常熟银行发布2024年半年度报告，我们点评如下：24H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为12.0%、22.8%、19.6%，增速较24Q1分别变动+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。从业绩驱动来看，规模增长、非息收入、成本收入比压降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提为主要拖累。 亮点：（1）ABS回表维稳贷款收益率，高成本存款到期带动负债成本改善。公司24H1净息差为2.79%，较24Q1收窄4bp。资产端，24H1生息资产收益率较23A收窄11bp，主要压力在投资类资产收益率下行，贷款收益率较23A仅收窄4bp，得益于个人贷款收益率较23A上升17bp，考虑到24年6月末公司表外ABS余额大幅下降，个人贷款收益率显著上行或为ABS回表贡献。负债端，24H1计息负债成本率较年初下降4bp，负债结构调优、存款挂牌利率下调等带动个人定期存款成本率大幅下降。（2）交易户浮盈兑现，其他非息高增。24H1其他非息收入同比增长52.9%，主要来自于交易户兑现产生的投资收益，投资收益同比增长95.96%。（3）成本收入比显著下降。24H1成本收入比为35.18%，同比下降5.85pct，主要是员工费用同比回落。 关注：（1）小微需求偏弱，对公贷款发力。24H1贷款同比增速11.3%，较前期有所回落。结构上来看，上半年经济弱预期下零售贷款增长相对疲弱，个人经营贷作为公司护城河业务，增速明显回落，同时消费贷缩量使得零售端增长承压，在此背景下，对公端稳健发力，批发零售、租赁商服等重点行业贷款实现高增长。（2）不良生成压力加大，关注小微风险暴露。24Q2末不良贷款率0.76%，环比24Q1持平；逾期率1.54%，较23A上升32bp；关注率1.36%，较24Q1末上升12bp；测算24H1不良新生成率1.26%，同比上升50bp。主要风险暴露压力或在小微领域，24Q2末零售不良率0.91%，较23A上升13bp；100万（含）以下贷款不良率0.9%，较23A上升12bp。24Q2末拨备覆盖率为538.81%，较24Q1末略降0.37pct，公司总体资产质量依旧稳健，风险抵补能力夯实。 盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.36%/13.36%，EPS分别为1.41/1.59元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.91X/4.33X，对应24/25年PB分别为0.68X/0.59X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91元每股，对应24年PB估值约1.1X，维持“买入”评级。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

