事件: 公司发布 2018年年度业绩公告, 2018年全年累计实现营业收入40.63亿元,同比升 43.42%;归母净利润 3.04亿元,同比升 126.89%,扣非后归母净利润 2.70亿元,同比上升 141.2%。 产品量价齐升驱动营业收入及利润创历史新高。 报告期内,公司生产无缝钢管 5.03万吨,生产焊接管 4.47万吨,分别同比增加 16.75%、 31.60%。 销售无缝管 5.07万吨,销售焊接管 4.51万吨,分别同比增加 18.67%、34.89%,合计销售钢管 9.58万吨,同比增加 1.96万吨,大幅超出上年年披露的 0.98万吨目标值。从产品售价来看,无缝管与焊接管价格分别为 4.49万元/吨和 2.61万元/吨,较去年同期分别增长 18.32%和 9.48%。 资产负债率下降,经营现金流大幅改善。 报告期内,公司资产负债率36.51%,较 2017年下降 3.08个百分点,公司资产负债结构持续稳健,显著低于 SW 特钢行业同期 50.9%的平均水平。受益于良好的经营状况, 2018年公司实现经营现金流净流入 6.49亿,较上年大幅扭负为正,主要系公司本期利润上升、且严格控制应收款和存货库存所致。 油价中枢上移叠加国家管网公司即将成立,公司将直接受益。 报告期内,Bruet 原油均价为 71.2美元/桶,较上年均价上涨 31.5%。 2019年伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移。油价高位运行推动油气领域的资本开支回升。此外,国家油气管网公司也将于今年成立,管道投资建设有望开始冲刺,公司下游需求长期向好。结合公司目前无缝管与焊接管订单情况来看, 2018年末在手订单仍有 4.17万吨。公司作为不锈钢管市占率第一的企业,预计受益油气回暖。 核电重启预期不断升温,蒸汽发生器 U 型管将成为公司业绩新的增长点。 2019年 3月,生态环境部受理的环境影响评价文件显示,漳州 1号机组和太平岭 1号机组计划于 2019年 6月开工; 4月 1日,国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设,市场对核电重启的预期不断升温。核电所需蒸汽发生器 U 型换热管技术壁垒较高,目前国内仅公司及宝银特钢两家具备制造资质。 U 型管市场单价在 100万元/吨左右,单套机组仅靠 U 型管的价值便能实现 1亿元以上。 预计随着未来核电重启步入常态化,核电业务收入释放将为公司未来两年业绩带来新的爆发点。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 44.39亿元、 46.45亿元、 46.85亿元;净利润分别为 4.03亿元、 4.77亿元、 5.30亿元; EPS 分别为 0.47元、 0.56元、 0.62元,对应 PE 分别为 17.5X、 14.8X、 13.3X。考虑油气管道假设加速带来的饱满订单以及核电重启增厚业绩弹性, 上调公司评级至“ 强烈推荐” 。 风险提示: 1、 环保限产不及预期; 2、 下游需求不及预期

事件:公司发布2019年一季度财报及经营数据。Q1实现营收30.53亿,同增0.84%,实现归母净利润1.15亿,同增20.35%,实现扣非1.14亿,同增22.97%;订单方面,中标建筑订单48.44亿,同增35.57%,其中中标幕墙订单29.46亿,同增54.89%,中标内装订单18.98亿,同增13.58%; 盈利能力持续提升,提质逻辑持续验证。公司Q1毛利率17.11%(+2.4pp)、净利率3.77%(+0.1pp)、ROE为1.49%(+0.1pp),整体盈利能力稳步提升,基本延续了2018年趋势(全年毛利率提升3.3pp、净利率提升0.7pp)。受此驱动,当期归母同比增长20.35%,增速同比有所提升。我们认为公司当前积极采取优选订单(凭借龙头优势优选高利润优质订单)和内部考核(将激励与利润等核心财务指标挂钩,驱动项目团队提升业务质量)两项举措改善盈利,相关财务指标将持续处于上升通道; 幕墙订单强势增长,头部逻辑持续验证。公司Q1幕墙订单增速54.9%(+18pp),远高于幕墙市场10%左右的整体增速,带动公司整体建筑订单增速达到35.6%(+21pp)。我们认为公司为幕墙王者,两大品牌错位布局,竞争优势显著,从2017年开始取得市占率第一,2018年幕墙收入已达到传统幕墙领军企业远大的1.8倍,正逐渐甩开与对手差距进阶行业独一档龙头。未来幕墙市场增速随着产业区域政策驱动有望复苏,同时随着技术资金业绩壁垒提高将呈现马太效应,公司市占率有望进一步提升; 内装订单规模和质量均快速增长,增量逻辑持续验证。公司Q1内装订单增速13.6%(+17pp),单体项目金额达0.12亿(YOY+34%),继2018年内装订单首破百亿、大幅同增26%之后,延续了快速增长趋势。我们看好公司未来内装增量,认为其至少具有四大可见来源,包括(1)深化战略合作、(2)大湾区市场增量、(3)内装市场整体增量、(4)内部业务协同等,将直接受益大湾区规划和与西南城市开发龙头云南城投的重磅战略合作; 看好公司收购Healius更多股份,并持续看好双主业发展战略。公司资金充裕为收购护航,紧密跟进配股,有收购Vision案例在前,且收购契合国家走出去战略和分级诊疗制度,或取得一定支持。当前澳洲政府积极改善澳中关系、大选在即聚焦提振经济,收购环境趋于改善。公司若完成收购将成国内首家医疗服务收入破百亿的上市公司,实现双主业平行发展; 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营收为176亿、194亿和215亿,归母为7.89亿、10.36亿和13.03亿,每股收益为0.68元、0.9元和1.13元,对应PE为13.7X、10.4X和8.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、财务风险;2、竞争风险;3、海外业务风险。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入53.76亿元,同比增长53.85%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长234%。同时公布一季报业绩,实现营收13.15亿元,同比增长18.59%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长190%。 油套管产销量大幅增加,全年营收和利润剧增。报告期内,公司能源管材板块产销两旺;公司利用油套管市场回暖的契机,加大新品开发和市场推广,凭借领先的品牌优势和产品竞争优势地位,油套管市场取得良好经营业绩;电站锅炉管受国内产业政策影响,国内外市场需求下降,但公司凭借在电站锅炉管行业持续领先的竞争优势和行业地位,取得领先的市场份额。油套管和锅炉管毛利率分别提高7.34、3.85个百分点至23.65%和15.61%,油套管营收占比提高6个百分点至49%。 新增高端产品产能,优化产品结构。主要包括已投产的常宝阿曼项目、高端页岩气项目和专用管材生产线项目,将分别新增轧管、管加工和热处理工序产能30万吨、30万吨和13万吨。初步预测,页岩气项目在2019年中期投产,全年高等级油管产量增量将有望达到6.5万吨。 收购医院增厚利润,业绩承诺保障利润高增。为打造“钢管+医疗”双主业,公司完成对四家医院的股权收购,报告期内医疗营收占比扩大至16%,毛利贡献约为26%,毛利率稳定在36%左右,高于油套管业务12个百分点。此外,医疗服务业务可以平滑经营业绩的周期性。 