事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收88.43亿,同增85.05%,实现归母净利润7.79亿,同增52.9%,实现扣非7.69亿,同增51.64%; 信用寒冬中业绩增速有所回调、但仍保持大幅增长,相对市场表现优异。2018年紧信用掣肘项目融资,PPP民企新签和存量订单消化速度整体放缓,业绩普遍回调。公司业绩增速于Q4开始放缓,当季收入31.31亿,同增40.72%,增速同减100pp,归母2.07亿,同增0.96%,增速同减132pp;全年营/归母增速为85.05%/52.9%,同比分别回落1.1pp/42.4pp,但仍保持了较高增长水平,相对园林板块整体表现较为突出; 毛利率/期间费率/净利率同步下降。现金流扭负为正。负债率提升5.9pp。报告期内公司毛利率25.02%,同减3.7pp,其中生态/水系两大主业毛利率分别为21.07%/22.74%,分别同减5.3pp/3.3pp;销售/管理/财务费率为1.99%/9.24%/2.46%,分别变化1.5pp/-5.4pp/1.6pp,期间费同增67.1%,费率12.74%同减1.4pp;减值1.6亿同增72%,占净利润比例为20.1%,占比同增2.1pp;净利率9.04%同减1.8pp,盈利能力下滑;收付现比为69.26%/58.78%,分别同增8.3pp/1.1pp,现金流1.16亿扭负为正,同比增加6.37亿,主要系本期回款增加所致;负债率71.74%同增5.9pp; “新三板”业务结构趋成熟,拓展高潜力的水系/文旅市场富有成效。公司当前已完成围绕生态/水系/文旅三大业务板块的战略布局,较好实现业务转型,报告期内生态实现收入42.99亿YOY+40.6%,收入占比49%;水系实现收入31.5亿YOY+280%(并表新港永豪),收入占比36%;文旅实现收入13.94亿YOY+56.3%收入占比16%;当前政策不断加码生态环保,同时各地文旅支持政策也密集出台,公司前瞻布局未来有望尽享政策红利; 子公司均超额完成业绩承诺,恒润集团不排除科创板上市可能。报告期内子公司恒润集团、水务集团、德马吉业绩分别为1.32亿/0.8亿/0.45亿,分别超额52%/2%/5%完成业绩对赌。恒润集团从事VR技术研发和设备提供/主题公园规划设计等,2018年营收7.35亿YOY+17%,净利润1.4亿YOY+14%,已收到科创板企业信息收集表,公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为117.14亿元、150.57亿、185.15亿元;归母净利润分别为10.63亿元、13.57亿元和16.7亿元;EPS分别为1.04元、1.32元和1.63元,对应PE分别为9.6X、7.5X和6.1X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收1705.46亿,同增20.03%,实现归母净利润27.8亿,同增7.56%,实现扣非24.48亿,同增27.88%; Q4业绩增速边际改善带动全年,少数股东损益大幅增加拖累归母增速。持续高比例分红。Q4营收/归母/扣非增速分别为30%/42%/30%,其中营收增速同增37pp、环增18pp,归母增速环比增加60pp;全年营收/归母/扣非分别同增20.03%/7.56%/27.88%,增速同比变化14pp/-16pp/13pp。少数股东损益6.5亿同增218%,占净利润比例达19%,致归母增速显著低于营收;拟每10股派1.35元,分红率/股息率为43%/3.7%位居板块前列; 2016-2018连续3年新签合同增速上双(28%/20%/18%),Q4逆势新签959亿创单季新高,同增38%、环增49%,带动全年首破3千亿,约为当期收入的1.8倍。全年施工/设计/工业化/地产新签增速为23%/33%/20%/-4%; 五大事业群增速稳健,地产尤其亮眼。施工收入1283.64亿,同增13.9%,毛利率7.75%同增0.5pp;房产开发收入228.82亿,同增100.4%,毛利率21.9%同增1.9pp;以上两大主业合计占比89%同增2pp;其他业务中,建筑工业/设计咨询/城市建设投资分别实现收入50.25亿/42.28亿/8.59亿,分别同比变化4.9%/19.2%/-27.1%,毛利率为11.44%/31.76%/98.6%; 毛利率/期间费率此长彼消,减值大幅增加致净利率仅微幅提升。现金流同比下滑,负债率略有降低。毛利率11.25%,同增0.8pp,系高毛利的地产/设计业务高速增长所致;销售/管理/财务费率为0.41%/6%/0.81%,分别同比变化0pp/-0.3pp/-0.2pp,合计期间费率7.09%同减0.5pp;减值损失8.73亿,大幅同增302%,占净利润比例达25.4%,主要系坏账计提同增3亿、可供出售金融资产减值同增3.6亿;投资收益1.69亿同减27%;税率21.26%同减3.1pp;净利率2.01%微幅同增0.05pp;经营现金流23.96亿同减59%,系收到业主方BT/PPP项目建设资本金减少及业务扩张带来材料劳务等支出增加;负债率83.65%同减0.8pp,去杠杆稳步推进; 深耕长三角66载的建筑龙头,产业链完备、优势显著,将率先受益一体化战略。