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袁钉

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519040005,曾就职于招商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-02 15.99 18.11 61.26% 18.37 14.88%
18.37 14.88%
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中报超预期,维持“增持”评级 公司公告2020年中报(08/27):1H20,公司实现收入145.8亿元,同比+4.5%;归母净利为9.7亿元,同比+12.5%;其中,2Q20公司归母净利为7.0亿元,同比+40.6%,超过我们预期的6.2亿元。基于审慎考虑,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.71/0.80/0.90元;公司竞争力提升但市场对价格战存担忧,给予其20年25.5X PE,上调目标价至18.11元,维持“增持”评级。 2Q归母净利超预期,航空贡献主要增量 2Q20,公司件量同比+52.5%(行业:同比+36.7%),件量同比增速领跑通达系,件均收入为2.19元(同比-28.1%);实现营业收入90.5亿元,同比+20.5%;归母净利为7.0亿元,同比+40.6%,超过我们预期的6.2亿元。1H20,疫情致全货机运力供不应求,圆通国际和母公司全货机业务受益显著:(1)圆通国际实现净利润0.84亿元(1H19:113万元);(2)全货机实现外部收入5亿元(1H19:0.99亿元),全货机为主的其他行业毛利0.91亿元(1H19:-0.64亿元)。剔除前述因素后,我们估算公司2Q20归母净利增速约为10%。 精细化管理叠加资本开支,持续降低单位成本 上半年,公司持续强化成本控制:1)加大自有车投入力度,截止1H20自有车辆2002辆(19年底:1555辆),单票运输成本为0.51元(中通:0.47元),同比-31.3%;2)加大自动化设备投放,人效同比提升超20%,单票中心操作成本0.33元(中通:0.32元),同比-15.0%;3)加大末端网络建设,截止1H20终端门店超过4.1万个,通过非上门派送降低成本,单票派送成本为1.21元,同比-6.5%。但由于激烈的市场竞争,公司单票快递毛利为0.22元(中通:0.43元),同比下降40.7%。 维持“增持”评级,小幅上调目标价 今年4月,公司公告拟授予股权激励1640万股,行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元,凸显管理层信心。公司2Q归母净利超预期但基于审慎考虑,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.71/0.80/0.90元。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.8X;考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年25.5X PE(较行业估值折价5%),上调目标价至18.11元(前值15.62-17.75元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
嘉友国际 航空运输行业 2020-09-02 31.87 39.80 58.95% 33.49 5.08%
34.32 7.69%
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中报略超预期,重申“买入”评级1H20,公司实现收入14.3亿元,同比-33.9%;扣非后归母净利为1.5亿元,同比-9.9%。其中,2Q20归母净利为1.05亿元,同比-3.7%,略超我们预期的0.99亿元。我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年26.0X PE,上调目标价至39.80元,重申“买入”评级。 中报略超预期,预计三季报继续修复2Q20,公司实现收入8.18亿元,同比-32.4%(1Q20:同比-35.9%);归母净利为1.05亿元,同比-3.7%(1Q20:-30.6%),略超我们此前预期的0.99亿元。1H20,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,万利公司(煤炭供应链主体)实现收入9.36亿元(同比-43.7%),净利润23万元(1H19: 2626万元),煤炭业务承压显著;剔除煤炭业务(万利及嘉易达),公司归母净利1.47亿元(同比-4.2%),经营整体稳健。考虑疫情逐步常态化,我们预计公司3Q20经营持续修复。 OT 合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT 铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT 一期,我们估算OT 二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。 21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”评级公司中报略超预期,我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind 一致预期PE中值 35.4X;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年26.0X PE(较行业估值折价27%),上调目标价至39.80元(前值:33.68元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-02 20.75 23.19 50.58% 21.38 3.04%
