20H1归母净利润同增2.96%，有望升级仓储物流系统集成+服务商公司2020H1实现营收3.26亿元/yoy-17.44%，归母净利润0.60亿元/yoy+2.96%，收入同比下滑主要系1）系统集成类项目验收周期较长，随着公司该类业务营收占比提升，订单确认收入周期拉长会导致短期收入波动；2）受疫情影响，公司部分项目现场安装调试受阻，项目验收推迟。我们认为，实控人变更后，公司有望依托陶文旅集团的扶持，发展农产品/陶瓷电商等物流仓储，升级“仓储物流系统集成+服务商”。维持盈利预测，预计20~22年EPS 0.28/0.33/0.38元，维持“增持”评级。 综合毛利率波动主要系成本核算口径调整，经营性净现金流同比大幅好转20H1公司实现综合毛利率30.04%/yoy-2.65pct，主要系2020年起为实现更准确完整的项目成本核算，公司调整成本核算口径，将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到营业成本，导致综合毛利率同比下降。 20H1公司销售费用率3.84%/yoy-5.36pct。20H1公司实现经营性净现金流5411万元，由负转正，主要系公司销售加大回款力度，效果显著。截至20年6月末应收账款余额相比19年末减少3459万元。 公司新签订单同比快速增长，马鞍山基地投产在即据中报，2020H1公司新增订单额近7亿元/yoy+56.15%，其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87%，物流系统集成订单额同比增长46.44%。 同时，马鞍山工基地一期厂房及配套设施已完成主体验收，有望在20年下半年投产。项目建成达产后，年产AGV/RGV 穿梭车2000台套、高精密货架年产量15万吨（是公司现有产能的1.6倍）、喷塑1200万平米。基地投产有望使公司突破产能瓶颈，有效扩大收入规模。 陶文旅集团有望与公司形成合力，拓展收入增长点据中报，公司与陶文旅集团有望形成合力，具体为：1）依托陶文旅集团，建设物流仓储中心，服务于农产品冷链的仓储物流、陶瓷电商的智能仓储； 2）围绕陶文旅集团的智能制造项目建设及运维需求，扩大公司现有业务范围；3）陶文旅集团可以将其职业教育培训模块与公司人才培养有机结合，为物流行业持续输送职业技术人才。 订单饱满+产能释放，公司有望实现较快发展，维持“增持”评级公司订单饱满，产能释放有望有效扩大收入规模。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元，20~22年EPS 0.28/0.33/0.38元，对应PE 38x/33x/29x。参考同类可比公司Wind 一致预期21年PE 估值均值36x，考虑到1）公司实控人变更为国资背景更利于业务开拓，2）新增产能逐步释放， 据中报， 公司20H1新签订单同比快速增长（yoy+56.15%），有望于21年确认收入，给予21PE 40x，目标价13.28（前值9.08~9.93）元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长低于预期，产能扩张慢于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，订单确认节奏波动，实控人业务协同进度不及预期。

19年收入增长1.7%,实控人拟变更为景德镇国资委,业务拓展空间扩大。 公司2019年实现营收7.01亿元/yoy+1.7%,归母净利润0.78亿元/yoy-15.63%,收入基本符合我们的预期(19年预期7.32亿元),业绩下滑主要系应收账款增加计提坏账准备超预期(信用减值损失影响925.9万元);20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74%。公司原控股股东拟协议转让29.99%股份予陶文旅集团,实控人将变更为景德镇市国资委,公司有望通过协同持续扩大各项业务规模,同时考虑疫情或影响订单交付节奏,调整盈利预测,预计20~22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),维持“增持”评级。 公司加速布局智能仓储业务,自动化系统集成收入占比持续提升。 2019年实现自动化系统集成业务收入3.65亿元/yoy+5.05%,占整体营收的52.49%/yoy+1.70pct,该业务毛利率33.85%/yoy+0.21pct。2019年末应收账款余额相比上年同期增长0.95亿元,增加部分以账龄2年内部分为主,主要系自动化集成业务有10%质保金计入应收账款,业务规模提升带来应收账款规模提升,质保周期1-2年,与应收账款账龄分布相符。 公司在手订单充沛,疫情影响短期交付节奏。 20Q1实现营收0.89亿元/yoy-35.55%,归母净利润0.19亿元/yoy+29.74%。营收同比下滑主要系受疫情影响客户复工延迟,影响安装交付进度。收入端增速显著低于业绩端主要系:1)加强回款,坏账准备冲回相比去年同期增加461万元;2)持有的诺得物流(834703)公允价值变动增加880万收益。公司在手订单充沛,20Q1新签订单2.7亿元/yoy+76%。 