股权激励草案公布 公司拟向7名高管、125名核心技术人员定向授予公司1000万股限制性股票,授予价格为每股10元,设定2011~2013年净利润的复合增长率不低于18.69%,达到考核条件后可分期解锁,激励成本计入经营性损益。 激励方案有利于公司长远发展 股权激励将有利于完善公司治理结构,提升核心技术和管理人员的稳定性和积极性,并使管理层利益与股东利益更为一致,确保公司发展战略和经营目标的实现。 股权激励条件是2011~2013年经营性净利润增幅分别为23.8%,16.2%和16.2%(假设2011年完成授予),这个增幅相对于公司过去的成长性、以及市场对公司的成长预期而言比较低,相当于设置了业绩增长的安全底线。 处方药产品梯队健全,未来增长空间广阔 公司核心业务处方药老产品梯队(艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液)增长稳健,预计未来三年增速在15~20%,其中艾迪有望成为过10亿元的大品种。新产品梯队(洛铂和科博肽)将逐渐进入收获期,其中洛铂很快将成为过亿产品。代理品种(EPO,白介素-1)销售势头良好。 盈利预测与投资评级 公司实际经营质量好于报表体现的业绩,实际业绩增速高于股权激励的解锁条件。在不考虑激励费用的前提下,我们暂维持对公司的盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.75元、0.99元和1.30元,归属于母公司净利润的增长率为35%、32%和31%,对应2011年PE仅为25倍,估值有吸引力。 我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、股权激励可能带来的股价博弈。2、产品销售低于预期。

业绩低于预期 2011年中期,公司实现主营业务收入8.2亿元,同比增长29%,归属于母公司净利润为92.2百万元,同比增长16%,每股收益0.26元,低于市场预期。 销售费用大增,拖累业绩 2011年中期三项费用率为69.21%,去年中期为57.22%。公司对营销终端深度挖潜,加大对基层医院的下沉和新产品的全国推广力度,导致销售费用急增,期间销售费用率达到60.54%,去年中期仅为47.91%。 成本管理有效,毛利率稳中有升 在中药材和人工成本上涨的大背景下,公司去年开始推行6西格玛管理,成本有效下降,期间处方药和OTC产品毛利率均有所提高,综合毛利率为83.16%,比去年同期提升9.03个百分点。 处方药产品梯队健全,未来增长空间广阔 2011年中期,处方药销售收入为6.3亿元,同比增长31%。老产品梯队中艾迪注射液预计实现销售3.5亿元、复方斑蝥胶囊接近1亿元、银杏达莫注射液1.1亿元,这三个品种预计未来稳健增长。新产品梯队中洛铂销售收入超过4000万元,明年有望过亿;科博肽销售收入较小。代理品种(EPO,白介素-1)销售势头良好,预计在3000~4000万元左右。 盈利预测与投资评级 公司实际经营质量好于报表体现的业绩,在不考虑激励费用的前提下,我们暂维持对公司的盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.75元、0.99元和1.30元,归属于母公司净利润的增长率为35%、32%和31%,对应2011年PE仅为25倍,估值有吸引力。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、股权激励可能带来的股价博弈。2、产品销售低于预期。

四大营销改革措施大刀阔斧进行中自去年8月上任以来,总经理王琼瑶先生即着手四方面营销改革。 1、建立严格的价格体系:控制发货、清理渠道库存、严格货物流向管理。 2、营销架构调整:营销架构由分线调整为分块管理;人员配置下沉。 3、考核体系调整:底薪+提成的全流向考核,加大提成和销量的挂钩比重。 4、优化产品结构和费用结构。销售和考核向毛利率高的品种侧重,优化广告费用与终端费用投入结构。 完善产品梯队,加大产品策划力度 大力发展独家品种。我们预计公司会加强独家品种的策划力度,在医院终端积极探索多规格、双跨等模式。在公司二线产品梯队中,我们看好: (1)2009年底新上市的独家品种断红饮胶囊和椿乳凝胶; (2)湘江药业的拉米夫定。 未来展望:调整后有望进入快速发展期我们预计: (1)母公司:经过近一年的营销调整,2011年下半年妇科药系列迎来恢复性增长、主业盈利能力明显上升;2012年收入增长仍主要来自于原有品种、管理效率提升带来费用率逐步下降;通过进入更多地方医保及学术推广,2013年新品种梯队开始贡献明显收入增量,规模效应带来费用率进一步下降。 (2)湘江药业:继续利用产品组合策略,未来维持快速增长趋势。 盈利预测与投资评级 预计2011~2013年公司实现每股收益0.35元、0.48元和0.63元(其中主业增长60%/35%/31%),对应PE38/28/22倍。公司账上现金充沛,营销改革效果逐步显现,作为妇科用药领域的品牌企业,经过调整阵痛后有望迎来快速发展。 我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、营销改革具有一定的不确定性;2、产品销售慢于预期。

