核心观点: 1.事件 公司发布中期报告。2016H1,公司实现营业收入13.37亿元,同比增长5.73%;营业成本5.57亿元,同比增加21.49%,系由新增药品代理业务毛利率较低所致;实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比增长5.59%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.21亿元,同比增长3.44%;实现EPS 0.16元。 公司2016Q2 实现营业收入7.40亿元,同比增长0.42%,环比增长23.97%。实现归属净利1.89亿元,同比下降4.71%,环比增长23.82%。 上半年营收增长原因为新代理慢病业务品种如精蛋白重组人胰岛素注射液、氯化钾缓释片、奥美沙坦脂片等快速增长;公司存量业务保持平稳;营收增幅放缓是由本期鹿瓜多肽在福建未中标导致。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润5.24-6.24亿元,同比增长5%-25%。 2.我们的分析与判断 (一)制药业务保持平稳,慢病药品代理业务快速增长 目前公司已形成了骨骼肌肉、心脑血管和营养用药领域等多个重磅级产品的集群,抗风险能力不断增强。报告期内公司通过业务下沉、学术推广、积极参与招标等措施,重点产品磷酸肌酸钠市场份额进一步扩大,葡萄糖酸钙锌口服溶液等销量稳中有升。按产品拆分来看,骨科药物实现营收17,012.47万元,同比下降18.10%,主要受鹿瓜多肽丢标影响;心脑血管药物实现营收62,199.00万元,同比增长2.60%;营养类药物实现营收17,099.09万元,同比增长24.62%。 受医改力度和进度加速影响,公司传统制药业务增速放缓,医药代理业务成为新的高速增长点。一致性评价、两票制、飞行检查、生产工艺核查和营改增等医药行业相关政策的密集出台,对公司的生产、研发和销售方面造成一定影响。报告期内,公司传统制药业务实现营收103,372.15万元,同比降低4.85%;医药代理业务实现营收26,736.49万元,同比增长69.60%。由于新增代理业务毛利率较低,导致营业成本增幅超过营收增幅。 (二)顺应医药行业新态势,战略布局慢病和生物药领域 2016年公司主题词为“创新·转型”,明确将生物药等领域作为未来发展方向。 (1)终止部分合作项目,集中精力推进转型, 公司为聚焦慢病口服药和生物药领域,终止或出售了部分合作项目,调整产品结构为推进后续转型提供资金支持。报告期内公司向仟源医药出售普德药业100%股权,优化资产负债结构,大幅降低资产负债率;同时公司终止收购澳诺(青岛)和湖北多瑞药业的股权;公司还终止了注射用黄芪多糖的独家销售代理协议。 (2)布局慢病领域,探索新商业模式 投资Proteus公司为拓展慢病用药和慢病管理领域提供资源和技术支持。报告期内,公司出资认购Proteus公司发行的H轮优先股,占发行后总优先股股本的1.99%。Proteus公司拥有的智能药物芯片核心技术已被美国FDA批准,可应用于设计合理用药方案、规律服药、生命指征实时监控和生活方式改善等方面。投资Proteus公司可为公司向慢病用药和慢病管理等领域扩张提供重要资源和技术支持。 公司与京东邦能共同设立宁波誉东健康科技有限公司,布局口服慢病产品。誉东健康公司首期注册资本5,000万元,预计最终投资额度10亿元人民币。誉东健康布局方向以慢病产品特别是口服产品为主,致力于研发、生产高品质慢病药物。报告期内公司管理团队已基本完成搭建,并通过代理等方式取得了多项慢病产品。未来可借助京东卓越的电商、物流平台和品牌影响力,探索新型商业模式,为产品拓展多种商业渠道。 (3)甄选重点产品,开拓生物制药领域 报告期内,公司与药明康德合作研发的抗PD-1单抗产品GLS-010注射液取得了阶段性进展,黑龙江省药监局已受理该产品的临床研究申请,并向CFDA审评中心提交了优先审评的申请。 