公司承建了上海50%以上重大工程,拥有建筑/市政施工总承包特级等顶级资质,位列ENR全球承包商第9、地方国企第一,精英荟萃声誉卓著,业务完整覆盖施工/设计/建材/运营/地产等,有望持续高速增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1922.34亿元、2131.13亿、2344.93亿元;归母净利润分别为32.33亿元、37.03亿元和42.27亿元;EPS分别为0.36元、0.42元和0.47元,对应PE分别为11.4X、10X和8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收388,28亿,同增9.51%,实现归母净利润8亿,同增2.38%,实现扣非7.72亿,同增20.53%; PPP提升施工毛利率,坏账损失侵蚀利润。加强回款使经营现金流出大幅收窄。债转股落地降杠杆。报告期内毛利率10.72%,同增0.4pp,系PPP带动施工毛利率;销售/管理/财务/期间费率为0.31%/3.72%/1.38%/5.3%,均与上期基本持平;减值7.47亿同增85%,占净利润比例同比提升39pp至91.13%,系坏账准备金额大幅增加;税率29.83%同减2pp;净利率2.11%同减0.1pp;收付现比为107.58%/113.93%,分别变化15.6pp/-2.8pp;经营现金流净额-20.6亿,同比增加71.7亿,流出大幅收窄78%,主要系收回工程款以及房地产销售回款增加;投资现金流净额-1.77亿,流出收窄63%,主要系投资理财产品减少;报告期内公司在不影响实际控制权前提下,引进中安资产对三建/路桥/建材三家全资子公司累计增资10.9亿并实施市场化债转股,期末负债率同比下降1.8pp至84.3%; Q4业绩边际改善,全年收入增速稳健、归母增速受减值影响低于预期。Q4营收/归母/扣非为131.35亿/3.67亿/3.57亿,分别同增14.78%/4.9%/23.83%,增速环比分别提升22pp/5pp/55pp;当季毛利率/费率/净利率为14.88%/3.86%/2.84%,同减0.3pp/2.4pp/0.2pp,减值7.56亿同增84%,对应当季净利润的203%;全年营收同增9.51%,增速同比提升6.3pp实现规模增长,归母2.38%,增速同减22.9pp主要系减值增加; 区域龙头持续深化业务优势,基建/地产业务和PPP/EPC模式占比提升、优化业务结构。积极拓展省外增量。公司系安徽建筑龙头,报告期内特级总承包资质达到6家7项4类并首获国际桥梁大会最高奖。全年房建/基建/地产收入为126.1亿/180.8亿/32.6亿,同增-4.9%/8.5%/7.6%,毛利率为6.2%/11.7%/25.5%;新签合同为138亿/375亿/93亿,同增-30.4%/8.9%/60.2%;积极拓展合规PPP,当前在手项目40个,11个融资落地,3个进入运营期、政府付费按时足额到位;以上均有利于公司业务结构优化转型。全年新签和期末在手订单为525亿/755亿,对应当期建筑收入的1.7倍/2.5倍,在手订单中传统施工/PPP或BT/EPC三类项目占比为60%/35%/5%。分地区来看,省内外收入284亿/98亿,同增6%/26%,省外收入占比提升3pp至25%,立足安徽同时有望受益长三角一体化建设; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为432.99亿元、479.02亿、527.61亿元;归母净利润分别为9.98亿元、11.95亿元和14.05亿元;EPS分别为0.57元、0.68元和0.8元,对应PE分别为9.5X、7.9X和6.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、市场竞争风险;3、财务风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收178.98亿,同增12.67%,实现归母净利润14.81亿,同增10.56%,实现扣非13.99亿,同增10.69%; 业绩逆势稳健增长,归母超承诺值。H2营收显著改善,Q4净利率下滑。2018年基建投资增速仅1.5%,同减12.4pp,铁路投资下滑、地铁前期受52号文较大负面影响。此背景下公司营收/归母增速为12.67%/10.56%,归母14.81亿超过承诺业绩13.34亿,系前期充裕的在手订单转化为收入、大型钢结构项目完工较多所致。Q1-Q4营收增速为16%/-3%/0%/35%,H2显著边际改善;归母增速为18%/4%/46%/-9%,Q4利润回落系当季毛利率同减2.7pp、减值1.31亿同增57%、净利率同减3.2pp至6.9%; 费率上升,盈利能力略有下降,现金流入增加,负债率稳中趋降。公司毛利率20.37%与上期基本持平;销售/管理/财务费率为2.01%/9.67%/0.23%,变化-0pp/0.7pp(业务拓展及管理架构致管理费增加、同时研发费增多)/-0.1pp(带息负债结构优化),期间费率11.19%同增0.6pp;投资净收益和处置收益合计2.73亿,同增43%,占净利润的18.1%;税率12.93%同增0.3pp;净利率8.44%同减0.2pp;经营现金流8.32亿同增36%,占当期归母的56%,系公司H2紧抓回款黄金期加快资金回笼,同时成功发行ABS优化资产结构所致;负债率52.64%,同减0.6pp; 拥有多个高潜力领域的冠军品牌,涅槃后明确战略地位利于长足发展。盾构H2订单改善、收入加速助力结构优化,钢结构全年维持较高增速水平。