21.39 3.08%
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市场竞争激烈,关注和德邦战略协同公司公告2020年中报(08/30):1H20,公司实现收入143.2亿元,同比下降8.0%;归母净利为6.8亿元,同比下降47.5%。考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.80/0.93/1.06元;公司是仅次于中通的龙头企业,拟入股德邦完善生态布局,给予20年29X PE,下调目标价至23.19元/股,维持“增持”评级。 市场竞争加剧,盈利压力较大2Q20,公司件量同比+45.8%(邮政局:行业同比+36.7%),件均收入为2.18元(同比-31.8%);实现收入86.9亿元,同比下降2.0%;毛利率为9.1%,同比-5.7pct;四项费用3.70亿元(同比+13.5%),费用率4.3%(同比+0.6pct);归母净利为3.5亿元,同比-52.4%。二季度,行业价格战异常激烈,公司加大了对加盟商的补贴力度,对总部盈利产生较大拖累。 持续优化单位成本上半年,公司分拨中心综合操作能力同比+41%,高效能运力同比提升6个百分点,车辆装载率提升近5pct,分拨人均综合效能提升6.8%,错分、错发、错集包率值持续下降。在综合施策下,上半年公司快递服务单票成本为2.18元,同比下降23%,可比口径下,连续六年呈下降趋势。 拟参股德邦,战略协同颇具空间今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.80/0.93/1.06元(前值:0.96/1.10/1.25)。可比公司对应20年Wind 一致预期PE 中值28.3X,韵达是仅次于中通的龙头企业,拟入股德邦完善生态布局,给予公司20年29X PE(较行业估值溢价2%),下调目标价至23.19元/股(前值:25.97-29.81元/股),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
顺丰控股 交运设备行业 2020-08-27 80.21 92.32 46.24% 89.75 11.89%
93.89 17.06%
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2Q20扣非净利大超预期,上调扣非净利预测及目标价 1H20,公司实现收入711.3亿元,同比+42.0%;扣非后归母净利为34.4亿元,同比+47.8%;2Q20扣非后归母净利为26.1亿元,同比+74.8%,大超我们预期的17.0亿元。我们上调公司20/21/22年扣非净利预测至64.52/74.06/84.78亿元(前值:50.97/58.54/66.88亿元);给予公司时效业务20年估算利润30XPE,非时效业务20年2.0XPS,上调目标价至92.79元/股,重申“买入”评级。 收入高速增长+成本控制优秀,2Q20扣非净利大超预期 2Q20,公司实现收入375.9亿元,同比+44.3%;毛利率为21.0%,同比-0.5pct;三项费用(销售+管理+研发)为39.8亿元,占收入的10.6%,占比同比-2.2pct。17年上市以来,公司非时效业务占比持续提升,但2Q20毛利率仅次于2Q17和2Q19;三项费用占收入比仅次于4Q19,成本控制能力优秀。2Q20,得益于收入高速增长及成本控制,公司扣非后归母净利为26.1亿元,同比+74.8%,大超我们预期的17.0亿元。 疫情催化时效件与国际业务表现,奠定业绩基础 1H20,公司航空件为4.2亿票,同比基本持平;航空货运量为78万吨,同比+26.8%(其中全货机/散航同比+59.9%/+3.4%)。1H20,除积极拓展散件客户(个人客户寄件收入同比+23.7%),公司借鉴特惠专配降本策略,以灵活的定价拉动陆运时效件增长;完成时效件收入319.6亿元,同比+19.4%(1Q/2Q同比分别+21%/+18%)。1H20,疫情致国际航空运力供不应求,公司全货机国际航线运量超4万吨,实现国际业务收入29.1亿元,同比+141.7%(1Q/2Q同比+83%/+200%),增速领先其它业务。 非时效收入快速增长,经济件和快运业务表现出色 1H20,公司持续开拓特惠转配和其它经济产品,并主动引导件均重下行;经济件量同比+240.9%,实现收入201.8亿元,同比+76.1%(1Q/2Q同比+71%/+82%)。伴随件量增长,1H20公司自动化场地效能较19年底提升近30%,收派效率同比提升超30%,车辆装载率亦有提升。1H20,公司快运业务收入76.7亿元,同比+51.3%(1Q/2Q同比+43%/+58%);其中顺丰快运/顺心快运零担货量同比+74%/+57%,表现出色。 上调扣非净利预测及目标价,重申“买入”评级 考虑疫情催化,我们上调公司20/21/22年扣非净利润预测至64.52/74.06/84.78亿元(前值:50.97/58.54/66.88亿元)。可比快递企业20年Wind一致预期PE中值21.9X,考虑时效产品壁垒更高及降本空间,给予20年估算利润(82.15亿元)30XPE(溢价37%);顺丰快运(未上市)20年初融资后估值33亿美元(19年1.8XPS),考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予非时效业务20年(882亿元)2.0XPS,上调目标价至92.79元/股(最新股本折算前值71.98-79.98元/股),重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 6.20 8.15 32.74% 6.46 4.19%