24H1收入呈稳健平缓增长趋势，业绩承压主要系子公司亏损所致。公司发布 2024年中报，2024H1，公司营业收入 3.0亿元，同比增长 2.9%，归母净利-2747万元，亏损同比扩大 18.6%。根据我们此前外发的《医疗 IT 订单跟踪：24年 1-6月订单呈现稳健平缓的增长态势》，24年1-6月医疗 IT 行业订单总金额为 29.80亿元，同比增长 2.5%，与公司24H1收入端增速基本保持一致。2024H1公司业绩亏损同比扩大，主要原因是公司子公司处于业务启动期或破产重整期，短期存在亏损。 2024H1公司毛利率为 48.03%，相比上一年同期上升 2.51个百分点，主要是因为公司产品成熟度进一步提升，项目成本有所下降所致。 公司加强内部管理，期间费率有所下降。2024H1公司销售/管理/研发费用率均有下降。根据公司在 2024年 5月 7日发布的投资者关系活动记录表，预计全年公司订单量将保持稳健的增长态势。在公司毛利率提升、期间费率下降以及子公司减亏的共同作用下，业绩有望回弹。 专科电子病历以及专病防控能力进展突出。子公司安德医智进入重整计划执行期后，与公司在急救急诊产品等专科电子病历领域展开业务合作，包括卒中中心、胸痛中心、创伤中心等平台系统的升级开发。目前公司已将安德医智的影像辅助诊断产品与超声辅助诊断产品模块深度融合于急诊诊断流程。公司创新疾病管理模式，“其虚拟病房”模式已在协和医院 6个科室上线应用，其抓取准确率接近 95%。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年公司归母净利分别为0.72/1.03/1.21亿元，对应 EPS 分别为每股 0.52/0.75/0.88元。参考可比公司估值，给予公司 2024年合理估值倍数 40倍 PE，合理价值20.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业需求修复不及预期风险；相关政策落地不及预期；AI 等新技术的应用不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2024年中报。2024H1公司实现收入66.39亿元（+7.63%，以下均为同比口径）、归母净利润17.20亿元（-20.40%）、扣非归母净利润17.37亿元（-19.72%）。 生长激素保持平稳增长，转型周期投入增加致利润端有所承压。分业务类型看，24H1金赛药业实现收入51.52亿元（+0.25%）、归母净利润17.69亿元（-19.49%）；百克生物实现收入6.18亿元（+10.50%）、归母净利润1.38亿元（+23.54%）；华康药业实现收入3.91亿元（+10.37%）、归母净利润0.24亿元（+26.42%）；高新地产实现收入4.56亿元（+372.45%）、归母净利润0.33亿元（+533.17%）。2024H1公司毛利率下降4.13pp至84.62%，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.47pp、+2.49pp、+1.96pp、+0.14pp，净利润率同比降8.74pp至35.42%。毛利率下滑系毛利率较低的地产业务收入占比提升所致，管理费用增加主要系金赛药业新BU管理架构调整及相关下一级子公司的设立等致相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化所致。 持续加大研发投入，战略转型稳步推进。24H1公司研发投入11.38亿元（+10.18%），产品布局不断深化。24H1公司重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，注射用金纳单抗、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.16、11.06和12.43元/股，参考可比公司估值，给予公司2024年14倍合理PE，对应公司合理价值142.27元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

事件：公司公告24年半年报，2024年上半年公司实现营收7.31亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长7.11%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长11.38%。 24H1业绩稳健增长，下游航发及民品景气可期。公司24H1、24Q2营业收入同比增速分别为6.07%、6.41%；归母净利润同比增速分别为7.11%、5.68%。随着国家装备现代化建设的持续推进及燃机、石油化工等应用领域需求的增长，公司高性能合金材料及其制品应用需求取得一定增长。24H1，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入2.79、2.77、0.39、0.88亿元，同比增速分别为-19.45%、30.79%、-5.40%、21.13%，其中铸造高温合金、变形高温合金毛利率分别同比+5.21%、+1.39%。费用端，公司24H1销售、管理、财务费用率分别为0.65%、2.82%、-0.11%，分别同比增长0.1pct、-0.52pct、0.15pct。24H1公司研发费用为0.36亿元，同比增长79.42%，主要系根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度、研发投入增加所致。现金流端，公司24H1实现经营活动产生的现金流量净额2.31亿元，同比增长450.65%，公司上半年销售回款及时，现金流情况改善明显。项目端，公司航空用中小零部件自动化加工产线建设项目已建成；年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目累计投入3.39亿元，本报告期投入0.61亿元，项目进度44.86%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年EPS分别为1.00/1.29/1.56元/股，考虑公司配套地位、业务成长性及中长期品类拓展潜力，结合可比公司估值水平，我们给予公司24年PE为30倍，对应合理价值为30.01元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料及产品价格波动；竞争加剧；产能拓展低预期等。