GLS-010注射液是由国内研发机构完成临床申报的首个全人源抗PD-1单克隆抗体,具有完善的自主知识产权;作为公司在生物制药领域的重要里程碑,GLS-010注射液的申报也为公司的生物药尤其是肿瘤免疫治疗方面的发展奠定了坚实基础,为后续项目开发积累了丰富经验,夯实了人才储备。 3.投资建议 暂不考虑普德出售的影响,结合公司当前经营情况,我们预计2016~2018年公司实现EPS 分别为0.38、0.46、0.53元,对应PE 为23 倍、19倍、16倍。我们看好公司的股东、管理团队、以及拓展业务的能力,维持“推荐”的评级。 4.风险提示 出售普德药业,存在主营业务收入和营业利润降低风险、重大重组审批风险;由于处方药网上零售政策具有不确定性,公司关于慢病药物的品牌建设存在一定难度;生物药品研发周期长且程序复杂,各阶段均存在一定风险;新业务拓展风险。

近日,誉衡药业公告2015年年报,报告期内实现收入27.01亿元,同比增长41.71%,实现归属母公司净利润6.77亿元,同比增长52.56%,归母扣非净利润6.18亿元,同比增长56.82%,基本每股收益为0.92元(按最新股本计算)。同时公司预告利润分配方案,向全体股东每10股派2.50元送红股10股,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司业绩基本符合此前市场预期。 盈利预测。我们认为公司通过系列收购产品线梯队结构改善显著,新的产品梯队有望驱动公司业绩保持不断成长,而且通过系列收购也展现了公司强大的战略执行力和资源整合能力,若后续增发顺利完成也将加速公司在医疗及其相关领域的布局持续布局,公司长期有望打造成为综合性的大健康产业集团,建议关注长期布局。预估公司2016-2018年EPS分别1.11、1.27、1.43元,对应2016-2018年动态PE分别为25X、22X、20X,并购整合将推动公司业绩持续增长,公司大股东和管理层之前大比例参与定增也彰显了对未来发展的信心,给予公司“增持”评级。 风险提示。并购整合低于市场预期。

核心推荐理由: 1、通过并购整合不断扩大自身产品线。公司自身研发实力较弱,产品主要是通过收购、技术转让、独家代理等方式获得。公司最初以自产产品鹿瓜多肽注射液为主导,并辅以多个代理品种。近几年公司通过一系列的技术转让及收购,产品线逐渐丰富,拥有了安脑丸、磷酸肌酸钠、银杏内酯B注射液等重磅品种。公司产品总体而言涉猎范围较广,看不出公司优势治疗领域。但是公司凭借其强大的营销能力,基本都能挖掘出产品的最大潜力,在中国当下制药企业普遍规模较小、仿制药占据主导地位的情况下,不失为一种发展方向。 2、强大的药品营销能力。公司的药品营销能力业内有目共睹,在骨科、肿瘤、心脑血管、抗感染等各治疗领域业绩彪炳。原因有三点:1、专业的管理团队,公司管理层包括董事长朱吉满先生在内,都拥有丰富的医药营销经验;2、精细化的营销管理,“电话营销(T)+驻地招商(R)+会议营销(P)”TRP营销模式,基本覆盖全国所有二级以上医院;3、完善的财务处理机制。 3、定增方案。公司拟以22.14元/股价格,向旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、旭日九嘉、宏康众望、嘉润宏实、睿宏嘉业、智宸宇投资、博锐奇投资、鼎睿宇投资等10名特定对象非公开发行130,984,638股股票,募集资金不超过29亿元,资金将用于澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目、公司营销中心销售终端网络管理系统建设项目、公司信息化建设项目以及补充流动资金;同时,本次关联交易体现了公司实际控制人、管理层及核心员工对公司经营发展的信心。 盈利预测与投资评级:按照公司现有业务测算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.91元和1.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1、核心产品降价风险。由于医保基金压力,多个省份已经或即将开始“二次议价”,药品降价压力巨大,对医药公司整体利空。2、公司依靠并购扩大规模的发展方向是否具有持续性,以及企业的整合能力是否能够匹配其发展速度。