6.46 4.19%
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疫情冲击显著,关注下半年补贴进度 公司公告 2020 年中报(08/24): 1H20,公司实现收入 87.8 亿元,同比下 降 7.5%;归母净利为 4.8 亿元,同比下降 21.9%。 考虑疫情冲击,我们下 调公司 20/21/22 年 EPS 预测至 0.64/0.67/0.68 元; 给予传化物流/传化化 学 20 年 13.0/8.0X PE,下调目标价至 8.15 元, 维持“买入” 评级。 二季度经营趋于改善 上半年,公司经营受到疫情和补贴下降的双重冲击, 实现收入 87.8 亿元, 同比下降 7.5%;归母净利为 4.8 亿元,同比下降 21.9%。 分季度看,公司 2Q20 实现收入 52.0 亿元,同比+12.0%(1Q20: 同比-26.2%);归母净 利为 4.7 亿元,同比+2.0%(1Q20: 同比-90.6%);随着国内经济恢复和 补贴到位,经营趋于改善。 疫情冲击中小物流企业,园区业务出租率下滑显著 截止 1H20,公司运营公路港 64 个(在建 12 个),园区经营面积 367 万平 米, 入驻企业 11,177 家,环比下降 7.2%;物业出租率 82.8%,环比下降 3.7pct,主要是疫情致中小企业经营困难。 1H20, 公司实现园区业务收入 4.8 亿元(同比+3.6%),加大成本控制, 毛利率为 57.6%(同比+5.7pct)。 补贴较为滞后,支付业务下滑显著 1H20,公司新增加油站 1 个(累计 9 个, 8 个在推进),完成车后收入 23.4 亿元(同比+7.5%), 毛利率为 2.2%(同比-1.2pct),主要是低毛利的油卡 收入占比提升。 1H20, 公司平台营业额 275 亿元(同比+37%), 纳税 10.5 亿元(同比+57.6%), 但补贴进度较为滞后, 现代物流服务补助/平台经营 补助分别为 2.3/0.2 亿元(1H19: 2.0/1.9 亿)。此外,公司上半年金融业 务收入/利润总额为 1.6/0.4 亿元, 下滑也较为显著(1H19: 2.6/0.8 亿元)。 关注补贴进度,维持“买入”评级 考虑疫情冲击因素,我们下调公司 20/21/22 年 EPS 预测至 0.64/0.67/0.68 元(前值: 0.70/0.75/0.75 元)。我们预计传化物流和传化化学 20 年归母 净利分别为 19.8/1.0 亿元;可比交运基础设施/染料公司对应 20 年 PE 中 值 16.4/10.1X,考虑补贴因素给予传化物流 20 年 13.0X PE(折价 21%), 传化化学 20 年 8X PE(折价 20%),下调目标价至 8.15 元(前值: 8.18-8.50 元),维持“买入”评级。 风险提示: 宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。
华贸物流 综合类 2020-08-17 6.16 6.80 -- 7.04 14.29%
8.70 41.23%
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中报净利符合预告,维持“增持”评级 1H20,公司归母净利为2.71亿元,同比+46.4%(预告区间:40.0%-50.0%),扣非后归母净利2.64亿元,同比+41.7%(预告区间:40.0%-50.0%)。公司中报符合预告区间,我们维持20/21/22年归母净利预测5.24/4.73/5.39亿元;更新目标价至6.80元,对应20年17X PE,维持“增持”评级。 疫情催化货代盈利,2Q20归母净利高速增长 1H20,疫情催化公司货代业务表现,实现收入64.9亿元(同比+44.4%),毛利率为12.2%(同比-0.4pct),归母净利2.71亿元,同比+46.4%(预告区间40.0%-50.0%),扣非后归母净利2.64亿元,同比+41.7%(预告区间40.0%-50.0%)。2Q20,公司收入为43.11亿元(同比+78.3%),毛利率为12.2%(同比-0.7pct);四项费用2.59亿元(同比+51.5%),因战略布局/人才引进措施提高费用支出;归母净利/扣非后归母净利为2.15/2.09亿元(同比分别增长83.0%/75.8%)。 货代业务增长强劲,空运业务表现靓丽 1H20,空运价格大幅波动且疫情期间货量下滑显著,公司正确研判市场行情,业务增长超出市场水平;完成空运业务量16.73万吨(同比+2.3%,同口径增速为9.5%),收入29.31亿元(同比+86.6%)。1H20,国际海运市场整体表现平淡,公司跟随船公司上调运价;完成国际海运业务量45.09万标箱(同比-10.3%),收入18.73亿元(同比+3.7%)。