上半年业绩盈利3.4亿元，主业盈利单季持续改善。公司发布2024年中报，上半年实现营收30.78亿元（同比-10.0%），归母净利润3.39亿元（同比+150.7%）。营收下降主要为上网电量同比下滑10%影响；业绩大幅改善主要系：（1）预计用煤成本降低，一、二季度单季毛利率为15.1%、16.2%，煤价下降抵消电量下滑导致的其他度电成本提升影响；（2）上半年投资收益0.62亿元（同比+29%）。上半年公司经营现金流5.7亿元（同比+119%），投资现金流支出17.2亿元（同比+74%）。 受省内电源结构影响，上半年上网电量69亿千瓦时、同比降低10%。 2024H1公司完成上网电量69.46亿千瓦时，同比减少9.84%、其中火电同比减少12.2%、光伏同比大增140%。2024H1江西省全社会用电量同比增长7.4%，但全省规上工业发电量同比下降3.3%，其中火电下降5.5%，水电大增38.3%，预计公司电量下滑主要为省内水电及分布式新能源冲击影响，预计下半年挤压影响将改善（上年同期高基数）。 煤电联营合作清洁煤电，2025年控股装机提升近六成。2023年5月公司已与陕煤集团签订《项目投资合作框架协议》，双方将合作共建上高一期2台1GW、上高二期2台1GW清洁煤机。公司控股上高一期2台煤机已于23年9月开工建设，预计25年投产；参股49%的2台上高二期煤机已于24年4月核准。2025年控股在建装机投产后，公司火电装机将增至5.4GW，较当前提升58.8%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.31、7.96、10.89亿元，最新收盘价对应PE分别为10.82、9.94、7.26倍。业绩预期持续改善，项目投产装机提升六成。参考同业估值，综合考虑公司未来装机增长弹性高，给予2024年15倍PE估值，对应11.24元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。

南华期货发布2024年半年报，（1）利润持续高增。2024H1营业收入26.38亿元，同比减少16.14%，24H1归母净利润2.3亿元，同比增加36.7%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增加41.9%。（2）权益规模有所扩张。截至2024H1公司境内权益规模257.7亿元，较23年底的212.5亿元有所增长，结合境外权益规模来看，公司24H1的应付保证金规模合计345.9亿元，同比增长20%。（3）收入下降在于公司其他业务收入同比缩窄明显，且手续费收入有所下降，而净利润增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。 行业来看，期货品种更新加快，金融期货成交额有所增长。24年5月，证监会同意郑商所红枣、玻璃期权的注册，此外，24年7月，中金所成交量为1862万手，占市场2.62%，同比增长40.33%。截至24年H1，公司应付保证金存放于中金所的比例为15%，仍有较大打开空间。 多项业务协同发展。（1）境外金融服务维持稳定，目前横华国际已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，覆盖亚洲、欧洲、北美三大时区，覆盖全球期货交易时段，具备期货、证券、资管等牌照，可从事经纪业务、结算业务、资管业务等。（2）大资管业务有序发展，截至24年6月底，南华基金管理规模214.2亿元，较23年底增加1.5%。（3）场外衍生品业务探索创新，公司积极挖掘南华商品指数掉期、指数期权等相关产品，为市场提供管理风险的新工具。截至24年6月底，新增场外衍生品业务名义本金324.7亿元。 盈利预测与投资建议。考虑若下半年美联储降息，预计24年营收58.4亿元，归母净利润4.6亿元，同比增长15%。公司23年初至今PE均值21x，24年初至今PE均值15x，基于24年EPS0.76元，给予PE估值为18x，对应合理价值13.6元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示。经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。

“两路”精神发源地，设计咨询国家队。公司实控人为国务院国资委，23M11，完成重大资产重组，置入公规院、一公院、二公院、西南院、东北院和能源院。公司盈利能力稳步提升，2020-2023年，归母净利率/毛利率分别由 10.5%/22.1%增至 13.1%/27.1%。 承接交通、住建两部院基因，聚焦“大交通、大城市”战略。大交通： 公司跨海通道、高寒高海拔公路等领域设计能力突出；积极布局检测/监测业务， 2023年参与桥隧国检及多省省检项目。2023年公规院/一公院/二公院扣非净利分别为 5.5/4.5/5.4亿元，合计占公司总扣非净利87%；大城市：给排水工程、生态环境、城市能源等业务行业领先。 2023年西南院/东北院/能源院扣非净利同比+30.5%/+1.8%/+56%。 科技、出海、并购三轮驱动，业务高成长可期。科技：①数字化：开发OSIS、纬地 CAD 等设计软件和数字化平台，助力提质增效。②车路云：公司参与雄安、天津等地智慧交通项目，牵头参与福建、四川、广东数字化转型升级方案编制项目；③低空经济：公司组建低空经济及地下空间创新研究中心，有望在近 3年推进多家相关企业收并购。出海： 中国交建积极推进“公司国际化”升维，公司海外营收低于中国交建，有望协同出海。并购：AECOM 全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性。中国交建下属中咨集团、养护集团、5家水运院等仍涉公路市政设计业务，后续有进一步整合空间。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年归母净利润 19.2/20.9/22.9亿元。 根据可比公司估值，给予公司 24年 14倍 PE 估值，对应合理价值13.04元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期、基建投资下滑、资金到位不及预期。

