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陈青青

国信证券

研究方向:

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004,2010年7月曾任中<span style="display:none">投证券研究所环保行业研究员。天津大学理学学士、南开大学经济学双学士,南开大学经济学硕士。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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百川能源 造纸印刷行业 2019-03-05 9.96 -- -- 15.05 4.88%
10.44 4.82%
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2018年营收增长59.90%,归母净利润增长17.29%,符合预期 公司发布2018年报,营收47.53亿元,同比+59.90%;归母净利润10.06亿元,同比+17.29%,符合公司指引。公司宣布拟每10股派发现金红利人民币5元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增4股。 并购已成业绩最大增长点,区域扩张值得期待 公司在2017年主要增长点为河北农村煤改气接驳,2018年主要增长点转为城燃项目并购。2017年11月并表的荆州燃气净利润9301万元,2018年8月并表的阜阳燃气贡献净利润5524万元。公司并购执行力连年验证,经营区域由单一的京津冀地区扩展到全国多点。在手现金8.91亿元,资产负债率48.25%低于同业,经营现金流+38.77%至+12.19亿元,后续区域扩张仍有充足空间。 售气与接驳毛利率均下滑,主要受气价政策和新项目并购影响 综合毛利率31.55%,同比大降10.60pct,主因是低毛利率的售气运营收入占比提升13.97 pct至50.62%。售气收入+120.87%至24.06亿元,售气量9.7亿方,主要受到并购推动;毛利率-4.74 pct至8.33%,主要是18年居民门站价与冬季门站价均上调,导致收入分母扩大,补贴未结算毛差亦受影响。接驳收入+26.82%至14.39亿元,主要是接驳量+25%至33万户;毛利率-5.51 pct 至72.63%,判断是外地接驳利润率低于河北。河北整体毛利率-11.02 pct 至31.35%,为降幅最大的区域,判断是京津冀冬供期间上游涨价压力大于外地。 拟投建辽宁绥中接收站,打造全产业链型燃气平台公司积极打造全产业链型燃气平台。拟出资35亿元投建辽宁绥中300万吨/年LNG接收站,项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》(2018-2022年),尚待国家审批。投建5座调峰储气站,已投运2座,强化调峰能力。公司持续拓展分布式能源项目,光环新网项目已具备投产运营条件。 投资建议:新增2021年盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润12.03/13.93/15.52亿元,对应动态PE为11.9x/10.2x/9.2x,合理估值区间16.33-17.49元。看好公司城燃并购执行力以及上游接收站布局,维持“买入”评级。 风险提示:燃气需求不达预期,成本涨价超预期,接驳量低于预期
蓝焰控股 石油化工业 2019-02-21 12.07 -- -- 13.80 14.33%
15.00 24.28%
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事项: 公司发布公告,宣布2月19日收到控股股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发<山西燃气集团有限公司重组整合实施方案>的通知》(晋国资规划〔2019〕15号),该通知同意晋煤集团将所持的公司387,490,182股A股流通股股份增资至山西燃气集团有限公司。山西省燃气板块资产将以山西燃气集团为平台重组整合,并在平台引入战略投资者。上市公司将成为山西燃气集团的子公司。 国信观点:山西燃气集团重组方案终获实质性推动,绝大多数省属燃气上游资产将注入公司控股股东。省政府寄予厚望,要求省内煤层气地面抽采量由2018年的约50亿方提升至2020年的约143亿方。蓝焰控股作为集团旗下唯一具备大规模煤层气开发业绩的子公司,未来有望作为绝对主力承担集团的采气工作。基于省政府规划中性折算,公司新增权益产量潜力或达当前产量的5-7倍。考虑燃气集团后续资产整合的程序尚多,且新区块勘探开采具备不确定性,暂维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润6.43/8.06/10.24亿元,对应动态PE为17.0x/13.6x/10.7x,维持“买入”评级。 