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郑闵钢

东兴证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1480510120012,房地产行业研究员,2007年加盟东兴证券研究所...>>

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精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.70 -- -- 3.76 1.35%
3.75 1.35%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收86.31亿,同增32.11%,实现归母净利润1.82亿,同增192.98%,实现扣非1.53亿,同增1172%; 装配式建筑实施推动钢结构行业快速发展,公司作为钢构龙头率先受益。我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动,2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算2017-2020CAGR分别高达40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施(结构优势显著,成本端改善,技术规范体系相对成熟,受益PC监管收紧,低渗透率带来高成长弹性)。钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位,凭借产能和实践优势反推设计,打造企业未来核心竞争力、加速产业集中。公司拥有房建施工总承包一级和钢结构工程专业承包一级等同业领先资质,入选住建部首批装配式建筑产业基地名单,建筑钢结构产值连续多年位居行业前列,先后承建了鸟巢、上海IFC、广州塔等多地重大项目,系钢构行业龙头企业,将长期受益行业快速发展; 订单提质增量、储备充裕、计划2019年再加速,业绩提速增长。受益装配式浪潮、制造业景气度回升,公司2017/2018/2019Q1订单增速分别为46%/20%/50%,2017-2018订单对应当期收入比分别达到1.6倍/1.4倍,订单高速增长的同时质量有所提升,2018订单平均金额达0.33亿(YOY+25%)、亿元以上大项目总额达47亿(占比39%)、装配式建筑17亿(YOY+169%),2019Q1新承接绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目(23.5亿)创金额新高。公司计划2019年力争实现订单150亿,对应增速达22%;订单提质增量推动业绩提速增长,全年营收/归母增速为32%(+25pp)/193%(+236pp),其中轻钢/重钢/大跨分别实现收入50亿(+35%)/20亿(+31%)/12亿(+32%),分别占比58%/24%/14%。此外,公司根据诺派建筑实际经营情况和业务发展预计规划全额计提商誉减值准备约0.24 亿,对利润造成一定影响; 盈利提升、经营现金流出收窄、负债率下降。报告期内毛利率13.67%(+2.2pp),各细分主业毛利率均有提升,其中轻钢毛利率10.99%(+2.5pp)、重钢毛利率14.68%(+0.9pp)、大跨毛利率15.2%(+4pp)、围护毛利率17.05%(+2.6pp),判断主要系钢价下跌、积极争取开口/半开口合同并在闭口合同中积极协商补差价等,同时业务规模扩大;销售/管理/财务/期间费率为1.31%(-0.8pp)/7.1%(+1.6pp)/1.87%(-0.4pp)/10.28%(+0.3pp);净利率2.1%(+1.2pp);收付现比为103.9%(-4.1pp)/105.64%(-10.4pp),经营现金流净额-2.34亿,较上年-5.68亿流出大幅收窄;负债率63.19%(-2.5pp); PSC领衔的五大产品体系领先市场,依托技术优势大举进军EPC深化转型。公司于2017年底完成了PSC组合体系的研发,该体系是市场主流PS和PC系统的全新有机结合,市场上只此一家,实现了结构、楼面、墙面和功能各系统均预制装配化、装配化率可提高至95%,并配套搭建了ZCloud信息化管理平台,兼顾了钢结构和混凝土两种结构材料的优点,造价水平等同于PC结构而建设周期更短、周转更快,在第十六届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会上成功首发。当前形成了拥有自主权益的PSC住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,依托技术领先优势大举进军EPC市场,承接了温州市现代冷链物流中心(4.09亿)、绍兴技师学院(6.04亿)、绍兴国际会展中心一期(23.5亿)等多个EPC项目; “三大城市群直营EPC+其他区域专利授权”双轮驱动,扩张路径清晰。授权业务溢价高、增速快、改善盈利和周转,助力抢占全国份额。公司计划2020前在三大城市群设立三大生产基地(绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已建成并试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地已在建)承揽EPC业务(包括上述项目),在其他区域做技术授权辅助扩大市场份额,双轮驱动推动绿色集成业务开展,扩张路径较为清晰。公司凭借技术优势取得授权业务高溢价,一次性资源使用费为5000-6000万,高于同业可比的3500万水平,2018以来已签订3单累计1.7亿,较2017年的5000万大幅增长。其中与太原高新合作在山西转型综合改革示范区合作打造绿色科技产业园,该示范区是国务院首批的国家资源型经济转型综合配套改革试验区,投资规模较大,合作方为示范区开发集团直属建设平台公司,强强联合利于公司在区域内进一步推广业务; 营销定位精准推动逆周期增长。在工业建筑领域,公司近年来聚焦政策鼓励的新兴行业客户(高端物流、新能源汽车、环保行业等),并积极与行业龙头建立良好战略合作关系。近3年工业建筑CAGR达33%,2018年新承接工建订单中新兴行业达47亿(占比80%),且公司专设产品研发经理提高客户粘性在行业内亦属少见,报告期内工建订单中老客户订单占比超50%;在公建领域,公司定位于地标建筑和品牌项目,报告期内承接了公建医院亿元以上项目14个、总额达24亿,约占公司业务承接总额20%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为107.7亿元、129.78亿、149.89亿元;归母净利润分别为3.65亿元、5.18亿元和6.85亿元;EPS分别为0.2元、0.29元和0.38元,对应PE分别为18.7X、13.2X和10X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、市场竞争风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-22 19.64 -- -- 19.25 -1.99%
