报告导读 20H1营收 2.96亿元， yoy -10.72%，归母净利润 5943万元， yoy+1.35%， 扣非归母净利润 5431万元， yoy+15.09%。营收下降主要由于受疫情影 响，上半年国网招标推延导致， 扣非归母净利润同比增加系公司整体费 用率下降，叠加 MCU 出货提升。 毛利率同比提升 2.8pct，净利率同比 提升 2.5pct，公司业绩符合预期。 投资要点 中报业绩符合预期，看好下半年景气度回升： 20H1营收 2.96亿元， yoy -10.72%，归母净利润 5943万元， yoy+1.35%，扣非 归母净利润 5431万元， yoy+15.09%， 公司 20Q2营收 1.83亿元， yoy-0.09%， 归母净利润 3469万元， yoy+14.35%， qoq+40.21%，扣非归母净利润 3169万元， yoy+55.1%， qoq+40.1%， Q2单季度毛利率 50.42%，净利率 18.96%。 国内二季 度疫情影响减轻，公司经营恢复正常， 业绩环比改善，看好下半年景气度回升。 国网业务 H1承压，子公司增长超预期： 公司 H1国网业务营收 1.86亿元， yoy-10.72%，毛利率 61.08%，毛利率同比增 长 7.4pct，营收下降主要由于受疫情影响， 国网招标暂缓导致。子公司上海微 电子营收 1.4亿元， yoy+24%，净利润 1095.7万， yoy+38%，上海微电子业绩 超预期主要由于额温枪需求旺盛， 促进 8位 MCU 销售向好。随着下半年国网 招标的陆续展开和公司 MCU 在家电市场逐步起量，预计公司 H2营收同比增加 10%~15%，全年有望维持。 单模向双模升级，内外双循环打开成长边际： 公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环，打开成长边际重要的保证。 2021年国网招标开始从单模替换为双模， 尾部厂商因技术实力不足份额面临出 清。 基于宽带+无线 OFDM 技术与的集成宽带高速 Soc 电力载波芯片率先通过 国网认证。 针对海外市场需求， 公司推出符合 G3-PLC 标准、 Wi-SUN 标准的 产品， 已经成功拓展至海外市场。 盈利预测及估值： 东软载波是国内电力载波通信行业领先企业，在 HPLC 芯片领域深耕二十余年。 随着市场龙头战略重心的转移，东软凭借其国内领先的实力，作为主要的双模 玩家之一有望获得更大份额。 随着 H2国网集采的陆续启动， 预计 2020-2022公司营收分别为： 10.24、 14.03、 19.27亿元，增速分别为： 23.65%、 37.03%、 37.34%；归母净利润分别为： 2.04、 3.12、 4.22亿元，对应增速分别为 2.96%、 53.39%、 35.24%； 毛利率分别为： 49.41%、 51.60%、 51.88%； 公司目前账上货 币现金 18.42亿，资产负债率 10%，弹性来自于后续各条线订单及新品进展， 当前市值 100亿， 对应 PE 分别为 50X、 32X、 23X， 有足够安全边际，维持“买 入”评级。 风险提示： 1） 国网招标不及预期； 2） 智芯微市场份额持续扩大； 3） 海外拓展不及预期；

导读：2020年8月28日风华高科发布中报，公司20Q2营收与扣非净利润同比大幅提升。 投资要点收入、扣非及利润率表现：20Q2为被动元件本土化趋势起点：—20H1实现营收17.76亿元丨YoY+10.0%，归母2.54亿元丨YoY-14.6%，扣非2.78亿丨YoY+6.7%；毛利率29.0%丨同比持平，净利率14.6%丨同比-4pct，扣非净利率15.7%丨YoY-0.4pct。季度经营节奏来看，20Q1受疫情影响开工及出货同时19Q1基数较高导致同比下滑，20Q2备货带动MLCC等元器件价格上行，公司稼动率恢复至90%+，与此同时台厂稼动率维持5成或以下，下游本土化需求趋势明显。 —20Q2单季营收10.78亿元丨YoY+41.5%，归母1.30亿元丨YoY-7.9%，扣非1.95亿丨YoY+64.2%。毛利率31.6%丨同比+5.2pct，净利率12.45%丨同比-6.3%，扣非净利率18.1%丨YoY+2.5pct丨QoQ+6.2pct。收入及扣非同比大幅提升，主要系疫情影响后下游需求带动稼动率恢复及季度价格弹性，归母及净利率下滑主要系20Q2计提一次性诉讼费用8900万元。 