势和良好的基层医院基础,未来有放量的潜质。宿迁人民医院改制成功,步入良性增长轨道,我们判断未来医疗服务会作为公司重点发展战略,公司估值有望逐步得到提升。给予公司买入的投资评级。 风险提示1、证券投资收益使公司业绩具有波动性,制约公司估值。2、招标具有不确定性。

OTC和医院事业部今年经营情况良好 1、明星品种制氧机今年预计销量达到19~20万台,收入为3.5~4亿元,仍旧是销售金额最大的单品;电子血压计预计今年收入1亿元左右,去年销售额已经超过松下,成为仅次于欧姆龙的国内电子血压计第二品牌;传统优势品种仍能保证15~30%稳健增长,是公司稳定的现金牛。 2、医院产品中,预计缝合线仅为个位数增长,公司明年会专门为耗材成立销售队伍,制定有针对性的销售策略,预计明年增速加快;X光机的销售金额虽同比有所下降,但结构上有所优化,数字型X光机占比上升;集中供氧设备预计今年销售20~30台;全科诊断仪有望受益于基层医疗机构全科医生制度的推进。 明年业绩超预期取决于新产品的推广和外延性的并购 1、预计制氧机明年增速为40%以上;电子血压计增速50%;老产品15~30%的稳健增长。 2、新产品推出集中在春节后,短期会增高销售费用空气净化器:具有净化空气和消毒灭菌双重功效,又拥有医疗器械注册证,目前市场上还没有类似的产品。我们认为有望做大、成为公司又一个明星品种,带领公司走上新一轮快速增长的轨道。预计明年春节后正式推广。 血糖仪:公司在技术和销售方面都做了储备,未来有望成为中国内资的第一品牌。 3、外延性并购:我们预计未来并购仍将围绕高值耗材领域,从而丰富相应的产品线。 更新盈利预测,维持买入评级 考虑到明年新产品的大力推广推高销售费用,我们更新了公司的盈利预测,最新预测2011~2013年的EPS分别为0.61/0.85/1.22元。我们看好医疗器械行业未来的发展空间,公司质地优秀,内涵外延发展均有亮点,仍旧是我们最看好的医疗器械公司之一,维持买入评级。 风险提示 1、行业政策性风险;2、产品销售慢于预期。

大股东子公司增持彰显信心 公司第一大股东株洲市国有资产投资控股集团有限公司的全资子公司:株洲市产权交易中心有限公司、株洲市产业与金融研究所有限公司分别增持千金药业108099股和710999股,两家公司合计增持819098股,占千金药业总股本的0.27%。 增持后,这三家公司合计持有千金药业19.63%的股权。 增持一方面彰显了对公司经营向好的信心,另一方面反映了公司目前市值偏低。 营销改革初见成效,重新步入增长轨道 今年公司进一步深化营销改革,快速扩大第三终端,大力拓展广大农村基层医疗市场,加大产品终端价格体系维护。营销改革取得明显成效,销售已经完全扭转下滑趋势,重新步入增长轨道。我们预计1~9月份,千金片实现不到5%的同比增长,千金胶囊增速超过10%,我们预计随着营销改革继续推进和基药的正面影响逐渐显现,今年中药的销售收入将超过6亿元,同比增速超过20%。二线产品梯队中,我们看好:(1)2009年底新上市的独家品种断红饮胶囊和椿乳凝胶;(2)湘江药业的拉米夫定。预计这几个产品今年增速均将超过50%。 未来展望:调整后有望进入快速发展期 我们预计:(1)母公司:经过近一年的营销调整,2011年下半年妇科药系列迎来恢复性增长、主业盈利能力明显上升;2012年收入增长仍主要来自于原有品种、管理效率提升带来费用率逐步下降;通过进入更多地方医保及学术推广,2013年新品种梯队开始贡献明显收入增量,规模效应带来费用率进一步下降。(2)湘江药业:继续利用产品组合策略,未来维持快速增长趋势。 经营趋势向好,维持买入评级 更新2011~2013年的盈利预测至0.31元、0.42元和0.54元。公司账上现金充沛,营销改革效果逐步显现,作为妇科用药领域的品牌企业,经过调整阵痛后有望迎来快速发展。公司目前市值偏低,我们维持“买入”的投资评级。

