事件： 2025年 3月 27日公司发布 2024年年度报告， 24年公司实现营收 14.18亿元（ YOY+61.85%），实现归母净利润 2.61亿元（ YOY+2.03%）。 营收大幅增长， 净利润稳定提升。 收入毛利端， 公司营收同比增长 61.85%（主要系 24年公司浓缩果汁销售数量增加所致），受益于浓缩果汁销售数量上升，同时由于海运费大幅上涨等引起销售成本增加以及主要产品价格略有下降， 24年公司毛利率同比下降 8.20pct 至 24.79%，而毛利额同比增加21.62%。费用端，销售费用率同比增加 0.08pct（主要系浓缩果汁销售数量增长引起的支付客户的佣金增加所致），管理费用率同比下降 1.95pct，财务费用同比下降 0.53pct，因此期间费用率整体同比降低约 1.99pct。此外所得税率同比减少 3.13pct（主要系 24年同期出售股票等投资收益增加计提所得税所致），因此最终公司归母净利润率同比下降 10.78pct，对应归母净利润同比提升 2.03%。 从 24Q4看， 收入毛利端， 公司营收同比增长 89.48%，毛利率同比下降 9.21pct至 22.87%，而毛利额同比增加 35.08%。费用端，销售费用率同比增加0.33pct，管理费用率同比下降 4.03pct，财务费用率同比减少 2.96pct，因此期间费用率整体同比降低约 7.81pct。此外所得税率同比减少 2.66pct，因此最终公司归母净利润率同比下降 3.88pct，对应归母净利润同比提升 52.50%。 克服不利环境，强化管理，产销明显增长。 2024年上半年比较特殊，面对果农在冷库储存的苹果与柠檬出现卖果难的现象，同时海外需求有所增加， 公司生产较往年的 7-12月提前至年初开始，积极组织安岳、 公司与龙口公司进行生产，在为企业增收、创利的同时，有力地解决了广大果农卖果难的问题，另外通过收购富县工厂的厂房及设备在陕西延安实现了产业布局，进一步利用陕西苹果资源优势赋能公司发展。 此外 24年面对国际海运费上涨、美国市场关税居高不下等风险和挑战，公司对内“聚焦管理，向精细化管理要效益”，在强化内部管理的基础上，积极推进全员改进创新，以精细化管理为抓手，坚持稳中求进，全方位开展节能降耗；同时加大生产经营管控和市场开拓力度，产销量较 23年呈现了明显的增长。（ 1）外销方面：公司 24年实现营收 10.06亿元（ YOY84.09%）；（ 2）内销方面：公司 24年实现营收 4.06亿元（ YOY26.01%）。 工厂产能持续扩张+定增募投项目，看好公司未来进一步扩大市场份额。 据公司“2024年度以简易程序向特定对象发行 A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）”， 近年来行业格局变化较大，浓缩果汁行业中部分主要企业出现经营困难，面临诸多诉讼甚至进入破产重整程序，中小企业难以完全填补下游客户需求。 公司将继续稳健扩大生产布局，积极关注市场上的并购与投资机会，整合产能、提升国内外市场份额，抢占优质原料产地，同时，以市场为导向不断拓展产品线以形成新的利润增长点,加大脱色脱酸浓缩果汁、 NFC 果汁、柠檬和橙汁、小品种果汁、香精等的产销量，适时切入新的产品市场，丰富公司的产品组合，形成以浓缩果汁为中心的多品种格局，为下游客户提供一站式的原料供给选择，提高客户粘性，强化行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 14.18/14.82/15.50亿元，归母净利润分别为2.70/2.73/2.83亿元， EPS 分别为 0.79/0.80/0.83元/股， BPS 分别为 8.31/8.87/9.45元/股。结合可比公司估值情况，给予公司 4-5倍的 PB（ 2025E）估值区间，对应合理价值区间为 33.24-41.55元/股，我们继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

事件：2025年3月25日公司披露2024年年报。2024年公司实现营收24.12亿元（YOY16.79%），实现归母净利润2.91亿元（YOY39.01%），扣非归母净利润2.61亿元（YOY39.91%）。 收入稳健成长，盈利水平良好提升。收入毛利端，受益于公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广，24年公司实现营收同比增长16.79%，毛利率提升2.3pct至30.47%，因此毛利额同比增长26.33%。费用端，期间费用率同比增加0.78pct，公司销售费用率+1.12pct，管理费用率-0.28pct，财务费用率同比-0.24pct）主要系销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致，以及所得税率下降3.56pct，因此最终归母净利润率同比提升1.93pct至12.08%，对应归母净利润同比增长39.01%。 24Q4单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长11.92%，继续维持较快增长，毛利率同比下降1.62pct至30.99%，毛利额同比上升6.35%。费用端，期间费用率同比增加1.39pct，其中销售费用率同比增加1.63pct，管理费用率同比下降0.36pct，财务费用率同比下降0.01pct。此外所得税率同比减少1.37pct，因此最终归母净利润率同比下降1.39pct，对应最终归母净利润同比增长0.31%。 继续推进大单品战略，鱼制品环比提速。公司打造健康零食研发高地，持续推进“大单品”战略，打造“一超多强”的健康产品矩阵，形成了“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大健康产品系列。 24年分产品表现来看：（1）鱼制品实现营收15.33亿元（YOY+18.76%），2017年至2024年，公司休闲鱼制品品类的销售规模稳居休闲鱼制品领域行业第一，同时24年核心单品“劲仔深海鳀鱼”增长18.76%，环比增速进一步提升，收入规模已超15亿元。（2）禽类制品实现营收5.09亿元（YOY+12.67%），其中第二大单品鹌鹑蛋方面：创立了“七个博士”鹌鹑蛋专业子品牌，并首创“溏心鹌鹑蛋”产品，以专业健康的品牌形象获得消费者的认可；肉干制品方面：自21年进入公司亿元级单品行列后，保持稳定增长趋势。（3）豆制品实现营收2.47亿元（YOY+13.89%），其中公司以“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干等创新产品为豆制品注入新的生命力，同时根据公司2024年报援引中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件，公司在我国休闲食品行业具有较高的知名度，24年公司在休闲豆制品企业排名前5。 （4）蔬菜制品实现营收7902.01万元（YOY+9.58%）。全渠道立体发展，线下表现优异。24年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。24年分渠道来看，（1）公司线下实现营业收入20.21亿元（YOY+22.58%），（2）线上实现营收3.91亿元（YOY-6.15%）。其中，24年公司线下渠道收入增长23%，产品毛利率提升3.1%，渠道增长质量明显提升。此外，经销商数量从3057家增加至3406家。公司与零食专营渠道共同成长，与零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，全年营收同比增长超100%。此外，面临线上渠道承压，公司积极求变，稳固现有基本盘，加快内容电商建设，推进落实品牌和销量融合发展的营销策略。 公司持续推动“国际化”战略，24年公司境外销售高速增长，营收达到3460.08万元，同比增长90.05%。国际贸易渠道持续开拓，已出口海外近40个国家和地区，未来公司将进一步加大海外市场渠道布建。此外，公司已制定了海外供应链布局规划，未来公司将继续加大供应链建设布局，加强主要原材料的供应保障能力，为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为28.34/33.17/39.07亿元，归母净利润分别为3.35/4.20/5.21亿元，对应EPS分别为0.74/0.93/1.15元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2025年20-25倍的PE估值，对应合理价值区间为14.80-18.50元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

事件一。 公司披露《关于拟签署投资协议暨设立全资子公司的公告》，拟设立宁夏李子园食品有限公司。 事件二。 据新华网报道， 第 112届糖酒会期间，李子园新品“VitaYoung 活力维他命”维生素水亮相。 拟设立宁夏子公司有助于借助自治区乳制品区位优势，优化供应链，未来实现更佳成本效益。 据公司相关公告， 本次项目预计投资约 3.2亿元（以自筹或自有资金出资）， 投资项目为李子园日处理 1000吨生乳深加工项目。此外项目建设内容包括项目建设内容包括全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪、奶制品深加工生产线等内容。 宁夏自治区地处“黄金奶源带，是国家高端奶牛繁育基地，也是高端乳制品生产基地。此外牛奶产业也是宁夏特色优势产业，是自治区确定发展的战略性支柱产业。 李子园产品主要原辅料包括奶粉、生鲜乳等产品。 我们认为，本次李子园拟在宁夏当地建立生乳深加工项目， 未来有助于借助宁夏自治区在牛奶产业中的区位优势以及产业技术优势，更好地优化自身供应链， 潜在实现更佳的成本效益。 此外据 wind 相关数据， 25年 1月至 3月 13日，我国主产区生鲜乳均价为3.11元/公斤，较 24Q4环比降低 0.51%，较 24年 1月至 3月 14日均价同比降低 14.08%。当前生鲜乳价格同比&环比仍处下行通道， 因此预计目前李子园盈利表现仍将受益于奶价下行趋势。 推出 6零极简配方维生素水，卡位功能性饮料良好赛道，期待后续表现。 据新华网相关报道，“VitaYoung 活力维他命”维生素水开创性地实现了“0糖、0脂、 0卡、 0防腐剂、 0香精、 0添加色素” 的 6零极简配方， 同时富含多种维生素，能够随时随地为消费者补充能量、修复身体机能。 此外首批重点上市的维生素水包括复合维 B 系列和高倍维 C 系列，更好地帮助年轻人应对快节奏工作压力&满足日常健康需求。 我们认为，当前受益于大众运动热情提升，以及出行的持续复苏，以运动饮料、电解质水为代表的功能性饮品赛道持续蓬勃发展。从行业相关单品来看，24年“东鹏补水啦”电解质水同比增长 280.37%，实现近 15亿营收；农夫山泉功能饮料（“尖叫” +“力量帝维他命水”） 20-23年营收 CAGR=20.6%至 49.02亿元；此外 24年达能旗下“脉动”以及百事旗下“佳得乐”也均录得较优表现。参照于此，考虑到“VitaYoung”维生素水的差异化极简配方，以及针对针对都市年轻人的精准定位，我们关注其后续的表现，并期待成为李子园除含乳饮料外新的增长动力。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 14.31/15.71/16.97亿元，归母净利润分别为 2.23/2.61/2.91亿元， EPS 分别为 0.56/0.66/0.74元/股。 结合可比公司估值情况，给予公司 2025年 20-25倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 13.20-16.50元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

事件：公司3月8日披露2024年年报，公司实现营业收入158.39亿元（YOY40.63%）；实现归母净利润33.27亿元（YOY63.09%）。此外据公司24年年报，25年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长。 收入&盈利能力持续高增长。收入毛利端，得益于公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道带动500m金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，24年公司营业收入同比增长40.63%，受益于原材料价格下降，毛利率同比增长1.74pct至44.81%，因此毛利额同比增加46.30%至70.97亿元。费用端，受本期定期存款利息收入大幅增加的影响，公司24年财务费用率同比下降1.2pct；同时，销售费用率同比下降0.44pct，管理费用率同比下降0.59pct，导致期间费用率整体同比下降2.33pct至18.81%。此外所得税率同比减少1.90pct，因此最终归母净利润同比增长63.09%至33.27亿元，对应归母净利润率同比增长2.89pct至21.00%。 24Q4单独来看，公司营收同比增长25.12%，毛利率同比下降1.01pct，此外期间费用率同比下降3.79pct（其中销售费用率同比下降1.52pct，管理费用率同比下降0.57pct）。此外所得税率同比下降4.89pct，最终归母净利润率同比增长4.23pct，对应归母净利润同比增长61.21%。 