事件：公司披露 2024年中报，24H1实现营收 2.54亿元，同比增长51.73%，实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 71.70%，实现扣非归母净利润 0.27亿元，同比增长 138.31%。经测算，24Q2单季度实现营收 1.27亿元，同比增长 29.02%，实现归母净利润 0.1亿元，同比下降 36.95%，实现扣非归母净利润 0.15亿元，同比下降 2.09%。 从费用端看，公司 24H1实现毛利率 29.4%，同比增长 4.2pp，24Q2实现毛利率 30.6%，同比下降 3.1pp。公司 24Q2费用率 14.77%，同比 下 降 0.7pp ， 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.04%/11.34%/0.39%，销售费用同比增长 0.12pp。综合来看，24H1归母净利率 8.27%，同比增长约 1pp。 客流方面，据长白山管委会，2024年 1-7月长白山累计接待游客达166.4万人次，同比增长 28.5%，其中 7月长白山共接待 57.8万人次，同比下降 8.8%。主要受天气影响，长白山主景区 7月 27-31日关闭，导致 7月单月客流同比下滑。 深化旅游客运核心业务发展，完善长白山全域旅游交通市场。据公司半年报，24H1公司收购池北区（二道白河镇）公交公司，参与区域网约车的运营，凭借公司高效安全的交通、流量优势，不断拓展景区外城市巡游出租车、客运班线、自驾租车等中短途交通接驳，引领区域交通生态改善。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年分别实现归母净利润 2.1、2.5、2.8亿元，24-26年同比增速分别为 52.4%、18.4%、13.6%，维持公司合理价值为 25.94元/股的判断不变，对应 24年 PE 33倍，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。

核心观点：公司发布2024年半年度报告。公司公告24H1收入26.18亿元，同比-1.35%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈。24H1扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，业绩符合预告中枢水平。其中，24H1美味鲜收入25.56亿元，同比-0.60%；净利润3.91亿元，同比+15.27%。 需求短期承压，公司改革延续。收入端，24Q2美味鲜收入10.95亿元，同比-12.12%，主要系行业需求疲软且竞争加剧，公司进行经销商分级管理和费用优化措施，渠道仍处调整中。分产品看，24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%。24Q2经销商数目2285个，环比Q1净增加104个。 运营效率提升，但费用投入加大。利润端，24Q2公司扣非净利率下降2.81pct至9.00%，主要受费用率提升影响：（1）24Q2毛利率36.17%，同比提升3.64pct，主要来自原材料采购单价、生产费用、物流成本下降带来成本改善；（2）24Q2销售费用率提升6.43pct至14.83%，渠道改革费用投入加大；管理/研发/财务费用率提升1.48/0.11/0.36pct。 盈利预测与投资建议。不考虑2024年征地补偿收入2.96亿元、尚未落地的169亩土地补偿、并购以及少数股权收回，预计2024-2026年收入54.76/62.27/71.11亿元，同比增长6.55%/13.72%/14.19%；归母净利润7.25/9.19/11.13亿元，同比变动-57.30%/+26.77%/+21.20%。 预计2024-2026年美味鲜收入53.22/61.15/70.32亿元，同比增长7.91%/14.91%/15.00%；归母净利润7.00/9.12/11.07亿元，同比增长24.96%/30.33%/21.43%。给予2024年美味鲜PE估值20倍；地产业务合理价值30亿元，合理价值21.70元/股，维持买入评级。 风险提示。行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。

