安恒信息于 3月 2日重磅推出恒脑? DeepSeek 安全垂域一体机， 公司有望卡位安全垂域一体机掌握先发优势， 重塑网络安全格局向智能化安全服务商战略跃迁。 投资要点： 上调目标价至 90.49元，维持“增持” 评级。 安恒信息作为业内最早布局 AI 战略的企业之一， 正积极引领 AI+安全行业发展。我们预计公司 2024-2026年 EPS 为-1.76（ -1.78） /0.82（ -0.01） /1.81（ +0.07）元。参考可比公司，给予公司 2025年 110倍 PE，合理估值 92.55亿元人民币，对应目标价 90.49元。 卡位 Deepseek 安全垂域一体机， 重塑网安格局。 安恒信息于 3月 2日召开 DeepSeek 安全垂域一体机发布会，通过恒脑大模型与DeepSeek R1的深度适配， 公司有望抢占先发优势同时构建起技术差异化护城河。 DeepSeek 安全垂域一体机将赋能客户本地化部署与国产算力优化，实现隐私保护与效率平衡，同时依托全链路国产化适配满足信创安全要求。 同时公司发布恒脑智盾实现大模型安全和一体机安全的一键式守护。 恒脑智能体上云深度赋能， 云服务放量在即。 早在 2月 4日公司就率先推出行业首个“Deepseek”版安全智能体， 并完成对安恒云端升级， 目前恒脑已经完成国产化算力适配，同时构建形成数十个开箱即用的基于 DeepSeek 和安全垂域大模型的智能体，这些智能体支持人机协同完成安全任务，不仅支持和十余款网络和数据安全产品快速联动，还具有可扩展性。随着恒脑智能体的不断加强，有望推动公司从传统网安服务商向“智能化安全运营服务商”转型， 增强客户粘性与客单价， SaaS 云安全有望率先放量。 AI 战略深化，生态协同释放增长潜力。 恒脑大模型通过接入DeepSeek 实现技术跃迁，在钓鱼邮件识别、 APT 攻击检测等垂类场景中性能提升显著； 在恒脑持续赋能产品应用提质增效的基础上，基于安全智能体开发应用平台， 孵化出众多“智能体”， 涵盖安全防护场景全流程，为用户提供更加全面、智能的安全防护体验，引领AI+安全行业发展。 风险提示： 行业发展不及预期、 技术迭代及应用不及预期风险

公司以AI引领为核心战略，信创安全云上密码多点开花，同时拟收购凡双科技5.33%的股份共同开发反无人机管控平台等技术，未来业绩增长有望超预期。 投资要点：[Table_Summary]首次覆盖，给予增持评级。安恒信息是中国网络安全软件领域的领跑者。我们预计公司2024-2026年EPS为0.02/0.83/1.74元。参考可比公司，结合PE和PS两种估值方法，最终给予公司2025年94.5倍PE，合理估值80.21亿元人民币，对应目标价78.43元。 AI引领核心战略，助推第三曲线增长。公司把握AI大模型机遇，推出安恒恒脑在杭州亚运会上成功应用，并衍生出“恒脑+安全运营”和“恒脑+数据安全”解决方案。通过智能技术实现安全事件的高效处理，提高运营效率。公司还发布了天穹人工智能安全平台与“安恒数盾”品牌，构建了全面的数据安全体系，在咨询、数据中心管控、办公网安全及隐私计算上取得进展，赢得多项省部级与行业项目，确立了核心竞争力。 公司核心赛道产品显著升级，多点开花实现稳步增长。信创安全产品较去年同期增长超100%，特别是平台类信创产品如信创云安全资源池、信创态势感知及日志审计、堡垒机等增速突出。公司在基础网络安全、云安全、大数据安全和商用密码产品上取得全面突破，提供涵盖高中低档的综合信创解决方案。成功完成杭州亚运会、成都大运会等多项国际赛事的网络安全保障，MSS天穹新一代主动防御安全运营中心构建了“三侧一链”防护体系。2023年推出的云上密码安全方案已在多个行业树立标杆案例，全栈国产化云安全资源池增强了公司在信创云安全市场的竞争力，市占率进一步提升。 布局反无人机领域切入低空经济赛道，公司拟收购凡双科技5.33%的股份。公司计划以4,000万元收购凡双科技5.33%的股份，强化在反无人机和低空经济领域的布局。结合安恒信息在大数据态势感知、云安全的优势与凡双科技的智能安防技术，双方将共同开发反无人机管控平台等技术，促进网络安全与智能安防的融合。为此，成立了杭州安恒低空安全科技有限公司，安恒信息持股60%，凡双科技持股40%，专注于低空安全监管、全域监测及场景化安全运营平台的研发，提供一体化的安全产品和服务。 风险提示：市场竞争加剧、技术迭代及应用不及预期风险