本期【卓越推】组合:誉衡药业(002437)。 誉衡药业(002437) (2016-3-25收盘价28.50元) 核心推荐理由: 1、通过并购整合不断扩大自身产品线。公司自身研发实力较弱,产品主要是通过收购、技术转让、独家代理等方式获得。公司最初以自产产品鹿瓜多肽注射液为主导,并辅以多个代理品种。近几年公司通过一系列的技术转让及收购,产品线逐渐丰富,拥有了安脑丸、磷酸肌酸钠、银杏内酯B注射液等重磅品种。公司产品总体而言涉猎范围较广,看不出公司优势治疗领域。但是公司凭借其强大的营销能力,基本都能挖掘出产品的最大潜力,在中国当下制药企业普遍规模较小、仿制药占据主导地位的情况下,不失为一种发展方向。 2、强大的药品营销能力。公司的药品营销能力业内有目共睹,在骨科、肿瘤、心脑血管、抗感染等各治疗领域业绩彪炳。原因有三点:1、专业的管理团队,公司管理层包括董事长朱吉满先生在内,都拥有丰富的医药营销经验;2、精细化的营销管理,“电话营销(T)+驻地招商(R)+会议营销(P)”TRP 营销模式,基本覆盖全国所有二级以上医院;3、完善的财务处理机制。 3、定增方案。公司拟以22.14 元/股价格,向旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、旭日九嘉、宏康众望、嘉润宏实、睿宏嘉业、智宸宇投资、博锐奇投资、鼎睿宇投资等10名特定对象非公开发行130,984,638股股票,募集资金不超过29亿元,资金将用于澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目、公司营销中心销售终端网络管理系统建设项目、公司信息化建设项目以及补充流动资金;同时,本次关联交易体现了公司实际控制人、管理层及核心员工对公司经营发展的信心。 盈利预测与投资评级:按照公司现有业务测算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.91元和1.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 1、核心产品降价风险。由于医保基金压力,多个省份已经或即将开始“二次议价”,药品降价压力巨大,对医药公司整体利空。2、公司依靠并购扩大规模的发展方向是否具有持续性,以及企业的整合能力是否能够匹配其发展速度。

1、通过并购整合不断扩大自身产品线。公司自身研发实力较弱,产品主要是通过收购、技术转让、独家代理等方式获得。 公司最初以自产产品鹿瓜多肽注射液为主导,并辅以多个代理品种。近几年公司通过一系列的技术转让及收购,产品线逐渐丰富,拥有了安脑丸、磷酸肌酸钠、银杏内酯B注射液等重磅品种。公司产品总体而言涉猎范围较广,看不出公司优势治疗领域。但是公司凭借其强大的营销能力,基本都能挖掘出产品的最大潜力,在中国当下制药企业普遍规模较小、仿制药占据主导地位的情况下,不失为一种发展方向。 2、强大的药品营销能力。公司的药品营销能力业内有目共睹,在骨科、肿瘤、心脑血管、抗感染等各治疗领域业绩彪炳。 原因有三点:1、专业的管理团队,公司管理层包括董事长朱吉满先生在内,都拥有丰富的医药营销经验;2、精细化的营销管理,“电话营销(T)+驻地招商(R)+会议营销(P)”TRP营销模式,基本覆盖全国所有二级以上医院;3、完善的财务处理机制。 3、定增方案。公司拟以22.14元/股价格,向旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、旭日九嘉、宏康众望、嘉润宏实、睿宏嘉业、智宸宇投资、博锐奇投资、鼎睿宇投资等10名特定对象非公开发行130,984,638股股票,募集资金不超过29亿元,资金将用于澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目、公司营销中心销售终端网络管理系统建设项目、公司信息化建设项目以及补充流动资金;同时,本次关联交易体现了公司实际控制人、管理层及核心员工对公司经营发展的信心。 