评论:山西燃气集团重组时间表梳理:绝大多数省属燃气上游资产将注入公司新控股股东山西燃气集团的具体重组进程将包含省内资产重组、引入省内战略投资者、引入省外战略投资者、股份制改造四大步骤。2019年3月底前,省内资产注入与省属煤企战略投资者的引入均将完成。根据公司公告信息,山西省政府拟通过成立山西燃气集团,推进业务统筹、资源整合、产业创新,逐步构建煤层气(燃气)产业上、中、下游全产业链,形成“煤层气、天然气、焦炉煤气”多气源开发利用格局,2020 年,把燃气集团打造成具有较强国际竞争力的“山西燃气”品牌企业,全力将燃气产业打造成山西省能源体系的支柱产业。 我们认为,待重组完成后,山西燃气集团将实现省内重要燃气上游资产的股权注入,并且与省内重要煤企、煤层气下游重要分销商、国开金融和中国信达等重要利益相关方实现战略持股和利益捆绑,并且获得后续业务拓展所需先期资金。
迪森股份 能源行业 2018-11-06 6.60 -- -- 7.55 14.39%
7.55 14.39%
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煤改气节奏放缓,业绩不及预期 前三季度营收12.95亿,同比+1.83%;归母净利润1.49亿,同比-8.79%,在此前业绩预告(同比下降6.31-9.37%)偏下限,低于预期。收入增速放缓主要是受2017年“气荒”风波影响,2018年煤改气进程节奏放缓,导致C端销售量不及预期。净利润增速低于收入增速主要是因为毛利率较去年同期下滑2.98个pct到31.14%。我们判断毛利率的下滑主要是由于1)C端壁挂炉市场竞争加剧;2)B端装备业务受到厂房搬迁等各方面因素的影响毛利率有所下滑。费用管控良好,前三季度公司销售/管理(+研发)/财务费用分别为0.65/0.84/0.26亿,同比变动-14.80%-5.82/-2.20%。整体费用率从15.11%同比下滑1.59个pct至13.52%。经营性活动现金流为1.55亿,同比+485.60%,主要是因为下半年“煤改气”订单较上年同期存在一定程度回落,公司C端壁挂炉业务存货储备需求降低,报告期内采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少,导致经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加。 拟发行可转债,B端设备有望放量 2018年9月公司可转债预案已获证监会审核通过,拟发行可转债不超过6亿;募集资金中2.7亿元用于常州生产基地的年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目,1.5亿元用于广州迪森家居基地的建设。若常州锅炉可转债募投项目改扩建完成,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。虽2018年短期受气荒影响,煤改气进程放缓,但未来四年的市场空间仍大。 盈利预测与投资建议 由于煤改气进度低于预期,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为2.05/2.54/3.16亿,对应PE11.3/9.2/7.3倍,给予“增持”评级 风险提示 煤改气政策、进度不及预期
先河环保 电子元器件行业 2018-11-05 7.72 -- -- 9.65 25.00%
9.65 25.00%
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前三季度业绩增势喜人公司前三季度实现营收8.21亿元,同比+31.35%,实现归属净利润1.47亿元,同比+55.78%,实现扣非净利润1.46亿元,同比+70.71%,符合预期。 毛利率同比提升,费用管控得当,现金流预计四季度转好公司前三季度整体毛利率53.42%,同比提升1.48pct,净利率也提升2.25pct到18.2%,显示公司在网格化业务的带动下,毛利率水平稳步提升。管理费用管控得力:公司前三季度销售费用率同比增加0.97pct 到14.11%,管理费用率(加研发)下降3.8pct 到16.29%,因为没有借款,财务费用一直为负数,总费用率下降2.9pct。应收款增长90%到5.53亿元,经营性现金流净额减少-47.8%到-3.75亿元,公司长年来经营性现金流情况良好,但前三季度回款较少,四季度回款较多,今年几个较大的项目目前正在验收中,预计验收后将陆续回款。公司季度末在手现金2亿元,依然充裕,足以支持公司项目的投资。 订单快速增长,支撑未来业绩公司前三季度新中标合同金额16.06亿元,其中已签订合同金额11.52亿元,同比+56%,未签订合同4.54亿元。新签订单中网格化订单占比约三成。公司此前唐山、阜阳等地的网格化项目示范效果明显,预计很快就能在各省快速复制,带动公司订单快速增长。 盈利预测与评级公司山西监测站事件影响已经过去,进过下跌后公司目前估值已低于同行业其他公司。公司此前公告的回购计划显示信心,已经买入1000万元。大气网格化监测是区域大气管理的利器,特别是制止“一刀切”关停后,政府更加需要精细化的监测。政策明确提出要利用科技手段精准发现违法问题,快速推动网格化监测普及。公司是布局最早、业务规模范围最大、示范项目效果最显著的网格化监测领军企业。网格化监测业务将使公司从传统设备类企业将向环境咨询商和数据运营商转变。受益于网格化监测的爆发增长,我们预计公司未来三年保持较高增速。2018-2020年利润分别为2.5/3.35/4.61亿元,对应当前估值16/12/9倍,给予买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 13.01 -- -- 14.17 8.92%