1季度业绩同比大幅增长,全年业绩延续高增可期。受易于油气行业上游资本开支持续景气,公司订单饱满,2019Q1业绩较去年四季度环比改善,实现归母净利润1.37亿元,同比增长190%,环比增长22%。随着年中公司的页岩气项目用管产线投产,可显著提高公司油套管产品占比,增强盈利能力,预计全年业绩将延续高增长。 公司以油套管为战略产品,在油气产业链复苏中率先收益。在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下,中央提出保障国家能源安全,降低对外依存度,油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升,在“满足需求-低上游资本开支-低对外依存度”的“不可能三角”中,提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行,公司将持续收益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为54.59、59.89、68.29亿元;净利润分别为6.26、6.91和7.99亿元;EPS分别为0.60、0.67和0.78元,对应PE分别为10.3X、9.3X和8.0X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入3047.79亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润215.65亿元,增幅12.5%;实现基本每股收益0.97元,增幅12.8%。同时公布一季报业绩,实现营收653.78亿元,同比减少3.1%,实现归母净利润27.26亿元,同比减少45.7%。 四季度单季营收和净利润均环比增加,彰显抵御周期的能力。公司2018年三、四季度分别实现营收768.97、795.85亿元,实现归母净利润57.38、58.18亿元,两者均环比微增。由于四季度钢价指数自2018年11月份显著下移,多数普钢企业四季度的经营业绩环比下滑显著,而宝钢基于产品差异化和高技术壁垒的优势,对上下游有较强的议价能力,实现了公司经营业绩的韧性,超出市场预期。 湛江和青山基地吨钢净利润大幅提升,多基地协同发展战略纵深大。报告期内,根据公告测算公司上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山四大基地分别实现净利润约100亿、18.3亿、42.1亿、26.3亿,按各基地粗钢产能1700万吨、1500万吨、850万吨、750万吨测算,2018年各基地吨钢净利润分别为588元、122元、495元、350元,其中青山和湛江基地吨钢净利润分别较2017年同比提高212%和82%。据公司披露,宝武信息化整合工作已完成,基本实现对人、财、物全程信息系统管控,为青山基地全流程的降本增效奠定基础,盈利能力有望向梅山看齐。湛江基地3号高炉已开工,预计投产时间为2021年7月,届时湛江铁水年总产量将达到1225万吨,公司在华南地区汽车板等高端领域的供给将进一步增强。 大力推进降本增效,致力于将成本削减溶入企业血液中。2018年公司实现成本削减70亿元,2016-2018年三年累计完成190亿,超额完成170亿成本削减既定目标。2018年公司制定了新三年的成本削减目标为100亿,并挑战130亿元,公司计划2019年的成本削减目标为20亿元。 1季度购销差收窄,2季度业绩环比降有所改善。2019年1季度,受汽车行业景气下行影响,公司主要产品出厂价有所下调,同时由于铁矿石等原料价格大幅抬升,导致公司购销差价收窄,主营钢铁制造单元的毛利率较去年同期下降8个百分点至9%。随着2季度公司主要产品价格显著上调后,预计业绩将大概率环比改善。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2978.65、2860.44、2929亿元;净利润分别为175.97、191.42和203.94亿元;EPS分别为0.73、0.80和0.86元,对应PE分别为9.9X、9.0X和8.4X,考虑到公司PB已降至0.9,被低估明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入47.94亿元,同比增长18.93%;实现归属于母公司股东的净利润3.87亿元,同比增长10.13%;对应基本EPS为1.08元,同比上升10.20%。此外,公司拟以3.6亿股为基础,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。 量价齐升,经营业务平稳增长。报告期内,公司产品销量同比有了明显提升,实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%;其中,实现棒材销售15.76万吨,线材销售10.85万吨,其他产品销售1.45万吨。同时,产品销售均价16769元/吨,同比上涨5.66%,量价齐升带动公司营业收入同比提升18.93%%,但公司主要产品棒材、线材由于由于上游合金价格上涨,导致毛利率分别同比下降0.53和2.31个百分点。虽然毛利略有下滑,但目前吨钢毛利2720元/吨仍是上市以来最高,总体来看公司经营状况优异,发展质量和盈利能力持续提升。 资产负债率低,费用增长平稳,股息率高。报告期内,公司资产负债率虽同比略有上升,但仍只有21.40%,显著低于SW钢铁行业同期53.18%的水平,处于行业内最低位。从公司的成本控制能力来看,报告期内在营收出现近19%的增长下,公司期间费用率为4.39%,反而同比下降了1.91个百分点,具体来看,管理费用和销售费用保持平稳,财务费用仅由于前期建设“年产1万吨电池级碳酸锂项目”及上游配套项目导致资金需求增加,银行承兑汇票贴现利息增加0.14亿元,总体来看,公司成本控制能力较为出色。此外,基于良好的盈利和现金流情况,公司拟每10股派发现金红利10元,股息率接近6%,预计随着19年盈利能力的进一步上升,公司现金分红力度还有望加大。 高端装备升级叠加油气领域投资回暖,不锈钢棒线材需求有望进一步改善。不锈钢长材是高端装备制造和能源产业的重要基础材料。近年来,我国高端装备制造产业快速发展,对高端不锈钢的需求量日益提升。此外,报告期内,Bruent原油均价为71.2美元/桶,较上年均价上涨31.5%,受益油价上涨,公司开采领域的管道用钢订单表现良好。随着四季度后油价止跌反弹,后续的伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移,再结合目前我国原油天然气对外依存度逐年提高,政策定调下勘探开发力度及管道建设进度亟需加大。我们认为19年高端装备升级以及油气领域的投资上行较为确定,行业景气上行将带动公司订单进一步转好。 双主业发展,锂电业务战略布局加速推进。报告期内,永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产;通过建立了研发和销售团队,已掌握了较为成熟的锂云母提锂技术。此外,公司已成功收购旭锂矿业控股权,未来有望与永兴新能源120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目形成协同效应,可以有效保障公司超高的资源自给率这一核心优势。目前市场锂云母精矿的价格在1400元/吨左右,而公司的精矿成本仅为900元/吨左右。若按照15吨精矿可生产1吨碳酸锂来计算,可节约成本7500元/吨,公司具有显著的成本优势。