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张萌

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519090004,曾就职于广发证券...>>

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红旗连锁 批发和零售贸易 2019-12-06 8.35 9.84 35.54% 8.45 1.20%
8.45 1.20% -- 详细
西南便利店龙头,充分受益行业红利,首次覆盖给予“买入”评级红旗连锁是西南地区最具规模的连锁便利店公司,2009-2018年,公司营收 CAGR 为 12.58%,归母净利润 CAGR 为 11.53%。国内便利店行业目前处于发展红利期,门店扩张、同店增长、资本投入等均领先于其他零售业态,公司充分享受行业红利。考虑到便利店渗透率及经济增长,公司未来在成都以及四川其他区域仍有广阔开店空间,且商品结构优化、门店改造、供应链物流升级进一步提高盈利能力及运营效率,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.41/0.49元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内便利店行业处于发展红利期根据发达市场经验,便利店业态在人均 GDP 达到 1万美元时步入快速扩张期,而国内人均 GDP 在 2018年达到 9780美元,部分发达城市便利店业态已迅速铺开。在经济、政策、资本的驱动下,国内便利店行业保持快速增长,据 Euromonitor 数据, 2010-2018年便利店门店数量保持超过 10%的年均增速,2018年国内便利店销售规模达到 1097.1亿元,同比增长 18.0%。 公司区域竞争优势明显,外延开店有望提速公司聚焦成都区域,通过密集布店形成规模效应,截至 2019Q3成都市内门店近 3000家,显著高于舞东风、wowo、全家等同行。此外供应链物流方面公司壁垒高,拥有 3家物流配送中心,与上千家供应商深度合作,成都区域配送可保证日达。未来公司门店扩张有望加速,其中成都区域受益于天府新区及简阳市大规模城市建设,参考国内便利店密度前三城市(平均 1403人拥有一家便利店),公司成都市内门店仍有翻倍空间;成都市外,公司物流可覆盖四川全省,未来开店空间广阔。截至 2019Q3,公司已净增门店 213家(2018年全年净增 87家),开店速度明显提升。 经营多方位改善,盈利能力及营运效率提升门店改造方面,公司借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,预计2019年公司门店改造将达 300家。商品结构优化方面,高毛利进口商品SKU 增加约 400种,收购 9010便利店引入毛利较高的即食品类。供应链提效方面,通过大数据分析门店动销情况、物流配送情况,并将存货及销售系统向供应商开放。2019Q1-Q3,公司综合毛利率同比增长 1.08pct 至30.05%,存货周转天数较 2018年下降 2.09天。 公司处于经营扩张期,业绩增长超预期,首次覆盖给予“买入”评级公司所处行业景气度较高,区域龙头优势显著,此外考虑到新网银行贡献较大投资收益,公司业绩增长有望超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.73/5.58/6.62亿元。参考行业平均 2020年 25.7倍市盈率及对应的业绩复合增速,给予公司 2020年 24-27倍 PE 估值,对应目标价9.84-11.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。
家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 28.13 23.38% 24.95 3.96%
25.18 4.92% -- 详细
胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级 公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过40%,公司以综合超市(1000-2000平米)和大卖场(5000-8000平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。2011-2018年,公司营收CAGR为9.4%,归母净利润CAGR为15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础,2019年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.97/1.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期 目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据Euromonitor数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从2008年的33.7%提升至2018年的40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017年国内大型超市(2500平米以上)市占率由25.6%下降至20.4%,而小型超市(400-2500平米)市占率由37.3%提高至39.8%。 深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著 公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至2019Q3,公司在胶东地区营收占比84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与200多个合作社及养殖场直接合作,近1200多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设5处常温物流中心和6处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖100-150家门店,且公司冷链配送车占比已达81.4%。 跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间 公司跨区域经营扩张顺利,2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长49.7%,占主营收入比重从2018年的11.72%上升至15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店;省外扩张方面,2018年公司收购张家口福悦祥连锁超市67%股权,吸收其在11处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张,2019年跨省扩张继续稳步推进。 公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均2020年24.1倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司2020年29-32倍PE估值,对应目标价28.13-31.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 28.13 23.38% 24.95 3.96%