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资/山东国投定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止1H20,公司在手现金15.5亿元,资产负债率38.1%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 中报净利符合预告,维持“增持”评级 公司中报净利符合预告,我们维持20/21/22年盈利预测为5.24/4.73/5.39亿元,并根据最新股本更新EPS预测至0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20年预期PE中值37.0X,考虑空运极端运价难以维持,我们给予华贸物流20年17X PE(较行业估值折价54%),更新目标价至6.80元(经股本调整前值:6.40-7.60元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-08-10 142.11 161.60 40.20% 160.90 13.22%
160.90 13.22%
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业绩符合预告,维持“增持”评级1H20,公司归母净利为1.41亿元,同比+49.3%(预告区间48.0%-52.0%),扣非后归母净利1.37亿元,同比+50.5%(预告区间48.3%-52.4%)。公司中报业绩符合预告,我们维持20/21/22年EPS预测1.79/2.33/2.90元;考虑公司为细分市场龙头,贝鲁特大爆炸强化政策力度,给予20-22年3.8XPEG(较行业估值溢价24%),目标价161.60元(前值:119.07-136.09元),维持“增持”评级。 2Q20业绩增长加速1H20,公司归母净利为1.41亿元,同比+49.3%(预告区间48.0%-52.0%),扣非后归母净利1.37亿元,同比+50.5%(预告区间48.3%-52.4%)。2Q20,公司收入为8.49亿元(同比+40.2%),毛利率为19.3%(同比+1.7pct),兼顾收入快速增长与毛利率改善;四项费用为0.58亿元(同比+14.4%),轻资产模式费用管控出色;归母净利/扣非后归母净利为0.88/0.86亿元(同比分别+68.3%/+75.8%)。 万亿化工物流市场,内生外延双线增长全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场(三方物流占25%,达4600亿元)(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园,第三方集约化发展大势所趋,公司市占率有望继续提升(19年收入市占率:0.5%)。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。 高标准股权激励,强化员工激励2020年1月7日,公司以18.41元/股向51位核心员工授予限制性股票226.3万股(约占公司总股本的1.5%)。根据行权条件(解除限售占比25%/25%/25%/25%),公司2019-2022年净利润分别较18年增长33%/70%/115%/170%,高标准行权条件强化员工激励。 享受估值溢价,维持“增持”评级公司中报业绩符合预告,我们维持20/21/22年EPS预测1.79/2.33/2.90元,对应即期股价80.0/61.6/49.4XPE;20-22年归母净利CAGR=31.8%,PE(TTM)/PEG为107.2/3.4X。可比公司20-22年Wind一致预期PEG均值3.1X;公司作为化工供应链龙头,贝鲁特大爆炸强化政策力度,应享受估值溢价,我们给予20-22年3.8XPEG(较行业估值溢价24%),目标价161.60元(前值:119.07-136.09元),维持“增持”评级。 风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-08-04 25.98 33.68 34.50% 32.00 23.17%
34.32 32.10%
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21-22年业绩有望加速,重申“买入”评级考虑疫情冲击及蒙古/非洲扩张节奏,我们更新公司20/21/22年归母净利预测至3.36/4.95/6.99亿元(前值:4.19/5.17/6.35亿元)。市场对非洲资本开支和全球经济存顾虑,我们给予公司20年22.0XPE,调整目标价至33.68元,重申“买入”评级。蒙古焦煤进口受限,预计中报继续承压2020年,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,对公司盈利产生较大拖累。1Q20末,公司以2.8亿元收购甘其毛都口岸煤炭仓储竞争对手--铎奕达矿业(对应19年0.4亿净利7XPE)。通过本次收购,公司大约控制口岸19年50%的煤炭仓储量(竞争对手易大宗控制约三分之一)。考虑二季度煤炭进口量受限,我们预计公司2Q20归母净利约为0.99亿元,同比下降10%(1Q20:0.49亿元,同比下降31%)。OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”考虑疫情冲击及非洲项目进度延期,我们下调公司20/21年盈利预测至3.36/4.95亿元(前值:4.19/5.17亿元);同时基于非洲和蒙古业务增长,上调22年盈利预测至6.99亿元(前值:6.35亿元);更新EPS预测至1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE34.4X;市场对非洲资本开支和全球宏观经济存顾虑,我们给予公司20年22.0XPE(较行业估值折价36%),调整目标价至33.68元(前值:26.04-27.94元),重申“买入”。风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-07-22 111.25 119.07 3.31% 154.49 38.87%