investRatingChange.same6115000000Table_Summary 业绩超预期,经营逐季向好今年1~9月份,公司主营业务收入和净利润分别为15.1亿元和0.78亿元,分别同比增长71.59%和84.06%,每股收益0.58元,业绩超预期。三季度单季,营收和净利润分别同比增长51%和69%,每股收益0.22元,毛利率和三项费用率双降,经营各项指标逐季向好。 政策利好推动业绩大增,内生性增长喜人感染控制设备:受益于我国药厂和医院对无菌环境的要求越来越严格,同时国家对社区医疗和新农合投入加大,感控产品是必备的采购品种。制药装备:制药用消毒灭菌设备和非PVC软袋大输液生产线,目前市场占有率均第一。受益于新GMP认证,从去年下半年正面影响开始显现。放射诊断治疗设备:受益于国家鼓励医疗机构使用国产产品替代进口。受政策利好,各项业务订单均比较饱满,预计今年感控设备和制药装备的增速超过60%,放射诊断治疗设备增速超过35%。 后续业务亮点多多洁净手术室:市场空间很大且较分散,增速较快,今年目标做到5000万元,明年过亿,后年争取1.5亿元。口腔科产品:开展三块业务,牙科清洗消毒设备、义齿加工中心、口腔CAD/CAM产品系列,今后还会推出口腔科的整体解决方案。 冻干机领域:目前正与伊马爱德华商谈合作事宜,计划明年通过合资、自主研发或并购方式进入冻干机领域。感控新产品:低温灭菌设备,监测灭菌清洗效果的相关耗材等市场空间均较大。 在保证内生性增长的前提下,在现有产品线上会做一些外延性的并购延伸。 提高盈利预测,维持买入评级提高盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.78、1.17和1.66元,公司受益于新GMP认证,各项业务均呈现快速增长势头,维持买入评级。 风险提示 1、医改政策实施慢于预期; 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

业绩符合预期,成本压力稍缓解,费用控制良好 今年1~9月份,公司实现营收和净利润为11.58亿元和1.66亿元,分别同比增长21.9%和14.7%,每股收益0.39元,业绩基本符合预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业,导致成本上升,综合毛利率由去年三季度的73.2%下降到71.6%,是利润增速低于收入增速的主要原因。三项费用率为54.72%,与去年中期基本持平。 热毒宁依旧增长亮丽,其他品种表现平平,环比经营有所好转1~9月份,我们预计一线品种热毒宁收入超过3亿元,同比增长40%,三季度单季同比增速超过55%;桂枝茯苓胶囊销售收入超过2.5亿元,同比下降不到10%,三季度单季实现超过5%的正增长。二线品种虽然同比表现平平,但与第二季度相比,公司环比经营指标有所好转。 产品梯队完善,新品储备丰富,有快速增长的潜力一线品种有望继续做大做强:桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强;热毒宁新进入09版医保目录,今年对销售的拉动作用将逐步体现,未来有望继续保持快速增长,成为超过10亿元的大品种。 二线品种有增长潜力:散结镇痛胶囊新进医保目录,今明两年销量开始体现;抗骨增生胶囊恢复性增长;随着公司加强医院市场覆盖,深入和细化第三终端,有望给老产品注入新的增长活力。 新品种获批在望:随着国家对中药注射剂审批的开闸,银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种,成为心脑血管用药领域的重磅产品。 维持盈利预测与“买入”投资评级维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司产品丰富,营销和业绩调整消化历史遗留问题,股权激励有望推动公司重回快速增长轨道。 风险提示营销调整效果慢于预期;新药审批慢于预期。