未来有望持续受益基建补短板。公司2017年初资产重组明确高端装备制造定位,旗下优质资产包括中铁装备(市占率连续5年国内第一,达35-40%)、中铁山桥和宝桥(高速道岔市占率65-70%、重载道岔>50%、特大型钢结构>60%)等;报告期内专用装备(盾构/掘进机+工程机械)毛利率为26.44%,较交通装备(道岔+钢结构)的18.09%高出8.4pp,判断盾构/掘进机毛利率较高,该部分业务H1/H2新签订单增速为-4%/65%,下半年新签69亿环增117%,收入25亿同增56%、环增35%,当期订单收入比达2.8倍。钢结构全年新签142亿YOY+43%,收入70亿YOY+14%,有力支撑整体业绩。H2以来政策不断加码基建补短板,全年发改委新批铁路项目约5975亿,地铁项目约7736亿,我们判断未来铁路/地铁投资将维持高位水平,钢结构桥梁/管廊受益政策推动,公司有望实现可持续高增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为203.05亿元、231.45亿、267.17亿元;归母净利润分别为16.98亿元、19.45亿元和22.5亿元;EPS分别为0.76元、0.88元和1.01元,对应PE分别为16.5X、14.4X和12.4X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格波动风险。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入381.4亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司股东的净利润2.2亿元,同比下降47%,实现基本每股收益0.11元,同比下降48%。 扣非后归母净利5.1亿元,同比由负转正。2018年公司营业收入同比下降6.8%,主因公司主动压缩高风险低效益的煤炭贸易业务。报告期内,公司实现利润总额24亿元,同比增加13.6%。但因确认预计负债形成营业外支出增加4.01亿元,导致归母净利仅2.2亿元,同比下降47%,扣除非经常性损益后,公司实现归母净利5.1亿元,较去年同期大增17亿元。 煤炭生产创历史最佳盈利水平。公司2018年煤炭生产板块实现收入106亿元,同比增长16.1%,毛利率较去年同期提升4.5个百分点至66.3%,主因报告期内公司收购河曲旧县露天煤业。产量方面,公司全年实现煤炭产量3441万吨(其中动力煤2222万吨、焦煤761万吨、无烟煤458万吨),同比增长30%;全年实现煤炭销量1.12亿吨,同比增长12.9%。 持续剥离亏损煤炭贸易业务,压缩煤炭贸易规模。公司近年来持续加大对亏损煤炭贸易业务的剥离,加强所属贸易单位优化整合,减少高风险低效益贸易业务。公司2018年煤炭贸易实现营业收入264亿元,同比下降7.1%,仅为2012年的35%,收入占比较去年下降2个百分点至69.3%。 河曲露天矿盈利能力优异。报告期内,公司以现金方式购买河曲旧县露天煤业有限公司51%的股权,成为其控股股东。河曲露天煤业产能800万吨/年,报告期内实现净利润7.3亿元,仅次于霍尔辛赫煤业,盈利能力优异。 坏账计提压力减轻,未来业绩有望释放。公司以煤炭贸易起家,此前由于风险管控缺失,贸易业务存在大量坏账风险。公司2018年计提坏账损失5.6亿元,较去年同期减少13.6亿元。公司自2014年至今已累积计提约坏账损失约56亿元,未来计提压力逐步减轻,业绩有望得到明显释放。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为388亿元、396亿、404亿元;归母净利润分别为7.7亿元、8.1亿元和8.6亿元;EPS分别为0.39元、0.41元和0.43元,对应PE分别为10X、10X和9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下跌、坏账损失大额计、诉讼结果不利于公司。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入547.88亿元,同比增长7.34%,实现归属母公司股东的净利润8.76亿元,同比减少23.01%。其中公司四季度营收同比增加39.8%,环比增55.9%;但归母净利同比降56.5%,环比降32.9%。公司业绩略低于预期,主要与公司财务费用增加及海外矿山成本上升有关。此外,公司拟向全体股东每10股派现金红利1元(以22.14亿股为基数),同时拟以资本公积转增股本向全体股东实施每10股转增4股。 公司矿产黄金基本符合预期,但黄金品味出现差异性变化:公司2018年矿产金+9.57%至39.32吨(预期39.86吨),其中国内产量占比78%,海外产量占比22%,公司黄金产量占全国矿产金供应总量的11.37%,贝拉德罗金矿2018年的并表(8.95吨)对公司黄金产量增加予以贡献。此外,公司境内外黄金品味出现差异性变化,公司国内矿山原矿品味升至2.28克/吨,而海外原矿品味却降至0.85克/吨,意味着境外矿成本的提升。 贝拉德罗成本上升导致公司业绩略低于预期。公司贝拉德罗金矿Q4的销售成本环比上涨24.8%至1352美元/盎司,考虑到2018年全球主要黄金企业生产成本平均增长4.5%至932美元/盎司,贝拉德罗金矿的生产成本显然偏高。造成贝拉德罗金矿成本大幅攀升的主要原因为矿石品味下降、折旧成本增加及生产费用攀升。