160.90 44.63%
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危化品全程物流,内生外延双线增长政策催化化工物流三方化与集中化,公司一站式物流能力正当其时,主业内生外延双线成长。我们预测公司20/21/22年EPS为1.79/2.33/2.90元,20-22年归母净利CAGR=31.8%,处于高速增长阶段;给予公司20-22年2.8-3.2XPEG,目标价区间119.07-136.09元,给予“增持”评级。 民营化工供应链龙头密尔克卫成立于97年,从货代业务起步,现已发展为整合货代、仓储、运输、交易的化工品综合供应链龙头企业。公司坚持内生外延双线扩张,仓储逐步取代货运代理成为盈利主要来源,财务绩效出色(15-19收入/归母净利CAGR=38.1%/27.9%)。截止1Q20,陈银河和李仁莉合计控制上市公司54.75%的股份,控制权稳定,员工持股强化核心团队激励。 仓干配一站式联动,探索化工品交易公司通过IT系统与管理标准链接外包环节与内部单元,以重资产仓储为核心节点,配套国际货代和国内运输,为企业提供一站式解决方案,同时探索化工品交易业务。货代业务是公司获取核心客户的基础,同步实现运输/仓储服务的交叉销售(一次引流)。仓储是公司的业务支点与盈利主体,亦是资源投放(自建/并购/租赁)的核心方向。运输业务立足仓储节点,衔接干线代理功能,完成“门到门”物流服务。交易则是公司延伸供应链的有益探索,并寻求物流业务的二次引流。 化工物流万亿市场,龙头企业迎多重催化全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.4万亿化工物流市场(三方物流占25%);但百强企业收入占比仅3.8%,市场高度离散(中物联:2018)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),第三方物流集约化发展大势所趋。密尔克卫与巴斯夫等化工巨头建立良好合作关系,奠定了市场地位;同时发力内生投资与外延并购,扩张业务网络,挖掘存量客户增量机会及拓展新客户。 内生外延双线增长,给予“增持”评级公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。我们预测公司20/21/22年EPS为1.79/2.33/2.90元,对应即期股价62.5/48.1/38.6XPE;20-22年归母净利CAGR=31.8%,PE/PEG(TTM)为83.7/2.6X。可比公司20-22年Wind一致预期PEG均值3.0X;公司作为化工供应链龙头(大行业小公司),给予20-22年2.8-3.2XPEG(行业估值的94%-107%),目标价区间119.07-136.09元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
华贸物流 综合类 2020-07-07 5.76 6.36 -- 10.17 35.60%
7.99 38.72%
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疫情催化货代盈利,上调目标价 公司公告1H20归母净利为2.59-2.78亿元,同比增长40%-50%;扣非后归母净利2.61-2.79亿元,同比增长40%-50%。我们预测公司20/21/22年EPS为0.52/0.47/0.53元,疫情致20年业绩高基数,给予公司20年16-19XPE,上调目标价区间至8.28-9.83元,维持“增持”评级。 疫情催化航空货运,2Q20归母净利高速增长 我们测算公司2Q20归母净利为2.03-2.22亿元,同比增长73%-89%;扣非后归母净利2.06-2.24亿元,同比增长73%-89%。2H19,公司先后收购大安国际/诚迅国际及参股河南航投物流,夯实航空货代主业。2020年,疫情致航空腹仓运力大幅下降(客运减班),全货机运价大幅上涨;公司和主要全货机承运人保持良好合作关系,获益颇丰。 加大主业外延力度,强化协同效应 2019年10月,公司以1.19亿元增资河南航投物流,获得其49%股权(河南航投2018/1H19分别亏损34万元和947万元,对应投前估值1.04XPB)。2019年12月,公司以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际70%股权(对应18年标的归母净利约8.1XPE);按照5%的现金利率和标的18年盈利测算,该项收购增厚公司盈利5300万元。通过持续外延投资,公司夯实航空货代主业市场地位,增强协同效应。 股权激励释放活力,行权复合利润增速15% 2019年4月22日,公司以5.82元/股向246名对象授予3000万份股权激励。根据三年行权条件(行权数量占比33%/33%/34%),17-19/17-20/17-21扣非后归母净利复合增速超过15%;本次股权激励覆盖上市公司和主要分子公司核心高管,条件设计合理,理顺了管理层激励。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资/山东国投定增融资4/2亿元(发行价:4.59元/股)。