事件:公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币30亿元,每张面值为100元,按面值发行。并且采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金和最后一年利息。 募集资金用于产业链信息化建设升级,提高整体运营效率及盈利能力 在消费结构转变及消费升级背景下,为保持自身竞争优势,加速进入产业链信息化建设及供应链创新应用阶段。此次募集主要用于产业链信息化升级,包括:(1)门店信息化升级改造,提供快速便捷的消费体验;(2)供应商一体化信息平台建设,实现与各核心供应商信息互通、高效协作;(3)TM系统升级,实现智能仓储、物流,以适应公司业务从职能型向服务型转变。以上涵盖了公司与门店、供应商、物流服务商间的信息系统升级改造。利于公司整合产业链,实现资源优化配置,提升经营效率;另外,完整信息库帮助公司全面及时了解运营状况和市场趋势,为制定商品计划及精准营销提供数据支撑,吸引新客户并增加粘性,实现收入快速增长,提高盈利能力。除此之外,为满足电商及女装爱居兔快速发展,公司计划建设九栋仓库,来支持未来爱居兔及电商快速增长对物流仓储的需求,提升现有仓储系统的使用效率。 看好独特运营模式、积极求变并寻求投资合作机会带来的内外增长机会 主业方面,虽然前三季度业绩放缓但我们依旧看好公司,主要系:运营模式独特且难以复制,体现在:1,上游合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外加盟新政随着落实到位有望成为业绩增长一大驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019年将分别为公司带来4%/6.1%/6.6%的额外收入增速。除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加与阿里合作,在营销和品牌推广方面获得大力支持,以及入股英氏婴童切入中高端童装领域,一系列举措有利于改变和重塑品牌形象,实现多品牌全渠道运营,吸引年轻消费者。 维持“买入评级”,3-6个月目标价11.62元 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,各方面积极推进,包括产品变革(年轻化、潮流化)、供应链优化完善、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业积极求变、打造时尚产业生态圈及多品类全渠道运营的决心。预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.83和0.92元;对应PE13、12和10倍。给予18年14倍PE,3-6个月目标价11.62元。 风险提示:终端零售持续低迷;新扣点政策实施不达预期等。

主牌良性恢复,并购品牌高速增长,持续并购整合下有望继续超预期三季报延续半年报销售及业绩持续快速增长,主要系主牌歌力思良性恢复以及并购品牌Laurel,EdHardy,IRO以及百秋电商并表贡献业绩。分品牌来看,主牌歌力思营收6.47亿,YOY24.63%,直营同店店YOY20%,加盟同店YOY15%,单店表现稳步增长,说明并购整合效果以及单店优化已见成效。EdHardy(EH)以及EHSkinWear实现收入3.14亿元,在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动中国市场的推广和销售,收入较去年同期增长130%,单店质量非常高。另外,今年EH推出的X系列,结合当下流行潮流元素以及EH特有纹身图腾,极具朋克街头的风格深受消费者喜爱,因而刺激销售快速增长。SkineWear亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理等以实现多品类运营策略,预计EH销售具备较大持续高增长空间。Laurel实现收入0.64亿元,同比增长360%,经过一系列调整之后,整合效果已经显现,店效质量高,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店,今年能够实现盈亏平衡。IRO并表贡献收入2.67亿元,目前国内仅一家直营店,公司将快速在国内铺垫,销售具备巨大增长空间。公司又收购国际知名设计师品牌VivienneTAM75%股权,VT主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 并购整合效果显现,盈利水平不断提升 公司Q3毛利率同比下降1pct,主要系IRO并表拉低整体毛利率(品牌推广期毛利率较低),但整体毛利率依旧处于较高水平。虽然公司每个品牌加价倍率不低,但单店收入都较强,且保持稳健增速,说明只要产品定位清晰,差异化明显,符合潮流趋势,价格便是其次的。期间费用率来看,Q3销售和管理费用率分别为23.7%和15.7%,累计环比下滑13PCT,品牌的增多反而带动费用率的下降,说明相互间的协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价31.25元由于IRO并表以及各品牌超预期表现,我们调整17-19年EPS分别为1.01、1.25、1.61元,对应PE24、20、15倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予18年25倍PE,3-6个月目标价31.25元。