19.25 -1.99%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收15.94亿,同增30.17%,实现归母净利润3.26亿,同增34.18%,实现扣非3.02亿,同增33.57%;Q4业绩环比改善,全年提速增长。Q4营收/归母增速为12.35%/24.08%,环比分别增加10.6pp/40.7pp。全年为30%(+5.2pp)/34%(+3.1pp),增速同比有所提升,其中湿地收入9.2亿(YOY+24%),占比58%(-3pp),市政收入6.3亿(YOY+92%),占比40%(+13%); 资金充裕且无带息债务、负债率提升仍处在较低水平。费率显著下降,盈利能力稳步提升。经营投资现金流此消彼长。公司期末在手资金12.27亿较为充裕,且无带息债务,负债率43.62%(+6.2pp),距园林板块龙头企业70%左右负债率水平仍有较大差距,扩张空间较大;毛利率28.17%(-0.2pp),管理/财务/期间费率为5.58%(-0.5pp)/-0.31%(-0.2pp)/5.27%(-0.8pp),净利率20.39%(+0.5pp);收付现比为44.1%(-11.5pp)/46.64%(-13.8pp),经营/投资现金流净额此消彼长,分别为-0.7亿(同减0.86亿)/0.76亿(同增0.77亿),系工程项目投入增加/所购结构性理财到期所致;筹资现金流净额-1.45亿(同减11亿),系上期公司IPO所致; 湿地龙头IPO以来加速扩张,订单强势增长。项目结构较优:EPC占比显著提升,在手PPP项目多为国家级湿地公园项目、资金无虞。公司前瞻布局湿地市场,打造了洪泽湖国家湿地公园、贡湖湾国家湿地公园等一系列代表性金奖项目,在业内享有较高声誉。2017年上市以来,订单增速较快,报告期内新中标30.3亿(对应当期收入1.9倍)、新签25.8亿,2019年迄今新中标73.8亿,对应2018全年收入的4.6倍,其中EPC金额约50亿规模、占比显著提升,将极大支撑公司业绩增长、提高施工利润水平。此外,公司在手PPP项目多为国家级湿地公园项目,有专项拨款和中长期贷款明确支持,回款基本无虞,且多数已接近完工进入运营期、未来将对整体盈利和现金流给予持续贡献,包括:淮安白马湖湿地公园(10亿)进度82.1%;钱江世纪城沿江公园(7.38亿)进度99.9%;湖州经开区绿化(3.02亿)进度98%;梁山县龟山河治理(1.24亿)进度95.2%;广西东兰坡豪湖湿地公园(2.45亿)进度82.6%;湍河国家湿地公园和防护林(5.4亿)进度46.22%;洪江市清江湖湿地公园(2.06亿)进度66.9%; 市政业务加速扩张,“市政+生态”双主业格局渐显。报告期内市政收入大幅同增92%,占比提升13pp至40%。全年新承接12亿市政类项目,进入2019年以来中标市政项目逾50亿,对应2018年市政收入比高达8倍,呈加速扩张趋势。我们认为公司“市政+生态”双主业格局将逐步趋成熟; 政策持续加码环保,相关市场逾万亿规模。判断公司湿地业务将稳健增长,国储林、沙漠公园业务有望崛起。近年来生态文明建设战略高度不断提升,报告期内中央发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》持续加码环保。粗略测算公司所涉湿地、国储林和沙漠公园市场规模将超万亿,公司凭借湿地业务优势和国储林沙漠公园前瞻布局将充分受益:(1)湿地方面,根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》,林业局明确2020年湿地面积不低于8亿亩,仅现有已批国家湿地公园建设市场即达到2880亿以上;(2)国储林方面,根据《国家储备林建设规划(2018-2035年)》,林业局明确了至2020年建设700万公顷、至2035年建成2000万公顷的目标,投入规模预计将超5000亿,估算市场规模年均增加260-380亿;(3)沙漠公园方面,根据《国家沙漠公园发展规划(2016-2025)》等文件,我国待建沙漠公园超300个,估算市场空间在3000亿以上。报告期内公司拓展国储林和沙漠公园市场见成效,与镇平县政府签署合作协议(40亿),顺利推进漯河市郾城区国储林、青海德令哈市陶斯图村草原恢复治理工程等; 引进大批人才、实施高管增持及员工持股计划,进一步释放业务活力加码扩张。报告期内公司引进管理及技术人员达120人(公司总人数在400左右),推出第一期员工持股激励计划,累计买入2,216,128股(占总股本0.7%),同时部分高管累计增持596,529股彰显公司经营层面信心; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为26.02亿元、35.87亿、45.05亿元;归母净利润分别为4.84亿元、6.72亿元和8.27亿元;EPS分别为1.52元、2.11元和2.6元,对应PE分别为13.2X、9.5X和7.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、投资不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
柳钢股份 钢铁行业 2019-04-19 6.94 -- -- 6.97 0.43%
6.97 0.43%
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投资要点: 事件:公司发布2018年度业绩公告,报告期内公司铁、钢、钢材产量分别完成1215万吨、1308万吨、765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%、5.96%;实现营业收入473.51亿元,归属母公司净利润总额46.09亿元,分别同比增长13.94%、74.20%。 营收和盈利能力持续改善,高分红回报投资者。公司产品的价格中枢均较去年同比提升,购销差进一步扩大,公司实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归属于上市公司股东的净利润46.09亿元,同比增长74.2%。每10股派发现金红利6元(含税),股息率约为9%。 以客户需求为导向,产品结构不断优化。将产线与客户无缝对接,与柳工集团、乘龙汽车、贵绳股份等下游用户开展联合研发。深化与国内知名院校、科研机构合作,重点加强产品研发共性技术基础研究。2018年高附加值品种钢比例达62.2%,品种钢创效6.5亿元,新开发65Mn弹簧钢盘条15个牌号的新产品,获授权专利36项,持续保持广西名牌产品荣誉。 经营活动现金流大幅增加。经营活动产生的现金净流入同比增加22.53%,筹资活动产生的现金净流出同比减少6815万元,主要是本年公司货款回笼稳定,同时为优化负债结构,降低公司资产负债率,适当减少了融资规模。投资活动产生的现金净流出同比减少1.65亿元,主要是公司本年减少交易性金融资产再投资,且逐渐收回上年投资额。 地处粤港澳大湾区,两广地区供需缺口大。公司是两广地区的建筑钢材龙头企业,由于区域范围内钢材需求旺盛,供需持续紧张。2019年逆周期调节政策宽松带来基础设施建设投资回升,预计建筑用钢价格有较好韧性,利好工资盈利能力的高位维持。 与控股母公司柳钢集团有大量关联交易。公司具备1200万吨粗钢产能,年钢材产品仅为700万吨左右,有近500万吨粗钢坯提供给母公司使用,存在大量关联交易,且交易价格不受市场行为控制,容易形成母公司侵占上市公司利益的情况,因此亟待解决关联交易问题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为473.3亿元、456.8亿元和436.7亿元;归母净利润分别为34.8亿元、34.3亿元和33.2亿元;EPS分别为1.36元、1.34元和1.29元,对应PE分别为5.5X、5.6X和5.8X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力,但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估,短期仍有望随着需求季节性回暖带来的钢价上涨而修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
重庆钢铁 钢铁行业 2019-04-19 2.26 -- -- 2.28 0.88%