产品结构、子公司与项目进度：一切布局围绕聚焦核心容阻主业：：—20H1电容收入5.39亿元丨YoY+5.5%丨毛利率44.5%（同比微降）；电阻收入5.23亿元丨YoY+22.8%丨毛利率33.9%（同比提升）；FPC线路板2.5亿元丨YoY+9.65%丨毛利率-5.2%（同比下滑）；其他主营4.35亿元丨YoY+2.1%丨毛利率21.3%。 —奈电科技（FPC及贴装）收入2.59亿元丨净利润-2561万元，后续有望进一步处置；风华芯电（分立器件）收入7666万元丨净利润1759万元；国华公司（微波材料）收入4471万元丨净利润1030万元。 —祥和工业园高端电容基地项目进度22.5%，其余项目整体进度受设备交期及场地改造影响，较原计划有所延迟——月产56亿只MLCC技改扩产项目进度83%，月产14亿只0201电容项目进度91.5%。月产10亿只电感技改项目进度70%，月产100亿只电阻技改项目进度65%。盈利预测：预计2020到2022年，公司营业总收入为43.98/59.53/81.76亿元；归母净利润为8.04/12.20/18.28亿元；对应EPS为0.90/1.36/2.04元/股。公司当前279亿市值位置，对应20/21/22年PE估值为35/23/15倍。考虑到公司作为国产MLCC企业的市场龙头地位和中国大陆下游市场对于国产MLCC产品的强烈需求，我们给予公司“增持”评级。后续我们建议关注新产能稼动率填充进度，继续推荐风险提示：公司扩产进度不及预期；下游客户本土替代实施进度不及预期；公司产品品质提升不及预期；竞争对手扩产和品质提升程度超出此前预期。

报告导读Q2经营利润环比转正，下半年 IT、面板需求景气持续。 投资要点 20H1营收显著提升，龙头实力凸显20H1公司实现营收 609亿元， +yoy11%；归母净利润 11亿元， yoy-32%；扣非归母净利润-1.8亿元， yoy-127%；经营活动现金流 97亿元， yoy-16%；毛利率15.77%， yoy -1.0pct；净利率 0.2%， yoy-1.9pct；存货 168亿元， yoy+17%，主要系原材料、库存商品环比增加 63.8%丨 15.7%；资产减值损失 16亿元，主要系存货跌价准备环比增加 30%；计提折旧 97.33亿元， yoy+8%。毛利率、净利率下滑主要系武汉、成都、绵阳 OLED 产线部分建成投产导致营业成本和营业费用增加。 20Q2扣非净利大幅增长，充分展现运营优势20Q2单季度营收 349亿元， +22%；归母净利润 5.7亿元， yoy-7.7%；扣非归母净利润 3.3亿元， yoy+9%；毛利率 16.8%， yoy+0.9pct， qoq+2.5pct；净利率 0.7%，yoy-0.3pct， qoq+1.1pct。 Q2扣非利润超 3亿，在大尺寸面板价格下跌的情况下，通过精细运营管理+灵活全尺寸布局，经营性利润较一季度环比转正，同比实现正增长，后续有望逐季体现利润弹性。 需求端——IT、电视面板需求大超预期受疫情影响，居家工作、娱乐刚需带动全球 IT/电视面板需求大超预期，跟踪显示美国市场 4～ 6月电视销量同比大幅 52%丨 24%丨 36%，欧洲市场 Q2电视需求同比上升约 30%，日本市场 Q2同比上升约 35%，下半年拉美市场逐渐回暖，叠加双 11、黑五传统旺季，我们认为需求端景气局面将持续至年底。 供给端——韩厂产能持续出清，短期供给有限拉动面板价格上涨三星持续减产目标不变，预计年底 LCD 面板产能清零。 LGD P8产线年底关闭。 韩厂退出释放约 15%产能空缺，大幅改善面板供给格局，而国内新开产能处于产能爬坡阶段，短期面板供给有限，据群智咨询数据， 8月上旬大尺寸面板价格相对 7月下旬，环比上涨 2~6美金，显示器笔电面板环比上涨 0.1~0.3美金，我们认为本轮涨价周期有望跨越 9～ 10月份至 Q4。 股权激励——20年如一日努力，全回购方式提供激励方案首期限制性股票+期权合计达 2.82%，超大力度激励绑定管理层与股东利益，共同迈向千亿美金战略目标。限制性股票+期权全部股票来源均为回购，首批推出20亿大额回购，激励员工的同时，避免股本摊薄，与股东同享未来成长。 盈利预测及估值公司是全球面板行业龙头。疫情影响 IT、电视面板进入需求上行周期，景气度有望持续到年底。 预计公司 2020-2022年营收分别为： 137亿、 171亿、 201亿，同比增速分别为： 18%、 25%、 18%；归母净利润分别为： 30、 100、 108亿元，同比增速分别为： 55%、 235%、 9%； EPS 分别为： 0.09、 0.29、 0.31元/股。维持“买入”评级。 风险提示1）韩厂产能调整不及预期； 2）下游景气趋势放缓； 3）疫情反复。