随着新能源汽车产销量开始提速,云母提锂技术的突破和项目投产将为公司带来新的显著利润增长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为53.44、57.17和60.01亿元;净利润分别为5.46、6.05和6.54亿元,EPS分别为1.52、1.68和1.82元,对应PE分别为11.0X、9.9X和9.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、锂电投产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:周大生发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收48.7亿元,同比增长27.97%;营业利润16.56亿元,同比增长34.38%;归属上市公司股东的净利润8.06亿元,同比增长36.15%。其中Q4实现营业收入13.28亿元,同比增长21.53%;Q4实现归属于上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长20.01%。公司全年业绩符合预期。 展店速度加快营收呈现高增长。报告期内,国内珠宝等中高端消费品市场需求升级,且呈现加速向头部品牌集中的趋势,作为龙头企业,公司营业收入同比增长27.97%,其中加盟店营收同比增长35.14%呈现高增速,主要由于公司在三四线城市以加盟店模式快速展店,叠加低线地区消费水平稳步提升,公司营业收入进入高速成长。截至报告期末,公司门店总数3375家,其中自营门店302家,加盟门店3073家,全年净增加门店651家。同时积极布局线上市场,18年线上营收同比增速23.69%维持高增长。 品牌溢价提升带动综合毛利率增涨。报告期公司综合毛利率34%,同比上升1.65pct,其中素金首饰、钻石镶嵌首饰毛利率分别为19.92%、25.96%,同比分别增长2.76pct、1.13pct。毛利率高增长源自公司特有的“情景风格珠宝”满足广大消费者对产品个性化要求的提升,以及公司加强产品设计研发和品牌形象标准化管理。公司品牌溢价提高推动产品毛利率增涨。公司费用合理管控,整体费用率合理增长。报告期期间费用率为13.98%,较去年同期上升0.46pc。销售费用率下降1.05pct,管理费用率(含研发)和财务费用率分别上升0.80pct、0.71pct,主要由于公司新增股票激励计划和短期借款利息以及黄金租赁费用增加所致。 渠道建设品牌管理,公司业绩增长具备较强确定性。公司来业绩增长主要来自三方面。一方面,公司继续采用加盟模式拓展低线城市,加大低线城市门店覆盖密度和积极开拓未覆盖区域。其次,公司加强品牌建设,实施标准化和集中统一管理流程强化品牌形象。打造品牌独特价值,瞄准中高端消费人群,强化情景珠宝设计及研发,提升品牌溢价。此外,公司瞄准科学营销,通过搭建云平台,新增CRM系统,针对门店和消费者信息构建网络化、信息化平台,实现精准营销,进一步推动盈利能力的增长。随着渠道建设的完善、品牌价值的提升以及,公司业绩具备较强的确定性。 盈利预测与投资评级:公司品牌溢价能力提升、渠道升级,未来前景良好,我们维持业绩预期,预计公司19/20/21年实现收入60.78/72.61/83.05亿元,增速24.82%/19.44%/14.39%,同期实现净利10.08/12.37/14.50亿,同比增速13.63%/15.17%/16.05%,EPS为2.07/2.54/2.98,对应PE为16.51/13.46/11.48,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:加盟管理及产品质量控制风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收70.3亿,同增7.84%,实现归母净利润6.23亿,同增34.37%,实现扣非5.22亿,同增21.63%; Q4盈利超预期带动全年利润增速,新接业务增速超30%有力支撑未来业绩。公司Q4毛利率/期间费率/净利率分别为35.85%(+4.2pp)/14.51%(-5.5pp)/11.25%(+4.1pp),当季营收同减5.34%而归母大幅同增61.54%,增速同比增加46pp、环比增加42pp显著超预期;全年营收同增7.8%,剔除TA影响外同增15.6%维持稳健增长。归母扣除计提事业伙伴计划专项基金3千万后同增34.4%,增速同比提升12.1pp,较此前业绩快报值高3.6pp;全年公路/市政业务稳定增长,环境/航空/铁路业务快速增长,整体新承接业务同比增长超30%,将有力支撑未来业绩; n 盈利能力稳步提升,经营现金流回落但现金充裕,负债率下降。报告期内毛利率31.24%(+2.2pp);销售/管理/财务/期间费率为2.11%(-0.2pp)/13.2%(+0.3pp)/1.65%(+0.3pp)/16.96%(+0.4pp);净利率9.16%(+1.4pp);收付现比为87.4%(+1.7pp)/51.8%(+5.6pp),经营现金流净额0.61亿(-81%),主要系经营性回款增加幅度小于现金支出增加幅度;处置TA收现增加致公司投资现金流净额5.94亿大幅同增12.1亿、期末货币资金26.51亿大幅同增98%;负债率62.9%(-0.6pp); 工程咨询领军企业,咨询主业提质增量、整体业务结构优化。公司拥有工程设计综合甲级(业内等级最高)和众多基建领域甲级资质,资质覆盖之广等级之高均处于行业领先,系实际工程港珠澳大桥的重要参与方,在ENR-2018全球工程设计/国际工程设计/中国工程设计排名中分别位列第42名(上升33位)/45名(上升48位)/6名(上升2位),系国内唯一全球和国际工程设计双50强的民企;报告期内咨询收入57.21亿(+14.5%),占比81%(+5pp),毛利率34.22%(+3pp),毛利率提升系高毛利的设计和检测业务增速较快,其中设计收入37.42亿(+25%),毛利率39.95%(+1.7pp);检测收入7.12亿(+46%),毛利率34.89%(-1.4pp); 跨区布局走在前列、省外业务盈利逐步修复。公司全年省外收入33.97亿(+21%),占比48%(+5pp),毛利率39.95%(+1.7pp)。我们认为跨区发展是设计院未来发展趋势,公司省外收入接近一半,占比高于中设集团(38%)、设计总院(21%)、勘设股份(16%)等主要同行,率先布局全国利于抵御局部投资下行风险。报告期内省外毛利率实现提升,未来随着异地区域中心逐步完善、竞争力提升,省外业务盈利能力有望逐步恢复; 增资Eptisa加码中欧互通和第三方市场布局,有望充分受益“一带一路”战略推进。报告期内公司通过2200万欧元债转股等方式增资Eptisa,持股比例达到98.38%。标的系全球领先、西班牙历史最悠久的工程咨询服务公司之一,在全球超过25 个国家设有分支机构、45个国家开展项目,在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。报告期内公司联合Eptisa承接孟加拉达卡至阿苏利亚高架高速公路项目和巴拿马Martano电站项目,助力“一带一路”战略在南亚和拉美地区实施。随着总书记访欧且欧洲对一带一路倡议热情渐高、第二届带路峰会举办,公司凭借对Eptisa前瞻布局和与其业务协同效应有望充分受益沿线市场业务机遇; 积极布局智慧城市/民用航空高潜力市场,将受益长三角一体化/管廊/机场建设。(1)报告期内公司积极布局并初步树立了苏交科智慧城市品牌、,组织召开了交通部大数据中心技术委员会第一次会议和智慧城市行业高峰论坛首次会议,并与苏州交通投资有限责任公司签订战略合作协议以期助力打造全国一流的智能交通体系。