特饮&补水啦均快速成长，发展“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵。24年公司持续深化多品类战略布局，通过差异化产品创新实现场景突破。公司一方面稳固能量饮料市场的龙头地位，另一方面加速拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类，推动产品结构优化升级。多品类协同效应显著，为打造综合性饮料集团奠定了坚实基础。 2024年分产品来看：（1）24年东鹏特饮实现营收133.04亿元（YOY28.49%），营收规模持续增长，同时毛利率同比提升2.89pct至48.25%。据公司24年年报援引的尼尔森IQ数据显示，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%（连续四年成为我国销售量最高的能量饮料）；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。东鹏特饮是公司的核心产品，公司将聚焦资源，深耕瓶装特饮市场，强化消费者对东鹏特饮瓶装形式的心智认知。同时，战略性布局电竞娱乐、运动、户外、校园、日常休闲等场景，不断加深并巩固品牌力影响。（2）作为公司业务的“双引擎”之一，“东鹏补水啦”24年实现近15亿的营业收入，迈进“十亿级单品”行列，同时毛利率提升3.25pct至29.72%。“东鹏补水啦”自23年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，实现销售额同比增长280.37%，形成与原有能量饮料产品协同发展的“双子星”矩阵。 据公司24年年报援引尼尔森IQ数据，24年“东鹏补水啦”销售量占比达到6.7%，较23年同期显著提升了5.0pct，其销售额占比也达到了5.5%，较23年同期增长了4.1pct，进一步巩固了其在市场中的竞争地位。 （3）24年其他饮料实现营收10.23亿元（YOY103.19%），同时毛利率提升13.3pct至22.27%。3.1）茶饮料方面：公司以多元化的产品矩阵精准满足茶饮料消费者的不同需求。无糖茶饮料领域，公司对“上茶”系列无糖茶饮料进行了口味扩容，全新推出上茶普洱和上茶茉莉两款产品。含糖茶饮料领域，23年推出的“多喝多润”系列包括1L瓶装的九制陈皮饮品、菊花蜜饮料和蜂蜜绿茶饮料，凭借高性价比和优质口感，销售表现强劲。24年末，公司进一步推出果之茶系列，包括蜜桃乌龙、柠檬红茶和西柚茉莉三种口味，以其清新自然的口感和多样化的选择，赢得了消费者的高度认可。3.2）咖啡饮料领域：“东鹏大咖”咖啡饮料家族再添新成员“东鹏大咖生椰拿铁”，在未来，根据对中国消费者的咖啡饮用习惯，公司将会适时推出“东鹏大咖”的美式咖啡系列。3.3）植物蛋白饮料方面：在餐饮渠道，公司开发了1.25L的大包装“海岛椰”，作为多人聚餐时刻的佐餐饮料选择。3.4）预调制酒饮料方面，公司推出了VIVI鸡尾酒系列饮料，目前提供了白桃、柑橘、青提三种口味，酒精含量为8度的800m和酒精含量为5度的330m双规格。 全国化布局持续发力，全区域&全渠道均快速起量。24年分区域来看：（1）广东区域，公司通过继续实行全渠道精耕策略，在薄弱地区重点投放资源，减少地区之间的不平衡，24年实现营收43.60亿元（YOY15.93%），毛利率提升1.08pct至46.97%。（2）随着全国化战略的推进，华东区域、华中区域的收入分别增长至22亿元（YOY45.13%）与21亿元（YOY48.17%），同时毛利率分别增加0.75pct至43.33%与1.59pct至43.25%（3）华北区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到83.85%和54.65%，高于全国区域的增长率，主要系华北事业部、北方事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。（4）线上渠道的收入增长迅速，24年实现营收4.45亿元（YOY116.95%），毛利率提升6.67pct至49.39%。主要系公司积极拓展线上渠道，不仅在淘宝、天猫、京东、拼多多等主流电商平台深耕细作，还积极探索抖音、小红书、有赞微商城等新兴社交媒体平台。（5）在重客方面：公司与具备较强自有销售团队及销售渠道的经销商建立合作关系，充分利用经销商自身的服务能力及市场资源，由经销商主要负责在指定区域市场进行公司产品经销及渠道的维护与执行工作。24年实现营收17.44亿元（YOY57.59%），毛利率提升6.62pct至47.05%。 公司逐步在全国构建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系。24年末公司已拥有超过3000家成熟经销商以及近400万家有效活跃终端门店，建立了覆盖全国且深度下沉的渠道网络。与此同时，公司始终坚持“冰冻化陈列”战略，巩固传统优势，通过冰柜投放等精细化运营手段，进一步提升终端网点的销售效能，提升单点卖力。24年末公司已累计投放冰柜数量超过30万台，持续加强产品可见度和单点产出。 完善全国产能布局，为未来发展继续提供强力支持。公司在关键区域实施综合产能战略性布局，通过在全国范围内建立十三大生产基地，完成华东浙江、华中长沙生产基地的建设与投产，同时也持续推进华北天津生产基地建设，有序完成区域布局，为全国渠道建设和终端拓展筑牢供给根基。24年末，公司已投产基地的设计产能超480万吨/年，物流成本持续降低，高效产销协调。随着天津基地的建成投产，中山、昆明及海南基地的规划建设，并通过持续优化产能布局，公司不仅提升了供应链效率，还增强了区域市场的渗透能力，为未来的可持续增长提供了强有力的支持。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为206.50/258.13/314.69亿元，归母净利润分别为45.94/60.76/76.04亿元，对应EPS分别为8.83/11.69/14.62元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2025年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为264.90-309.05元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

