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袁钉

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519040005,曾就职于招商证券...>>

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嘉诚国际 综合类 2021-03-26 33.14 35.89 19.20% 33.48 1.03%
36.80 11.04%
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成本压力较大,下调评级至“增持” 2020年,公司实现收入 11.5亿元,同比下降 3.6%,归母净利为 1.6亿元, 同比增长 26.4%,低于我们此前预期的 1.9亿元, 主要是产能投放后成本较 高。 我们预测公司 21/22/23年 EPS 为 1.80/2.26/2.68元,给予目标价 36.00元(对应 21年 20x PE),下调至“增持” 评级。 新产能成本较高,盈利压力较大 2020,公司实现收入 11.5亿元,同比下降 3.6%,主要是 2B 业务增长乏力; 毛利率为 24.0%,同比下降 0.2pct;归母净利为 1.6亿元,同比增长 26.4%, 低于我们此前预期的 1.9亿元, 主要是嘉诚国际港产能投放后成本较高;扣 非后归母净利为 1.3亿元,同比下降 8.7%。 4Q20, 公司实现收入 3.3亿元, 同比下降 2.6%;毛利率为 20.5%,同比下降 13.2pct;归母净利为 2946万 元,同比增长 48.9%;扣非后归母净利为 2879万元,同比下降 47.9%。 切入菜鸟跨境物流 疫情催化全球线上零售渗透率提升,中国制造成为全球消费者首选。 国内跨 境电商 B2C 物流市场高度离散,头部企业纵腾和递四方市场份额不足 1% (中国国际货代协会: 2019)。广州为国内跨境电商重镇,借助天运物流中 心保税仓资源和 2B 供应链服务经验,公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。 我们预计 45万平的嘉诚国际港(二期) 将于 21年逐步投运,专注于跨境 电商出口物流服务,和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区 (华南)国际电商港和海南数智物流中心, 扩大跨境电商业务布局。 产能投入阶段性拖累盈利,下调评级至“增持” 公司年报净利低于预期, 我们下调 21/22年仓储收入及毛利率,相应下调 EPS 预测至 1.80/2.26元(前值: 2.36/2.78元), 并引入 23年 EPS 预测 2.68元(未考虑定增稀释效应)。可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 16.9X,考虑公司盈利有望伴随产能逐步释放, 给予 21年 20X PE(较行 业估值溢价 19%),目标价 36.00元, 下调评级至“增持”。 风险提示:客户集中度风险,下游景气度风险,税率风险。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-08 19.12 20.78 -- 20.08 5.02%
20.08 5.02%
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关注化工仓进展,维持“增持”评级公司披露业绩快报(2021/02/02):2020年归母净利 2.32亿元,同比+59.0%; 4Q20归母净利为 0.70亿元,同比+160.1%,环比-4.9%。公司新建项目成本费用增长较快,我们下调 20/21/22年 EPS 预测至 0.52/0.66/0.86元;考虑行业估值提升,更新目标价至 21.16元(21年 32.0X PE),维持“增持”评级。 产能扩张叠加疫情催化,盈利快速增长2020年,公司持续扩张产能;截至年底储罐罐容达到 231万立方米,较 19年末增加 92万立方米;化工仓库 2.07万平米,较 19年底增加 0.24万平米。 另一方面,疫情催化石化仓储出租率与租金水平,公司实现收入 8.50亿元,同比+74.8%;归母净利 2.32亿元,同比+59.0%,净利率下滑主要源于新项目尚处于盈利提升期。4Q20,公司实现收入 2.51亿元,同比+100.9%,环比-5.4%;营业利润 0.76亿元,同比+97.1%,环比-29.1%;归母净利 0.70亿元,同比+160.1%,环比-4.9%;所得税下降对冲了费用增长,4Q20环比维持较强盈利。 立足液体石化仓储,扩张固体赛道公司立足液体石化仓储,坚持并购为主、自建为辅的扩张策略:1)聚焦珠三角、长三角等经济发达地区,市场需求旺盛;2)优先并购区域竞争对手,改善市场竞争(液体石化仓储最优半径 100公里);3)并购经验丰富,资产协同效应显著。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 下调盈利预测,维持“增持”评级公司新建项目成本费用增长较快,我们下调 20/21/22年 EPS 预测至0.52/0.66/0.86元(前值:0.59/0.71/0.93元)。可比物流企业对应 21年 Wind一致预期 PE 中值为 36.5x;考虑公司并购及新业务的不确定,给予 21年32.0X PE(较可比公司估值折价 12%),更新目标价至 21.16元(前值:20.49元),维持“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。
德邦股份 公路港口航运行业 2021-01-21 13.74 14.87 47.23% 16.29 18.56%
16.29 18.56%