截至1Q20,公司在手现金14.4亿元,资产负债率35.7%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 上调目标价,维持“增持”评级 考虑疫情催化航空货代盈利,我们上调20年EPS预测至0.52元(前值0.42元);基于全球宏观承压,下调21年货代业务毛利率假设,相应下调21年EPS预测至0.47元(前值:0.48元);同时引入22年EPS预测0.53元。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值34.6X;虽然疫情利好20年公司盈利,但全球宏观承压负面影响公司21年货代业务,我们给予华贸物流20年16-19XPE(较行业估值折价54%-45%),上调目标价区间至8.28-9.83元(前值:8.02-8.75元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-07-03 24.88 25.97 68.64% 26.62 6.99%
26.62 6.99%
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入股德邦完善生态布局,维持“增持”评级 考虑市场竞争压力,我们预计公司2Q20归母净利同比增长3%至7.5亿,相应下调公司20/21/22年归母净利预测至27.88/31.82/36.30亿元(前值:30.07/34.56/39.71亿元)。可比公司对应20年PE中值25.5X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司20年27-31XPE,调整目标价区间至25.97-29.81元,维持“增持”评级。 行业件量增速持续上行,市场竞争加剧 根据邮政局数据,3月以来,快递行业件量增速持续上行,其中3/4/5月件量同比+23.0/+32.1%/+41.1%,618(06/01-06/18)件量同比+48.7%,端午节(06/25-06/27)揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。我们预计6月行业件量同比增速(45%+)或是全年月度最高值(其中618为峰值)。件量增速上行的同时,行业价格战显著加剧,3/4/5月国内(同城+异地)件均价同比-9.7%/-12.9%/-15.7%,5月降幅创2017年以来最大值。 持续优化成本,对加盟商补贴拖累件均收入 2019年,公司通过车辆直营化、自动化设备和精细化管理,单票中转/运输成本同比下降9.6%/18.1%至0.35/0.68元(中通:0.35/0.65元)。2020年,公司进一步管控成本,我们预计单票成本有望下降0.1元。激烈的市场竞争下,公司加大了加盟商支持力度。3/4/5月,公司快递件量同比增长25.3%/45.2%/49.7%,件均收入同比下降23.2%/33.6%/35.9%至2.53/2.14/2.04元。考虑市场竞争压力,我们预计公司2Q20归母净利同比增长3%至7.5亿。 拟参股德邦,战略协同颇具空间 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),德邦直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告) 维持“增持”评级 考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年归母净利预测至27.88/31.82/36.30亿元(前值:30.07/34.56/39.71亿元),对应即期股价25.9/22.7/19.9XPE。可比公司对应20年PE中值25.5X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司20年27-31XPE(较行业估值溢价6%-21%),调整目标价区间至25.97-29.81元(按最新股本折算目标价前值:22.67-25.79),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-07-03 15.14 15.62 39.09% 16.76 10.70%
18.37 21.33%
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二季度盈利增速有望领跑行业,维持“增持”评级 综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素,我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元,同比增长24%。我们同时根据最新股本微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元(前值:0.71/0.80/0.89元),对应即期股价20.5/18.2/16.3X PE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X;考虑市场对价格战仍存担忧,给予公司20年22-25X PE(行业估值折价16%-5%),调整目标价区间至15.62-17.75元(前值12.76-14.89元),维持“增持”评级。 行业件量增速持续上行,市场竞争加剧 3月以来,快递行业件量增速持续上行,其中3/4/5月件量同比+23.0/+32.1%/+41.1%,618(06/01-06/18)件量同比+48.7%,端午节(06/25-06/27)揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。我们预计6月行业件量同比增速(45%+)或是全年月度最高值(其中618为峰值)。