1．事件摘要2020年上半年公司实现营业收入23.45亿元，同比增长11.94%； 实现归属母公司净利润0.85亿元，同比减少24.67%；实现归属母公司扣非净利润0.72亿元，同比增长12.63%；实现经营现金流量净额0.44亿元，较上年增长33.66%。 2．我们的分析与判断 （一）上半年规模增速环比如期回落，业绩受去年股权转让高基数影响同比下滑，看好聚焦生鲜与门店改造战略提升店效2020年上半年公司实现总营业收入23.45亿元，较上年同期增加2.50亿元；其中零售业作为主营业务贡献22.60亿元，较上年同期增加2.64亿元，同比增加13.41%，贡献营收增量的105.42%；其他非主营业务2020年上半年共计实现0.85亿元，较去年同期减少0.14亿元，实现同比增长-13.73%，由此可见公司上半年总营收增量主要源自于主营业务零售板块，而包含供应商服务费等收入在内的服务型收入受疫情影响尚未恢复至去年同期水平。若扣除2019上半年杭州浙海转让的影响因素，其余主营业务收入实际同比增长19.52%，主要是受益于年初爆发的新冠疫情致使一季度居民消费场景集中于家庭内使得承担生活必需消费品供应的超市需求大幅提升以及在二季度国内疫情防控进入常态化阶段后超市在必需消费品零售渠道中的地位并未出现明显回落，致使公司主营业务于上半年实现较快增长。 按季度拆分，2020Q1/Q2公司分别实现总营业收入13.58/9.88亿元，分别较去年同期变动2.15/0.35亿元，分别实现同比增长18.80%/3.71%，Q2单季度同比增速较Q1出现环比大幅回落主要是由于在国内疫情防控进入常态化阶段后居民消费场景由先前的集中化转变为分散化所致，符合预期，预计下半年疫情防控对超市同店表现以及新店培育期缩短起到的催化作用或将进一步减弱，推动公司规模增长的核心驱动力将回归同店坪效改善、展店加速以及线上业务拓展等常规因素。 从上半年公司门店角度出发，截止2020年上半年公司共计拥有门店214家，新开7家门店，较年初净增门店7家，较去年同期净增加门店12家，展店进度与去年同期新开6家水平大致持平。按业态进行拆分，截止2020年上半年，公司分别拥有超市（含创新店）/小业态店124/90家，分别较年初新增5/2家，分别较去年同期新增1/11家；按地区划分，截止2020年上半年末公司分别在宁波市/宁波以外地区开设门店187/27家，分别较年初新增7/0家，分别较去年同期新增11/1家。 基于上述数据可见，公司上半年的展店重点仍是在强势区域宁波市内开设主力业态的超市门店，截止2020年8月28日，公司于宁波市内新开设一家创新店，预计未来公司仍将在持续推进老店改造进程的同时，加大宁波市内超市门店的拓展，巩固自身品牌在市内影响力。 按业态拆分公司主营业务，截止2020年上半年公司超市（含创新店）/小业态店分别实现营收20.32/2.28亿元，分别较去年同期变动2.04/0.59亿元，分别实现11.19%/35.04%的同比增长，分别贡献主营业务营收增量的77.58%/22.42%，由此可见公司上半年主营业务营收增量主要源自于超市业态在疫情期间承担生活必需用品的重任实现销售额的高速增长所致。进一步拆分，宁波市内以外地区超市门店较去年同期出现下滑的主要原因是由于公司于19年上半年完成对杭州浙海全资子公司的股权转让造成可比口径出现差异所致；至于宁波市以外地区小业态门店出现的负增长主要是由于疫情期间居民外出活动大幅减少且小业态门店较难负担疫情期间保供应重任致使客流与客单价均出现回落所致。 按地区拆分公司主营业务，公司位于宁波/宁波大市外的门店分别实现营收20.11/2.49亿元，较去年同期分别变动3.56/-0.93亿元，同比增加21.52%/-27.12%，营收占比分别为可见公司是持续以宁波市区为主力战区，营收占比分别为89.00%/11.00%，分别较去年同期变动6.09/-6.09个百分点，预计未来公司仍将以宁波市内地区作为重点发展区域，营收占比或有望进一步提升。 按商品品类拆分公司主营业务，2020上半年年各类门店中食品/生鲜/日用百货/针纺产品分别实现11.93/8.01/2.45/0.21亿元，较去年同期分别变动1.78/1.89/-0.93/-0.10亿元，分别实现同比增长17.49% /30.88% /-27.53% /-31.82%，分别贡献营收增量的67.38%/71.63%/-35.23%/-3.79%，由此可见2020年上半年主营零售业务营收增量主要是由于2020上半年疫情期间居民消费场景集中于家庭内致使其对生鲜等民生产品需求加大，在此基础上公司加大线上业务发展，最终促成食品和生鲜类产品于上半年保持高速增长；至于本以遭受电商冲击的日用百货及针织品类等标准化商品，面对此次疫情冲击表现呈加速下滑趋势，预计未来公司大概率持续推进门店内部商品结构，聚焦与能够与电商进行差异化竞争的生鲜与食品等品类。从各类产品的销售额占比情况来看，截止2020年上半年末，公司食品/生鲜/日用百货/针织产品销售额占主营业务比重分别为52.81%/35.42%/10.82%/0.95%，较去年同期分别变动1.92/4.78/-6.08/-0.63个百分点，透过公司生鲜品类销售额占比的大幅提升可见公司自去年开始推进的以满足居民“一日三餐”所需的商品结构转型在疫情的催化与加持下取得了一定阶段性成效，预计未来公司还将继续提升门店内生鲜类商品的销售额占比，并围绕生鲜构建自身竞争力。 