20H1：巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速，H1销售额同比10倍提升，主要因华为退出巴基斯坦市场，公司抓住契机拿到份额；存货107亿丨yoy+106.5%，大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。 20H2：20Q3环比依然较好，后续潜在不确定性因素为消费电子旺季MTK5G主芯片需求或导致对4G主芯片的产能挤兑等，公司上游供货偏紧。 投资要点中报业绩超预期：20H1实现营收138亿元（yoy+31.81%），归母净利润11亿元（yoy+33.42%），扣非归母净利润9.4亿元（+36.14%）。Q2单季度营收82亿元（+yoy46.42%），归母净利润7.4亿元（+65.73%），上半年及Q2单季均创下历史新高。 20H1新兴市场势头强劲：20H1公司手机业务营收128亿元（yoy+31.57%），智能机出货量同比提升12%增速，智能机收入15%增速；主要驱动力来自于新兴市场，巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速，其中巴基斯坦H1销售额同比近10倍提升（华为退出/公司抓住契机）；20H1存货107亿丨yoy+106.5%，大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。 20H2需求景气度环比延续：：20Q3环比依然向好（7-8月份表现来看预估Q3yoy+30%）,后续消费电子旺季MTK5G主芯片需求旺盛或导致对4G主芯片的产能挤兑，需求订单景气下公司上游供货偏紧；继续看好公司在新兴市场长期稳健的成长潜力！盈利预测及估值：：公司2020-2022年营业收入分别为301丨385丨450亿元，毛利率分别为27.47%丨27.51%丨27.68%，对应EPS分别为2.52丨3.49丨4.80元。给予传音35X估值，对应目标价为122.15元，维持“买入”评级。 风险提示：1）印度、东南亚市场推广不及预期；2））供应链产能紧缺风险；3）疫情二次爆发风险。

事件：中芯国际公布20H1中报 1、归母净利13.9亿元，创历史新高。营收131.6亿元，同比+29.4%。 归母净利润13.9亿元，同比+329%。毛利率23.5%，同比+2.52pct。净利率9.20%，同比+8.20pct。存货47.4亿元，相比年初+7.92%。固定资产471亿元，相比年初+27.8%。经营活动产生现金流量净额是30.9亿元，现金及现金等价物净增加额是66.3亿元。 2、20Q2营收同比增加35.7%，盈利能力提升。营收67.6亿元，同比+21.9%，环比+5.61%。归母净利润9.50亿元，同比+798%，环比+117%毛利率25.3%，环比+3.75pct。净利率12.8%，环比+7.32pct。 经营状况：1）营收方面：20H1同比增加29.4%，主要由于下游需求回暖推动公司稼动率提升。2）利润方面：毛利率上升主要由于公司40nm工艺等高价值量产品占比提升，导致平均价格上升，毛利率升高。归母净利润增加来自a）公司营收及盈利能力提升；b）营业外收入增加342%。 点评： 公司扩产顺利，继续上调资本开支，对未来下游需求较为乐观。 1、成熟制程持续扩产，盈利能力提升。 20Q240/65/180nm制程仍然是主要工艺，约占78.4%。随着下游CIS/PMIC/存储器等领域国产代替逐步深化及应用端可穿戴设备普及，预计成熟制程产能需求将持续维持高位。公司公告将在北京设立28nm及以上产线，一期规划100k/月，满产后相对当前提升约50%产能，成熟制程折旧成本较低，公司成熟制程盈利能力继续提升。 2、公司转型初见成效，保障后续长期发展。 先进制程营收逐步增加，导致ASP/毛利率提升，公司发展动力逐步从市占率提升转型至制程迭代，符合国际先进晶圆厂发展模式。 3、2020年资本开支继续上调，规模优势显现。 20Q1从32亿美元上调至43亿美元，20Q2继续上调至67亿美元。连续两次上调资本开支，表明对下游需求保持信心。公司规模优势显现，未来在先进制程产能支持，及成熟制程市占率都将保持优势。 