14.35 10.30%
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毛利率稳步提升,业绩持续向好 瀚蓝环境前三季度营收35.85亿,+17.76%;归属于母公司的净利润为7.43亿,+36.30%;扣非后的归母净利润为5.98亿,+20.33%,符合预期。整体毛利率有所上升,扣非后净利润增速快于收入增速。公司前三季度营收增长稳健(+17.76%),增长主要来自于1)南海燃气30%的股权收购;2)固废业务新增大连项目的投产;3)污水管网运营收入的增加;4)供水业务水损率的改善。公司扣非后净利润增速20.33%高于营收增速17.76%主要是由于前三季度毛利率同比上升2.01个pct到34.20%。单季度来看,三季度实现营收12.96亿,+18.03%,单季度毛利率为34.60%同比提升0.52pct,环比提高2.76pct。判断毛利率的提升主要受益于大连项目产能二季度爬坡期拖累毛利率因素减弱,和供水业务水损率的提升。现金流充沛,三费费用率较为平稳。公司经营性现金流净额为9.42亿,+5.51%,其中第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为16.19亿,收现比125%,现金流稳健充沛。公司前三季度销售费用0.50亿,+0.3%;管理费用2.26亿,+23.11%;财务费用1.59亿,+17.13%;三费费用率为12.11%,较去年同期微增0.07个pct,管控良好。 固废项目稳步推进,未来增长可期 瀚蓝大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000 吨/日)、污泥处理项目(400 吨/日)已基本建成;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/日)预计于年底建成,未来增长可期。 盈利预测与投资建议 瀚蓝环境四大板块业务:供水、污水、燃气、固废运营属性强。未来几年有望受益于1)新增固废项目的逐步投运;2)广东省建筑陶瓷行业“煤改气”计划带来的燃气售气量增长;3)供水业务量价齐升,污水业务提标改造,预计公司2018-2020年实现归母净利润8.57/9.30/10.70亿元,同比增长31.5%/8.5%/15.1%,对应PE10.9/10.1/8.7倍,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目进度不及预期
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 3.29 -- -- 3.39 3.04%
3.39 3.04%
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18年前三季度营收增速12.37%,归母净利润增速14.69% 2018年前三季度,公司营业收入690.99亿元,同比+12.37%;归母净利润17.62亿元,同比+14.69%;归母扣非净利润17.10亿元,同比+3.39%;加权ROE3.42%,同比+0.53pct。单三季度归母净利润-38.56%至3.98亿元。 收购资产带动电量高增,剔除并购影响后增速放缓 前三季度,公司发电量2022.355亿千瓦时,同比+37.41%,主因是今年4月完成并购母公司安徽、黑龙江、河北资产;前三季度经重述后的发电量同比增速6.72%,略低于7.4%的全国增速,增速同比-6.52pct,环比-4.51pct,体现发电量放缓。公司前三季度火电发电量约1812亿千瓦时,同比增速约40.46%,略高于整体发电量增速;火电发电量占比约89.60%,同比+1.96pct。 电价环比下行,单季度毛利率同比下行,新注入资产亏损 前三季度经重述累计营收增速12.37%,高于6.72%的发电量增速,主因是17年7月全国燃煤标杆电价普涨,累计上网电价+2.67%或9.76元/MWh至375.70元/MWh,环比18H1下行3.47元/MWh或0.91%。累计营业成本+10.53%至581.86亿元,略低于营收增速、略高于发电量增速。累计毛利率+1.40pct至15.79%。第三季度单季营收增速6.22%。环比18H1下降9.64pct。;营业成本+8.30%,环比-3.44pct,毛利率-1.64pct至14.76%。