三季报业绩略超预期,高毛利产品占比提高。 公司公告三季报,营收45.23亿,同比增长24.08%,扣非后归母净利4.51亿,同比增长38.45%,现金流明显改善,同比去年增加39.75%。扣非后归母利润增长源自医疗器械、中药材等高毛利产品占比提升及中西药配送业务的持续增长。其中中西药配送同比增长20.44%,中药材和饮片同比增长10%,医疗器械和计生用品同比增长47.27%,食品、保健品和化妆品同比增长92.72%。经营活动净现金流的增长,主要是报告期内公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券,及销售回现款增加所致。 随着销售规模的扩大,费用增长符合预期。 为了扩大销售规模和提高资金利用效率,公司大力推行票据池业务,质押票据增加,应收票据同比增长了232.34%,应收账款同比增长53.82%。三费方面,销售费用和管理费用分别同比增长32.02%和22.53%,增速符合收入增长节奏,由于拓展第一终端市场销售费用增速相对较高。财务费用同比增长33.68%,主要系公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券产生的财务费用所致,基本符合预期。 估值评级。 随着公司在医院市场份额的提高和产品结构升级,近两年单季度经营利润率和毛利率正在提高。我们预计公司16-18年EPS分别为0.55、0.74和0.97元,对应PE为40、30和23倍,根据医药商业板块估值水平,受益营改增和两票制改革,在医院市场份额存在较大提升空间(目前仅20%份额),同时产品结构升级(高毛利产品占比提高)及配送业务的持续增长提升盈利质量,可享受行业溢价,给予2017年37-38倍估值,未来12个月第一目标价27.74元,维持“买入”评级。 风险提示。 政策进度不及预期,市场竞争影响公司进入新的渠道。

事件:公司公布三季报,2016年1-9月,公司实现营收16.76亿,同比增长25.6%;公司实现净利润1.31亿,同比增长6.6%。三季度公司实现营收6213万,同比增长45.3%;实现净利润3626万,同比下降7.6%。 母公司报表靓丽,净利增速放缓受芯片部分非经常损益影响 母公司前三季度净利润1.60亿,同比增29%。其中三季度单季实现净利5647万,单季度净利增速47%。完全符合小间距LED高增长及LED市场供需关系回暖的大趋势。合并利润表单季增速放缓主要受到芯片子公司(亚威朗、国星半导体)非经常损益影响(显示在合并报表时,-757万营业外收入)。 公司此前报告期一笔1000万左右的政府补贴于当期全部确认,属于误记,本报告期予以转回,因此影响当期净利润。亚威朗和国星实际亏损收窄,未来亚威朗和国星半导体主要将为母公司配套芯片,随着母公司封装规模扩大,预期可迅速实现扭亏。公司公告投资美国Raysent科技公司,进行大功率芯片和第三代半导体外延技术研发,加强上游芯片实力同时,有望切入第三代半导体材料这一全新增长领域!为公司打造中长期增长看点。 小间距LED封装扩产,价格+质量优势助力市占率进一步提升 公司10月再次公告4亿扩产,相较于公司5月公告2.4亿扩产来看,此次扩产投资增加了67%!公司今年小间距LED灯珠产能从300kk扩充到800kk,此次扩产小间距LED仍然是重头戏,从扩产投资规模来看,明年大概率产能实现翻倍以上增长。公司小间距LED技术优势突出(0606在开发,0808量产),价格优势明显(比台湾竞争对手便宜10%左右),预期未来市占率有望进一步提升。此外公司不断丰富产品组合,定位高端市场,推出的户外1921封装系列是全球最小尺寸的户外小间距,填补了户外P4以下高清显示领域的空白。 盈利预测和投资建议 微调此前盈利预测,预计16-18年公司实现净利润2.03亿,2.89亿和3.91亿,3年净利润复合增速在34%。结合公司16-18年净利润增速,给予公司2017年35倍PE(1倍PEG),对应目标价20.64元,维持“买入”评级。 风险提示 小间距市场需求或不及预期;市场价格下滑风险。