事件:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收43.13亿元,YOY9.73%;实现归母净利润1.70亿元,YOY-28.73%;EPS为0.36元。其中第三季度实现营收14.98亿元,YOY5%;实现归母净利润0.76亿元,YOY-20%。公司第三季度销售增速放缓,业绩表现低迷。 Q3销售增速放缓,业绩延续上半年态势继续下滑,库存情况已有改善 公司销售趋缓主要系公司主品牌Peacebird女装及男装增速放缓所致,但新兴品牌、电商渠道依旧高速增长;归母净利润大幅度下降主要系多数品牌毛利率下降及相关费用上升所致。从收入端来看,电商1-9月收入9.68亿元,YOY49%;线下收入趋缓,YOY2.4%。公司主业毛利率为56.42%,环比略有下降。从费用端来看,销售和管理费用同比无大变化,但过季商品占比同比增加较多(80%,虽然Q3存货规模未大幅增长且环比已有改善),导致存货跌价准备计提增加,促使净利润继续下滑。公司将通过控制存货总量、推进渠道建设、提升单店效益等措施改善业绩情况。 坚定看好公司多品牌轮动式发展以及全渠道布局策略 品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装收入增长趋缓,YOY分别为4.48%、6.32%;(2)新兴品牌发展势头较为强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到42.44%保证了公司整体盈利能力的稳定性,并在市场利好下预计将仍以高速增长;另外,乐町女装YOY为11.27%;(3)初创品牌现已开始盈利,其中MaterialGirl具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大的滚动式发展潜力。 渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店以及线上电商。由于目前仍处于门店优化改造中,加上终端需求较为疲软,公司线下收入放缓;但线上电商增速达到49%,我们预计第四季度双十一有望带动全年业绩增长,公司积极整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,目的是最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。 维持“买入”评级,3-6个月目标价34元 公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。由于今年渠道、库存及新品牌均在调整导致业绩表现不佳,但今年四季度在双十一的刺激下以及库存大幅改善情况下业绩有望回弹。另外激励考核将刺激业绩增长,因此我们看好明年业绩带来拐点(去年同期基数低,库存问题得到解决)。预计17-19EPS分别为0.94/1.36/1.77元,对应PE31/21/16。由于前三季度业绩不及预期,但18年业绩有望回弹,我们给予2018年25倍PE,调整3-6个月目标价至34元。 风险提示:存货处理不及预期,终端销售不及预期等。

事件:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收9.96亿元,YOY为20.21%;归母净利润2.05亿元,YOY为18.72%;EPS0.76元;其中Q3实现收入3.71亿元,YOY为23.61%,环比为17.16%;归母净利润7922万元,YOY为12%。 主品牌调整进入尾声,门店有望进一步增长,副品牌增长迅猛,未来潜力大。 分品牌来看,主品牌玖姿增长稳健实现收入6.66亿元,YOY为11.3%;新品牌斐娜晨营收为0.63亿元,YOY为128.1%;安正、摩萨克和尹默增长率分别为42.2%、23.5%、12.9%;线上品牌安娜寇实现营收0.38亿元。分渠道来看,线上收入为1.21亿元,同比增长25.9%,占比为12.19%,未来仍具有成长空间;由于中高端品牌特性,线下仍是公司主要销售渠道,直营店和加盟店分别实现营收4.5亿元和4.3亿元,YOY为26.47%及12.05%;公司目前共有905家门店,相比16年净开店43家,我们认为随着公司新品牌的培育期接近尾声,将迎来新一轮成长周期,老品牌调整接近尾声,恢复增长,公司迎来收获期,门店数量将进一步提升,从而促业绩持续稳定增长。毛利率方面,各品牌毛利率均出现下滑,主要由于公司为了提高产品性价比,在产品品质提升下销售价格未有变动,从而使成本增加;加之公司店铺多为商场店,使毛利率下降。目前,公司毛利率已经下降到一个阶段(68.25%),同比下降4pct,未来将维持在69%--70%之间。期间费用率略有下降,主要系管理费用率和财务费用率影响,分别为13.3%及-0.27%,主要系募集资金到账使利息收入增加,银行借款偿还完毕,利息支出减少。