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陈青青

国信证券

研究方向:

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中<span style="display:none">投证券研究所环保行业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-04-27 41.22 -- -- 43.49 3.84%
48.52 17.71% -- 详细
业绩逐季恢复,利润率逐步提升 公司发布2020年及2021Q1业绩公告,2020年实现营收34.52亿元(-8.60%),归母净利润9.53亿元(+2.47%);其中2020Q4营收12.22亿元(+8.34%),归母净利润4.21亿元(+27.72%),基本符合预期;2021Q1营收11.48亿元(+48.90%),较2019Q1下降1.05%;归母净利润3.69亿元(+58.45%),较2019Q1增长4.47%,略低于预期,主要系洞藏以下产品拖累和春节错峰及部分销售前置;2021Q1毛利率/净利率同比-2.39pct/+2.00pct至69.68%/32.30%,利润率逐步提升。2021Q1预收款(合同负债+其他流动负债)4.48亿元,同比+34.74%。 产品结构不断优化,洞藏系列表现较好,省外恢复提速 产品方面,2020年公司中高档酒收入21.27亿元(-7.94%),收入占比同比-0.16pct至65.76%,洞藏系列表现较好;普通白酒收入11.08亿元(-7.28%);2021Q1公司中高档酒收入7.94亿元(+52.33%),收入占比提升至73.58%;普通白酒收入2.85亿元(+38.41%)。区域方面,2020年省内收入19.98亿元(-5.90%),占比61.78%,省外收入12.37亿元(-10.49%);2021Q1省内收入7.27亿元(+35.19%),占比67.40%,省外收入3.52亿元(+85.91%),省外恢复提速。 洞藏发力乘消费升级东风,营销改革助力洞藏放量及份额提升 2021年作为销售公司改革元年,公司将继续推进产品升级和营销改革,聚焦洞藏系列,全力推进洞藏重点市场建设,优化经销商队伍,完善集中统一的营销指挥系统(销售公司拟吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲)。洞藏系列卡位安徽主流价格带,目前正处于上升势头,在六安、合肥已有不错的表现,其中洞6和洞9快速放量,洞16和洞20蓄势待发。在公司多方面改革的背景和支撑下,洞藏系列有望成为新的增长引擎。 l 风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期 投资建议:给予“增持”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为11.87/14.10/16.66亿元,摊薄EPS=1.48/1.76/2.08元,当前股价对应PE=29/25/21x,给予增持评级。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.53 -- -- 46.09 1.23%
54.08 18.78% -- 详细
2020Q1业绩符合预期, 中高档产品稳增长推动业绩高增 公司发布 2021Q1业绩公告, 2021Q1实现营收 5.08亿元( +48.43%), 较 2019年下降 1.11%;实现归母净利润 1.15亿元( +99.34%), 较 2019年增长 5.65%,基本符合预期。 利润增速高于收入增速, 毛利率 和净利率同比分别提升 5.02%/5.79pct 至 65.50%/22.69%, 主要系中 高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率, 同时费用率下降, 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。 产品结构进一步升级, 高档酒持续发力, 省外扩张加速推进 2021Q1公司产品结构进一步优化, 100元以上高档酒收入 3.03亿元 ( +64.51%), 收入占比同比+5.87pct 至 60.34%; 30~100元中档酒收 入 1.96亿元( +34.35%), 收入占比降至 39.02%; 30元以下低档酒 收入 0.03亿元( -60.34%), 收入占比降至 0.64%。 区域方面, 2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为 +29.78%/+107.09%/+7.52%/+27.21%/+61.26%, 整体收入较 2019年 下降 2.26%, 省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复, 甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势,省外扩张成效渐显。 