我们认为智慧城市系前景辽阔新兴市场,长三角将是示范建设区域。同时,管廊作为智慧城市之基石和重要内涵,十三五规划开工8000km以上(估算对应投资额超6000亿),2016-2017仅完成投资额约295/673亿,建设有望提速。公司有望凭借区位/专业优势智慧城市打造新业务增长极;(2)报告期内公司借助目前民航业的开放政策和军民融合的契机承接了多个机场项目,覆盖机场选址咨询、总体规划、军民航协同发展、空域规划、飞行程序设计、飞行区及航站区工程设计、航空产业园规划等多个领域。并于年初与横店机场达成通用机场全过程咨询战略合作,成立通用机场管理运营中心,以浙江、江西为起点,重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的咨询、设计、建设、运营管理。2018年11月以发改委来批复9个机场项目、总额约1895亿,未来公司有望充分受益项目落地带来的业务机遇;政策和军民融合的契机承接了多个机场项目,覆盖机场选址咨询、总体规划、军民航协同发展、空域规划、飞行程序设计、飞行区及航站区工程设计、航空产业园规划等多个领域。并于年初与横店机场达成通用机场全过程咨询战略合作,成立通用机场管理运营中心,以浙江、江西为起点,重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的咨询、设计、建设、运营管理。2018年11月以发改委来批复9个机场项目、总额约1895亿,未来公司有望充分受益项目落地带来的业务机遇; 连续启动事业伙伴计划释放业务活力。报告期内公司启动了第1期事业伙伴计划,并完成了股份购买和锁定。该计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票5,514,513股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。2019年将启动第2期事业伙伴计划持续激励; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为83.37亿元、97.32亿、112.05亿元;归母净利润分别为7.76亿元、9.5亿元和11.27亿元;EPS分别为0.96元、1.17元和1.39元,对应PE分别为12.7X、10.4X和8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、市场竞争风险;3、海外业务风险。

事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营收 61.84亿,同增 33.62%,实现归母净利润 5.68亿,同减 26.04%,实现扣非 5.43亿,同减 28.45%; 钢结构住宅龙头,率先受益政策推进装配式建筑。 公司系国内首家钢结构上市企业, 具有房建施工总承包壹级、钢结构工程专业承包壹级等业内领先资质, 自 1999年起涉足钢结构住宅体系研发,形成了国内最成熟配套的多高层钢结构住宅产品系统, 2010年被住建部授牌国内首个也是唯一拥有自主知识产权和完整配套体系的钢结构“ 国家住宅产业化基地” ,并入选住建部首批装配式建筑产业基地名单。 公司累计开发建设了 500万平钢结构住宅,近 500栋高层、超高层,产品服务达全世界 50多个国家和地区,其中包头万郡大都城规模约 100万平,是全国在建规模最大的钢结构住宅示范项目,被住建部批为“省地节能环保型住宅国家康居示范工程”。 我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动, 2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算 2017-2020CAGR 分别高达 40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施( 结构优势显著,成本端改善, 技术规范体系相对成熟,受益PC 监管收紧, 低渗透率带来高成长弹性), 钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位, 凭借产能和实践优势反推设计、加速产业集中; 钢结构主业订单和营收增势迅猛、利润水平有所提升。 受益装配式浪潮、制造业景气度回升, 公司全年钢结构制造及安装业务新签 71.28亿( YOY+87%), Q1-Q4分别新签 20亿( YOY+96%) /20亿( YOY+29%) /18亿( YOY+155%) /14亿( YOY+140%), 增速迅猛、 较 2016/2017年的-12%/-5%大幅提升。新签业务对应当期钢结构业务收入的 1.7倍,其中多高层/轻钢结构分别新签 43亿( YOY+119%) /20亿( YOY+171%),分别对应当期该细分业务收入的 2.1倍/4.5倍。受充沛订单推动,全年钢构主业收入增速较快、毛利率有所提升,其中多高层收入 33.51亿,同增 61.3% ( +40pp),占比达 54%( +9pp),毛利率 13%( +1.3pp);轻钢结构业务收入 9.67亿,同增 18.3%( +15pp),占比 16%,毛利率 11.43%( +0.4pp); 资源使用许可业务盈利模式清晰、市场容量可观、公司竞争优势仍然突出,有望持续受益装配式建筑/钢结构住宅市场快速发展。公司当前累计和100家企业签署战略合作协议,涉及资源使用费总计 35.4亿,已回款 30.66亿, 估算毛利率超 80%、 远高于其他业务。 报告期内新签 23家、 涉及 8.33亿,业务量同比下滑,致公司整体毛利率/净利率分别下滑 11.5pp/7.2pp至 21.7%/9.3%,经营现金流净额同比下滑 29%至 6.52亿(但对应当期归母的 115%,仍保持在较高水平)。我们认为( 1) 该项业务具有扎实的政策基础、帮助当地开发商获取土地优惠补贴激励和高周转的清晰商业逻辑,且钢结构住宅具有得房率高和抗震佳等优势而渗透率较低、未来将是钢结构领域重点发展方向,业务模式仍具有较强生命力,粗略估算授权市场容量在 200亿以上,公司较其他新入者具有显著先发优势和业务优势( 合作方更看重成熟的、拥有丰富市场化实践经验积累的住宅技术体系),有望继续保持龙头地位、持续享受政策红利;( 2)截至报告期末公司已与战略合作方合资设立 87家钢构公司,其中 53家完成厂房建设或改造、22家在建、 12家筹建,47家顺利投产,累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约 291万平,2018年确认后续资源使用费达到 246万,未来该项收入厚积薄发有望为公司提供持续收益; 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为75.82亿元、 88.58亿、 101亿元;归母净利润分别为 5.36亿元、 5.82亿元和 6.61亿元; EPS 分别为 0.3元、 0.33元和 0.37元,对应 PE 分别为16.7X、 15.4X 和 13.6X。 首次覆盖,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 宏观经济风险; 2、 市场竞争风险; 3、 材料价格风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收86.31亿,同增32.11%,实现归母净利润1.82亿,同增192.98%,实现扣非1.53亿,同增1172%; 装配式建筑实施推动钢结构行业快速发展,公司作为钢构龙头率先受益。