投资建议:考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱，贷款收益率进一步下行，根据上半年经营情况，我们调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测0.03%/2.56%/4.81%，对应BVPS8.49/9.02/9.59元。邮储银行负债基础十分扎实，资产端仍有较大提升空间，且资产质量优于可比同业，维持目标价5.0港元，对应2024年0.55倍PB，维持增持评级。 营收和净利润边际承压。2024Q2营收同比增速较Q1下降3.1pc至-1.6%，其中利息净收入增速为0.6%，保持正增长，但规模扩张边际放缓叠加息差收窄使利息净收入增速环比Q1下降2.6pc；手续费及佣金净收入继续负增，主要受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致；其他非息净收入同比下降8.1%，对营收的支撑作用减弱。支出端，由于代理网点吸收的个人存款增长较快，储蓄代理费支出明显增加，上半年成本收入比同比提升2.6pc。2024Q2归母净利润增速较Q1下降0.6pc至-1.7%，营收增速边际下滑，成本收入比上升叠加拨备释放的力度降低，最终使净利润增速也边际下行。 存贷款保持较快增长。2024Q2末公司贷款同比增长10.2%，维持了双位数增长，快于总资产增长速度，贷款在资产中的占比继续提升。 结构上，对公贷款同比增长15%，个人贷款增长也较为稳健，增量贷款多投向了批零业、基建业及个人小额贷款（主要为经营用途）。 2024Q2末存款同比增长11.8%，较24Q1末回升1.27pct，增长稳健。 资产质量总体平稳，前瞻指标小幅波动。6月末公司不良贷款率为0.84%，与3月末持平，拨备覆盖率为325.6%，较3月末下降1.3pc，资产质量核心指标仍优于可比同业。分行业看，对公贷款不良率较年初下降1bp，零售贷款不良率则上升2bp，按揭贷和消费贷不良率较年初分别下降5bp和26bp，个人小额贷款不良率上升15bp，拖累了零售贷款资产质量表现。关注率和逾期率较3月末分别上升10bp和7bp，前瞻指标小幅波动，与行业趋势一致。 风险提示：需求修复低于预期，零售信贷风险大面积暴露。

维持 2024/25/26年 EPS 为 0.23/0.24/0.25元。给予 2024年0.37xPS，下调目标价为 10.86元（前值 13.19元），维持增持。 业绩简述：24H1营业收入 93.62亿/+2.98%，归母净利润 1.7亿/-8.81%，扣非归母净利润 1.54亿元/-13.56%，主要影响因素是综合毛利率同比下降 0.52%。24Q2营业收入 41.73亿元/-0.24%，归母净利润 0.22亿元/-53.78%，扣非归母净利润 0.18亿元/-51.9%。 抓门店向品质经营转变，可比门店客流量增长 13.69%。消费者需求向品质转变，公司顺应变化从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变，商品质价比不断提高增强了客户信任，带动了可比超市门店客流量增长 13.69%。同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，可比门店费用率明显下降。 高质量推动业态协同发展，线上线下协同能力不断增强。公司坚持“区域密集、多业态互补” 发展战略，高质量推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、 折扣店等业态的协同发展，报告期内公司新开门店 69家，公司门店总数 1097家，其中直营门店 997家，加盟店 100家，悦记零食店 104家。公司依托密集连锁门店网络，利用自有平台和第三方平台，不断促进线上线下融合发展，报告期内线上销售同比增长约 22%，线上客流同比增长 18.49%。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业态不及预期；

本报告导读：短期厨小电行业需求相对疲软，行业竞争加剧，公司业绩承压。展望未来，预计随着行业尾部品牌出清，公司作为龙头企业，收入端有望环比改善。 投资要点：考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.54/2.84/3.08元（原值3.07/3.31/3.62元，调幅-17%/-14%/-15%），同比-10%/+12%/+9%，参考同行业公司，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2024年20xPE，下调目标价至51元，“增持”评级。 业绩简述：公司2024H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-40%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 外销表现较好，内销短期承压。2024H1公司国内业务实现收入19.58亿元，同比-11%，占比91.9%；海外业务实现收入1.72亿元，同比+27%，占比8%。内销方面，2024Q2国内消费购买力仍处于缓慢弱复苏过程中，行业整体需求较弱。根据久谦数据。2024Q2炉灶锅具、烹饪料理小家电天猫销额同比分别为-15%和-9%，公司作为国内厨房小家电排序前五的品牌，与行业整体表现整体相符。2024H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。拆分来看，2024H1公司内销毛利率36.93%，同比-0.72%。 我们预计原材料价格变化及产品结构变动是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，销售费用投放效率下降，公司通过主动控费的方式实现降本增效。 展望未来，预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