2021年 C 端大客户运营战役打响, 省内外市场拓展空间仍大 公司维持 2019-2023年五年规划目标不变, 2023年目标实现 30亿元 收入和 6亿元净利润, CAGR 分别为 16.40%/22.03%。 2021年公司 计划实现营收 21亿元( +21.34%)和净利润 3.80亿元( +14.69%)。 未来公司继续以“深度分销+大客户运营” 为双轮驱动产品结构升级并 提高市占率, 深耕西北、布局全国、突破重点, 省内市占率目前达 26%+, 省外拓展空间仍大。 同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春 品牌, 陇南春定位高端,未来有望借此向华东市场突破。 风险提示: 宏观经济风险, 产品升级不及预期,区域拓展不及预期 投资建议: 维持 “买入”评级 预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.92/4.67/5.49亿元, 摊薄 EPS=0.77/0.92/1.08元, 当前股价对应 PE=58/48/41x,维持买入评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-04-21 51.80 -- -- 57.20 10.42%
61.48 18.69% -- 详细
业绩符合预期,产品结构进一步优化 公司 2020营收 51.22亿元( +5.09%),归母净利润 15.67亿元( +7.46%), 单 Q4营收 9.27亿元(+22.24%);归母净利润 2.53亿元( +54.28%),业绩符合预 期。 20年公司白酒收入 50.84亿元,同比增长 5.11%,销量 3.18万吨,同比增 长 0.81%,价增 4.3%,主要系产品结构升级所致。 分产品看, 20年特 A+类/特 A 类/A 类产品实现收入 30.69/15.03/2.54亿元,同比变化+13%/-1.7%/-19.3%, 特 A+类产品占比持续提升至 60%,产品结构进一步优化。 分区域来看, 淮安/ 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 营 收 分 别 同 比 +2.19%/20.07%/11.37%/15.85%/5.74%/21.43%/2.01%,南京、苏中及淮海大区 保持较快增速。 2020年公司新增经销商 204个,其中省外增加经销商 129个。 “运输费用调整+货折抵减收入” 拉低毛利率,投资收益拉升净利率 2020年公司毛利率为 71.12%,同比下降 1.67pct, 单四季度毛利率下滑 6pct 至 68.5%, 主要系: 1) 公司货折抵减收入,导致成本上升; 2)公司运输费用由销 售费用调至成本核算。 20Q4公司销售费用率同比下降 3.4pct 至 33%,主要系 运输费用调整至成本导致, 管理费用率同比提升 0.2pct 至 11%(包含研发费用), 营业税率同比下滑 5.9pct 至 18.82%, 主要系季节性缴税节奏影响,同时单四季 度公司投资净收益增厚0.94亿元, 综合影响下20Q4公司净利率同比上升5.73pct 至 27.35%。 21年目标指引积极,十四五营收目标超百亿 2021年是公司全面开启“发展高质量,酒缘新跨越”的起步之年,公司制定营收 目标 59亿元,争取 66亿元;净利润目标 18亿元, 争取 19亿元, 今年全 力落实好市场营销“国缘 V 系攻坚战”、“国缘开系提升战”、“今世缘品牌激活战” 和“省外市场突破战” 4大战役。 中长期看,公司品牌渠道增长势能良好,省内 竞合发展仍有较大突破空间,省外扩张加速推进,十四五有望营收顺利过百亿。 投资建议:维持 “买入”评级 维持盈利预测, 预计 2021-2023年归母净利润 18.94/23.80/29.35亿元,摊薄公 司 EPS 为 1.51/1.90/2.34元,当前股价对应 PE=35/28/23x。维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 -- -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
国信食品饮料观点:1)公司2020年业绩符合预期,疫情后主动消化库存,20H2销售逐步恢复向好,全年业绩前低后高;2)2021Q1公司实现量价齐升,收入利润均超预期,主要受益于消费恢复向好以及公司宴席团购市场布局取得成效,同时公司产品结构持续升级,叠加提价效应,业绩端增速快于收入端。公司当前顺利实现开门红,渠道轻装上阵,销售逐步向好,全年业绩高增仍值得期待;3)公司投资设立酱酒公司,有望打造第二增长曲线,加强公司在次高端以上价格带的竞争优势。预计20-22年归母净利润7.31/10.66/13.71亿,对应EPS为1.50/2.18/2.81元,对应当前股价PE为49/34/26X,维持“买入”评级。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-04-05 173.86 -- -- 205.50 18.20%