盈利预测与投资评级:按照公司现有业务测算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.91元和1.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1、核心产品降价风险。由于医保基金压力,多个省份已经或即将开始“二次议价”,药品降价压力巨大,对医药公司整体利空。2、公司依靠并购扩大规模的发展方向是否具有持续性,以及企业的整合能力是否能够匹配其发展速度。

投资要点: 两大核心业务模块保持稳定增长:目前鹿瓜多肽注射液和磷酸肌酸两项核心业务收入占比合计超过65%,在市场竞争中占据优势地位,预计2015年将分别为公司带来净利润2.5亿元和3亿元,同比增速为15%及60-70%。 关注银杏内酯B 和重组胰岛素两类新品种带来的增长潜力:公司的银杏内酯B 注射剂,是世界上唯一的银杏单体注射液,技术含量高,安全性好,具有较大市场潜力,有望享受心脑血管中成药领域高增长以及对其他品种的替代;公司与波兰BiotonS.A.及其新加坡子公司签订《重组人胰岛素产品供应与分销协议》,相关产品将于明年开始销售,不仅可以打开国内巨大的市场发展空间,还有利于公司引进国外技术。 涉足医疗服务领域,完善产业链:2015年公司开始尝试医疗互联网金融运作以及与县级医院合作,这有利于进一步完善产业链,增加客户黏性。 投资建议: 我们认为,基于现有业务的前提假设下,誉衡药业未来2~3年的业绩发展较为稳定,当前估值较行业平均水平而言明显偏低。但受制于现有药品单品规模都已经较大,再度扩展单品销量的空间有限。我们预计誉衡药业2015、2016年的净利润分别为8.62亿、10.52亿元,对应EPS 分别为1.179、1.438元。当前2015年预测业绩所对应P/E 仅为26.97倍,相较整体行业P/E 仍有一定提升空间,因此我们给予其“买入”评级,以35倍P/E 给予其目标价41.26元。 风险提示: 新药品研发进度不达预期风险;行业竞争加剧风险;并购整合低于市场预期风险;扩张过快带来的财务风险等。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司前三季度营业收入19.28亿,同比高速增长40.51%,归母净利润4.99亿,同比增长67.37%,基本符合业绩前瞻预测。公司核心品种磷酸肌酸钠继续放量高增长,普德整合基本完成,及定增将助力三大战略稳步推进, 不考虑增发摊薄, 维持公司2015-2017EPS0.99/1.23/1.50元的预测,因市场估值中枢已下移,参考同类公司2015年PE35X,下调公司目标价至35元,维持公司增持评级。 磷酸肌酸纳继续保持高增长。核心品种鹿瓜多肽基本平稳,锌钙特增速50%,安脑丸增速30%左右,公司在2014年通过新并购上海华拓和万川华拓收获的重磅品种磷酸肌酸钠继续保持50%以上的高速增长,是公司核心增长驱动力。2015年并购的山西普德已完成并表,预计随着四季度代理价格调整,利润有望进一步提升,未来将成为公司重要利润来源。 定增 40亿,支撑三大战略落地。公司公告称拟向包括大股东、高管及核心员工在内的10名特定投资者定增募集40亿资金(定增价格22.14元/股,现价27.10元),其中大股东及高管认购19.8亿,四位战略投资认购20.2亿。募投项目包括银杏内酯B 注射剂扩产项目、澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目、营销中心销售终端网络管理系统建设项目、公司信息化建设项目以及补充流动资金,其中补充流动资金高达28.9亿,为公司进一步可能的业务和资产运作奠定坚实基础。预计公司未来仍将发力构建制药、医疗、互联网三大业务板块,转型落地值得期待。 风险提示:新战略推进低于预期

