公司发布2015年年年报,实现营业收入4.64亿元,同比下滑2.17%,归母净利润6789万元,同比增长10.59%。同时拟10股派发现金红利1.36元,不转增不送股。 公司是国内仓储货架领域龙头企业,业务发展稳定。公司专业从事仓储货架的生产和销售,2015年公司各类货架业务发展良好,占比较高的阁楼式货架增长6.22%,非立体库货架业务同比增长5.02%,业务发展稳定,与行业趋势大体吻合。公司长期与昆明昆船、中集集团、System、Swisslog、北起、德马泰克等国内外实力雄厚的系统集成商合作,形成双赢的稳定供应链关系,是国内仓储货架了英语的龙头企业之一。 自动化立体仓库业务发展迅速。公司2015年自动化立体仓库高位货架业务同比增长59.8%,自动化系统集成业务同比增长68.18%。正式开启了从货架设备提供商向系统集成商的角色转型。 智能物流装备新锐企业,向工业4.0转型。智能物流仓储装备成为工业4.0的核心组成部分,电商、第三方物流、冷链生鲜等新兴流通方式的崛起将带动中高端智能物流需求井喷式增长。公司在发展智能物流过程中,以穿梭车为核心,推出“机器人+货架”的智能仓储解决方案,作为智能装备行业新锐,未来有望收益下游行业增长而爆发。 投资建议:预计公司16-18年营业收入分别为5.0、5.6和6.2亿元,EPS分别为0.81、0.94、1.06,对应当前股价的估值水平约为57、49、44倍,基于公司从单一货架提供商向系统集成商的转型,以及在智能物流行业的发展,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求下滑;智能物流仓储业务推进不达预期。

核心观点: 2015年公司实现营业收入11.83亿元(+5.9%),归属上市公司净利润1.71亿元(-14.2%),扣非后净利润1.85亿元,同比回升4.56%。非经常性损益同比大幅下降主要系燃油补贴同比减少3726万元。 渤海湾客滚营收略降,燃油成本下降提升利润率 报告期内公司渤海湾轮渡业务实现营业收入10.38亿元,同比略降3%,主要是由于:1)宏观经济增速下行限制需求增长;2)油价下降导致轮渡需求被陆运分流。营业成本方面,公司燃油成本同比下降23.4%(6519万元),折旧由于新船下水提升16.3%(1600万元),总成本下降8.2%。受益于成本快速下行,业务毛利率提升4.0%至29.8%。 邮轮运营明显改善,盈利下滑主要系汇兑影响 15年中华泰山号实现营收1.31亿元,营业成本1.46亿元,毛利率-11.5%(+40.6%),运营情况明显改善。全年亏损4406万元(同比增加2370万元)主要是由于汇兑损失高达2188亿元所致。公司现有航线增至21条,并已获得日韩两国的免签证上岸许可,前期准备充分,未来船队扩张可期。 国际客滚业务需求旺盛,中韩自贸区助力业务发展 烟台至韩国平泽国际客滚航线需求旺盛,于去年10月实现扭亏为盈。新船“海蓝鲸”已投入建造,有望于17年下水。中韩自贸区的建设有望持续提振国际客滚业务需求。公司持有烟台渤海国际轮渡30%股权,未来将开始贡献投资收益。 预计公司16-18年EPS分别为0.39、0.45、0.48,对应当前股价PE分别为25、22、20倍,给予买入评级 风险提示:宏观经济增速持续放缓;中韩自贸区进展不达预期;渤海湾隧道进度超预期