业绩符合预期 上半年公司实现主营业务收入3.94亿元,同比增长67.60%;归属于上市公司净利润84.8百万元,同比增长60%,每股收益0.32元,基本符合我们的预期。 新厂区是2010年5月底投产,故去年上半年产能受限,业绩基数较低。 痰热清产能如期释放 上半年痰热清注射液销售收入3.9亿元,同比增长69.84%,我们预计销量为1630万支,痰热清产能释放符合预期(今年计划达产3200万支)。毛利率为82.40%,去年中期为83.16%,公司通过改进技术,提高熊胆粉中提取物收率,降低了单位产品对熊胆粉的使用量,缓解了近几年价格上涨的负面影响,保证痰热清毛利率的基本稳定。 系列产品开发进展顺利 为了缓解产品结构单一的现状,增强核心产品的竞争力,公司开发了痰热清系列产品。其中5ml痰热清注射液和痰热清胶囊生产注册批件的补充申请已经上报国家药监局,目前进入审批程序;痰热清口服液已完成II期临床研究。 期间费用率处于下降通道中 报告期,三项费用率为59.35%,去年同期为61.97%,主导产品痰热清已经过了导入期,进入成长期,销售费用率未来仍有下降空间。 维持业绩预测和“买入”评级 预计2011~2013年公司实现每股收益0.64元、0.86元和1.11元。 2011~2012年公司业绩增长确定,不考虑其他产品的增长,主导品种痰热清注射液产能的释放、毛利率的维稳,公司业绩有望保持35%左右的复合增长率,若费用率能得到有效控制,保持在下降通道里,公司业绩有望超预期。 风险提示 1、中药注射剂出现不良反应事件; 2、痰热清注射液属于医保目录产品,存在降价风险; 3、产品结构单一的风险。

痰热清产能的逐步释放保障业绩持续增长公司募投项目——新厂区于2010年5月底投产,产能为4500万支,计划分三年达产,即2010年~2012年分别达产50%、70%和100%。我们预计今年销售可达3200万支,不考虑其他产品增长情况,痰热清产能的逐步释放,保障今明两年公司业绩35%左右的持续增长。 上游原材料熊胆粉供应充足公司与正规、大型的养殖户签订采购合同,带动了熊养殖业的发展,按照4500万支的产量计算,公司共需要18吨熊胆粉,目前野生的熊有1万多头,家养的有1万多头,1万多头家养的熊可以提供30吨熊胆粉,供应充足,熊胆粉短期不会成为制约公司发展的因素。 痰热清系列产品即将上市痰热清系列产品研发进展顺利,5ml痰热清注射液和痰热清胶囊生产注册批件的补充申请已经上报国家药监局,目前进入审批程序;痰热清口服液已完成II期临床研究。 盈利预测与投资评级预计2011~2013年公司实现每股收益0.64元、0.86元和1.11元。 我们认为,2011~2012年公司业绩增长确定,不考虑其他产品的增长,主导品种痰热清注射液产能的释放、毛利率的维稳,公司的业绩有望保持35%以上的复合增长率,若费用率能得到有效控制,保持在下降通道里,公司业绩有望超预期。 给予公司“买入”的投资评级。