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经营修复延续,引战有序推进 公司公告2020年业绩快报(01/20):全年归母净利为5.34-5.99亿元,同比增长65%-85%,超过我们此前预期的4.98亿元;扣非后归母净利为2.41-3.06亿元,同比增长557%-733%。考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21年20X PE,更新目标价至15.08元,重申“增持”评级。 经营持续修复,扩大费用投入 2020年,公司归母净利为5.34-5.99亿元,同比增长65%-85%;扣非后归母净利为2.41-3.06亿元,同比增长557%-733%。4Q20,公司归母净利为2.38-3.02元,同比增长12%-42%;扣非后归母净利为1.29-1.94亿元,同比增长1%-52%。公司2H19-2020维持保价控量策略,成本优化带动盈利;公司兼顾员工激励,3Q20加大费用投入,预计4Q20仍然维持较高费用支出,增强长期竞争力。 预计20年快递业务实现盈亏平衡,效率提升空间大 剔除1Q20疫情影响,我们预计公司2020年大件快递毛利率在10%左右,基本实现盈亏平衡。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。以2019年为例,公司单公斤快递成本为2.70元,同比下降0.4%;其中人工成本为1.58元(占比58%),同比下降4.7%。 引战有序推进,战略协同颇具空间 参考顺丰快运2020年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。2020年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,方案将于近期提交发审会。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。公司和韵达合作的潜在方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 上调盈利预测,关注战略协同 公司20年业绩快报超预期,我们上调20/21/22年EPS预测至0.59/0.75/0.90元(前值:0.52/0.68/0.81元)。可比快递企业对应21年预期PE中值为22X,考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21年20X PE(较行业估值折价9%),更新目标价至15.08元(前值18.69元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
嘉诚国际 综合类 2021-01-15 35.24 44.76 48.65% 43.90 24.57%
45.88 30.19%
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资产布局先行,商业模式升级 立足广州保税仓储资源, 公司从制造业供应链切入盈利更强的跨境电商物 流,成为阿里巴巴跨境物流供应商。疫情催化跨境电商繁荣, 嘉诚国际港 (二期) 投产释放盈利。 我们预测公司 20/21/22年 EPS 为 1.29/2.36/2.78元,给予目标价 44.90元(对应 21年 19X PE)和“买入”评级。 国内领先的供应链服务商 公司前身广州市嘉诚运输公司成立于 2000年,从松下空调国内干线运输 起步,现已成为国内领先的综合供应链服务商。在 2B 制造供应链领域, 公司深度服务广州松下空调,并将业务模式向万力轮胎等客户复制;在 2C 消费供应链领域(跨境电商),借助保税仓资源禀赋和综合物流能力,公司 切入菜鸟跨境物流供应链。得益于 2B/2C 综合物流扩张,公司财务绩效稳 健(15-19收入/归母净利 CAGR=12.1%/12.8%)。截至 3Q20, 段容文等 合计持有公司 56.06%的股份,控制权稳定。 切入菜鸟跨境物流,产能投放拉动增长 疫情催化全球线上零售渗透率提升,中国制造成为全球消费者首选。万亿 级跨境电商 B2C 物流市场高度离散,头部企业纵腾和递四方市场份额不足 1%(2019)。广州为国内跨境电商重镇,借助天运物流中心保税仓资源和 2B 供应链服务经验,公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。总面积 45万平 的嘉诚国际港(二期)即将于 21年初投运,专注于跨境电商出口物流服务, 和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区(华南)国际电商 港, 扩大跨境电商业务布局。 供应链外包大势所趋,拟定增引入战略客户 供应链是现代制造业重要的基础设施,我们认为现代制造业物流整体外包 将成为趋势: 1)制造业的核心是技术和产品,物流并非其核心竞争力; 2) 自建物流成本高、管理难,合同物流服务品质在资本和平台推动下持续提 升,逐步形成供应链综合服务能力。公司为广州松下空调提供了 20年综合 供应链服务,业务能力受到客户高度认可(日资企业供应链水平领先全球)。 基于合同物流“客户为王”的现状,公司拟定增引入广汽集团和广州工控 战略投资,两大集团潜在物流市场空间超过 200亿元(2020E)。 产能扩张驱动增长,给予“买入”评级 公司大力拓展 2B 制造供应链客户,在 2C 跨境电商领域深度服务菜鸟网 络,产能扩张有望推动盈利增长。不考虑定增稀释效应,我们预测公司 20/21/22年 EPS 为 1.29/2.36/2.78元,处于快速增长阶段;可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 18.7X,考虑跨境电商业务处于高景气度,给 予公司 21年 19X PE,目标价 44.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 客户集中度风险, 下游景气度风险,税率风险。
华贸物流 综合类 2021-01-11 9.42 10.49 -- 12.92 37.15%
