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张宇轩

海通证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0850520050001...>>

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新乳业 食品饮料行业 2024-06-05 9.98 -- -- 10.33 3.51% -- 10.33 3.51% -- 详细
事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入109.87亿元,同比增长9.8%;归母净利润4.31亿元,同比增长19.3%,其中Q4单季公司实现营业总收入27.93亿元,同比增长10.6%,归母净利润0.50亿元,同比下降2.1%。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利1.50元(含税),分红率为30.1%。 公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入26.14亿元,同比增长3.7%;归母净利润0.90亿元,同比增长46.9%。 坚定做强核心业务,新品拉动增速亮眼。分产品:23年公司液体乳及乳制品制造业实现稳健增长,收入同比+11.2%(量+9.3%,价+1.7%),其中液体乳/奶粉收入分别同比+11.2%/+11.3%。23年公司坚持推动“鲜立方战略”持续深化,强化核心业务,实现超行业大盘的增长,其中新品收入占比12%,连续三年保持双位数:1)低温鲜:公司鲜奶同比增长双位数,市场份额进一步提升,其中“24小时”高端系列同比增长近40%,“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳实现同比翻倍。2)低温酸:公司重点发展特色低温酸奶,“活润晶球”产品完成1000+倍迭代升级。3)常温奶:23年公司新增7支常温有机奶,全年同比增长超50%,高端“澳特兰”系列同比增长近40%。24Q1公司营业总收入同比增长3.7%至26.14亿元,我们认为增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离影响。 华北市场同比高增,渠道网络稳步扩张。分地区:23年华北地区营收同比+39.0%,我们认为或与上年同期基数较低有关,西南/华东/西北地区营收分别同比+10.0%/+4.8%/-1.0%。分渠道:23年公司直销/经销渠道分别同比+10.2%/+12.4%,营收占比分别同比+0.19pct/+0.90pct至50.9%/38.6%。23年公司开发拓展广东、海南、广西等市场,经销商数量净增长148个至3409个。 毛利率同比增长,净利率提升显著。23年/24Q1公司毛利率分别同比+2.84pct/+2.32pct至26.9%/29.4%,我们认为主因原奶价格持续下行以及产品结构化升级。分产品看,23年液态奶/奶粉/其他业务毛利率分别同比+2.70pct/+4.15pct/+2.08pct。23年公司期间费用率同比+1.26pct,其中销售费用率同比+1.72pct,主要系广告宣传/促销费用率分别同比+0.80pct/+0.69pct;管理/研发费用率分别同比-0.42pct/-0.05pct至4.3%/0.4%;24Q1期间/销售/管理/研发费用率分别同比+1.64pct/+1.59pct/+0.67pct/-0.08pct。 受益于毛利率提升,23年/24Q1扣非归母净利率分别同比+1.29pct/+0.86pct至4.2%/3.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.83、0.95元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为11.09-13.86元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题
光明乳业 食品饮料行业 2024-06-05 8.49 -- -- 8.59 1.18% -- 8.59 1.18% -- 详细
事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入264.85亿元,同比下降6.1%;归母净利润9.67亿元,同比增长168.2%,其中Q4单季公司实现营业总收入58.21亿元,同比下降14.8%,归母净利润6.45亿元,去年同期为-0.09亿元。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利2.20元(含税),分红率为31.4%。 公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入64.17亿元,同比下降9.2%,归母净利润1.72亿元,同比下降8.1%。 液态奶板块表现承压,新莱特营收同比增长。分产品:23年公司乳制品板块营收同比-4.5%,主要系行业增速趋缓、市场竞争激烈,其中液态奶营收同比-2.8%,我们认为或因消费恢复不及预期拖累低温液奶表现;其他乳制品营收同比-8.0%;牧业产品营收同比-33.5%,主要系行业供求不平衡下饲料等牧业产品收入下降;其他主营业务营收同比+24.8%,我们认为或与冰淇淋等新品速冻业务增长有关。24Q1公司乳制品/牧业产品/其他主营业务同比分别-8.6%/-0.7%/-26.7%。分地区:上海/外地/境外营收23年分别同比-4.1%/-13.3%/+5.9%,24Q1分别同比-10.9%/-16.1%/+5.6%,境外业务方面,新西兰新莱特婴配粉和工业奶粉业务销量表现良好,23年收入同比+6.4%至73.61亿元。分渠道:23年直销及经销渠道营收同比分别-17.6%/-10.9%,24Q1分别同比-1.9%/-7.1%。公司持续发力渠道下沉,23年经销商净增加344家至4403家,其中上海/外地经销商分别增长5/339家至461/3942家。 