维持增持评级，目标价上调至30.00元（+13.56元）。公司作为终端安全软件龙头，收购的亚信科技协同效应显著，叠加新兴赛道布局，预计2024-2026年EPS分别为0.05/0.52/0.63元，给予公司2024年6.2倍PS估值，合理估值为120.0亿元人民币，目标价上调至30.0元，维持“增持”评级。 重大资产重组过户完成，协同效应加速释放。11月10日，亚信安全发布亚信科技资产过户完成的公告，标的公司在AI、6G等领域的技术积累叠加深厚的客户优势，有望不断转化为更强大的市场势能，进一步增厚公司的创收能力。公司也将打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线延伸及增强，提升整体解决方案实力。双方有望在运营商等多个关基行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合作，客单价也有望显著提升。此外2024年是亚信科技出海开局之年，未来五年有望步入快速发展轨道，也将助力亚信安全海外市场寻求突破。 交易完成有利于公司提高资产质量、改善财务状况、增强持续经营能力。本次交易完成后，公司将成为亚信科技的控股股东，在购买亚信科技20.316%的股份的情形下，交易后公司将间接控制亚信科技29.888%至29.921%的表决权。公司资产规模及营业收入将大幅提升，同时归母净利润水平将显著改善，有效提升持续经营能力。 与上海垣信签署战略合作协议，成为鸿蒙首批安全伙伴。2024年初，公司参股投资“G60星链”核心企业上海垣信卫星的A轮融资，5月双方达成战略合作，6月亚信安全独家承揽上海垣信卫星咨询服务项目。因此，公司作为终端安全龙头，前瞻布局与卡位，抢占空天地一体化安全网络构建，未来业务场景潜力巨大。同时，公司紧跟鸿蒙生态的网络安全需求，其TrustOne作为新一代终端安全，实现万端归一（One）。此次成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴，打造业界合作的标杆，随着鸿蒙系统在各行业、各类终端的快速渗透，公司作为配套产品设施，相关创收有望加速。 风险提示：宏观环境波动的风险，新产品研发不及预期的风险。

随着公司更名为鼎捷数智，未来将以全新视角运用数据和智能技术带来创新生产力，叠加雅典娜平台进一步发展，AI场景进一步丰富，品牌力有望持续提升。 投资要点：维持增持评级，目标价上调至30.00元（+0.93元）。考虑公司平台及解决方案的商业模式持续优化以及海外业务增长强劲，维持公司2024-2026年EPS预测为0.68/0.85/1.04元，目标价上调至30.00元，对应2024年44.12倍PE，维持“增持”评级。 立足数据和智能创新，聚焦平台产品生态。公司由鼎捷软件更名为鼎捷数智，意味着公司业务将不局限于提供应用软件及服务，未来将以全新视角运用数据和智能技术带来创新生产力，对客户与合作伙伴提供更加全面深入的平台化服务，向领先的数据和智能方案提供商迈进。更名后也将进一步发展鼎捷雅典娜平台，丰富行业AI应用场景、数智生态等产品和服务，从而助力客户提升运营效率、重塑组织生态。 数据和智能技术驱动下，AI功能模块快速放量。相比于流程加表单的传统业务逻辑构建模式，基于数据驱动的场景下，有利于将业务流程模块化，从而针对诸多应用模块打造AI功能，从而从较重的部署过渡到AI的轻量化、便捷化和智能化部署。且随着应用场景增多，企业运营的经验逐步积累，数据飞轮效应也将愈发显著。因此我们认为在创新模式赋能下，针对行业高需求领域聚焦AI新应用，订单质量以及单客价值量有望快速提升，市场拓展节奏也有望加速。 平台研发持续投入，AI应用创新迭出。鼎捷雅典娜的研发投入及迭代，探索数据驱动和生成式驱动的落地实践，迭代优化IndepthAI多智能体协同、多模态交互等能力；AI算法层面，完成文生图纸、文档解析、语音TTS模型、大模型多级推理性能并发等底层优化。 公司推出“AI+流程型PLM”解决方案，以及推出基于大模型技术的文生设计AI新应用ChatCAD，为客户在设计管理和文生图纸方面实现技术创新。未来，随着场景逐步深入，有望打造更多客户场景的标杆应用，从而释放更大的AI价值，进一步提升品牌影响力。 风险提示：非大陆地区经贸政策变动、下游景气度波动的风险。