275.47 58.44% -- 详细
国信食品饮料观点:1)2020年业绩符合预期,内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性。预计2020年内参系列收入增长约60%,酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长,业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献;2)2021Q1公司收入利润大超预期,内参酒鬼实现双轮驱动。2021年春节动销势头不减,预计2021Q1内参系列收入增速约100%+,酒鬼系列收入增速约200%~300%;3)当前渠道库存低位动销超预期,2021年公司收入业绩有望持续高增;4)长期看,公司“十四五规划定调领先行业高增长”,内参系列定价高端,拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性,同时酒鬼系列拥有泛全国化基础,随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路,有望持续高增长;5)投资建议:短期看,公司2021Q1业绩大超预期;中长期看,公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量,酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测,预计21-22年公司营业收入28.24/34.99亿元,归母净利润8.06/10.48亿元,对应EPS为2.48/3.23元,对应当前股价PE为64/49X,维持“买入”评级。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-05 30.24 -- -- 53.69 18.23%
44.68 47.75% -- 详细
公司全年收入稳增稳增30.10%,Q4业绩业绩增长略有下滑略有下滑2020年年度报告显示,公司全年实现了业绩的稳定增长,2020年收入22.33亿,同比增长30.10%;营业利润1.96亿元,同比增长78.69%;归母净利润1.35亿元,同比增加70.72%。Q4业绩受管理与财务费用影响增速下滑,收入增速为22.26%,归母净利润增速为17.80%。 品牌营销与渠道建设持续推进,国内外市场稳步开拓开拓由于宠物食品为宠物日常生活的必需品,在2020年全球收到疫情冲击的背景下,仍然保持了良好的消费需求。公司布局的海外产能维持正常的生产运作,保障公司外销业务稳定发展,境外收入16.91亿元,同比增长23.18%;国内凭借品牌建设与多渠道布局,国内收入5.42亿元,同比增长57.74%。 盈利情况全年同比上升,费率整体稳定费率整体稳定2020年的鸡肉价格自高峰开始回落,推动公司毛利率水平提升。①分产品看,宠物零食(收入占比76.67%)直接材料占营业成本比重为46.91%,同比下降8.80个pct;毛利率24.24%上升3.36个pct。②分市场看,2020年公司海外业务毛利率为21.99%,同比增加2.42个pct;公司整体毛利率为24.70%,同比增加0.90个pct。费率方面,汇兑损失增加导致财务费用达0.37亿,增加159.76%或0.82个pct;销售费用下降,管理层人数增加致使管理费用上升,销售+管理+研发费用率合计为15.36%,同比下降0.81个pct,整体费率保持稳定。 投资建议:长期基本盘稳固,维持维持““增持”评级”评级公司业务受疫情影响较小,公司长期基本盘稳固,支撑公司保持稳健增长。宠物食品行业空间广阔,公司凭借多品类、多品牌、全渠道的综合优势,有望持续完善国内外市场的开拓。预计21-23年归母公司净利润为1.91/2.55/3.43亿元,同比增速41.47%/33.59%/34.46%;21-23年EPS分别为0.97/1.30/1.75元,当前股价对应PE46/34/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;国内扩张业务不及预期
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-02 2021.00 -- -- 2165.00 7.13%
2320.00 14.79% -- 详细