核心观点: 公司2015年实现营业收入81.58亿元(+22.74%),营业成本60.38亿元(11.74%),毛利率25.98%(+7.29pct),归母净利10.47亿元(+144.9%);扣非归母净利8.41亿元(+204.61%),扣非后EPS:0.78元/股(+178.57%) 国际国内供需两旺,业绩增长符合预期 2015年公司国内与国际航线运力投放皆快速增长,全年总ASK/RPK分别为209.51(+36.93%)/178.44(38.86%)亿客公里,其中国内ASK/ RPK同比为34.15%/37.30%,保持了87.54%(+2.01pct)的高客座率;国际运力大幅加码,ASK/RPK同比分别为66.21%/63.38%,客座率76.06%(-1.32pct)。 国内/国际航线营收分别为65.45(+17.86%)/13.27(+74.67%)亿元,占比80.8%/16.39%,国内/国际每客公里收益:0.446 (-14.2%)/0.474(+6.9%)元,国内每客公里收入下降主要系燃油附加费的取消。 航油成本下行增厚利润;汇兑风险可控 15年航油价格同比下降40.8%,公司对应节省航油成本4.38(-19.24%)亿元,显著增厚业绩。 公司全年汇兑损失1.35亿元;截止去年年末,公司美元负债12.82亿美元,汇率贬值1%对应侵蚀净利966.56万元,汇兑敏感性较低。 直销比例提升大幅削减代理费用 随着直销比例提升,代理业务手续费节省0.63亿元,同比下降31%, 2016年3月31日中航协规范客运销售市场秩序会议要求代理费可能每段不超20元,未来公司代理费用仍有20%(0.3亿元)的下行空间。 上海地区市场份额占比小幅提升 2015年公司在上海市场份额占比提升0.62%至8.65%,作为上海主基地航空公司,公司有望受益于浦东机场的产能利用率提升以及迪士尼带来的客户增量。 九元航空坐镇广州主打廉航市场,16年运力翻倍有望加速贡献 目前公司机队共55架飞机(九元航空5架),16年公司计划引进15架飞机,其中九元航空新增6架。公司主打双品牌战略,九元以广州白云机场为主基地机场切入廉价航空,有望成为推动公司业绩增长的强大引擎。 预计公司2016-2018年EPS:1.26、1.57、1.90元,对应估值22.02、17.69、14.64倍。给予谨慎增持评级 风险提示:人民币贬值,航油成本上行,旅客需求不达预期

扣非后利润同比增长20%以上,业绩符合预期 注:公司于收购宁常镇溧后调整报表,一下数据皆为调整后口径 公司2015年实现营业收入87.61亿元(-0.79%),营业成本44.16亿元(-5.53%),毛利率49.59%(+2.53%)。报告期内非经常性损益为-1.86亿元,主要是因为(1)312国道沪宁段取消收费,计提非流动资产净损失6.23亿元;(2)收购宁常镇溧高速,确认递延所得税条件,抵扣所得税3.26亿元。扣非后,公司实现盈利26.92亿元,同比增张20.86%,增速符合预期。 增量路产仍有较大成长空间 报告期内集团新增宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、无锡环太湖公路共计252公里,2015并表后贡献收入10.81亿元。其中宁常高速收入同比增长30.8%,处于高速成长期,未来盈利将进一步提升。公司参股22.77%的常嘉高速累计完成工作量约70%,预计2016年建成通车。持股70%的镇丹高速,预计2018年内通车。 地产回暖,开发与销售逐渐切合形成良性态势 受益地产政策回暖,公司地产收入3.88亿元(+53.41%),贡献毛利1.61亿元。截至目前,开工建设建筑面积累计约59.39万平方米,其中约25.76万平方米已竣工交付;在建面积约33.63万平方米。全年签约面积约5.51万平方米(447套),实现预售收入约5.65亿元(+166.05%),交付面积约3.58万平方米(353套)。长三角地区地产库存去化周期较短,未来地产业务利润值得期待。 债务结构调整,大幅削减财务费用 报告期公司通过债权转股权的方式承接了宁常镇溧公司的全部有息债务约人民币73.6亿元,并通过债务结构调整,将承接的有息债务综合借贷成本率由6.05%下降到约4.3%,财务费用同比下降13.02%。 高股息率凸显防御价值 本财务年度向股东派发末期股息每股人民币0.4元(含税),约为扣非后归母净利润的75%,符合预期。 预计16-18年业绩分别为0.55元/股、0.57元/股、0.58元/股,以75%分红率计算,16-18年股息率分别为4.9%、5.1%、5.2%。在利率下行的情况下,公司作为高股息类债品种有着较强的防御性。 风险提示 车流量低预期、地产销售不达预期。