煤价小幅上行和三季度电价环比下行,持续对公司盈利能力构成不利影响。新并表的3个资产18H1合计亏损4.84亿元,判断18Q3仍为亏损。 投资收益下行,经营现金流上行,资产负债率上行 报告期内公司财务指标总体稳定。前三季度公司投资收益-20.23%至9.03亿元,主因是去年同期出售大地财险股份确认2.4亿元;期间费用率-0.09pct至10.35%;所得税率-0.80pct至27.13%;经营现金流净额增长5.92%至+170.27亿元,增速低于净利润增速;资产负债率+2.43pct至76.67%。 给予“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利润为23.96/30.01/37.56亿元,对应动态PE为25.7/20.5/16.4倍。关注煤价走势对后续业绩影响,首次给予“增持”评级。 风险提示:煤价高于预期,电价下行,电力需求不达预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 10.82 -- -- 12.48 15.34%
12.48 15.34%
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业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润 公司2018前三季度实现营收84.8亿元,同比增长29.95%,实现归属净利润8.48亿元,同比+2.07%,扣非同比+4.83%,略低于预期。三季度费用大幅增加,工程进度不及预期等因素,使得三季度单季营收+17.2%,净利润-28.70%。费用大幅上涨和减值吞噬利润:费用率延续了二季度的上涨势头,前三季度销售费用率增长1.21pct,管理费用率(加研发)增长1.2pct,财务费用率增长0.69pct,总费用率上升3.1ptc到了17.39%,总额同比增长了5.42亿元(+58%)吃掉了大部分利润。同时前三季度计提坏账的资产减值为1.02亿元,同比+302%。现金需求大:公司三季度加强回款,单季回款19.3亿元,前三季度经营活动现金流净额为-12.7亿元,同比有所好转。应收帐款继续增加到62.6亿元(其中约26亿为再生资源补贴基金),单季度增加了6.5亿(其中约4亿为再生资源补贴基金)。公司在手货币现金减少到23亿元,同比-65%,显示公司业务投入大,资金需求量大,正通过短融,中票等方式解决。 运营收入占比过半,营收更加稳健,环卫增长亮眼 分板块来看,前三季度环卫运营约23亿元(加环卫建设约28亿),增长亮眼,已超去年全年的17.9亿元。再生资源收入约15亿,固废运营业务约3亿,水务运营约5亿,剩下的为市政施工和设备。综合来看,公司前三季度运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)占比55%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,经营更加稳健。公司前三季度整体毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,也显示公司高毛利率的运营业务占比提升带来的影响。环卫订单继续快速增长,前三季度公司新增环卫年化合同金额约28亿元,订单总金额达377亿。 盈利预测与投资评级 公司今年工程业务受宏观形势影响进展不及预期,收缩加强回款。但因为业务布局较大的缘故,费用快速上涨拖累业绩。我们下调公司18-20年的盈利预测到13.3/18.7/27.2亿元,对应PE为11/8/6倍。公司固废处置产业链布局完整,环卫业务模式领先且增长快速,当前运营收入占比超过五成,经营更加稳健,长期看好公司环卫业务带来的整合效益,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 4.17 -- -- 4.55 9.11%
4.88 17.03%
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前三季度营收+10.71%,归母净利润扭亏至15.26亿元 18年前三季度,公司营业收入643.14亿元,同比+10.71%;归母净利润15.26亿元,较去年同期的亏损-2.37亿元有大幅好转。加权平均ROE3.52%,同比+4.09 pct。 电量电价齐升,营收稳定增长 公司累计营收同比+10.71%,环比18Q2+19.47%,主因是发电量、电价双升。公司前三季度发电量同比+8.79%至1551.91亿kWh,增速环比18H1+0.61pct。发电量结构中,前三季度火电占比93.24%,发电量同比+8.47%至1447.03亿kWh,增速环比18H1+1.01pct;单三季度火电占比93.86%,发电量同比+10.14%至557.32亿kWh,增速环比18Q2+0.23pct。公司是少数18Q3电量增速环比上行的火电公司。