但2019年贝拉德罗金矿销售成本预计略有下滑,维持于1250-1350美元/盎司。 财务费用增长明显,应收款项显著增加:公司2018年财务费用增长58.3%至7.92亿元(其中利息支出及汇兑损失分别产生约2.5亿及1.16亿元增长),财务费用上涨的主要原因与公司对贝拉德罗金矿50%的权益收购有关。此外,受阿根廷出口征税12%的影响母公司合营企业MAS在阿根廷产生0.9亿的出口关税增加。另一方面,公司应收售金款增加292%至5.72亿,短期借款亦因融资额增加而出现3.6倍增长至36.23亿。尽管公司无明显坏账预期,但相关风险仍需关注。 公司资产负债率下降较明显,且财务费用有进一步改善空间:公司2018年资产负债率下降11.24%至48%,其中公司负债下降13.5%而资产增加6.7%。此外,公司2018年的长期借款下降47.7亿元且筹资现金流净额同比减少95.5%,这意味着公司未来的财务费用有进一步的下降空间。 公司黄金资源储量及产量稳居国内龙头:公司黄金金属储量1024.3吨(36130千盎司)并拥有30处境内金矿探矿权,为全国第二;公司矿产金年产量近40吨,排名全国第一。考虑到公司三山岛金矿8000吨/日扩建、焦家金矿6000吨扩建、新城金矿8000吨/日的建设及玲珑金矿技改等项目的完工,预计公司至十三五末(2020)的黄金年产量有望达到50吨。公司2019年黄金目标产量不低于37.87吨,贝拉德罗金矿产量对公司矿产金总产量有较为直接的影响。 黄金价格中枢抬升有利公司业绩释放:2019年的黄金价格中枢有进一步上行的动能。金融面上美元的下行压力及美债长端的下行预期正在形成,基本面黄金的避险需求正逐步修复,而资金面上黄金空头集中持仓的极端情形难以再现,意味着黄金价格中枢在2019年将逐渐抬升。我们粗略拟合了金价变动与公司净利变动情况,发现1%的金价变动对公司净利产生1.68%的扰动,显示黄金价格的上涨对公司业绩的释放会产生实质性支撑。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为573.15亿元、583.4亿、595.2亿元;归母净利润分别为11.63亿元、19.19亿元和23.63亿元;EPS分别为0.6元、1元和1.24元,对应PE分别为52.8X、31.48X和25.43X。首次覆盖并“推荐”评级。 风险提示:黄金价格下跌风险,公司黄金产量不及预期风险,存货风险。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入7301.23亿元,同比增长7.22%,实现归属母公司股东的净利润179.35亿元,同比增长11.7%。 少数股东损益占净利润比例显著提升,致业绩增速表现低于预期。公司全年营收和归母增速较上年同期分别回落1pp/3pp,少数股东损益占净利润比例为9.6%,同比提升4.5pp,通过假定与上年保持相同比例试算,我们认为其拖累归母增速达5.6个pct; 盈利能力稳步提升,净利率创历史新高。投资收益显著增厚利润,财务费率和税率有所提高。公司毛利率9.78%,同增0.54pp,销售/管理/财务费率分别为0.61%/4.37%/0.76%,较上年同期分别变化-0.1pp/0.2pp/0.3pp,其中财务费用55亿同比大幅增长93%,系拓展业务所需对外借款增加。期间费率5.31%上升0.4pp,投资净收益约14亿同比大幅增长316%,所得税率20.98%同增0.6pp,净利率2.72%同比提升0.23pp创历史新高; 公司为铁路及地铁龙头,有望充分受益基建投资回暖。公司铁路施工尤其是极端环境下施工技术全球领先,在铁路和地铁市场占据较高份额。2018H2政策不断加码基建补短板,全年发改委新批复铁路项目10个,总额约5975亿,地铁项目7个,总额约7736亿,或将有力支撑公司订单增长。2019年基建投资有望显著反弹、保持中高速增长,公司作为基建龙头有望率先受益; 地产收入下滑,但销售大幅增长,2019年兑现业绩并有望受益市场回暖进一步优化结构。公司地产业务聚焦东部三大城市群,布局以一、二线城市为主,2018年收入369亿同减13%,但合约销售935亿逼近千亿大关,同比大幅增长37%,将对来年业绩产生积极影响,未来有望受益地产调控因城施策局部宽松。报告期内地产毛利率24.6%,较上年同期提升5.7pp,收入占比约5%但毛利贡献高达13%,随着业务占比提升将促进结构优化; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为8066.22亿元、8810.54亿、9522.67亿元;归母净利润分别为214.04亿元、242.77亿元和268.47亿元;EPS分别为1.58元、1.79元和1.98元,对应PE分别为7.4X、6.5X和5.9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、地产调控风险;3、海外业务风险。