维持增持评级，目标价上调至81.16元（+18.45元）。预计公司2024-2026年EPS预测分别为-0.12（+0.21）、0.30（+0.12）、0.73（+0.14）元。考虑双转型战略平稳推进，商业模式进一步优化，给予公司2024年11倍PS，目标价上调至81.16元，维持“增持”评级。 营收增速表现亮眼，业绩大幅提升。2024前三季度公司实现营业收入5.09亿元，同比增长15.07%，剔除美元和欧元折算汇率变动对收入的汇率影响约1.05%后，同比增长约14.02%。公司单三季度营业收入同比增幅较为前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF编辑器的永久授权收入下降较为明显所导致。 公司前三季度归母净利润3,867.41万元，同比增加163.07%，剔除因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元后，同比增加亏损约5.42%。亏损的主要原因系公司新增的并购业务仍处于整合期，且受季节性因素影响，对公司归母净利润影响额为-1,277.10万元。同时，由于订阅及渠道双转型平稳推进，降本增效成效释放仍需时间。 公司订阅转型平稳推进，收入占比持续提升。前三季度实现订阅业务收入2.45亿元，营收占比为48.07%，较上年同期增长65.77%。 同时订阅收入占比环比提升显著，彰显公司订阅转型进度顺利，商业模式进一步优化。公司订阅业务ARR达到3.66亿元，较上年年末增长约46.30%。订阅相关的合同负债金额为2.13亿元，较本年期初增长约32.02%。 渠道收入持续高增，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速。2024年前三季度，公司来自渠道的收入为1.95亿元，占营业收入的比例为38.21%，同比增长33.64%。由于核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动，致渠道收入金额环比及增长率同比均有所下降。若剔除该代理商的影响，公司其他渠道收入三季度同比增长39.41%。从区域市场角度，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，北美市场受到收入基数较大及订阅转型的双重影响，增速有所放缓。 风险提示：AI研发成果不及预期、海外市场环境波动风险。

公司在电网的新兴业务拓展显著，“新电途”业务亏损收窄明显，叠加在互联网电视业务以及能源数字化中非电网业务战略性收缩的背景下，未来业绩增速有望超预期。 投资要点： 维持增持评级，目标价下调至 15.37元（-1.80元）。考虑电网数字化业务新旧动能转换时间周期以及能源平台业务拓展节奏，预计公司2024-2026年 EPS 预测为 0.54（-0.09）、0.64（-0.11）、0.75（-0.11）元。给予公司 2024年 28.56倍 PE，目标价 15.37元，维持“增持”评级。 公司整体营收稳步提升，营收质量迎来改观。公司 2024年前三季度实现营收 26.99亿元，同比增长 3.8%，实现归母净利润 1.6亿元，同比下降 21.83%。在互联网电视业务以及能源数字化中非电网业务战略性收缩的背景下，公司整体营收依旧稳健，三季度环比增加117.9%，盈利能力改善显著。 电网能源数字化业务保持良好的发展态势，新兴业务有所突破。公司 2024年前三季度收入同比增长约 10%，业务领域持续拓展、市场地位不断巩固和加强。