事件：分众传媒披露 24年半年报，上半年经营业绩稳健增长。24H1，公司实现营收 59.67亿元，同比增长 8.17%，归母净利润 24.93亿元，同比增长 11.74%；扣非归母净利润 21.97亿元，同比增长 11.43%。 单季度看，24Q2，分众传媒实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%； 归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%，环比增长 39.74%；扣非归母净利润 12.52亿元，同比增长 6.82%，环比增长 32.47%。非经常损益中，政府补助 1.37亿元，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益 0.87亿元（23Q2为 1.08亿元）。 24H1快消广告主贡献收入占比进一步提升，投放韧性较强。24H1，梯媒及其他业务中，日用消费品广告主贡献营收 35.22亿元，同比增长 11.66%，在梯媒及其他业务营收中的占比提升至 63.9%。互联网广告主上半年贡献收入同比下滑，但 Q2有所恢复，618期间投放力度和延续性均较好。点位来看，电梯电视媒体点位稳健增长，下沉市场持续渗透。截至 2024/7/31，公司境内自营电梯电视媒体设备 94.1万台，相比 23年底增长 8.2%，其中三线及以下城市自营媒体从 23年底 6.4万台增加至 9.3万台，相比 23年底增长 45.3%。 公司发布 24年半年度利润分配方案，拟每 10股派发现金 1.0元（含税），合计分红总额 14.44亿元，占当期归母净利润的 57.92%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-25年营收分别为 126. 12、133.41亿元，归母净利分别为 53.17、57.49亿元。随宏观经济和消费复苏，快消品作为经营韧性最强的广告主，后续投放成长性及持续性有一定保障，海外业务扩张有望带来增量。维持公司合理价值为 8.34元/股，对应 24年 23X PE，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期

事件：公司发布 2024年半年报。公司 2024H1实现营业总收入 834.5亿元，同比+17.6%；实现归母净利润 417.0亿元，同比+15.9%。单季度来看，2024Q2公司实现营业总收入 369.7亿元，同比+17.0%，实现归母净利润 176.3亿元，同比+16.1%，Q2收入略超市场预期。 批发渠道增速提升，系列酒表现亮眼。分产品来看，2024H1公司茅台酒/系列酒分别实现收入 685.7/131.5亿元，分别同比+15.7%/+30.5%，预计主要系非标茅台和 1935增量贡献，飞天提价亦有正面影响。分渠道来看，2024H1公司直销和批发代理渠道分别实现收入 337.3/479.9亿元，分别同比+7.3%/+26.5%。 费用率保持稳健，常规分红率提升。从毛利率来看，公司 24H1/24Q2分别实现毛利率 91.8%/90.7%。从费用率来看，销售/管理费用率 24H1分别为 3.1%/ 4.6%。分红率上，公司公告 2024-2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 坚持稳中求进，2024定调 15%营收增速目标。2024年是公司实现“十四五”规划目标的关键一年，公司将锚定集团公司“双一流、三突破、五跨越目标。根据公司年报披露，2024年公司经营层面锚定两大目标： (1)营业总收入较上年增长 15%左右； (2)固定资产投资 61.79亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年收入为 1762/1992/2264亿元，同比+17%/13%/14%，归母净利润为 863/979/1120亿元，同比+16%/13%/14%。对应 2024-2026年 PE 为 21x/18x/16x。考虑到公司白酒龙头地位，给予 2024年 25倍 PE，合理价值 1718.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行影响需求；批价大幅波动；食品安全问题。

