主要观点: 公司业绩增长明确 公司前三季度营业收入、利润总额和净利润均大幅增长,受益于公司钛钢复合板产量增长和西部钛业的合并报表。根据公司对2010年年报的业绩预测,公司利润同比增幅在20-50%之间,2010年公司业绩增长较为确定。2011年之后,公司将步入产能快速再见产能快速释放期,产品产量和毛利率将有望提升。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材和1.5万吨钛钢复合板产能,盈利水平和市场影响力将大幅提升,成为国内主要的钛业企业之一。 行业依然处于低迷期,但已经显现曙光 近期海绵钛价格小幅上涨,主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),钛金属冶炼和加工行业仍然处于低迷期。不过钛行业已经显现出曙光,波音787有望在11年交付,航钛需求有望好转。化工行业也正在好转,氯碱化工产品价格大幅上升。钛的两个最重要的需求领域已经显露出了曙光。钛行业基本面的好转值得期待。 投资评级: 未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,钛产品价格上涨空间较大。未来公司有望出现大幅增长。我们根据三季报调整公司盈利预测,2010、2011、2012年的EPS分别为0.23元、0.78元和1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

1、概述 公司简介,主要观点 2、行业的发展前景 3、公司的潜在优势 4、盈利预测与估值 5、风险因素

公司情况: 2010年前三季度,公司实现营业收入65.52亿元,比去年同期增长26.45%;实现营业利润6.70亿元,比去年同期增长20.05%;归属于母公司所有者的净利润4.94元;比去年同期增长24.81%;实现每股收益0.27元,其中第三季度每股收益0.11元。 主要观点: 资产减值变化致利润环比高增长。 公司三季度营业收入21.91亿元,较二季度下降6.2%。三季度铝产品平均价格较二季度低是收入下降的主要原因。公司三季度净利润2.09亿元,环比增长25%。三季度公司毛利率为15.8%,较二季度的14.8%小幅上升。值得注意的是公司三季度资产减值损失为-2650万,较二季度的5666万明显减少,资产减值的变化是公司利润环比高增长的主要原因。 四季度公司业绩有望继续上升。 四季度随着国际大宗商品价格的上涨,国际和国内铝价显著回升,电解铝的价格已经接近17000元/吨。铝产品价格的上升将对公司的短期业绩产生较大贡献。公司下游铝加工产品产能也将持续释放,公司毛利率有望继续提升。我们对公司四季度的业绩较为乐观。 公司具备核心竞争力,中长期发展前景看好。 国内氧化铝和电解铝产业处于较严重的产能过剩中,产品基本以成本定价为主,成本已经成为铝业公司的核心竞争条件,公司氧化铝和电解铝成本较低,预计公司将在未来的竞争中占据优势,也将为下游深加工的发展提供资金保障。公司加大力度发展铝加工产业,10月12日发布投资公告,将公司冷轧产能由20万吨扩展至60万吨。随着公司加工产能的逐步投产,业绩也有望大幅提升,公司中长期发展前景看好。 投资评级: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司20 10、20 11、2012年的EPS分别为0.44元、0.61元和0.84元,对应 10、11和12年的市盈率为26.47、19.09和13.87倍。 虽然近期南山铝业股价大幅上涨,但在有色金属行业中公司的估值仍属偏低,鉴于公司的增长前景还没有被市场充分了解,公司估值仍有提升空间。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。