公司 2024Q2业绩环比强劲复苏，采浆量有望保持高速增长，疫苗有望以价换量，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑到流感疫苗降价影响，下调 2024-2026年预测EPS 为 0.75/0.90/1.02元（原为 0.88/1.04/1.17元），参照板块中枢给予 2024年目标 PE 26X，下调目标价为 19.50元（原为 26.81元），维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2024H1实现营收 16.53亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润 4.40亿元（-16.4%），扣非净利润 3.63亿元（-8.8%）； 2024Q2单季度实现营收 8.66亿元（+22.8%），归母净利润 1.78亿元（+2.0%），扣非净利润 1.41亿元（+16.0%）。2024Q1受静丙同步批签发政策取消及同期流感疫苗基数影响，同比有所下滑；2024Q2实现强劲复苏，业绩增速与采浆增速相匹配，符合预期。 重庆获批两家新浆站，采浆量有望持续增长。血制品业务 2024H1实现收入 16.14亿元（+12.8%），受成本核算及部分小品种降价影响毛利率略有下滑。公司采浆自 2023年起进入新一轮增长周期，2023年采浆量达 1342吨（+19.6%），2024H1采浆亦保持高速增长，同比增速达 22.5%。公司现有浆站 34家，2022年获批的 7家河南浆站其中 4家于 2023年开始采浆，其余 3家亦于 2024H1开始采浆；重庆两家新浆站于 2024年 8月获批，预计 2025年有望建成开采。随着存量浆站挖潜，新浆站陆续爬坡，采浆量有望在几年内保持高速增长。新品种研发亦积极推进，10%静丙已完成Ⅲ期临床研究、处于申报注册上市阶段，9因子正在开展Ⅲ期临床研究。未来随着新品种陆续获批上市，吨浆盈利能力有望维持在较高水平。 流感疫苗接种率提升潜力大，降价有望带来销量提升。我国流感疫苗接种率较低，市场潜力巨大。2024H1行业主要企业普遍下调四价流感疫苗售价，公司四价流感疫苗成人剂型亦从约 128元下调为约88元，儿童剂型从约 166元下调为约 128元，价格下降有望助推接种率提升，公司作为国内流感疫苗龙头有望充分把握市场增长带来的机遇。近年获批的破伤风、狂苗亦有望贡献增量。 风险提示：血制品终端供需变化，采浆量增长不及预期，疫苗降价影响大于预期

维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收48.31亿元，同比上升28.33%；实现归母净利润6.44亿元，同比下降9.56%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比上升33.99%，公司业绩符合预期。维持公司2024-26年归母净利润为14.72/16.75/18.86亿元的预测，对应EPS为1.51/1.71/1.93元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2024年16倍PE进行估值，下调公司目标价至24.16元（原29.63元），维持“增持”评级。 高端产品营收快速增长。公司不断培育“高精尖”产品，2024年上半年公司应用于高端装备制造及新材料领域的收入达10.57亿，占比营收比重约为22%，同比增长40%。上半年公司研发投入1.86亿元，同比增长20.01%，公司深化创新驱动发展战略，增强产品技术含量和市场竞争力。 复合管业务稳步提升，产能扩张再进一步。2024年上半年，公司复合管营收6.42亿元，同比上升5335.05%，毛利率也由负转正，上半年实现毛利率24.32%，复合管业务在持续深耕和收购EBK后快速发展，成为公司业务的新增长点。2024年6月18日，公司发布公告，拟投资3.76亿元用于年产2万吨核能及油气用高性能管材项目建设，公司产能扩张再进一步，预期在未来将贡献业绩增量。 合金材料产品开始发力。2024年上半年公司合金材料营收3.45亿元，同比上升177.42%，合金材料业务毛利率23.75%，同比上升18.55个百分点。久立永兴合金公司从投资期逐步进入收获期，合金公司总体产量提高，预期将逐步贡献业绩增量。 风险提示：化工需求大幅下滑，原材料价格大幅波动