件量增速上行的同时,行业价格战显著加剧,3/4/5月国内(同城+异地)件均价同比-9.7%/-12.9%/-15.7%,5月降幅创17年以来最大值。(数据来源:国家邮政局) 持续降本增效,降低单票成本 3/4/5月,公司件量同比分别增长20.3%/40.9%/61.0%,5月件量增速领跑通达系。我们预计公司能够完成全年件量增速超过行业10-15pct的目标。2019年,通过车队直营化、转运中心自动化和精细化管理,公司单票运输/中转成本同比分别下降13.4%/17.1%至0.69/0.36元(中通:0.65/0.35元)。2020年,公司单票成本降幅目标为0.1元,其中干线/分拨分别为0.07/0.03元(不含高速通行费减免)。 股权激励凸显信心,二季度盈利增速有望领跑行业 今年4月,公司公告拟授予股权激励1640万股,行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元,凸显管理层信心。2019年,公司航空业务亏损约1.9亿。受疫情影响,腹仓减班推动全货机价格暴涨,我们预计20年航空业务有盈利可能。今年6月,圆通国际预计上半年净利同比增长10倍(1H19:514万港币)。综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素,我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元,同比增长24%。 维持“增持”评级 根据公司股本变化,我们微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元(前值:0.71/0.80/0.89元),对应即期股价20.5/18.2/16.3X PE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X;考虑市场对价格战的担忧,给予公司20年22-25X PE(较行业估值折价16%-5%),调整目标价区间至15.62-17.75元(前值12.76-14.89元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-07-01 13.68 14.51 26.50% 15.49 13.23%
18.30 33.77%
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预计2Q盈利同比大幅增长,上调盈利预测和目标价。 3月以来,公司经营持续改善,我们预计2Q归母净利为2.5亿元,同比增长62%,再考虑收派效率提升修复快递毛利率,相应上调20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元;考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年28-31XPE,上调目标价区间至14.54-16.09元,维持“增持”评级。 业绩进入拐点,收派效率提升修复快递毛利率。 2019年上半年,公司先后尝试提速和降价,业绩波动较为剧烈;旺季逐步保价控量,四季度经营环比呈改善态势。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击(尤其是1-2月)。3月业务逐步恢复正常,当月实现归母净利1.55亿元,同比增长115%,我们估算经营性利润约0.9亿元,同比增长约20%。2Q20,伴随复工复产持续推进,公司经营持续改善,我们预计2Q归母净利为2.5亿元,同比增长62%。从中期看,公司当下收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间。 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告) 员工持股锁定管理层利益。 今年5月,公司拟向31位核心管理层授予股份713.33万股(对价:0元/股),约占公司1Q20末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5年,考核标准为20年净利较19年增长30%或21年净利较19年增长70%。根据我们的盈利预测,上述目标应能顺利完成,较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。 3月以来,公司经营持续改善,再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率,我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元(前值:0.51/0.64/0.71元)。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为23.1X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年28-31XPE(较行业估值溢价21%-34%),上调目标价区间至14.54-16.09元(前值10.23-11.77元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-05-04 9.76 10.21 -- 14.28 46.01%
15.49 58.71%