7月生猪出栏同比稳步增长， 估算头均盈利约 600元/头。 公司发布月度经营公告， 24年 7月销售生猪 232.33万头，环比减少 0.39%，同比增长 9.02%；实现收入 53.4亿元，同比增长 51.19%；销售均价 18.95元/公斤，估算头均养殖利润约 600元/头；测算出栏均重 121.36公斤，环比下降 1.5%。 1-7月，公司累计销售生猪 1670万头，同比增长19.98%。公司生猪生产持续降本增效， 据投资者关系活动记录表， 5月养殖综合成本降至 14.2元/公斤。产能方面，截至 4月底公司能繁母猪存栏量为 157万头，较 3月增长 2万头。 7月肉鸡出栏环比重回增长，生产保持高水平稳定。 24年 7月公司销售肉鸡 0.97亿只，环比增长 5.2%，同比增长 2.77%；实现收入 26.27亿元，同比增长 0.4%；销售均价为 13.20元/公斤，估算单羽利润超 2元/羽。 1-7月，公司累计销售肉鸡 6.45亿只，同比减少 0.5%。公司肉禽业务保持稳健生产，成本优势明显，据投资者关系活动记录表， 24年 5月毛鸡完全成本降至 12元/公斤。 养殖利润有望超预期，行业产能恢复或相对缓慢。 受益前期产能去化等因素，近期猪价持续上行，随着消费旺季逐步到来，猪价上行趋势有望延续。受益原料价格下行及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道，行业将充分受益猪价上行与成本下行“剪刀差”扩大，盈利水平有望超预期。产能方面，后备母猪价格上涨较温和，或侧面反应补栏积极性较一般，母猪存栏恢复或仍相对缓慢，行业景气持续性有望超预期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-26年公司 EPS 分别为 1.57、1.91、 2.55元/股，维持合理价值 26.73元/股，对应 24年 PE 估值 17倍，维持“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。

私有化粤丰方案出台，产能、现金流或实现倍增。 瀚蓝拟“联合南海控股、广东恒健共同出资 40.2亿元” +“向银行申请不超过 61亿元并购贷”， 共以 111亿元 HKD 的价格私有化粤丰环保对应的 92.77%股份。 交易完成后瀚蓝预计持有粤丰 52%股权，我们预计瀚蓝产能、现金流或实现倍增，利润增厚 3.1亿元， 以 23年归母净利为基数弹性 22%。 重新审视瀚蓝： 稳扎稳打、步步登高。 1.继往： 2011~14年公司收购燃气发展、创冠环保，推动市值突破 180亿元； 2015~21年伴随固废产能投产，业绩增速保持 30%左右，与 20x~25x 的 PE 中枢匹配； 随后因国际能源价格波动燃气业务亏损、拖累业绩； 但 23年以来业绩稳健、现金流改善，收购事项注入新成长预期。 2.开来： （1）固废为主要利润贡献，增量主要来自①电费确权、②在建项目的投产、③经营效率提升；水务、燃气等其他业务保持自然增长率。 预计公司 26年左右实现稳态利润 18亿元。 （2） 若私有化粤丰落地，预计公司稳态利润可达21.4亿元。当前市场对于固废行业平均 PE 为 13x， 若以此为估值参考，则瀚蓝对应当前市值的空间约 39%（不含粤丰） /62%（含粤丰）。 固废一体化资产稀缺性将突出，重视估值修复。瀚蓝、粤丰为立足广东的固废龙头，项目区域重合度高，可在一体化（环卫、资源化）、供热等业务拓展上协同。 瀚蓝特许经营权、一体化的经营优势更为突出，叠加现金流持续向好亦可展望分红提升，固废资产有望实现估值上修。 盈利预测与投资建议。 不考虑本次收购影响， 我们预计公司 24-26年归 母 净 利 润 为 16.85/17.20/18.25亿 元 ， 对 应 最 新 PE 为10.15/9.95/9.38倍。 瀚蓝作为固废行业白马，业绩稳健、现金流向好，我们保持前次合理价值 29.10元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示。 私有化事项低预期；国补发放低预期；政府回款低预期等。