15.27 62.10%
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跨境电商高景气,旺季盈利强劲 公司披露业绩预告:2020年归母净利为5.27-5.62亿元,同比增长50%-60%;对应4Q20归母净利1.23-1.58亿元,同比增长29%-66%,环比下降7%至增长19%。考虑跨境电商物流处于高景气度(未考虑定增稀释),我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.41/0.49/0.57元,对应即期股价22.8/19.5/16.5x PE,上调目标价至10.68元(21年22xPE),维持“增持”评级。 4Q20旺季盈利强劲 公司公告2020年归母净利为5.27-5.62亿元,同比增长50%-60%;扣非后归母净利为5.19-5.54亿元,同比增长50%-60%。我们测算4Q20归母净利1.23-1.58亿元,同比增长29%-66%,环比下降7%-增长19%。进入3Q20,随着海空运价波动加剧,公司逐步将锁价合约置换为即期合约,经营趋于常态化(2Q20空运锁价合约高盈利为偶发因素)。由于圣诞节等因素,4Q为出口旺季,盈利表现通常优于3Q。 定增引战有序推进,为外延储备资金 2020年6月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)锁价定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手现金17.9亿元,资产负债率37.7%,本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,战略合作值得期待。今年1月,公司定增正式获得证监会受理,引战有序推进。 万亿跨境B2C电商物流市场,持续加大布局 按照2020年跨境B2C电商3.5-4万亿交易额和20%-30%的物流费用占比,跨境B2C物流市场规模在万亿量级,但头部企业纵腾(未上市)和递四方(未上市)市场份额不足1%(罗兰贝格/晓生研究院)。华贸的核心优势在于干线运力和通关资源,远期看点在产业链延伸。2019年,公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元),以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。 旺季盈利强劲,维持“增持”评级 疫情催化跨境电商物流高景气,我们上调公司20/21/22年跨境电商业务收入预测,相应上调EPS预测至0.41/0.49/0.57元(前值:0.40/0.36/0.41元,未考虑定增稀释),对应即期股价22.8/19.5/16.5x PE。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE中值16.9X,考虑公司跨境电商物流景气度高及管理机制优势,我们给予华贸物流21年22xPE(较行业估值溢价30%),更新目标价至10.68元(前值:8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 21.26 1.00% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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件量高速增长,市场竞争激烈1Q-3Q20,公司实现收入230.9亿元,同比下降4.8%;归母净利为10.2亿元,同比下降47.8%。市场竞争异常激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.50/0.58/0.66元。韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司21年37XPE,更新目标价至21.33元/股,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比显著下降3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比+54.4%(圆通/申通:+43.4%/+19.5%),件均价同比下降33.7%至2.09元(圆通/申通:2.15/2.14元);实现收入87.7亿元,同比增长0.8%;毛利率为9.6%,同比下降3.5pct;归母净利为3.4亿元,同比下降48.5%。 拟参股德邦,战略协同颇具空间今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股。 6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级市场竞争异常激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.50/0.58/0.66元(前值:0.80/0.93/1.06)。可比公司对应21年预测PE中值27.8X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司21年37XPE(较行业估值溢价33%),更新目标价至21.33元/股(前值:23.19元/股),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
嘉友国际 航空运输行业 2020-10-30 23.35 25.04 21.67% 26.18 12.12%
26.18 12.12%