维持增持评级，上调盈利预测：因公司持续降本增效，原油价格强于市场预期，我们上调公司2024/2025/2026年EPS为0.95/1.01/1.03元（原来为0.94/1/1.02元），综合考虑，我们采用EV/EBITDA估值，可比公司EV/EBITDA平均为5.91，2024年预计公司EBITDA为335899百万元，对应目标价为10.84元，我们下调公司目标价为10.84元（原为12.37元），维持“增持”评级。 中报业绩符合预期：公司2024上半年实现归母净利886.1亿元，同比+3.9%，其中Q2实现归母净利润429亿元，同比+3.07%，环比-6.03%。公司中报业绩符合市场预期。此外，公司拟派发中期股息每股0.22元，中期总派息额人民币402.6亿元，派息率为45.4%，中期股息连续三年创历史同期最好水平。分板块来看，油气与新能源/炼油/化工/销售/天然气销售经营利润分别为487/35.3/19.8/33.4/44.9亿元，同比+9.38%/-61.24%/+159.0%/+19.8%/+12.7%。 上游板块增利，化工业务盈利能力提升：2024H1油气和新能源/化工板块经营业绩同比+9.38%/+159%。上游板块增利原因主要得益于油气产品价格上涨，2024H1布油均价84.26美元//桶，同比2023H1的79.77美元/桶增加5.6%，2024H1油气产品价格变化增加收入213.6亿元，油气产品销量变化增加收入16亿元。2024H1油气单位操作成本11.03美元/桶，同比2023H1的10.82美元/桶增加1.9%。 化工板块2024H1改善明显。得益于化工品销量增加以及价格回暖，2024H1经营利润增加32.9亿元。化工品销量增加增加收入149.8亿元，产品价格变化增加收入74.3亿元。 海内外业务加速推进，资本开支保证油气稳产：2024H1公司国内油气勘探获得重大突破1项，重要发现3项，落实多个规模油气储量区。公司海外业务持续推进。公司上游资本性支出保持稳定，2024H1资本性支出为人民币789.42亿元，同比-7.3%。其中油气和新能源板块资本性支出673亿元，占比85.4%。公司高强度上游资本性支出保障公司油气增储上产。 风险提示：原油价格大幅波动风险，化工品复苏低于预期。

业绩符合预期，中期分红超预期，预计 2024年全年保持高分红，同步进行回购。 1H24净关店，下调盈利预测，目前股价对应 2024年 PE 14X，维持“增持”评级。 投资要点： 投资建议： 业绩符合预期，基于消费环境对单店的压力和关店假设的调整，下调 2024/25年盈利预测至 0.93/1.0元，原值 1.59/2.04元，给予 2026年 EPS 预测 1.11元，结合可比公司估值，给予 2024年PE 17X， 下调目标价至 15.81元（51.49元），目前股价对应 2024年股息率 6.5%，给予“增持”评级。 业绩符合预期。公司 1H24实现营收 33.40亿元，同比-9.73%；扣非净利 2.81亿元，同比+24.15%；对应 2Q24单季实现营收 16.44亿元，同比-12.35%；扣非净利 1.25亿元，同比+36.63%；公司公告中期每 10股派发现金股利 3元。业绩符合预期，中期分红超预期，且公司已同步进行股票回购。 线下净关店布局线上，单店下滑幅度收窄: 截至 6月 30日，大陆地区门店总数 14969家，上半年净减少 1193家，同比-7.38%。1H24客流量减少，单店下滑 2.55%，下滑幅度环比收窄。公司从线下为主、线上为辅逐渐转变为线上线下五五开。2024年净关店主要来自疫情期间新增的四五线城市门店，门店盈利作为质量考核的重点。 原材料成本下行，毛利率显著改善：2Q24毛利率 30.55%，同比+8.21%，相关鸭副产品原料市场价格均处于下行趋势；销售费用率14.18%，同比+6.79%，主因广告宣传费用支出增加。管理费用率10.88%，同比+4.1%。 风险提示：竞争加剧、运营环境变化。