实控人变更有望发挥协同,拓展长期增长空间。 3月4日公告,控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼协议转让29.99%股份予陶文旅集团,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。截至4月30日,该方案尚需通过国家市场监督管理总局审查后实施。我们判断,业务上的有效协同将为以下几点:1)公司有望围绕实控人陶瓷产业的物流智能化建设需求,争取更多业务订单;2)公司有望依托陶文旅下属茶园、农产品冷链等开展仓储运营业务;3)地方国资委的股东背景有利于新订单获取。 疫情不改长期增长逻辑,维持“增持”评级。 随着新建产能逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元(20-21年前值1.17/1.40亿元),20~22年EPS0.28/0.33/0.38元(20-21年前值0.39/0.47元),对应PE30x/26x/23x。参考同类可比公司20年PE估值均值26倍,考虑到公司自动化集成业务占比持续提升,有望提升产品盈利能力,实控人变更为国资背景更利于业务开拓,同时考虑协同效应,给予20年32-35倍PE估值,目标价9.08~9.93元(前值7.78~8.95元),“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。

业绩符合预期,一季度短暂承压:公司 2019年度实现营业收入 7.01亿元,同比增幅 1.7%;归属上市公司股东的净利润为 7812.6万元,同比增幅-15.63%;经营活动产生的现金流量净额为-322.36万元,同比增幅-106.35%,主要系“销售商品提供劳务收到的现金”同期减少 1,755.13万元,本期以应收票据回款方式比例较上年增加,期末应收票据同比增加1,416.16万元,而期末票据无法体现在现金流量表中。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司 2019年度毛利率为 33.40%,比去年同期略微上升。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,主要系财务费用增加 112.58%所致。公司外销业务占比约 18.50%,公司国际市场全年实现主营业务收入 12973.29万元,同比减少 19.27%。同时公司为与股东共享经营成果,公布利润分配预案为每 10股派 0.52元。受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入 8901.8万元,同比减少 35.55%,主要系受疫情影响,影响公司第一季度工程验收,确认收入延后;归属上市公司股东的净利润为 1866.54万元,同比增幅为 29.74%,短期业绩承压;经营活动产生的现金流量净额为 1293.48万元,同比下降 126.95%。公司 2020年第一季度毛利率为 31.95%,与去年同期持平。同时,公司 2020年一季度期间费用率相比 2019年一季度增加 6.33pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为 10.48%、11.07%、5.35%、-0.43%,同比增长-1.43pct、7.23pct、1.25pct、-0.72pct,销售费用减少主要系疫情影响,销售相关支出减少所致,销售费用增加主要系控股的冷链运营公司租金支付增加所致,财务费用减少主要系本期收到利息收入所致。 自动仓储系统增速放缓,服务收入增长迅猛: :2019年,社会物流总额保持平稳增长,全国社会物流总额 298.0万亿元,按可比价格计算,同比增长 5.9%,增速比上年同期回落 0.5个百分点,其中一季度增长 6.4%,上半年增长 6.1%,前三季度增长 5.7%,全年社会物流总额呈缓中趋稳,四季度小幅回升。2019年,物流业总收入保持较快增长,2019年物流业总收入 10.3万亿元,同比增长 9.0%。2019年,国内自动仓储系统市场需求依然处于增长态势,但与上一年度相比,增速放缓,发展质量总体向好。 公司经营较稳定,无较大波动。2019年,公司实现主营业务收入 69,485.81万元,同比增长 1.73%,其中高精密货架收入 32323.56万元,同比减少2.64%,毛利率为 31.24%,较上年增加 0.55pct;自动化系统集成收入36475.19万元,同比增加 5.05%,毛利率为 33.85%,较上年增长 0.21pct; 服务收入 687.06万元,同比增加 79.76%,毛利率为 68.11%,较上年增长24.9pct。2019年,公司货架/自动化系统集成销量 84078.05吨,同比增长0.16%,库存量 33479.11吨,同比减少-10.31%。 实控人变更为景德镇国资委,协同发展打造生态圈:公司 3月份公告控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼与陶文旅集团签订协议转让 29.99%股份,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。