至于业绩表现方面，公司2020上半年共计实现归母净利0.85亿元，较上年同期减少0.28亿元，实现同比下滑24.67%；实现归母扣非净利为0.72亿元，较上年同期增加0.08亿元。本期公司共确认非经常性损益0.12亿元，较上年同期减少0.36亿元，主要是由于去年同期公司收到杭州浙海华地网络科技有限公司股权转让款3940.06万元而今年并未有相应款项所致；本期非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助0.17亿元以及非流动资产处置损失4.28万元。 按季度拆分，2020上半年公司Q1/Q2分别实现归母净利0.75/0.10亿元，较上年同期分别增加0.22/-0.49亿元。Q1/Q2分别实现扣非归母净利0.71/0.01亿元，较上年同期分别增长0.23/-0.15亿元，二季度单季出现扣非业绩环比大幅下滑主要是由于公司于19Q2转让杭州浙海股权使得门店减少拖累同店表现，叠加上半年公司新开门店数量略低于去年同期，以及疫情进入防控常态化阶段后居民消费场景由集中化转变为分散化，致使公司作为疫情期间保障生活必需品供应的职责减弱造成营收端Q2单季同比增速出现环比回落所致，预计下半年公司业绩在展店为出现加速或同店店效未明显改善的情况下或将保持与去年同期相近水平，难以实现超预期增长。 3．投资建议公司坚持围绕浙江省内布局，以宁波地区为核心向周边地区进行延伸拓展，截止报告期末省内门店已达到214家门店。结合公司2020上半年已新开门店7家以及公司19年收效甚佳的门店改造计划大概率将在20年得以延续，综合考虑到2020上半年公司规模与扣非业绩已经实现较快增长的事实，我们预计公司2020/2021/2022年将分别实现营收44.15/46.98/48.97亿元，归母净利润1.51/1.58/1.75亿元，对应PS1.77/1.66/1.59倍,对于EPS 0.28/0.29/0.32元/股，对应PE 为52/49/45倍，维持“推荐评级”。 4．风险提示消费市场竞争分流的风险；零售行业竞争加剧的风险；展店不及预期的风险。

投资建议 公司坚持围绕浙江省内布局,以宁波地区为核心向周边地区进行延伸拓展,截止报告期末省内门店已达到207家门店。结合公司2020年计划新开门店16家以及公司19年收效甚佳的门店改造计划大概率将在20年得以延续的假设,综合考虑到2020年初新冠肺炎疫情对公司所处超市行业整体造成的正面拉动,我们预计公司2020/2021/2022年将分别实现营收44.15/46.60/47.77亿元,归母净利润1.51/1.57/1.71亿元,对应PS1.63/1.54/1.50倍,对应PE 为47/46/42倍,给予“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险;零售行业竞争加剧的风险;展店不及预期的风险。

2019年营业收入同减3.74%,归母净利润同增39.93% 公司发布2019 年业绩快报:2019 年公司实现营业收入39.79 亿元, 同比减少3.74%;实现归母净利润1.56 亿元,折合全面摊薄EPS 0.29 元, 同比增长39.93%;实现扣非归母净利润1.03 亿元,同比增长8.93%。 单季度拆分看,公司4Q2019 实现营业收入9.04 亿元,同比降低8.87%;实现归母净利润1955 万元,同比减少38.27%;实现扣非归母净利润1603 万元,同比减少44.13%。 投资收益与利息收入助力业绩增长 2019 年公司营收同比有所减少,主要是转让公司全资孙公司杭州浙海所致,按公司披露,如扣除杭州浙海转让影响,其余主营业务收入同比增长0.53%。而公司归母净利润增长主要由于:1)转让公司全资孙公司杭州浙海确认投资收益1698 万元;2)收取前期“杭州盒马市场”拓展和储备费用1233 万元以及3)2019 年度利息收入同比增加。 门店增速放缓,毛利率水平有所改善 本年度公司门店增速有所放缓,截至3Q2019 公司在宁波/宁波以外地区拥有门店177/ 26 家,较2018 年末变动5/ -4 家。但随着与阿里合作的逐步深化,旗下门店业态的逐步升级,公司毛利率水平有所提升,3Q2019 公司综合毛利率24.51%,较3Q2018 上升0.59 个百分点,未来公司在选品能力上的提升带来的毛利率改善预计将成为公司一段时间内的业绩增长动力。 上调盈利预测,上调至“增持”评级 公司收入端表现虽然较为平淡,但业态升级带来的毛利率提升为未来业绩增长提供了一定保障,我们对应上调对公司19-21 年EPS 的预测至0.29/ 0.23/ 0.24 元(之前为0.21/ 0.22/ 0.24 元)。考虑到公司创新业态的持续发展,以及公司股价经前期回调,PE-TTM 已低于过去三年均值,上调至“增持”评级。 风险提示:和阿里合作新业态成效不达预期,CPI增速不达预期。