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业绩超预期,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入24.3亿元,同比下降22.2%;归母净利为2.8亿元,同比增长1.0%,超过我们此前预期的2.7亿元。我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元);考虑市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年21.0XPE,更新目标价至33.92元,重申“买入”评级。 三季报表现超预期,营运资金占用下降 3Q20,中蒙煤炭通关能力有序恢复,公司实现收入10.0亿元,同比增长4.1%(1Q/2Q同比分别-35.9%/-32.4%);毛利率17.5%,同比增长4.0pct,主要是收购嘉驿达及集装箱双挂改善毛利率;三项费用(销售+管理+研发)为0.15亿元,同比增长16.3%;财务费用为0.13亿元(3Q19:利息收入0.06亿),主要是新发行转债7.2亿;归母净利为1.3亿元,同比增长28.3%。截止3Q20,公司净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为0.72亿元(1Q/2Q分别为1.32/1.26亿),持续改善。 OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年 今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们预计OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,货物对流有望改善盈利 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国至非洲方向),毛利率偏低(我们估计10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲至中国方向),改善全链路盈利能力。 三季度业绩超预期,重申“买入”评级 公司三季度业绩超预期,我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元,均未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值33.9X;考虑市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年21.0XPE(较行业估值折价38%),更新目标价至33.92元(前值:39.80元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-29 15.85 18.43 82.48% 16.40 3.47%
16.40 3.47%
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经营修复延续,上调目标价 1Q-3Q20,公司实现收入189.5亿元,同比增长2.7%;毛利率为11.7%,同比增长2.3pct;归母净利为3.0亿元,同比增长165.8%。考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE,上调目标价至18.69元,重申“增持”评级。 经营持续修复,预提费用较多 3Q20,公司延续了2H19以来的保价控量策略,业务经营持续修复;实现收入73.3亿元,同比+11.9%(1Q/2Q:-17.5%/+10.7%);毛利率为13.0%(1Q/2Q:6.4%/13.8%),同比增长5.3pct;公司加大人员激励和职能资源投入,三项费用(销售+管理+研发)同比增长48.8%至8.5亿元,占收入同比提升2.9pct至11.6%;归母净利为1.4亿元(3Q19:0.06亿元)。 快递业务恢复良好,快运业务继续承压 2Q20,公司大件快递总重量和票数同比分别增长20.8%和12.0%,基本恢复至正常状态,完成收入43.23元(同比+17.8%)。3Q20,公司大件快递货量/票数同比分别+20.4%/+10.5%(2Q20:同比分别+20.8%/12.0%);实现收入44.49亿元,同比+22.0%(2Q20:同比+17.8%),延续修复态势。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。3Q20,国内宏观持续修复,但由于市场竞争等因素,公司快运业务实现收入26.70亿元,同比下降3.7%(1-2月/3月/2Q:同比-28.5%/-4.2%/-3.7%)。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 关注战略协同,重申“增持”评级 公司经营持续修复,我们维持20/21/22年EPS预测0.52/0.68/0.81元。可比快递企业对应20年预期PE中值为30.8X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE(较行业估值溢价17%),上调目标价至18.69元(前值14.54元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
厦门象屿 综合类 2020-10-29 6.04 -- -- 6.95 15.07%
6.95 15.07%