该方案在通过国家市场考监督管理总局审查后,有望充分发挥协同效应。实控人资金实力雄厚,且当地推出多项智能制造产业扶持政策,未来有望充分拓展陶瓷产业、茶产品及农产品相关领域仓储及物流业务。2019年公司研发支出总计 2928.62万元,全部费用化,占营业收入比例达 4.18%。公司研发人员数量 123人,研发人员数量占公司总人数比例为 14.25%。报告期内,公司设立全资子公司音飞供应链(原材料供应商)、设立参股公司音飞峰云(研发智能软件的科技公司)、同时参股 2家冷链运营公司,加上公司已参股的合肥井松(研发智能设备的科技公司、集成商)、上海速锐(研发智能设备的科技公司)及诺得股份(无车承运平台公司),公司通过参股、合营等方式,将优质企业纳入公司生态圈,在带动公司业务的同时,满足不同类型客户的需求,提供多样化的解决方案。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,有望充分发挥与大股东的协同效应,打造公司智能仓储物流产业生态圈。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.28元、0.34元和 0.39元,对应 PE 分别为 31.19倍、25.95倍和 22.66倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期性风险;订单不及预期;原材料价格波动的风险; 疫情影响下游需求;应收账款坏账风险。

股权转让事件:公司控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼,与景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司(简称陶文旅集团)签署《股份转让意向协议》,通过协议转让方式合计转让29.99%股份(20.64%+9.35%)。转让后,盛和投资仍持有上市公司总股本的23.51%,上海北顼不再持有股份,陶文旅集团成为控股股东,实控人将由金跃跃先生变更为景德镇市国有资产监督管理委员,后者持有陶文旅集团86.99%股份。转让价格12.39亿元,对应每股价格13.74,较停牌价9.15元溢价50%。交易后管理层基本维持不变,陶文旅集团有权提名7位董事中的5位,包括推荐财务总监人选,我们预计新股东将优先维持原有管理层稳定。 我们预计双方的协同,将为音飞储存带来更大的业务拓展空间。具体体现在以下方面:1)作为国内主流的智能仓储设备和集成商,公司业务将延伸至下游的物流仓储服务,重点包括农产品冷链仓储物流、陶瓷电商的智能仓储等,这些都是针对陶文旅集团下属茶园、陶瓷电商的配套项目,需求明确;2)通过满足实控人在景德镇地区陶瓷制造业的现代化、智能化建设需求,争取更多建设和运维项目订单;3)陶文旅集团职业教育培训模块将向公司和行业提供更多优质的物流职业技术人才;4)地方国资委的股东背景将有利于公司开拓新的客户,尤其考虑到物流仓储下游的部分细分领域较为封闭,往往需要更多资源作背书。 音飞储存早期聚焦货架,是货架领域行业前三的主流企业,下游客户覆盖汽车、石化、电力通信领域。之后通过自主研发穿梭车、AGV等输运设备为立体仓库配套,拉动业绩快速增长,先后拓展电商、食品、冷链、家居、陶瓷等客户。公司的发展战略是“货架(核心业务)+自动化系统集成(战略业务)+仓储运营服务(新兴业务)”。 公司收入业绩稳步向上。2016-18年收入4.90亿、5.99亿、6.89亿,19年前三季度收入5.01亿,同比增速分别为5.6%、22.2%、15.1%、4.1%。实现归母净利润0.82亿、0.83亿、0.93亿,19Q3为0.72亿,增速20.5%、1.8%、11.1%、0.5%。如果考虑到物流仓储业务的交付周期较长,收入确认会有一定季节波动性,近五年收入复合增速9.8%,彰显出公司业务稳步扩张的能力。 经营稳扎稳打,盈利能力和现金流优于同行。16-18年公司毛利率分别为37.7%、32.5%、32.7%,历史上基本在33%附近小幅波动,净利率分别为16.7%、13.9%、13.4%,盈利能力高于同行。三费中销售费用占比相对较高,过去三年均保持在12~13%之间,由于物流自动化覆盖下游领域较广泛,投入较多销售费用对于客户扩展是非常必要的。资产负债表上看,公司现金储备充裕,年报中货币资金占资产比例在20%以上,近三年流动比率3.35、3.21、3.15;应收账款周转率2.86、3.35、3.08,存货周转率2.58、2.49、1.94,虽然收入确认存在季节周期,但每年年底的经营性现金流净额均为正,属于在行业中具备一定Knowhow和议价能力,且风险控制较为出色的企业。 公司系统集成业务占比快速提升,成功转型是综合竞争力的体现。物流自动化产业链上,最能体现企业综合实力的是在系统集成环节。对标海外优秀的物流自动化巨头如大福、胜斐迩等,均具备较强的集成能力,定位为物流系统集成商,产品种类齐全,议价能力强,利润率。系统集成商不仅要有针对性的物流系统规划设计方案,还必须掌握相关行业知识、关键技术和关键装备,以实现软硬件的高度配合。系统集成技术及关键装备性能将直接对自动化物流系统项目的建设产生决定性的影响。