事件公司披露三季报。前三季度营收 30.75亿元,同比下降 2.12%,归母净利 1.37亿元,同比增长 70.92%,基本每股收益 0.25元。 其中第三季度营收 9.80亿元,同比下降 7.94%,归母净利 2445万元,同比增长6.29%。 投资要点u 杭州浙海出表影响营收,第三季度净利润稳中有增: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 2.4%、 -0.1%、 -7.9%,三季度营收增速放缓,主要源于上半年关店以及杭州浙海出表。杭州浙海 2家盒马门店 18年占公司营收约 7%,转让出表影响营收增速。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别取得归母净利增长 40%、 215%、 6.3%,第三季度净利润平稳增长,增速放缓主要受单季度营收下滑影响。 u 阿里战投落地推动净利率提升, 存货周转持续快于可比公司: 盈利能力方面, 单三季度公司直采比例提升推动毛利率同比微升 0.06pct 至 24.12%,全渠道改造及门店扩张使销售费用率提升 1.25pct 至 20.06%,管理费用率同比提升 0.27pct 至 3.01%,阿里战投落地推动财务费用率同比降低至-2.62%,最终公司净利率同比提升0.33pct 至 2.49%。 存货方面, 三江购物前三季度存货周转率约 7.7,继续高于永辉超市、家家悦等可比公司。 现金流方面, 单三季度公司经营活动现金流入流出分别下降 6.5%、 7.0%,最终经营现金流量净额同比微降 1.9%。 u 募投项目有望推动规模增长: 2018年落地的非公开发行募投项目修改,新增连锁超市发展项目,拟投入 4亿元,于 3年内开设小型店 100家,开设社区店 30家。 到 2022年,公司超市数量有望达约 160家,年复合增速约 7%;邻里店数量有望近180家,年复合增速约 26%。渠道数量的有序扩张,有望推动公司营收持续向好。 u 投资建议: 三江购物是立足宁波的区域性超市龙头,杭州浙海华地出表影响营收。 募投项目带来渠道外延,新零售改造推动内生增长,与阿里合作提升供应链效率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.29、 0.28和 0.31元。净资产收益率分别为 5.0%、 4.9%和 5.3%。目前公司 PE( 2019E)约为 50倍,维持“增持-A”建议。 u 风险提示: 与阿里巴巴的合作或不及预期;超市门店减少影响营收增速;零售改造效果或不及预期;渠道扩张前期投入提升费用。

事件 公司披露年报,2018年实现营业收入41.33亿元,同比增长9.64%,实现归母净利1.12亿元,同比增长2.70%。基本每股收益0.24元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 投资要点 全年营收恢复增长,渠道扩张影响净利率:收入端,2018年,三江购物营业收入同比增长近10%,近5年来首次实现营业收入恢复增长。利润端,期间费用率提升0.52pct至20.22%,使净利率略降0.18pct至2.7%,全年归母净利增长2.7%。分季度看,四季度利润回暖,主要源于四季度公司财务费用率降低至-2.4%。 邻里店渠道快速扩张,超市营收恢复增长:2018年,公司门店数量净增33家至202家,净增长源于邻里店。超市渠道营收增长6.8%,坪效增长4.2%,增速均有所恢复;老店同店下降近3%,渠道数量维持128家,次新门店贡献营收增速。邻里店渠道数量扩张,由2017年末的41家提升至2018年末的74家,推动营收增长。 食品生鲜受到欢迎,生鲜引流效果显现:2018年公司食品、生鲜、日用百货、针纺品类营收占比分别约53%、30%、15%、2%,分别实现营收增长7.6%、31%、-10%、-15%,食品、生鲜品类受到消费者青睐。2018年生鲜品类营收占比由25%提升至30%,带动全年日均有效客流增长近2%,客流增速回暖。 直采降本增效推升毛利率,渠道扩张增加费用率:盈利能力方面,2018年各品类毛利率均有所上升,整体毛利率提升0.37pct至24.03%。销售费用率提升0.78pct至18.27%,管理费用率提升0.20pct至2.98%,全年财务费用率降低0.46pct至-1.03%,最终期间费用率提升0.52pct至20.22%,销售净利率降低0.18pct至2.7%,使归母净利增速不及营收增速。 存货方面,2018年存货占营收比例维持约7.9%,与去年基本持平。存货周转率明显提升,由2017年的8.5次提升至2018年的10次。现金流方面,经营活动现金流量净额增长4.4%至3.21亿元,经营活动现金流持续向好。 与阿里合作深化,管理层人事现变动:2018年8月末,公司非公开发行股票项目完成,引入战略投资者阿里巴巴。2019年4月,公司与阿里巴巴合作继续深化,阿里向公司派驻管理层。从2019年起,公司力争三年内将公司从传统的社区平价超市转型升级为新零售的社区生鲜超市。具体来看,与阿里合作,有望继续增加公司直采比例,提升毛利率,并且加快线上线下融合,带动线上渠道营收占比。 超市行业稳健发展,新零售业态持续探索:超市是线下零售的重要渠道之一。重点流通企业中,2018年各月增速于5%左右略有波动,2019年前2月超市业态销售额增长4.8%。超市行业销售额保持平稳扩张,有望推动公司业绩稳健增长。公司与阿里合作深化,继续探索新零售业态,公司有望背靠阿里供应链体系及管理经验,降本增效,实现业绩稳健增长。 投资建议:综上,我们看到:(1)公司超市业态恢复增长,门店改造已推动坪效增速回暖,次新门店开始发力,贡献营收增长;(2)邻里店渠道快速扩张,生鲜品类占比提升,带动客流及周转;(3)与阿里合作深化,目前阿里为第二大股东,已向公司派驻管理层,新零售合作计划提速。 未来看点:(1)与阿里合作推升商品直采比例,提升毛利率;(2)门店改造已现成效,持续改造门店有望推动营收持续较快增长;(3)新零售计划推进,2019年计划拓店40家。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.21、0.22和0.24元。净资产收益率分别为3.7%、3.8%和4.1%,目前公司PE(2019E)约为63倍,给予“增持-B”建议。 风险提示:租金成本上升影响公司租售比;门店改造推升费用;与阿里合作的新业态效果或不及预期。