存货周转率提高到0.74次,相比去年同期增长0.2次。 公司向多品牌全品类产业集团布局,终端销售增强,业绩有望继续增长。 1)公司坚持多品牌多梯度战略,提高消费渗透率,未来将逐步外延并购布局童装、男装等服装品类,有望打造多品牌全品类的产业集团,未来增长动力强劲;2)公司通过发展信息化建设,将业务中的各环节进行数据共享和协同作业,提升产品的营运能力;同时实行全渠道零售项目,提高产品适销率,目前玖姿和尹默品牌已经完成全渠道建设且效果良好,未来随着全渠道布局的不断深化,公司业绩有望进一步增长;3)公司一直持续补强终端销售,除了实行“店长点”模式,促进店效增长,公司今年还通过参股创创股份来加深双方在营销培训领域的更进一步合作,以提高公司销售质量。 维持“买入”评级,3-6个月目标价28.52元。 预计公司17-19年核心EPS为0.97、1.24、1.57元,对应PE25、20、16倍。公司主品牌业绩恢复,渠道调整后将进入开店周期,新品牌培育期接近尾声,进入新一轮成长期,内生增长动力强劲;同时中高端女装市场空间较大,公司市占率较高,且未来有计划布局童装等品类,打造多品牌全品类集团,成长空间较大。考虑到公司是次新股,我们给予公司18年23倍PE,3-6个月目标价28.52元。

事件:公司公布2017年三季报,其中营业收入88.7亿元,同比增长30.6%;归母净利润6.05亿元,同比增长50.8%;基本EPS 0.6元;加权平均ROE 10.52%;公司预计2017全年业绩增长区间为30%-50%,主要系:1,纱线销量增长、产能调整顺利推进,集聚运营带来效率提升;2,网链业务快速增长;3,定增完成,管理优化带来期间费用率降低。 业绩再超预期,前端网链业务持续发力 公司前三季度营收和净利润增速均高于中报,其中Q3营收同比增长36%,归母净利润同比增长68%。分拆来看,报告期内纱线业务实现收入约53亿元,主要由销量带动,国内外棉花价格的价差扩大导致的内棉纱价格高于外棉纱,产品价格不具备持续涨价动力。从产能来看,公司目前总产能180万锭(其中新疆88万锭),且18-19年将分别实现210万锭和240万锭左右的产能增长,色纺纱双寡头垄断的背景下,收入增长主要由产能提升带动销量增长可期。前端网链业务方面,前三季度实现收入35.76亿元,环比中报的18.35亿元增长95%,增速惊人。我们认为年公司网链业务有望实现40-50亿元的营收,盈利点主要在种植、加工、仓储、物流和贸易五个环节中的供应链服务,目前净利率在1.5%左右,明年开始随着金融业务的叠加,净利率有望升至2%。从毛利率来看,三季度为11.4%,同比提升PCT,前三季度为13.02%,为14年以来最高值,符合我们之前判断,即16年色纺纱企业产品价格已触底(同出口棉纱均价),性价比凸显。从期间费用率来看,三季度三项费用率均有不同程度下滑,公司成本端持续优化。原材料库存天数方面三季报显示约为4个月,表面公司对目前棉价判断总体中性。报告期内,人民币汇率升值明显,但公司风险控制能力较强,接近百亿的销售规模汇兑损失不到2,000万元。同时,随着会计政策变更,公司之前与日常活动有关的政府补助从营业外收入项目重分至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中,报表质量进一步提升。 战略清晰、业绩快速稳定且估值低 公司战略为坚持主业、共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通(前端为原料网链业务、后端为布衣网链业务),从全球最大色纺制造商和供应商转型到全球纺织服装产业时尚运营商。在棉花基本面总体向好、公司网链业务蓬勃发展以及费用结构持续改善的背景下,公司未来有望继续实现快速稳定的业绩增长。另一方面,公司自09年上市到现在最低PE为12.4倍,目前对应18年估值为13倍,依旧处于历史底部区间。 维持“买入”评级,3-6个月目标价15元 上调公司17-19年EPS至0.71、0.9、1.18元(上调原因主要系网链业务在金融服务叠加条件下有望实现更高的净利率),对应PE 17、13、10倍。市场认为传统纺织企业的估值提升较难,我们认为销售增长重于成本挖潜,业绩稳定优于业绩波动,而前后端供应链业务的持续发展有利于公司整体估值提升。

事件:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收34.84亿元,YOY6.35%;归母净利润3.27亿元,YOY35.14%;EPS0.36元;其中Q3实现收入11.23亿元,YOY5.5%;归母净利润0.83亿元,YOY24.75%。 业绩同比持续增长主要系工艺优化,实施流程再造,节能减排等措施使成本降低,利润率提升。公司预计2017全年业绩增长区间为10-30%,虽然增速环比略有下滑,但全年依旧维持稳定增长趋势。业绩同比持续稳定增长,环比增速下降系费用率增加、毛利率下滑所致净利润同比持续高增长但Q3环比略有下滑主要系毛利率变动所致:1)H1人民币贬值利好外销使毛利率提升,但Q3人民币升值导致毛利率环比下降1.8pcts,但同比依旧增长;2)工艺优化,实施流程再造,节能减排等举措提高了业务效率,综合采购成本下降。