核心观点: 1、事件。 公司发布中期报告,公司实现营业收入126,460.54万元,同比增长39.49%;归属于上市公司股东的净利润为32,369.47万元,同比增加59.72%。实现EPS0.44元。 2、我们的观点。 (一)业绩符合预期,二线品种实现高增长。 报告期内公司完成了普德药业的并表,普德贡献收入2.2亿,利润7251万(普德上半年总计完成收入2.7亿,利润8996万)。我们认为,考虑到上半年收购尚处在磨合期,普德上半年利润情况基本符合业绩承诺。 分子公司看,上海华拓及南京万川(主要产品磷酸肌酸钠)实现净利润14,653.50万元,同比增长66.34%,超出我们的预期。澳诺(主要产品锌钙特)实现净利润3,712.65万元,同比增长44.27%,超出我们的预期。蒲公英(主要产品安脑丸)实现净利润2,050.58万元,同比增长25.14%。蒲公英利润增速较低,主要是销售模式调整,实际安脑丸终端增速在50%以上。目前,公司进行了对收购公司的资源整合、调整销售结构、加强学术推广等一系列加强销售的措施。主业方面,估计鹿瓜多肽保持了10%左右的稳定增长。我们认为,公司已经建立了比较完整的业务线,目前高增长业务已经占总利润的60%-70%,全年业绩增速可以保持较高增长。 (二)收购射阳振阳医院,布局医疗服务领域。 8月,公司公告拟通过现金增资的方式取得振阳医院70%的权益,交易价格预计不超过1.76亿元,目前振阳医院床位数约500张。振阳医院在江苏盐城市射阳县经营时间十余年,是当地最大最有影响力的民营医疗机构,具有较高的医疗水平、品牌影响力和相对稳定的医疗管理团队。 振阳医院于2015年完成新建,并于2015年3月份完成原有业务、部分资产及人员等的迁址及正式运营,经营面积和硬件条件均有很大改善。在本地现有医疗机构资源不能满足日益增长的医疗需求背景下,预计振阳医院将具有较大的发展空间及盈利预期。 (三)设立誉衡金服,试水金融服务领域。 公司在医药行业经营多年,对医药产业链有深刻认知。6月,公司出资1亿元设立全资子公司誉衡金服。通过设立誉衡金服为公司的上下游客户提供金融服务支持,有利于提升供应商、代理商、分销商的财务能力,增强客户对公司的黏性,进而间接推动公司产品销量的增长,并提升资金使用效率。 公司拟以誉衡金服作为拓展金融板块的投资管理旗舰平台,日后拓展包括互联网金融、基金、商业保理、融资租赁、小额贷款、第三方支付平台等多领域业务,通过尝试构建多牌照、多功能的金融平台,突破传统医药行业的限制,从产业的高度、以更开阔的视角探索公司发展新途径。 (四)开展生物药平台建设,促进创新型生物药的快速开发。 公司拟通过采取联盟合作方式,着手布局生物药平台建设,推进创新型生物药的快速开发和产业拓展。公司与上海药明康德新药开发有限公司、无锡药明康德生物技术有限公司分别签署了协议。 3.投资建议。 结合公司当前经营情况,我们预计2015~2017年公司实现EPS 分别为1.07、1.29、1.54元,对应PE 为23倍、17倍、15倍。我们看好公司的股东、管理团队、几年储备的产品及产业整合能力,维持“推荐”的评级。 4、主要风险因素。 药品降价风险;新业务拓展风险

投资要点 近日,誉衡药业公告2015年中报,报告期内实现收入12.65亿元,同比增长39.49%,实现归属母公司净利润3.24亿元,同比增长59.72%,归母扣非净利润3.11亿元,同比增长63.01%,基本每股收益为0.44元。同时公司预告1-9月归属于上市公司股东的净利润增长55%-85%。 盈利预测。我们认为公司通过系列收购产品线梯队结构改善显著,新的产品梯队有望驱动公司业绩保持快速成长,而且通过系列收购也展现了公司强大的战略执行力和资源整合能力,随着增发资金到位后也将加速公司在产业+资本持续布局,公司长期有望打造成为综合性的大健康产业集团,长期前景值得期待。预估公司2015-2017年EPS分别1.01、1.28、1.51元,对应2015-2017年动态PE分别为22X、18X、15X,公司目前具备估值优势,并购整合将推动公司业绩持续增长,公司大股东和管理层之前大比例参与定增也彰显了对未来发展的信心,继续维持对公司的“买入”评级。 股价表现催化剂。持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。 风险提示。并购整合低于市场预期。