事件:4/3公司发布2018年报,报告期内公司营业总收入24.33亿元,同比上年增长12.80%,实现利润总额3.20亿元,同比上年增长15.56%,实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比上年增长16.51%。 2018年公司由单一品类转向全屋定制,单个空间转向八大空间,开启大家居战略。(1)厨柜业务:需求承压出货量下滑,致使厨柜增速放缓。全年实现收入19.28亿元(+2.76%yoy),占总体营收的79.3%。拆分来看,厨柜销量28万套(-0.07%yoy),出厂价6887元(+2.7%yoy)。在整体需求承压的背景下,单价的提升贡献了厨柜业务的主要增速。截至报告期末,厨柜共开设经销门店1487家(净增152)、直营门店17家。其中,经销渠道实现收入13.51亿元(+1.9%yoy),单店营收下滑8.5%至91万/家;自营收入1.24亿元(-13%yoy),单店营收同步下滑至731万元/家。大宗业务方面,受公司中止与恒大合作的影响,全年收入3.1亿元(-12.3%yoy)。(2)衣柜业务:厨衣同商协同效应显现,衣柜业务步入高速发展期。全年营收4.3亿元(+91%yoy),占营收比重抬升7.26pct至17.67%。分拆来看,衣柜业务的销量和单价分别提升85%/3.24%至11.37万套和3783元,量价齐升下成为公司培育的新增长动能。截至报告期末,衣柜经销门店已达726家(净增331家),其中约80%为全屋定制经销商。(3)木门业务:新孵化业务,家居全品类联动加强。木门实现全年收入778.5万元,已开设门店117家,经销商体系逐步建立。 大宗客户结构优化,增长放缓但盈利能力抬升。(1)重整大宗结构:为优化盈利能力和现金流,公司主动退出了恒大的大宗业务,致使2018年的大宗业绩增速放缓。过去一年公司积极向中小型地产商的业务切入,同时建立与保利、绿地等账期较短的客户合作关系。相比于2016年44.45%的恒大业务占比,目前合作的客户中百强地产占比已压缩至30%。大宗业务整体收入3.91亿元(-1.1%yoy),但毛利率抬升7pct至30.22%,盈利能力大幅改善。(2)推进整装引流:公司成立独立事业部,主打年轻高性价比的IK品牌推进家装流量的拓展。(3)国际业务布局:公司以创新股权合作模式投资澳洲厨柜制造商IJGAustralia,2018年通过IJF销售商品增长167%,极大地推动澳洲业务的发展,同时反哺国内业务水平提升。 毛利率稳中有升,整体盈利能力保持稳定。报告期内公司综合毛利率上涨1.05pct至35.96%,得益于公司积极探索多元大宗客户合作模式,大宗业务毛利率提升带动整体盈利水平向好。从费用端来看,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.72%(+0.13pct)/5.78%(+0.91pct)/3.8%(+0.72pct),公司加大营销力度以提升终端能力,预计未来销售费用将持续小幅上升的趋势。整体而言,公司2018年净利率小幅提升0.36pct至11.22%,盈利水平有所回暖。 盈利预测与投资评级:公司以厨柜起家,以大家居战略推进全品类的布局;积极整合渠道,主动赋能经销商提升终端实力,主动优化大宗结构以求更优质的业务。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为29.19亿元、34.68亿元和42.69亿元;净利润分别为3.30亿元、3.93亿元和4.68亿元;EPS分别为2.06元、2.46元和2.92元,对应当前股价的PE分别为20.82x、17.46x和14.69x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;地产下行风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收99.81亿,同增2.58%,实现归母净利润5.89亿,同增18.01%,实现扣非归母5.39亿,同增9.58%; Q4营收增速回正、利润降幅收窄,全年业绩基本符合预期。Q4营收增速2.58%为年内首次转正,归母同减2.2%,同比2017Q4的-36%、环比2018Q3的-34%均显著改善。全年营收/归母同增2.58%/18.01%,增速较上年分别变化-8.5pp/9.7pp,扣除股权处置影响后归母增速仍保持在11.02%; 汇兑收益降低费率,毛利率/净利率同步提升。现金流回落至常态。报告期内公司毛利率14.81%,同增1.02%,销售/管理/财务费率分别为4.16%/2.02%/-1.48%,分别变化0.5pp/0.2pp/-2.6pp,期间费率4.69%同减2pp,系汇兑收益1.6亿;减值损失2.49亿,占净利润比例为40.28%,同增41pp,系海外坏账计提增加;投资收益0.61亿大幅同增387%,系处置地产子公司收益;税率22.3%同增3.08pp;净利率6.19%同增0.61pp;经营现金流1.82亿大幅同减86%,系公司部分输变电项目进度款集中在上年收回导致当年现金流净额13.23亿创历史之最; 贸易收入增速显著,双轮驱动业务格局显现。承包收入42.54亿,YOY-11.1%,毛利率17.27%;贸易收入41.09亿,YOY+30.2%,毛利率6.98%;以上两大主业合计占比84%,同增2pp;其余业务中,容器销售/货运代理/地产/发电分别实现收入8.83亿/2.97亿/2亿/1.75亿,YOY+12.2%/+19.3%/-61%/+57.1%,毛利率为18.61%/14.68%/54.34%/67.3% “走出去”战略践行者,订单增速回落但储备充裕,有望持续受益一带一路推进。公司系践行一带一路倡议的主力军,位列2018年ENR国际承包商中国企业第23位,多年来在亚非中东等区域投资建设了一批重大影响力工程。