业绩稳定增长，盈利能力环比改善，丰富产品管线保障远期业绩增长。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司发布半年报业绩报告， 2024H1营收 64.29亿元（+7.96%），归母净利润 6.25亿元（+3.96%）； Q2单季度营收32.31亿元（+12.61%），归母净利润 3.81亿元（+5.35%）， 业绩略超预期。维持 2024-2026年 EPS 预测为 0.98/1.15/1.42元， 维持目标价19.55元，维持“增持” 评级。 业绩稳定增长，盈利能力逐季改善。 原料药中间体业务营收 47.04亿元（+11.89%），上半年新增原料药客户 15家，多个产品销量创历史新高。 CDMO 业务营收 10.28亿元（-9.82%）， 剔除特殊项目影响，营业收入和毛利同比仍保持正常增长。制剂业务营收 6.80亿元（+18.37%），毛利率 60.30%（+9.92pct），预计受制剂销售规模的持续扩大和内部生产线效率提升所致。 降本增效下， 2024Q2毛利率25.35%环比提升 1.31pct，净利率 11.79%环比提升 4.17pct。 项目数客户数持续扩容，长期增长可期。 截至 2024H1， 原料药方面2个 API 品种注册获批， 20个原料药品种新递交国内外 DMF（包括 4个 IND）； CDMO 报价项目 731个，同比增长 51%；进行中项目 876个，同比增长 44%，其中，商业化阶段项目 317个，同比增长 28%，包括人用药项目 228个，兽药项目 48个，其他项目 41个； 研发阶段项目 559个，同比增长 54%。持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”转型升级， API项目总共 103个，同比增长 49%，其中 18个已经进入商业化阶段，13个正在验证阶段。 目前已与 512家国内外创新药企业签订保密协议。制剂方面已拥有 120多个品种， 报告期 5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片）， 1个制剂品种递交 FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），截至 2024H1， 在研项目已有 51个，完成验证项目 9个，申报项目 6个，减重降糖项目预计 2024Q4进入临床阶段。丰富产品管线保障公司远期业绩增长。 催化剂： 药品获批进展加快，产品终端需求超预期风险提示： 原料药价格波动风险，制剂集采降价风险

本报告导读：业绩符合预期，公司经营效率持续改善且加速拓店，后续将通过门店数量扩张及精细化运营稳健释放利润。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑宏观波动导致的商旅景气度仍将持续拖累需求，下调公司2024/25/26年EPS至0.76/0.85/0.94（-0.05/-0.06/-0.09）元。顺周期景气度下行导致市场估值调整，但公司为行业龙头，给与25年高于行业平均17xPE估值，下调目标价至14.45元。 业绩简述：24H1实现营收37.33亿/+3.46%，归母净利润3.57亿/+27.49%，归母扣非净利润3.23亿/+38.5%。其中：24Q2营收18.88亿/-3.33%，归母净利润2.37亿/+18.51%，归母扣非净利润2.26亿/+21.94%。 经营效率持续改善。①首旅市场关注：1）经营数据的拐点；2）品牌和新开门店是否出现明显加速。②24Q2公司RevPAR-6%，其中：ADR-3.8%，OCC-1.6pct；不含轻管理RP-5.1%；同店RP-7.7%，不含轻管理同店RP-7.6%。降幅与锦江基本持平，表现落后于华住符合预期。③24H1减值准备相比23H1减少，且剔除上述因素仍有17.5%的业绩增长。直营改善，销售费用率控制（-0.9pct）、管理提效（费用率-0.97pct）是核心原因，景区利润-2.3%幅度也好于预期。 ④但行业整体数据波动，以及商旅需求的低迷，使得以商旅需求和直营店为主的逸扉受影响较大，减亏幅度低于此前公司预期，我们预计全年仍将保持亏损状态。 核心品牌开店加速，新业务投入期后对利润影响减弱。①本季首旅核心品牌开店速度有明显提升，核心品牌新开169家，是2021年以来最高，实际上公司自23Q2后拓店一直在加速（分别为+96/+141/+147/+102/+169）。②开店加速核心原因为拓店团队数量的持续增加，并且公司对BD团队进行市场化的业绩考核，提高了拓店效率。同时，首旅自身核心品牌的运营效率改善，提升了对加盟商的吸引力。③市场此前对首旅预期均较低，在行业负beta下，公司通过提效释放业绩短期对估值将有提振作用。持续性则取决于行业景气度以及自身品牌和拓店节奏。 风险提示：行业供给持续增加对房价构成压力，公司自身开店速度不及预期，逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。

