事件 公司10年三季报显示:实现销售收入3.89亿元,同比增长17.55%;实现归属母公司净利润0.35亿元,同比增长4.15%;实现核心净利润10.29亿元,同比下降8.04%;实现全面摊薄EPS和核心EPS分别为0.22元和0.18元,低于我们预期。 投资要点 业绩低于预期主要系三季度毛利率大幅下降。三季度毛利率仅为24.63%,为近年来新低,主要来自于国外市场特别是美国市场的业绩下滑。由于公司在美国市场的产品档次比欧洲市场要低,竞争优势不强,加上美国经济复苏程度缓慢,公司加快了内销市场以及亚洲市场的渠道开拓,未来内销市场对业绩的贡献度将越来越高。中期报告中内销市场对收入和毛利的贡献度已分别达到历史新高的68%和83%。对渠道结构的优化整合将为明年业绩快速发展打好坚实基础。 设备搬迁导致的产量减少亦影响当期业绩。我们在此前报告中已提到设备搬迁将影响产量约为150万米,产能的延后释放将使得明年业绩享有低基数效应,从而带动业绩产生爆发式增长。西服业务注入速度也低于我们预期,由此产生的低基数效应也将为明年的高增长带来一定贡献。 维持“买入”评级。今年以来公司股价一直表现平稳,相对收益明显。虽然今年业绩大幅低于预期将对未来股价产生一定打压,我们认为目前的渠道及设备整合正是为以后的可持续发展打下坚实基础。下调公司10‐12年核心EPS预测至0.32、0.66和0.86元,对应PE分别为47/23/17倍。我们坚信如股价下跌将带来绝好的建仓机会。 风险提示。新增产能达产低于预期;原材料价格大幅上涨;人民币升值。