扣非业绩符合预期，盈利稳健提升；待开工项目较多，海风两年以上景气可期。 投资要点： 下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司公告 2024年中报，业绩符合市场预期。考虑上半年公司投资收益比同期更少，四大 业 务 经 营 稳 健 ， 我 们 下 调 2024-2026年 归 母 净 利 润 为32.71/39.66/47.06亿元（前值为 34.85/43.08/49.58亿元），对应 EPS为 0.96\1.16\1.38元。考虑行业 2025年估值，给予公司 2025年 14x，维持公司目标价 16.08元，维持增持评级。 扣非业绩符合预期，盈利稳健提升。2024H1公司实现营收 214.15亿元，同比增长 6.32%；归母净利润为 14.60亿元，同比下滑 25.31%； 扣非净利润为 13.27亿元，同比下滑 9.33%，扣非业绩符合市场预期。营收层面，公司营收增长来源于特高压建设、海洋业务的稳步增长，整体抵消了新能源业务行业竞争下光伏、储能营收承压，以及光通信业务中光纤光缆下滑的负面影响。盈利层面，海缆业务和电力传输板块毛利率提升，前者主要由于 Q2青州六 330kV 海缆完成确认，后者则受益于特高压建设而有所提升。然而部分业务盈利能力也有所承压，例如海工业务则因为营收体量较少，折旧拖累导致毛利率为负；新能源业务整体盈利能力也有所承压。在复杂的行业环境下，公司整体毛利率仍较 2023全年提升 0.44个百分点，实属不易。归母净利润层面下滑规模较大，主要由于证券投资带来的投资收益较 2023年同期减少所致。 行业待开工项目较多，海风两年以上景气可期。当前，国内部分规划项目由于复杂的要素在 2022-2023年有所停滞，导致整个板块在2022年后有所承压。但我们认为当前已经是行业预期的最低点。当前我们观察到，海上风电已开工项目或达到 10GW，核准后待开工项目则多达 19GW，我们认为随着江苏、广东等标志性项目如后续顺利推进，将有更多的项目启动开工，有望在 2025-2026年陆续开工和并网，行业有望迎来两年以上的景气周期。我们认为当前就是行业预期发生积极变化的重要拐点。 催化剂： 国内海风推进提速；光纤光缆需求回暖风险提示：国内海风推进不及预期；光纤光缆需求承压。

维持增持评级，下调目标价至至62.71元。维持公司2024-2026年EPS预测为-0.33/0.18/0.59元，考虑到战略转型以及降本增效的成效释放仍需要一定时间，渠道和研发投入或将持续，给予2024年8.5倍PS，下调目标价至62.71元，维持“增持”评级。 营收增速表现亮眼，业绩大幅提升。2024上半年公司实现营业收入3.38亿元，较上年同期增长17.99%，剔除外汇波动对收入的影响约2.02%后，较上年同期增长15.97%，相比公司2022年度及2023年度的营收增速明显提升。公司实现归属于母公司所有者的净利润6,251.64万元，其中包含因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-6,377.38万元，较上年同期-7,465.78万元，亏损收窄约14.58%。 双转型战略成效凸显。公司营收提升明显的主要原因系公司订阅优先和渠道优先的双转型在历经近两年的深化后成效渐显。公司2024上半年实现订阅业务收入1.55亿元，营收占比为45.81%，较上年同期增长67.83%。公司订阅业务ARR达到3.25亿元，较上年年末增长约29.90%，订阅相关合同负债金额较年初增长16.18%，且公司核心产品整体订阅续费率约为94%。公司的渠道转型也取得明显进展，通过在全球市场构建严密的渠道网络以助力公司拓宽销售半径，从而提升触达终端用户的举措卓然有效。2024年上半年，公司来自渠道的收入为1.30亿元，营收占比提升至38.61%，同比增长43.06%。 收并购举措助力国内市场垂直行业布局，海外业务持续高增。公司收购福昕鲲鹏部分股权后，实现了公司在国内市场开启PDF+OFD的版式文档业务新征程，强化了公司在国内各应用垂直领域的影响力和竞争力。同时，欧美市场依旧是公司主要收入来源，北美市场与欧美市场的订阅收入分别同比增加64.87%和121%，海外业务的强势增速，体现了公司产品及AI能力变现的潜力，随着双转型的持续推进，公司主营收入有望实现进一步加速。 风险提示：AI研发成果不及预期、海外市场环境波动风险。