全年海外收入81.23亿,YOY+24%,占比提升14个pct至81%。Q1-Q4新签合同额增速分别为-90%/-51%/-7%/-80%,有望受益一带一路峰会行情而边际改善;报告期末已签约未完工/已生效正执行合同额约153亿/65亿美元,对应当期营收的10.6倍/4.5倍,储备充沛支撑未来业绩; 大股东增持彰显支持力度和经营信心。报告期内公司公告控股股东增持计划,北方工业此前持有公司55.7%股份,本次通过北方科技累计增持公司股份1.16%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为111.12亿元、124.76亿元、140.61亿元;归母净利润分别为7亿元、8.4亿元和10.41亿元;EPS分别为0.91元、1.09元和1.35元,对应PE分别为15.3X、12.8X和10.3X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、汇率波动风险;2、一带一路及项目落地不及预期。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入125.73亿元,同比增长22.94%;实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,增幅19.78%;实现基本每股收益1.14元,增幅29.5%。报告期内公司全年生产钢117.37万吨,同比上升2.50%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.50 万吨,同比上升10.13%。 新增棒材产能释放完毕,营收利润较大增长。报告期内,公司实现营业收入125.73亿元,归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,基本每股收益1.14元,为公司上市以来最高业绩。2018年公司钢材产量达到228.97万吨,同比增长11.86%,代表公司年产90万吨的棒材产能释放完毕。 几无负债,2018年大幅分红。公司仅有短期负债5亿元,货币资金达到19亿元。2018年公司分红方案为每10股分8元,共计分红3.5亿元。分红率达70%,股息率达7%左右。预计以后分红率仍然能够维持在30%以上。 研发投入持续,高端品种钢占比持续提升。报告期内公司的研发投入为5.63亿元,占营业收入比重为4.47%,全年开发新品30余万吨,高端品种钢达到96万吨。报告期内公司以7.35亿元投资建设高品种模具钢生产线建设已过半,预计2019年将实现投产。 关注兴澄特钢注入,增厚每股EPS。公司拟通过发行股份的方式收购兴澄特钢86.5%的股份,预计发行价格为10元/股,作价为231亿元;兴澄特钢高标准轴承钢以及汽车用钢连续多年产销全国第一。其中高标准轴承钢国内市场占有率达83%左右,汽车零部件用钢市场占有率达65%左右。兴澄特钢2018年实现利润39亿元,并且承诺2019-2021年不低于33.4,33.2和33.9亿元的利润。预计合并后公司每股EPS将达到1.40元/股,并且公司将成为具有年产1300万吨的世界最大的特钢企业。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为122.61、116.48、116.48亿元;归母净利润分别为5.67、5.93和6.02亿元;EPS分别为1.26、1.32和1.34元,对应PE分别为9.9X、9.4X和9.3X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入271.12元,同比增长7.95%;实现归属于上市公司股东的净利润33.06亿元,增幅28.20%;实现基本每股收益1.37元,增幅31.73%。全年产钢577万吨,生铁661万吨,钢材618万吨。 两大事故导致公司全年产量下降。由于7号高炉2月发生的煤气管道泄漏事件以及高炉缺气的影响,公司全年实际产铁577万吨,同比减少8.37%;钢661万吨,同比减少3.89%,钢材618万吨,同比减少2.46%。随着不利因素消除以及公司大力推广的智慧制造项目落地,预计2019年产量将重新回升。 钢价下行叠加减值计提与资产核销的影响,导致四季度利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%;另一方面公司计提减值与部分固定资产进行核销,一次性影响公司四季度利润1.12亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降45.08%左右。考虑到节后需求回暖以及1月份社融数据超预计,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 2019年有较大资本支出。公司在2019年安排了基建技改项目187项,共计投资22亿元,其中生产性改造项目10.31亿元,信息化建设类项目1.13亿元,节能环保减排类计划投资8.70亿元,其他项目为1.90亿元。项目完成后有效提高公司的效率和降低成本。 资产负债率修复完毕,预计2019年可实现分红。随着公司盈利的向好,公司长短期负债相应减少了13.81亿元和14亿元,资产负债率也从2017年79.38%下降到了2018年62.39%,负债过多问题基本解决。