2.28 0.88%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度业绩公告,2018年全年累计实现营业收入226.39亿元,同比升71.03%;归母净利润17.88亿元,同比升458.57%,扣非后归母净利润16.78亿元,同比上升189.71%,对应基本每股收益0.20元,同比上升400%。 司法重整后超额完成“止血”目标,产品量价齐升驱动公司营收爆发。公司在2017年底通过引入四源合基金实行破产重组后,产销规模和盈利能力均得到了显著提升。公司具备年产钢840万吨的生产能力,立足重庆、深耕川渝、辐射西南,去年在重庆市场占有率已超70%,在成都也达到35%,全年实现铁产量567.77万吨、钢产量638.15万吨、材产量611.07万吨,同比分别增长47.8%、55.1%、56.5%,均超额完成此前的年度生产计划。按照重整后的“近期止血-中期造血-远期升级”的发展路径,现第一阶段“止血”目标已达成。在销售方面,公司实现钢材坯销售量604.64万吨,同比增加63.62%,在2018年钢材坯均价同比上升9.56%的情况下,量价齐升使得公司营业收入同比大增70.90%。 成本削减工作成果显著,毛利率水平大幅改善。公司大力推进成本削减规划,焦炭热强度、烧结矿转鼓指数、燃料比、高炉利用系数、炼钢钢铁料消耗、轧钢成材率等主要技术经济指标显著优化,成本消耗水平明显降低,通过工序降本增利超25.44亿元,大幅超过矿石、煤炭、合金、废钢等原材料价格上涨带来的9.67亿元利润缩减。报告期内,公司销售毛利率达13.06%,较去年提升9.84个百分点。 精准定位,营销体系精耕细作。报告期内,建立直供、直销、直发体系,优化渠道结构。深入分析区域市场和客户需求,形成了压延加工、高层建筑及桥梁工程、钢结构、压力容器等系列产品稳定用户群体;在重庆、成都、昆明和贵阳设立社会库房和市场直销点,贴近市场、挖掘需求、发现价格;整合物流资源,提升产成品流转效率。此外,公司还积极在电商领域开创新天地,18年与欧冶电商达成电商业务战略合作,通过“打包竞价”方式实现了近亿元的销售溢价,买家复购率超7成。对营销体系的科学重构是公司报告期内实现“满销”目标的重要法门。 资产负债率持续下降。公司17年底通过重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了417亿元巨额债务危机及生存危机,使公司资产负债率从近100%下降到32.82%,并通过司法拍卖剥离111.8亿元低效无效资产,大大夯实了资产基础。报告期内,由于利润大幅增长,公司资产负债率进一步下降至31.19%,远低于SW钢铁行业同期53.18%的平均水平。预计随着公司盈利持续,负债率仍有下降空间。 积极推进激励机制变革,促进公司长期稳定发展。报告期内,公司还积极推进激励机制变革,倡导绩效导向,推进“赛马机制”。18年3月董事会审议并披露了《2018年至2020年员工持股计划(草案)》,旨在充分调动广大员工积极性,实现责任共负、风险共担、利益共享;实行绩效激励和股权激励并举,协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益,促进公司长期稳定发展和股东价值提升,真正实现员工与企业共同发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为22.16亿元、21.40亿元、22.09亿元;净利润分别为14.87亿元、14.87亿元、15.92亿元;EPS分别为0.17元、0.17元、0.18元,对应PE分别为13.6X、13.6X、12.7X。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-04-18 5.98 -- -- 8.36 -0.24%
5.97 -0.17%
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投资要点: 事件:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元,同比增长64.53%;基本EPS为2.25元,同比增长64.23%,对应四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元。此外,公司拟以30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。 产销齐升带动公司全年业绩创历史最佳。报告期内,公司产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、14%和10%,创造了年产新纪录。全年销售钢材1849万吨,同比增长12%,销售价格增幅高于行业平均水平3.8个百分点。具体分品种来看,主营的长材、板材、钢管毛利率分别达18.58%、18.70%、16.61%,其中板材收入占比达52%以上,是公司业绩上升的重要推动力。营业收入与归母净利连续3年保持快速增长,连续第二年创造历史新高。 受四季度钢材价格大幅下滑影响,四季度盈利环比下滑。由于采暖季减产预期落空,钢材产量居高不下,10-11月份螺纹钢、热卷等钢材价格亦大幅下跌。公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨。 降杠杆工作稳步推进,资产负债结构显著优化。报告期内,公司资产负债率同比下降至65.12%,降幅达15.42个百分点,抗风险能力得到明显提升,至年末公司短期负债同比减少47%,长、短期负债比例优化为38%:62%;引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元偿还部分债务,致使三家子公司的资产负债率均下降5%以上,同时每年可减少财务费用1.64亿元。总体来看,虽然公司资产结构得到显著优化,但仍然高于SW钢铁行业同期53.18的平均水平,预计随着公司未来盈利持续增长,负债率仍有下降空间。 钢铁资产即将整体上市,有望大幅增厚19年归母净利润并解决关联交易问题。12月8日,公司发布公告,拟以6.41元/股的价格,向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和六家投资者发行股份合计约13.62亿股,对价87.28亿元收购其持有的“三钢”全部股权(华菱湘钢13.68%、华菱涟钢44.17%、华菱钢管43.42%)。此外,公司拟以现金对价17.74亿元向涟钢集团收购其持有的华菱节能100%股权。通过本次收购,“三钢“将成为公司全资子公司,阳春新钢也将成为控股子公司,华菱钢铁将实现钢铁资产的整体上市。以2017年财务口径来进行测算,若19年重组得到批准并落实,将为公司归母净利润增厚20亿元以上(减少的“三钢”少数股东损益11.02亿元+华菱节能净利润1.31亿元+阳春新钢51%的净利润6.05亿元+减少的财务费用1.64亿元)。与此同时,公司与集团一直存在着大量的原材料采购及钢材出售的关联交易,2018年关联交易金额占营业收入比重达到22.91%,而重组完成后公司将保持业务独立,可以较有效地解决与华菱集团的同业竞争以及潜在的关联交易风险,有利于保障股东权益。 现金流大幅增长。本年度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加228.58%,主要是由于钢价上涨及销量增加,经营活动现金流入增加额大于经营活动现金流出增加额所致。 未来有望开启现金分红回报投资者阶段。2018年公司由于未分配利润大幅为负且受到降杠杆及环保投入资本开支的影响,并未实施派现,而是拟向全体股东每10股转增4股。但公司计划在2019-2021年原则上以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。随着2019年钢铁行业整体盈利中枢将上移,利润的增厚将促使公司未分配利润大概率转正,未来现金分红可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为880.37、860.61和875.80亿元;归母净利润分别为53.89、55.34和57.11亿元,EPS分别为1.79、1.84和1.89元,对应PE分别为4.6X、4.5X和4.3X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