维持“增持”评级。2024H1公司营收497.14亿元，同比降7.35%；归母净利润1.39亿元，同比由亏转盈，增6.34亿元；2024Q2归母净利润1.36亿元，环比增1.33亿元，业绩符合预期。考虑钢铁行业需求仍偏弱，下调2024-2025年归母净利润预测至1.93/2.30亿元（原6.84/8.69亿元），新增2026年归母净利润预测2.68亿元，对应EPS为0.03/0.04/0.05元。参考可比公司，给予公司2024年0.63倍PB进行估值，下调目标价至3.72元（原4.90元），维持“增持”评级。 不锈钢毛利率回升。2024H1公司综合毛利率2.04%，较2023年升1.37个百分点。其中不锈钢毛利率2.23%，较2023年升2.11个百分点；而普通钢材和钢坯毛利率1.42%，较2023年降0.27个百分点。 公司不锈钢毛利率回升，主要系不锈钢原料价格跌幅大于产品价格跌幅，根据公司半年报数据，2024年1-6月304冷板、304热卷均价、403冷板均价分别同比降13.3%、12.2%、2.0%，降幅低于高镍铁均价降幅20.7%；而公司普通钢盈利继续承压，主要系钢材价格降幅大于原料价格降幅，根据公司半年报数据，2024年1-6月碳钢热轧卷板均价同比降5.1%，超普氏铁矿价格指数均值降幅1.6%。 坚持差异化竞争战略。2024上半年公司差异化产品销量占比达55.9%，其中95个差异化产品销量超上一年水平；同时公司大力拓展高附加值产品海外市场，其宽幅热轧冷轧、超纯、双相耐热、镍基合金、管线钢等品种出口呈强劲态势，尤其在“一带一路”沿线市场的销量同比大幅增长。目前公司高端冷轧取向硅钢工程和子公司太钢鑫海的162万吨高端不锈钢合金材料工程等均在建设中，项目进度分别为66.31%、93.17%，新项目建成投产有利于公司进一步优化产品结构。 不锈钢需求量仍维持增势，不必过于悲观。根据Mysteel数据，2024年1-7月我国不锈钢表观消费量为1871.17万吨，同比增4.97%，不锈钢需求增速虽有所下降，但仍维持增势，我们认为对不锈钢需求不必过于悲观。 风险提示：不锈钢需求量大幅下降，高镍铁价格大幅上涨。

投资建议：考虑到公司经营层面仍有韧性，维持2024-2026年预测EPS为0.62/0.75/0.8元，维持目标价为16.84元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1收入2.63亿元/-6.93%，毛利润1.37亿元/-9.52%，毛利率52.18%/-1.49pct；归母利润0.52亿元/-16%，扣非归母0.51亿元/-14%；2024Q2公司实现营收1.57亿元/-3.68%，毛利润0.97亿元/-4.12%，毛利率61.71%/-0.28pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+1.36/+1.35/+0.76/-0.4pct，期间费用率+3.06pct，归母利润0.42亿元/-3.86%，利润率26.55%/-0.05pct，扣非归母0.41亿元/-2.23%，利润率26.43%/+0.39pct。 核心项目毛利率提升，客流承压。2024H1景区/酒店/温泉/水世界/旅行社营收同比-13/-20/-2/-84/-14%，毛利率分别为62/31/26/亏损/5%，同比+3/-6/+3/-1/+0pct；二季度主要系客流下滑拖累，但在消费降级大背景下公司实现同比微亏实则略超市场预期，核心景区项目在收入下滑过程中提升毛利率水平已属不易，关注三季度旺季客流催化。 动物王国项目开工，关注新增项目进展。平桥漂流项目、南山小寨二期稳步推进，同时8月15日溧阳市举行天目湖动物王国文旅综合体项目开工仪式，该项目已被列入江苏省重点文化和旅游产业项目、江苏省服务业重点项目清单、常州市重大产业建设项目库等，有望远期增厚业绩。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