投资要点: 事件:三江购物发布《2018年年度报告》,现2018年全年实现营收41.33亿元,同比增长9.64%;营业利润1.6亿元,同比增长10.67%;归属上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长2.7%。其中Q4实现营业收入9.91亿元,同比增长9.38%;Q4实现归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长128.57%。 业绩符合预期,生鲜业务表现亮眼。报告期内公司加大新开店及改造店进程,实现营收41.33亿元,同比增长9.64%。从品类上看,生鲜和食品实现高增,分别同比增长30.75%、7.58%,系公司加强冷鲜短保食品运营能力,改造生鲜购物环境、增加基地商品以及执行严格食品安全检测;受公司经营调整百货和纺织营收同比出现明显下滑-9.52%、-15.04%。报告期内,公司积极调整门店布局,加快开店速度并合理关停低效门店。全年新开门店39家,其中小业态店34家,关闭门店6家。截至报告期末,公司共计拥有202家门店,其中小业态门店74家,超市门店128家。 毛利率上升费率上升净利润增长收窄。报告期综合毛利率达到24.03%,同比上升0.5pct,其中食品、生鲜毛利率分别为21.01%、16.26%,同比分别增长0.87pct、0.6pct,主要是公司优化基地商品,推进商品开发,加大日鲜商品经营带来毛利提升的同时,不断通过基地采购、源头采购降低成本,冷链运输和管理提升控制损耗。报告期期间费用率较去年同期上升0.52pct,其中销售费用率上升0.78pct,管理费用率上升0.2pct,系新开门店和改造门店投入,以及人才储备费用的增加,费用增加使净利润增速有所趋缓。 产品调整、物流建设加速实现向新零售社区生鲜超市转变。公司丰富生鲜产品,落实源头采购,精准选择商品,力争实现新零售社区生鲜超市转换,同时公司在仓储物流上构建多级多仓的物流平台,努力打造成满足新零售社区生鲜超市、高效运营、数据化、自动化程度较高的区域大物流中心。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年三江购物实现收入42.45/44.46/46.47亿元,增速2.7%/4.73%/4.52%,同期实现归母净利1.1/1.18/1.24亿,同比增速-1.43%/7.33%/4.61%,EPS为0.2/0.22/0.23,对应PE为67.2/62.61/59.86,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。

2018H1:展店加快致营收增长、净利下滑。营收20.77亿,+7.91%yoy,Q1/Q2分别为11.15/9.62亿,增速+6.32%/+9.82%;归母净利0.57亿,-13.81%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.19亿,增速-4.69%/-28.07%,Q1/Q2分别新开6/12家门店,前期投入致使净利下滑;期内收到0.17亿政府补助,扣非归母净利0.44亿,-22.25%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.06亿,增速-2.6%/-64.9%;EPS 为0.14元/股;本期投资活动现金流净额-0.47亿,同比-87.03%,主要因本期购买网点,新店装修及设备采购成本增加。 收入端:生鲜销售增长提速&展店加快,带动整体营收向上。期内营收20.77亿,+7.91%yoy,超市(含创新店)18.71亿,+5.97%yoy;小业态1.21亿,+43.97%yoy。 开店情况:超市(含创新店)/小业态分别新开3/15,新店15家位于宁波,3家位于杭州,已签约待开业5/9,均位于宁波,15-17全年新开店19/21/18家,18H1展店提速;本期因物业到期及经营条件限制等原因关闭3家,期末门店合计184家。 盈利端:阿里入驻毛利率改善明显,依托联合采购优势提升议价能力,合理控制采购成本。① 16Q3毛利率20.91%, 17Q1快速提升至22.65%,18H1达23.88%,同比+0.83pct。其中:超市(含创新店)宁波市内外分别为21.21%/17.69%,同比+0.96pct/+0.24pct,呈增长态势;小业态宁波市内外分比为21.93%/21.23%,同比-0.18pct/-0.99pct,呈下滑态势。② 三项费用合计4.22亿,同比+18.37%,期间费用率20.33%,同比+1.8pct。其中:销售费用率17.59%,同比+0.99pct,创新店和新店拓展前期投入持续加大,老店改造产生一定费用;管理费用率3.23%,同比+0.72pct,业务创新和拓展致储备人才费用增加,且本期支出二期员工持股计划购股金,合计人力成本0.46亿,同比+46.33%;财务费用率-0.49%,同比+0.08pct。