行业龙头壁垒增加，长期看好中芯国际发展 1、短期:下游订单充足：受益下游大客户备货和下半年新机发售备货原因，SMIC整体产能利用率仍然会处于97-99%高位，短期业绩压力较小。 2、中期:承受业绩压力：存在下游国内大客户不确定因素，公司中期产能利用率承压。但受益国产代替逐步深化及现有产品制程迭代，预计产能利用率将逐步恢复。 3、长期:产业地位优势：SMIC是大陆唯一量产14nm代工厂，此优势导致中芯国际将长期保持产业领先地位，吸引更多政策，上游设备/材料，下游客户的支持。技术，资金壁垒持续加强。加大与竞争对手间缠距。 催化剂 1）后续N+1/N+2制程成功量产；2）大客户转单进度加快。 风险提示。 1）大客户集中风险；2）美国管制政策调整风险；3）原材料及设备供应风险。

TWS需求持续爆发，产能释放+稼动率\良率提升带动业绩高增长。 TWS仍处于快速成长阶段，预计2019-22年苹果和安卓3年出货量具备约2倍和6倍空间。A客户方面，Airpods需求维持高景气+Q2Pro线新产能释放+稼动率/良率拉动净利率提升，全年Airpods业绩持续增长。安卓客户方面，安卓TWS需求增速更快，并且安卓客户采取JDM模式，净利率更高。公司作为华为/OPPO高端TWS核心供应商，2020-21年明显受益于需求端增长。 5G加速AR/VR市场成熟，绑定全球大客户，坐稳行业龙头位置。 布局“整机+零品”技术+绑定全球大客户，公司坐稳AR/AR顶级赛道龙头位置。短期来看，大客户Oculus、Sony新品带动20H2-21年VR出货量高增长。 长期将受益于行业爆发，5G高速低延迟的特性，在传输网络带宽和延迟上的技术进步减轻了VR设备所带来的晕眩感，叠加领先厂商对市场的推动，苹果AR/VR技术布局已久，有望于未来两年推出潜在新品，VR/AR在2020-21年有望迎来爆发期。 智能手表功能续航双提升，中期成为公司成长中坚力量。 智能手表的续航和功能痛点逐渐缓解，有望迎来快速增长阶段，随着2020款AppleWatch强化健康功能、安卓厂商从2019年底发力Watch，预计2019-22年苹果和安卓出货量具备约1倍和3倍成长空间。作为为安卓Watch组装龙头，公司未来几年将持续受益于Watch行业需求增长。 精密零组件业务稳定增长，智能音箱、PS游戏机多点开花。 声学产品（SPK+REC，MEMS麦克风）为现金牛业务，20H1受益于韩系大客户份额提升+TWS端需求增长，同时光学业务也将受益于VR/AR需求的带动，20H1精密零组件业务收入同比增长26.3%。除此之外，公司领先布局智能家居，预计Amazon/Apple新款智能音箱2020-21年出货量增长明显。在游戏机方面，Sony新款PS5游戏机也将增厚公司业绩。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年实现归母净利润为24.8、35.4、47.7亿元，对应EPS为0.77、1. 11、1.49。基于TWS、Watch、AR/AR成长空间确定性，以及公司在传统声学、可穿戴和AR/VR的龙头地位和战略卡位，看好公司未来3年确定性成长趋势，给予“买入”评级。 风险提示。 1）疫情影响下终端需求不及预期；2）Airpods渗透率提升不及预期；3）AR/VR行业发展不及预期。

报告导读 紫光国微中报业绩亮眼，上半年营收 14.64亿元（-6.08%），归母净利润 4.02亿元（+108.47%），扣非归母净利润 3.56亿元（+63.32%）；预计 2020年三季报利润区间 5.48~6.94亿。 投资要点 公司 20H1业绩符合预期，三季度业绩有望加速成长：紫光国微中报业绩公布，上半年营收 14.64亿元（-6.08%），归母净利润 4.02亿元（+108.47%），扣非归母净利润 3.56亿元（+63.32%）；营收下降和利润增长主要由于 2020年存储业务不再并表；其中，特种集成电路收入 8.06亿元、智能卡业务收入 5.5亿元、晶振业务 8653万元。公司预计三季报业绩持续向好，利润区间 5.48~6.94亿； 同比增速 50%~90%。我们预计全年利润增速有望超过 50%。 特种 IC 市场规模扩张，平台化优势显著：特种 IC 行业壁垒造就高准入门槛。 与国内科研院所等竞争对手相比，公司研发实力及产品化能力优势显著，多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种 FPGA 产品广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，我们认为公司特种 IC 业务未来3年有望保持 50%以上增速。 