本报告导读：公司2024年半年报发布，二季度业绩环比明显改善，盈利能力持续提升，目前在手订单呈现恢复趋势，预计全年有望实现稳定增长。 投资要点：维持目标价57.04元，维持“增持”。公司2024二季度营收及净利环比改善明显，反映出下游需求韧性较强，公司全年有望实现稳定增长。下调公司2024-26年EPS至1.90/2.38/2.77元（前值2.00/2.49/2.89元），可比公司2024年平均PE为29倍，公司是特种连接器龙头，盈利能力及技术水平行业领先，给予公司24年29.96倍PE，维持目标价57.04元，维持“增持”评级。 二季度业绩环比显著好转，盈利能力持续提升。1）受防务领域订货节奏放缓等因素影响，2024上半年实现营收91.97亿元，同比下降14.51%；实现归母净利润16.68亿元，较上年同比下降14.61%；2）2024二季度公司实现营收51.84亿元，环比一季度增长29.16%；实现归母净利润9.17亿元，环比一季度增长22.16%；实现销售毛利率38.47%。环比一季度提升近3个百分点，业绩环比显著好转。 公司订单持续恢复，全年有望稳定增长。1）据公司半年报，公司目前防务领域在手订单呈现恢复趋势，2024年半年度业绩较一季度降幅已逐步实现收窄。2）公司聚焦战新产业和未来产业，围绕民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车等业务领域积极开展业务谋划，加速布局低空经济等产业方向，助力公司中长期可持续稳定发展；加快推进现代化产业能力建设，基础器件产业园项目（一期）顺利投产，项目产能将持续释放，高端互连科技产业社区项目进入全面施工建设阶段，民机与工业互连产业园项目全面封顶，子公司沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目、泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目建设有序开展，夯实中长期能力建设发展基础。3）公司持续推进降本增效及智能园区建设，以基础器件产业园为平台打造数据驱动的智能工厂，有望依托规模优势显著提升生产人效，预计全年有望实现稳定增长。 催化剂：组件类产品和新产品快速增长、新能源业务持续取得突破。 风险提示：下游需求不及预期、民品竞争格局恶化。

本报告导读：高利润率市场开拓卓有成效，叠加越南基地规模效应及生产效率释放，ASP触底回升，利润率改善超预期。 投资要点：上调盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩超预期，考虑公司经营近况及市场扩张态势，我们上调公司的盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.38/1.66/1.92元（原值1.32/1.59/1.83元）。参考行业估值水平，考虑公司头部竞争地位明确、下游赛道持续扩容、单价压力持续缓解，给予公司2024年20xPE，上调目标价至27.69元，维持“增持”评级。 美洲市场高增，单价企稳回升。分产品，2024H1休闲草营收11.0亿，同比+18.8%，运动草2.7亿，同比+20.2%，铺装服务及其他1.3亿，同比+22.5%；分地区，24H1国际市场营收14.1亿，同比+19.3%，其中休闲草量同比+26%，运动草量+32%；美洲地区量增40%+，欧洲地区增长25%，其他地区量7%。24H1国内市场营收9.4亿，同比+14.4%，国内销量同比+12%。此外，得益美洲地区占比提高，公司2024Q2休草销售单价同比实现企稳回升，ASP压力缓解。 利润率超预期。2024Q2公司毛利率/扣非利润率31.3%/19.6%，同比+0.8pct/+0.8pct，环比+0.8pct/+2.6pct，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率3.8%/3.5%/3.0%/-2.6%，同比-0.9pct/持平/-0.3pct/+2.1pct，还原汇兑收益影响，预计2024Q2公司利润率同比+2.9pct，主要系公司越南基地生产效率提高，以及高盈利美洲市场开拓的贡献。 产能扩张提速。得益越南基地工人熟练度提升及产线技改升级，二期项目年产能由3000万提升至3600万平，24Q2开建的三期项目产能由2000万平提升至4000万平，预计24年12月开启试生产，墨西哥工厂亦在规划布局中。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