事件。2025年2月26日公司披露2024年业绩快报，2024年公司预计实现营收总收入71.31亿元（YOY+4.79%），实现归母净利润8.52亿元（YOY+6.19%），实现扣非归母净利润7.79亿元（YOY+9.73%）。 新渠道积极拓展，24年收入&归母净利润实现双增长。2024年度，公司始终围绕中长期战略目标，坚持开放合作，拥抱创新，积极应对外部挑战。公司加大渠道精耕，持续提升终端覆盖率，加大零食量贩店的合作，推进会员店等新渠道的拓展，海外市场不断突破；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，风味坚果产品不断创新突破，坚果礼盒销量持续提升，实现公司整体业绩的增长。 24Q4收入微增，利润率有所承压，期待25年逐步改善向好。参照业绩快报，24Q4单独来看，公司预计实现营收23.74亿元（YOY+2.00%），实现归母净利润2.26亿元（YOY-23.79%），对应归母净利润率为9.53%（同比降低3.23pct）。 公司24Q4营收仅仅增长2%，较前三季度6.24%的营收增长有所降速，我们判断或主要系整体市场备货偏谨慎所致，此外24Q4归母净利润率有一定幅度下滑。 考虑到24Q1公司营收/归母净利润同比+36.39%/+35.15%，相对基数较高，而24Q2公司营收/归母净利润同比-20.25%/+7.58%，相对基数降低，因此期待公司业绩表现逐步改善向好。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为71.31/74.84/80.05亿元，归母净利润分别为8.52/8.89/9.91亿元，对应EPS分别1.68/1.75/1.96元/股。结合A股可比公司估值，给予公司20-25倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为35.00-43.75元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

全球主要浓缩果汁加工企业之一，客户资源优质，盈利能力稳定提升。公司是全球主要的浓缩果汁加工企业之一，据公司2021年年报，公司浓缩苹果汁出口量占中国浓缩苹果汁出口量的20%左右（2023年公司海外收入占比为63.2%）。此外据公司2023年年报，公司客户群体主要是世界上著名的饮料生产商和贸易商，公司目前与30多个国家的客户建立了长期稳定的合作关系。公司在扩大浓缩果汁市场份额的同时，还加大了脱色脱酸浓缩果汁、NFC苹果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁、番茄汁等小品种的销售。 2015-2023年期间公司平均营收为9.06亿元，毛利额从1.99亿元增至2.89亿元（CAGR=4.8%），归母净利润从0.82亿元增长至2.56亿元（CAGR=15.18%）。2024年前三季度公司营收同比增长53.28%，毛利额同比增长17.60%。 苹果汁下游国内外需求稳定发展，看好行业规模持续扩容。（1）出口需求方面，目前世界苹果汁消费市场有80%集中在发达国家，发达国家对苹果汁的需求已经基本形成刚性，需求量也保持较为稳定的增长趋势。中国作为苹果生产大国，中国苹果的产量约占世界苹果总产量的50%以上，同时目前我国浓缩苹果汁的出口数量长期居全球领先地位，且出口金额持续保持平稳增长——据海关总署数据，2015-2024年我国苹果汁合计出口额CAGR=5.96%，2024年出口额达到58.86亿元。（2）国内需求方面，据华润饮料招股说明书，中国果汁类饮料市场规模2018-2023年期间复合年增长率为3.1%，并预计2023-2028E期间复合年增长率为5.6%，达到1641亿元人民币体量。我们认为，苹果汁下游需求稳健，看好未来苹果汁行业规模持续扩容。 工厂产能持续扩张+定增募投项目，看好公司未来进一步扩大市场份额。公司浓缩果汁加工能力和生产规模居全国同行业前列。2021-2023年公司平均苹果汁产量为9万吨。2024年5月公司与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局。7月公司成功竞拍延安富县恒兴果汁资产，公司产业布局已扩张至山东、陕西、山西、辽宁、江苏、四川、新疆7个省、10个工厂。此外公司拟向特定对象发行股票募集资金用于“年产7200吨脱色脱酸浓缩果汁生产线项目”和“年产1.2万吨NFC果汁项目”。 据公司“2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）”，近年来，行业格局变化较大，部分主要企业出现经营困难，面临较多诉讼甚至进入破产重整程序，中小企业难以完全填补下游客户需求。竞争格局方面，行业内仅有公司、国投中鲁等大型果汁企业，具备较大的规模、品牌、技术和渠道优势。 ì我们认为，随着公司工厂产能持续扩张以及募投项目的实施，看好公司抓住目前行业格局变化的机会，稳步扩大国际、国内市场份额，进一步扩大领先优势。 盈利预测与投资建议。 苹果汁业务20-23年营收CAGR=1.63%，不过24H1同比增长25.36%，此外22H1-24H1期间CAGR=3.69%。因此参照于此，另额外考虑到24年前三季度公司整体营收同比增长53.28%，且22年前三季度至24年前三季度期间CAGR=12.45%，给予公司苹果汁业务24-26年50%/5.0%/5.0%的营收预测。毛利率端，20-23年苹果汁业务平均毛利率为23.36%，24年前三季度公司整体毛利率同比下滑7.75pct至25.53%，参照于此，给予本块业务24-26年24.00%/24.00%/24.00%的预测。 果渣业务体量较小，20-23年营收CAGR=-4.82%，不过24H1同比增长82.84%，此外22H1-24H1期间CAGR=99.35%。因此参照于此，给予公司果渣业务24-26年80%/0.0%/0.0%的营收预测。毛利率端，20-23年果渣业务平均毛利率为44.20%，参照于此，给予本块业务24-26年45.00%/45.00%/45.00%的预测。 其他业务占比很低，因此均给予23-25年0.0%/0.0%/0.0%的营收预测。毛利率端，20-23年其他收入平均毛利率为54.81%，因此给予其他业务23-25年55.00%/55.00%/55.00%的毛利率预测。 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.22/13.84/14.50亿元，归母净利润分别为2.53/2.77/2.92亿元，EPS分别为0.73/0.79/0.84元/股，BPS分别为7.97/8.77/9.60元/股。结合可比公司估值情况，给予公司4-5倍的PB（2025E）估值区间，对应合理价值区间为35.08-43.85元/股，我们首次覆盖并给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