公司发布 2024中报， 24Q2业绩超预期。 24H1公司营业收入 66.7亿元（YoY+52.2%）， 归母净利润 6.0亿元（YoY+167.8%）， 扣非归母净利 润 5.8亿 元 （YoY+175.6% ）。 24Q2单 季 收 入 41.0亿 元（YoY+51.0%）；归母净利润 4.6亿元（YoY+124.5%）， 扣非归母净利润 4.4亿元，（YoY+109.4%）。 24H1两轮车保持高增速， 全地形车、割草机等新品类同样快速成长。 （1）电动平衡车： 24H1自主品牌零售滑板车销量 51.81万台，收入10.31亿元（YoY+21.4%）。 （2）电动两轮车： 24H1收入 33.83亿元（YoY+114.8%）， 中国区专卖门店超 6,200家，覆盖 1100余个县市，国内累计出货量突破 400万台。 （3） 全地形车销量 1.21万台，收入5.07亿 元 （YoY+78.5% ）。 （4） 割 草 机 器 人 收 入 4.49亿 元（YoY+315.7%）。 （5）此外， To B 业务直营收入 7.3亿元（YoY-9.1%）。 24Q2公司毛利率提高叠加费用率收缩，盈利能力提升。 毛利率 30.4%（YoY+3.1pct）， 主要系产品结构优化，以及电动两轮车毛利率提升带动。 根据公司中报， 24H1电动两轮车剔除建店补贴影响后，毛利率达到 23.73%。 费用率方面， 随着收入快速增长，费用有所摊薄， 24Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.0%/4.6%/-1.0%/4.5%，同比-1.6pct/-2.2pct/+5.6pct/-1.6pct。费用率的压缩进一步推动净利率提升，24Q1公司净利率 11.2%（YoY+3.7pct）。 盈利预测与投资建议： 公司是全球智能短交通领军者，预计 2024-26年归母净利同比增长 89%、 21%、 21%。最新收盘价对应 2024年 PE26.4x，参考业绩增速与可比公司估值水平，给予 2024年 PE 估值 30倍，对应合理价值 47.19元/CDR， 给予“增持”评级。 风险提示： 技术研发风险， 国际化业务风险，汇率波动风险。

核心观点：公司披露2024年中报。上半年实现营业收入89.6亿元（YoY+24.7%）；归母净利润5.6亿元（YoY+32.7%）。毛利率23.0%（YoY-0.2pct），归母净利率6.2%（YoY+0.4pct）。24Q2单季收入47.6亿元（YoY+24.9%）；归母净利润3.3亿元（YoY+36.1%）。毛利率25.4%（YoY+1.3pct），归母净利率7.0%（YoY+0.6pct）（以上同比变动数据均根据TCL合肥并表调整后数据计算）。 外销高景气，冰洗收入均高增。（1）分业务：根据中报披露，24H1冰冷业务实现收入76.1亿元，同比+21.7%，毛利率24.9%，同比+0.2pct；洗衣机实现收入12.8亿元，同比+46.3%，毛利率10.9%，同比-0.8pct。 （2）分地区：24H1内销收入23.1亿元，同比-1.8%，毛利率19.1%，同比+2.1pct；外销收入66.5亿元，同比+37.7%，毛利率24.3%，同比-1.9pct。（3）分品牌：24H1奥马冰箱子公司实现收入65.6亿元，同比+26.2%，净利润10.3亿元，同比+21.9%；TCL合肥子公司实现收入24.5亿元，同比+23.7%，净利润0.3亿元，同比+58.1%。 产品结构改善，带动整体盈利提升。24Q2公司毛利率同比+1.3pct、环比+5.1pct，预计主要来自产品结构改善、区域结构变化。根据海关总署数据，24Q1、Q2冰箱出口均价分别同比-1.1%、+2.1%。根据公司中报披露，24H1外销收入占比同比+7.0pct，而外销毛利率要明显好于内销。此外，24H1公司风冷冰箱收入占比达64.0%，同比+2.5pct。 盈利预测与投资建议：预计24-26年公司实现归母净利润9.2、10.3、11.4亿元，分别同比+17%、+12%、+11%。考虑公司为冰箱出口代工龙头，现已拥有TCL自有品牌业务，参考可比公司给予24年PE13x，对应合理价值11.06元/股，给予“增持”评级。 风险提示：海外需求趋弱、汇率大幅波动、原材料成本上涨。