25.18 4.92% -- 详细
胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过 40%,公司以综合超市( 1000-2000平米)和大卖场( 5000-8000平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。 2011-2018年,公司营收 CAGR 为 9.4%,归母净利润 CAGR 为 15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础, 2019年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82/0.97/1.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据 Euromonitor 数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从 2008年的 33.7%提升至 2018年的 40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017年国内大型超市( 2500平米以上)市占率由 25.6%下降至20.4%,而小型超市( 400-2500平米)市占率由 37.3%提高至 39.8%。 深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至 2019Q3,公司在胶东地区营收占比 84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与 200多个合作社及养殖场直接合作,近 1200多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设 5处常温物流中心和 6处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖 100-150家门店,且公司冷链配送车占比已达 81.4%。 跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间公司跨区域经营扩张顺利, 2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长 49.7%,占主营收入比重从 2018年的 11.72%上升至 15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店; 省外扩张方面, 2018年公司收购张家口福悦祥连锁超市 67%股权,吸收其在 11处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张, 2019年跨省扩张继续稳步推进。 公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均 2020年 24.1倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司 2020年 29-32倍 PE 估值,对应目标价28.13-31.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 21.40% 7.97 7.56%
8.30 12.01% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长, 2007-2018年,公司营收 CAGR 为 30.8%,归母净利润 CAGR为 24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于 2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业, 2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间, 2019-2021年 EPS 分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网, 2018年生鲜市场规模达到 1.91万亿元, 2011-2018年 CAGR 为 7.92%,且其预计 2020年市场规模达到 2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据 Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从 2008年 33.7%提升至 2018年 40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先2018年公司生鲜销售额达到 316.63亿元,生鲜品类占比达 47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达 75%,且整体损耗率约 3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了 20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国 17个省市,总运作面积 45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至 2019Q3,公司拥有 825家大卖场门店,较 2018年净增 117家,保持稳健扩张态势。 探索 mini 业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限截至 2019Q3mini 店已开业 510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过 50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外, mini 店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级公司重新聚焦云超业务, 2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均 2020年 24.2倍市盈率,考虑到公司 2018-2021年业绩 CAGR 为 32.3%(行业平均 17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司 2020年 32-35倍 PE 估值,目标市值 879.58-962.04亿元,对应目标价 9.19-10.05元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 21.40% 7.97 7.56%