音飞储存的自动化仓储集成业务从2016年的1.11亿快速增至18年的3.47亿,复合增速77%,收入占比从22.7%提升至50.4%,是国产设备商成功转型系统集成商的代表性企业之一。 公司近期公告成为特斯拉全球采购供应商,开展超级工厂等项目的高位货架供应合作。尽管目前仅确认了上海工厂的38万小批量合同,但我们认为公司能够通过认证,进入到特斯拉全球供应序列本身代表着下游龙头客户对公司产品和技术实力的认可,随着特斯拉扩产预计会带来更多订单,值得期待。另外,公司从19年7月开始回购,计划总金额在0.5-1亿之间,用于实施股权激励和发行可转债。截止20年2月29日累计回购0.37亿,占总股本1.68%,体现出公司对未来发展的信心和对长效激励的重视。 考虑到公司历史上稳健发展能力,以及作为货架集成商的相对领先地位,本次股权转让将有利于公司快速扩大业务,加速成为更优秀的物流自动化设备集成商。我们预测公司19-21年归母净利润1.03亿、1.42亿、2.01亿,对应PE估值27/19/14倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:1)竞争对手招标压价,行业竞争格局恶化;2)下游客户资本开支意愿下降,新业务拓展不及预期;3)上游原材料成本波动对盈利能力造成影响。

高端货架龙头,智能仓储与运营业务有望先后放量,成三足鼎立之势公司是国内高端货架龙头,智能仓储有望快速发展,运营业务初具雏形,高端货架、智能仓储系统集成、运营服务有望形成三足鼎立之势。我们认为,随着募投项目逐步投产以跨过产能瓶颈,叠加公司扩渠道及控成本等举措,公司有望保持收入的稳定增长及市场竞争力的稳步提升。我们预计,公司 2019~2021年的归母净利润分别为 0.97亿元、1.17亿元和 1.40亿元,EPS 为 0.32、0.39、0.47元,参考可比公司 2020PE 20倍,给予公司 2020年 20~23倍 PE,目标价为 7.78~8.95元,给予“增持”评级。 智能仓储市场需求有望进一步释放,公司系统集成收入占比有望持续提高我们认为,中国物流业的快速发展叠加制造业、商贸流通业外包需求的释放,智能仓储的战略地位将持续加强,据 GGII 预计 2023年中国智能仓储市场规模将达 1975亿元,18-23年复合增长率有望达到 19.9%。2018年公司自动化立体库系统集成业务收入占比为 50%,我们预计到 21年有望提升至 63%,此举或抬升公司货架产品增加值及单位货架产能的收入水平,减少原材料价格波动影响。 马鞍山基地或于 20年上半年开始陆续落地,有望大幅提升公司货架产能据公司公告 19-027,15-18年公司每年产能利用率均超过 95%。据公司公告 18-065及 19-044,公司计划于安徽马鞍山建设智能化储存设备生产线,项目总投资 10亿元,达产后具有货架年产量 15万吨的能力,提升约一倍的货架产能。随着产能大幅扩张,公司计划引进外部经销商拓展渠道以匹配足够的增量客户,项目达产后有望每年实现销售收入不低于 10亿元。我们认为,扩产有望为公司智能仓储系统集成业务的增长带来产能保障,推动公司智能仓储业务持续做大。 自动化仓储运营服务雏形初具公司运营服务提供 1)按流量计费的货主模式;2)自建物流中心轻重结合的地主模式,提供轻资产的仓储运营服务输出;3)提供基于数据采集分析的仓储自动化设备运维服务等。运营服务未来有望为公司带来相对更稳定的现金流,并拉动公司智能仓储集成业务的发展。 布局日趋完善,产品附加值持续提升,给予“增持”评级随着新建产能自 2020年逐步投产,公司有望跨过产能瓶颈,业务布局日趋完善。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 0.97亿元、1.17亿元和 1.40亿元,同比增长 4.7%,20.6%,19.9%,对应 EPS 分别为 0.32、0.39、0.47元,PE 24x/20x/16x。考虑到公司是高精密货架的本土龙头,且自动化集成业务占比有望持续提升有望提升产品溢价能力,同时参考同类可比公司 2020年 PE 估值均值 20倍,给予音飞储存 2020年 20-23倍PE 估值,目标价 7.78~8.95元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动。

公告/新闻。公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入4.15亿元,同比增长19.28%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长6.81%;扣非归母净利润0.55万元,同比减少3.89%,差别来自于委托他人投资或管理资产的收益679万元;最终实现每股收益0.21元,加权平均ROE为7.59%,同比减少0.12个百分点,业绩符合此前预期。 电商持续发力,物流仓储业加速发展,带来货架仓储需求增长。我国电商发展维持高速增长,线上零售电商交易规模持续高涨,预计增速有所减弱,至2018年仍将保持20%水平的增速。2017年前三季度,中国社会物流总额184.8万亿元,同比增长6.9%,物流与仓储的规模不断扩大,带动货架需求增长。