我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动,2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算2017-2020CAGR分别高达40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施(结构优势显著,成本端改善,技术规范体系相对成熟,受益PC监管收紧,低渗透率带来高成长弹性)。钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位,凭借产能和实践优势反推设计,打造企业未来核心竞争力、加速产业集中。公司拥有房建施工总承包一级和钢结构工程专业承包一级等同业领先资质,入选住建部首批装配式建筑产业基地名单,建筑钢结构产值连续多年位居行业前列,先后承建了鸟巢、上海IFC、广州塔等多地重大项目,系钢构行业龙头企业,将长期受益行业快速发展; 订单提质增量、储备充裕、计划2019年再加速,业绩提速增长。受益装配式浪潮、制造业景气度回升,公司2017/2018/2019Q1订单增速分别为46%/20%/50%,2017-2018订单对应当期收入比分别达到1.6倍/1.4倍,订单高速增长的同时质量有所提升,2018订单平均金额达0.33亿(YOY+25%)、亿元以上大项目总额达47亿(占比39%)、装配式建筑17亿(YOY+169%),2019Q1新承接绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目(23.5亿)创金额新高。公司计划2019年力争实现订单150亿,对应增速达22%;订单提质增量推动业绩提速增长,全年营收/归母增速为32%(+25pp)/193%(+236pp),其中轻钢/重钢/大跨分别实现收入50亿(+35%)/20亿(+31%)/12亿(+32%),分别占比58%/24%/14%。此外,公司根据诺派建筑实际经营情况和业务发展预计规划全额计提商誉减值准备约0.24 亿,对利润造成一定影响; 盈利提升、经营现金流出收窄、负债率下降。报告期内毛利率13.67%(+2.2pp),各细分主业毛利率均有提升,其中轻钢毛利率10.99%(+2.5pp)、重钢毛利率14.68%(+0.9pp)、大跨毛利率15.2%(+4pp)、围护毛利率17.05%(+2.6pp),判断主要系钢价下跌、积极争取开口/半开口合同并在闭口合同中积极协商补差价等,同时业务规模扩大;销售/管理/财务/期间费率为1.31%(-0.8pp)/7.1%(+1.6pp)/1.87%(-0.4pp)/10.28%(+0.3pp);净利率2.1%(+1.2pp);收付现比为103.9%(-4.1pp)/105.64%(-10.4pp),经营现金流净额-2.34亿,较上年-5.68亿流出大幅收窄;负债率63.19%(-2.5pp); PSC领衔的五大产品体系领先市场,依托技术优势大举进军EPC深化转型。公司于2017年底完成了PSC组合体系的研发,该体系是市场主流PS和PC系统的全新有机结合,市场上只此一家,实现了结构、楼面、墙面和功能各系统均预制装配化、装配化率可提高至95%,并配套搭建了ZCloud信息化管理平台,兼顾了钢结构和混凝土两种结构材料的优点,造价水平等同于PC结构而建设周期更短、周转更快,在第十六届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会上成功首发。当前形成了拥有自主权益的PSC住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,依托技术领先优势大举进军EPC市场,承接了温州市现代冷链物流中心(4.09亿)、绍兴技师学院(6.04亿)、绍兴国际会展中心一期(23.5亿)等多个EPC项目; “三大城市群直营EPC+其他区域专利授权”双轮驱动,扩张路径清晰。授权业务溢价高、增速快、改善盈利和周转,助力抢占全国份额。公司计划2020前在三大城市群设立三大生产基地(绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已建成并试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地已在建)承揽EPC业务(包括上述项目),在其他区域做技术授权辅助扩大市场份额,双轮驱动推动绿色集成业务开展,扩张路径较为清晰。公司凭借技术优势取得授权业务高溢价,一次性资源使用费为5000-6000万,高于同业可比的3500万水平,2018以来已签订3单累计1.7亿,较2017年的5000万大幅增长。其中与太原高新合作在山西转型综合改革示范区合作打造绿色科技产业园,该示范区是国务院首批的国家资源型经济转型综合配套改革试验区,投资规模较大,合作方为示范区开发集团直属建设平台公司,强强联合利于公司在区域内进一步推广业务; 营销定位精准推动逆周期增长。在工业建筑领域,公司近年来聚焦政策鼓励的新兴行业客户(高端物流、新能源汽车、环保行业等),并积极与行业龙头建立良好战略合作关系。近3年工业建筑CAGR达33%,2018年新承接工建订单中新兴行业达47亿(占比80%),且公司专设产品研发经理提高客户粘性在行业内亦属少见,报告期内工建订单中老客户订单占比超50%;在公建领域,公司定位于地标建筑和品牌项目,报告期内承接了公建医院亿元以上项目14个、总额达24亿,约占公司业务承接总额20%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为107.7亿元、129.78亿、149.89亿元;归母净利润分别为3.65亿元、5.18亿元和6.85亿元;EPS分别为0.2元、0.29元和0.38元,对应PE分别为18.7X、13.2X和10X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、市场竞争风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收15.94亿,同增30.17%,实现归母净利润3.26亿,同增34.18%,实现扣非3.02亿,同增33.57%;Q4业绩环比改善,全年提速增长。Q4营收/归母增速为12.35%/24.08%,环比分别增加10.6pp/40.7pp。全年为30%(+5.2pp)/34%(+3.1pp),增速同比有所提升,其中湿地收入9.2亿(YOY+24%),占比58%(-3pp),市政收入6.3亿(YOY+92%),占比40%(+13%); 资金充裕且无带息债务、负债率提升仍处在较低水平。费率显著下降,盈利能力稳步提升。经营投资现金流此消彼长。公司期末在手资金12.27亿较为充裕,且无带息债务,负债率43.62%(+6.2pp),距园林板块龙头企业70%左右负债率水平仍有较大差距,扩张空间较大;毛利率28.17%(-0.2pp),管理/财务/期间费率为5.58%(-0.5pp)/-0.31%(-0.2pp)/5.27%(-0.8pp),净利率20.39%(+0.5pp);收付现比为44.1%(-11.5pp)/46.64%(-13.8pp),经营/投资现金流净额此消彼长,分别为-0.7亿(同减0.86亿)/0.76亿(同增0.77亿),系工程项目投入增加/所购结构性理财到期所致;筹资现金流净额-1.45亿(同减11亿),系上期公司IPO所致; 湿地龙头IPO以来加速扩张,订单强势增长。