费用方面:公司销售费用率和管理费用率均为3.9%,累计同比下降1.8pcts,但环比增加0.8pct,使得前三季度业绩增速略低于上半年增速。相关费用同比降低主要系工艺优化和流程改造使管理效率提高以及利息支出及汇兑损益增加。17年前三季度存货周转率为1.33次,同比增长0.4次,盈利能力有所增强;应收账款周转率提高,17年上半年为8.19次,同比增长0.5次,资金使用效率增强。内销外延持续布局,股权激励+股东增持彰显信心,未来看新产能投放公司继续保持龙头优势,在外销市场方面,公司在亚洲市场加快开发高端产品市场和品牌渗透,在国内同行业对日出口整体下滑的趋势下,公司出口逆势增,保持行业主导地位。内销方面,市场占有率持续提升;同时公司发挥优质的供应链优势,加大线上推广力度,与网易严选等优质平台合作,使公司团购及电商业务成为新的增长点。由于国家环保措施的一系列动作,中小厂商的退出将会带来一部分市场份额,未来公司将会继续有扩产动作。第一期扩产约为10%,下一步继续扩大的产能将在明年释放。同时由于公司溢价能力良好,加持棉价有走高趋势,未来销售价格有望提高,加之产能释放带来的产量提高,我们认为公司未来业绩将持续稳定增长。同时公司上市十年首推股权激励,员工持股与控股股东增持充分彰显公司发展信心。 维持“买入”评级,3-6个月目标价8.85元。预计公司2017-2019年EPS0.51、0.59、0.67元,对应PE 14、12、11.倍。我们认为公司未来将持续稳定增长,公司拥有优质供应链,在工艺流程改革之后,公司综合成本下降,加持环保政策对公司龙头企业的利好,随着新产能投放,业绩持续增长可期。我们给予公司18年15倍PE,3-6个月目标价8.85元。

事件:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收7.94亿元,YOY42.86%;归母净利润9,319万元,YOY45.3%;EPS为0.78元。其中第三季度实现收入2.99亿元,YOY37.31%;扣非后归母净利润2,912万元,YOY-3.49%。公司前三季度总体而言业绩继续高速增长,但第三季度业绩下降,主要系:(1)B2B/B2C业务进一步深化客户合作;(2)自有品牌“90分”加快渠道及供应链布局,稳步扩充产品品类;(3)销售/管理/财务费用同步增长拖累净利润。 前三季度业绩总体仍维持高增长,第三季度业绩下滑主要系费用提升。 公司第三季度毛利率为31.3%,同比增加1.6pcts,环比下降2.7pcts;费用率方面,销售、管理及财务费用率均有提升,YOY分别增加2.7/1.9/0.7pcts,主要系B2C业务多渠道发展推动、品牌建设、市场推广及汇率波动所致,整体三项费用率累计增加5.3pcts,导致公司第三季度扣非后净利润首次出现下滑。在公司费用率大幅下调影响下,公司核心净利率下降至9.3%,同比下降3.4pcts,环比下降2.7pcts。 B2B、B2C持续增长,持续看好自有品牌90分多品类全渠道布局以及Q4电商旺季带动业绩进一步增长。 B2B方面,B2B作为主要业绩支撑能够继续保持高速发展主要系公司致力于深化重要客户合作(包括小米、迪卡侬、DELL等),预测重点客户收入仍能保持较快增长;同时,公司也在积极拓展新客户。公司正在加大国内外产能布局,未来B2B收益依旧可期。B2C自有品牌方面,90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台快速打通线上渠道,目前公司正在加快多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类并挖掘其他功能性产品(皮肤衣、抗菌和一体织T恤、智能跑鞋及防盗刷钱包等)。渠道方面,将继续拓展线上海内外渠道,包括天猫、亚马逊及旅游平台,并逐步布局线下(现已与小米线下店全面合作),实现全渠道覆盖。另外,公司变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”募投资金1.53亿用于收购润米,加强对润米控股权(控股76.93%)。润米作为B2C主要载体,此次收购有利于继续在自主品牌集中发力,提升盈利能力。此外,员工持股计划绑定核心高管利益彰显公司发展信心。加上第四季度双十一迎来电商旺季,将带动公司收入增长,有望提升全年业绩。 维持“买入”评级,3-6个月目标价63.36元预计公司17-19年核心EPS为0.94、1.32、1.74元,对应PE59、42、32倍。随着公司主营业务收入稳健增长;B2B不断深耕新老客户及B2C自主品牌多品类全渠道布局,均将为公司带来持续增长空间。考虑到次新股因素,我们给予公司18年48倍PE,调整3-6个月目标价至63.36元。