三江购物 批发和零售贸易 2019-04-17 12.90 -- -- 18.11 40.39%
18.11 40.39%
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投资要点: 事件:三江购物发布《2018年年度报告》,现2018年全年实现营收41.33亿元,同比增长9.64%;营业利润1.6亿元,同比增长10.67%;归属上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长2.7%。其中Q4实现营业收入9.91亿元,同比增长9.38%;Q4实现归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长128.57%。 业绩符合预期,生鲜业务表现亮眼。报告期内公司加大新开店及改造店进程,实现营收41.33亿元,同比增长9.64%。从品类上看,生鲜和食品实现高增,分别同比增长30.75%、7.58%,系公司加强冷鲜短保食品运营能力,改造生鲜购物环境、增加基地商品以及执行严格食品安全检测;受公司经营调整百货和纺织营收同比出现明显下滑-9.52%、-15.04%。报告期内,公司积极调整门店布局,加快开店速度并合理关停低效门店。全年新开门店39家,其中小业态店34家,关闭门店6家。截至报告期末,公司共计拥有202家门店,其中小业态门店74家,超市门店128家。 毛利率上升费率上升净利润增长收窄。报告期综合毛利率达到24.03%,同比上升0.5pct,其中食品、生鲜毛利率分别为21.01%、16.26%,同比分别增长0.87pct、0.6pct,主要是公司优化基地商品,推进商品开发,加大日鲜商品经营带来毛利提升的同时,不断通过基地采购、源头采购降低成本,冷链运输和管理提升控制损耗。报告期期间费用率较去年同期上升0.52pct,其中销售费用率上升0.78pct,管理费用率上升0.2pct,系新开门店和改造门店投入,以及人才储备费用的增加,费用增加使净利润增速有所趋缓。 产品调整、物流建设加速实现向新零售社区生鲜超市转变。公司丰富生鲜产品,落实源头采购,精准选择商品,力争实现新零售社区生鲜超市转换,同时公司在仓储物流上构建多级多仓的物流平台,努力打造成满足新零售社区生鲜超市、高效运营、数据化、自动化程度较高的区域大物流中心。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年三江购物实现收入42.45/44.46/46.47亿元,增速2.7%/4.73%/4.52%,同期实现归母净利1.1/1.18/1.24亿,同比增速-1.43%/7.33%/4.61%,EPS为0.2/0.22/0.23,对应PE为67.2/62.61/59.86,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-15 6.31 -- -- 6.73 3.54%
6.54 3.65%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收11993.25亿,同增13.78%,实现归母净利润382.41亿,同增16.09%,实现扣非375.36亿,同增17.9%; 业绩表现:订单储备充裕且顺利释放推动全年业绩提速增长,Q4业绩显著超预期。得益于近年来新签合同额保持较高增速、在施工程项目顺利推进,报告期内营收/归母增速达到13.8%(+4pp)/16.1%(+5.8pp),营收达成年初“超1.1万亿”目标;其中Q4毛利率15.16%(+2.2pp)、费率3.89%(-0.5pp)、净利率4.88%(+0.7pp),当季实现营收3588亿,增速26.7%,同增28.9pp、环增24.3pp;实现归母109亿,增速52.8%,同增12.6pp、环增47.4pp; 主要财务指标:毛利率/费率同步提升,整体盈利能力略有提升。现金流大幅改善回正,应收周转强于同类央企。稳步推进去杠杆、负债率降1pp、有息负债率较低。报告期内毛利率11.89%(+1.4pp),判断系业务结构优化和降本增效所致;销售/管理(+研发)/财务/期间费率为0.3%(-0pp)/2.58%(+0.6pp)/1.28%(+0.3pp)/4.17%(+1pp),管理费同增32%系业务规模和团队费用扩大,研发费同增173%系加大科研投入力度所致,财务费同增51%系长期借款和应付债券随着业务规模扩大而增加;减值损失105亿(+48%),占净利润比例18.9%(+3.8pp);投资收益56.46亿(+28%),占净利润比例10.2%(+0.7pp);税率22.9%(+0.1pp);净利率4.62%(+0.2pp);收付现比为103.77%(+3.5pp)/107.5%(+2.3pp),经营现金流为103.11亿(+537.68亿),扭负为正系项目收到工程回款、销售回款增加,推动建筑主业和房地产业务现金净流量同比提高;公司应收周转率7.9高于其他中国交建(6.5)、中国铁建(5.9)、中国中铁(5.6)等主要央企;负债率76.94%(-1pp)基本符合预期,有息负债率31%低于中国交建(44%)、中国铁建(34%)、中国中铁(33%)等; 整体订单增速回落:房建保持强势、地产大幅增长、基建设计和海外订单显著下滑拖累整体。全年新签建筑业合同额23285亿,增速4.6%较上年度回落13.7pp。其中房建新签16801亿,同增13.91%(+0.1pp),2019.1-2新签同增53.6%依然保持强势增长;地产销售额2986亿,同增30.62%(+10pp)、结束多年在10%左右徘徊的局面;期末土地储备10460万平,同增16.91%(+0.8pp),后续凭借品牌定位和资源优势有望充分受益地产调控“因城施策、分类指导”带来的局部宽松;另一方面,受去杠杆全面深化、PPP清库、基数较大等因素影响,基建新签6355亿,同减13.76%(-42pp);设计新签129亿,同减0.77%(-56pp);境外新签1558亿,同减21.9%(-97pp),主要系2015-2017在一带一路政策东风下公司承接海外业务量较大、基数较高所致; 业务结构向“房基地532”目标稳步推进:基建订单下滑但增速坚挺,占比提升优化整体结构;地产销售爆发为来年收入增长蓄力;海外增速低于预期。【1】房建收入7242亿,增速15.9%(+15.1pp),占比60%(+1.1pp),毛利率6.7%(+1.3pp);【2】基建收入2767亿,增速19.8%(-13pp)同比回落但仍领衔各项细分业务,收入增量对整体营收增量贡献比例为32%,收入占比23%(+1.2pp),毛利率8.4%(-0.3pp)依然高于房建业务;【3】地产收入1841亿,增速2.7%(-15.2pp),占比15%(-1.6pp),毛利率35%(+1.1pp),我们判断受益于前期合约销售大幅增长,2019年地产收入增速将会显著提升;【4】设计收入94亿,增速15.4%(+4.1pp),占比1%(-),毛利率18%(+5pp);【5】分区域看,境内收入11090亿,增速14.4%(+4.3pp),占比92%(+0.5pp),毛利率11.9%(+1.6pp);海外收入903亿,增速6.2%(-0.6pp)略低于预期,系多个重大项目落地速度慢于计划、上年同期基数高,收入占比8%(-0.5pp),毛利率11.7%(-2.1pp); PPP龙头,瞄准基建市场和高潜力细分领域,订单充沛,竞争力不断凸显。