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蒋高振

华创证券

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京东方A 电子元器件行业 2020-09-02 5.53 -- -- 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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报告导读Q2经营利润环比转正,下半年 IT、面板需求景气持续。 投资要点 20H1营收显著提升,龙头实力凸显20H1公司实现营收 609亿元, +yoy11%;归母净利润 11亿元, yoy-32%;扣非归母净利润-1.8亿元, yoy-127%;经营活动现金流 97亿元, yoy-16%;毛利率15.77%, yoy -1.0pct;净利率 0.2%, yoy-1.9pct;存货 168亿元, yoy+17%,主要系原材料、库存商品环比增加 63.8%丨 15.7%;资产减值损失 16亿元,主要系存货跌价准备环比增加 30%;计提折旧 97.33亿元, yoy+8%。毛利率、净利率下滑主要系武汉、成都、绵阳 OLED 产线部分建成投产导致营业成本和营业费用增加。 20Q2扣非净利大幅增长,充分展现运营优势20Q2单季度营收 349亿元, +22%;归母净利润 5.7亿元, yoy-7.7%;扣非归母净利润 3.3亿元, yoy+9%;毛利率 16.8%, yoy+0.9pct, qoq+2.5pct;净利率 0.7%,yoy-0.3pct, qoq+1.1pct。 Q2扣非利润超 3亿,在大尺寸面板价格下跌的情况下,通过精细运营管理+灵活全尺寸布局,经营性利润较一季度环比转正,同比实现正增长,后续有望逐季体现利润弹性。 需求端——IT、电视面板需求大超预期受疫情影响,居家工作、娱乐刚需带动全球 IT/电视面板需求大超预期,跟踪显示美国市场 4~ 6月电视销量同比大幅 52%丨 24%丨 36%,欧洲市场 Q2电视需求同比上升约 30%,日本市场 Q2同比上升约 35%,下半年拉美市场逐渐回暖,叠加双 11、黑五传统旺季,我们认为需求端景气局面将持续至年底。 供给端——韩厂产能持续出清,短期供给有限拉动面板价格上涨三星持续减产目标不变,预计年底 LCD 面板产能清零。 LGD P8产线年底关闭。 韩厂退出释放约 15%产能空缺,大幅改善面板供给格局,而国内新开产能处于产能爬坡阶段,短期面板供给有限,据群智咨询数据, 8月上旬大尺寸面板价格相对 7月下旬,环比上涨 2~6美金,显示器笔电面板环比上涨 0.1~0.3美金,我们认为本轮涨价周期有望跨越 9~ 10月份至 Q4。 股权激励——20年如一日努力,全回购方式提供激励方案首期限制性股票+期权合计达 2.82%,超大力度激励绑定管理层与股东利益,共同迈向千亿美金战略目标。限制性股票+期权全部股票来源均为回购,首批推出20亿大额回购,激励员工的同时,避免股本摊薄,与股东同享未来成长。 盈利预测及估值公司是全球面板行业龙头。疫情影响 IT、电视面板进入需求上行周期,景气度有望持续到年底。 预计公司 2020-2022年营收分别为: 137亿、 171亿、 201亿,同比增速分别为: 18%、 25%、 18%;归母净利润分别为: 30、 100、 108亿元,同比增速分别为: 55%、 235%、 9%; EPS 分别为: 0.09、 0.29、 0.31元/股。维持“买入”评级。 风险提示1)韩厂产能调整不及预期; 2)下游景气趋势放缓; 3)疫情反复。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-08-26 43.81 -- -- 44.25 1.00%
50.23 14.65%
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TWS需求持续爆发,产能释放+稼动率\良率提升带动业绩高增长。 TWS仍处于快速成长阶段,预计2019-22年苹果和安卓3年出货量具备约2倍和6倍空间。A客户方面,Airpods需求维持高景气+Q2Pro线新产能释放+稼动率/良率拉动净利率提升,全年Airpods业绩持续增长。安卓客户方面,安卓TWS需求增速更快,并且安卓客户采取JDM模式,净利率更高。公司作为华为/OPPO高端TWS核心供应商,2020-21年明显受益于需求端增长。 5G加速AR/VR市场成熟,绑定全球大客户,坐稳行业龙头位置。 布局“整机+零品”技术+绑定全球大客户,公司坐稳AR/AR顶级赛道龙头位置。短期来看,大客户Oculus、Sony新品带动20H2-21年VR出货量高增长。 长期将受益于行业爆发,5G高速低延迟的特性,在传输网络带宽和延迟上的技术进步减轻了VR设备所带来的晕眩感,叠加领先厂商对市场的推动,苹果AR/VR技术布局已久,有望于未来两年推出潜在新品,VR/AR在2020-21年有望迎来爆发期。 