公允价值变动和投资收益大幅下降导致业绩低于预期2011年1~9月份,公司实现营收和净利润为8.7亿元和56.8百万元,分别同比增长25.68%和-29.16%,每股收益0.19元,三季度单季每股收益为0.03元,业绩低于预期。主要原因:前三季度毛利率为52%,去年同期为59%;交易性金融资产市值下跌导致公允价值变动收益大幅减少;短期投资收益比去年同期大幅下降。 营销改革初见成效,重新步入增长轨道今年公司进一步深化营销改革,快速扩大第三终端,大力拓展广大农村基层医疗市场,加大产品终端价格体系维护。营销改革取得明显成效,销售已经完全扭转下滑趋势,重新步入增长轨道。我们预计1~9月份,千金片实现不到5%的同比增长,千金胶囊增速超过10%,我们预计随着营销改革继续推进和基药的正面影响逐渐显现,今年中药的销售收入将超过6亿元,同比增速超过20%。二线产品梯队中,我们看好:(1)2009年底新上市的独家品种断红饮胶囊和椿乳凝胶;(2)湘江药业的拉米夫定。预计这几个产品今年增速均将超过50%。 未来展望:调整后有望进入快速发展期我们预计:(1)母公司:经过近一年的营销调整,2011年下半年妇科药系列迎来恢复性增长、主业盈利能力明显上升;2012年收入增长仍主要来自于原有品种、管理效率提升带来费用率逐步下降;通过进入更多地方医保及学术推广,2013年新品种梯队开始贡献明显收入增量,规模效应带来费用率进一步下降。(2)湘江药业:继续利用产品组合策略,未来维持快速增长趋势。 盈利预测与投资评级维持2011~2013年每股收益0.35元、0.48元和0.63元(其中主业增长60%/35%/31%)的盈利预测。公司账上现金充沛,营销改革效果逐步显现,作为妇科用药领域的品牌企业,经过调整阵痛后有望迎来快速发展。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、营销改革具有一定的不确定性;2、产品销售慢于预期。

毛利率上升ar,销售费用大增,业绩符合预期2011年前三季度,公司实现营收和净利润13.10亿元和1.74亿元,分别同比增长29.3%和24.3%,每股收益0.492元,业绩基本符合预期。 今年前三季度,综合毛利率为82.71%,去年同期为76.10%,毛利率得到提升的原因有(1)公司去年开始推行6西格玛管理,成本有效下降,期间处方药和OTC产品毛利率均有所提高。(2)产品结构不断优化。 前三季度三项费用率为66.06%,去年同期为57.59%。公司对营销终端深度挖潜,加大对基层医院的下沉和新产品的全国推广力度,导致销售费用急增,期间销售费用率达到57.65%,去年同期仅为48.87%。 处方药产品梯队健全,延续良好增速2011年1~9月份,我们预计处方药销售收入超过10亿元,同比增长30%。 老产品梯队中艾迪注射液预计销售为5.8亿元、复方斑蝥胶囊超过1.2亿元、银杏达莫注射液超过2亿元,同比增长均超过25%。新产品梯队中洛铂销售收入接近5000万元,明年有望过亿;科博肽销售收入较小。代理品种(EPO,白介素-1)销售势头良好,预计收入超过5000万元。 盈利预测与投资评级今年7月30日,公司公布了股权激励的计划,条件是2011~2013年经营性净利润增幅分别为23.8%,16.2%和16.2%(假设2011年完成授予),这个增幅相对于公司过去的成长性、以及市场对公司的成长预期而言比较低,相当于设臵了业绩增长的安全底线。 在不考虑激励费用的前提下,我们暂维持对公司的盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.75元、0.99元和1.30元,对应2012年PE不到20倍,估值有吸引力。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、股权激励可能带来的股价博弈。2、产品销售低于预期。

内生性增长无忧,三个事业部经营势头良好 鱼跃健康事业部:老产品保持15~30%的稳健增长态势;明星产品制氧机近两年依旧保持快速增长势头不变;电子血压计今年过亿已无悬念。 鱼跃临床事业部:数字型X 光机销售势头良好;大型集中供氧设备已完成20 多台订单;全科诊断仪属于稳定增长阶段。 鱼跃海外事业部:订单充足,今后会考虑用自主品牌进入东南亚拉美市场。 后续储备品种丰富:血糖仪和空气净化器将于今年底或者明年初导入市场。 外延性并购加快增长步伐 外延性并购将成为公司近两年一项重要工作,主要是为了补充公司产品线, 缩短注册时间,尽快为公司贡献业绩。 公司发现耗材和临床设备在销售上差别很大,过去放在一起销售,导致医用缝合线增长缓慢,今后将专门成立一个专业的销售团队独立运作耗材,同时依靠并购扩充高值耗材产品线,实现耗材产品群销售。 将实现上市后连续4 年50%以上的增长,依旧是我们最看好的医疗器械公司,维持买入评级和盈利预测 今年依靠内生性增长,公司将实现上市后连续4 年50%以上的复合增长,我们维持2011~2013 年0.62 元、0.94 元和1.38 元的盈利预测。公司市场认可度高,业绩增长确定,具有内生性增长和外延性收购双重题材,依旧是我们最看好的医疗器械公司。维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、 行业政策性风险; 2、 产品销售慢于预期。