前三季度电价同比+2.15%或8.55元/MWh至405.53元/MWh,环比18H1下行0.66%或2.69元/MWh。 成本控制得当,累计毛利率同比上行 公司营业成本同比+8.08%至561.89亿元,增速低于营收增速。前三季度累计毛利率同比+2.1 pct至12.3%,单三季度毛利率同比-0.36 pct至13.07%,环比18Q2提升0.20 pct,体现公司成本控制总体得当。 财务费用率下行,现金流大幅好转,资产负债率降低 前三季度公司期间费用率同比-0.03 pct至8.41%,其中财务费用率同比-0.11 pct至6.25%。投资收益同比+90.41%至7.99亿元,主因是参股煤矿收益增加。所得税率-57.58 pct至24.77%,主因是去年较多资产亏损未计所得税。公司经营现金流净额同比+42.15%至+135.70亿元,主因是收入增加、成本控制得当。资产负债率环比18H1下行2.57 pct至71.22%,体现公司负债结构好转。 看好利用小时数持续提升,关注后续煤价走势,给予“增持”评级 我们预计公司18-20年业绩为20.37/29.35/36.72亿元,对应动态PE19.4/13.4/10.7倍,看好山东地区燃煤自备电厂清理带来公司利用小时数超额提升,关注后续煤价走势,首次给予“增持”评级。 风险提示:煤价超预期上行,电价超预期下行,电量不达预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 7.17 -- -- 7.64 6.56%
8.50 18.55%
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前三季度营收增速25.13%,归母净利润增速21.76% 前三季度公司营收+25.13%至302.87亿元;归母净利润+21.76%至35.95亿。 火电新机组投运,带动前三季度电量增长17%,电价增长7% 发电量价齐升:公司前三季度火电发电量同比+47.21%或149.10亿kWh至464.94亿kWh,其中湄洲湾二期+73.59亿kWh(2*1000MW机组17Q3投产),北疆二期+31.71亿kWh(2*1000MW机组18年6月投产),钦州+30.57亿kWh(广西用电量增速全国第一)。两个新机组贡献火电发电量增量的70.62%,即47.21%增速中的33.34 pct。火电上网电价+4.55%或1.6分/kWh至0.371元/kWh。此外,雅砻江发电量同比+1.45%至641.85亿kWh,上网电价3.66%或0.009元/kWh至0.268元/kWh。综合来看,公司整体发电量同比+17.01%至1124.81亿kWh,上网电价+7.17%或0.021元/kWh至0.314元/kWh。 三季度盈利能力环比改善,主因或为火电占比环比下行 前三季度毛利率同比-0.68pct至42.76%,单三季度毛利率同比+0.54 pct至49.21%,体现18Q3盈利改善。营业成本前三季度同比+26.61%,高于营收增速;单三季度同比+18.46%,低于22.55%的营收增速。我们认为18Q3盈利能力环比改善的主因或为:由于湄洲湾二期新机组投运翘尾效应的部分消化,利润率偏低的火电单季上网电量占比环比18H1下行8.97 pct至34.75%。 增值税退税减少,财务费用率下行,经营现金流,资产负债率 前三季度公司其他收益同比-75.57%至1.51亿元,其中单三季度同比-91.06%至2014.43万元,主因为雅砻江和大朝山退税政策到期。期间费用率同比-2.28pct至15.16%,其中财务费用率同比-2.03pct至12.60%。资产减值损失+460.87%或8508万元至1.04亿元,主因是国投新能源与国投北疆坏账计提。所得税率同比+0.85 pct至14.05%。经营现金流净额同比+3.33%至+143.75亿元,增速低于净利润增速。资产负债率环比18H1下行2.27 pct至68.77%。 看好水火并济投资价值,维持“增持”评级 考虑水电电价情况略好于我们此前预期,略微上调18-20年盈利预测至38.17/40.35/42.58亿元,对应动态PE为12.3/11.7/11.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:煤价超预期上行,电价下行,电量不达预期
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 15.69 -- -- 15.63 -0.38%
16.07 2.42%