本期归母净利0.57亿,同比-13.81%,主因新店前期投入较大所致。 浙江本土连锁超市龙头,门店达184家初具规模优势,阿里赋能加快全方位优化零售模式,以“新技术+大数据”打通全渠道协同发展,全面考核制度激发人效。 维持盈利预测,维持“买入评级”。深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”错位布局,引入阿里加速新零售转型,借助互联网深化全渠道融合。 员工持股计划,彰显发展信心。综合预计公司2018-20净利润分别为1.3/1.5/1.7亿,当前市值对应44/40/35*PE,维持买入评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,新店培育期延长。

事件:4月26日公司发布2018年一季报,公告2018Q1实现营业收入11.15亿,同比增长6.32%;实现归母净利润0.38亿,同比减少4.69%;实现扣非归母净利润0.38亿,同比减少2.60%。公司2018Q1毛利率升至24.1%,自2016Q1起已连续9个季度实现毛利率上行;销售费用率、管理费用率分别同比+1.2pct、0.4pct至16.6%、2.7%,期间费用率+1.7pct至18.8%。 与阿里合作推动主业改造,毛利率继续上行。报告期内,公司宁波市超市(含创新店)实现营收81377.04万,同比下滑29.32万;宁波市小业态店实现营收5312.93万,同比上升1323.54万;宁波市外超市(含创新店)实现营收19384.71万,同比上升4037.04万;宁波市外小业态店实现营收440.12万,同比上升277.20万。公司引入阿里后加强战略合作,主业改造初见成效,具体体现在:1)供应链改善显著,推动毛利提升。公司聚焦商品改革、优化品类、推进自有品牌商品开发和源头采购、加快商品周转以及采用全程冷链配送减少商品损耗,带动生鲜品类优化及主营毛利持续提升,报告期内公司超市经营毛利率同比+0.9pct至20.49%;2)线上渠道销售收入稳健增长。2017年实现线上销售营收7241万元,占主营业务收入比2.01%,同比增加15.19%。3)创新改造门店。从甬江店、安鲜店、邻里店等创新门店及小业态店的改善与探索,再到运用阿里新零售理念引入海鲜达对现有门店加以改造,公司正不断优化零售体验,增强客户粘性。 第二期员工持股计划提升员工激励。公司于4月中旬公布第二期员工持股计划草案,拟向不超过110名员工筹集不超过600万元资金。持股计划股票来源为通过二级市场购买,该计划锁定期为36个月。继公司首期员工持股计划已于2016年9月完成后,此举将进一步激励员工,提升公司治理水平。 投资建议:公司为浙江省本土超市龙头,定位社区平价超市。引入阿里后推进主业改造,供应链改善、双线融合、业态改造创新已初见成效,毛利率提升显著。发布第二期员工持股计划草案提升激励。预计公司2018、2019年EPS为0.29、0.33元/股,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:区域竞争加剧;与阿里合作不及预期;CPI下行风险。

2018一季报:营收11.15亿,同比增长6.32%;归母净利0.38亿,同比下降4.69%;扣非归母0.38亿,同比下降2.6%;EPS为0.09元。 收入端分析:2018Q1营收11.15亿,同比增加6.32%,自2013年以来收入增速首次转正。报告期内公司新开门店6家(超市2+小业态店4),关闭1家物业到期门店(去年同期关店3家),合计净开店5家(去年同期为3家),与阿里巴巴合作打造超市创新门店,17年新设“甬江店”深受中高层消费者的青睐(公司公告),本期新增2家创新门店持续推动新零售业态发展(公司公告)。公司当前对经营不善门店的调整已基本进入尾声,销售数据自2013年以来(除2015Q4增0.5%)首次出现正增长。具体分拆来看:宁波市超市业态收入8.14亿,同比下降0.04%,降幅收窄(去年同期下降17.17%);宁波以外地区超市业态营收1.94亿,同比增长26.3%,成功扭转负增长趋势,且增幅较大;小业态店营收合计5.75亿,同比增长38.55%,主要因小业态店以服务周边居民基本生活需求为主,同时结合线上O2O综合平台,满足消费升级下顾客多层次的需求,得到消费者认可。 盈利端分析:2018Q1综合毛利率24.06%,同比增加1.41pct;净利率3.44%,同比减少0.4pct。综合毛利率增加主要因为公司聚焦商品改革,强化自有品牌开发和源头采购,引入阿里标准化管理体系减少商品耗损,推动营收占比超94%的超市业态毛利向好,其中宁波市内超市店毛利增长1.33pct至21.16%,宁波市外超市店毛利增长0.17pct至17.07%。期间费用率18.82%,同比增加1.7pct。受新开门店影响租赁费用及人力成本增加,销售费用率同比增加1.19pct至16.57%;管理费用率同比增加0.45pct至2.73%;财务费用率-0.48%,同比增加0.06pct。因本期费用增长以及上年同期存货跌价转回85万致本期资产减值损失同比增加153.98%,净利润同比下降4.69%至0.38亿,净利率同比减少0.4pct至3.44%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”门店经营为主,引入阿里加速主业转型升级,发力O2O平台建设,打造互联网时代的社区平价超市。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.36/0.41元,当前股价对应PE分为59/52/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。