核心观点:公司2015年实现营业收入1089.29亿元(+3.85%),营业成本836.95亿元(-4.76%),毛利率23.05%(+7.11%),扣非后归母净利63.44亿元(+114.52%)基本EPS:0.55元/股(+77.42%)。 国内需求旺盛,国际供给加码,旅客周转创新高。 (1)2015年实现客运总周转量1717.14亿收入客公里(+11.01%);全年ASK投入2148.29亿人公里(+10.95%),其中国内ASK增速7.62%,RPK增速8.53%,国内保持了81.97%(+0.69%)的高客座率;国际运力大幅加码,ASK与RPK分别增长18.95%、17.97%,客座率77.42%(-0.64%),全年新开13条国际航线,成为中国唯一覆盖六大洲的航司。 (2)收入端国内贡献640.56亿元(+2.75%),占比65.99%,国际贡献276.35亿元(+9.25%),占比28.47%。收入同比增幅较低主要系燃油附加费的取消,国内与国际每客公里收益0.5891元、0.4922元,分别下降5.36%、7.39%。 总成本下降得益于油价低位,航油节约逾百亿元显著增厚毛利。 2015年航空煤油平均出厂价4013.92元/吨,同比下降40.80%,受益于此,报告期内公司随燃油消耗量增长,但航油成本依旧大幅下降105亿元(-30.40%)。运力投入的提升使起降费、飞机维修成本分别增张10.19%、11.93%。新增子公司AMECO致雇员数量增加使员工薪酬成本同比增加19.16亿元。但由于油价大幅下跌,公司总成本依然同比下降4.76%。 汇兑损失严重侵蚀利润。 报告期内公司美元负债764.68亿元,占总负债比重的73.48%。受下半年人民币贬值影响,汇兑净损失为51.56亿元(同比增加47.9亿元),导致公司财务费用大幅提升至79.48亿元(+152.2%)。截止15年末,美元每贬值1%对公司带来的汇兑损失约为5.3亿元。 直销比例提升压缩销售费用。 2015年度,公司销售费用为61.48亿元,同比减少12.81亿元,主要是由于公司积极提升直销比重,大力压低代理费支出。我们认为机票直销是行业发展趋势,现有机票直销比例仍存在一定提升空间,销售费用有望进一步压缩。 预计公司16-18年EPS分别为0.71、0.63、0.67,给予谨慎增持评级。 风险提示。 经济增速下滑导致需求低预期、油料价格波动风险、汇率波动

2015年营业收入157.25亿元(+6.25%),营业成本137.50亿元(+2.96%),毛利率提升2.79%至12.56%,扣非后归母净利10.90亿元(+44.49%),扣非后EPS:0.15元/股(+36.36%),预计派发末期股息每股0.08元(含税)。 积极应对客货运下行压力,路网清算贡献主要收入增量 客运:受高铁分流以及香港“占中”事件影响,报告期内客运量同比减少5.27%,其中城铁和长途车旅客发送量同比分别下降0.9%和8.6%,但公司通过开行1对广州至赣州的长途车和3对广州东至潮汕的跨线动车组,实现客运收入小幅提升0.13%至69.97亿元。 货运:报告期总体货物发送量下滑至4843.80吨(-6.06%),但由于15年2月初的运价上调,货运实现收入17.61亿元,仅小幅下降0.13%。 路网清算:全年营收58.74亿元(+16.76%);贡献8.43亿元增量收入。增量主要来源于武广铁路、广深港铁路、厦深铁路和赣韶铁路提供的铁路运营服务工作量增加,以及新增为贵广铁路和南广铁路提供铁路运营服务。 成本控制稳健,期间费用率大幅下降 成本端占比最高设备租赁服务费(28.94%)与工资福利(33.91%),分别出现8.04%和7.77%的小幅上涨,主要系新增3对跨线动车组、行业性工资上调以及住房公积金和社会保险缴费基数提高,成本控制较为稳健。 报告期公司期间费用率实现大幅下降,主要是由于(1)公司偿还35亿中期票据,财务费用实现收益3614.42万元(去年同期5574.37万元支出);(2)管理费用同比3420万元(-11.52%)。 铁路运价市场化带来业绩弹性 发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,高铁动车票价有望迎来涨价。经测算若票价提升10%,则城铁将增厚EPS0.023元左右,长途车增厚EPS0.041元左右,业绩存在较大的向上弹性。若票价改革顺利铺开,则长途车业务受益是较为确定的事项;广深城铁由于本身就拥有市场化定价权,票价高于普通线路,故是否能迎来提价还有待观望。 不考虑客运涨价,预计16-18年业绩分别为0.16元/股、0.18元/股、0.19元/股,对应当前股价PE为23.4、21.4、19.9倍。考虑到公司今年业绩略超预期,且叠加铁路价改和土地改革的预期,给予买入评价。 风险提示广深港高铁分流强于预期;铁路价改不达预期。