业绩超预期。 2011年上半年,公司实现主营业务收入9.5亿元,同比增长86%;归属于母公司的净利润为4868万元,同比增长95%,每股收益0.36元,业绩超预期。 政策利好推动业绩大增,内生性增长喜人。 感染控制设备:国内最早和规模最大的感控设备生产基地,受益于我国药厂和医院对无菌环境的要求越来越严格,同时国家对社区医疗和新农合投入加大,感控产品是必备的采购品种。制药装备:1998年进入制药用消毒灭菌领域,2007年涉足非PVC软袋大输液生产线,目前市场占有率第一。受益于新GMP认证,从去年下半年正面影响开始显现。放射诊断治疗设备:医院用高端设备,公司是品种最全的生产企业。受益于国家鼓励医疗机构使用国产产品替代进口。受政策利好,各项业务订单均比较饱满,我们预计今年全年感控设备和制药装备的增速超过50%,放射诊断治疗设备增速超过30%。 后续业务亮点多多。 洁净手术室:市场空间很大且较分散,增速较快,今年目标做到5000万元,明年过亿,后年争取1.5亿元。口腔科产品:开展三块业务,牙科清洗消毒设备、义齿加工中心、口腔CAD/CAM产品系列,今后还会推出口腔科的整体解决方案。冻干机领域:目前正与伊马爱德华商谈合作事宜,计划明年通过合资、自主研发或并购方式进入冻干机领域。感控新产品:低温灭菌设备,监测灭菌清洗效果的相关耗材等市场空间均较大。 在保证内生性增长的前提下,在现有产品线上会做一些外延性的并购延伸。 提高盈利预测,维持买入评级。 我们提高盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.74、1.10和1.48元,公司受益于新GMP认证,各项业务均呈现快速增长势头,维持买入评级。 风险提示1、医改政策实施慢于预期;2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

业绩符合预期2011年上半年,公司实现主营业务收入和归属于母公司净利润分别为5.7亿元和47.5百万元,同比增长18.82%和-20.02%,扣非后归属于母公司净利润为47.9百万元,同比减少-0.14%,每股收益0.16元,符合预期。 营销改革成效明显,重新步入增长轨道上半年公司进一步深化营销改革,快速扩大第三终端,大力拓展广大农村基层医疗市场,加大产品终端价格体系维护。营销改革取得明显成效,销售已经完全扭转下滑趋势,重新步入增长轨道,其中中药、西药销售收入分别为2.9亿元和0.9亿元,同比增长4.7%和43%。我们预计随着营销改革继续推进和基药的正面影响逐渐显现,今年中药的销售收入将超过6亿元,同比增速超过20%。二线产品梯队中,我们看好:(1)2009年底新上市的独家品种断红饮胶囊和椿乳凝胶;(2)湘江药业的拉米夫定。预计这几个产品今年增速均将超过50%。 未来展望:调整后有望进入快速发展期我们预计:(1)母公司:经过近一年的营销调整,2011年下半年妇科药系列迎来恢复性增长、主业盈利能力明显上升;2012年收入增长仍主要来自于原有品种、管理效率提升带来费用率逐步下降;通过进入更多地方医保及学术推广,2013年新品种梯队开始贡献明显收入增量,规模效应带来费用率进一步下降。(2)湘江药业:继续利用产品组合策略,未来维持快速增长趋势。 盈利预测与投资评级预计2011~2013年公司实现每股收益0.35元、0.48元和0.63元(其中主业增长60%/35%/31%)。公司账上现金充沛,营销改革效果逐步显现,作为妇科用药领域的品牌企业,经过调整阵痛后有望迎来快速发展。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、营销改革具有一定的不确定性;2、产品销售慢于预期。