2017 年年报数据摘要:全年营收37.70 亿,同比下降7.96%;归母净利1.09 亿,同比增长7.49%;扣非后归母净利0.92 亿,同比增长25.75%;EPS 为0.26 元。分季来看Q1-4 营收及增速:10.49 亿,-13.33%yoy;8.76 亿,-7.86%yoy;9.39 亿,-6.78%yoy;9.06 亿,-2.34%yoy,降幅逐季收窄。归母净利及增速:0.40 亿,+26.39%yoy;0.26 亿,+39.87%yoy;0.29 亿,+9.52%yoy;0.14 亿,-43.74%yoy。同时公告向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)。 收入端分析:全年营收37.7 亿,同比下降7.96%。按照品类拆分来看:食品营收19.62 亿(占比54.33%),同比下降12.16%,主要因为公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作剥离香烟业务,线下销售承压,2016-17 年关闭34 家效益不佳门店;生鲜营收9.11 亿(占比25.24%),同比增长1.16%;主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品,且食品安全上执行100%检测等措施赢得顾客认可;受网络消费影响,日用百货、针纺营收分别为6.46 亿、0.91 亿(合计占比20.43%),同比下降8.73%、14.54%。分渠道端看,公司2016 年底引入阿里赋能,入驻淘宝便利平台并持续搭建完善线上销售渠道,报告期内公司开展支付宝等第三方支付活动,丰富销售渠道,扩大销售半径和用户群体,线上销售收入实现0.72亿(占比2.01%),同比增加15.19%。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是浙江省本土连锁超市龙头,立足重要商圈与住宅小区,定位社区平价超市。通过战略引入阿里巴巴,借助其强大的电商运营实力与云计算、移动互联等新兴技术,通过资源共享与优势互补,全面优化升级现有实体门店、存货/仓储物流系统、会员管理等,从单一线下向全渠道融合发展,迈出战略升级坚实步伐。员工持股计划,彰显公司信心。阿里进驻三江一年之后,公司毛利率改善明显,预计后续伴随阿里和三江整合的逐步落地,在销售规模和毛利率端均会有进一步的提升,故上调盈利预测。预计公司18-19 年EPS 自0.26/0.28 上调为0.32/0.36 元,当前股价对应PE 分为62/55 倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。

营收下降6%,归母净利增长50.69%公司披露年报,2016年实现营收40.96亿元,同比下降6%,归母净利1.01亿元,同比增长50.69%,EPS为0.25元。其中,4Q16营收为9.28亿元,同比下降9.92%(Q1-3同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%);归母净利为0.24亿元,同比增长617.39%(Q1-3同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%)。受行业大环境影响,公司经营继续承压,报告期内关闭效益较差的门店27家,新开业21家,门店净减少致收入降幅较上年同期(-1.95%)有所扩大。另一方面,归母净利同比增长幅度较大,扭转连续3年大幅下降的局面,其中,报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993万元,收到政府补助2518万元(同比增加995万元),剔除该部分影响,扣非后归母净利0.74亿元,同比增长37.62%,主要系供应链优化致毛利率提升。 生鲜收入正增长,线上销售同比大幅提升分产品来看,食品(包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组)收入22.33亿元(占比),同比下降7.17%,主要受消费结构调整和渠道多样化影响;生鲜收入9亿元(占比),同比增长4.30%,主要是公司持续生鲜购物环境的改造,在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可;日用百货收入7.08亿元(占比),同比下降10.05%,主要受网络销售影响;针纺收入1.07亿元(占比),同比下降19.27%。分地区来看,宁波地区收入32.89亿元(占比),同比下降2.82%;浙江其他地区收入6.60亿元(占比),同比下降17.97%,降幅较大。