受益于电网全面数字化转型的需求和投资增长，公司围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，在国网、南网多个网省建设、升级负控系统，在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并与客户合作加强结合 AI 大模型的业务探索和创新研发。同时，公司聚焦能源战略，非核心业务的投入大幅精简，因此相关业务的影响持续降低，叠加公司在电网新兴业务领域的进展明显加速，未来能源数字化板块业绩贡献有望超预期。 能源互联网业务保持快速增速。前三季度公司能源互联网收入同比增长约 30%。“新电途”聚合充电平台业务保持规模化高质量发展，截至 2024年 9月末，平台充电设备覆盖量超过 140万，平台注册用户数超 1,500万，前三季度聚合充电量达 39亿度，同时，“新电途”经营亏损同比明显收窄，对上市公司净利润的影响约 2,200万元。 另外，公司在虚拟电厂、交能融合等业务领域也取得积极进展。互联网电视业务收入同比下滑约 34%，净利润同比下降超过 7,000万元。其中智能终端收入下滑超过 67%，公司正剥离终端业务。 风险提示：电网投资支出不及预期、行业政策不及预期。

经营质量大幅改善，利润略超预期，关注后续不良资产处置领域的机遇，有望打开业绩和估值的成长空间投资要点：上调目标价至35.72元，维持“增持”评级。考虑到投资收益的增加和减值损失的下降，上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.54（+0.07）、0.64（+0.07）、0.74（+0.08）元。参考可比公司2025年55.41倍PE，上调目标价至35.72元，维持“增持”评级。 单季度利润扭亏，略超预期。2024年前三季度公司实现营业收入23.51亿元，同比下滑23.05%，Q3单季度实现营收8.61亿元，同比下滑22.98%。收入下滑主要是集成业务的收缩和软件发业务的主动选择，符合预期。公司前三季度实现归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%，Q3单季度实现利润0.99亿元，同比扭亏。利润上行的三大动力分别为毛利率提升，投资收益的增加和减值损失的下降，幅度略超预期。 经营质量大幅改善，毛利率提升。前三季度公司综合毛利率为32.67%，较上年同期大幅提升4.98pct。毛利率的提升来自于两方面，一是低毛利集成业务占比下降，二是公司主动选择高质量业务，放弃低毛利和回款条件较差的业务，使得公司无论是毛利率还是现金流都有较大幅度的改善。虽然公司收入有明显下滑，但收到的经营性现金不降反升，应收账款有较大幅度减少，坏账计提也随之下降，净利率回到11.52%，经营质量大幅改善。 AMC新业务有望打开全新增长曲线。2024年10月18日公司公告于厦门资产管理公司成立合资公司并已取得营业执照。我国个贷不良资产面广量大，公司通过科技手段赋能不良资产管理，提升对于不良资产包的评估能力、处置能力、资源整合能力、处置分发机制以及运营效能。除传统IT项目制商业模式外，有望开辟合作运营分成的新商业模式，同时打开收入和估值的成长空间。 风险提示：银行IT投入节奏不及预期；人力成本上升；竞争加剧。

投资要点： 上调目标价至 22.29元，维持“增持”评级。考虑到无形资产摊销和股权激励费用对于净利润的影响，下调公司盈利预测，预计 2024-2026年营业收入分别为 23.53（-0.61）、26.11（-0.93）、29.11（-1.29）亿元，EPS 分别为 0.60（-0.19）、0.70（-0.24）、0.87（-0.20）元。考虑到行业整体估值中枢上移，以及股权激励的高增长考核目标，参考可比公司 2024年平均 3.88倍 PS，上调目标价至 22.29元，维持“增持”评级。 收入符合预期，利润略低于预期。2024年前三季度公司实现营业收入 17.05亿元，同比增长 1.37%，其中 Q3实现营业收入 6.34亿元，同比增长 1.43%，收入增速符合预期。前三季度实现归母净利润9465.91万元，同比下滑 26.31%，其中单 Q3实现归母净利润 6494.99万元，同比下滑 38.91%。