第三季利润在业绩预告上限,公司上升趋势依然明显。 当升科技24日盘后发布三季度业绩,公司前三季度营业总收入为90,764.12万元,同比增长62.39%;实现净利润6,271.82万元,同比增长3200.42%。 公司业绩在之前预告上限(业绩预告1Q-3Q税后净利6,000万元-6,300万元,同比增长3057.40%-3215.27%)。其中第三季净利润为2619.21万元,较上年同期增2677.33%。 淡季业绩依然增长,第四季业绩值得期待。 三季度,由于新能源汽车补贴政策迟迟未能落地,下游需求受到影响,动力电池企业库存增加,也影响到了公司的三元材料价格。但公司业绩依然维持了26.15%的环比增长,主要原因为:1)公司海门二期第一阶段产能达产,高镍正极材料的销量占比提升拉高公司盈利能力。报告期内,公司正极材料产品销量同比增长42.49%,其中动力及储能多元材料销量同比增长118.51%,占报告期正极材料总销量的比重提升至74.90%;2)中鼎高科业务继续稳步增长,报告期内实现营收9,360.89万元,同比增长32.54%。 展望四季度,草根调研显示电池厂备货热情正在提升,需求环比改善,而消费电池的需求回暖也带动钴酸锂电池价格的上涨,预计公司业绩将继续维持环比提升趋势。 补贴政策即将落地,利空因素消散。 公司业绩依旧实现连续4个月环比增长,随着新增产能的释放与下游需求的好转,我们预计公司业绩将继续维持上升趋势。 给予“买入”评级。 我们坚持认为三元电池将是17年新能源汽车产业链核心受益环节,公司的产品与客户优势相当明显,预计2016-2018年EPS分别为0.61、1.43、2.08元,当前股价对应PE分别为93.93、39.98、27.42倍,考虑到公司的高成长性,我们给予2017年50倍PE,对应目标价71.5元。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,三元渗透率低于预期。

事件概述:公司发布公告:近日收到GeneralMotorsHoldingsLLC和上汽通用汽车全球项目的定点通知,公司将与通用汽车同步研发GMGEM全球整车平台的NVH减震器,并预计于2019年3月开始在全球逐步量产。 事件评论: 再获通用16.8亿元订单,通用全球A点订单逻辑逐渐兑现。公司在2015年12月就曾拿到通用汽车8年10亿元的汽车NVH液压减震器订单,项目对应通用汽车E2XX全球整车平台;2016年7月,公司计划出资1,000万美元在巴西设立第一个海外生产基地,为通用等国际整车厂提供本土化服务,提高客户粘性。本次公司再次获得通用汽车全球同步研发项目,对应GEM整车平台(规划生命周期6年,主要涉足巴西、墨西哥和中国等地区),项目预计为公司增加约16.8亿元收入。我们认为公司再次获得通用同步研发项目表明研发实力达到国际领先水平,通用全球A点订单逻辑逐步兑现。 全面覆盖吉利,配套车型热销带来业绩增量弹性大。吉利常年位列公司前三大客户,2012-2015年,公司向吉利控股集团的销售额分别占其主营收入的8.5%、9.1%、7.1%和8%。公司NVH、电子真空泵等产品全面供应博瑞、博越、远景SUV、帝豪GS和帝豪GL等全新重磅车型。吉利正处于上升期,2016年、2017年汽车总销量有望超70与100万辆,公司受益配套车型热销带来业绩稳定增长。 布局IBS与电子真空泵,精准卡位汽车智能化与电动化。智能刹车系统(IBS)是智能驾驶执行层的重要构成,关乎汽车运行安全,是实现智能驾驶的关键。