成本下行及产品结构优化推升23年毛利率。23年公司毛利率同比+1.00pct至19.7%,我们认为或系原奶成本下行及产品结构优化所致,其中乳制品/牧业板块毛利率同比分别+0.87pct/+2.93pct;其他业务毛利率同比-12.69pct,主要系毛利率较低的第三方收入占比增加所致。24Q1公司毛利率同比-0.32pct至19.6%。 期间费用率保持平稳,土地收储贡献净利润改善。23年公司期间费用率保持平稳,同比+0.29pct至16.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30pct/+0.23pct/+0.03pct/+0.33pct至12.0%/3.3%/0.3%/0.9%,销售费用率下降主要系广告/营销市场费用率同比-0.62pct/-0.35pct。24Q1公司期间费用率同比+0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26pct/+0.10pct/+0.03pct/+0.30pct。受益于23年12月公司确认土地补偿款收入及销售费用率同比减少影响,公司23年归母净利润率同比+2.37pct至3.7%(剔除土地补偿影响后同比+0.74pct至2.0%),其中23Q4归母净利润率为11.1%,去年同期为-0.1%。24Q1公司归母净利率同比+0.03pct至2.7%,主要受益于新莱特确认递延所得税资产,公司实际所得税率同比-14.10pct至4.7%。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-26年EPS分别为0.42、0.45、0.47元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍P/E,对应合理价值区间为8.35-10.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。
祖名股份 食品饮料行业 2024-06-04 16.58 -- -- 16.14 -2.65% -- 16.14 -2.65% -- 详细
事件: 公司披露 2023 年年报以及 24年一季报。 23年公司实现营业收入 14.78亿元( YOY=-0.61%),实现归母净利润 0.40 亿元( YOY=5.43%)。 24 年一季度实现营收 3.81 亿元( YOY=17.26%),实现归母净利润 0.10 亿元( YOY=3.93%)。 23 全年平稳, 24 年一季度收入较快增长。 23 年公司营业收入实现 14.78 亿元( YOY=-0.61%),毛利率同比提升 1.91pct 至 27.26%,毛利额同比增长6.86%至 4.03 亿元。此外公司期间费用率同比提升 1.60pct 至 22.66%(其中销售费用率同比减少 0.18pct,管理费用率同比提升 0.80pct,研发费用率同比提升 0.27pct),此外所得税率同比提升 10.02pct,因此最终归母净利润同比增长 5.43%至 0.40 亿元,对应归母净利润率同比提升 0.16pct 至 2.74%。 24Q1 公司营收同比增长 17.26%,此外毛利率同比减少 0.90pct,此外期间费用率整体提升 0.02pct (销售费用率减少 0.60pct,管理费用率提升 0.45pct,研发费用率减少 0.38pct)。此外所得税率同比减少 9.02pct,因此最终归母净利润同比增加 3.93%(对应归母利润率同比减少 0.33pct)。 生鲜豆制品规模平稳,其他区域市场快速增长。 23 年分产品表现来看:生鲜豆制品实现营收 9.77 亿元( YOY-0.12%),植物蛋白饮品实现营收 2.18 亿元( YOY-6.45%)。 23 年分区域表现来看,浙江省实现销售收入 8.89 亿元,同比减少 7.99%,江苏省表现基本平稳,实现销售收入 2.60 亿元,同比减少 1.26%,此外其他地区表现较好,实现销售收入 2.21 亿元,同比增长 167.64%。 直营渠道快速增长,探索小配送模式。 23 年分渠道来看,直销模式同比增长30.69%至 2.44 亿元,经销模式同比减少 2.82%至 9.1 亿元,商超模式同比减少 10.99%至 3.24 亿元。经销商数目变化来看, 23 年年底公司合计经销商1914 名( 23 年新增 544 名,减少 274 名)。其中,其他地区经销商数量增长显著,同比增长 123%(主要系 23 年公司增加三家控股子公司的其他地区经销商数量所致)。 23 年公司积极切入社区店和社区团购,探索小餐饮渠道,深耕批发渠道,不断丰富合作客户类型;通过微信公众号、抖音等新媒体,以及展会推广、新品展示、电商平台直播等多种形式加大宣传推广力度,不断提升公司品牌影响力;重点开拓合肥“样板市场”,通过经验积累形成可复制的新市场开发模式;推出了直接控制终端网点的小配送模式,进一步下沉市场,滨江区小配送试点初具成效。 区域并购助推全国布局,数字化管理促进业务拓展与品牌影响力提升。 23 年公司全国化布局多点开花,已完成太原、贵州、北京合资公司的设立,并由北京合资公司收购了合作方在河北蔚县的工厂。公司与各合作方优势互补,有效完成资源整合,提升产品市场占有率和品牌影响力。我们认为公司全国化布局持续推进,为后续营收规模增长奠定良好基础。 盈利预测与估值。 生鲜类豆制品业务。 公司本块业务虽然 23 年承压,但是 2019-2022 年收入复合增速为 15.26%,此外公司员工持股计划的业绩考核目标(以 23 年营收为基数, 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%,对应 24 年营收同比增速不低于 20%, 25年营收同比增速不低于 25%)。参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 22.00%/22.