因毛利率下滑和研发费用率的提升，利润略低于预期。 行业竞争加剧，盈利能力短暂承压。过去公司盈利能力持续上行的动力是收入结构的改善，高毛利自研产品占比的提升带来的毛利率持续上行。虽然 Q3公司综合毛利率下滑 4.53pct，但主要是由于单业务毛利率下滑导致，并非收入结构变化。行业竞争加剧造成了公司毛利率短暂承压，影响盈利能力。我们判断来自价格端的压力未来或将逐渐缓解，竞争格局有望得到优化，公司盈利能力具备修复弹性。 发布股权激励及合伙人持股计划，彰显发展信心。报告期内公司发布股权激励计划和事业合伙人持股计划，向中层管理、核心业务人员等 211人授予 765万股限制性股票，授予价格为每股 14.98元。 将高管、中层、核心骨干等纳入合伙人持股计划，受让回购的公司股票 499.3万股，价格为每股 8.48元。业绩考核目标为以 2024年净利润为基数，25、26、27年净利润复合增长率不低于 20%。股权激励绑定核心员工利益，高考核目标体现出管理层对于未来发展的充分信心。 风险提示：竞争加剧风险、人力成本上升风险

公司为综合实力最强的本土 EDA 厂商，已构建显著竞争优势，随着我国集成电路产业的快速发展、国产替代的加速推进，公司成长性有望超出市场预期。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。 公司为本土 EDA 龙头厂商，预计 2024-2026年营收分别为13.13/16.82/21.22亿元， EPS分别为0.25/0.39/0.61元， 参考可比公司估值给予目标价 120.32元， 给予增持评级。 公司是国内最早从事 EDA 研发的企业之一，已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业。 公司为国产 EDA国家队， 大股东包括中国电子集团、集成电路大基金等国资股东，核心技术人才从业经验丰富、梯队完整。公司商业模式优良， 受益于国内 EDA 的快速发展与公司产品矩阵的持续完善，近年来营收实现快速增长。 公司战略规划清晰， 目标在 2030年全面实现集成电路设计和制造各领域的 EDA 工具全流程覆盖，助力国产自主可控。 EDA 行业景气度高，国产替代有望加速。 我国 EDA 行业起步相对较晚，且面临较多来自外部环境的阻力，随着近年来国内外风险事件频发，自主可控重要性日益凸显， 国家也陆续出台政策对行业加以规范、鼓励、支持，助推产业加速国产替代。 中国 EDA 市场规模增速虽高于全球平均，但从格局上看，三家国际巨头垄断了主要份额， 华大九天等居第二梯队，但也正是由于市场份额基数较低，以及国产替代趋势的确定性，随着本土 EDA 厂商持续完善全流程产品布局，本土厂商成长空间广阔。产业迎来 AI 等技术变革， 也为本土 EDA 头部厂商向全球突围提供了追赶巨头的另一赛道。 公司产品+人才+客户优势构筑强大“护城河”。 设计全流程工具是EDA 厂商的核心竞争力， 公司具有显著的全流程优势和历史积累优势， 产品和服务覆盖七大领域，四大领域实现全流程覆盖。 相较于其他行业， EDA 人才培养周期十分漫长，公司在三家本土 EDA 企业中员工总数持续显著领先， 校企合作加强人才储备，且推出覆盖面广的股权激励绑定核心人才。 公司与优质客户深度绑定， 众多知名客户给予较高，公司打造 EDA 行业生态圈进一步巩固竞争壁垒。 风险提示： 行业竞争加剧风险、 兼并收购遇阻和整合失败风险、 国际贸易摩擦风险、 国产替代不及预期风险、 政府补助不可持续风险