公司IBS开发进度处于市场前列,拟定增19.6亿元用于年产150万套IBS项目,精准卡位智能汽车执行层面。电子真空泵广泛应用于新能源汽车与涡轮增压发动机,公司作为自主品牌中少有的具备电子真空泵量产能力的企业,批量生产供不应求,将带来业绩增长点;同时,拟定增4.3亿用于年产260万套电子真空泵,项目达成后将加快实现进口替代。公司铝合金底盘结构件进入特斯拉体系,分享轻量化与电动化带来的行业红利。 投资建议: 智能汽车核心标的+特斯拉核心供应商:公司是NVH(减震降噪)龙头,绑定大客户通用全球与吉利共增长,转型争做智能汽车执行端巨头,未来发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势,不考虑外延与此次定增,预估16-17年EPS分别为0.85、1.08元,对应PE分别为35、27倍,首次给予买入评级。 风险提示:汽车行业产销不及预期;公司订单不及预期;公司新兴业务进展不及预期。

投资要点: 三季报业绩略超预期。 公司前三季度实现营业收入189.20亿元,同比增长17.11%,其中第三季度实现营业收入66.76亿元,同比增长15.65%;前三季度实现扣非后归母净利润11.84亿元,同比增长29.85%,其中第三季度实现净利润3.71亿元,同比大幅增长45.41%。大股东定增完成后,部分资金用于归还短期借款使得公司财务费用同比得到显著控制,管理费用同比下降较为明显,销售费用平稳增长,体现了公司的规模效应和良好的费用管理能力。 工业板块高速增长。 公司医药工业板块持续保持高速增长,我们估算阿卡波糖销售额前三季度同比增速超过30%,百令胶囊销售额同比增速超过20%,免疫抑制剂产品总体增速超过20%,泮托拉唑保持稳健增长,达托霉素市场开拓持续进行。公司拥有良好的研发管线,磺达肝癸钠、艾司奥美拉唑均将同品类首批上市,迈华替尼、依鲁替尼、利拉鲁肽、长效胰岛素等产品研发稳步推进,为公司工业板块未来发展奠定良好基础。 商业创新和外延贡献弹性。 公司医药商业板块作为区域性医药商业龙头,将受益于两票制影响;医美品种代理为公司商业板块提升利润水平,居家养老、大健康领域的持续探索有望成为公司未来新看点;公司2015年海外并购未成,我们认为公司将继续寻找合适海外标的,走出国内药企国际化的坚实步伐。 首次覆盖,给予买入评级。 公司医药工业稳健高速增长,医药商业受益于政策趋势,我们预计16-18年EPS分别为2.86、3.48、4.19元,对应当前股价PE为28/21/18倍,给予公司17年25倍估值,目标价87元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。 产品销售不达预期;在研产品推进不达预期;外延并购不达预期。

事件: 集团发布2016年三季报,2016年1-9月公司实现营业收入39.50亿元,同比增长40.4%;实现净利润4.53亿元,同比增长36.74%。其中三季度实现营收15.26亿,同比增长23.2%;实现净利润1.83亿,同比增长1.2%。 分业务板块来看,公司营收提升主要原因来自:1)运泰利营收较去年同期增加6.63亿元,公司于15年8月合并运泰利报表;2)智能电网设备板块营收上升2.8亿;3)8月合并长园和鹰报表,长园和鹰贡献1.65亿营收;4)电动车相关材料和其他功能材料营收增长。 大客户迎创新大年,公司检测设备显著受益。 运泰利前三季度利润已经超过承诺利润(1.7亿),运泰利为A客户提供高端检测设备(主板、手机功能测试设备),今年业绩高速增长主要来自A客户份额提升。明年是A客户的创新大年,创新点包括无线充电、玻璃外壳、电池、人脸识别、SIP封装等等,预计明年新机工艺有大幅更新,催生对测试设备的更新需求,对提供后端检测的公司大概率受益。 