FPGA 产品型号持续扩充，高端项目研发顺利：公司目前持股紫光同创 36.5%股权，FPGA 有望成为未来业绩催化剂。同创的高性价比 Logos 和 Compact 系列产品型号持续扩充。新一代高性能产品 Titan-2目前研发进展顺利。作为国内FPGA 行业开拓者，同创新产品可满足下游大客户迫切需求，目前研发投入较高，后续经营逐步向好。 功率半导体逆势增长：今年上半年因海外疫情物流受阻，公司的功率半导体业务实现逆势增长，上半年营收 4900万，预计全年 1亿营收，未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议与盈利预测： 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 9.0、12.5、18.0亿元，对应摊薄后 EPS分别为 1.49、2.06、2.96元，目标市值 1200亿，强烈看好公司未来业绩，维持“买入评级”。 风险提示：1）贸易冲突加剧波及公司；2）特种业务不及预期；

特种集成电路高速增长，成长逻辑持续兑现 近期紫光国微涨幅较高，公司成长逻辑获得市场认可。我们认为目前为止，对紫光国微的估值仍然存在预期差：市场认为紫光特种集成业务成长性缺乏持续性，实际2019年特种集成业务指引+70%，实际增速+75%；2020年市场预期35%~40%，我们测算2020H1特种集成业务增速+50%~60%，全年有望继续超越40%预期。我们认为国产替代的步伐只会加速不会放缓，特种集成电路行业门槛高赛道广，预计未来市场规模加速上行。公司凭借优秀的研发实力和产品平台化能力，有望率先拔得头筹。 通用FPGA产品战略卡位，明年有望放量 紫光同创系深圳国微电子2013年成立的全资子公司，2018年紫光集团增资后，公司持股比例降低至36.5%；紫光同创是国内高性能通用FPGA芯片龙头，是国内唯一进入两大通信设备商FPGA供应链的企业。2020年紫光同创4000万门通讯基站FPGA实现批量出货，2021年有望推出集成transceiverFPGA。作为国内FPGA行业开拓者，同创新产品可满足下游大客户迫切需求，目前研发投入较高，后续经营逐步向好后有望成为公司未来业绩催化剂。 盈利预测及估值 预计公司2020～2022年实现归母净利润为8.9、13.6、19.4亿元，对应摊薄后EPS分别为1.49、2.24、3.21元，基于特种IC市场竞争格局及成长确定性，以及公司在FPGA领域战略卡位，继续看好公司未来业绩成长性，维持“买入评级”。我们持续看好紫光国微未来三年的成长性，给予第一步目标价181.22元，对应市值1100亿，对应21/22年PE65/45倍。 风险提示 1）贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险； 2）2）特种集成电路认证进展不及预期风险； 3）3）智能卡业务不及预期风险。

中芯国际先进制程产能持续提升,公司将成长动能切换到“制程叠加”模式,同时下游大客户转单需求强劲,公司打破成长天花板。 投资要点投资建议作为中国本土晶圆厂绝对龙头,中芯国际肩负大陆半导体产业尤其是先进制程国产化重任,同时有望于2021~2022年成为全球可量产7nm制程的三座代工厂之一(TSMC/三星/SMIC);当前公司14nm产能顺利爬坡,后续有望继续推进N+1/N+2制程。我们预计2020~2022年公司EPS为0.27、0.28、0.31元/股,同比增长5.9%、6.3%、11.2%。对应估值分别为290倍、272倍、245倍。我们给予公司增持评级。 超预期因素市场认为中芯国际在美国科技制裁背景下,公司客户与供应商不确定性增加,公司业绩下降或成长速度慢。我们认为公司业绩超预期。 1.行业层面;内国内Fabless数量增加,下游需求增加;国内Fabless数量从15年736家增加到18年1698家。大量Fabless诞生导致对上游晶圆产能需求增加。Fabless代工订单回流大陆趋势已成。参照往年数据,2016年大基金产业扶持下中国新兴Fabless数量增加85%,SMIC大陆客户营收增加35%,UMC增加18%;2018年贸易摩擦升级推动台厂客户回流大陆,SMIC大陆客户营收增加36%,UMC下降5.8%。 2.公司层面;先进制程奠定公司未来成长核心驱动力,成熟制程贡献公司主要营收,依靠下游终端景气度及产品创新。