投资要点： 上调目标价至 25.00元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，维持盈利预测。 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.55、 0.66、 0.77元。参考可比公司 2025年平均 37.87倍 PE，上调目标价至 25.00元，维持“增持”评级。 业绩符合预期， Q3利润重回增长。 2024年前三季度公司实现营业收入 34.36亿元， 同比增长 10.05%， Q3单季度实现营收 11.92亿元，同比增长 8.47%， 收入增速符合预期。 前三季度实现归母净利润 2.26亿元，同比下滑 9.34%，降幅较上半年有所收窄。其中单季度实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 7.15%，单季度利润重新回到增长轨道。 毛利率提升是业绩止跌企稳的关键。 2024年，银行业尤其是国有大行的 IT 开支增速放缓，叠加信创进入攻坚期，项目实施难度提升，行业竞争加剧导致行业整体毛利率持续承压。 公司通过提升内部经营质量，在下行环境中成功扭转毛利率持续下滑的趋势。但三季度毛利率 24.59%，环比提升 2.40pct，成为净利率环比提升 2.53pct 最主要的动力。 行业利润率基本见底，公司有望引领行业利润回升。 在当前行业环境下，参与企业更多采取相对保守型的经营策略，竞争将会有所缓和。成本端各企业都在采取相应的控制措施，因此我们判断行业毛利率已经基本见底。公司作为管理能力优异的行业领军， Q3率先实现毛利率趋势反转，未来利润率有望逐季提升，恢复到正常区间。 风险提示： 财政投入降幅大于预期，人力成本上升，政策风险。

维持目标价26.76元，维持“增持”评级。维持盈利预测，2024-2026EPS分别为0.59、0.72、0.89元，维持目标价26.76元，“增持”评级。 业绩符合预期，剔除股份支付影响的利润增速开始回升。2024年前三季度公司实现营业收入5.34亿元，同比增长18.09%，其中Q3单季度实现营业收入2.05亿元，同比增长17.96%，业绩符合预期。前三季度公司实现归母净利润1.67亿元，同比增长7.59%，单Q3实现归母净利润6083.83万元，同比增长6.85%。公司三季度产生628.21万元股权激励费用，剔除相关影响单Q3利润同比增长16.23%，较上半年有所加速，利润增速开始回升。 车路云相关业务增长加速。前三季度公司基石智慧交通电子收费业务实现收入2.97亿元，同比增长4.82%，仍然保持稳健增长。与车路云相关的智慧交通运营管理系统业务实现收入2.12亿元，同比增长40.17%，增速较上半年有进一步的提升。在业务高速成长的同时，毛利率并未出现明显波动，仍维持在46%左右的高位。车路云相关系统业务已成为公司业绩重要增长点，第二成长曲线路径已逐步明晰。 交通信息化行业景气度提升，公司将迎来加速成长。公路信息化方面，江苏省交通基础设施数字化转型项目已获批，公司参与项目编制，总投资约34.4亿元，为公司2023年相关业务收入的10倍。除江苏省外，公司还支持了湖南省、贵州省等交通基础设施数字化转型方案编制，省外业务同样具备较强竞争力。车路云方面，公司已与苏州市、无锡市等车路云一体化应用试点城市对接合作需求，预计部分项目在12月开始招投标，在未来两年迎来大规模建设期。 交通信息化行业持续保持高景气，公司未来业绩有望加速成长。 风险提示：政策进度不及预期；省外业务受阻

维持增持评级，维持目标价50.72元。公司作为数字地球领军企业，预计2024-2026年归母净利润分别为4.82/7.16/9.72亿元，EPS分别为0.89/1.32/1.79元，按照PE和PS估值，给予公司2025年38.5倍PE估值，合理估值为275.57亿元人民币，对应目标价50.72元。 公司业绩持续强劲，前三季度收入利润高增。公司2024年前三季度实现营收20.07亿元，同比增长43.44%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长41.27%；2024年第三季度公司实现营收9.03亿元，同比增长33.29%，归母净利润0.82亿元，同比增长21.07%，公司整体业绩符合市场预期。 公司第三季度经营性现金流转正，销售毛利率微增。2024年第三季度公司经营性现金流净额首次为正；公司毛利率为46.86%，同比增加了1.12pct；第三季度公司净利率为13.58%，同比下降了1.40pct，其中主要是管理费用率增加1.53pct和财务费用率增加1.34pct所致，而研发费用率同比减少了1.88pct。 