我们近期对公司进行了跟踪,总体概括如下: 1、公司的战略发展非常清晰,即围绕阿胶主业,打造全产业链掌控型的企业。公司拟从国内和国外两个市场把控驴皮资源,国内加强收购基地结网和养殖基地建设,国外加大进口力度。中游制造业,价值回归的道路不变并将坚定的走下去,阿胶块限量提价,阿胶浆放量提价,挖掘阿胶其他衍生品的市场潜力。下游向以治未病为主体的健康服务业拓展。构建全产业链掌控型的企业模式,将是公司未来核心的竞争优势。 2、公司做强药店、医院、商超和直营店四个销售终端,并探索店中店、直营店、会员制和电子商务等多种营销模式。 3、十二五规划中,2011年是战略年,关键词是布局(布未来大发展的局,布价格回归的局、布业务拓展的局、布人才培养梯队的局)、拓展和模式。 4、年初提价60%造成暂时的终端动销缓慢,我们认为随着消费者对阿胶认同度提高,公司对终端把控的增强和新营销模式的摸索,提价暂时的负面影响会逐步消化。 盈利预测与投资评级 预计2011年~2013年公司实现每股收益1.34元、1.82元、2.45元。 考虑到公司产品具有持续提价能力,对上游驴皮有一定的掌控能力,战略定位清晰明确,并且有华润集团的大力支持,我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、阿胶块提价后,渠道中存货消化时间超预期;复方阿胶浆在医院终端销售进展慢于预期;2、产品不断提价,竞争对手抢占一部分市场份额;3、新的销售模式探索和渠道管理效果有待跟进。

1、受人口老龄化、人们保健意识增强、人均可支配收入的增加这些利好因素的长期影响,制氧机在终端的供不应求局面有望持续。新标准的导入有利于公司占领更多的市场份额。 2、轮椅车受到产能限制,一季度销售稍低于预期,今年下半年增发项目部分达产,销售有望超预期。 3、经过两年的摸索,今年电子血压计的销售有望过亿。 后续产品不断推出中,持续发展有动力。 近两年公司进军医院领域,成立专门的医院销售队伍,研发出的医院线产品,DR、中心供氧设备、全科诊断仪、高值耗材类等产品试销顺利,前景乐观,未来医院和零售两个终端有望比翼双飞。 并购将作为今年的一项重点工作。 公司将“加快并购步伐,实现对外扩张”做为今年一项重点工作。 鉴于前三次的成功并购,我们相信公司挑选投资对象的眼光和出色的营销能力,我们对公司外延式的并购保持相对乐观的态度。 盈利预测与投资评级。 预计公司2011~2013年实现每股收益0.99元、1.51元和2.21元。 中国的基础医疗器械市场面临着人口老龄化、人们保健意识的增强、国家对基础医疗投入加大这种历史性的发展机遇,市场空间广阔。公司是我国最大的康复护理、医用供氧和医用临床系列产品的生产企业,产品线丰富,在细分的市场具有较高的市场占有率和竞争优势,未来两年仍能保持50%的增长。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、行业政策性风险;2、产品快速增长具有不可持续性。

H 股融资打开外延发展空间 公司即将在香港进行招股,有利于公司长期发展。一是启动融资有助于为公司未来在外延式发展上打开空间,二是发行H 股有助于提升公司的国际影响力、加强国际合作,三是有利于公司建立一个更为市场化的激励机制。 走出上海,打造全产业链医药航母 政府推动下,上实集团重组上药集团顺利完成,历史问题逐步解决,进入快速发展轨道。重组后的新上海医药明确定位于总部设在上海的全国性大型医药集团,整体规模位居全国第二位。 未来成长展望 在医药分销业务领域,公司将通过并购继续深化华东、华北及华南的高端区域网络优势,同时通过股权、创新增值服务等方式加强战略伙伴合作,是现有格局下第一个从区域龙头走向全国布局的分销企业;在医药制造业务领域,公司聚焦优势品种、整合研发资源、并购创新药品种,将逐步提升制造业务盈利能力;在医药零售领域,公司在华东区域拥有较强的品牌优势,通过前期的内部整合已逐步产生效益,预计未来有望保持稳健增长态势。 风险提示 H 股发行的规模存在不确定性。上海医药拥有较为庞大的医药资产,未来还会不断并购,存在管理和整合不力的风险。 盈利预测与投资建议:中国医药产业整合的战略性品种 预计公司 2011-2013年EPS 分别为1.11/1.25/1.58元(其中经营性EPS 分别为0.96/1.25/1.58元,分别同比增长54%/31%/26%)。按照发行规模上限计算(暂不考虑绿鞋机制),摊薄后公司2011-2013年的主业EPS 分别为0.72/0.94/1.18元,考虑到H 股发行后外延并购可能提速,我们给予公司2011年35倍PE,目标价25.20元(相当于2012年26倍PE),维持买入评级。 公司是中国医药产业整合的战略性品种,建议投资者着眼于长远,继续坚定持有,分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增长。