投资要点：投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS分别为0.38（-16%）/0.44（-21%）/0.47（-24%）元，考虑到行业平均的22xPE，考虑到乌镇及古北仍在修复阶段，给予公司2025年25xPE，下调目标价10.88（-16%）元。 业绩简述：2024H1实现营收43.5亿元/+4.12%，归母利润0.73亿元/-31.84%，扣非归母0.74亿元/-26.26%；其中，2024Q2实现营收24.28亿元/-3.66%，毛利润6.52亿元/-1.9%，毛利率26.85%/+0.48pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.16/+1.07/-0.02/+0.05/-0.49pct，归母利润1.02亿元/-8.73%，利润率4.18%/-0.23pct，扣非归母1.02亿元/-5.23%，利润率4.2%/-0.07pct。 两镇仍在回暖，酒店业务继续减亏。2024H1乌镇营收8.59亿元/+2.2%，接待游客383万人/+7.9%，客单价224.43元/-5.26%，其中东栅111万人/+2.6%，西栅272万人/+10.2%，净利润1.53亿元/-19.82%，利润率17.81%/-4.89pct，主要系堤上酒店开业带来折摊及非员工成本转固增加影响；古北水镇营收2.75亿元/-21.72%，游客人次60万人/-11.5%，客单价458元/-11.55%，净利润亏损0.61亿元，同比增亏0.5亿元；中青博联营收7.81亿元/-12.71%，略有盈利；山水酒店营收1.5亿元/-24.41%，净利润亏损0.17亿元，继续同比减亏，主要系部分亏损门店关停及规模缩减影响；创格科技营收16.47亿元/-6%，净利润0.24亿元/+3%。 堤上酒店爬坡拖累盈利端，周边游仍然承压。乌镇堤上酒店开业带来固定成本增加对利润端有所拖累，此外古北水镇受京郊客流分流影响较大，其中出境游及国内长途出行恢复均有影响；旅行社业务仍在修复阶段，营收提升幅度显著主要系出入境游同比加速回暖带动。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

投资建议： 由于公司公募 REITs 于 8月上市带来投资收益，上调2024年 EPS 为 0.93（+0.65），同时考虑消费环境暂未好转， 下调公司 2025-2026年 EPS 分别为 0.27（-0.09）、 0.30（-0.18）元。 参考同行业可比公司估值， 考虑公司上海物业资源丰富， 给予 2025年高于行业平均的 31xPE， 下调目标价至 8.37元，维持增持评级。 业绩简述： 业绩略低于预期， 2024H1营收 151.73亿元/同比-7.17%，归母净利润 2.74亿元/同比-17.58%，扣非归母净利润 2.01亿元/同比-29.22%。其中 2024Q2营收 63.44亿元/同比-7.40%，归母净利润 0.82亿元/同比-34.12%，扣非归母净利润 0.39亿元/同比-51.32%。 上半年各零售业态均表现疲软，奥莱业态相对稳健。 ①分业态： 2024上半年公司百货/购物中心/奥特莱斯/超级市场/便利店/大型综合超市/专业专卖营收同比分别为-8.43%/-5.14%/+0.00%/-4.79%/-7.86%/-11.15%/-8.25%，毛利率同比分别-6.96pct/-1.26pct/-0.15pct/-0.90pct/-0.36pct/-1.95pct/+0.87pct；②分地区：华北/东北/华东/华中/华南/西南地 区 营 收 分 别 同 比 -66.54%/-10.33%/-7.26%/-12.47%/-10.01%/+4.60%。 轻重并举加快拓展步伐， 推进资产证券化。 公司积极响应上海市“REITs20条”政策号召，开辟公募 REITs 新赛道，以又一城购物中心作为基础设施项目申报发行的华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金已于 7月完成资金募集，于 8月 16日上市。 2024下半年， 公司将继续根据轻重并举的开发模式，探索多种模式的实践，以轻资产模式为核心，重点关注一线、新一线城市中位于核心发展轴上的优质地块、商业热点城市群以及机遇型城市，推进目标项目的合作意向储备；围绕市场热点及趋势，基于百联存量物业转型/引入城市奥莱，开展市场调研及经营模式研究；发挥 ZX 供应链资源优势，试点布局悠迈项目。 风险提示： 消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