紧握数字地球领域核心优势，开拓商业航天新蓝海。公司在数字地球为代表的卫星应用和服务领域已经是龙头，依托中国科学院空天信息创新研究院的科研实力和中科曙光的技术资源，形成了强大的技术壁垒和市场优势；而在商业航天的蓝海市场中，公司通过打造“星图云”平台，强化数据、算力和算法能力，实现商业航天全链条业务的闭环管理。公司旨在向商业航天上游产业链纵深迈进，构建完善、自主可控的产业体系。通过“4+2”模式，公司全面布局商业航天，涵盖卫星制造、发射、应用及服务，以及关键的地面基础设施建设。此外公司还在商业卫星测运控领域自建与合作并举，构建覆盖全国的测运控网络与运营服务中心，打造未来公司业绩增长的强力引擎。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，宏观经济不景气的风险。

高质量经营下，报表质量稳健，财政发力后公司将显著受益，利润端有望释放更大弹性。 投资要点：上调目标价至44.20元，维持“增持”评级。业绩符合预期，维持盈利预测。2024-2026年公司营业收入分别为21.85、23.54、25.65亿元，EPS分别为0.73、0.88、0.97元。参考可比公司2024年6.67倍PS，上调目标价至44.20元，维持“增持”评级。单季度收入重回增长，平台运营或成为主要增长点。2024年前三季度公司实现营业收入12.58亿元，同比下滑8.71%，Q3单季度实现营收4.74亿元，同比增长1.63%，单季度收入重回增长，业绩符合预期。 我们预计主要增长点为公司平台业务，该业务增速锚定政府招投标数量，而非单纯IT开支，在行业景气度低迷时期更有韧性。项目建设类业务收入短期持续承压，仍需等待政府IT开支拐点。 高质量经营，报表质量稳健。前三季度公司亏损1388.87万元，较上年同期亏损幅度显著收窄，净利率由-6.45%提升至-1.10%。控费成效显著，销售费用率同比下降7.42pct，其他费用率也有不同程度的下降。公司经营质量较高，前三季度回收现金14.48亿，显著高于营收，经营性现金流净额-1.78亿，较上年同期明显收窄。高质量的现金流带来高质量的资产负债表，逐渐降低的坏账计提也减少对利润表的冲击，公司净利率已经进入修复通道，未来有望逐季提升。 化债直接受益，景气度有望回暖。10月12日国新办发布会上，财政部长特别提到支持化解地方债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。我们认为化债打开了政府的财政空间，一方面公司平台运营业务与财政开支高度相关，将直接受益。另一方面将前期积攒下来的IT项目或将有序推进，项目建设类收入有望迎来拐点。预计未来在收入端景气度反转之后，公司利润端有望释放出更大的弹性。 风险提示：财政投入降幅大于预期，人力成本上升，政策风险。

随着医疗信息化行业逐渐回暖，公司营收与业绩有望逐步修复。公司继续执行“慧康云”既定战略。，持续进行智能化转型，同时在信创方面与华为鸿蒙展开深入合作。 投资要点：维持增持。前三季度业绩低于预期，考虑到行业需求拖慢营收增速、应收账款增多导致减值增加，下调预测2024-2025年EPS至0.07(-0.21)/0.12(-0.25)元，新增预测2026年EPS为0.18元。参考可比公司2024年6.37倍PS估值，下调目标价至7.77元，维持增持。 前三季度归母净利低于预期，Q3新签20个千万级订单。2024年前三季度实现营收11.7亿元同比增长1.0%，其中医疗行业营收11.2亿元同比增长6.2%，医疗信息化行业逐渐回暖；Q3营收4.4亿元同比下降2.4%。前三季度实现归母净利5275万元同比下降42%低于预期，其中Q3归母净利2538万元同比下降62%。Q3新签20个千万级订单，并帮助7家医院通过了电子病历系统功能应用水平五级及以上的评审。新一代产品HI-HIS持续深化推广，目前在建HI-HIS产品项目数量已达71个项目，其中三级医院占70%以上。 参与医疗数据治理与服务，利用数据资产推动人工智能技术发展。 