1、事件. 誉衡药业公告,公司2015 年6 月2 日与刘忠臣、刘岚、维康医药集团有限公司签订《合作意向书》,拟收购维康医药集团有限公司及其下属沈阳维康医院(有限公司)、沈阳沈北维康医院和沈阳维康医院全部或部分股权或权益(包括标的集团拥有的沈阳维康医院与沈北维康医院的土地与房产以及与药品、医疗器械经营相关的全部资质)。拟收购部分股权对应交易价格预计不超过15 亿。 本次交易事项尚处意向阶段,是否实施和实施时间尚不确定。意向书生效后,各方积极推进本次收购,尽快就收购价格、支付形式、收购步骤、业绩承诺、审批及生效条件达成一致。 1)沈阳维康医院:2009 年成立,非营利性综合医院,民营性质。拥有床位800 张(牙椅12 台)。2014 年营业收入4.6 亿,净利润1.1 亿(未审计)。 2)沈阳沈北维康医院:2014 年成立,非营利性综合医院,民营性质。拥有床位290 张(暂开180 张)。 2、我们的分析和判断. (一)收购医院,迈出互联网医疗第一步. 公司在2014 年年报中提到“2015 年,公司将依据发展战略,持续关注行业内的并购机会,除传统医药特色制造业外,将更多关注新医疗平台、新医疗资源、新医疗模式等行业内新兴的医疗资源,进而拓展和完善公司在整体医疗服务体系中的资源配置。”此次收购医院,是公司互联网医疗布局的第一步。由于医疗的特殊性,医院是互联网医疗的核心资源。此次公司大手笔收购维康医院,表明公司在互联网医疗布局上考虑较为成熟。早在2013 年底,在二级市场未关注互联网医疗时,集团就已经引进了阿里巴巴集团副总裁李俊凌,董事长与李俊凌及互联网资深专家投资设立北京朱李叶健康科技有限公司,但目前未注入上市公司。 (二)沈阳维康医院:民营三级甲等医院. 沈阳维康医院是由辽宁省卫生厅批准设置,隶属沈阳市卫生局管理的非营利性医院。按三级甲等医院标准,是东北地区首家民营独资非营利综合医院,是民营三级甲等医院,也是国内最大的民营医院之一。医院各科均设高、中、普三个档次病房,并设有两层7000 多平米星级宾馆式VIP 病房,实行VIP 会员制,为会员提供优质医疗服务和健康管理。 医院占地面积近4 万平方米,建筑面积近13 万平方米。开放床位800 张,设置科系40余个。医院共有员工近千人,其中医疗技术人员800 余人,主任医师62 人,副主任医师65人。我们认为,公司将依托沈阳维康医院强大的线下资源,打造新型的“互联网+大健康”领域新业务,后续动作值得期待。 3.公司投资建议. 结合公司当前经营情况,我们预计2015~2017 年公司实现EPS 分别为0.84、1.06、1.45元,对应PE 为50、39、28 倍。我们看好公司的互联网医疗布局,维持 “推荐”的评级。 4.主要风险因素. 医院收购进度低于预期

投资要点: 首次布局医疗服务,维持增持评级。公司公告拟以不超过15亿元,收购沈阳维康医院相关资产,首次尝试切入医疗服务领域,意味着公司“制药、医疗、互联网”三大业务板块开始逐步落地,目前公司已完成普德药业74.74%股权过户,考虑普德并表,不考虑增发摊薄,维持公司2015-2017EPS为0.99/1.23/1.50元的预测,参照同类公司估值,上调公司目标价至50元,维持增持评级。 维康医院资质优异,或将助力公司大力拓展服务领域。根据公司公告和维康医院官方网站介绍:沈阳维康医院为非营利性三级综合民营医院,医院占地面积近4万平方米,建筑面积近13万平方米,开放床位数1200张。截止2014年底,医院营业收入4.56亿元,收支结余(净利润)1.09亿元。维康医院综合实力较强,以最大收购金额15亿计算,PS约为3.3倍,基本合理。如未来收购成功,公司将此契机切入到医疗领域,有力拓展现有的制药业务模块。 期待三大战略板块落地。公司在2014年报提出2015年将发力构建制药、医疗、互联网三大业务板块:在制药领域,依靠公司多年的品种运作经验,未来将继续外延并购优秀品种,强化公司制药工业领先地位;本次首次尝试收购综合医院,标志着公司医疗业务板块开始逐步落地发力,未来或将形成新的突破,而随着医疗服务业务的推进,未来公司互联网板块或也将迎来新的进展。 风险提示:新战略推进低于预期,医院收购失败