维持增持评级，下调目标价：因三季度高位影响长丝产销率，我们下调公司24-26年EPS为1.01/1.27/1.52元（原为1.22/1.46/1.80元），参考可比公司给予2024年PE均值为15X，下调目标价为15.15元（原19.18元），维持“增持”评级。 2024中报业绩符合市场预期：公司2024中报实现营收313亿元，同比+10.96%，归母净利润6.05亿元，同比+26.17%。扣非后净利润为5.39亿元，同比+46.33%。2024Q2公司实现净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%。二季度业绩符合市场预期。得益于二季度长丝龙头企业“一口价”模式的推进，以及价差的扩大，Q2毛利率净利润分别为6.11%/1.96%，同比+0.21%/+0.06。 二季度产销向好，价差回暖贡献业绩：得益于一口价模式带来的价格协同，以及二季度长丝行业需求复苏，公司Q2POY/FDY/DTY销量分别为124/37/19万吨，环比2024Q1分别增加15.1%/13.8%/13.8%。价差方面，根据wind数据，POY/FDY/DTY价差同比=14.33%/+4.98%/+5.42%，环比+5.64%/-1.26%/0%。 静待下游拐点，公司积极回购增强信心：：展望下半年，2024年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期，下游织机负荷下滑，虽然一口价模式下价差保持，但行业累库，需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑。展望后市，期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升。纵观全行业，行业格局向好。截止2023年底，国内长丝产能4286万吨，同比+9.98%，其中CR6产能占全国产能近7成，龙头企业强者恒强的趋势显现。根据百川盈浮数据，2024，2025年行业新增产能分别规划265万吨/年，285万吨/年，同比2023年+6.2%/+6.6%，行业新增产能放缓，中小企业加速出清行业集中度进一步提升。此外公司积极回购股票增加信心，截止8月底，公司已经累计回购1472万股，占总股本比例为0.97%。 风险提示：下游需求不及预期，油价大幅波动。

结论：考虑下游需求仍待复苏，下调公司 2024-2026年 EPS 预测至4.74/5.04/5.56元（原 5.23/5.99/6.91元），参考可比公司估值，对应下调目标价至 71.1元（原 80.98元），维持“增持”评级。 大家居稳步推进，电商加速发力。公司 2024H1实现收入 85.83亿元/-12.8%，实现归母净利润 9.90亿元/-12.6%，实现扣非归母净利润7.76亿元/-27.5%。其中 2024Q2实现收入 49.62亿元/-20.9%，实现归母净利润 7.72亿元/-21.3%，实现扣非归母净利润 6.34亿元/-32.7%，消费需求疲弱导致业绩短期承压。1）分产品：2024Q2橱柜/衣柜/卫浴/木门营收分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，2）分渠道：2024Q2直营/经销/大宗营收分别同比-5.3%/-24.5%/-10.6%，截至 2024H1公司零售大家居有效门店超 850家（较年初增长 200余家）， 2024H1零售经销 /整装 /外贸 /直营渠道营收分别同比 -23%/+8.7%/+1%/+27%。电商多域突破，2024H1线上类业务增长超10%，通过强化短视频及直播等营销方式实现线上有效引流客户同比增长超 10%，大家居电商引流客户数同比增长 89%，持续赋能终端。 盈利能力稳定，多维度降本增效。1）分产品：橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别同比+1.1pct/+0.5pct/-5.0pct/+2.2pct。2）分渠道：直营/经销 / 大 宗 分 别 同 比 -7.0pct/-0.7pct/ 持 平 。 2024Q2毛 利 率34.46%/+0.2pct，净利率 15.61%/+0.03pct，盈利能力相对稳定。公司重点加强价格管理体系建设，制订最优产品组合，使得终端让利更加精准高效。 逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展红利期过渡到存量市场竞争阶段，2024H1住宅投资额和新开工面积分别下滑 10.4%和 23.6%，行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。 风险提示：行业需求承压；零售大家居业务增速不及预期。