智能手表功能续航双提升,中期成为公司成长中坚力量。 智能手表的续航和功能痛点逐渐缓解,有望迎来快速增长阶段,随着2020款AppleWatch强化健康功能、安卓厂商从2019年底发力Watch,预计2019-22年苹果和安卓出货量具备约1倍和3倍成长空间。作为为安卓Watch组装龙头,公司未来几年将持续受益于Watch行业需求增长。 精密零组件业务稳定增长,智能音箱、PS游戏机多点开花。 声学产品(SPK+REC,MEMS麦克风)为现金牛业务,20H1受益于韩系大客户份额提升+TWS端需求增长,同时光学业务也将受益于VR/AR需求的带动,20H1精密零组件业务收入同比增长26.3%。除此之外,公司领先布局智能家居,预计Amazon/Apple新款智能音箱2020-21年出货量增长明显。在游戏机方面,Sony新款PS5游戏机也将增厚公司业绩。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年实现归母净利润为24.8、35.4、47.7亿元,对应EPS为0.77、1. 11、1.49。基于TWS、Watch、AR/AR成长空间确定性,以及公司在传统声学、可穿戴和AR/VR的龙头地位和战略卡位,看好公司未来3年确定性成长趋势,给予“买入”评级。 风险提示。 1)疫情影响下终端需求不及预期;2)Airpods渗透率提升不及预期;3)AR/VR行业发展不及预期。
紫光国微 电子元器件行业 2020-08-10 149.33 181.04 37.04% 160.00 7.15%
160.00 7.15%
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特种集成电路高速增长,成长逻辑持续兑现 近期紫光国微涨幅较高,公司成长逻辑获得市场认可。我们认为目前为止,对紫光国微的估值仍然存在预期差:市场认为紫光特种集成业务成长性缺乏持续性,实际2019年特种集成业务指引+70%,实际增速+75%;2020年市场预期35%~40%,我们测算2020H1特种集成业务增速+50%~60%,全年有望继续超越40%预期。我们认为国产替代的步伐只会加速不会放缓,特种集成电路行业门槛高赛道广,预计未来市场规模加速上行。公司凭借优秀的研发实力和产品平台化能力,有望率先拔得头筹。 通用FPGA产品战略卡位,明年有望放量 紫光同创系深圳国微电子2013年成立的全资子公司,2018年紫光集团增资后,公司持股比例降低至36.5%;紫光同创是国内高性能通用FPGA芯片龙头,是国内唯一进入两大通信设备商FPGA供应链的企业。2020年紫光同创4000万门通讯基站FPGA实现批量出货,2021年有望推出集成transceiverFPGA。作为国内FPGA行业开拓者,同创新产品可满足下游大客户迫切需求,目前研发投入较高,后续经营逐步向好后有望成为公司未来业绩催化剂。 盈利预测及估值 预计公司2020~2022年实现归母净利润为8.9、13.6、19.4亿元,对应摊薄后EPS分别为1.49、2.24、3.21元,基于特种IC市场竞争格局及成长确定性,以及公司在FPGA领域战略卡位,继续看好公司未来业绩成长性,维持“买入评级”。我们持续看好紫光国微未来三年的成长性,给予第一步目标价181.22元,对应市值1100亿,对应21/22年PE65/45倍。 风险提示 1)贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险; 2)2)特种集成电路认证进展不及预期风险; 3)3)智能卡业务不及预期风险。
中芯国际 2020-07-22 78.30 -- -- 87.88 12.23%
87.88 12.23%
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中芯国际先进制程产能持续提升,公司将成长动能切换到“制程叠加”模式,同时下游大客户转单需求强劲,公司打破成长天花板。 投资要点投资建议作为中国本土晶圆厂绝对龙头,中芯国际肩负大陆半导体产业尤其是先进制程国产化重任,同时有望于2021~2022年成为全球可量产7nm制程的三座代工厂之一(TSMC/三星/SMIC);当前公司14nm产能顺利爬坡,后续有望继续推进N+1/N+2制程。我们预计2020~2022年公司EPS为0.27、0.28、0.31元/股,同比增长5.9%、6.3%、11.2%。对应估值分别为290倍、272倍、245倍。我们给予公司增持评级。 超预期因素市场认为中芯国际在美国科技制裁背景下,公司客户与供应商不确定性增加,公司业绩下降或成长速度慢。我们认为公司业绩超预期。 1.行业层面;内国内Fabless数量增加,下游需求增加;国内Fabless数量从15年736家增加到18年1698家。大量Fabless诞生导致对上游晶圆产能需求增加。Fabless代工订单回流大陆趋势已成。参照往年数据,2016年大基金产业扶持下中国新兴Fabless数量增加85%,SMIC大陆客户营收增加35%,UMC增加18%;2018年贸易摩擦升级推动台厂客户回流大陆,SMIC大陆客户营收增加36%,UMC下降5.8%。 