核心观点: 2015深圳机场实现营业收入29.52亿元(-0.70%),归属母公司净利润5.21亿元(94.70%),营业成本20.59亿元(-12.54%),基本每股收益0.2739元/股(72.92%) 时刻处罚导致航空性业务增速略低于预期 报告期内,公司实现旅客吞吐量3972.18万人次(+9.5%);货邮吞吐量101.37万吨(+5.2%);航空器起降30.54万架次(+6.7%)。航空主业收入22.45亿元,同比增长11.7%。 我们认为15年公司主业增速略低预期,主要是年内受到时刻处罚影响,导致高峰小时起降次数无法提升,维持在48架次/小时。但实际上,机场双跑道理论上能够实现每小时60架次的起降,产能利用率还有很大提升空间。 航站楼产能利用率将持续回升,提升国际航线起降占比是看点 随着时刻处罚结束,16年公司产能利用率有望进入快速提升通道。首先是考虑到白云机场运力饱和,珠三角客流增量有望大量涌入深圳;其次是公司作为一线城市机场,国际旅客吞吐量仅占到总量5%左右,未来有很大提升空间。国际航线起降收费明显高于内航内线收费,能带来显著的利润提升。 收入成本皆下降系剥离亏损货代业务 公司今年收入与成本皆下降,主要是由于剥离了部分亏损的航空物流业务,使得该项目下收入下降2.5亿元,成本下降2.3元。 降低退休人员的离职后福利标准和可转债转股导致盈利显著提升 2015年实现归母净利5.21亿元,同比增长94.70%。主要因为:(1)公司调整员工福利计划标准,一次性回拨了应付职工薪酬1.37亿元。(2)“深机转债”提前转股使得财务费用下降0.93亿元(-75.63%)。 机场广告及AB航站楼租赁供需稳定收益 公司与雅仕维合资成立广告公司,业务毛利率高达94.01%,其中公司盈利分成与机场旅客吞吐量正相关,利润稳定;公司与前海正宏签署AB航站楼租赁合同,之后也将持续贡献利润。 预计16-18年业绩分别为0.29元/股、0.35元/股、0.40元/股,对于PE为25.2、21.4和18.4倍,给予谨慎增持评级。 风险提示 航空及机场安全事故,航空需求增速不达预期

核心观点: 2015年度实现营业收入34.21亿元(-5.52%),归属母公司净利润15.53亿元(-29%),毛利率50.92%(-1.98%),EPS:0.712元/股(-29%),董事会建议派发现金股息每股0.34元。 主业收入略降,清连高速受分流影响计提减值损失 公司全年实现路费收入30.14亿元(0.21%)。报告期内公司增持水官高速10%权益,并表贡献收入1.05亿元(11-12月收入)。扣除该影响后路费收入同比降低3.31%,主要为梅观取消收费(-31.61%);清连高速(-18.29%)、盐排高速(-24.39%)受路网分流和路面修缮的影响导致收入下滑。 因清连高速的营运表现低于预期,公司对清连高速提减值准备6.2亿元,并减计可抵扣亏损的递延所得税资产4593万元。 PPP模式建设外环项目,收益率有保证 外环高速每公里投资达到3亿元以上,成本过高导致回报率低。而公司以PPP模式介入外环高速建设和运营,预计投资65亿元并获得其25年经营权,投资成本降低到每公里1亿元左右,可以保证8%的回报率。 梅林关与贵龙项目有望逐步释放利润 公司梅林关与贵龙项目拿地成本低,故项目具备较高收益率(例如梅林关项目拿地成本约1.1万元/平米,当地房价已超5万/平米)。未来无论是公司自行开发还是土地转让,都将逐步释放利润。 现金流充裕,隐含较强的转型预期 南光、盐排及盐坝高速于2016年2月7日停止收费,一次性支付第一阶段补偿款65.88亿元,为公司转型提供强大的资金支持。高速公路投资的黄金期已过,公司提出重点关注以水环境治理、固废处理为主要内容的大环保产业方向,并适度拓展金融产业,实现产融结合。凭借自身在工程项目建设管理方面的特长和与政府的良好关系,公司有望快速进入新行业并获得优质的PPP项目。 股权激励提升高管积极性 公司于1月发布股权激励计划,向公司高管共75人发行限制性股票,1719万股,授予价格5.35元,激励力度到位。同时,为解锁股票,对公司营收、ROE及分红比率都提出了较高要求,将有效提升管理层积极性。 预计16-18年业绩分别为0.66元/股、0.72元/股、0.84元/股,对应现有股价PE为13.4、12.2和10.5倍,给予买入评级。 风险提示 转型进度低预期;经济下滑导致车流量下降。