本报告导读：24Q2公司扣非归母净利同比提升106.83%至6.94亿元，公司业绩提升。目前行业锡矿供应较为紧张，需求随着半导体周期走出底部有所回暖，锡价支撑较强，公司利润有望持续增厚。 投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。2024H1公司归母净利润8亿元，同比+16.35%，Q2归母净利4.74亿元，同比+12.71%，环比+45.16%，扣非归母净利6.94亿元，同比+106.83%，环比+128.51%。考虑未来消费电子行业需求以及锡价变化，调整公司2024-2026年业绩：预计其2024-2026年EPS为1.22/1.56/1.66元（-/+0.04/-0.01）。参考同行业，给予公司2024年13倍PE，下调目标价至15.86元（原为21.63元），维持“增持”评级。 主要产品价格上涨，带动业绩增长。24H1主要产品产量稳中有升，锡/铜/锌/铟锭产量4.52万吨/7.03万吨/6.88万吨/65吨，同比+6.6%/+7.99%/4.56%/42.42%。产量价格上行，24H1沪锡/铜/锌价格分别为24.03/7.5/2.2万元/吨，同比+15.5%/+9.97%/+0.99%，公司毛利明显改善，较上年同期增加5.09亿至22.4亿。虽然24H1期间费用为8.25亿元，同比-0.02亿，但营业外支出+2.47亿元，主要来自Q2固定资产报废，净投资收益减少1.2亿元，对净利润有所拖累。 锡供给扰动持续，下游需求景气度向上，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，选矿厂以消耗存量为主，随着其库存降至低位，进口锡矿数量或继续收窄。同时印尼精炼锡出口受许可证发放影响，进口量大幅下滑，下半年或有所恢复。需求方面，焊料是锡最主要的应用领域，与半导体周期紧密相关。24Q2全球智能手机出货量同比+7.58%，PC出货量同比+5.36%，半导体周期进入复苏区间，叠加AI发展驱动算力需求高增，供需缺口或将扩大，为锡价提供支撑。 外拓合作伙伴，巩固龙头影响力。2024年1月12日，母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，双方将围绕技术协同及原料保障、钨资源开发拓展、产业链拓展延伸等方面开展广泛合作。2024年8月23日，公司与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，PT蒂玛是全球精锡第五大生产商，本次协议有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作，促进优势互补，进一步巩固公司在锡行业的影响力。 风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。

维持增持评级。考虑到行业阶段性产能过剩带来的盈利承压，下调公司24-25年EPS为2.26（-0.07）元、2.69（-0.36）元，新增26年EPS为3.35元，参考同类可比公司给予24年18.61XPE，目标价下调为42.06元。 业绩略低于预期，盈利能力有所下降。24Q2公司实现营收123.42亿元，同增4.7%%，环增32.5%；归母净利润10.72亿元，同增6.0%，环增0.6%；扣非归母净利润7.98亿元，同增23.7%，环增13.8%。 23Q2公司毛利率为15.56%，环比-2.08pct，主要为储能营收占比提升较快而毛利率较消费业务较低所致。 储能放量成亮点，消费电池业务实现高增。动力储能方面，2024年上半年公司动力电池出货13.54GWh，同增7.03%，储能电池出货20.95GWh，同增133.18%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在国内动力装机量排名第四，市占率4.21%；在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据，上半年公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 根据InfoLink数据，上半年公司储能电芯出货量位列全球第二。消费电池方面，受益于全球物联网行业的快速增长和智能表计产品进入更换周期等因素的驱动下，锂原电池需求保持良好态势。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只实现满产满销。小型锂离子电池在巩固原有客户和细分市场份额的基础上，持续推进海内外头部新客户开拓，产品已在多个新细分市场中取得突破。 新产品新模式助力长期增长。公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付。 针对海外市场，公司推出CLS全球合作经营模式，该模式具备轻资产运营优势，是对现有电池业务和产业协同的补充。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求出现下滑