项目结构较优:EPC占比显著提升,在手PPP项目多为国家级湿地公园项目、资金无虞。公司前瞻布局湿地市场,打造了洪泽湖国家湿地公园、贡湖湾国家湿地公园等一系列代表性金奖项目,在业内享有较高声誉。2017年上市以来,订单增速较快,报告期内新中标30.3亿(对应当期收入1.9倍)、新签25.8亿,2019年迄今新中标73.8亿,对应2018全年收入的4.6倍,其中EPC金额约50亿规模、占比显著提升,将极大支撑公司业绩增长、提高施工利润水平。此外,公司在手PPP项目多为国家级湿地公园项目,有专项拨款和中长期贷款明确支持,回款基本无虞,且多数已接近完工进入运营期、未来将对整体盈利和现金流给予持续贡献,包括:淮安白马湖湿地公园(10亿)进度82.1%;钱江世纪城沿江公园(7.38亿)进度99.9%;湖州经开区绿化(3.02亿)进度98%;梁山县龟山河治理(1.24亿)进度95.2%;广西东兰坡豪湖湿地公园(2.45亿)进度82.6%;湍河国家湿地公园和防护林(5.4亿)进度46.22%;洪江市清江湖湿地公园(2.06亿)进度66.9%; 市政业务加速扩张,“市政+生态”双主业格局渐显。报告期内市政收入大幅同增92%,占比提升13pp至40%。全年新承接12亿市政类项目,进入2019年以来中标市政项目逾50亿,对应2018年市政收入比高达8倍,呈加速扩张趋势。我们认为公司“市政+生态”双主业格局将逐步趋成熟; 政策持续加码环保,相关市场逾万亿规模。判断公司湿地业务将稳健增长,国储林、沙漠公园业务有望崛起。近年来生态文明建设战略高度不断提升,报告期内中央发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》持续加码环保。粗略测算公司所涉湿地、国储林和沙漠公园市场规模将超万亿,公司凭借湿地业务优势和国储林沙漠公园前瞻布局将充分受益:(1)湿地方面,根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》,林业局明确2020年湿地面积不低于8亿亩,仅现有已批国家湿地公园建设市场即达到2880亿以上;(2)国储林方面,根据《国家储备林建设规划(2018-2035年)》,林业局明确了至2020年建设700万公顷、至2035年建成2000万公顷的目标,投入规模预计将超5000亿,估算市场规模年均增加260-380亿;(3)沙漠公园方面,根据《国家沙漠公园发展规划(2016-2025)》等文件,我国待建沙漠公园超300个,估算市场空间在3000亿以上。报告期内公司拓展国储林和沙漠公园市场见成效,与镇平县政府签署合作协议(40亿),顺利推进漯河市郾城区国储林、青海德令哈市陶斯图村草原恢复治理工程等; 引进大批人才、实施高管增持及员工持股计划,进一步释放业务活力加码扩张。报告期内公司引进管理及技术人员达120人(公司总人数在400左右),推出第一期员工持股激励计划,累计买入2,216,128股(占总股本0.7%),同时部分高管累计增持596,529股彰显公司经营层面信心; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为26.02亿元、35.87亿、45.05亿元;归母净利润分别为4.84亿元、6.72亿元和8.27亿元;EPS分别为1.52元、2.11元和2.6元,对应PE分别为13.2X、9.5X和7.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、投资不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。

投资要点: 事件:公司发布2018年度业绩公告,报告期内公司铁、钢、钢材产量分别完成1215万吨、1308万吨、765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%、5.96%;实现营业收入473.51亿元,归属母公司净利润总额46.09亿元,分别同比增长13.94%、74.20%。 营收和盈利能力持续改善,高分红回报投资者。公司产品的价格中枢均较去年同比提升,购销差进一步扩大,公司实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归属于上市公司股东的净利润46.09亿元,同比增长74.2%。每10股派发现金红利6元(含税),股息率约为9%。 以客户需求为导向,产品结构不断优化。将产线与客户无缝对接,与柳工集团、乘龙汽车、贵绳股份等下游用户开展联合研发。深化与国内知名院校、科研机构合作,重点加强产品研发共性技术基础研究。2018年高附加值品种钢比例达62.2%,品种钢创效6.5亿元,新开发65Mn弹簧钢盘条15个牌号的新产品,获授权专利36项,持续保持广西名牌产品荣誉。 经营活动现金流大幅增加。经营活动产生的现金净流入同比增加22.53%,筹资活动产生的现金净流出同比减少6815万元,主要是本年公司货款回笼稳定,同时为优化负债结构,降低公司资产负债率,适当减少了融资规模。投资活动产生的现金净流出同比减少1.65亿元,主要是公司本年减少交易性金融资产再投资,且逐渐收回上年投资额。 地处粤港澳大湾区,两广地区供需缺口大。公司是两广地区的建筑钢材龙头企业,由于区域范围内钢材需求旺盛,供需持续紧张。2019年逆周期调节政策宽松带来基础设施建设投资回升,预计建筑用钢价格有较好韧性,利好工资盈利能力的高位维持。 与控股母公司柳钢集团有大量关联交易。公司具备1200万吨粗钢产能,年钢材产品仅为700万吨左右,有近500万吨粗钢坯提供给母公司使用,存在大量关联交易,且交易价格不受市场行为控制,容易形成母公司侵占上市公司利益的情况,因此亟待解决关联交易问题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为473.3亿元、456.8亿元和436.7亿元;归母净利润分别为34.8亿元、34.3亿元和33.2亿元;EPS分别为1.36元、1.34元和1.29元,对应PE分别为5.5X、5.6X和5.8X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力,但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估,短期仍有望随着需求季节性回暖带来的钢价上涨而修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度业绩公告,2018年全年累计实现营业收入226.39亿元,同比升71.03%;归母净利润17.88亿元,同比升458.57%,扣非后归母净利润16.78亿元,同比上升189.71%,对应基本每股收益0.20元,同比上升400%。 司法重整后超额完成“止血”目标,产品量价齐升驱动公司营收爆发。公司在2017年底通过引入四源合基金实行破产重组后,产销规模和盈利能力均得到了显著提升。公司具备年产钢840万吨的生产能力,立足重庆、深耕川渝、辐射西南,去年在重庆市场占有率已超70%,在成都也达到35%,全年实现铁产量567.77万吨、钢产量638.15万吨、材产量611.07万吨,同比分别增长47.8%、55.1%、56.5%,均超额完成此前的年度生产计划。按照重整后的“近期止血-中期造血-远期升级”的发展路径,现第一阶段“止血”目标已达成。在销售方面,公司实现钢材坯销售量604.64万吨,同比增加63.62%,在2018年钢材坯均价同比上升9.56%的情况下,量价齐升使得公司营业收入同比大增70.90%。 