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前三季度营收+4.92%,归母净利润+0.94%2018年前三季度。公司营业收入390.66亿元,同比+4.92%;归母净利润179.22亿元,同比+0.94%;归母扣非净利润172.39亿元,同比+0.09%。 三季度来水向好,蓄水助力四季度电量第三季度,溪洛渡来水790.69亿方,同比+20.86%;三峡来水2178.40亿方,同比+30.32%;公司总发电量827.88亿千瓦时,同比+9.85%;其中三峡葛洲坝合计455.43亿千瓦时,同比+17.11%;溪洛渡向家坝合计372.45亿千瓦时,同比+2.11%。前三季度,溪洛渡累计来水1029.69亿方,同比+1215.35亿方,同比+13.27%;三峡累计来水3658.89亿方,同比+15.31%;公司累计发电量1641.06亿千瓦时,同比+4.54%;其中三峡葛洲坝累计929.47亿千瓦时,同比+7.86%;溪洛渡向家坝累计711.59亿千瓦时,同比+0.50%。由于三季度来水增速显著超出发电量增速,预计四季度蓄水期公司仍有可观发电潜力。 营收增速与发电量增速匹配,退税到期影响经常性利润前三季度公司营收增速4.92%,超出发电量增速4.54%约0.38pct,判断体现电价整体稳定。前三季度毛利率同比+1.37pct 至62.64%,单三季度同比+0.35pct 至68.35%。由于增值税退税政策到期,前三季度公司其他收益科目同比-63.66%或12.55亿元至7.17亿元,其中单三季度其他收益同比-82.65%或10.06亿元至17.46万元,体现该利空扩大。17Q4公司确认其他收益3.18亿元,预计18Q4该项科目仍将影响公司持续性利润。 投资收益单三季度同比放缓,财务费用率下行,资产负债率降3pct前三季度,投资收益同比+4.12亿元或20.33%至24.31亿元;其中第三季度,投资收益同比-3.01亿元或68.72%至1.37亿元。期间费用率-0.79pct 至12.38%,其中财务费用率-0.73pct 至11.08%。经营现金流净额同比+10.61%至+422.21亿元,超出业绩增速。资产负债率环比18H1-3.01pct 至54.09%。 防御性持续凸显,维持“增持”评级我们维持公司18-20年盈利预测为223.55/226.16/229.71亿元,对应动态PE15.4x/15.2x/15.0x,看好公司良好防御性,维持“增持”评级。 风险提示:来水波动,电价波动,川云公司税率19年提升
聚光科技 机械行业 2018-11-01 22.98 -- -- 25.80 12.27%
26.50 15.32%
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前三季度净利润同比+30%,全年业绩高增长可期 公司发布三季报:前三季度实现营收23.02亿,同比+38.41%;实现归属净利润4.2亿,同比+30.34%,接近公司三季报业绩预增区间25-35%的中枢;归属扣非净利润4.04亿,同比+42.96%,接近三季报业绩预增区间36.9-48.3%的中枢。Q3单季度实现营收9.52亿,同比+41.51%;实现营收2.51亿,同比+13.74%。公司预计全年归属净利润6.02-6.64亿,同比+34%-48%;归属扣非净利润5.82-6.45亿,同比+88.37%-108.69%。 环境监测业务发展迅猛,实验室仪器业务发展稳健 从利润构成来看,我们预计环境监测占比50%-60%,同比增长50%左右;实验室仪器占比20%左右,工业过程分析占比不到10%,智慧水务和PPP板块占比10%左右。公司环境监测业务发展迅猛,主要受益于环保费改税、排污许可证的推行以及环保督查的常态化,政府和企业采购需求旺盛。实验室仪器业务发展稳健;工业过程分析主要集中于钢铁行业,总体发展符合预期。PPP板块目前在公司业绩中贡献较小,预计全年贡献3000万左右的净利润。 严控费用,加强回款,应收账款和现金流大幅改善 前三季度毛利率52.7%,同比上升0.6pct;净利率19.5%,同比下降0.9pct,总体变化不大。销售费用率14.85%,同比下滑0.29pct。管理费用率大幅降低,由去年同期的16.81%下滑至4.61%,主要由于公司加强内部管控,压缩费用,同时收入快速提升,管理费用占比下降。经营性现金流净额-1.45亿,较去年同期(-3.15亿)有明显改善;三季度末应收账款20.1亿,在总营收占比87.4%,同比下降15.8pct,主要由于公司加强回款力度,严控费用,应收账款与现金流明显改善。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.78/2.17元,对应PE为16X/12X/10X。近期公司拟出资1亿-2亿元,以不超于35元/股的价格回购公司股票,彰显了管理层对公司未来发展的信心。公司作为环境监测领域龙头企业,受益于行业快速发展,市占率有望提升,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期;应收账款风险。
百川能源 造纸印刷行业 2018-11-01 13.87 -- -- 14.43 4.04%
14.43 4.04%