事件。2025年01月20日公司发布《2024年年度业绩预增公告》。公司预计24年实现归母净利润31.5-34.5亿元（YOY=54%-69%）），实现扣非归母净利润30.7-33.7亿元（YOY=64%-80%）。 单四季度营收继续保持较快成长，利润率持续同比提升。2024年公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持稳健增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点。 参照公司公告，收入端，公司预计24年实现营业收入157.20-161.00亿元，同比增长40-43%。其中24Q4实现营收31.62-35.42亿元，同比增长20.59%-35.08%，中位数为同比增长27.84%。此外利润端，24Q4公司实现归母净利润4.43-7.43亿元，同比增长15.21%-93.30%，中位数为同比增长54.26%。此外若以收入&归母净利润的中位数进行计算，则24Q4公司归母净利润率为17.68%，较23Q4同比提升3.03pct。 回款破回款破200亿体现下游旺盛需求，原材料价格亿体现下游旺盛需求，原材料价格持续下行带来未来盈利能力继续上行潜力。参照本次公司公告，业绩预告期间内，公司销售商品收到的现金超过200亿元，而另据公司2023年2月20日披露的业绩快报，2022年公司销售商品收到的现金超过100亿元。我们认为，除了快速增长的营收外，22-24年2年内公司现金回款翻倍。这也同样体现出公司产品旺盛下游需求以及后续持续快速增长潜力。 此外据wind相关数据，1）聚酯瓶片（华东市场）均价24Q4同比降低9.76%，较24Q3降幅增大，并环比降低8.47%；2）白砂糖（柳州）均价24Q4同比降低11.43%，继续维持较大降幅，且环比降低1.27%；3）瓦楞纸均价（金洲纸业与玖龙纸业均值）24Q4同比下滑3.81%，较24Q3降幅加大。 我们认为目前原材料价格走势持续向下，同时叠加良好的规模效应，我们看好公司未来盈利能力继续向上提升潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为160.66/214.02/261.33亿元，归母净利润分别为32.39/45.85/60.11亿元，对应EPS分别为6.23/8.82/11.56元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2025年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为264.60-308.70元/股，继续给予“优于大市”评级。

事件：公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收38.61亿元（YOY+28.49%），实现归母净利润4.93亿元（YOY+22.8%）。24Q3单独来看，公司实现营收14.0亿元（YOY+26.2%），实现归母净利润1.74亿元（YOY+15.62%）。 营收利润均高速成长。24Q1-Q3来看，营收毛利端，受益于聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，公司营收同比上升28.49%，毛利率同比下降2.62pct（主要系公司渠道结构和产品品类结构占比发生变化所致），因此毛利额较上年同期上升18.73%。费用端，期间费用率同比下降0.51pct（其中销售费用率同比上升0.56pct，管理费用率同比下降0.32pct，研发费用率同比下降0.61pct），此外其他收入0.95亿元（YOY+151.66%），叠加所得税率提升2.82pct，因此归母净利润率同比下降0.4pct，对应最终归母净利润为4.93亿元（YOY+22.8%）。24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升26.2%，毛利率同比下降2.32pct，因此毛利额同比增长17.31%。费用端，期间费用率同比减少1.45pct（其中销售费用率同比增加0.29pct，管理费用率同比减少1.34pct），此外其他收入0.32亿元，叠加所得税率提升10.51pct，因此归母净利润率同比减少1.13pct，对应最终归母净利润为1.74亿元（YOY+15.62%）。 品质大单品+全渠道发展助力快速成长。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.68/66.17/82.61亿元，归母净利润分别为6.52/8.34/10.54亿元，对应EPS分别为2.39/3.06/3.86元/股。结合A股可比公司估值，给予公司25-30倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为59.75-71.70元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

事件： 公司披露 2024年第三季度报告。 2024Q1-Q3公司实现营收 14.33亿元（ YOY26.49%），实现归母净利润 1.08亿元（ YOY17.13%）。其中 24Q3公司实现营收 4.60亿元（ YOY6.47%），实现归母净利润 4181万元（ YOY53.90%）。 单三季度收入平稳，归母净利润大幅成长。 24Q1-Q3来看，营收毛利端，公司营收同比上升 26.49%，毛利率同比降低 1.50pct（判断系原材料价格上涨所致），因此毛利额较上年同期上升 22.20%。费用端，期间费用率同比增加0.12pct（主要系销售费用率同比下降 0.36pct，管理费用率（含研发费用）同比下降 0.14pct，财务费用率同比增加 0.63pct），因此归母净利润率同比下降 0.60pct，对应最终归母净利润为 1.08亿元（ YOY17.13%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 6.47%，毛利率同比降低3.43pct，因此毛利额同比下降 1.42%。此外期间费用率同比降低 2.89pct（主要系销售费用率同比下降 4.48pct），因此归母净利润率同比增加 2.80pct，对应最终归母净利润为 4181万元（ YOY53.90%）。 产品品类持续丰富，全渠道发力布局。 2024年上半年公司坚持以消费者需求为导向，以研发带动产品升级，全面推动燕麦产品作为健康食品的品类发展。 坚持聚焦大单品战略，纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品持续稳步增长。公司从解决消费者痛点出发，持续推出新产品并 迈进大健康领域，持续提升了客群跨度和消费粘度，公司产品品类得到进一步丰富。 （ 1） 公司拥有全国性的线下终端销售网络，市场快速反应能力强。公司与大型连锁商超形成了紧密的合作关系，同时与区域内经销商建立了稳 定的合作关系，产品进入了众多地区性中型连锁超市、小型超市、便利店、批发市场及其他渠道。 公司面向全国市场形成了多层级、广覆盖、高效率的立体线下营销网络体系，将产品销往城市社区、广大乡镇和农村地区。 （ 2）加强电商渠道布局，线上持续加强对新产品上市的支持和推广，优化产品结构，积极拓展年轻消费群体，迎合市场不断变化的需求。报告期内，公司在主流电商平台继续保持线上燕麦品类 TOP1。入驻了兴盛优选、美团优选等热门社区团购平台，与京东到家、美团、多点等 O2O 大平台展开深入合作。（ 3） 公司持续布局创新渠道，如零食渠道、社区团购、直播带货、 B2B、 O2O 等各类渠道，打造全渠道矩阵。（ 4）公司积极尝试布局出海业务， 已和国外多个经销商客户建立了合作关系，海外业务落地美国、新加坡、马来 西亚、菲律宾、香港、荷兰、意大利、迪拜等十多个国家和地区。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 19.84/24.80/30.46亿元，归母净利润分别为1.21/1.76/2.40亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.79/1.08元/股。结合可比公司估值，给予公司 2024年 20-25倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 10.80-13.50元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）市场竞争加剧，（ 3）新产品、新渠道拓展不及预期。

事件： 公司披露 2024年第三季度报告。 2024Q1-Q3实现总营业收入 11.55亿元（ YOY-10.36%），实现归母净利润 0.92亿元（ YOY-20.75%），实现扣非净利润 0.81亿元（ YOY-29.21%）。 24Q3单独来看，公司实现营收 3.83亿元（ YOY-13.15%），实现归母净利润 0.21亿元（ YOY-51.95%），实现扣非净利润 0.18亿元（ YOY-59.61%）。 受产品销售价格下降影响，前三季度收入/盈利表现均有所承压。 2024前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比下降 10.36%，毛利率同比降低 2.75pct（主要系产品、主要原料市场价格下降影响，且产品销售价格下降幅度大于主要原料价格下降幅度），因此毛利额较上年同期降低 28.14%。费用端，期间费用率同比增加 0.60pct，其中销售费用率同比增加 0.23pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加 1.03pct，财务费用率同比降低 0.66pct，此外所得税率为 15.96%（同比增加 0.04pct），因此归母净利润率同比降低 1.31pct，对应最终归母净利润为 0.92亿元（ YOY-20.75%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低 13.15%，毛利率同比降低5.77pct，较 24H1毛利率下滑幅度加剧，因此毛利额同比降低 45.30%。费用端，期间费用率同比增加 1.41pct，其中销售费用率同比增加 0.15pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加 0.78pct，财务费用率同比增加 0.47pct，此外所得税率为 15.27%（同比降低 2.69pct），因此归母净利润率同比降低4.69pct，对应最终归母净利润为 0.21亿元（ YOY-51.95%）。 单三季度组织化蛋白营收占比提升。 2024年前三季度来看，大豆分离蛋白 /非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.08%/20.98%/15.90%/20.40%/9.63%； 24Q3单独来看，大豆分离蛋白 /非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.34%/19.38%/17.55%/19.44%/10.29%。此外 2024年前三季度公司经销商持续拓展，境内/境外经销商客户分别为 251/139名（分别增长 24/21名）。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为16.02/17.64/19.72亿元，归母净利润分别为 1.27/1.63/1.87亿元，对应EPS 分别为 0.66/0.85/0.98元/股。结合可比公司估值情况，给予公司20-25倍的 PE（ 2025E）估值区间，对应合理价值区间为 17.00-21.25元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

事件：公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收71.69亿元（YOY+56.46%），实现归母净利润3.41亿元（YOY+101.15%）。24Q3单独来看，公司实现营收20.95亿元（YOY+24.03%），实现归母净利润0.52亿元（YOY+221.89%）。 前三季度营收利润继续维持高增长。24Q1-Q3来看，营收毛利端，公司营收同比上升56.46%，毛利率同比上升0.7pct（判断系原材料成本降低以及渠道结构变化所致），因此毛利额较上年同期上升60.88%。费用端，期间费用率同比下降1.51pct（其中管理费用率同比下降1.44pct，研发费用率同比下降0.16pct）。此外，其他收益实现4654.42万元，资产处置收益实现252.78万元，叠加所得税率下降5.16pct，因此归母净利润率同比上升1.06pct，对应最终归母净利润为3.41亿元。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升24.03%，毛利率同比上升0.11pct，因此毛利额较上年同期上升24.57%。费用端，期间费用率同比下降0.7pct（其中销售费用率同比下降0.21pct，管理费用率同比下降0.45pct）。 此外，其他收益实现1108万元，叠加所得税率下降25.75pct，因此归母净利润率同比上升1.51pct，对应最终归母净利润为0.52亿元。 拟投资收购方式布局零食量贩渠道。公司宣布其全资子公司安徽一件事创业投资有限公司签订《投资意向协议》，计划以总投资额高达3.6亿元人民币扩展其在以量贩零食、社区折扣超市等为代表的线下市场和乳饮料市场的业务。具体交易安排包括：拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过0.6亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。通过这一系列收购，公司将与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100.64/126.43/148.02亿元，归母净利润分别为4.09/5.53/6.94亿元，对应EPS分别为1.02/1.38/1.73元/股。结合A股可比公司估值，给予公司27-32倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为27.54-32.64元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 （1）市场需求下滑， （2）渠道拓展不及预期， （3）新品推出不及预期， （4）食品安全问题。