公司继续执行“慧康云”既定战略，紧跟医疗卫生信息化（HIT）向智能化（HIT+）转变的趋势。此前公司的BSoftGPT大型模型已通过国家网信办“深度合成服务算法”备案，且与杭州市人工智能计算中心建立了算力服务与创新合作。据三季报，公司的子公司杭州慧康互联科技有限公司成为广州数据交易所会员，双方将合作推动人工智能产业集群的发展，并确保数据资产的合法性、合规性、安全性、高效性和透明性流通，以发挥数据的最大效用，助力经济社会的发展。此外，公司的AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 与华为鸿蒙系统展开深入合作，推出乡健康桐乡APP原生鸿蒙版本。 目前，公司成为医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证的信息化厂商。公司研发团队、项目组与华为鸿蒙研发团队紧密合作，完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本的所有功能建设与应用上架发布。该APP是公司专门为桐乡地区打造的健康医疗服务软件，它整合了全市的健康医疗服务资源，提供了一站式的便民惠民健康服务。 风险提示：：医疗IT订单不及预期风险、应收账款回款风险。

公司新一代 WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，“出厂即可用”提升交付效能。 创新业务营收增速较快且显著减亏。叠加费用节约，业绩增长显著。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 10.37元。 维持预测 2024-2025年 EPS为 0.25/0.36元增长 50/44%，新增预测 2026年 EPS 为 0.46元增长29%。维持目标价 10.37元，给予增持评级。 2024H1归母净利同比增长 82%， 期间费用率显著下降。 2024H1营收 12.2亿元同比增长 2.7%，医疗卫生信息化下降 2.1%占比 85%，其中核心产品软件销售及技术服务增长 1.8%占比 74%，硬件销售下降 21%占比 12%；互联网医疗健康增长 44%占比 15%。 归母净利0.30亿元增长 82%。销售/管理/研发费用率分别为 13.64/8.00/11.23%下降 6.90/0.91/3.06pct。计提减值 0.84亿元增长 12%。 经营净现金流-0.85亿元少流出 70%。 合同资产 24亿元增长 2.5%。 WiNEX 产品赋能医院高质量发展，“出厂即可用”提升交付效能。 截至 2024H1公司在全国累计拥有数百家 WiNEX 用户， 持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆。 通过持续完善交付工具、深化知识模板等实现 WiNEX“出厂即可用”的交付新模式， 将产品内涵价值更高效落地至客户侧， 有效提升交付效能。 2024H1在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 20余个千万级项目。 WiNEX Copilot 病历质控助手等 AI 产品在多个项目实现落地。 云医、云药、云险业务稳健推进，创新业务整体同比减亏 48%。 (1)“云医”上半年面向 C 端业务日 HTTP 最高访问量达 12多亿次，月活跃用户数超过 3000万。纳里股份将不断加强互联网医疗服务的深度和广度，拓展基于实体医院面向 C 端的运营方向。 (2)“云药”着力发展保险及健康权益卡业务，不断提升运营服务能力。环耀卫宁与北京环球医疗救援有限责任公司在推进拟实施换股合并重组事项的同时，双方积极拓展业务层面合作，进一步丰富保险服务内容。 (3)“云险” 卫宁科技上半年签订合同 1.26亿元同比增长约 60%，在保障核心业务基础上，通过降低成本支出以及积极落地商保数据共享服务创新业务，逐步减少亏损。 (4)2024H1创新业务营收 2.8亿元同比增长 78%， 净利润-0.76亿元同比减亏 48%。 风险提示： 新业务进展不及预期风险，竞争加剧风险。