公司引进的自动化生产线逐渐接近完成,有望公司产能进一步扩增,以满足更高的业务需求。公司第三季度继续维持相对高速增长,单季营收1.34亿元,同比增加10.51%。 自动化系统集成与立体库高位货架需求增加且利润更有优势,有助于公司产品差异化增加市场竞争力。公司近些年积极增加产能,注重技术门槛较高的高端货架与自动化系统集成业务的发展,近年来自动化系统集成与立体库高位货架业务收入保持高增长。同时,仓储空间需求大,用地紧张,立体库高位货架能更好的利用空间,配合自动化系统集成,获取存取管理效率进一步提高。有望公司在高端货架与自动化系统集成业务方面收入、利润继续增长,巩固其现在的高端货架市场中的领先地位。 新兴业务仓储运营服务项目逐渐落实,新老客户订单增长。公司已中标菜鸟维保服务项目,并与唯品会签订自动化服务合同。公司拟投资建设杭州肉类查检场项目,设计制造适合冷链仓储的货架与自动化仓储系统。冷链、医药等行业对于仓储环境要求多,公司具备设计符合客户特殊要求的仓储环境能力。多个项目的签署与实施得益于公司技术精密的高端货架和自动化系统集成业务。新兴业务仓储运输服务与战略业务自动化系统集成都将辅助公司核心业务货架达成更高的业绩收入。三个业务相互促进,协同效用初现。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力,伴随各业务协同效应显现,维持盈利预测,我们预测17-19年净利润1.00亿元、1.19亿元、1.39亿元;EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元,对应PE为45倍、38倍、32倍,维持“增持”评级。

业绩稳定增长,业务布局日趋完善:公司上半年实现营收2.81亿元,同比增长23.97%;归母净利润4271万元,同比增长28.24%。从子公司看,音飞货架实现营业收入1.20亿元,净利润 605万元;南京众飞实现营业收入1413万元,净利润 101万元;天津音飞实现营业收入1209万元,净利润 43万元。公司上半年业务布局日趋完善,新增经营范围“自营和代理各类商品及技术的进出口服务”;设立全资香港子公司,加大国际化发展战略的实施,未来海外市场拓展或有突破;收购飓风股份1.79%股权,切入无车承运领域。公司坚持“货架(核心业务)+自动化系统集成(战略业务)+仓储运营服务(新兴业务)”发展战略,对各业务板块进行整合,有助于形成协同效应,扩大公司业务规模。 研发成效突出:公司上半年围绕穿梭车研发出AGV、RGV 等5种新产品,对原有穿梭车、货架、提升机进行了改良升级;新制定了5项企业标准,另外组织的3项国家标准已发布,研发出7种主要新技术,其中四向重型穿梭车货架WMS 和WCS系统的性能远超国内外同类产品。多层穿梭车系统已成为仓储技术未来发展主要趋势,未来市场前景广阔,而公司已在多层穿梭车系统积累较大技术优势,有助于抢占电商和第三方物流领域穿梭车市场。 仓储运营服务项目陆续落地:公司上半年中标菜鸟维保服务网络;不唯品会签订自动化服务合同,一期投入2200万元用于立体库智能仓储系统及配套仓库管理软件,项目运营后将根据约定的商品单价按照流量收取费用;不杭州经开区管委会签订合作备忘彔,拟投资建设杭州肉类查检场项目。仓储运营服务项目的成功运作有助于公司增加货架和自动化系统集成业务收入,提升自动化集成技术水平。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.12亿元、7.41亿元、8.79亿元,每股收益分别为0.33元、0.42元、0.52元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价为16.00元,相当于2018年38倍的市盈率。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;钢材价格上涨导致毛利率下滑;业务转型升级速度和效果不及预期;物流需求增速不及预期等

业绩稳健增长,管理层团队精益求精:公司2017年上半年实现营业收入2.81亿元,同比增长24%,归母净利润4253万元,同比增长28%。公司业绩增长的动力来源于:1.自动化系统集成业务的爆发增长,自动化系统集成业务合同额相比去年同期,增长超300%,深入冷链、汽车、食品、医药等多个行业,成为公司业绩增长的主要动力。2.电商发展带来的货架业务的增长。公司管理层团队精益求精,带领公司实现盈利能力和营运效率的双重提升,公司整体经营管理状况良好。 “货架+穿梭车”模式得到市场认可,自动化集成业务爆发增长:2017年上半年公司主营业务中,预计自动化系统集成占比约40%,该板块收入超过1.12亿元,同比增长超过48%,成为公司业绩增长最主要的动力。公司“货架+穿梭车”模式由于更好的柔性化设计,能够调整穿梭车数量满足不同峰时的配送要求,对厂房的要求低,以及高速的配送效率等优势,成为诸多企业的优先选择。目前各家电商公司纷纷采用穿梭车模式实现智能存储,公司自动化系统集成业务的爆发增长证明“货架+穿梭车”模式逐步得到市场的认可。 仓储运营项目全面开花:仓储运营属于蓝海市场,市场需求旺盛,供应商很少。