事件：公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收887.33亿元（YOY-8.61%），实现归母净利润108.68亿元（YOY15.87%）。24Q3单独来看，公司实现营收290.37亿元（YOY-6.66%），实现归母净利润33.37亿元（YOY8.53%）。 前三季度盈利能力大幅提升。24Q1-Q3来看，营收毛利端，公司营收同比下降8.61%，毛利率同比上升1.9pct（判断主要系原奶价格下行所致），因此毛利额较上年同期下降3.32%。费用端，期间费用率同比上升1.1pct（主要系销售费用率同比上升1.62pct，管理费用率同比下降0.19pct），此外其他收益实现7.34亿元，投资净收益26.59亿元，叠加所得税率同比减少1.32pct，因此归母净利润率同比上升2.59pct，对应最终归母净利润为108.68亿元（YOY15.87%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降6.66%，毛利率同比上升2.48pct（判断主要系原奶价格下行所致），因此毛利额同比增长0.50%。费用端，期间费用率同比上升0.27pct（其中销售费用率同比上升1.09pct，管理费用率同比下降0.38pct，财务费用率同比降低0.5pct），此外其他收益实现2.08亿元，叠加所得税率同比减少2.21pct，因此归母净利润率同比增加1.61pct，对应最终归母净利润为33.37亿元（YOY8.53%）。 单三季度冷饮产品加速明显，液体乳有所承压。分产品来看，2024年Q3公司液体乳实现收入206.37亿元（YOY-10.31%），奶粉及奶制品实现收入68.21亿元（YOY6.56%），冷饮产品实现收入10.21亿元（YOY-16.65%），其他产品实现收入1.85亿元（YOY-6.89%）。 此外24Q3分地区来看，公司华东地区实现收入46.04亿元（YOY-5.54%），华南地区实现收入75.41亿元（YOY0.03%），华中地区实现收入53.79亿元（YOY-16.01%），华北地区实现收入79.2亿元（YOY-6.76%）。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1217.36/1285.66/1340.59亿元，归母净利润分别为119.84/115.80/130.57亿元，对应EPS分别为1.88/1.82/2.05元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024年16-20倍的PE估值，对应合理价值区间为30.08-37.60元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

事件： 公司披露 2024年第三季度报告，其中 2024Q1-Q3，公司实现营收 21.59亿元（ YOY+6.10%），实现归母净利润 4.19亿元（ YOY-5.49%）， 实现扣非净利润 4.18亿元（ YOY-5.13%）。 24Q3单独来看，公司实现营收 5.25亿元（ YOY-2.99%），实现归母净利润 1.26亿元（ YOY-2.30%），实现扣非净利润 1.25亿元（ YOY-0.44%）。 前三季度业绩稳健，单三季度营收短期基本平稳，毛利率开始回升。 24Q1-Q3来看， 公司实现营收同比增长 6.10%，毛利率同比降低 1.62pct（主要系原材料上涨所致），毛利额同比增长 2.11%。费用端，期间费用率同比增加 2.10pct，其中销售费用率同比增加 2.01pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.13pct，财务费用率同比降低 0.04pct，此外所得税率为 23.10%（同比降低1.78pct），因此实现归母净利润率 19.41%（同比降低 2.38pct），对应最终归母净利润为 4.19亿元（ YOY-5.49%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低 2.99%，毛利率同比加3.22pct，因此毛利额同比增加 5.36%。此外期间费用率同比增加 3.57pct，其中销售费用率同比增加 4.39pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.32pct，财务费用率同比降低 1.14pct，此外所得税率为 20.87%（同比降低2.93pct），因此实现归母净利润率 23.92%（同比增加 0.17pct），对应最终归母净利润为 1.26亿元（ YOY+0.17%）。 拟回购注销增强股东回报。2024年10月25日，公司董事会发布公告，拟 使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分 A 股社会公众股份， 回购的数量不低于 3000万股（含）且不高于 6000万股（含），回购价格不超过人民币 11.75元/股（含），回购的资金额度不超过人民币 70500万元（含），回购股份将全部用于注销以减少公司注册资本。 盈利预测与投资建议 。 我们预计 2024-2026年 公司营业收入分别为32.73/35.44/38.57亿元，归母净利润分别为 6.38/7.73/8.83亿元，对应 EPS分别为 0.61/0.73/0.84元/股。结合 A 股可比公司估值，给予公司 15-18倍的PE（ 2024E）估值区间，合理价值区间为 9.15-10.98元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）市场需求下滑，（ 2）新品/新渠道拓展不及预期，（ 3）原材料成本波动，（ 4）食品安全问题。