线上销售方面,2016年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台,全年实现线上销售收入6286万元(占主业收入1.61%),同比增长223.5%。 供应链优化带动毛利率提升2016年公司毛利率为21.34%,同比增加1.5个百分点,主要系公司不断优化供应链,加大商品的源头采购和自有品牌,降低商品采购成本所致。其中,食品毛利率18.08%,同比增加2.07个百分点,2016年10月,公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”,以自有资金投资,逐步增加自有品牌即食类餐点的品种;生鲜毛利率13.86%,同比增加2.32个百分点,主要系加大源头采购所致;日用百货毛利率23.13%,同比增加1.55个百分点;针纺毛利率32.45%,同比增加1.01个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为18.23%,同比增加0.58个百分点。其中,销售费用率16.25%,同比增加0.33个百分点;管理费用率2.55%,同比增加0.23个百分点,主要系折旧和摊销增加所致;财务费用率-0.58%,同比持平。净利率同比增加0.93个百分点至2.47%,盈利能力有所提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.17/0.19/0.21元,维持“买入”评级风险提示:定增进程未达预期等

三江购物引入阿里,持股比例35%逼近大股东公司公告,阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购定增股份、认购可交换公司债方式收购公司股份,预计交易完成后,阿里巴巴泽泰持股比例将达32%,若进一步考虑可交换债全部换股,则持股比例将达35%,跻身为第二大股东,公司实控人陈念慈直接与间接持股比例将降至37%。具体来看,①协议受让。阿里巴巴泽泰与公司控股股东和安投资签订《股份认购协议》,拟受让其持有的3833.75万股(占非公开发行后总股本7%);②定向增发。阿里巴巴泽泰拟以11.11元/股认购不超1.37亿股(占发行后总股本25%);③可交换债。控股股东和安投资拟以所持公司部分股票为标的向阿里巴巴泽泰发行可交换公司债,拟募集资金规模不超1.88亿,按上限计算,预计全部换股后,该部分股份占总股本约3%。 智慧化改造升级超市门店、仓储物流基地第一,超市门店全渠道改造项目。公司拟对浙江省内合计122家门店进行智慧化升级改造,包括业务电商化、供应链智能化、配送时效化等。通过实施该项目,公司将进一步打通全渠道,一方面,加强线上线下流量互动,扩大店面覆盖人群,满足新一代消费者对到家业务的需求;另一方面,对产业链各环节进行实时数据化管控,提升库存资源利用率,降低运营成本,从而提供更高性价比的商品与服务。第二,仓储物流基地升级建设项目。 公司拟对奉化和萧山两块仓储物流基地进行升级扩容,采用先进的自动化控制系统和立体货架,并配置自动化立体仓库,完善供应链管理系统,从而提高仓库的空间面积、存取自动化率和物流配送能力,满足公司不断扩大的商品采购品类与采购规模需求,为全渠道业务的发展奠定物流基础。 同时,通过对海量仓储信息数据进行收集与分析,实现仓库、门店、第三方物流仓等多渠道仓储信息实时、可视化共享,合理调配各渠道库存水平。 加速主业转型升级,打造互联网时代的社区平价超市公司深耕连锁超市多年,本次引入阿里巴巴将加强和充实公司的技术实力,实现从单一线下发展向全渠道融合发展。具体来看,一方面,立足公司现有门店布局,通过改造为区域社区服务平台,提升门店经营能力,更好满足新一代消费者对到家业务的需求;另一方面,通过引入阿里先进的电商经营理念与解决方案,优化公司现有会员、支付、库存及供应链等系统,利用互联网手段降低运营成本,提高业务盈利能力。 风险提示:定增预案过会进程未达预期等。

公司拟定向增发1.37亿股,阿里巴巴泽泰现金认购后将持股32% 11月18日晚,公司公告称董事会审议通过《2016年度非公开发行A股股票预案》:非公开发行股票数量为不超过1.37亿股,发行价格为11.11元/股,发行对象为杭州阿里巴巴泽泰。本次非公开发行股票的募集资金总额为不超过15.21亿元,募集资金净额拟用于超市门店全渠道改造项目和仓储物流基地升级建设项目。该发行方案尚需经公司股东大会审议通过以及中国证监会核准。此外,和安投资将以协议方式向杭州阿里巴巴泽泰转让其持有的三江购物3834万股。结合上述情况进行测算,公司股份总数将增至5.48亿股,其中陈念慈先生直接及通过和安投资间接持股40.12%;杭州阿里巴巴泽泰直接持有公司32.00%的股份。本次发行未导致公司控制权发生变化,陈念慈先生仍为公司实际控制人。 阿里入股,有利于公司加速实体与互联网的融合 阿里巴巴集团为全球领先的电子商务平台运营商,也是全球数据处理领域极具影响力的互联网企业之一,公司拟通过本次非公开发行向其下属企业杭州阿里巴巴泽泰发行股份,引入阿里巴巴集团作为公司战略投资者。一方面可以引入互联网思维和视角,拓宽互联网业务的管理和经营思路,另一方面借助阿里巴巴集团在电子商务平台运营方面的成熟经验,以及强大的用户触及能力,通过云计算、移动互联等新兴技术,优化公司的门店管理系统、存货管理系统、会员管理系统、物流仓储系统,推动公司加速实体与互联网的融合,实现公司业务战略升级。 有望摆脱成长性较弱的缺陷,进入新的发展阶段 公司位于浙江宁波,长期成长性相对较弱。