大众时装龙头,多品牌齐发展。 公司成立于2001年,是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营时装集团,主要从事服装设计、品牌推广和销售,致力于为消费者提供兼顾时尚、品质与性价比的时装产品。公司实行差异化的多品牌战略,旗下目前拥有LaChapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、OTHERMIX等多个风格差异互补、客群交织延展的大众时尚品牌,全方位覆盖女装市场需求,并将产品线逐步延伸至男装及童装产品,填补市场空白。 产业升级阶段行业集中度趋于提升,公司市占率有望持续提升。 公司所处行业属于中端大众休闲服饰,其中成人休闲服饰是其主要的经营方向。2015年我国成人休闲服装的市场规模为6055亿元,同比增长5.51%,占成人服装市场的57.90%,市场空间较大。而中档休闲服装市场由于拥有庞大的消费者基础,需求稳定,未来仍将占据较大的比重。从集中度来看,目前我国中档休闲服饰的市场竞争较为激烈,市占率较高的以国际品牌为主,但市场集中度趋于提升。其中,公司的市占率排在第三位,约为5%,排名前两位的均为国际品牌,但公司在国内品牌中排名达到第一。公司此次的募投资金将会继续扩大线下门店的开设,公司的门店将达到1万家店以上,我们认为公司在市占率方面将会有进一步的提升。 公司整体业绩、运营效率居行业中上游,发展潜力大。 公司2012-2016年业绩表现突出:5年间营业收入、净利润规模稳步增长,营业收入从2012年的29.13亿元增长到2016年的85.51亿元,复合增速高达30.89%,净利润从2012年的2.60亿元增长到2016年的5.72亿元,复合增速高达21.85%。2017年上半年营业收入达42.82亿元,净利润达到3.01亿元。多品牌差异互补,公司收入来源趋向多元化,收入结构的稳定性增强,各品牌收入增速企稳提升,公司营收增长空间潜力巨大。 公司持续受益于“多品牌+全直营+深度参与式供应链”。 公司的多品牌运作模式能有效突破单品牌在消费群体、着装场景、款式风格覆盖的局限性,建立更广泛的客户基础,提高公司在大众时装市场的渗透率;“全直营销售网络+全渠道零售模式”,持续扩大零售网络得覆盖广度与深度;高效的深度参与式供应链体系,提高公司的快速反应能力。 首次给予“买入”评级,3-6个月目标价30.80元。 预计2017-2019年核心EPS分别为0.90、0.88和0.86元,对应17-19年PE分别为13.5/13.8/14倍。考虑到公司为新股,在同行业中整体增速较为稳健,中端时尚休闲服装市场发展空间较大,因此我们给予公司18年35倍PE,对应目标价30.80元。 风险提示:直营零售网络的扩展之后销售不达预期、存货风险等。

事件:歌力思是我们团队从去年开始就坚定看好的服装企业,尤其是在经历一系列收购整合动作后,公司主业包括新进的海外品牌在业绩方面都实现了快速增长,也受到了市场的高度关注。歌力思近日在深圳举办了投资者交流会,由歌力思董事长夏国新携旗下Ed Hardy CEO 周澄、百秋网络CEO 刘志成、Laurel品牌营运总监戴丹、IRO 品牌营运总监李爱君、VIVIENNE TAM 品牌营运总监齐文共同参与交流。此次交流会是公司在完成一系列收购活动后第一次各品牌高管云集参与深度交流,因此意义非凡。 多品牌协同作用显现,业绩持续高增长,持续并购下业绩有望继续超预期公司上半年业绩表现依旧大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,Ed Hardy 以及电商代运营销售。分品牌来看,主牌歌力思营收同比增长25.06%,直营店同店单店收入同比增长26.01%,终端单店销售稳步增长,单店收入达到40万,公司对单店收入及利润的重视已体现在主品牌的销售上;Ed Hardy(EH)以及EH SkinWear 在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动EH 中国市场的推广和销售,收入较去年同期并表大幅增长299%,单店质量非常高,今年下半年预计再开6-8家店。17年上半年EH 还推出了X 系列,结合当下流行的oversize、字母logo等潮流元素,以及EH 特有的纹身图腾,机具个性的设计风格深受消费者喜爱。除此之外,SkineWear 亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜)等。由此可见,不同于传统服装企业,EH 在产品的每个细节上都狠下功夫,我们预计EH 销售的持续高增长空间巨大。Laurel经过一系列调整之后,整合效果已经显现,直营店单店销售同比增长32.48%,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店。今年公司又收购国际知名设计师品牌Vivienne TAM75%股权,VT 主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT 并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 盈利水平提升,协同效应显著。 公司上半年毛利率同比提升2.7PCT,并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,则价格问题是次要的;销售和管理费用率累计同比下滑2.73PCT,品牌增多反而带动费用率下降,说明协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价32元。 预计公司17-19年EPS 0.89、1.19、1.49元,对应PE 27、20、16倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予目标价至32元,对应17年PE 36倍,18年PE 27倍。 风险提示:收购整合效果不及预期等。