8.30 12.01% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长,2007-2018年,公司营收CAGR为30.8%,归母净利润CAGR为24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业,2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间,2019-2021年EPS分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势 国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网,2018年生鲜市场规模达到1.91万亿元,2011-2018年CAGR为7.92%,且其预计2020年市场规模达到2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从2008年33.7%提升至2018年40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先 2018年公司生鲜销售额达到316.63亿元,生鲜品类占比达47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达75%,且整体损耗率约3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国17个省市,总运作面积45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至2019Q3,公司拥有825家大卖场门店,较2018年净增117家,保持稳健扩张态势。 探索mini业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限 截至2019Q3mini店已开业510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外,mini店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司重新聚焦云超业务,2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均2020年24.2倍市盈率,考虑到公司2018-2021年业绩CAGR为32.3%(行业平均17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司2020年32-35倍PE估值,目标市值879.58-962.04亿元,对应目标价9.19-10.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-12-06 19.14 22.68 11.01% 20.16 5.33%
23.74 24.03% -- 详细
公司是黄金珠宝行业龙头,综合竞争力强,首次覆盖给予“买入”评级周大生是国内黄金珠宝行业龙头,深耕三四线市场,伴随中国经济发展及城镇化进程快速成长,2011-2018年公司营收及净利润复合增速分别为15.0%/19.3%。黄金珠宝行业需求稳健增长,低线城市更具增长红利,目前行业集中度提升趋势已经显现,业内龙头公司与其他公司经营业绩分化显著。公司作为行业龙头,品牌效应及加盟运营能力突出,将受益于行业集中度提升趋势,外延空间仍然广阔,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.36/1.62/1.87元,我们首次覆盖公司给予“买入”评级。 国内经济增长及消费升级驱动黄金珠宝消费稳健增长黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,近年来行业投资性需求弱化,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。此外随着消费升级,镶嵌类产品比素金类产品成长空间更大。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到 8200亿元,同比增长 7.5%,且预计 2019-2021年行业市场规模仍能维持 8%左右的增长。我们认为,如果后续金价高位企稳或者上涨趋势得到进一步确认,黄金产品投资属性开始显现,行业量的增长有望改善。 黄金珠宝行业分化明显,对标海外国内仍有集中度提升空间根据 Euromonitor 数据,2018年中国黄金珠宝行业 CR3约 15%,行业集中度远低于成熟的中国香港市场,与美国和日本相比也有一定差距。而且从行业中各个公司经营情况来看,业绩增长分化现象明显,龙头品牌收入及业绩增长速度明显快过中小品牌,我们认为经过行业整合和市场竞争,国内黄金珠宝行业将快速出清,优势市场资源不断向龙头品牌倾斜。 公司品牌及渠道竞争力强,门店快速扩张公司以“情景风格珠宝”为特色,在消费者中建立起品牌认知度,根据Euromonitor 数据,2018年公司市占率达到 5.5%,位居全国前三。公司依靠加盟模式在全国范围内快速开店,2019Q3门店数量已达到 3787家,居于全国领先地位, 2014-2018年公司门店数量保持 12%的年均复合增速,仍处于快速扩张状态,并且公司充分发挥门店营销效应,在全国范围内建立起竞争壁垒。公司专注于品牌运营,将生产及销售外包,充分发挥轻资产模式优势,ROE 水平维持在 20%以上。 公司业绩有望持续稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级随着国内宏观经济的稳健增长和低线市场消费升级,以及行业集中度提升趋势,公司有望继续保持快速的门店扩张节奏,实现业绩持续增长。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.92/11.82/13.65亿元。参考行业平均 2020年 18.1倍市盈率,考虑到公司轻资产模式为主,黄金库存较少,利润端及估值受金价影响弹性相对较小,给予公司 2020年 14-16倍 PE 估值,对应目标价 22.68-25.92元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-10-31 7.78 9.83 29.51% 8.40 7.97%
8.40 7.97%