我们认为公司运用PPP模式不断拓展基建市场是驱动其业务结构优化的核心动力,当前基建订单较为充沛,并积极涉足管廊/海绵城市/轨交/水系治理等增速快、体量大的细分基建市场。公司2015-2018基建订单对应当期收入比例分别为2.2倍/3.3倍/3.2倍/2.3倍,显著高于同期整体订单收入比的1.9倍/2.2倍/2.3倍/2.2倍,亦高于房建业务订单收入比的2倍/2.1倍/2.4倍/2.3倍。当前公司在施PPP项目309个,计划投资额4,450亿元,累计完成投资额1,113亿元,系PPP行业龙头;报告期内新签市政订单2279亿,对应当期收入比例高达4.3倍,在手管廊/海绵城市项目达51个/12个,投资额为900亿/120亿,均处于业内领先地位; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为13369.75亿元、14619.52亿、15841.82亿元;归母净利润分别为430.22亿元、473.8亿元和518.69亿元;EPS分别为1.02元、1.13元和1.24元,对应PE分别为6.2X、5.6X和5.1X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、地产调控风险;3、海外业务风险。
陕西煤业 能源行业 2019-04-15 9.15 -- -- 9.55 4.37%
9.60 4.92%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入572.2亿元,同比增长12.4%,实现归属母公司股东的净利润109.9亿元,同比增长5.2%。 业绩稳步释放,基本符合预期。公司2018年业绩稳步增长,扣非后归母净利110.7亿元,同比增长6.2%,基本符合预期。分季度看,Q1~Q4分别实现归母净利28.4亿元/31亿元/29.2亿元/21.3亿元,同比增长6.3%/10.8%/12.5%/-10.6%,Q4同比转负主因管理费用(设备维修、无形资产摊销)及营业外支出(固定资产报废)同比大增。 分红略低,但可理解。公司2018年拟每10股派现金股利3.3元,合计向股东分派现金股利32亿元,占归母净利的29.1%,略低于17年40%水平。主因公司18年度回购股份支出12.8亿元,占归母净利的11.6%,分红+回购合计金额44.8亿元,占归母净利的40.8%。 成本上升致煤炭盈利能力稍有下滑。公司2018年实现煤炭产量10809万吨,同比增长7.05%;实现自产煤销量10535万吨,同比增长8.2%,贸易煤销量3757万吨,同比增长44.5%。综合售价373元/吨,同比微涨0.9%。但受陕西省恢复计提环保基金及生产工程增加影响,公司2018年自产煤单位成本130.1元/吨,同比增长9.3%。导致煤炭板块毛利率较去年下降6.8个百分点至49.4%。 产量陆续释放。2019年2月公司所属的小保当一号矿1500万吨/年、二号矿1300万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通,充分保障了后续优质产能的稳步释放。我们预计2019~2021年产量增速分别为13.8%/8.1%/2.3%。 回购股份用于可转债,未来或用于收购集团公司资产。公司发布公告决定本次回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。上述举措在不增加股本、不稀释每股收益的前提下可降低公司融资成本,筹集资金。结合公司账面现金情况,我们认为后期公司或通过现金+可转债+贷款方式收购集团公司的优质煤矿资产,如小庄(600万吨/年)、曹家滩(1500万吨/年)、孟村(600万吨/年)以及尔林兔相关资源。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为601.5亿元、622.3亿、643.1亿元;归母净利润分别为115.5亿元、118.6亿元和128.3亿元;EPS分别为1.16元、1.19元和1.28元,对应PE分别为8X、8X和7X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,在建工程投产进度不及预期。
杰恩设计 建筑和工程 2019-04-11 23.05 -- -- 24.37 5.73%
24.37 5.73%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收3.42亿,同增36.76%,实现归母净利润0.84亿,同增34.31%,实现扣非0.76亿,同增27.41%; 业绩订单其疾如风:近3年营收/归母CAGR高达32%/36%,期末在手订单同增41%,2019年有望续写“30%+”篇章。公司2016-2018营收增速为23.3%/36.5%/36.8%,归母增速为23.4%/52.5%/34.3%,连续多年保持在较高水准。Q2-Q4新签合同为1.65亿(+41%)/1.41亿(+42%)/1.32亿(+48%),全年新签5.19亿/期末已签约未完工订单11.87亿(+41%),分别对应当期收入的1.5倍/3.5倍,基于公司设计业务处于项目全周期前端,我们判断公司2019年业绩增速保持30%+的确定性较强; 运营有序其徐如林:我们认为公司自主研发的ERP系统是助力公司稳健、有序发展的关键一环,有力提升了项目管理和回款效率、扩展管理边界、激励员工活力,其对公司的深远影响被市场所低估。公司ERP系统作用至少包括(1)显著提升项目管理效率(项目全线上数字化运营)、(2)直击小企业回款痛点(将回款与项目推进和绩效奖励紧密关联)、(3)扩展管理边界且及时应用得以保障后续健康有序扩张(在公司规模快速增长之初即推广开来)、(4)项目制充分释放高素质员工队伍业务活力(理念先进可对标MBB等顶级战略咨询公司)等。得益于ERP优化公司运营,报告期内经营现金流入2.82亿同比增长28%。我们注意到,该ERP系统在公司对外合作交流中打动了众多企业,报告期内已向多家设计企业实现了销售输出并取得良好反馈; 商业和轨交室内设计龙头,细分主业均强势增长且保持较高利润水平。公司业务覆盖商业综合体/轨交/医养全业态、全流程设计,拥有JATO/J&A/BPS等知名品牌,2019年在权威杂志INTERIOR DESIGN评比综合/商业/轨交设计领域分别位列全球25/3/8位,在国内商业/轨交设计市场占据领导地位,连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”;报告期内公司主业均强势增长且保持较高利润水平:商业/办公/酒店/轨交/医养五类设计业务收入为1.68亿/0.68亿/0.51亿/0.3亿/0.04亿,增速为35%/38%/25%/30%/-36%,占比49%/20%/15%/9%/1%,毛利率为56.5%/49.1%/50.2%/49.1%/51.1%处在行业内较高水准,判断系公司在个性化差异化设计领域保持了一定品牌溢价; 毛利率略有提升、净利率略有下滑。现金流持续向好,负债率有所攀升但仍处在极低水平。