事件:公司与阿里巴巴目前达成战略合作意向,但尚未签署正式战略合作协议。需要注意的是,后续协议的签署、业务合作的具体实施内容尚存在不确定性,且对今年业绩及经营成果不构成重大影响。 若与阿里正式签署合作协议,线上强势发力有望实现双渠道快速增长 阿里在销售、品牌建设及市场营销、大数据运用及消费者运营等方面具备极强优势,若公司最终与阿里巴巴正式签署合作协议,有利于公司实现更具盈利性的增长并加快数字化转型,有望实现线上线下全渠道融合以及国际市场开拓等战略目标。阿里旗下相关平台将为公司品牌推广提供优质服务和资源,为公司持续发展大量潜在客户、提升品牌影响力提供强有力的支持。同时,为发挥双方资源的协同和叠加效应、为消费者提供更好的产品和服务体验,阿里将在数字资产、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。若合作落地,公司将与阿里开启双百亿计划,预计2017线上零售额达到30亿元;到2020年,线上零售额有望突破百亿,线上线下零售额实现双百亿目标,符合线上线下双轮驱动共同增长的战略目标。 坚定看好公司多品牌轮动式发展以及全渠道布局策略 品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装受终端需求疲软以及门店调整影响,增速趋缓;(2)新兴品牌发展势头较为强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到50%保证了公司整体盈利能力的稳定性,并将仍以高速增长;(3)初创品牌开始盈利,Material Girl收入翻番,具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大的滚动式发展潜力。 渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店以及线上电商,增速均实现高速增长。若成功与阿里签署合作协议,将有利于公司继续整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。 维持“买入”评级,3-6个月目标价33.79元 公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。由于上半年渠道、库存及新品牌均在调整导致业绩表现不佳,但激励考核将刺激业绩增长,因此我们看好明年业绩带来拐点。预计17-19 EPS分别为0.81/1.36/1.79元,对应PE35/21/16。根据激励考核指标,17-19年业绩复合增速为40%+,给予2018年25倍PE,考虑到明年业绩6.5亿可期,对应162.5亿元市值,因此给予3-6个月目标价33.79元。 风险提示:线上零售不及预期;后续协议不能签署等。

事件:公司于今年9月1日与阿里巴巴(中国)签署《战略合作协议》。双方达成高度战略合作共识,拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 与阿里合作,进一步打造时尚产业生态圈、实现多品牌运营平台战略目标。 通过与阿里巴巴合作,公司可以获得在国内甚至全球业务最重要的和可持续的销量与利润增长引擎。阿里在销售、品牌建设及市场营销、大数据赋能及消费者运营创新等方面具备极强优势,双方合作有利于公司实现更具盈利性的增长并加快数字化转型。阿里旗下的天猫及阿里相关平台将为公司品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为公司持续发展大量潜在客户、提升品牌影响力提供强有力的支持。同时,为发挥双方资源的协同和叠加效应、为消费者提供更好的产品和服务体验,阿里将在数字资产、营销推广、创新合作等方面为公司提供战略资源。公司与阿里的战略合作,符合公司打造时尚产业生态圈及多品牌运营平台的战略目标。本次合作将有利于推进公司业务与互联网的全面融合,公司将以消费者为中心,充分利用互联网平台和大数据技术,提升电子商务的创新与应用能力,开展新零售业态下数据化、全渠道运营的生态体系建设。 运营模式独特、产品逐步实现年轻化、潮流化、终端实现全渠道运营。 区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加与阿里合作,在营销和品牌推广方面获得大力支持,公司一系列举措有利于改变和重塑品牌形象并吸引新一代年轻消费者。 维持“买入评级”,3-6个月目标价11.55元。 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革(年轻化、潮流化)、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业及最近投资、合作项目都体现了公司积极求变、打造时尚产业生态圈及全渠道运营的决心。预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.77和0.82元;对应PE13、12和11倍。给予18年15倍PE,3-6个月目标价11.55元。