业绩符合预期,成本压力犹存,费用控制得当 2011年中期,公司实现主营业务收入736.5百万元,同比增长17.8%;归属于母公司的净利润为96.7百万元,同比增长5.9%;每股收益0.23元,业绩基本符合预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业,导致成本上升,综合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%,是利润增速低于收入增速的主要原因。期间三项费用率为52.71%, 去年中期为55.84%,费用控制得当消化了成本上升带来的业绩压力。 热毒宁依旧增长亮丽,其他品种表现平平,环比经营有所好转 2011年中期,我们预计一线品种热毒宁的增速约为30%左右,收入超过1.7亿元;桂枝茯苓胶囊销售收入接近1.8亿元,同比下降-10%左右。二线品种虽然同比表现平平,但与一季度相比,公司环比经营指标有所好转。 产品梯队完善,新品储备丰富,有快速增长的潜力 一线品种有望继续做大做强:桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强;热毒宁新进入09版医保目录,今年对销售的拉动作用将逐步体现,未来有望继续保持快速增长,成为超过10亿元的大品种。 二线品种有增长潜力:散结镇痛胶囊新进医保目录,今明两年销量开始体现; 抗骨增生胶囊恢复性增长;随着公司加强医院市场覆盖,深入和细化第三终端,有望给老产品注入新的增长活力。 新品种获批在望:随着国家对中药注射剂审批的开闸,银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种,成为心脑血管用药领域的重磅产品。 维持盈利预测与“买入”投资评级 维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司研发实力突出,产品丰富,营销和业绩调整消化历史遗留问题,股权激励有望推动公司重回快速增长轨道,维持“买入”评级。 风险提示 营销调整效果慢于预期;新药审批慢于预期。

业绩符合预期公司上半年实现营业收入和净利润为 12.80亿元和4.50亿元,分别同比增长2.92%和47.34 %;实现扣非后的净利润4.27亿元,同比增长40.62%;实现每股收益0.69元(其中投资理财产品贡献0.04元),完全符合我们预期。 阿胶块基本调整到位,迎接旺季到来预计上半年阿胶块同比增长5~10%,由于年初对阿胶块一次性提价幅度较高,致使上半年阿胶块销量有所下滑。我们认为短期提价幅度较大对销售带来的阵痛在所难免,但东阿阿胶的核心品牌价值并没有发生根本变化,只是需要给公司一些时间进行调整。6月单月终端销售企稳已是一个积极信号,我们预计8月开始随着阿胶消费旺季即将来临、经销商开始备货,调整会逐步到位。复方阿胶浆在广告投放推动下,上半年同比增长25~30%。 价值回归道路不变今后阿胶价值回归的道路仍旧会坚定的走下去,公司会加强对终端的把控,做强药店、医院、商超和直营店四个销售终端,探索店中店、直营店、会员制和电子商务等多种营销模式,逐渐消化提价的负面影响。 发展战略清晰,打造全产业链掌控型企业公司的战略发展非常清晰,即围绕阿胶主业,打造全产业链掌控型的企业。 公司拟从国内和国外两个市场把控驴皮资源,国内加强收购基地结网和养殖基地建设,国外加大进口力度。中游制造业,价值回归的道路不变并将坚定的走下去,阿胶块限量提价,阿胶浆放量提价,挖掘阿胶其他衍生品的市场潜力。下游向以治未病为主体的健康服务业拓展。构建全产业链掌控型的企业模式,将是公司未来核心的竞争优势。 维持盈利预测与“买入”的投资评级维持2011~2013年EPS 1.34/1.82/2.45元的盈利预测,维持买入评级。 风险提示竞争对手扩产及增加市场投入;阿胶系列产品销售调整慢于预期。

所得税率提高暂时影响公司业绩,全年增长无忧 2011年中期,公司实现营业收入和归属于母公司的净利润为3.3亿元和0.96亿元,分别同比增长40%和38%,每股收益0.62元。公司正在申请高新技术企业认定,报告期所得税税率按25%计提,我们预计今年三季度或者年底,所得税率将重新调整为15%,全年高速增长无忧。 产品结构优化,冻干系统销售超预期 报告期,冻干机和冻干系统的销售收入分别为1.7亿元和1.5亿元,同比增长-11%和338%,公司产品结构进一步优化,毛利率较高(52.27%)的冻干系统在销售额的比重大幅上升到45%,中期综合毛利率由此提高到48.03%。 预计今年冻干系统和冻干机的订单数量比例将转变为6:4。 受益于新版GMP 认证,冻干设备迎来黄金五年 今年3月1号新版GMP 认证对整个制药装备环境的无菌性要求更加严格,据统计,2009年底全国冻干粉针企业有491家,其中有60%以上的企业未达到新版GMP 的要求,70%以上的冻干机不符合在位蒸汽灭菌(SIP)的要求,90%以上的药厂冻干制品仍人工手动出料,这都将给公司的SIP/CIP 和带有自动进出料及无菌隔离装置的冻干系统带来广阔的市场前景。估计市场容量为60~90亿元,冻干设备迎来黄金五年。 盈利预测与投资评级 预计2011~2013年每股收益为1.42/1.85/2.42元, 净利润增长率为39%/31%/31%,年复合增长率超过30%,对应的PE 为32/25/19倍。 公司是国内冻干设备制造的领军企业,拥有较强的产品研发和售后服务能力,新版GMP 认证也为公司长期增长打开了空间,给予买入的投资评级。 风险提示 原材料不锈钢价格上涨带来成本增加;新版GMP 认证推进慢于预期。