动态事项: 实地调研上市公司,重点了解到:1、喷吹煤比重由14%提升至37%;2、15%优惠税率正磋商中;3、忻州、临汾整合矿井在2012下半方可投产。 主要观点: 喷吹煤比重提升23个百分点,增收18.5亿元,增加净利3.2亿。 2010年之前潞安产品线混煤65%、喷吹14%、洗块煤13%,洗精煤8%;2010年产品线混煤42%、喷吹37%,块煤和精煤比例不变。 混煤450元/吨(不含税,下同),喷吹780元/吨,两者成本差异30元左右。我们预计2010年混煤销量1024万吨,喷吹煤902万吨,对比09年增加收入约18.5亿元,增加净利3.2亿元。喷吹煤销量较2009年增加561万吨,同比增长165%。 喷吹煤之所以出现井喷式增长得益钢厂整合技术改造和公司在喷吹煤市场上的口碑。就已经使用喷吹煤的高炉而言,单体需求量并未增长;但钢厂整合落后产能技改和新建使用喷吹煤的高炉数量增加,带动需求量大幅增长。 高新技术企业15%优惠税率影响,2011年增加净利4.55亿元。 公司15%优惠税率时点未定,是否可以在2010年报表中体现有重大不确定性,即便可以在2010年体现,优惠可以向前追溯多久亦未定,保守起见2010年仍按25%税率计算,15%税率期限6年,3年1次认证;我们预计2011年可以全年享受15%税率,我们测算2011年税前利润45.56亿元,优惠税率可增加4.55亿元。 忻州、临汾整合矿井预计2012年下半投产,低于此前市场预期。 以子公司潞宁煤业为主体在忻州整合780万吨,假设潞宁100%控股整合矿井,则上市公司权益780*57.8%(450万吨),若潞宁部分整合,上市公司的实质权益更低。以股份公司为主体,在临汾整合720万吨,权益产能481万吨。另外09年报表中的上庄、姚家山和温庄矿也要在2012年下半年投产。原因:1、技术改造工程进度本身即需要2-3年。2、资金制约3、行业内“总量控制”,忧心新产能对市场冲击,未有动力加快投产。 资本支出未来两年保持30亿元,有融资需求。 整合资源和技术改造需要大量资本开支,08年资本开支23.17亿元,09年21.45亿元,我们预计2010—2012年每年资本开支30亿元,根据我们测算,预计2010年经营现金流43.92亿、2011年和2012年分布为57.18和76.78亿元,可以满足资本开支需要。在此条件下,公司依然保持净现金,短债在总债比重由39%下降到31%。但公司提到未来可能有融资需求,或是基于财务费用考虑,我们预计2010年财务费用1.92亿元,2011和2012年分别为2.38亿元和2.91亿元。 预计3季度净利约8.5亿元,未来3-5年依然较快增长。 3季度对应每股EPS0.74元,我们预计2010年全年净利31.06亿元(以25%税率计算),对应EPS3.30元;2011年尽管无产量增长,但受益于15%优惠税率和煤价上涨,我们预计全年净利37.99亿元;而2012年整合煤矿将释放一半产能,我们预计净利51.68亿元。2010-2012年净利同比增长率分别为47%、22%和36%。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”。 预计2010-12年公司EPS 分别为2.70、3.30和4.49元,动态PE 值分别为18X、14X 和 11X。估值属于历史偏低位置,我们采用绝对估值方式,测算公司的合理价值63.3元,维持“跑赢大市”评级。 风险提示: 近日基于流动性为前提的煤炭板块上涨,一定程度填补了煤炭股估值洼地。从基本面看,当前股价依然处于有吸引力投资范围内。但需关注短期因投资者情绪变化带来的股价回调风险。

主要观点: 航空业务量保持快速增长2010 年1-8 月,公司实现飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为21.81 万架次、2699.58 万人次和211.45 万吨,同比增长分别为16.32%、30.58%和40.58%。可以看到国内航线维持高增长,国际航线业务恢复。 非航业务增速加快公司的非航空服务包括广告、合作餐厅和机场商业场所租赁服务等,非航业务在总的营业收入中的占比在30%左右。其中商业餐饮租赁收入的增幅达到42.05%,远高于航空及相关收入15.34%的增长,显示公司的非航收入处于上升状态。未来非航收入将跟随旅客吞吐量增长,并且增速可能会高于旅客吞吐量增速。 盈利进入上升区间我们认为,在客流量达到设计容量之前,公司应该不会投建新的航站楼,资本开支会较小。随着2 号航站楼和第3 跑道扩建工程使用率的提高,收入上升,而成本相对固定,公司盈利进入上升区间。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。 我们预测 2010-2012 年公司营业收入增长分别为22.56%、4.96%和9.54%,归于母公司的净利润将实现年递增59.57%、6.08%和18.23%,相应的稀释后每股收益为0.59 元、0.62 元、0.73 元,动态市盈率为36.01 倍、22.37 倍和21.29 倍。我们认为随着业务量的增长,公司进入盈利上升区间;同时作为行业内龙头企业,枢纽机场的建设将带来质的飞跃,公司理应享有较高的估值,维持公司“跑赢大市”评级。

报告背景: 近期通过实地调研,对九阳股份经营近况进行了跟踪研究。 主要观点: 新产品提升盈利能力,单季度净利润创历史新高 第二季度,新产品营养王系列豆浆机推出市场后,产品供不应求,毛利率显著提升。公司在第二季度实现归属于母公司股东的净利润创下单季度历史新高。 豆浆机竞争力较强 公司作为豆浆机的开创者和领导者,具有较强的先发优势,在今年上半年推出营养王系列豆浆机后,产品供不应求,单价较高,提升了豆浆机的整体毛利率水平。我们认为,今明2年,豆浆机行业的竞争趋于稳定,公司豆浆机凭借其品牌、技术等优势,维持较强的竞争力,市场占有率将稳定在高位。 小家电业务具有增长潜力 公司利用自身的渠道优势,延伸小家电产品线,扩大产品覆盖领域,实施广泛的分销,小家电项目取得了良好的经营成果,并且仍有较大的增长潜力。 投资建议: 未来六个月内,跑赢大市 公司在10、11年的基本每股收益为0.91元和1.02元,动态市盈率分别为19.58倍、17.47倍。我们审慎地给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。