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18年前三季度营收增速100.25%,归母净利润增速90.4% 2018年前三季度,公司营业收入30.91亿元,同比+100.25%;归母净利润7.20亿元,同比+90.4%;归母扣非净利润6.71亿元,同比+78.91%;加权ROE 17.69%,同比+1.52 pct。 煤改气增速“翘尾”红利期结束,阜阳并表提供新动能 第三季度,公司营收8.09亿元,同比+16.27%,增速环比18H1下滑152.93 pct;归母净利润2.18亿元,同比+11.06%,增速环比18H1下滑164.85 pct。前三季度所得税率11.35%,同比-15.16pct,主因是煤改气部分收入不征税。公司第三季度营收、业绩增速环比大幅下滑,判断主因是17年下半年起农村煤改气业绩方开始大量确认,18H1业绩存在翘尾效应。下半年起,我们预计农村煤改气仍将有持续确认,但由于基数扩大,同比增速显著下行。公司未来业绩增长动能中外延并购的重要性逐步上升:8月并购阜阳燃气完成工商登记,本期并表利好业绩提升。阜阳燃气17年营收84.29亿元,净利润2.27亿元。 固定资产大幅增加,在建工程转固贡献或大于阜阳并表 公司内生业务动力仍充足:第三季度,公司固定资产+9.94亿元至24.27亿元。阜阳项目2018Q1末固定资产为3.52亿元,假设阜阳资产至18Q3不变,则公原资产转固在第三季度贡献6.42亿元,远高于18H1贡献的2.51亿元。我们因此判断,三季度公司城市内生与农村接驳仍有较大规模的确认结算,其对公司固定资产增长的贡献超过阜阳并表的影响。 在手现金如预期下滑,并购资金能力仍可观 公司已完成的荆州、阜阳并购体量与执行力出色,后续并购逻辑能否持续,我们认为关键在于资金能力。18Q3末在手现金4.10亿元,环比18H1下行4.31亿元,主因是现金收购阜阳燃气。经营现金流净额+149%至+3.69亿元,资产负债率48.71%,环比18H1+8.74pct,判断未来资金筹措能力仍可观, 内生外延双动能持续,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年归母净利润11.1/12.8/14.3亿元,对应动态PE为12.2/10.6/9.5,公司内生接驳规模整体可持续,外延并购表现亮眼,维持“买入”。 风险提示:售气量不达预期,接驳量不达预期,外延并购不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 8.28 -- -- 10.35 25.00%
10.35 25.00%
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受资金面影响,业绩显著放缓,三季度并未好转 公司前三季度实现营收60.5亿元,同比+11.9%,实现归属净利润5.73亿元,同比-22.64%,扣非5.51亿元,同比+3.48%。扣非增速较半年报的10%进一步放缓,显示三季度信贷依然较为紧张,工程进度放缓。子公司中良业环境前三季度预计贡献15亿左右的营收,合并报表利润3个多亿,起到重要作用。 费用和减值拖累业绩,毛利率继续降低,现金流有所好转 费用同比大增拖累业绩,前三季度财务费用为4.89亿元,同比+108.7%。财务费用率同比提升3.74个pct 到8.08%,但财务费用的增长势头得到放缓(中报同比+180%)。研发费用三季报从管理费用中单独列支。三项费用率整体上升5.36pct 达到16.20%,但与中报基本持平。前三季度资产减值损失1.51亿元(中报进行了应收账款的减值计提),去年同期仅为0.51亿元。应收账款同比+37%,较年初增长4.3亿元,达到50.1亿。前三季度整体毛利率为32.86%,较上半年环比继续下降1.57pct,显示毛利率下降趋势仍在持续。经营性现金流净额为-11.2亿元,同比+49.33%,较中报的-13.6亿环比也有所好转。三季报资产负债率为58.5%,基本和中报57.7%持平,公司仍具有较强的融资能力。 PPP 业务收缩,订单增速依然可观 公司前三季度无形资产总额为240亿元,单季度只增加了约10亿元,显示三季度PPP 业务进展不快。公司已完成了在手PPP 项目的全面评估筛选工作,只开工资金到位、质地优秀、政府支付有保障的运营类的PPP。前三季度公司新签订单173亿的EPC+190亿的BOT 订单(PPP 口径统计约180多亿),单季度分别增加了28亿和25亿元,订单增速依旧可观。 盈利预测与评级 公司积极战略调整背景下(缩减PPP 业务占比),对公司今年业绩造成负面影响,但务实的政策调整保存了公司的资金能力。当前政策已经开展转向大力支持民企融资,化解民企质押风险,解决了环保PPP 公司发展的瓶颈,环保民企有望在融资放松的局面下触底反弹。我们下调公司18-20年净利润预计分别到23.0/29.5/40.8亿元,对应目前估值约11/9/6倍,维持买入评级。 风险提示 资金不到位,项目进度或不及预期。
博世科 综合类 2018-10-30 11.12 -- -- 12.71 14.30%
12.71 14.30%