报告期内毛利率为52.16%(+0.2pp);销售/管理/财务/期间费率为5.41%(-0.5pp)/15.97%(+1.9pp)/0.06%(-0.1pp)/21.45%(+1.4pp),管理费增加较多系报告期加大员工激励和研发力度,管理费/研发费分别同增56%/55%所致;减值0.14亿同增95%,占净利润比例16.47%;税率13.26%(-2.9pp);净利率24.47%(-0.5pp);收付现比81.25%(-5.6pp)/35.33%(-2.9pp),经营现金流0.27亿(+16.7%);负债率14.78%(+3.9pp)在SW建筑板块已披露年报的58家公司中位列倒数第二、Q3负债率位于全板块倒数第三; 华南业务占比较高,率先受益大湾区建设。公司深耕深圳市场多年,承建了平安金融中心、星河时代、深圳1/5/7/11号线等多类当地重大工程,报告期内在华南收入为1.32亿(+13%),占比39%,较第二名的华东区域(22%)高出17个pp,新签合同中有接近半数位于广东,未来随着大湾区建设推进,将获得更多基建、文化、酒店、医疗等细分市场业务机会; 轨交业务增速较快,有望进一步巩固头部地位。公司系轨交室内装饰设计龙头,承建了深圳1/5/7/11号线、苏州2/4号线/青岛2号线等系列代表性项目,报告期内新签17个项目,数量同比大幅增长89%。2018H2以来发改委新批上海、苏州等7城轨交规划,总额约7736亿;轨交项目投资和定位高于一般工程,公司有望凭借差异化的品牌优势、既有业绩优势和更高的客户认可度进一步扩大市场份额; 有望充分受益存量翻新叠加消费/审美升级。公司业务覆盖的高档酒店/写字楼建筑内装翻新周期一般为5-7年/10-15年。2017年全国装饰行业总产值3.94万亿(+7.6%),其中公共建筑改造的存量市场增速达11.8%高于整体,叠加消费/审美升级有望驱动存量改造市场对室内设计的需求越发旺盛; 持股激励释放活力。公司2017年推出股权激励计划,根据2018年中调整,激励对象覆盖61位公司员工,行权价格为28.96元/股,2019.4已达成首个行权条件; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为4.61亿元、6.07亿元、7.94亿元;归母净利润分别为1.11亿元、1.45亿元和1.87亿元;EPS分别为1.06元、1.38元和1.78元,对应PE分别为21.8X、16.7X和12.9X。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:1、地产调控风险;2、市场竞争风险;3、回款风险。
西藏天路 建筑和工程 2019-04-10 9.21 -- -- 9.35 0.54%
9.26 0.54%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收50.21亿,同增39.83%实现归母净利润4.5亿,同增36.08%,实现扣非4.27亿,同增23.9%。 业绩一路高歌猛进。公司营收/归母近5年CAGR高达24%/147%,近3年为34%/45%,报告期内为39.8%(-3.7pp)/36,1%(+5.5pp),持续保持较高增速水平产销两旺提升毛利率/净利率,现金流持续增长、盈利质量较高,负债率显著降低。报告期内毛利率32.59%(+3.4pp),主要系建材业务产销两旺和研发费移出;销售/管理/财务/期间费率为0.63%(-)/12.35%(+3.1pp/0.52%(-0.5pp)/13.5%(+2.5pp),管理研发费同增86%系薪酬上涨、设备大修费增加,财务费同减29%系通过诉讼收回瑞云集团资金占用费; 税率10.5%(+2.3pp);净利率17.1%(+1pp);收付现比为109.08%(-16pp)/109.75%(-13pp),经营现金流6.86亿同增26%,对应当期归母的1.5倍,盈利质量较高;负债率49.83%(-7pp)显著降低; 西藏水泥龙头,充分受益市场需求旺盛和产能缺口,拟发可转债持续扩充产能。西藏基础设施落后,建筑建材市场需求旺盛,2015-2017投资增速为20%/23%/24%、建筑产值增速为50%/4%/33%,2018年全区GDP/投资增速约10%/10%,预计2019年GDP增速仍保持在10%左右,24个重大项目将全部开工;受自然地理条件和运输半径限制、当地水泥产能缺口较大。 2017-18年公司水泥产销量达到520万t(+40%)/642万t(23.5%),判断占区域内总产能比例约2/3。报告期内水泥收入和毛利均强势增长,实现收入34.39亿(+28.7%)、占比68%(-6%)、毛利率为42.42%(+6.8pp); 报告期内公司拟积极开展昌都高争第二条2000t/d熟料新型干法水泥生产线和林芝水泥粉磨站项目前期工作,并于年底通过拟发不超过11.2亿可转债议案,募集资金用于昌都、林芝扩产项目等,当前已被受理并回复证监会反馈意见,若成功发行将扩大产能优势和夯实多元化业务布局; 双主业格局趋成熟,工程/省外收入增速较快,。公司拥有路桥专业承包一级等省内稀缺资质,建筑建材双主业格局趋成熟,并积极拓展省外市场。 2017年联合体中标110亿凯里高速PPP项目,报告期内承接该项目8.5亿土建工程。全年工程收入10.53亿(+193%),占比21%(+11pp);省外收入4.04亿(+159%),占比8%(+4pp); 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.04亿元、80.97亿、97.87亿元;归母净利润分别为5.93亿元、7.4亿元和9.21亿元;EPS分别为0.69元、0.86元和1.06元,对应PE分别为13.7X、10.9X和8.8X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、投资风险;2、可转债发行不及预期;3、项目不及预期。
云南铜业 有色金属行业 2019-04-09 11.25 -- -- 12.73 13.16%
12.73 13.16%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入474亿元,同比下降16.8%,实现归属母公司股东的净利润1.25亿元,同比减少46%。其中公司四季度营收162.7亿,但归母净利-3.014亿,扣非归母净利-3.16亿,公司摊薄后EPS降至0.07元/股。公司业绩低于预期,主要与公司减值准备计提上升及相关费用增加有关。 资产减值及费用增加拖累公司业绩:公司2018年资产减值同比增102.2%至5.38亿元,主因云南楚雄矿冶分公司的铜矿停产;三费方面,公司2018年管理费用、财务费用及研发费用分别增加3.07亿元(+49.7%)、3.42亿元(+61.7%)及0.43亿(+170.6%),职工薪酬与停工损失、融资规模增加及研发投入增加是三费大幅上升的主因。 公司现金流管理增强但财务费用或有增长:公司经营现金流净额同比增加305.3%(加速流动资产周转);但公司长期借款增加115.4%至89.34亿元,主要因中铝东南和赤峰云铜的项目建设款项。尽管公司现金流管理增强,但融资结构的长端调整或对公司未来的财务费用产生压力。 公司综合毛利率有所上升,贸易业务对公司产品销量影响明显:公司2018年综合毛利率上涨3.74%至7.63%,其中电解铜毛利率较去年增加3.73%至5.63%;贵金属毛利率增0.04%至13.56%。此外,贸易业务量变动对公司主要产品销量产生影响,公司电解铜和白银销量分别因贸易量的变化而出现-33.1%及+73.02%的变动。 公司储量规模持续攀升,生产规模延续放大:2018年末公司通过定增完成迪庆有色50.01%的股权收购,迪庆有色工业矿铜金属储量143.76万吨(0.51%品味),低品矿铜金属储量136.71万吨(0.24%品味),涉及年处理矿石产能1250万吨(按工业矿品位计算归属公司权益铜金属量约3.2万吨/年),储量注入后带动公司保有333以上铜资源储量达到518.98万吨。此外,公司冶炼能力亦大幅扩张,冶炼总产能有望达到130万吨。