2020年年业绩增速略超预期,净利率保持稳中有升公司公布2020年年报,2020年公司全年营收979.93亿元(+10.29%),归母净利润466.97亿元(+13.33%);其中,2020Q4营收277.00亿元(+13.09%),归母净利润128.70亿元(+19.70%),业绩增速略超预期,主要受益于直销和非标酒收入占比提升推动吨价及毛利率提升,同时销售费用率下降也拉升净利率。2020年毛利率/净利率分别同比+0.11pct/+0.71pct至91.41%/52.18%,销售费用率-1.15pct至2.68%,2020年末预收款(合同负债+其他流动负债)149.31亿元,较上季末+43.71亿元,为2021Q1业绩继续稳增长提供较好支撑。 产品和渠道结构进一步优化,直销渠道和非标酒收入占比提升2020年,茅台酒量平价增实现销售收入848.31亿元,同比+11.91%,其中销量3.43万吨,同比-0.72%,吨价247.23万元,同比+12.73%;系列酒量减价增实现销售收入99.91亿元,同比+4.70%,其中销量2.97万吨,同比-1.13%,吨价33.59万元,同比+5.90%。吨价上涨主要系直营和非标酒占比提升,2020年直销渠道销售收入132.40亿元,同比+82.66%,收入占比提升5.47pct至13.96%。 十四五“三翻番”空间仍大,十四五“三翻番”空间仍大,21年量价齐升助力业绩加速增长2021Q1茅台量价齐升动销旺盛,春节前茅台酒投放量8500吨,同比+13%,叠加前期非标定制产品、生肖酒及精品提价(平均提价幅度在20~50%),量价贡献之下一季度业绩增长确定性高。“十四五”期间茅台集团规划“产量、收入、利润”三翻番,对应2021-2025年收入CAGR约15%,2021年公司计划营业总收入同比+10.5%左右(历年基本都超额完成),我们认为在茅台集团规划的指引下和直销渠道放量、非标和系列酒产品提价落地的支撑下,2021全年收入业绩加速增长可期。 风险提示:宏观经济风险;需求不及预期。 投资建议:维持维持““买入”评级。 预计公司2021-2023年归母净利润为545/647/754亿元,摊薄EPS为43.41/51.54/60.03元,当前股价对应PE=47/40/34x。维持买入评级。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 -- -- 175.81 9.40%
141.33 15.01% -- 详细
2020年业绩符合预期,费用率减少带动盈利能力提升 2020年公司收入227.9亿元(+15.1%),归母净利润64.0亿元(+19.6%),顺利完成年度目标(收入227.8亿元,利润63.2亿)。20Q4收入57.1亿元(+14.8%),归母净利润18.3亿元(+20.7%),利润增速快于收入增速,受益于期间费用率下降,公司20Q4净利率同比提升1.6pct至32.1%,盈利能力不断提升。 三大品类增长稳健,中西部地区增速亮眼 分产品看,20年酱油/蚝油/调味酱营收分别为130.4/41.1/25.2亿元,同比+12.2%/+17.9%/+10.2%,其中Q4 同比+12.4%/16.9%/10.0%,疫情影响下,三大品类仍增长稳健。分区域看,2020年北部/中部/东部/南部/西部营收增速分别为+13.5%/24.4%/14.7%/3.7%/26.4%,其中Q4营业收入增速分别为7.5%/26.4%/25.7%/4.4%/28.9%,南部地区慢于平均水平主要系南部地区餐饮渠道占比高,受疫情影响较大;中西部地区增速较快主要系公司加快中西部地区的渠道下沉和拓展。 渠道扩张提速,调味品龙头稳中求进 20年公司净增经销商数量1245家,达到7051家,Q4净增312家。其中北部/中部/东部/南部/西部分别净增365/297/107/111/365家,中西部地区渠道扩张明显提速。未来公司将从业务/管理/科技/人才等方面深化改革,公司计划2021年营业总收入目标为264.4亿元(+16%),利润目标为75.6亿元(+18%)。我们认为,在餐饮持续恢复、经销商不断拓展及品类扩张的带动下,公司收入、利润将保持较快增长。 风险提示:渠道扩张低于预期;原材料成本大幅波动;行业竞争加剧。 投资建议:护城河宽且深,首次覆盖给予“买入”评级 海天作为调味品龙头,在产品/品牌/渠道等维度构筑护城河,并且竞争优势不断强化,未来市占率将逐渐提升。预计21-23年归母净利润为76.7/92.0/109.2亿元,同比增长20%/20%/19%,EPS=2.37/2.84/3.37元,当前股价对应21-23年PE为67/56/47倍。公司合理股价区间为189-195元,较当前股价溢价20-24%,首次覆盖给予“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2021-04-02 40.27 -- -- 49.21 1.26%
40.78 1.27% -- 详细