投资建议:考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱，贷款收益率进一步下行，根据上半年经营情况，我们调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测0.03%/2.56%/4.81%，对应BVPS8.49/9.02/9.59元。邮储银行负债基础十分扎实，资产端仍有较大提升空间，且资产质量优于可比同业，维持目标价5.0港元，对应2024年0.55倍PB，维持增持评级。 营收和净利润边际承压。2024Q2营收同比增速较Q1下降3.1pc至-1.6%，其中利息净收入增速为0.6%，保持正增长，但规模扩张边际放缓叠加息差收窄使利息净收入增速环比Q1下降2.6pc；手续费及佣金净收入继续负增，主要受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致；其他非息净收入同比下降8.1%，对营收的支撑作用减弱。支出端，由于代理网点吸收的个人存款增长较快，储蓄代理费支出明显增加，上半年成本收入比同比提升2.6pc。2024Q2归母净利润增速较Q1下降0.6pc至-1.7%，营收增速边际下滑，成本收入比上升叠加拨备释放的力度降低，最终使净利润增速也边际下行。 存贷款保持较快增长。2024Q2末公司贷款同比增长10.2%，维持了双位数增长，快于总资产增长速度，贷款在资产中的占比继续提升。 结构上，对公贷款同比增长15%，个人贷款增长也较为稳健，增量贷款多投向了批零业、基建业及个人小额贷款（主要为经营用途）。 2024Q2末存款同比增长11.8%，较24Q1末回升1.27pct，增长稳健。 资产质量总体平稳，前瞻指标小幅波动。6月末公司不良贷款率为0.84%，与3月末持平，拨备覆盖率为325.6%，较3月末下降1.3pc，资产质量核心指标仍优于可比同业。分行业看，对公贷款不良率较年初下降1bp，零售贷款不良率则上升2bp，按揭贷和消费贷不良率较年初分别下降5bp和26bp，个人小额贷款不良率上升15bp，拖累了零售贷款资产质量表现。关注率和逾期率较3月末分别上升10bp和7bp，前瞻指标小幅波动，与行业趋势一致。 风险提示：需求修复低于预期，零售信贷风险大面积暴露。

维持 2024/25/26年 EPS 为 0.23/0.24/0.25元。给予 2024年0.37xPS，下调目标价为 10.86元（前值 13.19元），维持增持。 业绩简述：24H1营业收入 93.62亿/+2.98%，归母净利润 1.7亿/-8.81%，扣非归母净利润 1.54亿元/-13.56%，主要影响因素是综合毛利率同比下降 0.52%。24Q2营业收入 41.73亿元/-0.24%，归母净利润 0.22亿元/-53.78%，扣非归母净利润 0.18亿元/-51.9%。 抓门店向品质经营转变，可比门店客流量增长 13.69%。消费者需求向品质转变，公司顺应变化从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变，商品质价比不断提高增强了客户信任，带动了可比超市门店客流量增长 13.69%。同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，可比门店费用率明显下降。 高质量推动业态协同发展，线上线下协同能力不断增强。公司坚持“区域密集、多业态互补” 发展战略，高质量推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、 折扣店等业态的协同发展，报告期内公司新开门店 69家，公司门店总数 1097家，其中直营门店 997家，加盟店 100家，悦记零食店 104家。公司依托密集连锁门店网络，利用自有平台和第三方平台，不断促进线上线下融合发展，报告期内线上销售同比增长约 22%，线上客流同比增长 18.49%。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业态不及预期；

维持增持评级，上调盈利预测：因公司持续降本增效，原油价格强于市场预期，我们上调公司2024/2025/2026年EPS为0.95/1.01/1.03元（原来为0.94/1/1.02元），综合考虑，我们采用EV/EBITDA估值，可比公司EV/EBITDA平均为5.91，2024年预计公司EBITDA为335899百万元，对应目标价为10.84元，我们下调公司目标价为10.84元（原为12.37元），维持“增持”评级。 中报业绩符合预期：公司2024上半年实现归母净利886.1亿元，同比+3.9%，其中Q2实现归母净利润429亿元，同比+3.07%，环比-6.03%。公司中报业绩符合市场预期。此外，公司拟派发中期股息每股0.22元，中期总派息额人民币402.6亿元，派息率为45.4%，中期股息连续三年创历史同期最好水平。分板块来看，油气与新能源/炼油/化工/销售/天然气销售经营利润分别为487/35.3/19.8/33.4/44.9亿元，同比+9.38%/-61.24%/+159.0%/+19.8%/+12.7%。 上游板块增利，化工业务盈利能力提升：2024H1油气和新能源/化工板块经营业绩同比+9.38%/+159%。上游板块增利原因主要得益于油气产品价格上涨，2024H1布油均价84.26美元//桶，同比2023H1的79.77美元/桶增加5.6%，2024H1油气产品价格变化增加收入213.6亿元，油气产品销量变化增加收入16亿元。2024H1油气单位操作成本11.03美元/桶，同比2023H1的10.82美元/桶增加1.9%。 化工板块2024H1改善明显。得益于化工品销量增加以及价格回暖，2024H1经营利润增加32.9亿元。化工品销量增加增加收入149.8亿元，产品价格变化增加收入74.3亿元。 海内外业务加速推进，资本开支保证油气稳产：2024H1公司国内油气勘探获得重大突破1项，重要发现3项，落实多个规模油气储量区。公司海外业务持续推进。公司上游资本性支出保持稳定，2024H1资本性支出为人民币789.42亿元，同比-7.3%。其中油气和新能源板块资本性支出673亿元，占比85.4%。公司高强度上游资本性支出保障公司油气增储上产。 风险提示：原油价格大幅波动风险，化工品复苏低于预期。