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收入快速增长,重申“买入” 1Q-3Q20,公司实现收入2693.6亿元,同比增长33.8%;归母净利为9.3亿元,同比增长12.8%。3Q20,宏观经济回暖带动大宗需求,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.58/0.69/0.80元;以20年为基准,分别给予象道物流28.0XPE,象屿农产18.0X PE,供应链业务9.1XPE,分部估值合7.67元/股,重申“买入”评级。 宏观经济持续回暖,修复大宗供应链悲观预期 当下大宗供应链仍是资金驱动,轻资产服务为探索方向。市场化程度高的地方国企兼具资金和机制优势,我们预计未来五年行业业务量复合增速15%。1Q/2Q/3Q20,全国GDP同比-6.8%/+3.2%/+4.9%,呈现逐季修复态势;公司借助国企资源优势,持续扩张大宗市场份额。3Q20,公司实现收入1061.7亿元,同比增长40.2%;毛利率为1.8%,同比下降0.9pct,剔除口径因素后(管理费用中物流成本计入营业成本)我们估算毛利率略有增长;大宗价格上行致套保亏损3.2亿元(3Q19亏损0.8亿元);归母净利为2.7亿元,同比增长1.4%。 象屿农产和象道物流有望逐步修复 3Q20,玉米价格上涨致农产业务期货损失,但库存升值将于分销环节兑现(利润期限错配);考虑粮食供应链安全因素,我们预计国储量价将趋于稳定。2020年,公司大幅扩大种植面积,以分享粮价上涨收益。公铁联运符合产业趋势(降低物流成本)和政策思路(环保+运输结构调整),也是少数能够孕育百亿美金巨头的物流子赛道,我们继续关注象道经营修复进展。 维持盈利预测,重申“买入” 3Q20,宏观经济回暖带动公司大宗供应链业务表现,但象屿农产和象道物流盈利仍受抑制,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.58/0.69/0.80元。可比物流/供应链企业对应20年Wind一致预期PE中值27.3/8.9X;公司整合价值持续兑现,估值应当优于同业。以20年为基准,我们给予象道物流28.0XPE(较物流企业溢价2%),象屿农产18.0X PE(较物流企业折价34%),供应链业务9.1XPE(较供应链企业溢价2%),分部估值合7.67元/股(前值:7.67-8.66元),重申“买入”评级。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-10-29 114.65 125.71 -- 124.36 8.47%
136.49 19.05%
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经营趋于常态化,维持“增持”评级 前三季度,公司实现收入23.9亿元,同比增长33.3%;归母净利为2.1亿元,同比增长46.6%。公司三季度经营趋于常态化,考虑大客户拓展加快,我们更新20/21/22年EPS预测至1.79/2.38/3.04元(前值:1.79/2.33/2.90元);公司作为细分市场龙头,给予21年53X PE,目标价125.99元,维持“增持”评级。 3Q20经营趋于常态化 三季度,公司经营趋于常态化(疫情影响趋于消退);实现收入9.0亿元,同比增长32.9%,维持较快增速;毛利率为15.8%,同比下降2.2pct,主要是低毛利的交易业务占比提升;四项费用为0.58亿元,同比增长4.0%,费用控制良好;由于子公司税率优惠影响,公司当季度所得税率为15.6%(去年同期:26.5%);归母净利为0.7亿元,同比增长41.4%;扣非后归母净利为0.7亿元,同比增长45.9%。 万亿化工物流市场,内生外延双线增长 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场(三方物流占25%,达4600亿元)(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园,第三方集约化发展大势所趋,公司市占率有望继续提升(19年收入市占率:0.5%)。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。 高标准股权激励,强化员工激励 2020年1月7日,公司以18.41元/股向51位核心员工授予限制性股票226.3万股(约占公司总股本的1.5%)。根据行权条件(解除限售占比25%/25%/25%/25%),公司2019-2022年净利润分别较18年增长33%/70%/115%/170%,高标准行权条件强化员工激励。 更新盈利预测,维持“增持”评级 公司三季度经营趋于常态化,考虑大客户拓展加快,我们更新20/21/22年EPS预测至1.79/2.38/3.04元(前值:1.79/2.33/2.90元),20-22年归母净利CAGR=33.8%。可比公司21年Wind一致预期PE均值36.5X;公司作为细分市场龙头,给予21年53X PE(较可比公司估值溢价45%),目标价125.99元(前值:161.60元),维持“增持”评级。 风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 101.95 61.67% 90.86 5.70%
96.87 12.69%
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盈利快速增长,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入1095.9亿元,同比增长39.1%;毛利率为18.1%,同比下降1.2pct;归母净利为56.0亿元,同比增长29.8%;扣非后归母净利为51.0亿元,同比增长45.4%。我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元和目标价102.47元/股(时效业务隐含利润30XPE,非时效业务2.5XPS),重申“买入”评级。 费用控制良好,2Q20盈利同比快速增长 3Q20,得益于特惠专配和时效件拉动,公司件量同比增长64.7%;实现收入384.6亿元,同比增长34.0%;毛利率为17.1%,同比下降1.3pct,主要是低毛利新业务占比提升;三项费用(销售+管理+研发)为40.2亿元,占收入的10.5%,占比同比-1.4pct,环比-0.1pct,费用控制良好;归母净利为18.4亿元,同比增长51.7%;核心利润(扣非净利+资产减值+信用减值)为17.3亿元,同比增长34.4%,和收入增速基本同步。 高端电商拉动时效件增长,关注“丰网”业务进展 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。