20年收入实现高增长,广告费用Q4确认拖累利润表现 20年公司收入23.7亿元(+36.9%),归母净利润3.6亿元(+22.7%),;Q4收入8.4亿元(+29.3%),归母净利润0.44亿元(-56.5%),利润增速比业绩快报低约6pct。20年销售费用率20.1%,同比+6.1pct,其中Q4同比+12.9pct;20年净利率为15.4%,同比-1.8pct,其中Q4同比-10.4pct,主要系公司20年增加费投,并于Q4计入较多广告费用与股权激励成本,导致利润端承压明显。 火锅调料、冬调高增长,川调增长受疫情影响,渠道裂变持续推进 20年火锅调料/川调/冬调分别同比+50%/24%/153%,Q4同比+49%/-9%/+187%,火锅调料增长符合预期;冬调由于猪瘟导致的低基数影响下,增长提速。川调Q4负增长主要系疫情反复等因素导致鱼调料需求趋缓。20年经销商/定制餐调/电商同比+40%/-15%/+115%,其中Q4同比+33%/-14%/105%。20年末经销商数量达到3001家,Q4增加432家,完成任务目标。电商渠道高增主要受益于宅经济需求增加及组织架构调整,定制餐调负增长主要受餐饮消费拖累。 品牌高度逐渐拔升,积极谋变求发展 20年公司增加品牌宣传力度,20H2“好人家”品牌独家冠名非诚勿扰,并签约邓伦作为形象代言人,品牌知名度逐渐提升。21年公司成立战略市场中心取代品牌中心,从而加强营销策略的设计和系统性管理,并针对销售战略提出指导意见,具体到每年销售策略的制定和落地。21年公司将持续进行优化和改善,收入有望保持快速增长。 风险提示:渠道扩张低于预期;原材料成本大幅波动;行业竞争加剧。 投资建议:底料、川调优势强化,首次覆盖给予“买入”评级天味作为复合调味品龙头,渠道扩张加速推进,通过大红袍+好人家双轮驱动,底料川调优势不断强化。预计21-23年归母净利润为4.5/5.9/7.9亿元,同比增长22%/33%/34%,EPS=0.71/0.94/1.26元,当前股价对应21-23年PE为70/53/39倍。公司合理股价区间为59-61元,较当前股价溢价20-24%,首次覆盖给予“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-01 227.00 -- -- 263.28 15.98%
285.80 25.90% -- 详细
3月 29日,公司发布 2020年业绩快报, 2020年公司实现营业总收入 166.53亿元,同比增长 5.28%;实现归母净利润 60.06亿元,同比增长 29.39%, 快速增长主要系高档酒销售收入增长、整体毛利率上升以及销售费用下降所致。 国信食品饮料观点: 1) 2020年及 2020Q4业绩略超市场预期,高档酒增长拉升整体毛利率为主因。 未来随着高档产品 提价及占比提升,利润率稳中有升将进一步支撑业绩高增; 2) 21年春节国窖发货动销两旺,开门红顺利实现, 2021Q1业绩高增可期。 2021Q1国窖/特曲回款增速约 30%+/20%,叠加今年初提价效应, 2021Q1公司业绩或存在进一步超预 期可能; 3)国窖品牌力日盛,特曲品牌回归进行时, 中长期看公司业绩兼具成长性和弹性; 4)投资建议: 短期看, 2021Q1在春节开门红顺利完成下业绩高增亦可期。 长期看, 公司高端品牌力日盛,品牌、渠道、产品及管理层经验等多方面造 就的护城河深厚,将长期受益于高端酒扩容及量价齐升,业绩兼具确定性和弹性。预计公司 2021-2022年归母净利润为 74.29/90.80亿元,对应 EPS 为 5.07/6.20元,当前股价对应 PE 为 44/36x,当前估值已相对具备性价比优势,维持“买 入”评级
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-24 29.80 -- -- 47.88 59.81%
54.08 81.48%
详细
2020年年业绩符合预期,毛利率上行费用率下降助力利润高增利润高增公司公布2020年年报,2020年公司全年营收17.31亿元(+5.89%),归母净利润3.31亿元(+22.44%),公司顺利完成五年规划中的扣非利润目标(20年收入、扣非利润目标分别为18.3亿、3.2亿)。公司单四季度营收6.86亿元(+29.83%),归母净利润1.73亿元(+59.60%),利润增速高于收入增速,20Q4净利率同比提升4.7pct至25.17%,主要系产品结构优化以及产品提价拉升毛利率,同时销售费用率下滑2pct导致。 产品结构持续升级,省外扩张加速推进加速推进2020年公司产品结构持续优化,百元以上高档酒收入8.67亿元(+29%),占比达到50.86%,其中主要由柔和系列、金徽18年等贡献;中档酒收入8.09亿元(-10.48%),收入占比同比下滑8.4pct至47.4%;低档酒收入0.29亿元(-31.30%),中低档酒收入占比持续下降。在区域方面,2020年甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区收入增速为-5.05%/-1.94%/4.67%/30.30%/38.46%,省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售情况稳定,甘肃西部及省外地区呈现加速增长态势,省外扩张逐步取得成效。 