事件：2024年10月28日公司披露2024年第三季度报告，2024Q1-Q3实现总营业收入10.64亿元（YOY-0.48%），实现归母净利润1.57亿元（YOY-16.83%），实现扣非净利润1.49亿元（YOY-16.04%）。24Q3单独来看，公司实现营收3.85亿元（YOY+4.45%），实现归母净利润6212万元（YOY+13.91%），实现扣非净利润6005万元（YOY+25.14%）。 单三季度收入恢复增长，利润率继续较好提升。2024前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比下降0.48%，毛利率同比上升2.85pct（判断主要系奶粉价格下行所致），因此毛利额同比上升7.31%。费用端，期间费用率同比增加6.95pct（其中销售费用率同比上升4.28pct，管理费用率同比上升1.61pct，财务费用率同比增加1.08pct），此外所得税率为22.34%（同比增加0.03pct），因此归母净利润率同比下降2.90pct，对应最终归母净利润为1.57亿元（YOY-16.83%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比增加4.45%，毛利率同比上升5.24pct，因此毛利额同比上升19.79%。费用端，期间费用率同比上升4.78pct（其中销售费用率同比上升2.78pct，管理费用率同比上升1.04pct，财务费用率同比增加1.18pct），此外所得税率为20.25%（同比降低1.94pct），因此归母净利润率同比上升1.34pct，对应最终归母净利润为6212万元（YOY+13.91%）。 单三季度华东市场恢复增长，电商渠道表现亮眼。分区域来看，24Q1-Q3公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收5.32亿元（YOY-0.36%）/1.82亿元（YOY-12.72%）/0.16亿元（YOY-3.58%）/0.59亿元(YOY-7.08%)/494万元(YOY-36.48%)/628万元（YOY-6.43%），西南市场实现营收2.01亿元（YOY+2.03%）此外公司电子商务渠道实现营收0.59亿元（YOY+92.68%）。 24Q3公司华东区域实现营收1.95亿元（YOY+4.86%）；西南市场实现营收0.71亿元（YOY+0.78%）；华中/华南市场有所下滑，分别实现营收0.63亿元（YOY-5.97%)/0.21亿元（YOY-5.24%）。此外公司电子商务渠道实现营收0.23亿元（YOY+107.88%）。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为2.37/2.63/2.83亿元，EPS分别为0.60/0.67/0.72元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024年20-25倍的PE估值，对应合理价值区间为12.00-15.00元/股，维持“优于大市”评级。

事件： 公司披露 2024年第三季度报告， 2024Q1-Q3实现总营业收入 47.58亿元（ YOY+6.24%），实现归母净利润 6.26亿元（ YOY+23.79%），实现扣非净利润 5.58亿元（ YOY+31.44%）。 24Q3单独来看，公司实现营收 18.59亿元（ YOY+3.72%），实现归母净利润 2.89亿元（ YOY+21.40%），实现扣非净利润 2.75亿元（ YOY+22.24%）。 单三季度收入保持增长，利润表现亮眼。 2024前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比上升 6.24%，毛利率同比增加 4.81pct（判断主要系原材料成本下行所致），因此毛利额较上年同期增加 26.35%。费用端，期间费用率同比增加 1.22pct，其中销售费用率同比增加 0.96pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.24pct， 财务费用率同比增加 0.51pct，此外所得税率为 21.23%（同比增加 5.00pct）， 因此归母净利润率同比增加 1.87pct，对应最终归母净利润为 6.26亿元（ YOY+23.79%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升 3.72%，毛利率同比增加6.31pct（判断主要系原材料成本下行所致），因此毛利额同比增加 28.14%。 费用端， 期间费用率同比增加 1.82pct，其中销售费用率同比降低 0.55pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.25pct，财务费用率同比增加 2.62pct，因此归母净利润率同比增加 2.27pct，对应最终归母净利润为 2.89亿元（ YOY+21.40%）。 产品持续优化，新品持续探索突破。 2024年上半年公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大新品的试销和拓展。打手瓜子通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长，毛利率不断提升。茶衣瓜子通过不断优化产品，消费者反馈较好。公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品、拓展高端会员店、精品超市等新渠道，进行圈层渗透，实现销售额持续增长。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等， 坚果品类总体增长较好。公司怪 U 味、花生品类通过产品力提升、渠道拓展，实现了品类的突破。 不断精耕，全渠道渗透率持续提升。 公司持续开展渠道精耕，县乡下沉， 截至 2024年上半年公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近 37万家。公司加快推进量贩零食店的拓展，积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，收入持续增长。 公司电商通过抖音、拼多多等渠道，持续进行突破；海外市场深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有所增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 73.92/80.26/86.55亿元，归母净利润分别为10.02/11.12/12.43亿元，对应 EPS 分别 1.98/2.19/2.45元/股。结合 A 股可比公司估值，给予公司 20-25倍的 PE（ 2024E）估值区间，对应合理价值区间为 39.60-49.50元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。