业绩符合预期。 2010年公司实现主营业务收入13.4亿元,同比增长51.53%;归属于上市公司股东的净利润为60.35百万元,同比增长46.18%,每股收益0.449元,基本符合我们之前0.442元的预测。 政策利好推动收入大增,提供业绩持续增长动力。 1、医药行业在疾病谱的变化,人口老龄化,消费升级和医保投入加大等因素的推动下,进入“黄金十年”。上游药品需求放大刺激下游制药企业产能扩张,同时国家对药品质量监控更加严格,药厂用感控设备越来越受到制药企业重视,将随着医药行业进入黄金发展期。 2、新一轮GMP认证已经颁布,要对现有制药设备完成硬件和软件的升级改造,同时强调了对灭菌设备强制性的要求。 3、卫生部对医院感染控制的要求越来越严格,现在已经成为一个强制性的规范。同时消毒灭菌设备是新农合和社区医疗建设采购名单中必备的品种。 成本上升,费用减缩保障了盈利的增长。 受原材料成本和人力成本上升的影响,医疗器械毛利率由28.12%下降到26.52%。但是公司压缩了费用,三项费用率由19.64%下降到17.57%,尤其是销售费用,由12.9%下降到10.98%。费用减缩抵消了成本上升的压力。 盈利预测与投资评级。 预计2011~2013年实现每股收益0.65元、0.91元和1.22元。公司主营业务消毒灭菌设备受新GMP认证、新医改的推动,具有持续增长的动力;非PVC大输液生产线业务符合行业发展的趋势。管理层奖励基金也使得公司领导有做大做强的动力。我们维持买入的投资评级。 风险提示1、医改政策实施慢于预期;2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

组织结构调整的阵痛 2010年公司进行组织构架的调整,划分为第一分公司(负责处方药销售)、第二分公司(负责OTC业务)、第三分公司(负责洛铂和科博肽销售)、第四分公司(民族药业)、第五分公司(负责南诏药业、疏肝益阳胶囊的销售)。 由于调整不可避免的产生阵痛,2010年上半年整体不乐观,销售收入为3.02亿元,同比增长7.05%,下半年开始公司调整基本到位,销售开始走上正轨。 处方药增长空间广阔 艾迪仍有增长空间,未来两到三年有望成为过10亿元的大品种;适合基础医院销售的银杏达莫注射液有望迎来新一轮增长;优质优价品种赛康迪有望继续实现突破;代理品种洛铂新进医保乙类,扩大适应症的工作正在进行中,有望成为大品种;收购南诏药业的科博肽2011年可以销售。 OTC业务有望触底回升 公司从2009年通过减少广告媒体投放,将资源配置到空白终端和商业的覆盖上,变媒体拉动为终端驱动和渠道把控。预计2011年OTC有望有望触底回升。 盈利预测与投资评级 公司在经历了2006年的巨亏,2009年的高管更换和减持,2010年的组织结构调整后,逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。主导产品仍有增长空间,新品种逐步放量,储备品种丰富,未来业绩增长具有可持续性,有望进入快速增长的轨道。同时公司即将启动股权激励,也将鼓舞新的管理层带领公司迈上新台阶。 预计2010~2012年每股收益为0.54元,0.75元和0.99元,对应2011年PE为26倍,估值较安全,我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、行业政策性风险;2、产品销售低于预期。