21年年收入指引积极,5年规划目标不变2021年公司将进行“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销模式转型发展,以金徽二十八年等高端产品为主导,打造高端白酒品牌,持续优化产品结构,同时公司计划实现营业收入21.00亿元,比上年增长21.34%;预计实现净利润3.80亿元,比上年增长14.69%,整体目标指引积极。同时公司维持此前提出的5年规划目标不变,即到2023年实现收入30亿元,净利润6亿元,中长期发展空间仍然较大。 风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期投资建议:维持维持““买入”评级”评级预计公司2021-2023年归母净利润为3.92/4.67/5.49亿元,摊薄EPS=0.77/0.92/1.08元,当前股价对应PE=37/31/27x,维持买入评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-11 270.79 -- -- 374.87 38.44%
503.00 85.75%
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2020年业绩略超预期,青花高增助力产品结构升级 公司公布2020年业绩预告,预计2020年全年营收139.96亿元(+17.69%),归母净利润31.06亿元(+57.75%),其中四季度单季营收36.22亿元(+33.36%),归母净利润6.54亿元(+150.76%),收入符合预期,净利润略超预期。公司20Q4业绩高增超预期主要原因为:1)青花系列高增长,四季度青花占比提升优化产品结构,2020年全年预计青花收入增速在30%以上,玻汾增速接近30%,巴拿马老白汾系列增速在双位数左右;2)19Q4非经常性损益下基数较低。2020年公司全国化布局快速推进,长江以南市场平均增速超过50%,亿元市场达到17个,同时20年四季度推出青花30复兴版,目标进军1000元高端酒领域,公司整体向上势能良好。 春节回款动销较好,看好21Q1业绩开门红 根据渠道反馈来看,春节前经销商普遍回款比例在35%左右,发货节奏较为正常,同时青花全实现顺价销售。当前渠道及终端库存较低,终端旺盛需求下后续有望迎来补库存需求,一季度及上半年整体业绩高增值得期待,2021全年公司业绩仍有望持续受益于青花高增长。 十四五目标积极,汾酒复兴已在途中 公司十四五目标积极,青花汾酒提出抓中间带两头的策略,紧抓青30战略性单品。在未来青花30复兴版运作思路上,采取经销商严格的配额制,同时坚持稳价,保证经销商利润,另外积极创新非标品,进一步拉升品牌价值。当前老版本青花30已经停止生产,复兴版青花30陆续投放以及控货挺价调控下,价格有望持续提升,进一步拉升青花品牌力。中长期来看,公司环山西市场产品结构调整仍有较大空间,长江以南市场加速布局,全国化发展空间较大,汾酒复兴已在途中。 风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润31/43/55亿元,摊薄EPS=3.54/4.87/6.24元,当前股价对应PE=73/53/41x,维持买入评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2021-03-02 54.69 -- -- 55.38 1.26%
55.38 1.26%
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根据微酒公众号报道, 2月 24日下午, 牛栏山酒厂召开了 2020年度厂务公开暨总结表彰大会,会议上,牛栏山酒业事 业部党委书记、经理宋克伟以《固本筑基,守正出新——高质量推进牛栏山酒厂“五·五”战略开局》为题,对 2020年牛栏山酒业事业部的各项工作进行回顾与总结,并安排部署了 2021年的重点工作。 国信食品饮料观点: 1)牛栏山五年以“1236”为核心内容,对标行业前八强,目标相对积极; 2)公司 2021年制定了 较为详细的“1235”规划来完成新五年规划的开局之年, 巩固牛酒总成本领先和差异化的战略竞争优势,同时对市场营 销、品牌文化、产品研发、组织结构进行全面创新,再者继续推进牛酒的深度全国化营销; 3)为改善内部积极性, 21年公司将探索具有外部竞争性、内部公平性和激励性的薪酬体系,优化分配机制,对标行业领先水平,激发职工工作热 情; 4)从春节渠道跟踪情况看,当前打款发货进度良好,终端动销旺盛,一季度开门红确定性高。 投资建议: 短期公 司一季度开门红确定性高, 2021年全年有望受益于产品结构改善和产品提价效应。 中长期看, 公司将持续享受低端光瓶 酒行业的集中度提升和消费升级。 维持此前盈利预测,预计 20-22年归母净利润 6.81/11.08/14.03亿元, 对应 EPS 为 0.92/1.49/1.89元, 对应当前股价 PE 为 59/37/29X, 维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-03-02 2179.00 -- -- 2180.00 0.05%