维持增持评级，下调目标价至 31.6元。维持公司 2024-2026年 EPS预测为 1.58/2.14元/2.63元，考虑下游竞争加剧，参考可比公司的估值水平，给予 2024年 20倍 PE，下调目标价至 31.6元（原为46.9元），维持增持评级。 中报符合预期，下游客户放量带动收入业绩增长。公司公告 2024年中报，1-6月收入 12.4亿元，同比增长 28.5%，归母净利 1.1亿元，同增 56.6%，其中 2Q24收入 6.4亿元，同比增长 25.4%，环比增长7.2%，归母净利 0.5亿元，同比增长 28.5%，环比减少 9.3%。公司下游核心客户放量，收入业绩保持快速增长，公司 2024H1扬声器、功放、AVAS 分别实现收入 9.4亿元、2.1亿元、0.6亿元，同比增长20.2%、58.2%、62.4%，汽车声学趋势下，公司持续受益，公司重点客户华为、理想、小米等新车交付持续攀升，新增客户订单释放，功放、AVAS 等新产品实现快速放量。 盈利能力不断改善，费用管控强化，汇兑扰动财务费用。公司 2Q24毛利率 24.9%，同比增加 0.14pct，环比增加 0.23pct，净利率 8.1%，同比增加 0.05pct，环比减少 1.66pct，公司持续优化产线，叠加内部管理水平提升，自动化率提高和规模效应下，盈利能力不断改善。 公司 2Q24销售、管理、研发、财务费用率 0.6%、7.5%、5.7%、0.3%，同比变化-1.24pct、-0.15pct、-1.22pct、+3.4pct，公司费用管控强化，汇兑收益和债券利息费用短期扰动财务费用率。 汽车声学升级，公司持续受益。汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。 风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期。

维持“增持”评级。公司上半年实现收入 162.37亿元，同比+2.56%，实现归母净利润 7.31亿元，同比-38.47%，其中 24Q2实现收入 91.54亿元，归母净利润 5.53亿元，同比-41.45%，符合预期。考虑到国内水泥需求仍在下平台，下调公司 2024-26年 EPS 至 0.91(-0.36)/1.09(-0.40)/1.34(-0.38)元，参考可比公司 24年 PE 为 15.16倍，下调目标价至 13.79元。 国内水泥竞争加剧盈利低位，Q3预计公司国内量下滑幅度收窄。 24H1公司实现水泥及熟料销量 2848万吨，同比-4.9%，其中国内、海外销量分别为 2089、760万吨，同比-16%、+47%。Q2受到华中、华东等主力市场开工需求偏弱、企业间竞争加剧的影响，公司在国内出货量仍偏弱，同比下滑幅度略大于行业，体现公司一贯的以盈利为目的的策略。7-8月开始，我们判断随着公司在需求下行期保客户意愿有所增强，Q3国内水泥销量同比下滑幅度收窄。 海外水泥销量保持高增，盈利兑现能力较好。24H1海外水泥销量同比仍有 47%的高增，一是公司海外选址中非洲市场仍保持较好的销量增长，中亚/东南亚布局市场稳中有增，二是公司保持着在海外持续且健康的产能扩张节奏，截至半年报公司海外熟料产能 1544万吨，目前莫桑比克/马拉维新建、以及赞比亚/南非扩建项目仍在推进，投产后产能来到 1845万吨。盈利方面，我们预计海外水泥上半年吨毛利超 150元，远高于国内，量价兑现能力均较好。 骨料销量保持高增，Q3开始价格压力有所加大。预计 Q2骨料销量3980万吨，同比+35%，骨料售价约 41元，对应吨毛利 21元，同比基本持平。Q3以来沿江部分大矿投产，骨料价格有小幅回调，但由于各家矿山折旧仍在初期，预计盈利底部会高于水泥。预计 Q2公司混凝土销量约 871万吨，同比+30%，吨毛利约 35元，产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航。 风险提示：新开工下行幅度超预期，水泥行业错峰效果不及预期