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端, 23 年本块业务毛利率为 25.20%,参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 25.00%/25.00%/25.00%的毛利率预测。 大豆植物蛋白饮料业务。 公司本块业务虽然 23 年承压,但是 2019-2022 年收入复合增速为 5.42%,此外公司员工持股计划的业绩考核目标(以 23 年营收为基数, 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%,对应 24 年营收同比增速不低于 20%, 25 年营收同比增速不低于 25%)。参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 18.00%/18.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端, 23 年本块业务毛利率为 32.08%,参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 32.00%/32.00%/32.00%的毛利率预测。 休闲类豆制品业务。 公司本块业务虽然 23 年承压,但是 2019-2022 年收入复合增速为 2.13%,此外公司员工持股计划的业绩考核目标(以 23 年营收为基数, 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%,对应 24 年营收同比增速不低于 20%, 25年营收同比增速不低于 25%)。参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 15.00%/15.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端, 23 年本块业务毛利率为 8.98%,参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 9.00%/9.00%/9.00%的毛利率预测。 其他业务。 公司本块业务虽然 23 年承压,但是 2019-2022 年收入复合增速为 12.95%,此外公司员工持股计划的业绩考核目标(以 23 年营收为基数, 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%,对应 24 年营收同比增速不低于 20%, 25 年营收同比增速不低于 25%)。参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 20.00%/18.00%/16.00%的营收增长预测。 此外毛利率端, 23 年本块业务毛利率为 38.19%,参照于此,我们给予本块业务 2024-2026 年 38.00%/38.00%/38.00%的毛利率预测。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 17.86/21.52/24.78 亿元,归母净利润分别为 0.57/0.69/0.82 亿元,对应 EPS分别为 0.45/0.55/0.65 元/股,每股营收分别为 14.31/17.25/19.86 元,考虑到公司当前仍处以内生增长和外延收购方式进行全国化扩张过程&持续投入过程,整体盈利能力较弱,因此以 PS 估值方式对公司进行估值。结合可比公司估值情况,给予公司 1.5-1.8 倍的 PS( 2024E)估值区间,对应合理价值区间为 21.47-25.76 元/股,我们首次覆盖并给予“优于大市”评级。 风险提示。 ( 1)食品安全风险,( 2)下游需求不及预期,( 3)市场竞争加剧,( 4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,( 5)上游原材料成本价格以及费用投放波动
洽洽食品 食品饮料行业 2024-05-30 31.75 40.46 37.20% 32.25 1.57% -- 32.25 1.57% -- 详细
事件: 公司披露 2023年年报,以及 24年一季报。 23年公司实现营业收入68.06亿元(YOY-1.13%),实现归母净利润 8.03亿元(YOY-17.75%)。 24年一季度实现营收 18.22亿元(YOY36.39%),实现归母净利润 2.40亿元(YOY35.15%)。 全年营收平稳 ,利润有所承压 。 23年公司营业收入实现 68.06亿元(YOY-1.13%),毛利率同比降低 5.21pct 至 26.75%,毛利额同比下降17.24%至 18.21亿元。此外公司期间费用率同比下降 2.51pct 至 13.25%(其中销售费用率同比减少 1.12pct,管理费用率同比减少 0.72pct,研发费用率同比提升 0.17pct),此外所得税率同比减少 0.61pct,因此最终归母净利润同比减少 17.75%至 8.03亿元,对应归母净利润率同比降低 2.38pct至 11.8%。 23Q4单独来看,公司营收同比下降 6.9%,此外毛利率同比下降 5.29pct,因此毛利额同比下降 21.14%。此外期间费用率同比下降 4.85pct(销售费用率同比下降 2.88pct,管理费用率同比下降 1.54pct)。此外所得税率同比提升 3.96pct,因此最终归母净利润同比下降 15.01%(对应归母利润率同比减少 1.22pct)。 24年一季度收&利润高速增长。 24Q1公司营收同比增长 36.39%,此外毛利率同比增长 1.92pct 至 30.43%,因此毛利额同比增长 45.56%。此外期间费用率同比减少 0.56pct(销售费用率同比提升 1.68pct,管理费用率同比减少1.47pct,研发费用率同比减少 0.45pct)。最终归母净利润同比增长 35.15%(对应归母利润率同比减少 0.12pct)。 聚焦瓜子和坚果品类发展,持续细分品类创新。 