2320.00 6.47%
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事项:1)2月27日,茅台时空公众号文章披露,2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%;2)近期白酒板块及茅台股价回调幅度较大,为更清楚反映公司基本面,我们跟踪渠道及终端情况并做反馈。 国信食品饮料观点:受资金面及情绪面影响,公司回调幅度较大,但股价回落后,当前时点,我们认为茅台布局机会已显现:1)2020年年茅台集团业绩较好,股份公司年报有望超预期。2020年茅台集团营业收入年茅台集团营业收入、利润总额增长、利润总额增长13.7%和和18.2%,超出年初制定,超出年初制定收入利润均收入利润均10%的增长目标的增长目标,根据茅台股份公司与集团的收入利润贡献程度看,股份公司大概率2020年年报超预期年年报超预期;;2)公司估值逐步回落至合理范围,)公司估值逐步回落至合理范围,当前市值对应当前市值对应2022估值在42X左右,左右,我们认为茅台估值具有安全垫,同时当前仍有春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等催化剂;;3)资金面悲观情绪已较大程度)资金面悲观情绪已较大程度反映,同时海外长线资金仍在逆势加仓反映,同时海外长线资金仍在逆势加仓A股;4)供销两旺支撑强劲基本面,21Q1及全年业绩高增长可期。茅台节前发及全年业绩高增长可期。茅台节前发货同比增长货同比增长13%,春节期间供销两旺,当前批价高位渠道库存在半个月以内,叠加部分非标产品提价,公司21Q1业绩业绩高增长确定性较高;高增长确定性较高;5)公司治理逐步完善,作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。)公司治理逐步完善,作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。继续维持此前盈利预测,预计计20-22年归母年归母净利润净利润467/546/636亿,亿,对应对应EPS为37.17/43.50/50.61元元,对应当前股价股价PE为57/49/42X,维持“买入”评级。 评论:评论:受资金调仓及流动性影响,白酒板块及茅台股价回调幅度较大板块及茅台股价回调幅度较大春节后受资金面及情绪面影响,白酒板块下跌幅度较大,2月最后一周白酒指数下跌13.11%,龙头贵州茅台下跌13.71%。 我们认为白酒板块的下跌背后逻辑是:流动性预期收紧,以及短期投资收益率横向比较弱于顺周期板块,导致资金调仓。 我们认为,流动性当前仍充裕,同时短期风格切换导致的估值回落亦提供加仓优质资产的机会。“抱团”优质资产是中长期的趋势,白酒属于强定价权、高ROE、现金牛、中长期持续高成长能力的绝对优质资产,当前茅台股价回落配置价值显现,拉长时间维度收益率仍然较高。 我们认为,股价回落后,当前时点茅台布局机会已显现:已显现:1)2020年茅台集团业绩年茅台集团业绩较好,股份公司年报有望超预期股份公司年报有望超预期根据茅台时空2月27日文章披露,2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%,超出年初制定收入利润均10%的增长目标。根据历史数据来看,股份公司贡献茅台集团绝对多数收入及利润,以2019年为例,2019年茅台集团营业收入、利润总额分别为1003亿元、630亿元,股份公司/集团的收入利润比例在89%和93%。2020年集团收入利润超预期,股份公司跟集团业绩关联度较高,预计股份公司年报也有望超市场预期(公司前期发布2020年生产经营公告,初步核算2020年收入利润均为10%增长,但从2019年情况看,初步核算跟实际公告业绩仍有所出入)。2)估值逐步回落)估值逐步回落至合理范围,布局时机显现,布局时机显现受资金面及情绪面影响,茅台节后股价大幅下跌,截止2月26日已从最高点回调约18%,估值快速回落到2022的42X左右。我们认为,茅台当前估值已回落至合理区间,强劲的基本面及春节旺盛动销确保了估值的底部支撑,同时节后股价的快速下跌也充分反映了市场的悲观预期。而在当前时点,茅台估值具有安全垫,同时在春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等的催化剂下,茅台布局时点显现。 3))资金面悲观预期已较大程度反映,海外长线资金仍在逆势加仓资金面悲观预期已较大程度反映,海外长线资金仍在逆势加仓A股市场担忧国内流动性及美债收益率上行等问题,情绪化严重下短期股价快速下跌,我们认为情绪的悲观预期在短期已较大程度的迅速反应。