智能制造平台化发展稳步推进。 目前运泰利检测设备主要供给海外A客户,公司通过智能制造平台整合国内客户资源,未来国内客户增长预期强烈。此外运泰利在可穿戴设备、汽车电子检测设备领域积极布局,同样有广阔的成长预期。公司从运泰利切入智能制造业务,今年以来接连收购和鹰科技(裁剪自动化),投资安科讯(电子产品制造),智能制造平台化发展稳步推进。 盈利预测与投资建议。 根据三季报业绩,略微下调此前的盈利预测,预计2016-2018年公司实现净利润7.0、9.7和12.6亿元,对应EPS为0.53、0.74和0.96元。给予公司2016年40倍PE,对应目标价21.12元,维持“买入”评级。 风险提示。 智能工厂业务开展进度不及预期。

事件:公司公布16年三季报,其中营业收入3.41亿元,同比下滑15.4%;归属母公司净利润0.09亿元,同比增长8.21%;扣非后净利润0.06亿元,同比增长59%;基本每股收益0.02元。公司预计2016年全年业绩增长区间为-30%-20%,主要系短期受到俄罗斯市场影响,公司海外收入下降;公司融资规模较去年扩大,预计财务费用有所增加。 业绩止跌触底。 公司三季度销售依旧下滑16%,但毛利率为27.6%,较去年同期大幅增长8.4PCT,今年下半年开始水貂原材料库存已有补库需要,9月初拍卖会价格已较低点上涨30%,原料价格已走出W底部。预计未来公司毛利率将走出低谷,逐渐恢复到正常水平。另外,俄罗斯汇率今年以来也底部企稳,目前美元兑卢布较年初已贬值20%,卢布升值有利于公司未来对俄罗斯出口业务的恢复。 公司在社交电商的布局正在稳步推进。 考虑到公司之前在社交电商后端做的布局,因此在8月以500万元投资未来时刻10%的股份,布局前端。优舍科技目前正打算和一家国内领先的供应链公司合资成立一家企业,打造美妆供应链,而这恰巧能为未来时刻旗下以“王岳鹏”为代表的网红提供强有力后端支持。美妆从供应链来看比服装好做,季节性、库存问题都不大,切入点相对简单。未来公司在社交电商产业链上的弱项都会有所布局,强项进一步强化。 给予“增持”评级,未来3-6个月目标价20.5元。 预计公司16-17年EPS0.05、0.06元,对应PE347、299倍。目前公司增发底价为14.31元,我们认为此价格是很好的安全垫,考虑到公司业绩止跌触底以及在社交电商布局日趋完善,中长期看好。 风险提示。公司在社交电商布局低于预期等。

事件概述 公司发布2016年前三季报:实现营收14.6亿元,同比增长23.0%;归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增长35.7%;扣非后净利润0.75亿元,同比增长38.7%;EPS0.17元,基本符合预期。 分析与判断业绩符合预期,轻卡ABS将提供增长动力。2016前三季营收同比增长23.0%至14.6亿元,净利润同比增长35.7%至0.81亿元;2016Q3营收同比增长18.1%,环比下滑16.2%;净利润同比增长164.7%,环比下滑58.0%,基本符合预期。报告期内,公司业绩主要亮点:1)公司是国内商用车气压ABS龙头,受益GB12676政策(2016年7月1日,轻卡强制装配ABS);2)液压制动受益小排量乘用车购置税减半政策带来行业增速好转,业绩表现较好;3)悬架系统将持续受益配套车型江淮S3、S2热销(S3与S2定位紧凑型SUV,1-9月累计销售17.3万辆,同比增长23%)。 2016Q3盈利能力同比好转,四季度表现值得期待。2016前三季度毛利率24.2%,同比提升1.6个百分点;2016Q3毛利率25.1%,同比提升5个百分点,环比下滑1.4个百分点。