2015年营业收入62.85亿元(+9.29%),归母净利润25.31亿元(+20.80%),销售毛利率45.94%(+2.18%),基本每股收益1.31元/股(+20.18%)。 第四跑道运营确保起降放量,航空业绩稳健提升。 2015年飞机起降总计44.91万架次(+11.70%)。其中国内航线24.08万架次(+13.95%),国际航线16.46万架次(+12.33%)。货邮吞吐量327.52万吨(+2.94%)。起降架次创新高主要由于年内第四跑道投入使用带来的高峰小时起降量增长(14年下半年由每小时65架提升至74架,15年3月再次提升至90架/小时)。在此背景下,公司全年实现航空性收入31.95亿元(+12.07%)固定资产折旧到期与利息收入增长确保成本管控成效。 15年营业成本35.69亿元(+0.89%),成本增速远低于14年的9.18%,主要由于:1)二期固定资产折旧年限到期,摊销成本同比下降10.66%(同比减少9364万元)。2)本期确认利息收入3.18亿元,财务费用同比减少近1亿元。 非航业务有待提升,场内商业租赁有很大增长潜力。 得益于总体旅客周转量提升,非航收入总计30.90亿元(6.56%),其中商业餐饮租赁营收18.28亿元(7.72%)。但机场人均非航收入约51.76元,与国际大型机场相比仍有很大差距,随着机场内部餐饮品牌拓展、免税店等业务的发展,整体非航收入水平仍有交大的提升空间。 国际航线占比提升有望持续增厚业绩。 机场外线起降费远高于内线。今年春运期间三大航国际航线运力投放同比增速近30%,表现抢眼。机场航空性收费有望将迎来结构性的增长机会。 预测16-18年业绩分别为1.47元/股、1.60元/股、1.70元/股,对应PE为19.0、17.5和16.4倍。 风险提示:经济加速下滑;航空事故。

核心观点: 事件概述 中国国航于今日发布盈利预增公告,预计公司2015年业绩同比增加60%-80%。同比2014年归属于母公司净利润估算,预计2015年业绩在60.48亿元-68.09亿元间。公司业绩本可更佳,但要受人民币贬值影响,大幅吞噬公司利润,影响公司表现。 国内运力增幅放缓,国际扩增迅猛 在国内时刻饱和的条件下,行业普遍通过降低国内运力投入增速的方式保证国内航线收益,而新增运力则大步“迈出国门”。考虑到新增航线属于培育期,上半年国际航线“增量不增利”的表现会比较明显。 预计16年国内收益仍将提升,国际收益下降幅度将所有收窄 国内航线方面,运力增幅已有明显放缓,票价水平有望进一步提升。国际航线方面,国航借助“北京”特殊优势,新增国际航线含金量较高,收益下滑年内有望得到控制,“增量不增利”的情况有望持续改善。 负债结构不断调整、油价企稳,公司成本依然可控 自去年三季度开始,公司积极减少美元负债占比,预计年内达到60%-65%,汇率影响进一步下降。油价自年初至今依然低位震荡,航油成本仍然可控。 风险提示 市场低于预期、油价、汇率波动、机场收费改革