成本削减工作成果显著,毛利率水平大幅改善。公司大力推进成本削减规划,焦炭热强度、烧结矿转鼓指数、燃料比、高炉利用系数、炼钢钢铁料消耗、轧钢成材率等主要技术经济指标显著优化,成本消耗水平明显降低,通过工序降本增利超25.44亿元,大幅超过矿石、煤炭、合金、废钢等原材料价格上涨带来的9.67亿元利润缩减。报告期内,公司销售毛利率达13.06%,较去年提升9.84个百分点。 精准定位,营销体系精耕细作。报告期内,建立直供、直销、直发体系,优化渠道结构。深入分析区域市场和客户需求,形成了压延加工、高层建筑及桥梁工程、钢结构、压力容器等系列产品稳定用户群体;在重庆、成都、昆明和贵阳设立社会库房和市场直销点,贴近市场、挖掘需求、发现价格;整合物流资源,提升产成品流转效率。此外,公司还积极在电商领域开创新天地,18年与欧冶电商达成电商业务战略合作,通过“打包竞价”方式实现了近亿元的销售溢价,买家复购率超7成。对营销体系的科学重构是公司报告期内实现“满销”目标的重要法门。 资产负债率持续下降。公司17年底通过重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了417亿元巨额债务危机及生存危机,使公司资产负债率从近100%下降到32.82%,并通过司法拍卖剥离111.8亿元低效无效资产,大大夯实了资产基础。报告期内,由于利润大幅增长,公司资产负债率进一步下降至31.19%,远低于SW钢铁行业同期53.18%的平均水平。预计随着公司盈利持续,负债率仍有下降空间。 积极推进激励机制变革,促进公司长期稳定发展。报告期内,公司还积极推进激励机制变革,倡导绩效导向,推进“赛马机制”。18年3月董事会审议并披露了《2018年至2020年员工持股计划(草案)》,旨在充分调动广大员工积极性,实现责任共负、风险共担、利益共享;实行绩效激励和股权激励并举,协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益,促进公司长期稳定发展和股东价值提升,真正实现员工与企业共同发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为22.16亿元、21.40亿元、22.09亿元;净利润分别为14.87亿元、14.87亿元、15.92亿元;EPS分别为0.17元、0.17元、0.18元,对应PE分别为13.6X、13.6X、12.7X。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元,同比增长64.53%;基本EPS为2.25元,同比增长64.23%,对应四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元。此外,公司拟以30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。 产销齐升带动公司全年业绩创历史最佳。报告期内,公司产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、14%和10%,创造了年产新纪录。全年销售钢材1849万吨,同比增长12%,销售价格增幅高于行业平均水平3.8个百分点。具体分品种来看,主营的长材、板材、钢管毛利率分别达18.58%、18.70%、16.61%,其中板材收入占比达52%以上,是公司业绩上升的重要推动力。营业收入与归母净利连续3年保持快速增长,连续第二年创造历史新高。 受四季度钢材价格大幅下滑影响,四季度盈利环比下滑。由于采暖季减产预期落空,钢材产量居高不下,10-11月份螺纹钢、热卷等钢材价格亦大幅下跌。公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨。 降杠杆工作稳步推进,资产负债结构显著优化。报告期内,公司资产负债率同比下降至65.12%,降幅达15.42个百分点,抗风险能力得到明显提升,至年末公司短期负债同比减少47%,长、短期负债比例优化为38%:62%;引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元偿还部分债务,致使三家子公司的资产负债率均下降5%以上,同时每年可减少财务费用1.64亿元。总体来看,虽然公司资产结构得到显著优化,但仍然高于SW钢铁行业同期53.18的平均水平,预计随着公司未来盈利持续增长,负债率仍有下降空间。 钢铁资产即将整体上市,有望大幅增厚19年归母净利润并解决关联交易问题。12月8日,公司发布公告,拟以6.41元/股的价格,向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和六家投资者发行股份合计约13.62亿股,对价87.28亿元收购其持有的“三钢”全部股权(华菱湘钢13.68%、华菱涟钢44.17%、华菱钢管43.42%)。此外,公司拟以现金对价17.74亿元向涟钢集团收购其持有的华菱节能100%股权。通过本次收购,“三钢“将成为公司全资子公司,阳春新钢也将成为控股子公司,华菱钢铁将实现钢铁资产的整体上市。以2017年财务口径来进行测算,若19年重组得到批准并落实,将为公司归母净利润增厚20亿元以上(减少的“三钢”少数股东损益11.02亿元+华菱节能净利润1.31亿元+阳春新钢51%的净利润6.05亿元+减少的财务费用1.64亿元)。与此同时,公司与集团一直存在着大量的原材料采购及钢材出售的关联交易,2018年关联交易金额占营业收入比重达到22.91%,而重组完成后公司将保持业务独立,可以较有效地解决与华菱集团的同业竞争以及潜在的关联交易风险,有利于保障股东权益。 现金流大幅增长。本年度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加228.58%,主要是由于钢价上涨及销量增加,经营活动现金流入增加额大于经营活动现金流出增加额所致。 未来有望开启现金分红回报投资者阶段。2018年公司由于未分配利润大幅为负且受到降杠杆及环保投入资本开支的影响,并未实施派现,而是拟向全体股东每10股转增4股。但公司计划在2019-2021年原则上以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。随着2019年钢铁行业整体盈利中枢将上移,利润的增厚将促使公司未分配利润大概率转正,未来现金分红可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为880.37、860.61和875.80亿元;归母净利润分别为53.89、55.34和57.11亿元,EPS分别为1.79、1.84和1.89元,对应PE分别为4.6X、4.5X和4.3X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