23年公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展,持续细分品类创新。公司根据市场需求创新打手瓜子品类,通过不断优化产品力、快速布局市场,销售额快速增长。 具体分产品来看: (1)葵花子实现营收 42.7亿元(YOY-5.36%),公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品,调整产品结构,进行圈层渗透,高端会员店、精品超市等新渠道的拓展,实现销售额持续增长。公司通过喜瓜子以及定制款瓜子,不断持续培育茶饮、餐饮等新场景。 (2)坚果类实现营收 17.53亿元(YOY+8%),且毛利率同比提升 1.02pct。 公司坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果,不断进行风味化、功能化延伸,如蜜桃乌龙每日坚果、青梅乌龙每日坚果、海盐奶盖每日坚果等。屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透,坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵,礼盒产品较快增长。
西麦食品 食品饮料行业 2024-05-09 14.40 -- -- 15.89 10.35%
15.89 10.35% -- 详细
事件。 公司 4 月 25 日披露 2023 年年报, 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元( YOY=18.89%),实现归母净利润 1.15 亿元( YOY=6.13%)。 24 年一季度实现营收 5.66 亿元( YOY=46.07%),实现归母净利润 0.45 亿元( YOY=14.59%)。此外公司 23 年每股股利 0.52 元。l 23 年业绩稳健, 24 年一季度高速成长。 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元( YOY=18.89%),毛利率同比增长 1.44pct 至 44.55%,毛利额同比增长22.87%至 7.03 亿元。此外公司期间费用率同比增长 1.61pct 至 37.07%(其中销售费用率同比提升 1.78pct,管理费用率同比减少 0.20pct,研发费用率同比提升 0.03pct),此外所得税率同比提升 3.09pct,因此最终归母净利润同比增长 6.13%至 1.15 亿元,对应归母净利润率同比降低 0.88pct 至 7.32%。l 24Q1 来看,公司营收同比增长 46.07%,此外毛利率同比增长 43.71%,因此毛利额同比增长 50.48%,此外期间费用率整体增长 3.68pct(销售费用率提升 4.07pct,管理费用率减少 0.55pct,研发费用率减少 0.08pct)。此外所得税率同比减少 3.50pct,因此最终归母净利润同比增加 14.59%(对应归母净利润率同比减少 2.19pct)。l 燕麦+高增长,益生菌蛋白粉销售额破千万。 2023 年分产品来看:( 1) 23年纯燕麦片实现营收 6.44亿元( YOY+4.00%),同时毛利率同比提升 0.73pct。( 2) 23 年复合燕麦片实现营收 6.61 亿元( YOY+33.76%),同时毛利率同比提升 3.43pct。其中,有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过 30%;粉类产品同比增长超过 80%;益生菌蛋白粉上市仅 4 个月,销售额超过 1000 万元。( 3) 23 年冷食燕麦片实现营收 11.99亿元( YOY+21.99%),同时毛利率同比提升 2.69pct。l 23 年公司根据不同渠道的特性精细化运营,重点发展零食渠道等,激活各渠道的销售潜力,实现业务高质量增长,进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升 KA、 AB 类超市优势,根据全国连锁店超市信息网数据显示,在全国大型超市销售同比下滑的情况下,公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23 年公司线下业务同比增长超过 10%,零食渠道销售同比增长超过 180%。l 具体分渠道来看: 1)直营模式实现营收 6.32 亿元( YOY28.06%),且毛利率同比提升 3.74pct; 2)经销模式实现营收 9.03 亿元( YOY11.24%),且毛利率同比提升 1.71pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 19.67/23.78/27.82 亿元,归母净利润分别为1.40/1.80/2.21 亿元,对应 EPS 分别为 0.63/0.81/0.99 元/股。结合可比公司估值,给予公司 2024 年 20-25 倍的 PE 估值,对应合理价值区间为 12.60-15.75 元/股,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 ( 1)食品安全风险,( 2)市场竞争加剧,( 3)新产品、新渠道拓展不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2024-04-22 17.34 -- -- 21.13 21.86%
21.13 21.86% -- 详细