核心观点: 公司拟收购沈阳维康医药集团及下属两家民营医院 公司公告与刘忠臣、刘岚、维康医药集团签订了《合作意向书》,并交付5000万合作意向金,拟收购旗下沈阳维康医药集团及下属的沈阳维康医院(有限公司)、沈阳维康医院、沈阳沈北维康医院两家民营医院的全部或部分股权,交易价格不超过15亿元。 沈阳维康医院资质较好,新建沈北维康医院发展空间较大 沈阳维康医院成立于2009年,是集医疗、预防、康复、保健为一体的三级综合非营利性医院,有床位800张;医院是东北地区首家民营独资非营利综合医院,在心脑血管疾病、妇产科、骨科、整形美容、血透等科室实力较强,初步核算2013-2014年分别实现收入3.7亿元、4.6亿元,净利润0.59亿元、1.09亿元,在民营医院中盈利能力突出。 沈北维康医院历时三年建设,在2014年9月刚刚开张,目前床位290张(暂开180张),填补了沈北东部无大型综合医院的空白,医疗辐射周边170平方公里,未来发展空间较大。 医院大股东旗下沈阳维康大药房是沈阳市最大的药品零售企业,在辽宁地区有124家零售药店,在过去医药零售业务的基础上集团在20世纪初布局民营医院,目前积累了一定的医院管理经验。 首次尝试收购民营医院,年报战略布局逐渐落地 誉衡在年报中提出建设“生物医药,医疗和互联网”并行的大健康产业集团的目标之后,5月份同药明康德合作开发创新药,6月份意向收购民营医院,尝试进入医疗服务业,我们认为管理层执行能力强,动作进展快,未来外延扩张有望持续超出市场预期。 盈利预测与投资评级 普德药业2月份并表,同时考虑增发摊薄影响,我们预计15-17年EPS至0.74/0.91/1.14元/股,对应15年PE为56倍。公司目前市值在300亿左右,只是反应了公司传统医药业务的预期,未来随着公司积极布局生物医药、互联网、医疗等新领域,打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示 非公开发行尚需证监会批准,存在不确定性;外延扩张不利。

近日,誉衡药业公告2015年一季报,报告期内实现收入5.28亿元,同比增长72.84%,实现归属母公司净利润1.25亿元,同比增长85.84%,基本每股收益为0.17元。公司业绩符合市场预期盈利预测。我们认为公司通过系列收购产品线梯队结构改善显著,新的产品梯队有望驱动公司业绩保持快速成长,而且通过系列收购也展现了公司强大的战略执行力,随着增发资金到位后也将加速公司在传统制药、互联网、医疗三大领域的持续布局,公司长期有望打造成为综合性的大健康产业集团,长期前景值得期待。由于普德药业已经并表,我们同时考虑此次收购及增发摊薄,预估公司2015-2017年EPS分别0.76、0.98、1.15元,对应2015-2017年动态PE分别为43X、34X、29X,维持“买入”评级,公司大股东和管理层此次大比例参与定增彰显了对未来发展的信心,我们继续看好公司长期的成长空间。 股价表现催化剂。持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。 风险提示。并购整合低于市场预期。