核心观点: 公司前三季度实现营收119.2亿元(+2.54%),归母净利8.83亿元(+35.86),EPS为0.125元。其中三季度单季实现收入39.44亿元(+1.88%),归母净利4.18亿元(+30.21%)。 客货运运量同比皆有所好转。 三季度公司共运送旅客2393.5万人次(-4.3%),其中城际列车与长途车分别运送旅客954.5万人次(-1.0%)和1446.5万人次(-6.4%)。上半年两者同比分别下滑2%和12.4%,可以看到三季度客运量同比有所好转,且长途车方面较为明显。公司直通车三季度运送旅客95.5万人次(-5.3%),运量同比加速下滑,但由于占比较小,对业绩不构成重要影响。货运方面,三季度公司实现货运量1321.9万吨(-1.6%),相比上半年同比-10.2%的下滑幅度有明显好转。前三季度实现货运量累计同比-7.2%。 成本控制得当,三费皆有所减少。 在运量同比下滑的情况下,公司除了积极开展高铁的委托运营创收外,成本控制方面也较为得当。前三季度公司期间费用较去年同期明显下降,其中管理费用1.767亿元,同比减少1747万元;财务费用-2570万元,同比减少6061万元。 未来重点关注铁路周边土地开发以及客运运价市场化。 受益于铁路改革以及价格机制改革等一系列政策,公司在周边土地开发以及客运运价市场化方面存在一定预期,值得关注。预计公司15-17年EPS分别为0.15、0.17、0.19,给予“买入”评级。 风险提示。 运量下滑、铁路改革不达预期、高铁分流加剧。

前三季度归母净利持平去年同期,朔黄线投资收益下滑明显 公司前三季度共实现营业收入404.05亿元(-0.44%),归母净利111.89亿元(+0.22%),每股净利润0.75元。其中三季度单季实现营业收入128.37亿元(-9.6%),归母净利38.48亿元(-3.3%)。公司单季度实现投资收益4.92亿元(-19.5%),收益下滑系朔黄铁路运量下降所致。 运量降幅继续拉大,全国铁路货运整体低迷 大秦线三季度货运量0.99亿吨,同比下滑13.5%;相比上半年的-8.45%,运量下滑继续放大;其中九月单月同比降幅达17%,即使考虑国庆阅兵等因素,运量依然低于预期。在发电量迅速下降、油价下跌导致的能源替代等因素的影响下,我国煤炭消耗量明显下滑。连年上涨的运价也使得铁路货运相比公路运输的价格优势不断缩窄。多种因素的叠加导致今年1-8月我国铁路大宗货运整体低迷,运量同比大幅下滑10.9%。 预计明年煤炭运量降幅会有明显缩窄 煤炭消耗量冲顶下滑的情况普遍存在于经济结构转型的国家。我国产业结构调整将是一个中长期的过程,煤炭需求短期复苏的可能性并不大。但另一方面,煤炭作为我国最主要的能源产品有着高比例的刚性需求,连续两年的需求大幅下滑难以想象。我们认为明年铁路煤炭运量大概率维持下滑趋势,但下滑幅度会有明显缩窄。 目标价10.1元,给予“谨慎增持”评级 我们假设公司15、16年货运量增速中枢分别为-11%和-5%,预计EPS分别为0.96、0.90元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:运量下滑继续加速

核心观点: 前三季度业绩大幅增长,归母净利同比增长超400%。 公司前三季度实现营业收入45.51亿元(+158.37%),归母净利16.26亿元(+419.58%),每股收益0.3354元。其中三季度单季实现营收16.69亿元(+192.8%),归母净利10.69亿元(去年同期0.595亿元)。利润大幅增长系三方面原因:1.VLCC船队规模扩大;2.油运运价景气;3.三季度收到拆船补贴7.41亿元,略超预期。 三季度油运运价有所回落,但四季度强势反弹。 三季度VLCC-TD3运价一度从二季度最高点WS80回落至WS30,但进入四季度传统旺季后强势反弹,现在TCE已突破9万美元/天。考虑到明年油轮运力增速将超过6%,运价长期维持高位并不实际。但从需求端来看,OPEC短期并无减产意向,美国方面还有开放原油出口的预期存在,稳定的运输需求将给予运价强有力的支持,预计16年油运运价相比15年有所回落,但依然会明显高于14年的水平。 运力过剩限制了干散货运价的反弹力度与持续时间。 干散货市场上半年极度惨淡,BDI指数创历年新低。三季度运价触底反弹,BDI短期冲高至1200点以上。然而行业运力过剩的现状抑制了运价反弹的力度与持续时间,运价在短期上行后继续回落。散货船队仅实现毛利2613万元,较上年同期的6655万元明显下降。 VLOC与LNG船贡献稳定收益。 公司现有运营中的LNG船6艘,每年贡献投资收益约9000万元。同时,公司积极推进亚马尔项目,先后参与投资建造11艘北极型LNG船。干散货方面,公司与巴西淡水河谷签订了14艘VLOC的长期运输协议,未来也将稳定贡献收益。 预计15-17年EPS为0.40、0.33、0.36元,维持买入评级。 考虑到拆船补贴影响消除以及16年油运运价可能有一定的回落,我们测算公司16年EPS较15年有所下滑。预计15-17年EPS分别为0.40、0.33、0.36元/股,对应PE为19、24、21倍,给予“买入”评级。 风险提示。 运价快速下滑、OPEC减产、替代能源迅速发展。