公司特惠专配产品价格策略稳健,加上高端电商拉动时效件表现,公司1Q/2Q/3Q综合件均价为18.58/18.22/17.84元(低价特惠专配占比提升),9月客单价环比回升7.9%至18.47元。公司特惠专配产品距通达系主力产品价格差距大,关注加盟网络“丰网”进展情况。 维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级 3Q20,公司费用率下降抵消毛利率拖累,盈利同比快速增长,我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元。可比快递企业20年Wind一致预期PE中值29.2X(价格战致盈利下降拉高估值),考虑时效产品壁垒更高及降本空间,给予20年估算利润(82.15亿元)30XPE(溢价3%);顺丰快运(未上市)20年初融资后估值33亿美元(19年1.8XPS),考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予非时效业务20年(882亿元)2.5XPS,维持目标价102.47元/股,重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-28 14.50 15.24 -- 14.35 -1.03%
14.35 -1.03%
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市场竞争激烈,下调盈利预测和目标价 1Q-3Q20,公司实现收入234.2亿元,同比增长8.3%;归母净利为13.9亿元,同比增长0.7%。电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元;公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比下滑显著 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比增长43.3%(行业:37.9%),客单件同比下降22.0%至2.15元(韵达/申通分别为2.09/2.14元);实现收入88.4亿元,同比增长15.3%;毛利率为7.7%,同比下降5.0pct;三项费用控制良好,同比下降7.5%至2.9亿元;归母净利为4.2亿元,同比下降19.2%;扣非后归母净利为3.1亿元,同比下降38.7%。 阿里增持圆通强化合作,定增融资储蓄资金 今年9月,公司实际控制人以17.406元/股(估值550亿)向阿里巴巴转让12%的股份;本次转让后阿里巴巴及一致行动人(阿里创投、菜鸟供应链)合计持有公司22.5%的股份,为第二大股东;实际控制人股比相应下降至41.2%。通过本次股权转让,公司进一步强化和阿里股权合作。同时,公司拟定增融资45亿元,用于网络枢纽中心建设、运能网络提升、信息系统和数据能力提升及补充流动资金。 下调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元(前值:0.71/0.80/0.90元)。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值33.0X;考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元(前值:18.11元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
华贸物流 综合类 2020-10-21 8.00 8.64 -- 8.63 7.88%
11.05 38.13%
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盈利强劲增长,关注跨境电商布局 1-3Q20,公司实现收入98.1亿元,同比增长35.8%;归母净利为4.0亿元,同比增长57.9%。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%。 受传统货代和跨境电商业务拉动,公司盈利同比快速增长。不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元;上调目标价至8.80元,对应20年22X PE,维持“增持”评级。 空运运费环比下行,海运运价景气高位 3Q20,随着运力供给逐步恢复,国际空运运费显著回落(但仍处于较高水平),拉低空运业务毛利率;海运市场需求旺盛,SCFI/CCFI指数处于高位,修复海运业务盈利。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;毛利率为11.9%,同比增长1.7pct;四项费用同比增长15.2%至2.2亿元,控制良好;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%;扣非后归母净利为1.3亿元,同比增长88.6%。 持续加大跨境电商物流业务布局 2019年,公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元),以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。2020年,疫情催化跨境电商高速增长;而跨境电商物流格局分散,公司作为国内领先的传统货代企业,有望延伸产业链提升盈利能力。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手现金17.9亿元,资产负债率37.7%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 3Q20盈利快速增长,维持“增持”评级 不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20年预期PE中值34.8X,考虑货代业务周期性但跨境电商业务高速增长,我们给予华贸物流20年22X PE(较行业估值折价37%),更新目标价至8.80元(前值:6.80元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-11 18.75 20.12 -- 22.45 19.73%