2.公司层面;先进制程奠定公司未来成长核心驱动力,成熟制程贡献公司主要营收,依靠下游终端景气度及产品创新。SMIC于19H2成功量产14nm先进制程,当前产能近6K片/月,计划于2020年底提升至1.5万片/月,后续有望于2020年底及2021年推出N+1/N+2等制程。目前公司28nm~0.35um成熟制程产品营收占比达80~90%,主要产品聚焦于泛消费电子(TWS/CIS/PMIC/RF等)及部分汽车电子芯片。后续产能扩张主要集中于中芯国际天津厂(0.11~0.35um)及中芯北方(28~60nm)。考虑未来可穿戴/5G手机/IoT等终端产品需求提升及国内新兴Fabless厂商成长,我们认为SMIC成熟制程需求中长期仍呈成长趋势。 超预期逻辑推导市场认为在当前科技制裁背景下,中芯国际业绩增速会下降或增速较低。我们认为,产能扩张将加速半导体设备及材料端国产化进度,制裁影响逐步减小:国产设备及材料厂商有望在2020~2022年新一轮国内晶圆厂扩展周期中加速导入,实现先进制程领域国产设备供应比例由1%→10%+的突破进展。随着设备/材料国产化率提升,美国科技制裁影响逐步减小,中芯国际业绩有望超预期。 催化剂1)后续N+1/N+2制程成功量产;2)大客户转单进度加快。 核心风险1)大客户集中风险;2)美国管制政策调整风险;3)原材料及设备供应风险
东山精密 计算机行业 2020-01-23 29.89 37.70 108.40% 36.59 22.42%
36.59 22.42%
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5G产业布局全面开花,有望推动上市公司进入加速发展期:在过去两年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司核心业务实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和不良资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦线路板和滤波器的5G核心产业布局,经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 FPC业务奠定全球产业龙头地位,内生经营质量提升奠定韧性成长基石:Mflex管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号,在大客户FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;Mflex自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,行业地位大幅提升,产业卡位精准,内生经营质量的稳健提升为由智能机向新能源汽车/可穿戴等新方向的电子产业新趋势升级奠定基石,未来有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 PCB业务整合初现成效,5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂,其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。自2018年底被东山精密收购以来,Multek进行了内部管理优化/产能调整/客户结构调整诸多改革措施,确定了“聚焦大客户”的战略发展方向,随着贸易战的缓和5G浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,受益材料壁垒优势,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G基站建设加速周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。因资产减值影响,我们下调公司19年归母净利润预测至7.21(原预测值 11.05亿元),20/21年维持原预测值17.33/23.36亿元,对应19/20/21年PE估值为63.4/26.4/19.6倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善,2020年是电子板块的5G换机潮大年,电子产业新一轮成长周期开启,东山精密多项核心业务均显著受益于5G产业趋势,行业龙头地位凸显,在板块整体估值大幅提高的背景下,公司作为行业龙头有望获得估值溢价,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至37.76元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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