中报继续维持高速增长。 公司中报业绩维持高增长的主要驱动因素为:1,纱线主业营收同比增长10.12%,继续保持稳定;2,报告期内网链业务营收规模达到18.3 亿元,同比增长74.8%;3,公司通过集聚营运以及提升生产效率带动毛利率提升1 PCT;4,成功定增以及新疆对纺织产业的金融支持带动财务费用同比下滑45%。从二季度来看,公司营收增速继续维持20%以上增长,盈利能力得到进一步提高,其中毛利率和期间费用率不管从同环比口径来看都得到了进一步优化,主要得益于会计政策变更(根据财政部要求将相关的政府补助从营业外收入项目重分类至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中,报表质量提升明显)。从存货和经营性现金流量净额来看,公司在报告期内对原材料进行了大规模采购,存货余额已高达32 亿元,说明公司对未来棉价较为乐观。 棉花基本面持续向好+业绩高增长可期+公司拟更名,估值空间有望打开。 此次棉花抛储延后一个月,对新棉上市后的棉价短期可能有抑制作用,但从中长期来看,延后一个月意味着今年抛储量将提高,国储棉库存在明年将进一步下降,棉花供需状况也将同时改善,有利于公司储备棉花及开展销售。我们认为公司在新疆地区的前期投资已到收获期,色纺纱主业的量价齐升以及新疆政策利好将确保主业的良性发展,而前端网链业务的快速发展也有望稳定增厚业绩。未来,在公司前端业务规模效应释放后,公司也会对后端进行更为深入的规划及投资。另一方面,公司此次拟将“华孚色纺”证券简称变更为 “华孚时尚”,表明公司“坚持主业、共享产业”的长期战略,且未来将致力于成为全球纺织服装产业时尚运营商。过去几年在棉花基本面大幅波动背景下,公司业绩波动幅度也较大,目前总体来说是棉价基本面在未来几年持续向好的起点,内外棉价差正常且棉价有望长期稳定向上,公司主业可持续性高增长可期,估值空间有望打开。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价15.00 元。 预计公司2017-2019 年 EPS 0.67、0.84、1.03 元,对应PE 16、13、11 倍。我们认为公司在未来主业向好的基础上,前端放量,后端在深入规划后对华孚的“生态时尚圈”也将起到积极贡献。 风险提示:公司业务进展低于预期;棉价超预期波动。

事件:公司公布2017 年半年报,实现营收9.61 亿元,同比增长9.10%;实现归属母公司净利润1.59 亿元,同比下降6.36%;EPS 为0.186 元。 公司主业平稳增长,毛利率下降及相关费用上升导致上半年归母净利润增速不及销售增速。 主业销售稳健增长、新业务及渠道调整导致费用增加,净利润下降。 从收入端来看,公司主业增长稳健。上半年套件类收入实现4.61 亿元,收入占比近半,同比增长9.94%;被芯类收入达到3.29 亿元,收入占比34%,同比增长6.45%;枕芯类收入达到0.78 亿元,收入占比8%,同比增长21.06%。收入增长受益于电商增速较快,其中芯类产品成为线上较大增长点。公司H1 毛利率保持在50.2%,同比下降约1pct,主要系电商收入比重上升导致毛利率微幅下降。虽然销售保持稳定增长,但新业务及新厂房的前期投入也相应较大。因此费用方面,销售费及管理费用均有上升,累计同比增加1.2pct,主要系开设旗舰店及新业务投入导致费用上升。 渠道优化见成效,看好定制家居带来崭新业绩增长空间。 2017 下半年公司将继续围绕完善定制家居业务、优化终端渠道结构、门店升级等战略来开展。渠道方面,富安娜继续保持行业内渠道领先优势,并将继续致力于线下渠道调整及新兴渠道挖潜:(1)开辟大型城市旗舰店并扩大核心城市直营店比例,力求精细化管理加强公司竞争力并提升门店形象;(2)关闭部分经营不善的加盟店并确立加盟商会以加强运营管理能力;(3)积极挖掘新渠道,包括电商及团购等并取得快速增长。公司今年亦有计划进军国际电商,意在挖掘中东及俄罗斯等市场。 业务方面,在主业增长不济的窘境下公司积极布局定制家居业务。主要先从一线城市直营店起步,线下通过定制样板间向二三线城市延伸;线上通过C2B 及O2O 定制模式推广。目前设备及团队均已到位并正在积极拓展加盟商,随着项目不断推进及凭借公司成熟的设计实力,定制家居有望给公司带来新的业绩增长空间。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价10.80 元。 预计公司17-19 年核心EPS 为 0.47、0.54、0.63 元,对应PE19、16、14 倍。公司目前估值较低,如大家居业务整合及渠道结构调整顺利进行,我们预计公司业绩将大概率回弹。我们给予公司18 年20 倍PE,3-6 个月目标价10.80 元。 风险提示:渠道优化不及预期,定制家具业绩不及预期等。