公司 2024Q2业绩环比强劲复苏，采浆量有望保持高速增长，疫苗有望以价换量，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑到流感疫苗降价影响，下调 2024-2026年预测EPS 为 0.75/0.90/1.02元（原为 0.88/1.04/1.17元），参照板块中枢给予 2024年目标 PE 26X，下调目标价为 19.50元（原为 26.81元），维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2024H1实现营收 16.53亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润 4.40亿元（-16.4%），扣非净利润 3.63亿元（-8.8%）； 2024Q2单季度实现营收 8.66亿元（+22.8%），归母净利润 1.78亿元（+2.0%），扣非净利润 1.41亿元（+16.0%）。2024Q1受静丙同步批签发政策取消及同期流感疫苗基数影响，同比有所下滑；2024Q2实现强劲复苏，业绩增速与采浆增速相匹配，符合预期。 重庆获批两家新浆站，采浆量有望持续增长。血制品业务 2024H1实现收入 16.14亿元（+12.8%），受成本核算及部分小品种降价影响毛利率略有下滑。公司采浆自 2023年起进入新一轮增长周期，2023年采浆量达 1342吨（+19.6%），2024H1采浆亦保持高速增长，同比增速达 22.5%。公司现有浆站 34家，2022年获批的 7家河南浆站其中 4家于 2023年开始采浆，其余 3家亦于 2024H1开始采浆；重庆两家新浆站于 2024年 8月获批，预计 2025年有望建成开采。随着存量浆站挖潜，新浆站陆续爬坡，采浆量有望在几年内保持高速增长。新品种研发亦积极推进，10%静丙已完成Ⅲ期临床研究、处于申报注册上市阶段，9因子正在开展Ⅲ期临床研究。未来随着新品种陆续获批上市，吨浆盈利能力有望维持在较高水平。 流感疫苗接种率提升潜力大，降价有望带来销量提升。我国流感疫苗接种率较低，市场潜力巨大。2024H1行业主要企业普遍下调四价流感疫苗售价，公司四价流感疫苗成人剂型亦从约 128元下调为约88元，儿童剂型从约 166元下调为约 128元，价格下降有望助推接种率提升，公司作为国内流感疫苗龙头有望充分把握市场增长带来的机遇。近年获批的破伤风、狂苗亦有望贡献增量。 风险提示：血制品终端供需变化，采浆量增长不及预期，疫苗降价影响大于预期

本报告导读：短期厨小电行业需求相对疲软，行业竞争加剧，公司业绩承压。展望未来，预计随着行业尾部品牌出清，公司作为龙头企业，收入端有望环比改善。 投资要点：考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.54/2.84/3.08元（原值3.07/3.31/3.62元，调幅-17%/-14%/-15%），同比-10%/+12%/+9%，参考同行业公司，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2024年20xPE，下调目标价至51元，“增持”评级。 业绩简述：公司2024H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-40%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 外销表现较好，内销短期承压。2024H1公司国内业务实现收入19.58亿元，同比-11%，占比91.9%；海外业务实现收入1.72亿元，同比+27%，占比8%。内销方面，2024Q2国内消费购买力仍处于缓慢弱复苏过程中，行业整体需求较弱。根据久谦数据。2024Q2炉灶锅具、烹饪料理小家电天猫销额同比分别为-15%和-9%，公司作为国内厨房小家电排序前五的品牌，与行业整体表现整体相符。2024H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。拆分来看，2024H1公司内销毛利率36.93%，同比-0.72%。 我们预计原材料价格变化及产品结构变动是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，销售费用投放效率下降，公司通过主动控费的方式实现降本增效。 展望未来，预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