事件。公司4月17日披露2023年年报以及24年一季报。23年公司实现营业收入36.25亿元(YOY15.9%),实现归母净利润2.80亿元(YOY31.04%)。 24年一季度实现营收7.25亿元(YOY6.76%),实现归母净利润0.25亿元(YOY331.26%)。此外公司23年每股股利0.35元(税前)。 23年收入稳健增长,毛利率大幅改善。收入毛利端,23年公司营业收入实现36.25亿元(YOY=15.9%),毛利率同比上升3.73pct至37.53%,毛利额同比增长28.7%至13.61亿元。费用端,公司销售费用率同比增加5.8pct(主要系增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出所致),财务费用率同比减少0.56pct(主要系当期银行存款利息收入增加所致),研发费用率同比减少0.01pct(主要系委外研发费用增加所致),因此公司期间费用率同比增加4.17pct至29.15%。此外所得税率同比减少6.26pct,因此最终归母净利润同比增长31.04%至2.80亿元,对应归母净利润率同比增加0.89pct至7.73%。 24年一季度收入稳定,利润高增长。24Q1公司营收同比增长6.76%,此外毛利率同比增长2.62pct至33.64%,因此毛利额同比增长15.78%。此外期间费用率整体减少3.59pct(销售费用率减少2.81pct,管理费用率减少0.34pct,研发费用率提升0.06pct),最终归母净利润同比增长331.26%(对应归母利润率同比增长2.62pct)。 冲泡渠道下沉,冻柠茶快速放量,市场潜力验证。分产品表现来看:(1)23年冲泡类实现营收26.86亿元(YOY+9.37%),24Q1冲泡类实现营收4.85亿元(YOY+5.46%),23年公司持续加强冲泡业务的产品创新,并提升旺季的运营能力,实现了冲泡业务的修复增长。同时,在2023年冲泡产品的销售旺季,公司提出“横下一条心,只做一件事”的工作要求,持续落实冲泡产品的“渠道下沉”策略。 (2)23年即饮类实现营收9.01亿元(YOY+41.46%),24Q1即饮类实现营收2.34亿元(YOY+10.12%),兰芳园冻柠茶方面,基于试销期间线上市场和部分城市线下渠道的良好反馈,自2023年2月起,公司逐步推进产品的上市铺货工作。该产品在广东、北京、上海、江苏、浙江等地区取得良好的销售反馈。产品正式上市首年,实现税前销售收入超2亿元,市场潜力得到充分验证。2024年,冻柠茶将乘胜追击,定位“港式正宗”,聚焦珠三角、长三角、京津冀核心城市群,在已取得的成果上继续做深做透,通过聚焦重点城市及高校,建设“样板市场”,提炼总结可复制的成功模式,全面抢占柠檬茶的市场机会。即饮销售团队独立运作,招商情况顺利。23年分渠道来看,公司以兰芳园冻柠茶、Meco果汁茶两款热销产品为先导,围绕饮料销售机会较大的地区,筛选适配的即饮经销商,通过实施“无忧计划”,配合品牌营销动作,有效缓解了经销商的后顾之忧。从经销商数目变化来看,2023年底公司合计经销商数量1531家(23年新增406家,减少207家)。23年公司设定冰冻化执行标准,通过冰柜投放及冰冻化资源抢占,实现冰冻化门店数及冰道数量的最大化,即饮旺季的冰冻化终端门店数量进一步提升。此外,23年公司加大资源投入力度,招募600多名饮料销售专业人才,与公司原团队组建了一支千人规模的独立即饮业务销售团队。2023年4月底,团队开始初步独立运作。 具体分渠道来看:1)经销渠道实现营收32.56亿元(YOY15.61%),且毛利率同比提升3.35pct;2)直营渠道实现营收0.63亿元(YOY119.29%,呈现高速增长,主要系公司积极拓展新渠道,销量同比增长所致),且毛利率同比提升6.79pct;3)电商渠道实现营收2.50亿元(YOY7.00%),且毛利率提升1.95pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为43.01/50.62/58.05亿元,归母净利润分别为3.44/4.57/5.80亿元,对应EPS分别为0.84/1.11/1.41元/股。结合A股可比公司估值,给予公司20-25倍的PE(2024E)估值区间,合理价值区间为16.80-21.00元,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。
李子园 食品饮料行业 2024-04-17 11.84 -- -- 13.19 6.89%
12.66 6.93% -- 详细
事件:公司4月9日披露2023年年报,23年公司实现营业收入14.12亿元(YOY=0.60%),实现归母净利润2.37亿元(YOY=7.20%)。此外公司分红1.97亿元(对应股利支付率83.23%)。 收入&净利率表现平稳,毛利率呈现较大改善趋势。23年公司营业收入实现14.12亿元(YOY=0.60%),毛利率同比提升3.37pct至35.85%(主要是原材料、能源价格的下降),毛利额同比增长11.05%至5.06亿元。此外公司期间费用率同比上升0.33pct至16.23%(其中销售费用率同比减少0.52pct,管理费用率同比提升0.55pct,研发费用率同比提升0.27pct),此外所得税率同比提升0.82pct,因此最终归母净利润同比增长7.2%至2.37亿元,对应归母净利润率同比提升1.04pct至16.78%。 23Q4单独来看,公司营收同比增长0.22%,毛利率同比减少1.31pct,因此毛利额同比下滑3.48%。期间费用率整体提升4.60pct(销售费用率提升4.18pct,管理费用率提升0.31pct,研发费用率提升0.59pct)。此外所得税率同比减少1.03pct,因此最终归母净利润同比下滑5.29%(对应归母利润率同比减少5.29pct)。 华东市场偏弱,期待核心市场24年回暖向好。23年分区域表现来看,华东市场有所承压,同比下滑3.61%,华中/西南市场表现平稳,分别同比增长5.10%/3.51%,此外华南市场表现较好,同比增长22.03%。华东/华中/西南是我国经济较为发达或人口较为密集的省份,市场仍有较大的开拓深挖空间,我们期待24年这些市场表现能够回暖向好。 全渠道开发拓展,期待驱动增长。23年分渠道来看,经销模式同比增长0.57%,直销模式同比下滑4.41%。经销商数目变化来看,23年年底公司合计经销商2585名(23年新增624名,减少589名)。 2023年公司在重点市场将继续精耕市场,快速进行全渠道开发及终端网点建设,重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道,通过针对性的产品,提高该渠道的市场铺市率。在新兴市场或新开发市场区域,公司重点搭建客户框架及重点渠道框架,推进新客户的招商工作,快速建立渠道网络,以点带面,培育市场。期待后续公司新渠道拓展持续推进,驱动整体业绩成长。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.80/18.14/20.30亿元,归母净利润分别为2.73/3.21/3.63亿元,对应EPS分别为0.69/0.81/0.92元/股。结合可比公司估值情况,考虑业绩良好表现,给予公司2024年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为17.25-20.70元/股,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 65.73 58.87 18.88% 74.00 12.58%