2016前三季度净利率5.5%,同比提升0.5个百分点;2016Q3净利率4.8%,同比提升2.7个百分点,环比下滑3.9个百分点。公司三费基本维持稳定,盈利能力同比转强;考虑到气压ABS继续放量和底盘配套模块化推进,2016Q4盈利能力有望持续好转。 看好公司在智能网联汽车与新能源汽车领域布局。公司通过自身技术积累和参股Haldex,掌握ABS/EBS/EPB/EMB和ESC等底盘电子控制技术,卡位智能驾驶执行层;通过参股飞驰镁物,牵手优质TSP服务供应商,共享技术与客户资源,抢占车联网蓝海,构建智能网联汽车生态圈。公司参股苏打网络、Evatran和Protean公司,现金收购集团子公司万安泵业,多点布局“新能源汽车分时租赁、无线充电、轮毂电机和电子真空泵”新能源汽车领域,把握核心技术,抢占市场制高点,分享行业增长红利。 投资建议 公司是国内汽车制动系统龙头,主业稳定增长,积极布局智能汽车与新能源汽车等领域,看好公司布局新兴业务的未来发展空间。不考虑外延,预估16-17年EPS分别为0.27、0.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 商用车行业持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。

皇氏集团2016年前三季度实现净利润1.33亿元,接近半年报对于业绩指引的上限。 公司前三季度实现营收15.95亿元,同比增长52.18%,归属于上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长76.38%。16Q3单季度公司实现营收4.9亿,同比增长30.8%,净利润3173万元,同比增长70.5%。公司业绩同比提升主要源于盛世骄阳及完美在线并表。根据三季报披露,公司2016年全年预计实现净利润2.77-3.32亿元,同比增长50%-80%。 公司乳业及文化双主业稳健运营。 公司16Q1-16Q3单季度毛利率分别为26.0%、33.7%、36.4%,单季度毛利率逐季提高,前三季度整体毛利率32.29%,同比略降0.97个百分点;前三季度期间费用率20.64%,同比下降1.82个百分点。 公司围绕儿童大生态,牵手行业巨头积极展开布局。 公司在8月底至9月,先后战略合作环球智达、奇虎科技、三砥文化、新东方迅程,基于公司旗下盛世骄阳拥有的海量儿童动漫和幼教内容、覆盖全国的新媒体发行渠道和各地级市、县的电视播出平台,在儿童智能终端、儿童互联网平台、儿童3D内容、儿童幼教产品等多领域打开业务空间。 投资建议。 我们预计公司16-18年实现净利润为3.03亿、5.05亿、6.50亿,同比增长64.33%、66.55%和28.69%;考虑未来儿童生态逐渐成熟以及外延空间,17年有望带来备考业绩继续提升。综合给予中线目标市值210亿,对应目标价25.06元,维持买入评级。 风险提示。 外延整合不及预期,乳业增速放缓,影视文化行业监管风险

事项:2016Q1-3,公司收入10.9亿元(-42.1%);归母净利润2.55亿元(+15.1%);扣非后归母净利润2.52亿元(+22.8%);EPS0.85元。 流通行业调整致工业收入略有下滑,静待新老品齐发力助稳增长。 前三季度,公司收入下滑较多,是因为今年无江西九州通并表。其中,非处方药收入9.2亿元(-4.3%),主要是因为医药流通行业加强整治,部分终端减少进货,公司也积极去库存,预计不久就能恢复正常。新品方面,乳酸菌素片于2014年1月上市,上市首年收入达到1.8亿元,15年增长近40%,3年内有望做到10-15亿元规模;同时,今年推出的江中消食片已经在便利店等新渠道推广。在新老品共同带动下,公司工业业务有望保持稳增长。 盈利能力环比提升,预计未来净利润率有望接近25%。 