报告期内公司不分红不送股,预计2019年公司将有能力实现分红。 盈利预测与投资评级:我们认为地产需求韧性较好,基建投资回暖利好长材价格高位维持,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为273.63、264.13、264.13亿元;归母净利润分别为27.97、26.23、26.46亿元;EPS分别为1.16、1.08、1.09元,对应PE分别为4.9X、5.3X、5.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入405.37亿元,同比减少1.99%;实现归属于上市公司股东的净利润21.01亿元,增幅92.76%;实现基本每股收益0.53元,增幅89.28%。全年公司完成钢材的产量为472.49万吨,与上年同比减少0.54%;铸管及铸件完成产量237.05万吨,同比增加10.61%;完成钢格板产量7.23万吨,同比增加7.27%。2018年年度分红为每10股派2元。 铸管销量创新高,未来产能可达300万吨。2018年公司铸管销量达230万吨,实现了两年40万吨的跨越式增长。公司还加速推进“研、产、销、运、用”的深度融合,2018年特管军品签单量同比增长580%,出口订单量同比增长140%;挤压耐蚀油井管产品同比增长7.3倍,部分产品已应用到复兴号高铁及核电等国家重点项目。后续随着阳江二期等项目投产达产,预计铸管产能可达到300万吨左右,受益于大基建和雄安新区等。 钢价下行叠加限产的影响,导致四季度利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%;另一方面公司所处地区在冬季需要综合限产17%左右。两者共同因素导致公司四季度利润环比下滑78%左右。考虑到节后下游需求回暖及1月份社融数据超预计,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 资产减值已基本计提完毕,后续业绩可轻装上阵。2018年度公司一共计提了9.12亿元的资产减值损失,其中有大概4个亿来自于固定资产以及对外投资的资产减值损失。目前减值损失已基本计提完毕,预计未来业绩可轻装上阵。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为388.94亿元、390.93亿元和401.47亿元;归母净利润分别为20.37亿元、23.47亿元和25.90亿元;EPS分别为0.50、0.58元和0.64元,对应PE分别为10.6X、9.1X和8.3X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;实现归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,增幅20.03%;实现基本每股收益3.98元,增幅19.88%。 收购三安大幅提高营收、增厚利润。报告期内,公司实现营业收入362.47亿元,归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,基本每股收益3.92元。 2018年公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长,公司取得了自成立以来最好经营业绩。 钢价下行叠加固定资产减值,导致四季度利润环比下降。12月份螺纹钢下跌幅度超10%;公司对部分固定资产进行报废处置,一次性影响公司四季度利润1.08亿元左右。考虑到节后需求回暖以及1-2月份社融数据改善,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 低负债高现金流,分红与送股相并行。公司资产负债率水平仅为35.56%,低于全国钢铁行业平均资产负债率的60%,后续存在调整的空间。此外,公司全年货币资金达63.25亿元。2018年公司分红方案为“10派20转5”。 即每10股派发先进红利20元,合计派发32.68亿元,并以资本公积金转增股本,每十股转增5股,股息率达12.12%。 2019年或有新一步资本运作计划。公司在2019年1月以9.8亿元收购山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标(铁104万吨,钢100万吨),后续或与亿鑫钢铁继续合作该产能指标的运作。此外,公司还需要着手解决罗源钢铁注入问题。 2019年目标为产钢千万吨,基建技改将花费26亿元。公司2019年目标为全年产钢1001万吨、钢材1017万吨(其中三明本部662万吨、泉州闽光310万吨、漳州闽光45万吨)、焦炭78万吨。实现营业收入382.70亿元,利润55.57亿元。公司2019年基建技改计划投资26.38亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为335.92、319.46和326.29亿元;归母净利润分别为48.29、46.61和51.94亿元(上期2019、2020利润预测为55.5、51.4亿,变化主要基于铁矿石成本上升的考虑);EPS分别为2.95、2.85和3.17元,对应PE分别为5.6X、5.8X和5.