77.68 18.18%
详细
事件:公司披露 2023年业绩预告,预计 23年实现营收 41.00-42.00亿元(YOY= 41.70%-45.15%),实现归母净利润 5.0-5.1亿元(YOY = 65.84%-69.16%),实现扣非净利润 4.70-4.80亿元(YOY = 70.49%-74.12%)。 高基数+春节较晚背景下,单四季度继续维持快速成长。根据业绩预告,23Q4单独拆分来看,23Q4实现营收 10.95-11.95亿元(YOY=18.58%-29.40%,增 长 中 位 数 为 23.99% ), 23Q4实 现 归 母 净 利 润 1.04-1.14亿 元( YOY=25.67%-37.73%,增长中位数为 31.70%)。此外以业绩预告营收/归母净利润区间平均值测算,23Q4归母净利润率为 9.53%(同比 22Q4提升 0.56pct)。 我们认为: (1)由于春节较晚,因此 23Q4公司面临备货节奏后置影响; (2)22Q4营收同比增长 41.31%,同期基数较高。而在此背景下,公司 23Q4营收继续保持 23.99%的增长中位数表现,更加体现出较为强劲的增长势能。此外 21Q4-23Q4公司营收两年 CAGR=32.37%,也反映出继续的较高成长性。 聚焦七大核心品类,看好产品+渠道双轮驱动未来持续较快成长。公司经历2021年转型升级之后,2022年第二季度起转型升级效果逐步显现,公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】 逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】,由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。 (1)产品端做减法(聚焦核心品类),公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类,全力打磨供应链,精进升级产品力。此外除优势散装外,公司发展定量装、小商品以及量贩装产品,满足消费者各种场景的零食需求。其中受益于全渠道合力,公司鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。 (2)渠道端做加法(拓展全渠道),公司推动全渠道覆盖:在保持原有 KA、AB 类超市优势外,重点发展电商、CVS、零食专卖店、 校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,持续打造新的爆品。 2023年 5月公司推出限制性股票激励计划,考核目标为相比于 2022年,23/24/25年营收增长率和净利润增长率分别不低于 25%/56%/95%,以及50%/95%/154%,对应 24-25年营收 CAGR=25%,净利润 CAGR=30%。看好公司受益于产品+渠道双轮驱动,未来继续保持稳健较快成长。 风险提示。 (1)市场需求下滑, (2)渠道拓展不及预期, (3)新品推出不及预期, (4)食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2022-04-25 11.60 -- -- 12.05 3.88%
12.81 10.43%
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事件。公司发布21年年报:21年公司实现营业收入292.06亿元,同比+15.59%;归母净利润5.92亿元,同比-2.55%。其中Q4单季度分别实现收入/归母净利润71.49/1.47亿元,同比分别+9.61%/-16.31%。 l巴氏奶增速不断上行,线上渠道占比提升。乳制品行业整体规模庞大,根据Euromonitor,21年我国乳制品消费销售额达4425.43亿元,同比+8.4%。 分品类:21年酸奶/UHT奶/巴氏奶规模占比分别为34.7%/24.7%/9.4%。1))酸奶增速放缓:21年销售额同比+8.6%至1535.99亿元,16-21年CAGR为8.3%。2))UHT奶步入成熟期奶步入成熟期::21年销售额同比+5.2%至1092.44亿元,16-21年CAGR为4.6%;3))巴氏奶加速增长:21年销售额同比+11.4%至414.62亿元,规模占比同比+0.25pct,16-21年销售额CAGR为10.4%,增长速度亮眼。此外,根据Euromonitor预计,21-26年中国乳制品/酸奶/UHT奶/巴氏奶销售额CAGR分别为4.9%/4.6%/0.9%/5.4%。我们认为后疫情时代下,消费者对乳制品的摄入有望进一步提升,巴氏奶在杀灭牛奶中有害菌群的同时亦完好地保存了营养物质和纯正口感,有望成为更多消费者的生活必选。 分渠道:线上渠道占比提升,传统渠道份额下行。2016-21年,线上渠道份额由3.8%增加至8.3%,传统渠道份额由30.6%降至25.8%。 l百年品牌历史悠久,新品频出矩阵丰富。公司前身为1911年成立的上海可的牛奶公司,光明乳业于1996年正式成立,其实际控制人为上海市国资委(通过光明集团持有公司51.63%股权),2002年在上交所上市。