2016Q1-3,公司整体毛利率为71.7%,同比提升23.2pct,环比下降1.5pct,毛利率同比大幅提升主要是因为去年已完成对低毛利率的流通业务转让;净利润率为23.4%,同比提升11.5pct,环比提升0.8pct,得益于公司销售费用率环比下降3.4pct,但是管理费用率环比提升0.9pct。我们认为,随着新品推广迈入成熟期,费用管控,公司净利润率有望接近25%左右。 国改之江西样本城市如火如荼推进,标杆企业江中有望受益。 我们认为国改正进入实质落地阶段,江西作为国改的标杆城市,确定性投资机会高。部分国企已经陆续开始启动改革。作为江西省中药和国企的标杆,江中备受中央领导和媒体关注,有望率先受益。而且江中处于较好行业与市场地位,国改解决激励问题,有望实现收入与利润率的同步提升。 战略看好国改与新品弹性,目标价46元,34%空间。 单纯主业来看,公司16年PE仅25倍,而收入与利润率提升,外加额外增量部分,未来几年业绩复合增速可能在20-25%之间,因而当前估值较低。此外,集团旗下猴姑饼干等健康食品均表现不错。不考虑外延,预计公司16-18年EPS为1.35/1.54/1.76元。给予17年30倍估值,对应目标价46元。 风险提示。 食品安全问题。

三季度业绩稳步增长,销售费用和财务费用随业务拓展而增高 迪瑞1-9月份公司实现收入5.12亿,归属上市公司净利润8900万,较上年同期增长了17.43%。母公司1-9月份公司实现了营业收入1.77亿,较去年同期增长28%,归属上市公司股东净利润2700万,较上年有所下降,主要因为第三季度相比去年同期的财务费用和管理费用有较大的增加,导致利润下降。其中瑞源1-9月份的收入是1.43亿,前三季度的利润是4900万,目前瑞源前三季度的经营情况符合之前所做的业绩情况的承诺。 生化仪器和试剂协同作用明显,独立运作又相互促进 迪瑞以做仪器为主,瑞源核心业务是生化试剂,对于封闭配套系统,两公司的合并具有极强的协同作用。迪瑞以自身的仪器带动瑞源试剂,瑞源销售试剂的同时联动销售仪器,截止到2016年9月,封闭仪器装机600台,对瑞源自身的仪器和试剂都有较强的带动作用。 化学发光22个项目拿到批文,预计2017年将有超50个项目 化学发光已拿到激素、甲功、心肌注册证共计22个项目,目前还有20多个项目申报中,化学发光积极布局。产品线的丰富,将促进未来流水线产品的研发和布局。 海外蓝海市场,核心团队组建完善 迪瑞于2016年加大海外团队建设,公司逐步完善销售网络。2017年海外业务将是公司一大亮点。 首次覆盖,给与“买入”评级 预计公司2016~2018年营业收入分别为7.29/9.17/13.63亿元,分别同比增长28.53%/25.81%/48.59%,EPS分别为0.95/1.26/01.78元。目前股价对应2016年动态PE约为57倍,2017给予45-50倍PE,给与“买入”评级。 风险提示 生化产品的高增长持续性低于预期;化学发光产品推广未达预期。

投资要点: 事件:公司公布16年三季报,其中营业收入13.78亿元,同比下滑1.68%;归属母公司净利润1.78亿元,同比下滑12.93%;扣非后净利润1.75亿元,同比下滑4.96%;基本每股收益0.29元。 三季度业绩持续下行。公司三季度销售同比下滑6%,归属母公司净利润同比下滑23%,毛利率为39.6%,环比下滑3.3PCT,同比下滑1PCT,贵人鸟品牌终端销售不济是主要原因。截止三季度末,贵人鸟品牌零售终端总数为4,202家,较15年年底净减少263家店,公司店铺在三、四线城市占比接近70%。我们认为由于消费需求弹性不佳加上贵人鸟品牌形象存在一定老化,未来公司店铺将继续优化调整,主品牌收入有望稳定。