其内蒙的赤峰云铜30万吨及福建的东南铜业40万吨铜冶炼项目开始投料试产,结合其西南铜业的40万吨冶炼产能及滇中有色10万吨的粗铜项目,公司形成了北方、华东及西南的产业链三地覆盖。得益于上端资源量的持续增强,2018年公司阴极铜产量创历史记录,同比增长8.65%至68.02万吨;此外,公司硫酸产量亦同比增长12%至216万吨。2019年公司铜产量有望在冶炼项目产能逐步投产后进一步提升。 公司2019年产量计划提升,固定资产投资计划下降:公司计划在2019年生产电解铜106万吨,黄金8.5吨,白银600吨,计划全年实现营业收入596亿元(较2018年增25.7%)。公司2019年预算固定资产投资27.97亿元(为赤峰云铜环保升级搬迁改造),数额较2018年的48.63亿下降42.5%。 铜价重心上移有助公司业绩增长:铜矿供应端偏紧压力在近几年内仍将持续,TC价格持续下滑的趋势或于2022年后矿端供应增速拐点的出现而结束,意味着铜的供应在近年内仍将受限。需求端尽管全球工业环境出现淡化,但得益于以中国政府积极财政政策为主导的电力、建筑、交运及部分家电行业需求的刚性化扩张存在,铜的需求仍有持续性扩张的潜力。预计2019年后全球铜市将逐渐由供需紧平衡状态向供应赤字扩张,这意味着铜的价格将会获得进一步支撑及运行重心上行动力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为556亿元、607亿、664亿元;EPS分别为0.22元、0.31元和0.44元,对应PE分别为51.1X、35.8X和25.4X。首次覆盖并“推荐”评级。 风险提示:铜、金价格大幅下跌风险,公司产量不及预期风险,套期保值可能面临的基差风险,汇率大幅波动风险。
设计总院 综合类 2019-04-09 15.38 -- -- 15.43 0.33%
15.43 0.33%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收16.49亿,同增20.04%,实现归母净利润4.37亿,同增51.23%,实现扣非4.2亿,同增47.14%; Q4业绩低于预期,全年高速增长彰显业绩韧性,在手订单充沛、新签有望改善。Q4实现营收4.74亿,同减14.9%,增速同减127pp、环减46pp;归母0.89亿,同减23.95%,增速同减249pp、环减117pp。当季盈利能力下滑,毛利率42.8%同减3.2pp、环减9.2pp;期间费率12.28%同增2.2pp、环增0.6pp;净利率18.64%同减2.3pp、环减11pp。判断业绩边际恶化系业务快速扩张阶段性加剧客户进度款滞后于公司支出,以及新签订单下滑(全年新签18.4亿YOY-20%)。全年营收/归母增速依然高达20%/51%,归母增速同比提升3.7pp,彰显业绩韧性。期末在手订单29.6亿,对应当期收入的1.8倍,新签未来有望受益基建回暖和长三角一体化业务契机; 盈利能力显著提升,现金流创新高,负债率延续下降趋势。毛利率47.51%,同增4.3pp,在上市基建设计企业中处在第一阶梯,高于中设集团(26%)、勘设股份(40%)和苏交科等其他设计巨头,判断主要系公司在区域内业务优势显著,且规模效益使得人工成本增速(6%)远低于收入增速;销售/管理/财务/期间费率为3.35%(+0.8pp)/9.11%(+1.1pp)/-0.48%(-0.4pp)/11.98%(+1.5pp);减值0.73亿同减21%,占净利润比例降低15个pp至16.81;投资收益0.16亿同增5.1倍;税率15.42%同减2pp,系部分子公司取得高新技术企业15%优惠税率;净利率26.48%同增5.5pp;收付现比81.88%(+7.4pp)/52.68%(+5.4pp),经营现金流2.57亿同增120%,系销售回款高;负债率30.66%同减2pp,在上市设计企业中处于较低水平; “一群两链”战略布局产业链,省外业务快速扩张。公司围绕设计施工和监测修复两条产业链拓展增量和存量市场,形成了设计/检测/咨询/管理多元化业务板块,全年分别实现收入13.2亿/1.83亿/0.85亿/0.59亿,分别占比80%/11%/5%/4%,毛利率为52.77%/24.77%/31.32%/23.31%;积极拓展省外业务,报告期内成立深圳、苏北、湖南、西南分院,接连中标援外项目进入非洲市场,全年省内/省外收入为13.04亿/3.43亿,同增18.8%(-48pp)/25.3%(+36pp),占比79%(-1pp)/21pp(+1pp),毛利率为53.91%/23.1%,省外业务快速壮大,判断省外毛利率水平较低系业务固有区域壁垒和跨区经营前期投入较大,随着经营完善有望持续修复; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为20.69亿元、24.84亿元、28.7亿元;归母净利润分别为5.49亿元、6.67亿元和7.87亿元;EPS分别为1.69元、2.05元和2.42元,对应PE分别为12.8X、10.6X和9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、社会投资不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
勘设股份 建筑和工程 2019-04-09 26.41 -- -- 39.19 -0.08%
26.39 -0.08%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收21.52亿,同增11.66%,实现归母净利润3.53亿,同增7.11%,实现扣非3.19亿,同增0.9%; Q4业绩边际改善,全年增速回落。新年目标彰显雄心。Q4营收7.22亿(+14%),增速同减21pp、环增29pp;归母1.34亿(+79%),增速同增7pp、环增136pp;当季毛利率48.2%(+14.5pp),期间费率11.3%(-1.5pp),税率11.4%(-3pp),净利率18.5%(+6.7pp);全年营收/归母增速为12%(-10pp)/7%(-98pp);2019年营收/归母增速目标高达55-75%/20-40%; 毛利率/净利率下滑、现金流恶化、负债率上升。全年毛利率39.7%(-1.3pp)系低毛利承包业务占比提升;三费/期间费率为1.48%(-)/12.6%(+1.5pp)/0.26%(-0.6pp)/14.34%(+0.9pp),管理费增加系研发费大增近2倍;其他收益(扶持资金补助)0.35亿同增129%,占净利润10%;净利率16.4%(-0.7pp);收付现比80.15%(+0.9pp)/60.87%(+7.7pp),经营现金流-1.14亿较上年0.75亿恶化,主要系项目保证金支付增加;负债率43.9%(+0.4pp),低于设研院(46%)、中设集团(63%)和苏交科; 贵州工程咨询龙头,订单充沛,两大主业齐头并进。西南为补短板重镇,贵州2015-17下游投资增速13.9%/15.2%/11.2%位居全国前列,2018.1-11公路投资1542亿仅次于云南。公司深耕数十年、技术壁垒坚实,累计完成高速近8000km可研/4000km勘设,报告期内收购贵州铁发基金5%股权、与中铁十七局等签订框架协议,预期挖掘更多业务机会。2016-18新签订单分别为23亿/82亿/51亿(咨询/承包占比55%/45%),对应当期收入的1.4倍/4.3倍/2.4倍,预计2019年新签同增20-40%;全年咨询收入17.1亿,同增8.2%(-42pp),占比79%(-3pp),毛利率47%(+0.3pp);承包收入4.34亿,同增27.9%(+64pp),占比20%(+3pp),毛利率10%(-3.6pp); 持续加码省外海外市场,省外收入略有下滑但新签充裕。员工持股活力足,激励计划显信心。报告期内继续响应一带一路,新签毛里求斯项目(3.2亿美元)和其他四项目(合计2.7亿),并收购上海大境设计公司布局华东市场;省外收入3.36亿,同减3.3%(-98pp),毛利率25.23%(-11pp),新签合同26亿、占比52%、对应当期省外收入的7.8倍;公司前十股东均为员工,合计持股25.2%。报告期内以21.55 元/股向96名激励对象授予198 万股限制性股票,占总股本1.6%,当前已完成登记工作; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为30.16亿元、39.91亿元、49.99亿元;归母净利润分别为4.61亿元、5.83亿元和6.76亿元;EPS分别为3.65元、4.55元和5.36元,对应PE分别为10.1X、8.1X和6.8X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、海外业务风险;2、宏观经济风险;3、市场竞争风险。