事件:公司公布2017年半年报,实现营收6.25亿元,同比增长18.13%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长10.20%;EPS为0.50元。公司半年报业绩延续一季度实现较快增长,主要系公司积极优化完善渠道以及各品牌销售增速较高所致。 主牌稳健、新品牌高速增长,毛利率略有下降系去库存。 分品牌看,主牌玖姿实现收入3.89亿元,同比增长5.89%;新品牌裴娜晨实现收入0.41亿元,同比增长96.05%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为11%/49%/31%;另外,今年公司引入的线上女装品牌安娜寇,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等各大核心平台开设旗舰店,上半年实现收入0.28亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力教大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,但也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比87.29%,但线上收入占比正在逐步提升(H1收入达0.79亿元,YOY26%,)。其中直营店及加盟店收入分别为3.14/2.31亿元,同比增速为24.1%/9.18%。另外,公司目前仍在优化门店,H1净开10家店。从费用来看,销售费用同比增加1.1pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。 持续看好多品牌、全渠道布局,股权激励彰显业绩增长信心。 一方面,公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌,今年又引入线上安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营,公司正在积极向多品牌、全渠道发展。另一方面,新品牌及线上营收均实现两位数增长,且毛利率较高,随着新品牌及线上收入占比不断提升,公司业绩有望持续增长。另外,公司实施股权激励计划,业绩考核目标为17-19年归母净利润分别不低于2.75/3.60/4.70亿元,同比增速分别为16.5%/30.9%/30.6%,亦说明公司对未来业绩持续增长充满信心。 调高至“买入”评级,3-6个月目标价27.94元。 预计公司17-19年核心EPS为0.97、1.27、1.67元,对应PE24、19、14倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,新品牌具备较大成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间,股权激励更是彰显业绩高增长的信心。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司18年22倍PE,3-6个月目标价27.94元。

增资快尚时装,实现设计、渠道、供应链共享协同,有望提高盈利能力。 快尚时装旗下UR 风格鲜明,产品兼具多品类、快时尚、高性价比等特点,抓住当下主流消费者消费倾向,因此在其目标群体中具备一定影响力。本次公司增资快尚时装,旨在确保主业稳定发展的前提下,通过内涵与外延发展相结合的策略,推进公司打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的发展战略,提高公司自身价值。若最终公司能够与快尚时装签订正式投资协议并执行,有利于双方共享设计风格、渠道、供应链等资源,形成互补和协同效应,进一步提高市场占有率;另一方面,此次增资符合公司发展策略(打造年轻化、潮流化快时尚品牌),有利于加快时尚生态圈布局,培育新的利润增长点,巩固公司在行业内的龙头地位。另外,此次协议的签订与执行对公司 2017 年度经营业绩不构成重大影响。 主业看好“合作型供应链+类直营化管理”模式,与UR 合作有望进一步实现年轻化、潮流化快时尚策略。 主业方面,区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外公司发布的加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019 年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。 除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加UR 合作带来的协同效应,有利于吸引年轻消费者增加公司终端覆盖面进而提升整体销售水平。 维持“买入评级”,3-6 个月目标价11.55 元。 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业及UR 都体现了公司积极向年轻化潮流化变革的决心。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.77 和0.82 元;对应PE 13、12 和11 倍。给予18 年15 倍PE,3-6 个月目标价11.55 元。 风险提示:正式投资协议能否签订存在不确定性。