投资要点: 事件:三江购物发布《2018年年度报告》,现2018年全年实现营收41.33亿元,同比增长9.64%;营业利润1.6亿元,同比增长10.67%;归属上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长2.7%。其中Q4实现营业收入9.91亿元,同比增长9.38%;Q4实现归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长128.57%。 业绩符合预期,生鲜业务表现亮眼。报告期内公司加大新开店及改造店进程,实现营收41.33亿元,同比增长9.64%。从品类上看,生鲜和食品实现高增,分别同比增长30.75%、7.58%,系公司加强冷鲜短保食品运营能力,改造生鲜购物环境、增加基地商品以及执行严格食品安全检测;受公司经营调整百货和纺织营收同比出现明显下滑-9.52%、-15.04%。报告期内,公司积极调整门店布局,加快开店速度并合理关停低效门店。全年新开门店39家,其中小业态店34家,关闭门店6家。截至报告期末,公司共计拥有202家门店,其中小业态门店74家,超市门店128家。 毛利率上升费率上升净利润增长收窄。报告期综合毛利率达到24.03%,同比上升0.5pct,其中食品、生鲜毛利率分别为21.01%、16.26%,同比分别增长0.87pct、0.6pct,主要是公司优化基地商品,推进商品开发,加大日鲜商品经营带来毛利提升的同时,不断通过基地采购、源头采购降低成本,冷链运输和管理提升控制损耗。报告期期间费用率较去年同期上升0.52pct,其中销售费用率上升0.78pct,管理费用率上升0.2pct,系新开门店和改造门店投入,以及人才储备费用的增加,费用增加使净利润增速有所趋缓。 产品调整、物流建设加速实现向新零售社区生鲜超市转变。公司丰富生鲜产品,落实源头采购,精准选择商品,力争实现新零售社区生鲜超市转换,同时公司在仓储物流上构建多级多仓的物流平台,努力打造成满足新零售社区生鲜超市、高效运营、数据化、自动化程度较高的区域大物流中心。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年三江购物实现收入42.45/44.46/46.47亿元,增速2.7%/4.73%/4.52%,同期实现归母净利1.1/1.18/1.24亿,同比增速-1.43%/7.33%/4.61%,EPS为0.2/0.22/0.23,对应PE为67.2/62.61/59.86,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收11993.25亿,同增13.78%,实现归母净利润382.41亿,同增16.09%,实现扣非375.36亿,同增17.9%; 业绩表现:订单储备充裕且顺利释放推动全年业绩提速增长,Q4业绩显著超预期。得益于近年来新签合同额保持较高增速、在施工程项目顺利推进,报告期内营收/归母增速达到13.8%(+4pp)/16.1%(+5.8pp),营收达成年初“超1.1万亿”目标;其中Q4毛利率15.16%(+2.2pp)、费率3.89%(-0.5pp)、净利率4.88%(+0.7pp),当季实现营收3588亿,增速26.7%,同增28.9pp、环增24.3pp;实现归母109亿,增速52.8%,同增12.6pp、环增47.4pp; 主要财务指标:毛利率/费率同步提升,整体盈利能力略有提升。现金流大幅改善回正,应收周转强于同类央企。稳步推进去杠杆、负债率降1pp、有息负债率较低。报告期内毛利率11.89%(+1.4pp),判断系业务结构优化和降本增效所致;销售/管理(+研发)/财务/期间费率为0.3%(-0pp)/2.58%(+0.6pp)/1.28%(+0.3pp)/4.17%(+1pp),管理费同增32%系业务规模和团队费用扩大,研发费同增173%系加大科研投入力度所致,财务费同增51%系长期借款和应付债券随着业务规模扩大而增加;减值损失105亿(+48%),占净利润比例18.9%(+3.8pp);投资收益56.46亿(+28%),占净利润比例10.2%(+0.7pp);税率22.9%(+0.1pp);净利率4.62%(+0.2pp);收付现比为103.77%(+3.5pp)/107.5%(+2.3pp),经营现金流为103.11亿(+537.68亿),扭负为正系项目收到工程回款、销售回款增加,推动建筑主业和房地产业务现金净流量同比提高;公司应收周转率7.9高于其他中国交建(6.5)、中国铁建(5.9)、中国中铁(5.6)等主要央企;负债率76.94%(-1pp)基本符合预期,有息负债率31%低于中国交建(44%)、中国铁建(34%)、中国中铁(33%)等; 整体订单增速回落:房建保持强势、地产大幅增长、基建设计和海外订单显著下滑拖累整体。全年新签建筑业合同额23285亿,增速4.6%较上年度回落13.7pp。其中房建新签16801亿,同增13.91%(+0.1pp),2019.1-2新签同增53.6%依然保持强势增长;地产销售额2986亿,同增30.62%(+10pp)、结束多年在10%左右徘徊的局面;期末土地储备10460万平,同增16.91%(+0.8pp),后续凭借品牌定位和资源优势有望充分受益地产调控“因城施策、分类指导”带来的局部宽松;另一方面,受去杠杆全面深化、PPP清库、基数较大等因素影响,基建新签6355亿,同减13.76%(-42pp);设计新签129亿,同减0.77%(-56pp);境外新签1558亿,同减21.9%(-97pp),主要系2015-2017在一带一路政策东风下公司承接海外业务量较大、基数较高所致; 业务结构向“房基地532”目标稳步推进:基建订单下滑但增速坚挺,占比提升优化整体结构;地产销售爆发为来年收入增长蓄力;海外增速低于预期。【1】房建收入7242亿,增速15.9%(+15.1pp),占比60%(+1.1pp),毛利率6.7%(+1.3pp);【2】基建收入2767亿,增速19.8%(-13pp)同比回落但仍领衔各项细分业务,收入增量对整体营收增量贡献比例为32%,收入占比23%(+1.2pp),毛利率8.4%(-0.3pp)依然高于房建业务;【3】地产收入1841亿,增速2.7%(-15.2pp),占比15%(-1.6pp),毛利率35%(+1.1pp),我们判断受益于前期合约销售大幅增长,2019年地产收入增速将会显著提升;【4】设计收入94亿,增速15.4%(+4.1pp),占比1%(-),毛利率18%(+5pp);【5】分区域看,境内收入11090亿,增速14.4%(+4.3pp),占比92%(+0.5pp),毛利率11.9%(+1.6pp);海外收入903亿,增速6.2%(-0.6pp)略低于预期,系多个重大项目落地速度慢于计划、上年同期基数高,收入占比8%(-0.5pp),毛利率11.7%(-2.1pp); PPP龙头,瞄准基建市场和高潜力细分领域,订单充沛,竞争力不断凸显。我们认为公司运用PPP模式不断拓展基建市场是驱动其业务结构优化的核心动力,当前基建订单较为充沛,并积极涉足管廊/海绵城市/轨交/水系治理等增速快、体量大的细分基建市场。公司2015-2018基建订单对应当期收入比例分别为2.2倍/3.3倍/3.2倍/2.3倍,显著高于同期整体订单收入比的1.9倍/2.2倍/2.3倍/2.2倍,亦高于房建业务订单收入比的2倍/2.1倍/2.4倍/2.3倍。当前公司在施PPP项目309个,计划投资额4,450亿元,累计完成投资额1,113亿元,系PPP行业龙头;报告期内新签市政订单2279亿,对应当期收入比例高达4.3倍,在手管廊/海绵城市项目达51个/12个,投资额为900亿/120亿,均处于业内领先地位; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为13369.75亿元、14619.52亿、15841.82亿元;归母净利润分别为430.22亿元、473.8亿元和518.69亿元;EPS分别为1.02元、1.13元和1.24元,对应PE分别为6.2X、5.6X和5.1X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、地产调控风险;3、海外业务风险。