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维持“增持”评级 2019年,公司归母净利为3.2亿元,同比下降53.8%(业绩预告:同比下降45%-65%);1Q20,归母净利为-0.9亿元(去年同期亏损0.5亿元),好于我们此前预期的亏损2亿元。我们预测公司20/21/22年EPS为0.51/0.64/0.74元,对应即期股价18.7/15.1/13.0XPE;考虑潜在并购价值,给予公司20年20-23XPE,目标价10.23-11.77元,维持“增持”评级。 疫情冲击显著 2019年上半年,公司先后尝试提速和降价,致业务经营产生较大波动;公司三季度开始保价控量,四季度经营环比呈改善态势。2019年,公司实现快递/快运收入146.7/107.5亿元,同比分别下降4.1%和增长28.7%,毛利率同比分别下降4.7pct/2.6pct至14.4%/6.7%;归母净利为3.2亿元,同比下降53.8%。4Q19,归母净利为2.1亿元,同比下降12.2%,经营情况趋于改善。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击,实现收入45.2亿元,同比下降17.5%;归母净利为-0.9亿元(去年同期亏损0.5亿元)。 坚持直营,夯实网络建设 成立以来,德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质;2015年8月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截至19年底,公司网点达28,725个,基本实现全国地级以上城市的全覆盖,乡镇覆盖率94%;事业合伙人一级网点共2535个,19年收入占比3.2%。公司19年下半年开始逐步提升自有运力占比,全年新增自有车2,105辆,全链路时效缩短了6.5个小时;全年新增快递中转场9个,自动化分拣产能较18年末提升50%。 维持“增持”评级 疫情冲击致公司经营显著承压,我们下调20/21年EPS预测至0.51/0.64元(前值0.55/0.71元),并引入22年EPS预测0.74元,对应即期股价18.7/15.1/13.0XPE。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为19.2X,考虑潜在并购价值,我们给予公司20年20-23XPE(较行业估值溢价4%-20%),下调目标价区间至10.23-11.77元(前值13.10-14.19元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
物产中大 批发和零售贸易 2020-04-27 4.38 5.18 8.60% 4.70 1.29%
4.87 11.19%
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供应链集成服务领导者,价值被低估,首次覆盖给予“买入”评级 物产中大是中国供应链集成服务领导者,自2011年起连续入围《财富》世界500强。公司依靠业务规模、资金实力、大宗产业链资源、精细化运营能力建立起强大的竞争壁垒,未来有望受益于大宗供应链服务渗透率提升及行业集中度提高,且公司新兴业务有望成为新的业绩增长点。因公司多元化业务,市场给予了较低的估值,我们预计公司19/20/21年EPS为0.57/0.64/0.74元,预计19-21年复合增速超过15%,对应即期股价8.2/7.2/6.3XPE。公司PB估值处于过去5年以来底部区域,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价区间5.48-6.03元。 公司概况:国内供应链集成服务龙头 物产中大集团股份有限公司前身是浙江省物资局和浙江省物产集团,2015年通过重大资产重组整体上市。2015年至今,公司按照“一体两翼”(供应链集成服务、金融服务、高端实业)发展战略,以供应链思维做产业链整合,构建别具一格的物产中大生态圈。15-18年,公司营收复合增速18.07%,归母净利润复合增速20.06%,2019Q1-Q3,公司营收同比增长18.52%,归母净利润同比增长29.93%。截至2019年底,公司已成为中国最大的供应链服务集成商之一。 大宗供应链:市场份额扩张兑现盈利 海外对比研究表明,能源资源消费强度呈现“倒U”形规律。我们认可中国主要大宗品需求已接近甚至达到顶部,但即使以右侧稳态看,龙头企业渗透率仍有较大提升空间。虽然价格趋于透明后,贸易商利差收窄;但通过“贸易利差”向“价值分享”转型,供应链企业经营风险大幅下降。我们认为公司的即期估值已经基本反映大宗的悲观预期。 新兴业务:多元业务综合体 公司寻求新兴业务突破,大力发展汽车供应链、金融和高端实业。随着汽车保有量增加和车龄结构老化,汽车后市场空间广阔;公司立足低利润率的整车销售业务,加速拓展高利润率的后市场,盈利能力持续改善。作为中国经济发达省份浙江省属国企,公司具有较高的信用评级,低廉融资成本为金融业务探索奠定基础,业务领域包括期货、融资租赁、资产管理等。公司高端实业板块已形成热电联产、水务环保、医药、医疗健康、电线电缆、不锈钢等具有核心竞争力的业务格局。 投资评级:行业龙头,给予“买入”评级 公司是国内大宗供应链行业龙头,规模效应持续兑现。我们预测19/20/21年EPS为0.57/0.64/0.74元,可比大宗供应链企业一致预期PB(20E)中值为0.84X,预测公司20年BPS为6.16元,考虑到公司综合竞争优势显著,在未来有望持续提升市场份额,给予0.89-0.98X的PB(20E),对应目标价区间5.48-6.03元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大宗品价格大幅下降、供应链业务操作风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名