23.07 23.04%
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切入新赛道,业绩快速增长 公司主营液体化工品仓储,外延并购是其成长的核心动力;借助管理与资源优势,公司切入盈利更强的固体化工仓储赛道。我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,考虑业务扩张风险,给予公司21年29XPE,目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 国内领先的石化仓储服务商 2007年,公司正式涉足石化仓储业务,随后通过自建、并购、扩建等方式,不断扩大资产规模,提升盈利能力。仓储服务是公司收入及盈利的主要来源,财务绩效出色(14-19收入/归母净利CAGR=12.4%/20.9%)。截至2Q20,林海川直接和间接控制公司58.55%的股份,控制权稳定,股权激励提升长期管理效率。 重资产运营石化仓储,外延并购最优路径 公司在国内经济发达的长三角、珠三角和东南沿海重资产布局液体化工仓储资源,区域垄断(辐射半径100公里)带来较强的定价权。公司坚持外延并购为主,新建扩建为辅的经营策略,持续优化区域市场竞争格局。对标全球最大的石化仓储企业皇家孚宝(公司19年罐容/收入/净利润仅为其3.8%/4.9%/6.5%),宏川智慧成长空间仍然很大。从长期看,我们预计公司最优质项目ROA/ROE有望达到约10%/30%。 万亿化工物流市场,公司切入固体新赛道 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场,但市场结构高度离散(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),第三方物流集约化发展大势所趋。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 业绩快速增长,给予“增持”评级 综合考虑公司液体化工品内生外延扩张,及固体化工品业务增长,我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,对应即期股价31.2/26.0/19.8XPE。可比公司21年Wind一致预期PE中值33.1X,考虑公司并购及新业务的不确定,给予21年29XPE(较可比公司估值折价12%),目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购及投资风险、安全风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-09-02 85.15 101.95 61.67% 86.09 1.10%
93.89 10.26%
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敬畏市场先生,做时间的朋友。 时效件奠定公司成为“优秀”的基因,供应链推动公司走向“卓越”的进程,国际化开创公司追求“伟大”的愿景。我们期待投资者做时间的朋友,分享公司“从优秀到卓越,从卓越到伟大”的征程;维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元,上调目标价至102.47元/股,重申“买入”评级。 “唯一不变的是变化”是我们对时效件的观察。 时效件奠定公司成为“优秀”的基因,从时效到服务是更严的要求。顺丰通过远高于市场的时效与服务获得定价权,实现对竞争对手的“降维打击”。2H18-2019,时效件增长显著放缓,潜在风险被过度认知。2020年,公司在时效市场的努力令人惊讶,新冠疫情亦显著增强高端产品溢价。而疫情终将过去,物流去信息流无可阻挡,但新的机会也已在孕育之中。行业进步带来了产品力的收敛,我们对“同场竞技”有预期但不悲观。 “以客户为中心,以奋斗者为本”是我们对供应链的思考。 供应链推动公司走向“卓越”的进程,从产品到客户是更高的追求。在供应链服务领域,深度理解客户需求是精确定义客户价值的基础。我们期待公司通过组织、文化与激励的结合形成战斗力,在激烈的商业环境直击客户痛点。“物美价廉”意味着服务标准之上的持续降本与让利,而这依赖于开放系统与社会化协同。2018年以来,快运业务在激烈的竞争中完成“追赶者”到“领先者”的转变,我们期待公司积小胜为大胜。 “看见更大的世界,让更大的世界被看见”是我们对国际化的期待。 国际化开创公司追求“伟大”的愿景,从中国到世界是更大的梦想。基于服务响应、人口红利与本土市场三重优势,我们认为中国物流业很可能具备全球比较优势。在国际化的道路上,我们期待公司以“普惠”与“丰富”的产品链接消费者、企业与地区,追求“万物互流”的愿景。我们认为公司国际化的两大突破口是:1)依托鄂州枢纽与航线网络,维护中国制造业全球供应链安全;2)深耕东南亚本地化市场,为全球本土化积累经验。 做时间的朋友,重申“买入”评级。 人类历史和金融市场都属于二级混沌系统,股价的短期走势往往超出我们的认知。过去三十年,中国物流企业的成长速度令全球刮目相看;展望未来,我们期待投资者做时间的朋友,分享公司“从优秀到卓越,从卓越到伟大”的征程。我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元,上调目标价至102.47元/股(前值:92.79元/股),对应时效业务20年30X PE,非时效业务20年2.5X PS,重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险、估值波动风险、盈利预测风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名