公司主要从事各类乳制品的开发、生产和销售,奶牛的饲养、培育,物流配送等业务,是国内规模最大的三家乳制品生产销售企业之一。21年液态奶/其他乳制品/牧业营收分别同比+19.85%/+8.86%/+11.01%,营收占比分别为58.6%/29.0%/7.8%。 白奶:巴氏奶行业第一,鲜奶销量高增。公司新鲜牛奶品牌包括优倍、致优、致优娟姗等,常温牛奶包括优加、光明等。公司以做“新鲜乳品”为战略,19年11月,在公司承办的首届中国奶业“新鲜峰会”上,光明倡议推动“新鲜巴氏乳”国家标准出台,让活性物质指标成为新鲜巴氏乳第一标准。21年公司鲜奶销量同比+22%至45.13万吨。根据Euromonitor,21年公司巴氏奶市占率为13.9%,位居行业首位,与行业第二、第三名拉开较大差距(三元:7.8%、新乳业:6.8%)。其中大单品优倍市场份额持续提升,由18年5.3%提升至21年7.0%,21年致优/光明其他品牌市占率分别为0.9%/6.0%。我们认为随着低温新品致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、优加3.8蛋白纯牛奶等产品的推出,公司鲜奶业务有望进一步攀升。酸奶:酸奶:21年销量止跌回升,增速超行业整体。年销量止跌回升,增速超行业整体。公司低温酸奶包括畅优、健能、如实、赏味等品牌,常温酸奶包括莫斯利安、研简、元气部落等。2009年公司开创常温酸奶先河,推出莫斯利安品牌,根据Euromonitor,2010-14年莫斯利安销售额从3亿元增长至79.6亿元,然而其市场份额于2016、2017年先后被安慕希、纯甄赶超,2019年公司全线更换包装形象、邀请当红流量明星代言,同时提升费用投放效率,莫斯利安市占率下滑企稳,21年品牌市占率为3.7%。公司布局低温酸奶结构升级:1)发力功能酸奶,推出健能Jcan益生菌、喝活菌酸奶、益菌多小蓝瓶,为肠道健康保驾护航;2)持续升级0蔗糖如实系列,21年推出饮用型瓶装新品,坚守生牛乳与发酵菌种纯净配方,采用优质代糖(赤藓糖醇、甜菊糖苷)作为甜味来源,22年创新双重蛋白版(植物椰浆蛋白+牛乳蛋白),进一步丰富产品矩阵。21年公司酸奶销量止跌回升,同比增长10%至72.70万吨,跑赢行业整体销量增速(5.5%)。 l研发科技行业领,先,冷链运输体系完善,光明拥有国内乳品行业唯一一家国家重点实验室,2018-21年分别获授45/62/31/24项国家专利,研发人员里硕士及以上学历占比超过60%。2017年率先优化工艺从85度杀菌步入75度杀菌时代,进一步保留乳蛋白等活性物质。公司利用陶瓷膜过滤除菌技术,双膜过滤低温巴士杀菌工艺,降低能耗,保留更多营养成分。公司冷链运输体系完善,早在03年便对冷链技术板块做出前瞻性布局,成立上海领鲜物流有限公司,目前在全国5大区域设立65座综合物流中心,仓库总面积超过17.2万平方米,日配送终端网点多达50000余家。此外,“领鲜物流”拥有先进的全程冷链保鲜系统,能够对产品贮存、运输、交接等过程中的实时情况进行有效监控。 l构建优质渠道网络,数字化赋能高质量发展。公司坚持精细化、扁平化的渠道管理策略,把握新鲜牧场等长保产品发展机遇,打破原有配送半径壁垒,塑造深度分销体系,全国终端销售网点数量持续增长,目前拥有80万个有效销售网点。 为进一步增强客户粘性,公司2000年建立随心订送奶品牌,并于18年设立独立营销中心,随心订定位逐步从“送奶到家”升级为“鲜食宅配”平台,线上订购业务涉及新鲜奶制品、蛋糕烘焙、蔬菜水果、蛋类肉禽等,目前覆盖以华东为主的90多个城市,每日为百万用户家庭提供送奶到家服务。公司推动全产业链数字化转型,19年与阿里云计算正式达成战略合作,20年通过云计算、大数据技术和中台架构数字赋能“光明随心订”平台升级,通过1年多的功能迭代,新平台峰值数据处理能力提升至15x以上,订单创建速度提升2x,平台会员同比+29.5%。此外,公司逐步推进后端业务数字化转型,包括协同办公、数字工厂、数字化牧场、数字化物流等项目,我们认为有望进一步推动降本增效。 l上海地区增长迅速,境外业务短期承压。分地区:21年公司上海/外地/境外营业收入分别为79.65/142.34/66.01亿元,同比+16.81%/+19.54%/+4.89%。其中上海地区增速创近年新高,营收占比同比+0.30pct至27.27%,2017-21年CAGR为11.12%;21年新西兰新莱特实现营收/净利润67.43/-0.40亿元(营收同比+6.68%),主要受累于:1)新西兰原奶价格大幅上涨;2)新西兰海运运力不足导致出货量减少;3)国际海运成本大幅上调;4)关键客户跨境销售渠道受疫情影响等因素。面对外部挑战,新莱特针对性进行调整部署:1)产品方面:加大了对奶酪业务和奶粉业务发展,进一步丰富产品组合,2)组织架构方面:执行组织架构调整和人员结构优化,进一步降低运营成本。21H2新莱特存货水平下降,经营活动现金流得到提升,企业经营逐步企稳。分渠道::21年公司直营/经销商/其他渠道营收分别为74.76/211.70/1.54亿元,同比+5.45%/+19.86%/-42.47%。其他渠道营收下滑主要系公司对销售模式进行了整合,关闭了部分低毛利销售形式。截至2021年底,公司经销商数量达4204个,同比-278个;其中上海地区402个,同比-14个。 l加速奶源布局,巩固核心优势。中标辉山乳业:2019年12月公司以7.5亿元中标江苏辉山乳业及江苏辉山牧业资产,进一步增加奶牛存栏数与乳制品产能,完善华东、华北地区奶源及生产基地布局,有助于进一步拓展江苏、山东、安徽等市场。收购小西牛:2021年10月公司发布股权收购公告,拟以6.12亿元收购小西牛公司60%的股权,小西牛在青海、宁夏拥有多个自建牧场,我们认为本次收购有望提升上市公司自有奶源比例,支撑常温高端化与低温“领鲜”战略的实施,与此同时,小西牛旗下的高原牛奶、老酸奶等差异化产品,也有望通过光明原有渠道网络资源导入公司优势市场,进一步增强竞争优势,12月小西牛已完成工商变更登记。