公司上半年仓储运营项目有多项进展:中标菜鸟网络的维保服务;与唯品会签订自动化服务合同,在唯品会的园区内为其提供智能仓储服务,按照流量收取费用;与杭州经济开发区管委会签订合作备忘录,拟投资建设杭州肉类查检场项目,通过合资建设一家重资产公司和一家轻资产公司,分别完成产能建设和仓储运营服务,获取设备收入和未来的运营收入,预计运营后,每年能为公司带来近3000万元的利润额,收益可观且具有可持续性。 投资建议:维持2017-2019年净利润预测分别为1.00亿、1.24亿、1.54亿,EPS分别为0.33元、0.41元、0.51元,对应市盈率为43、35、28倍。公司从货架业务起步,逐步成为智能仓储系统集成商,“货架+穿梭车”得到市场认可,未来发展空间巨大,进入仓储运营模式新蓝海,项目全面开花,仓储运营即将腾飞。公司处于物流自动化景气行业,未来持续较快增长可期,维持“推荐”评级。

公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入2.81亿元,同比增长23.97%; 实现归母净利润4271万元,同比增长28.22%;归母扣非净利润3752万元,同比增长15.68%,差别系发生委托他人投资或管理资产的损益557万元;最终实现每股收益0.14元,加权平均ROE 为5.24%,同比增加0.74个百分点,业绩符合此前预期。 受益于物流行业快速发展,业绩增长有保障。报告期内,中国社会物流总额118.9万亿元,同比增长7.1%,比上年同期提高0.9个百分点;工业品物流总额110.3万亿元,同比增长6.9%;物流市场规模稳步增长,市场化程度持续提升;物流业总收入为4.2万亿元,同比增长12.9%。公司的货架、自动化集成及仓储运营业务依托于物流行业,受益于物流业的高速增长,公司上半年业绩可观。物流业增速稳定,预计下半年物流需求有望保持适度平稳增长格局,全年社会物流总额可比增长在6.8%至7.1%之间,公司全年业绩增长有保障。 高端货架领域仍处于需求旺季,助力公司未来发展。公司是国内最大的货架供应商之一,也是唯一货架领域A 股上市企业。上市以来,借助资金优势和上市品牌优势,公司一方面继续巩固壁垒较低的传统货架业务,保证行业龙头地位,另一方面积极拓展技术壁垒较高的自动化货架业务,其中立体货架及集成同比增长在50%以上。近年来,全国仓储用地呈现紧缩趋势,中高端货架有望迎来未来的机会。我们认为从下游需求角度,公司传统货架业务仍有空间,同时高端货架未来3-5年会迎来大的发展潜力。 仓储运营服务项目陆续落地实施,协同效应逐渐显现。公司已中标菜鸟维保服务项目,并与唯品会签订自动化服务合同,一期投入2200万元,包含立体库智能仓储系统及配套仓库管理软件等。此外,公司与杭州开发区签订合作备忘录,拟投资建设杭州肉类查检场项目,公司应用“货架+机器人”技术,提供适用于冷冻、冷藏物流仓储、加工等智能冷链运营。多个运营项目的落地实施得益于公司高精尖的货架和自动化系统集成业务,同时,仓储运营服务也为货架和自动化系统集成带来销售业务收益,并促成自动化集成技术提升,各业务板块之间相互促进,尽显协同效应,有益于公司长期发展。 上调盈利预测,维持增持评级。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力,伴随各业务协同效应显现,上调17、18年盈利预测并新增19年预测,我们预测17-19年净利润1.00亿元、1.19亿元、1.39亿元(原预测17-18年净利润为0.89亿元、1.02亿元);EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元,对应PE 为39倍、33倍、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:上游需求减少,货架销量降低。

逐步转型“服务供应商”,战略+核心业务双丰收。近期公司与唯品会签订自动化服务合同,助力公司上半年自动化系统集成这项战略业务的合同额同比增长超300%。公司为此首期投入2200万元以完善仓储管理服务所需的软硬件设施,待项目运营后公司将按照流量收取费用,这一模式符合此前与公司交流时阐述的“以货架主业为依托、以运营服务为手段”的业务拓展模式。 另一方面,公司货架销售这一核心业务的收入增长主要依靠电商客户,京东为大客户之一,虽业务毛利较低,但业务体量足够为公司稳健发展提供支撑。 此外,公司还与杭州经济开发区管委会签订合作备忘录,拟投建杭州肉类查检场项目,计划设立一家提供产能、以收取租金为盈利方式的重资产公司及一家负责项目运营的轻资产公司,提供一站式食品物流中心的仓储运营服务,涉足智能冷链仓储运营领域。 从上半年表现看,公司很好的践行了由货架制造商向系统集成商逐步转型的战略理念。 深化上下游产业布局,股权投资加固合作纽带。日前公司完成了对于飓风股份1.97%股权的收购交易,投资标的为新三板上市公司,主营大型物件运输、货物专用运输等,拥有大批大中型稳定客源,也是交通部首批283个无车承运试点企业之一,2016年实现净利润3070.5万,同比+58.61%。标的公司于7月20日公开挂牌发行1013万新股,公开挂牌价5元/股。 标的公司属于公司的物流服务供应商,承运公司很大部分货架产品,与公司保持了多年友好合作关系。