SMIC于19H2成功量产14nm先进制程,当前产能近6K片/月,计划于2020年底提升至1.5万片/月,后续有望于2020年底及2021年推出N+1/N+2等制程。目前公司28nm~0.35um成熟制程产品营收占比达80~90%,主要产品聚焦于泛消费电子(TWS/CIS/PMIC/RF等)及部分汽车电子芯片。后续产能扩张主要集中于中芯国际天津厂(0.11~0.35um)及中芯北方(28~60nm)。考虑未来可穿戴/5G手机/IoT等终端产品需求提升及国内新兴Fabless厂商成长,我们认为SMIC成熟制程需求中长期仍呈成长趋势。 超预期逻辑推导市场认为在当前科技制裁背景下,中芯国际业绩增速会下降或增速较低。我们认为,产能扩张将加速半导体设备及材料端国产化进度,制裁影响逐步减小:国产设备及材料厂商有望在2020~2022年新一轮国内晶圆厂扩展周期中加速导入,实现先进制程领域国产设备供应比例由1%→10%+的突破进展。随着设备/材料国产化率提升,美国科技制裁影响逐步减小,中芯国际业绩有望超预期。 催化剂1)后续N+1/N+2制程成功量产;2)大客户转单进度加快。 核心风险1)大客户集中风险;2)美国管制政策调整风险;3)原材料及设备供应风险

5G产业布局全面开花,有望推动上市公司进入加速发展期:在过去两年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司核心业务实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和不良资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦线路板和滤波器的5G核心产业布局,经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 FPC业务奠定全球产业龙头地位,内生经营质量提升奠定韧性成长基石:Mflex管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch等)业务,拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号,在大客户FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;Mflex自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,行业地位大幅提升,产业卡位精准,内生经营质量的稳健提升为由智能机向新能源汽车/可穿戴等新方向的电子产业新趋势升级奠定基石,未来有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 PCB业务整合初现成效,5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂,其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。自2018年底被东山精密收购以来,Multek进行了内部管理优化/产能调整/客户结构调整诸多改革措施,确定了“聚焦大客户”的战略发展方向,随着贸易战的缓和5G浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,受益材料壁垒优势,利润率显著高于传统滤波器;目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益5G基站建设加速周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。因资产减值影响,我们下调公司19年归母净利润预测至7.21(原预测值 11.05亿元),20/21年维持原预测值17.33/23.36亿元,对应19/20/21年PE估值为63.4/26.4/19.6倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善,2020年是电子板块的5G换机潮大年,电子产业新一轮成长周期开启,东山精密多项核心业务均显著受益于5G产业趋势,行业龙头地位凸显,在板块整体估值大幅提高的背景下,公司作为行业龙头有望获得估值溢价,我们给予公司2020年35倍PE,上调目标价至37.76元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。