公司与巴西淡水河谷的框架协议即将生效,期待COA 和造船签约. 招商轮船是继中国远洋后第二家与巴西淡水河谷签署框架合作协议的央企船东。根据框架协议约定,协议生效需双方董事会批准才生效,招商轮船董事会已经批准,我们预计协议即将生效,期待COA 和造船签约。根据协议,香港明华需新造10 艘大型矿砂船。结合近期交通部发布的“40 万吨散货船设计船型尺度及相关设计规定”,预计招商轮船未来可能会新造10 艘40 万吨级散货船,假设该批散货船按照长期租船合约(25 年)年平均ROE13%计算,将带给公司每年约2.4 亿元的利润。 公司拟进一步淘汰老旧船舶,船队竞争力提升. 公司公告将淘汰两艘Aframax 油轮(平均船龄17 岁)和6 艘大灵便型散货船(平均船龄19 岁),由于公司2014 年进行了资产减值准备计提,预计本次淘汰不会给公司带来较大营业外损失。 未来公司散货船队将由VLOC、Capesize 和Supramax 组成,期租和程租结合。VLOC 提供更大的盈利稳定性;Supramax 适货性更佳提供一定的盈利弹性,且交付主要发生在2016 年及以后,预计散货市场也有所好转。 未来公司油轮船队主要由VLCC 构成,公司的VLCC 船队通过与中石化等央企的长期COA 合约、市场短期期租合同、程租市场相结合经营,提供具有一定盈利底的弹性盈利机制。 看好公司战略性布局,继续给予买入评级. 考虑到(1)公司对船舶资产进行减值准备导致成本端大幅下降(公司VLCC船队成本应处于行业极低水平);(2)公司打造全球第一的VLCC 船队,未提供较大的盈利弹性;(3)VLOC 和LNG 船队贡献稳定的投资收益,盈利托底!我们看好公司未来的发展前景,给予“买入”评级。我们预计公司2015年EPS 为0.37 元/股(摊薄后),第一目标价7.4 元。 风险提示:VLCC 运价不达预期;与淡水河谷合作进展低于预期。

EPS0.16元,同比下滑超40%,业绩仍略超预期 前三季度营收同比增长2.42%,净利润同比下滑39.68%,基本EPS0.16元,同比下滑43.68%。前三季度业绩略超市场预期。 汇兑损失仍为拖累业绩的主要原因 美元负债占比74%,略超100亿美元,汇兑损失大幅拖累业绩,对EPS影响-0.05元。剔除汇兑因素,营业利润同比仅下降32%。 三季度票价明显改善,看好明年提价趋势和油价低位,货运逐渐复苏 前三季度票价同比正增长,国际票价改善明显。看好明年提价趋势对业绩的改善。预计全年燃油成本降低5%,营业成本降2.4%。 预测14-16年业绩0.09/0.21/0.28元,对应PE估值41.7/17.1/13.0x,业 绩改善空间大,充分受益于自贸区和迪斯尼等主题机会公司业绩对票价敏感性高,明年票价上升带来业绩的显著提升,估值有望大幅降低,看好自贸区和迪斯尼。 风险提示 油价大幅上升;经济衰退;大型航空安全事故,人民币大幅贬值