业绩低于预期,成本压力犹存,费用控制得当 2011年中期,公司实现主营业务收入736.5百万元,同比增长17.8%;归属于母公司的净利润为96.7百万元,同比增长5.9%;每股收益0.23元,业绩低于预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业,导致成本上升,综合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%,是利润增速低于收入增速的主要原因。期间三项费用率为52.71%,去年中期为55.84%,费用控制得当消化了成本上升带来的业绩压力。 热毒宁依旧增长亮丽,其他品种表现平平,环比经营有所好转 2011年中期,我们预计一线品种热毒宁的增速约为30%左右,收入超过1.7亿元;桂枝茯苓胶囊销售收入接近1.8亿元,同比下降-10%左右。二线品种虽然同比表现平平,但与一季度相比,公司环比经营指标有所好转。 产品梯队完善,新品储备丰富,有快速增长的潜力 一线品种有望继续做大做强:桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强;热毒宁新进入09版医保目录,今年对销售的拉动作用将逐步体现,未来有望继续保持快速增长,成为超过10亿元的大品种。 二线品种有增长潜力:散结镇痛胶囊新进医保目录,今明两年销量开始体现;抗骨增生胶囊恢复性增长;随着公司加强医院市场覆盖,深入和细化第三终端,有望给老产品注入新的增长活力。 新品种获批在望:痛安注射液和龙血通注射液已拿到生产批文;随着国家对中药注射剂审批的开闸,银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种,成为心脑血管用药领域的重磅产品。 维持盈利预测与“买入”投资评级 维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司研发实力突出,产品丰富,营销和业绩调整消化历史遗留问题,股权激励有望推动公司重回快速增长轨道,维持“买入”评级。 风险提示:营销调整效果慢于预期;新药审批慢于预期。

业绩符合预期,仍旧保持快速增长 2011年上半年公司实现主营业务收入6.09亿元,同比增长40%;归属于母公司净利润为1.21亿元,同比增长50%,每股收益0.30元,符合预期。 三大产品系列均实现较快增长 康复护理、医用供氧、医用临床三大系列收入分别为3.2亿元、2.1亿元和0.76亿元,同比增长为28%、66%和40%。我们预计制氧机增速为60%,销售收入超过1.5亿元。听诊器、汞柱式血压计、保健盒、雾化器等老产品增速约为25~30%;轮椅车收入约为7000~8000万元;电子血压计销售情况良好,收入约为5000万元。医用临床系列产品基数较小,全科诊断仪和中心供养销售情况均较好。 下半年加强OTC 和医院渠道建设,均有新产品投入 下半年公司将继续拓展大型连锁药店的主力经销商,开辟三四线城市新通路,同时加大营销人员招录、营销费用投入,完善OTC渠道建设。同时加强院线渠道营销体系建设,为新领域产品进入医院市场做准备。 下半年新产品血糖仪及其试纸将投入OTC市场,介于电子血压计成功推广的经验,搭借公司成熟的渠道优势,血糖仪未来三年有望成为过亿品种。医用临床产品中公司将切入医用耗材领域,主要通过兼并收购的方式实现。同时随着募投项目的逐渐达产,轮椅车的销售也有望超预期。 维持盈利预测与投资评级 我们维持2011~2013年0.62元、0.94元和1.38元的盈利预测。 公司市场认可度高,业绩增长确定,依旧是我们最看好的医疗器械公司。 维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、行业政策性风险; 2、产品快速增长具有不可持续性。