此次参股采用协议价格,按公告计算最终获取成本为4元/股。增持标的公司股份有利于公司丰富战略布局、深化产业上下游布局,提升协同效应,为公司发展带来正向作用。 控股股东持续增持提振市场信心。公司控股股东盛和投资继去年12月28日发布增持计划后,于今年6月27日宣布延长增持期6个月,累计增持比例由“不低于公司总股本的0.55%”提升为“不低于本公司已发行总股份的1.33%(含已增持股份)”。事实上,盛和投资截至今年6月2月已完成增持月101万股,公司半年后复权均价为48.64元(公司10转20,于6月9日除权),这意味着控股股东已投入自有资金约5000万。控股股东继续增持的行为彰显了其对公司发展前景的信心,向市场释放了积极的信号。 投资建议:我们看好公司未来在系统集成及仓库运营领域的发展前景。预计2017-2018年EPS分别为0.33元、0.38元,成长性突出。给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为15.00元,相当于2017年45倍市盈率。 风险提示:宏观经济低迷,外延并购受阻,仓储运营需求不及预期等

事件:公司发布中报业绩预告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润,同比增加25%~30%。我们判断,最终中报靠近业绩预告上限的开率较大,符合预期。 系统集成业务大幅增长,电商需求大幅增加带动货架业务快速增长 上半年公司战略业务自动化系统集成快速成长,合同额相比去年同期增长300%,下游涉及冷链、电子、军工、汽车、食品、医药等行业;核心业务货架业务收入主要增长来源于电商行业,尤其是今年来自顺丰的订单大幅增长,公司生产交付处于满产状态。 仓库运营服务业务获得进展,上半年落地2个大项目 1)上半年公司与唯品会签订自动化服务合同,在其自有或租赁的园区内为其提供包括但不限于相关设备设施及自动化运行系统等服务。公司一期投入2200万元,包含立体库智能仓储系统及配套仓库管理软件等。项目运营后,公司根据约定的各类商品单价,按照流量收取费用。2)与杭州经济开发区管委会签订合作备忘录,拟投资建设杭州肉类查检场项目(包括重资产的项目投资建设公司和轻资产的项目运营管理公司)。项目包含冷库、保鲜库、恒温库、普通保税库等,公司将应用“货架+机器人=自动化仓储物资系统的解决方案”,提供适用于冷冻、冷藏物流仓储、加工、配送一站式进口食品物流中心的智能冷链仓储、智能冷链运营。截止到上半年,公司共落地实施运营项目5个,在获取仓储运营服务收入的同时,自身集成技术研发能力进一步提升,带动了自动化集成业务和货架业务的销售。 维持盈利预测和买入评级 我们维持公司2017~2019年主营收入6.4、8、9.6亿元,净利润为1.08、1.3亿元、1.56亿元的盈利预测,EPS为0.36、0.43和0.52元,对应PE为37、31、25倍。物流自动化行业处于成长期,公司主营业务稳定成长,并购整合预期强,给予2018年35-40倍PE,同时由于除权的原因,合理目标价调整为15.05~17.2。 风险提示:运营服务业务推进进度低于预期。

“货架+自动化系统集成”战略布局落地 2016年公司实现营收4.9亿元/+5.63%,归母净利润8180万元/+20.5%,每股收益0.81元。2016年综合毛利率37.7%,创历史新高,较2015年上升2.2个百分点。期间费用率20.62%,上升1.8个百分点,其中销售费用率上升1.3个百分点,管理费用上升0.8个百分点。2016年是公司实现跨越式发展的重要战略机遇期,明确了“货架(核心业务)+自动化系统集成(战略业务)+仓储运营服务(新兴业务)”发展战略,推进围绕战略业务和新兴业务的自主研发及外延并购,期望实现公司健康稳定的发展。 全面进军物流系统集成商市场,成效显著 公司利用自身货架行业的多年积累,通过自主研发的穿梭车和算法系统,为客户提供“货架+穿梭车=自动化仓储物资系统的解决方案”。公司已通过近百座自动化立体仓库仓储系统集成项目积累了丰富经验,2016年自动化立体库系统集成业务收入1.1亿元(占公司营业收入的22%),同比增长212%,公司在手订单充足,预计2017年仍将保持快速发展。同时,公司研发出旋转货架系统和第二代四向穿梭车等设备及系统,结合子母车系统、四向穿梭车系统、多层穿梭车拣选系统、360全向AGV系统、货到人拣选系统、WMS软件、WCS仓系统,完善“货架+机器人=自动化仓储物资系统的解决方案”,进一步稳固公司战略业务的技术优势。 仓储运营服务业务:夯实基础,稳步推进 2016年公司设立南京音飞物流科技有限公司,拓展仓储运营服务业务。公司已开拓新客户40多家,方案制作、交流60多份,达成合作意向项目5个,意向性客户5家,潜在客户9家,行业涉及了服装专业市场、汽配专业市场、跨境电商、冷链市场等领域。预计在2017年完成5-6个项目的落实运作。为保障运营服务的稳中有进,业务模式为直投+合资直接客户成立轻资产运营公司,一方面获得服务收益,另一方面带动公司自动化集成业务的销售和集成技术的提升。 维持盈利预测,建议持有 根据公司在手订单以及后续订单的预测,我们调整了公司的收入预测为2017~2019年主营收入6.4、8、9.6亿元,由于盈利能力提升,维持净利润预测为1.08、1.3亿元、1.56亿元,EPS为1.07、1.29和1.57亿元,PE为43.7、36、30倍。物流自动化行业处于成长期,公司主营业务稳定成长,外延预期强,我们给予公司2018年45~50倍PE,下修目标价到58.5~65,维持买入评级。 风险提示:加息的风险。