投资要点: 普德并表顺利,维持增持评级。公司公告一季度营业收入5.28亿,同比增长72.84%,归母净利润1.25亿,同比增长85.84%,与前期业绩预告一致,符合预期。同时公司预告上半年归母净利润为2.84-3.45亿元,同比增长40%-70%。目前公司已完成普德药业74.74%股权过户,考虑普德并表,不考虑增发摊薄,上调公司2015-2017 EPS 至0.99/1.23/1.50元(原为0.80/0.99/1.22元),维持公司目标价41元,维持增持评级。 存量业务快速增长,增量业务锦上添花。公司原有核心品种继续保持平稳增长:鹿瓜多肽平稳增长10%左右,安脑丸继续保持高速增长,一季度收入2000万、葡萄糖酸钙锌同比高速增长80%;公司在2014年通过新并购上海华拓和万川华拓收获的磷酸肌酸钠继续保持50%左右的高速增长,2015年并购的普德完成74.74%股权过户,2月份开始并表,一季度贡献净利润约2000万,预计全年贡献净利润约2亿,新代理的注射用黄芪多糖也已中标浙江,整合顺利。 期待三大战略板块落地。公司在2014年报中重点提出 2015年将发力构建制药、医疗、互联网三大业务板块,而制药领域,凭借公司多年的品种运作经验,公司专门成立杭州药享售投资管理有限公司,致力于探索、打造、整合医药行业产品研发、销售渠道的全新合作模式平台,未来有望进一步提升公司在制药品种领域的强势地位。随着增发的完成,预计公司将逐步开展三大战略落地规划,未来转型值得期待。 风险提示:新战略推进低于预期

报告要点。 事件描述。 誉衡药业发布2015年一季报:实现营业收入5.28亿元,同比增长72.84%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长85.84%,EPS为0.17元;扣非净利润1.14亿元,同比增长84.28%;预计1-6月净利润同比增长40-70%。 事件评论。 外延推动业绩高速增长:2015年一季度,公司净利润同比增长86%,扣非净利润增长84%,业绩高增长主要因为新增并表华拓(2014年2月并表)、万川(2014年5月并表)及普德(2015年2月并表)。公司综合毛利率同比基本持平;销售费率因为销售模式改变下降11.27个百分点;管理费率提高5.14个百分点,主要因为合并范围扩大;财务费率提升2.84个百分点,主要受并购融资导致利息支出增加影响。 一季度主要品种保持较快增长:2015年一季度,磷酸肌酸钠在湖南、浙江、广东新增中标,预计收入增速超过40-50%;预计鹿瓜多肽销量同比增长近10%;安脑丸(片)在湖北、安徽、甘肃、浙江等地新增中标,预计收入增长超过30%;氯吡格雷在广东、浙江等5个省新增中标,预计收入同比接近翻番增长;葡萄糖酸钙锌口服液需求旺盛,预计收入增长约50%;预计普德药业一季度收入增长10-20%。 储备品种丰富,代理品种增多:公司储备产品丰富,有新药美迪替尼片(化药一类,正进行I期临床),新药银杏内酯B(中药一类,正补充资料,2015年有望获批,市场空间20亿以上)、秦龙苦素、非马沙坦、布洛芬注射液、注射用12种复合维生素、多西他赛等形成产品梯队,众多潜力在研品种逐步上市后,可确保公司长期增长。公司还积极代理销售国内外药品,2014年以来先后独家代理了黄芪多糖、氯化钾缓释片、维铁缓释片、茶碱缓释片、醋酸钙片、减肥药产品FormolieL112等产品。 维持“推荐”评级:公司销售能力突出,近几年通过外延性并购,成功转型为大品种专家;多个重磅在研品种获批后更能确保长期增长;股权激励推出后可充分调动员工参与公司发展的积极性;60亿定增激励作用明显,资金实力增强后可确保长远发展;公司未来外延发展有望继续推进,并积极布局电商等新兴领域。由于普德药业已于2015年2月并表,同时考虑并购增加财务费用,我们调整对公司的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.87元、1.07元、1.26元,对应PE分别为38X、31X、26X。若考虑定增对股本摊薄及定增项目对盈利的增厚,则预计2015-2017年EPS分别为0.87元、0.91元、1.07元(假设2016年初完成定增,普德并表业绩按交易方承诺的业绩计算,定增项目补充31.6亿流动资金按年化4%计算利息收入,其它项目暂不考虑收益),则对应PE分别为38X、36X、31X,维持“推荐”评级。