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:红旗连锁发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收72.20亿元,同比增长4.05%;营业利润3.74亿元,同比增长75.28%;归属上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长95.66%。其中Q4实现营业收入17.59亿元,同比增长2.03%;Q4实现营业利润0.8亿元,同比增长70.21%;Q4实现归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比增长131.03%。公司全年业绩基本符合预期。 永辉战略合作,提升优化生鲜业务管理经营。 报告期内公司加大直采规模,生鲜直采叠加供应链优化,综合提高公司毛利率。2018年公司综合毛利率为29.36%,同比提高1.64pct。从品类上看,食品类毛利率上升2.17pct有显著提高。此外日用、烟酒毛利率较去年同期分别提升2.47pct、1.88pct。 门店整合叠加线上渠道拓展。 截止18年底公司共经营2818家门店,报告期内新开146家门店,关闭59家门店。此外公司积极布局线上渠道,除搭建自有线上平台外,加强外部渠道拓展。已和美团和饿了么平台建立合作。 以智能零售为线索,拓宽差异化“商品+服务”体系。 公司进一步实施差异化战略,利用大数据追寻消费者需求,以便捷服务为导向拓展业务线条。公司利用红旗云大数据平台,加强消费者需求分析,实现消费数据的在零售环节的应用。此外,服务消费者为导向,利用自身社区门店优势,满足社区消费市场服务需求。已开展水、通讯、公交充值等业务,积极迎合市场需求。 强化内部管理,公司经营效率提高。 公司加强人力资源管理,通过树立企业文化形象、组织员工培训等多维度提高员工管理效率。此外报告期内,公司调整薪酬制度,提高员工工资待遇提高员工满意度和工作主动性。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年红旗连锁实现收入78.21/84.04/88.62亿元,增速8.33%/7.46%/5.44%,同期实现归母净利3.90/44.52/52.00亿,同比增速13.17%/13.25%/13.60%,EPS为0.29/0.33/0.38,对应PE为19.94/17.47/14.96,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,店面拓展不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入4.96亿元,同比增长22.10%,实现归属母公司股东的净利润0.55亿元,同比增长6.30%; Q4业绩增速超预期,全年增速同比显著提升,新增少数股东损益拖累利润表现。公司Q4营收/归母为1.51亿/0.14亿,分别同增27%/28%,单季归母增速创上市以来新高。全年营收/归母增速为22%/6%,其中少数股东损益同增1040万,占净利润比例达15.92%; 毛利率/期间费率同步上升,整体盈利能力略有提升,现金流流出大幅收窄。报告期内公司毛利率39.45%,同增4.8pp,其中土建/通信监理毛利率为32.35%/39.86%,分别同增1.5pp/3.6pp,并新增高毛利的电力监理业务(毛利率46.11%);销售/管理/财务费率为2.36%/14.34%/0.68%,分别变化-0.7pp/2.6pp/0.6pp,合计期间费率17.38%,同增2.5pp;净利率13.18%同增0.5pp;经营现金流-276万,较上年-3764万流出大幅收窄; 监理市场增速较快、集中度较低,公司率先上市凭借资金和品牌优势加速行业区域布局,推出股权激励计划释放业务活力。2017年工程监理企业承揽合同额3963亿YOY+28%,其中工程监理合同额1676亿YOY+20%;工程监理企业营收3282亿YOY+22%,其中工程监理业务收入1185亿YOY+7%;产业集中度较低,仅20家工程监理收入破3亿。公司于2017年率先上市、报告期内并购宏闽电力,拟以8.19元/股的价格向核心高管技术人员等60名激励对象授予权益65.40万股限制性股票,市场份额有望持续提升; 深耕华南华东区域和通信电力工程领域,斩获中国移动重磅大单,有望持续受益大湾区/长三角一体化/新基建建设,后期大单落地将持续释放业绩。公司起家于广东,当前大力拓展华东市场,报告期内华南/华东收入占比分别为54%/22%,合计占比76%、同比提升3.2pp,有望受益相关区域战略实施带来建筑业发展。公司中标中国移动2018-2019年通信工程专业监理服务集中采购项目,框架合同额8.09亿,对应全年收入的1.6倍,由于2018年投资放缓及项目处于开始阶段导致该部分业务发展未达预期,截至报告期末落地订单/产值/收款进度仅占13%/11%/1%,未来若该合同能正常实施将对公司通信监理业务及整体收入增长构成有力支撑; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为6.25亿元、7.55亿元、8.86亿元;归母净利润分别为0.7亿元、0.87亿元和1.06亿元;EPS分别为0.51元、0.64元和0.78元,对应PE分别为35.9X、28.8X和23.6X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、项目执行不及预期;2、竞争风险;3、财务风险。