2016年9月,公司完成员工持股计划,公司购买自身股票321.69万股,占公司总股本的0.78%,成交均价为10.88元,其中高管以1:4杠杆购买公司股票(高管出资700万,融资2800万元人民币),成为业务变革的契机。此次定增方案公布,有望引入阿里巴巴入股,长期有利于公司加速实体与互联网的融合,公司进入新的发展阶段。 调整盈利预测,维持买入评级,上调目标价至19元 以增发后的5.48亿股股本为基准,我们调整对公司2016-2018年EPS的预测分别为0.14/0.16/0.18元(之前为0.16/0.16/0.17元),阿里入股有利于公司加速实体与互联网的融合,不排除未来阿里弯道超车,变更为大股东的可能性,上调目标价至19元。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。

一、事件概述 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入31.68亿元,同比下降4.78%;归母净利润0.77亿元,同比增长20.36%;扣非净利润0.50亿元,同比下降1.16%;每股收益0.19元。 二、分析与判断 归母净利润实现增长,生鲜业务带动销售 公司前三季度营业收入和扣非净利润略有下滑,主要原因包括电商分流影响、行业同质化竞争加剧、消费低迷等;归母净利润0.77亿元,同比增长20.36%,主要原因为非经常性损益贡献0.26亿元等。此外,公司近年来重点布局生鲜业态,持续加大基地商品直供、建立了生鲜加工配送中心,不断提升生鲜商品的品质,客户粘性增强。生鲜商品具有聚客效应,有效带动了门店销售,增厚公司业绩。 员工持股计划完成,经营活力有望提升 公司员工持股计划已于9月完成,筹资金额0.35亿元,成交均价每股10.88元,锁定期1年。控股股东和安投资减持321.69万股,占总股本的0.78%,为员工持股计划的股票来源。员工持股计划参与对象包括:1)董监高7人,持有份额比例60%;2)核心骨干不超过8人,占比40%。董监高高度参与,彰显了对公司发展前景的信心,未来公司治理水平和经营活力或将提升。 积极拓展邻里店,深化O2O领域布局 公司前三季度积极调整门店结构,重点拓展邻里店。邻里店具有小而美、成本回收周期短等优势,更加契合社区消费需求,能够有效应对电商分流影响。另一方面,公司对三江购物网站进行改造升级,并出资1,000万元设立全资子公司宁波三江电子商务有限公司,以整合相关资源、提升用户体验,未来或将加速推进电子商务和O2O业务的发展。 三、盈利预测与投资建议 公司员工持股计划已完成,经营活力或将提升,大力发展邻里店、拓展生鲜业务、深化O2O布局,业绩有望增长。预计2016-2018年EPS为0.19/0.20/0.22元,对应PE为65/60/56倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下滑导致消费低迷,O2O业务拓展不及预期。

业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比增长20.36% 10月18日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入31.68亿元,同比下降了4.78%;归属于母公司净利润为0.77亿元,折合EPS为0.19元,同比增长20.36%;扣非归母净利润为0.50亿元,折合EPS为0.12元,同比下降1.16%,业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入10.07亿元,同比下降6.42%,降幅略高于2Q2016下降的6.16%,归属于母公司净利润为0.26亿元,同比增长110.74%,而2Q2016同比下降了20.20%。3Q2016利润同比大幅增长的重要原因是本期完成新江厦股权交易确认投资收益1993万元,使得投资收益比上年同期增加245.93%。 毛利率同比上升1.27个百分点,期间费用率同比上升1.05个百分点 报告期内公司综合毛利率为20.91%,较上年同期上升了1.27个百分点。报告期内公司期间费用率为18.31%,较上年同期增加了1.05个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为16.45%/2.43%/-0.57%,较上年同期分别上升了0.86/0.18/0.00个百分点。 管理层高杠杆买入公司股票,对股价诉求较大 公司位于浙江宁波,长期成长性相对较弱,虽然4Q2015公司业绩基数较低,但外延性相对较弱削弱了公司全年业绩反弹的力度。但我们看好公司持股计划后的变革,我们前期已经提示,公司高管以1:4杠杆(高管出资700万,融资2800万元人民币)购买公司股票,由于杠杆比例较高,未来对股价诉求较大。公司可能以持股计划为契机,进行大刀阔斧的业务变革,建议投资者密切关注。 维持盈利预测和买入评级,上调目标价至18元 我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.16/0.16/0.17元的预测,考虑到员工持股计划完成后的变革,上调未来六个月目标价至18元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。