1、制氧机内需和外销双轮驱动,市场空间广阔。预计2010年制氧机销售收入为2.4亿元,在内需和外销的双轮驱动下,2011年收入将达到3.5亿元。 2、2010年电子血压计销售收入已经超过5500万元,2011年过亿基本没有悬念。 3、轮椅车海外销售恢复迅速。解禁期后,出口和内销订单均较多,经常处于脱销状态,我们预计2010年轮椅车收入7000~8000万元,2011年收入至少翻倍,达到1.6亿元。 4、数字X光机取代高频X光机是一个长期过程。 后续品种储备丰富,今后将陆续登场。 1、血糖仪将会成为电子血压计之后的又一重磅产品。 2、高值耗材类产品将成为2011年后公司快速增长的又一引擎。 3、新成员将陆续问世。 4、公司有外延式并购的意向,用于扩充公司产品线、提升品牌、拓展市场。 盈利预测与投资评级。 预计公司2010~2012年实现每股收益0.65元、1.05元和1.55元。 我国的基础医疗器械生产企业与国外企业相比具有明显的成本优势,且中国的基础医疗器械市场面临着人口老龄化、人们保健意识的增强、国家对基础医疗投入加大这种历史性的发展机遇,市场空间广阔。公司是我国最大的康复护理和医用供氧系列产品的生产企业,产品线丰富,在细分的市场具有较高的市场占有率和竞争优势,未来三年仍能保持40%~60%的增长。 我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、行业政策性风险;2、产品快速增长具有不可持续性。

近期我们实地调研了新华医疗,与总经理许尚峰、董秘季跃相进行了交流。 我们对公司整体观点如下: 1、大股东变更后,公司压力和支持均加大,公司比之前更有动力加快发展。 2、在保证感染控制产品市场份额的前提下,今后向着多元化经营方向发展。 3、“十二五”期间公司将进入增长快车道。 内生加外延,“十二五”进入增长快车道 “十二五”期间,公司兼具内生和外延的双重题材,增长进入快车道。 第一:消毒灭菌设备保证市场占有率,同时公司自主研发的新品种也将陆续问世。2010年口腔科的一些产品已经拿到了批文,估计2011年底会推出。 第二:数字化手术室业务在“十二五”期间也将迅速发展起来。 第三:外延性收购。外延性收购项目正在考察中,主要想进入医疗服务行业,最好是专科医院,同时把公司的产品拓展到医院使用,实现产业链的延伸。 盈利预测与投资评级 2010~2012年预计每股收益为0.44元、0.66元和0.92元,给予2011年40~45倍的PE,未来一年目标价为28元。 公司是全国最大的消毒灭菌设备生产企业,具有较高的市场占有率。公司产品所处医疗器械行业正处于快速增长阶段,社区医疗建设和新版GMP认证更为行业成长增添动力。淄博矿业集团入主、高管激励方案实施后,公司机制渐渐理顺,大股东和管理层与公司的利益密切相关,做大做强的动力十足。 我们将投资评级调高至“买入”。 风险提示 1、医改政策出台慢于预期,对公司的业绩影响体现缓慢。 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

经营高效,盈利能力强,且逐年提升 我们认为英特药业盈利能力之高,经营效率之强并未被市场充分认识。英特药业的销售净利率、息税前利润率处于同类企业的上游水平,并且呈现逐年提升的趋势。公司人均销售遥遥领先同类企业,这反映了较高的经营效率。 将受益于行业集中度提升浙江省是我国第三大药品市场,英特药业,作为快速发展的优质区域性商业龙头企业,将受益于行业集中度提升。 盈利预测与投资评级 不考虑收购,我们预测2010-2012 年分别实现EPS0.20 元、0.27 和0.36 元。假定温州供销年底完成收购,明年全年并表,在不考虑财务成本和溢价的情况下,简单测算则可增厚公司明年业绩约4 分钱,提升明年EPS 至0.31 元。考虑到公司盈利能力强,经营效率高,属于质地最好的商业公司之一,同时公司未来的发展战略明确,增长较为确定,随着医药商业整合的继续,公司业绩仍有超预期可能。同时,公司是单纯的医药商业企业之一,可以规避目前医药行业对于处方药的政策风险。综合考虑,我们给以“买入”的投资评级。 风险提示:扩张进度低于预期;融资压力较大。