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业绩保持高增长,经营性现金流未见明显改善 受益于水污染治理业务的迅猛发展,2018年前三季度营收18.91亿,同比增长105.12%;归母净利润1.75亿,同比增长111.59%,在此前预告区间(93%-122%)范围内,符合预期;扣非后归母净利润为1.77亿,同比增长134.87%。公司第三季度单季度营收7.43亿,同比+101.06%;归母净利润0.69亿,同比+131.53%。公司净利润增速高于收入增速主要是由于毛利率较去年同期上升1.21个pct,至29.91%。费用管控良好,期间费用率为14.03%,较去年同期下滑0.10个pct。应收账款增速小于收入增速,单季度资产减值0.35亿。前三季度公司应收账款为15.60亿元,较上年同期增长57.51%,占营收比例为82.44%,同比大幅下降24.92个pct,但仍处于较高水平。应收款的数量及年限的增加导致应收款项计提坏账准备增加,7-9月公司资产减值0.35亿,单季度同比上涨88.42%,公司前三季度资产减值共计0.78亿元。公司应收账款欠款方主要为政府方或国有企业,回收风险实际较小。现金回流状况未见明显改善:前三季度经营活动产生现金流量净额为-2.50亿元,+39.72%。销售商品、提供劳务收到的现金7.72亿,同比+92.41%,增速略低于收入增速;占营收比重40.80%,环比上升2.68个pct。 在手订单丰富,未来增长可期 前三季度,公司新增订单32.79亿元(新增EPC、EP类合同额15.68亿元);目前公司在手合同累计131.77亿元,其中水污染治理合同额109.11亿元。公司PPP项目累计投资额104.32亿元,其中控股的PPP项目为56亿元;EPC、EP类在手合同额20.44亿元;运营类在手合同额5亿元;专业技术服务类在手合同额1.75亿元。公司今年严格控制订单质量,除了在工业废水、市政污水治理等领域继续保持优势地位外,还在城乡环卫、油泥处置及地下水修复领域实现突破,在手订单储备丰富,支撑业绩稳定增长。 盈利预测及投资建议 预计2018-2020年净利润为2.82/4.06/5.47亿,同比增长92.1%/44.1%/34.7%,对应PE14.3/9.9/7.4倍,给予买入评级 风险提示 PPP项目进度不及预期。
东江环保 综合类 2018-10-29 11.25 -- -- 12.48 10.93%
12.48 10.93%
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单季度营收增速放缓,净利润增速低于营收增速。前三季度营收24.73 亿,同比+14.49%,归母净利润3.73 亿,同比+14.21%,偏预告上限(0-15%)符合预期;扣非后归母净利润3.58 亿,同比+11.55%。预告全年净利润区间为4.97-5.92 亿,同比增长5-25%。经营现金流净额5.39 亿元,同比+14.21%,增速与营收增速相当;资产负债率52.72%,环比-0.46 pct,略微下行。部分设备停产检修,单季度营收增速放缓。公司第三季度营收8.11 亿,同比+7.18%,增速放缓;主要是由于公司在原有较高运营标准基础上又进一步严格要求,对原有项目进行了整改,包括对超负荷的项目减少处理量,一些老化设备停产检修,因而营收增速放缓。单季度净利润增速低于收入增速主要是由于毛利率的下降和研发费用的上升。第三季度营收增速+7.18%,单季度归母净利1.07 亿,同比+0.54%。净利增速低于营收增速主要是由于1)单季度毛利率较同期下滑2.83 个pct 至32.74%,因而毛利同比-1.36%至2.66 亿。毛利率的下滑主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。前三季度综合毛利率为34.67%,较去年同期下滑1.48 个pct; 2)第三季度研发费用为0.24 亿,较去年0.11 亿单季度上升123.85%。三费管控得当,期间费用率下滑3.56 个pct。期间费用总计3.9 亿元,同比-6.60%,期间费用率为15.78%,比去年同期下降3.56 个pct;主要是由于管理费为2.41 亿,较去年同期下滑17.55%。销售/管理/财务费用率分别为2.80%/9.73%/3.25%,较去年同期分别变动0.33/-3.78/-0.11 个pct。 股权结构变化逐渐落定,两大国企引领未来发展。2018 年8 月、10 月张维仰以14.5 元/股分别转让5.65%、5%股权给汇鸿集团及广晟公司。权益变动完成后,汇鸿及其子公司持有10.63%股权,广晟及其子公司持有20.72%股权。至此东江形成广晟控股、汇鸿参股,广东、江苏两大国企引领公司发展的格局;预计汇鸿的江苏国企背景将对公司未来的业务发展,尤其是长三角的业务拓展有积极影响。 盈利预测:预计公司18-20 年的归母净利润的分别为5.52/6.82/8.45 亿元, 同比+16.6%/23.6%/23.9%,对应PE 倍18.0/14.6/11.8x。 风险提示:实际危废处理量、产能投放进度不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名