公司针对大环境对营销手段进行了调整,报告期内销售费用率为5.65%,较去年同期大幅下滑4.9PCT,主要系公司大幅缩减品牌推广费。 明年收入弹性颇大。目前公司此前收购的杰之行和名鞋库尚在进行工商变更手续,因此三季报未纳入合并报表,预计年底可纳入,将为公司明年收入提升较大弹性。杰之行是一家体育运动产品专业零售商,以直营为主,贵人鸟控股50.01%,未来业绩承诺为16年实现净利润不低于5,000万元,16-18年实现净利润不低于2亿元,毛利率约为30%,由于投入费用较高,15年净利润率为5%。 名鞋库08年进入电商领域,贵人鸟控股51%,是目前行业领先的运动休闲装备网络运营商,业务主要包括电商平台自营销售和为品牌公司提供代运营服务,15年净利润接近2,500万元,净利润率7%,业绩承诺为16-18年实现净利润分别不低于3,000、4,000、5,000万元,每年实现净利润可向下浮动15%,但三年净利润合计不低于1.2亿元。我们认为此业绩承诺符合当下市场环境,实现概率较大,两者有望在明年贡献收入超过10亿元。 给予“买入”评级,3-6个月目标价30元。结合杰之行和名鞋库的并表预计时间以及未来业绩承诺,预计公司16-18年核心EPS0.4、0.5、0.54元,对应PE65、53、49倍。明年开始公司收入弹性将有效释放,但业绩由于并表原因以及新业务毛利率低于公司原批发业务,因此业绩弹性稍弱。 风险提示。杰之行和名鞋库整合效果低于预期;终端销售不佳

投资要点: 营收同比减少38.28%,归母净利同比减少30.81%。 10月21日,公司公告,16年1-9月实现营业收入27.49亿元,同比减少38.28%;实现归母净利润5142万元,同比减少30.81%,EPS0.10元。其中Q3单季度营收7.84亿元,同比减少33.55%;Q3单季度归母净利969万元,同比增长23.44%。预计2016年归母净利变动区间为5500万到7000万,变动幅度为-10.28%到14.20%。 毛利率同比增长2.48个百分点。 报告期内毛利率为9.82%,同比上升2.48个百分点。期间费用率为8.53%,同比上升3.22个百分点。16年前三季度净利率为1.83%,同比上升0.24个百分点,主要系市场环境略微回暖所致。 战略入股好屋中国切入房地产电商平台。 公司主业为中高档贵金属和宝石首饰的研发、生产及销售,对“明”牌珠宝品牌进行连锁运营。主业方面,持续优化完善自营门店管理并积极推进多品牌运营;入股好屋中国,拓展外延发展空间,一方面将直接受益房地产市场回暖,有效增厚公司业绩,且未来不排除进一步进行“互联网+”房地产中介业务转型;另一方面,好屋中国优秀的互联网思维将对公司推进珠宝互联网具有较强协同效应,公司或以此达成“珠宝+互联网电商”的战略转型。 给予“买入”评级。 明牌珠宝战略入股好屋中国,一方面切入互联网地产中介领域,实现多元化业务布局,另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源,加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作,改善公司长期业绩。预计公司16-18年EPS分别为0.13元、0.43元、0.55元,对应PE分别为97X、30X、24X。 风险提示。 收购进度不如预期。