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公司 2019Q1-Q3业绩表现亮眼, 主业超预期, 上调至“买入”评级2019Q1-Q3,公司营收 270.82亿元,同比增长 35.76%,归母净利润 12.39亿元,同比增长 9.02%, 业绩超预期, 净利润增长慢于营收主要受非经常性损益扰动( 2019Q1-Q3非经常性损益 1.48亿元,上年同期除地产并表外非经常性损益 2.98亿元)。 其中 2019Q3营收 74.29亿元,同比增长38.90%,归母净利润 2.18亿元,同比增长 7.67%。公司 2019Q1-Q3综合毛利率 19.57%,同比提升 2.71pct,主要因地产业务占比提升, 且黄金珠宝产品结构优化。 基于珠宝时尚业务快速扩张, 业绩增长提速, 我们上调2019-2021年 EPS 为 0.89、 1.03、 1.20元, 上调公司至“买入”评级。 珠宝时尚业务收入快速增长,渠道扩张升级节奏加快2019Q1-Q3,公司珠宝时尚业务实现 15.73%的营收增长。 除金价上涨,可比同店预计实现增长外,公司门店扩张对收入增长贡献明显, 截至三季度末,公司珠宝时尚门店数量达 2615家,较年初净增 525家,延续年初以来快速开店状态,有效拉动了终端销售。此外公司大力推进品牌运营、产品结构升级,深挖五运文化, 不断进行产品迭代, 继古韵金 2.0和“时来运转”系列后,又推出了万宝宝、麦玲玲设计师合作款, 对黄金珠宝产品的毛利率提升形成积极影响。 聚焦老字号,文化餐饮与食品业务高速增长公司文化餐饮和食品板块坚持聚焦老字号, 在传统品牌上推陈出新,相关业务持续高增长,其中文化餐饮收入同比增长 30.86%, 食品业务收入同比增长 48.67%。 报告期内, 在餐饮领域, 公司完成了松月楼和绿波廊改造、本帮菜连锁店德兴菜馆开业、松鹤楼苏式汤面第三家连锁店开业,未来餐饮业务仍存拓展空间;在食品业务上,公司新推出老城隍庙秋葵酒,顺利完成如意情收购,并加快生鲜领域布局,未来有望迎来业务扩张。 商业地标运营成效显现,产业融合可期2019Q1-Q3,公司持续推进商业地标项目建设。豫园商城一期改造升级工作取得初步成效,商城与热门 IP 合作开发沉浸式体验活动,启动豫园文化夜市,带动本地客流大幅提升。此外武汉云尚国际时尚中心开业运营, 在传统商场模式基础上,增加了对服装上下游产业链的支撑和服务,有望作为公司产业地标的发展新模式进一步推广,增强公司产业融合能力。 公司业务经营积极向好,主业业绩有望继续较快增长我们预计公司 2019-2021年归母净利润 34.39/40.03/46.5亿元。 我们参考行业均值及业务增速进行分部估值, 2019年给予地产业务 7-8倍 PE,对应市值 175-200亿元; 给予黄金珠宝等业务 22-23倍 PE,对应市值206.58-215.97亿元。公司整体目标市值 381.58-415.97亿元,对应目标价9.83-10.72元, 考虑到珠宝时尚业务快速扩张,其他业务积极向好,2020-2021年业绩快速增长, PE 整体估值较低,上调公司至“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。
新澳股份 纺织和服饰行业 2019-05-17 7.53 -- -- 7.53 0.00%
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2018年:下游需求偏弱影响销量,原材料涨价压制盈利能力18年营收 25.7亿元,同比增长 11.0%,其中纱线营收 17.6亿元,同比增长 12.3%,毛条营收 7.1亿元,同比增长 13.0%。18年纱线销量增长0.9%,价格增长 11.3%;毛条销量下滑 9.1%,价格增长 24.3%。销量增长承压主要因消费需求偏弱,产品提价主要因羊毛涨价。18年纱线毛利率同比下降 2.9pct,原料涨价削弱盈利能力,是净利润下降 3.9%的主要原因。 2019Q1:经营业绩恢复增长,改善显现19Q1营收增长 37.80%,我们推算可能由于:1)产品价格同比提升,2)销量恢复较快增长,3)税率调整导致部分产品销售提前开票。19Q1毛利率为 14.92%,同比下降 2.1pct,原材料成本压力尚存。19Q1净利润增长 38%,一方面是政府补助等非经常性收益增加,另一方面扣非后净利润增长 9%也受益于单季度所得税率同比下降。 行业龙头地位稳固,未来仍有增长空间公司现有毛精纺纱线产能 9.4万锭,毛条产能 8800吨,毛染整产能15000吨。根据 18年年报,未来有 6万锭纱线产能扩建,其中 2.8万锭将于 19H2投产。公司拓展运动休闲品类业务,相关产品呈现快速增长势头。 盈利预测与投资评级预计 19-21年公司 EPS 分别为 0.58、0.69、0.80元/股,现价对应 19年 PE 估值 17倍,公司 18年平均 PE 估值为 23倍,而公司 19Q1销售出现改善,未来 3年净利润复合增速预计为 16%,给予 19年合理 PE 估值19倍,合理价值 11.02元/股,给予“增持”评级。 风险提示羊毛持续涨价风险;外贸环境及汇率波动风险;产能未充分利用风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2019-04-19 7.50 -- -- 7.86 -0.13%
7.49 -0.13%
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经营遭遇不利因素,辅料业务增长面临一定压力 18Q1-Q4,公司单季度营收分别增长20.26%、2.29%、6.70%、-6.29%。分产品看,18年纽扣营收10.91亿元,同比增长8.64%,拉链营收14.14亿元,同比增长4.63%;分地区看,国内收入21.33亿元,同比增长4.41%,国外收入5.78亿元,同比下降0.51%。18年辅料业务毛利率为39.69%,同比下降1.71 pct,整体毛利率下降预计和原材料涨价以及辅料市场竞争加剧有关。公司辅料业务增长承压主要因:1)国内消费增速下滑,服装订单减少,2)贸易纠纷导致部分订单转移,3)潮流趋势变化,高单价的金属产品占比降低,4)原材料涨价,而市场竞争激烈,无法完全向下游转嫁。 军工业务未达预期,拖累短期业绩 公司18年军工业务实现营收1.15亿元,同比下降40.32%,实现净利润2855万元,去年同期7470万元,军工业绩减少与军工订单周期以及军品技术换代有关。同时由于军工业绩未达预期,公司计提中捷时代商誉减值损失2353万元。军工业务下滑集中拖累了18Q4公司整体业绩表现。 盈利预测与投资评级 预计19-21年EPS分别为0.47/0.52/0.58元/股,现价对应19年PE17倍,公司是国内辅料行业龙头,虽有短期外部不利因素,但主业经营仍然稳健,未来海外拓展仍有空间,参考近5年平均估值水平,给予合理19年PE估值19倍,合理价值8.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价风险;竞争对手产品降价风险;军工业绩低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名