同时北向资金中的长线资金仍在逆势加仓A股核心资产,对A股有一定程度的支撑。北向资金中外资银行持股占比最高,换手率低,我们认为是海外长线资金。近期北向资金内部行为分化明显,短线交易资金流出,而长线配置型的外资银行资金逆市买入,2月最后一周外资银行逆势流入25.8亿元,主要方向为家电、交运等行业,长线资金加大A股在其全球资产配置中权重的逻辑不变。 4)供销两旺支撑强劲基本面,21Q1及全年业绩及全年业绩高增长可期高增长可期根据茅台时空,茅台春节前放量8500吨左右,同比增长13%,叠加直营等渠道加大放量,一季度量价齐升业绩较好。 春节期间,茅台普遍缺货,当前飞天散瓶批价在2400元以上,整箱批价在3180元左右,渠道库存在半个月以内,经销商配额发货到2月份,整体节奏平稳,呈现出供销两旺态势。同时根据渠道反馈,茅台总经销产品近期将提价,总经销商产品销量在1000-1500吨左右,提价幅度接近50%,测算提价有望贡献约2%的收入。此外,本周茅台总经理办公会上表示将凝心聚力夺取一季度开门红,我们认为茅台春节发货量较大叠加部分非标产品提价的驱动下,公司一季度业绩增长确定性较高,同时全年看茅台放量及结构调整为主要方向,十四五首年业绩高增可期。5)中长期维度看,中长期维度看,公司治理制度逐步完善,量价齐升空间仍大空间仍大公司管理层换届以来,公司一系列动作都较为积极正面,包括2月公布终止4项共计约8.2亿元的捐赠事项、投资建设酒库及“智慧茅台”项目等8项决议,以及春节前的整箱茅台拆箱销售等等。我们认为,这一系列动作下体现公司重视中小股东利益,同时积极控价促进开瓶消费,公司治理制度的逐步完善。业绩端来看,公司量价提升空间仍大,高渠道价差留有充足的想象空间,随着基酒产量逐步加大,市场管控能力逐步加强,直销渠道占比持续提升,非标产品拉升吨价等等动作下,公司中长期业绩增长空间仍大。 投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级短期公司一季度开门红确定性高,2021年十四五第一年高质量发展值得期待。中长期看,茅台稀缺性仍在,公司依靠绝对的领先地位、高渠道价差安全垫、产品及渠道结构调整和基酒扩产,将中长期保持量价齐升的状态,高业绩确定性同时将享受估值溢价。继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润467/546/636亿,对应EPS为37.17/43.50/50.61元,对应当前股价PE为57/49/42X,维持“买入”评级。
巴比食品 食品饮料行业 2021-02-03 46.77 -- -- 48.19 3.04%
48.19 3.04%
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公司概况:起源华东,辐射全国的中式面点早餐龙头。 公司是以加盟连锁为主(占比85%以上),直营和团餐为辅的中式面点速冻食品行业的领跑者。公司03年成立于上海、05年创立品牌连锁加盟模式,快速发展成为华东地区细分行业龙头(上海市占率在30%以上);近年来,随着产能布局逐渐完善,公司积极向华北、华南等市场扩张,迈开全国化之路。 行业判断:扩容趋势稳定,但竞争格局分散,品牌连锁化是必然趋势。 ①我国目前早餐市场规模近2万亿,其中外食占比不断提升(接近43%),增长略快于行业增速(约为7.4%),处于稳定扩容趋势中。②行业竞争格局分散,区域化特征明显,上规模的连锁品牌很少。③随着消费者健康和安全意识提升,以及品牌企业供应链规模化后成本优势显著,行业集中度将持续提升。 公司核心竞争力:优质的供应链体系+品牌+精细化管理构筑护城河。 ①公司在华东的供应链规模优势已经显现,相比杂牌门店成本降低20%以上,显著提升效益。②公司在华东已积累较好的品牌影响力,上市后的品牌知名度有望进一步提升。③公司创立加盟连锁模式领先行业十年,已经建立起完善的加盟服务和管理流程,能有效赋能和管理加盟门店,为快速加盟扩张打下基础。 成长能力分析:小包子大市场,持续高成长可期。 ①公司在华东非上海地区的开店空间仍大,新增产能支撑进一步增长;同时华南、华北和华中市场已完成供应链布局,开拓进展值得期待。②公司团餐业务符合行业发展的趋势,品牌和品质的核心竞争优势突出,未来高成长有望持续。 盈利预测和投资建议:好赛道好卡位的细分龙头。 我们预计公司20-22年收入和利润分别为9.68/12.48/15.83亿和1.38/1.81/2.48亿,对应EPS 为0.56/0.73/1.00元,对应当前股价PE 为76.5/58.2/42.5X;我们认为公司所处细分赛道正处于很好的成长期,公司作为行业龙头竞争优势明显,直接受益于行业扩容和市场集中度提升,未来想象空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 原料成本价格波动;食品安全风险;疫情反复导致扩张速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名