事件:公司发布年报显示:2016年公司实现营业收入4.9亿元,同比增长5.63%;毛利率37.7%,同比增加3.9pct;归母净利8183.25万元,同比增长20.53%;扣非归母净利7351.59万元,同比增长13.07%;基本每股收益0.82元,同比增加5.41%。 评论: 转型自动化系统集成初显成效 公司根据市场定位公司已逐步确立了以穿梭车为核心的自动化设备的系统集成为主攻方向, 2016年公司自动化系统集成业务共实现营业收入1.11亿元,同比增加211.9%,营收占比由2015年的7.7%快速增加至22.88%,业务逐步向智能仓储转型,顺应国家物流业降本增效的供给侧改革。根据中国物流技术协会信息中心的数据,未来几年物流仓储自动化市场规模将保持20%以上的增长,随着行业智能化和自动化水平的不断提升,公司依托传统货架业务,结合自动化系统集成服务和仓储运营服务,在满足客户各类仓储需求的同时,能有效保障公司业绩的稳定增长。 仓储运营服务与主业协同发展 目前我国新兴或者规模较小的企业受限于自营物流的发展,公司仓储运营服务能够有效帮助中小型企业提供一整套服务方案,节省企业开支。公司目前积极开拓新客户,达成合作意向项目5个,意向性客户5家,潜在客户9家,预计在2017年完成5-6个项目的落实运作。未来随着项目的不断落地,能够与主业形成有效的协同效应,公司业绩将有望得到进一步提升。 四季度表现不及预期,业绩增速收窄 公司2016年第四季度实现营业收入同比下降14.46%,归母净利同比下降18.1%,整体表现不及2015年同期,主要是公司自动化集成系统增速四季度有所收窄且阁楼式和特种货架负增长态势没有得到明显改善,未来需要更关注公司自动化集成系统转型带来的业绩增长贡献是否符合预期。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 公司依托仓储物流货架业务,积极发展智能仓储系统集成,通过仓储运营服务与主业形成良好的协同效应。我们预估公司2017-2019年EPS 为0.94元、1.11元、1.22元,对应PE 为51倍、44倍、40倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司业务发展不及预期;2)系统集成业务市场竞争加剧;3)下游行业发展不及预期;

货架业务收入3.74亿元,仍是核心业务。公司货架业务收入3.74亿元,同比下降12.2%,其中一般货架收入2.08亿元,阁楼式、立体库高位、特种货架收入分别为6744、6400、3459万元。货架产品毛利率37.2%,较2015年增长3个百分点。货架收入占总营收76.3%,未来将保持较为平稳增长,预计2017年增速15%-20%,仍是公司核心业务。 自动化系统集成业务超200%增长,“机器人+货架”提升空间利用率。2016年公司自动化系统集成业务收入1.11亿元,同比增长212%,公司自主研发的穿梭车与货架产品配合,大幅节约仓储空间,成功为中石油、上汽通用等公司提供物流系统集成服务。系统集成业务毛利率36.8%,较2015年增长0.7个百分点。自动化系统集成业务将作为公司未来的战略业务,预计2017年收入增速40%以上。 开拓仓储运营服务新领域。公司积极拓展仓储运营服务蓝海大市场,期间投资1000万元设立南京音飞物流科技,专注于仓储运营服务。依托在货架、物流自动化系统集成等方面的产品优势和协同效应,公司的仓储运营服务获得较快发展,2016年有三个物流仓储项目落地,有望成为公司新的业绩增长点。未来将实现货架+系统集成+仓储物流三箭齐发。 应收账款1.45亿元,同比下降26%,经营性现金流4168万。截至2016年末,应收账款1.45亿元,同比下降26%,应收账款已经连续两年下降,主要系各子公司应收账款下降较快所致。经营现金流净额4168万元,连续为主经营现金流为正,现金流较为健康。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2017年收入6.05亿元,净利润9813万元,对应2017年PE 49倍,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

投资建议:考虑到公司传统货架业务有所下滑,调整2017-2019年净利润预测分别为1.00亿、1.24亿、1.54亿元,EPS分别为1.00、1.23、1.53元(原17-18年EPS预测为1.06、1.33元),对应市盈率为48.4、39.3、31.5倍。公司“货架+机器人”模式得到市场验证,自动化系统集成业务快速发展,仓储运营业务即将腾飞。公司处于物流自动化景气行业,未来持续较快增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动,市场需求增速回落,仓储运营模式发展不及预期。