自自建建3.1万头规万头规模牧场:2021年公司在安徽、宁夏、黑龙江三省开工建设规模牧场,上述牧场建成后,牛只存栏数将增加约3.1万头,有效提升公司奶源自给能力,为“十四万”战略目标的实现打好奶源基础,满足低温奶发展需求。 l成本偏高拖累行业盈利,费用投放基本维持平稳。21年公司毛利率为18.35%,同比-3.70pct,乳制品/液态奶/其他乳制品毛利率分别同比-3.70pct/-3.57pct/-5.32pct至19.63%/27.15%/4.47%,主要系原材料成本上升;牧业毛利率同比-3.77pct至2.92%,主因饲料成本上升。21年公司期间费用率为15.98%,同比-0.91pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.50%/2.79%/0.39%/0.31%,同比-0.46pct/-0.48pct/+0.01pct/+0.02pct,费用投放基本平稳。21年净利率为1.94%,同比-1.17pct。 l盈利预测与投资建议。 结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:巴氏奶市占率持续提升、酸奶品类升级创新,叠加全国化进程稳步推进,假设液态奶2022-24年收入增速分别为16.8%、15.9%、15.5%,毛利率分别为28.3%、28.5%、28.5%。 假设其他乳制品2022-24年收入增速均为9.0%,毛利率均为5.0%。 考虑到饲料成本压力仍大概率存在,假设牧业产品2022-24年收入增速均为5.0%,毛利率均为2.9%。 假设其他主营业务2022-24年收入均为8亿元,毛利率均为21.8%。 假设其他业务2022-24年收入均为3亿元,毛利率均为17.0%。 我们预计2022-24年公司营业总收入分别为327.20、368.40、414.57亿元,同比+12.0%、+12.6%、+12.5%;归母净利润分别为6.83、7.86、9.03亿元,同比+15.3%、+15.1%、+14.9%;我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.50、0.57、0.66元/股。考虑到公司海外业务正逐步调整,原奶成本压力有所缓解,以及低温奶源逐步投产,我们给予公司2022年25-30xPE,对应合理价值区间为12.50-15.00元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 l风险提示。原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-04-21 34.09 33.60 149.44% 36.00 5.60%
47.00 37.87%
详细
事件。公司发布 22年一季报:22Q1实现营业收入 12.86亿元,同比+35.24%,归母净利润 0.74亿元,同比+129.55%(已考虑股权激励费用摊销影响),扣非归母净利润 0.69亿元,同比+118.13%,业绩表现处于前期预告中枢上方。 延续高增长态势,Q1迎来开门红。疫情影响下公司 22Q1业绩仍延续高速增长,业务结构稳中向好。分产品:22Q1奶酪/液态奶/贸易营收分别为10.42/0.89/1.53亿元,同比+49.6%/-16.7%/+4.1%。其中奶酪业务增速自21Q3起逐季度提升,21Q3/21Q4/22Q1收入同比增速分别为 38.6%/44.0%/49.6%,22Q1收入占比同比+7.84pct 至 81.18%。公司在上海及吉林省各拥有两间工厂,我们认为受疫情反弹下物流运输不畅以及终端客流减少影响,公司液态奶业务收入同比有所下降。分渠道:22Q1经销/直营/贸易营收分别为 9.25/2.05/1.53亿元,同比+30.5%/+119.2%/+4.1%。分地区:22Q1北区/中区/南区营收分别为 6.36/3.73/2.75亿元,同比+44.1%/+9.9%/+62.6%。 22Q1公司经销商总数净增长 327个至 5690个,其中北区/中区/南区经销商数量净增长 162/51/114个至 2606/1661/1423个。 22Q1销售净利率 6.31%,毛利率提升费用率下降。22Q1公司毛利率为38.82%,同比+0.14pct,主要系高毛利奶酪产品销售收入大幅增长及低毛利液态奶业务占比下降。22Q1公司销售费用率为 24.81%,同比-1.18pct,环比-4.54pct,我们认为主因公司规模效益进一步体现,在继续加大营销及广告投放力度的同时(22Q1销售费用同比+29.11%),费用率有所下降。22Q1公 司 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.72%/0.37%/-1.27% , 同 比-0.11pct/-0.48pct/-1.57pct,期间费用率为 30.63%,同比-3.35pct。22Q1销售净利率为 6.31%,同比+2.07pct,实现自 2015年以来最高值。 新品迭代升级,份额再创新高。22年公司持续升级迭代即食营养和家庭餐桌产品系列,22Q1推出线上款常温奶酪棒——小酪牛奶酪棒,富含 55%干酪、20%纯牛乳、0蔗糖添加;亦推出金装升级奶酪片,干酪含量达 60%,采用96%草饲奶源、高钙高蛋白。同时公司计划在今年开启营养早餐工程,推出高端奶酪片等多款产品契合早餐场景。根据 Euromonitor,妙可蓝多自 20年开始在中国奶酪零食市场品牌中占据第一名,市占率由 2017年的 1.9%提升至 2021年的 27.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-24年 EPS 分别为 0.96、1.64、2.28元/股,考虑到奶酪行业的优质赛道前景、公司仍处于高速成长期以及新品带来的增量,给予公司 2022年 35-40倍 P/E,对应合理价值区间为33.60-38.40元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧,新品动销不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名