山东路桥 建筑和工程 2019-04-08 6.31 -- -- 6.77 5.95%
6.68 5.86%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收147.68亿,同增19.25%,实现归母净利润6.64亿,同增15.2%,实现扣非5.96亿,同增12.7%; 积极应对地材价格上涨,盈利逐季修复在意料之内,改善力度略超预期。全年净利率与上期基本持平,现金流大幅增加,债转股助力去杠杆。Q1-Q4毛利率为8.35%/6.2%/9.65%/16.7%,净利率为1.63%/2.87%/4.61%/7.3%,地材价格上涨致H1归母同减48%。公司为此积极采取引入调价机制、沟通业主改进合同、催要涨价补贴、参股材料商等举措,H2以来盈利持续修复,Q4毛利率/净利率环比提升7.1pp/2.7pp,同比提升4.5pp/3.7pp。全年毛利率10.73%(-2pp),销售/管理/财务/期间费率为0%(+0pp)/3.89%(+0.2pp)/0.79%(+0.2pp)/4.44%(+0.3pp);减值-977万(-2.55亿),占净利润比例-1.44%(-44pp);净利率4.58%(-0.1pp);收付现比111.82%(+22.9pp)/104.7%(+16.1pp),经营现金流8.3亿大幅同增257%,系完成项目进度和回款较多;报告期内引入铁发基金/光大金瓯增资累计11.5亿并实施市场化债转股,期末负债率73.38%(-1.8pp); Q4订单边际改善。施工订单充沛、养护市场攀升带动收入快速增长。Q4新签订单62亿,同增233%、环增192%,报告期末已签约未完工订单244亿对应当期收入的1.7倍。受益于承接项目较多且已全面开工、同时公路逐步进入大修期释放养护需求,报告期内路桥工程施工和养护施工两项主业均快速增长,全年营收/归母增速19.25%/15.2%保持在较高水平。分业务看,施工收入130亿,增速17.9%(-41pp),占比88%(-1pp),毛利率10.59%(-2.2pp);养护收入14亿,增速28.5%(+6pp),占比9%(+1pp),毛利率9.4%(-3.2pp)。分地区来看,华东收入119亿,增速21.6%,占比81%(+2pp),毛利率10.9%;西南/中南/西北/海外收入为11亿/6亿/1.8亿/4.6亿,占比分别为8%/4%/1%/3%; 山东基建龙头,背靠两大集团股东,充分受益省内旺盛投资需求。股权激励彰显经营信心。山东路桥拥有施工设计双特双甲资质,背靠山东高速和齐鲁交通两大集团股东,在区域内竞争优势显著,报告期内与中铁建联合中标济南-鲁南高铁项目。山东地处中枢,基建投资需求旺盛,2018.1-11完成公路投资959亿,YOY+35%,体量/增速分别位居全国第6/5位,其中高速公路投资535亿,YOY+71%,2016-2017仅完成十三五规划铁路/高速公路里程的21%,尚存较大缺口,未来相关投资有望持续高位增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为169.16亿元、189.56亿、208.04亿元;归母净利润分别为7.51亿元、8.46亿元和9.23亿元;EPS分别为0.67元、0.76元和0.82元,对应PE分别为9.4X、8.4X和7.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、财务风险。
宏润建设 建筑和工程 2019-04-08 4.60 -- -- 4.87 5.87%
4.87 5.87%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收98.88亿,同增21.67%,实现归母净利润3亿,同增10.47%,实现扣非4.23亿,同增55.11%; 营收和扣非增速亮眼,涉诉致归母增速低于预期但无碍长远发展。公司Q4营收/归母/扣非增速为36%/-11%/139%,同比变化61pp/-29pp/93pp,环比变化9pp/-21pp/130pp,全年营收/归母/扣非增速为22%/10%/55%,同比分别变化29pp/-6pp/23pp,营收和扣非增速亮眼,归母增速低于预期,系公司因地产子公司涉诉计提预计损失2.61亿归入营业外支出,我们认为公司当前专注于市政轨交领域,该次计提无碍整体长远发展。同时少数股东损益-1.02亿,较上年的55万大幅减少,增厚归母;n涉诉致净利率下降,开发支出致现金流延续下滑。全年毛利率12.38%,同增2pp;销售/管理/财务费率为0.11%/4.71%/1.32%,分别变化-0.2pp/2.6pp(研发费2.81亿计入)/-0.5pp,期间费同增73%,费率5.89%同比提升1.8pp;减值/投资净收益为1616万/3713万,占净利润比例8.2%/18.8%,占比分别下滑21.1pp/提升7.6pp;涉诉致营业外支出2.64亿、大幅同增2.6亿、所得税率33.66%同增6.8pp以及净利率2%同减1.4pp;收付现比96%/77.4%,分别变化-13.7pp/0.5pp,经营现金流4.1亿同减63%,系支付上海颛桥镇保障房项目出让款6.18亿所致;投资现金流净额-5.2亿流出翻倍,系高铁项目出资;负债率78.89%,同增2.1pp; 民企市政轨交翘楚,当前专注长三角/市政轨交市场,订单充裕,主业增长迅猛,有望充分受益沪苏杭三地轨交项目落地。公司拥有建筑市政双特资质,深耕上海市场二十余载,系国内首家进行盾构施工的民企,轨交业务遍及18座城市,现拥有盾构装备35台,累计完成隧道盾构掘进超160km,位居民企前列。全年建筑业中标132亿,对应当期收入的1.3倍,其中轨交市政占76%,包括杭州3/4/7号线和苏州6号线等。期末在手订单266亿对应当期收入2.7倍。报告期内建筑/房产/新能源收入为87.8亿/9.5亿/1.4亿,同增28%/-14%/-1%;建筑业务中轨交/市政/房建收入为40.8亿/34.9亿/12.1亿,同增41%/35%/12%;华东收入79.1亿同增43%,占比提升12pp至80%;2018H2发改委新批7736亿地铁,包括上海(2983亿)、杭州(955亿)、苏州(933亿),公司参与度较高将持续受益; 2018年公司推出员工持股激励计划,已买入总股本4.41%,有望释放活力;n盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为108.04亿元、120.75亿、136.12亿元;归母净利润分别为3.77亿元、4.53亿元和5.35亿元;EPS分别为0.34元、0.41元和0.49元,对应PE分别为13.6X、11.35X和9.6X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名