营收同比增长18.95%,归母净利同比增长28.47% 10月21日,公司公告,16年1-9月实现营业收入6.22亿元,同比增长18.95%;实现归母净利润1986.20万元,同比增长28.47%,EPS0.15元。其中Q3单季度营收2.45亿,同比增长29.85%,Q3单季度归母净利570.97万,同比增长87.32%。预计2016年归母净利变动区间为3200万到4000万,业绩变动原因主要系公司出版物印刷由期刊向图书方向转变,图书订单持续增加,运营效率提升。 毛利率同比增长0.84个百分点 报告期内毛利率为17.23%,期间费用率为13.81%,毛利率提升费用率下降主要系公司内部管理升级,成本控制更加有效;其中销售费用率为4.65%,主要系公司加强营销成本管控所致;管理费用率为7.43%,主要系人工成本费用增加所致;财务费用率为1.39%,16年前三季度净利率为3.21%,同比增长0.27个百分点。 转型教育决心坚定,STEAM教育稀缺标的成长可期 公司作为出版印刷领域区域性龙头企业,15年主业进行升级改造,具体来看,第一,收购乐博教育,进军教育领域。乐博教育采用“直营+加盟”模式不断开拓区域市场,4年内在全国25个省及直辖市实现布局,拥有63家直营店和115所加盟店;第二、增资韩国乐博,扎实推进STEAM教育领域布局,转型教育的坚定决心,双方将在发展战略、课程开发、产品推广等方面实现更好的合作,韩国乐博将成为公司进军STEAM教育的强劲动力。此外,民办教育促进法月底进行三审,预期将加快教育资产证券化,进一步利好公司未来发展?给予买入评级公司作为印刷行业区域性龙头,15年开始主业进行升级改造,进军教育领域。未来将积极利用现有优势资源和核心能力,立足现有出版行业优势资源,围绕“教育、出版文化综合服务生态圈”加强教育产业全方位布局。我们预计公司16-18年EPS分别为0.21元、0.39元、0.54元,对应PE分别为167X、90X、65X。 风险提示 收购乐博进展低于预期。

传统主业继续推进收入结构调整,各项业务毛利率均有改善 出版业务稳定增长,同比增速为近三个季度最快:1)营业收入-Q3为6.2亿,同比增长10.2%,环比增长7.9%,同比增速逐个季度加快(Q1为3.6%、Q2为5.5%,Q3为10.2%);2)毛利率-Q3为25.1%,同比改善0.6个百分点,环比提高2.7个百分点。发行业务结构调整后毛利率有较大的改善:1)营业收入-Q3为6.8亿,同比下滑5.9%,环比下滑16.8%;2)毛利率-Q3为37.2%,同比提高4.4个百分点,环比提高1.4个百分点; 智明星通季度收入环比增长5.1%,游戏推广费用逐季下降 智游戏业务Q3实现11.86亿收入,同比增长42.1%,环比提高5.1%;在主要游戏COK季度充值流水略有下滑的情况,诸如COQ这样的游戏新增贡献,为总体收入的稳定增长提供了有力的支撑。Q3游戏毛利率为59.6%,同比下滑3个百分点,环比提高2.7个百分点,主要是魔法战争在总收入比重的影响。游戏业务推广费Q3为3.9亿,同比增长12.3%,环比下滑11.8%,较Q1的6.7亿和Q2的4.4亿有较大程度的改善。Q3游戏业务推广费占比为32.9%,同比改善8.7个百分点,环比改善6.3个百分点。 核心游戏COK仍保持较高的月度充值流水,COQ等新游戏开始起量 COK《列王的纷争》Q3的月均充值流水为3.5亿,同比增长35.4%,环比略有下滑5.3%;我们认为COK作为SLG游戏,在2017年仍较大概率保持在3亿以上的月均充值流水。新上线的游戏COQ也开始快速爬升,月度充值流水接近3,000万元;针对海外用户的《ClashofKing:TheWest》更好地贴近本地用户的需求(在GooglePlay中被评为4星)。 投资建议 考虑Q3推广费用的改善,我们调高了盈利预测预计16/17/18年业绩为14.5亿/17.0亿/19.5亿。考虑智明星通较Supercell(39.7%)、Gungho(28.1%)和King(25.9%)等公司净利率有较大改善空间,考虑IP改编游戏贡献,维持买入评级,目标价30.5对应17/18年的P/E为24.7x和21.5x。 风险提示:游戏收入增速放缓,新游戏上线时间缓于预期。