扣非业绩符合预期，盈利稳健提升；待开工项目较多，海风两年以上景气可期。 投资要点： 下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司公告 2024年中报，业绩符合市场预期。考虑上半年公司投资收益比同期更少，四大 业 务 经 营 稳 健 ， 我 们 下 调 2024-2026年 归 母 净 利 润 为32.71/39.66/47.06亿元（前值为 34.85/43.08/49.58亿元），对应 EPS为 0.96\1.16\1.38元。考虑行业 2025年估值，给予公司 2025年 14x，维持公司目标价 16.08元，维持增持评级。 扣非业绩符合预期，盈利稳健提升。2024H1公司实现营收 214.15亿元，同比增长 6.32%；归母净利润为 14.60亿元，同比下滑 25.31%； 扣非净利润为 13.27亿元，同比下滑 9.33%，扣非业绩符合市场预期。营收层面，公司营收增长来源于特高压建设、海洋业务的稳步增长，整体抵消了新能源业务行业竞争下光伏、储能营收承压，以及光通信业务中光纤光缆下滑的负面影响。盈利层面，海缆业务和电力传输板块毛利率提升，前者主要由于 Q2青州六 330kV 海缆完成确认，后者则受益于特高压建设而有所提升。然而部分业务盈利能力也有所承压，例如海工业务则因为营收体量较少，折旧拖累导致毛利率为负；新能源业务整体盈利能力也有所承压。在复杂的行业环境下，公司整体毛利率仍较 2023全年提升 0.44个百分点，实属不易。归母净利润层面下滑规模较大，主要由于证券投资带来的投资收益较 2023年同期减少所致。 行业待开工项目较多，海风两年以上景气可期。当前，国内部分规划项目由于复杂的要素在 2022-2023年有所停滞，导致整个板块在2022年后有所承压。但我们认为当前已经是行业预期的最低点。当前我们观察到，海上风电已开工项目或达到 10GW，核准后待开工项目则多达 19GW，我们认为随着江苏、广东等标志性项目如后续顺利推进，将有更多的项目启动开工，有望在 2025-2026年陆续开工和并网，行业有望迎来两年以上的景气周期。我们认为当前就是行业预期发生积极变化的重要拐点。 催化剂： 国内海风推进提速；光纤光缆需求回暖风险提示：国内海风推进不及预期；光纤光缆需求承压。

业绩符合预期，中期分红超预期，预计 2024年全年保持高分红，同步进行回购。 1H24净关店，下调盈利预测，目前股价对应 2024年 PE 14X，维持“增持”评级。 投资要点： 投资建议： 业绩符合预期，基于消费环境对单店的压力和关店假设的调整，下调 2024/25年盈利预测至 0.93/1.0元，原值 1.59/2.04元，给予 2026年 EPS 预测 1.11元，结合可比公司估值，给予 2024年PE 17X， 下调目标价至 15.81元（51.49元），目前股价对应 2024年股息率 6.5%，给予“增持”评级。 业绩符合预期。公司 1H24实现营收 33.40亿元，同比-9.73%；扣非净利 2.81亿元，同比+24.15%；对应 2Q24单季实现营收 16.44亿元，同比-12.35%；扣非净利 1.25亿元，同比+36.63%；公司公告中期每 10股派发现金股利 3元。业绩符合预期，中期分红超预期，且公司已同步进行股票回购。 线下净关店布局线上，单店下滑幅度收窄: 截至 6月 30日，大陆地区门店总数 14969家，上半年净减少 1193家，同比-7.38%。1H24客流量减少，单店下滑 2.55%，下滑幅度环比收窄。公司从线下为主、线上为辅逐渐转变为线上线下五五开。2024年净关店主要来自疫情期间新增的四五线城市门店，门店盈利作为质量考核的重点。 原材料成本下行，毛利率显著改善：2Q24毛利率 30.55%，同比+8.21%，相关鸭副产品原料市场价格均处于下行趋势；销售费用率14.18%，同比+6.79%，主因广告宣传费用支出增加。管理费用率10.88%，同比+4.1%。 风险提示：竞争加剧、运营环境变化。