公司2011年EPS为0.79元,2012年一季度利润同比持平。公司2011年分别实现营收收入和净利润450亿元和117亿元,同比增长7.12%和12.37%,EPS为0.79元。公司大秦线一季度运量下滑1%,EPS为0.23元,与上年同期相比基本持平,表现出较好的业绩稳定性。 2011年大秦线4.4亿吨运量接近运能上限,收入进一步增长需靠运价。公司2011年煤炭运量4.5亿吨,占全国铁路煤炭运量的26.2%,其中大秦线完成4.4亿吨,已经达到运能的上限。预计未来三年大秦线的运量增长空间较为有限,能够推动收入和利润进一步增长需要依赖新的因素一一运价的提升。预计围务院将加快研究铁路货运价格的形成机制和运价体系,如果改变建设基金的征收规则和提升特殊运价,将会带来公司业绩较大的改善空间。 公司2011年人工成本增长29.2%或13.2亿元,仍处在上升通道。公司2011年成本增长10%,主要推动因素为占总成本23%的人工成本的高速增长,其2011年增幅达到29.2%或13.2亿元,此外和谐号机车检修费6.2亿元,也是成本增加的因素之一。根据铁道部关于改善铁路职工生活的意见,目前铁路运输业人工成本赴于上升通道中,我们预计未来三年每年仍有10-15%的增长,是公司需要消化的重要成本压力。 分红率稳定在50%,未来的估值变化在于改革释放的制度红利力度。公司计划每股现金分红0.39元,分红率稳定在50%。近期国务院开始重视铁路体制改革,将铁道部政企分开作为基本经济制度改革的重要内容之一。我们认为大秦铁路将是铁路政企分开改革的最大受益者,如果未来建设基金能够成为公司收入的一部分,预计公司收入规模将增加100亿元以上。 风险因素:成本上升、铁路机制持续僵化的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年EPS分别为0.82/0.87/0.95元(原2012/13年预测为0.83/0.88元),当前价7.45元,对应PE分别为9/9/8倍,2012年PB为1.5倍。低估值、高股息收益率(5.2%)和铁路体制改革预期为公司提供高安全边际,维持“买入”评级。

公司2011年净利润同比增长28.3%,每股收益1.01元,超出我们预期。公司2011年实现营收收入和净利润分别为802.5亿元和22.5亿元,同比增长21.4%和28.3%,EPS为1.01元,超出我们此前0.94元的预期。但公司来自处置股权的投资收益近5亿元,投资收益超预期是公司业绩表现较好的因素之一。 受汽车等业务推动,供应链板块利润增长24%,仍保持较快增速。公司2011年供应链业务收入为721亿元,同比增长20%,利润贡献超过11亿元,占当期总利润的五成左右,同比增长24%,仍保持较快的增速,在钢材和浆纸价格不断下滑背景下取得这样的业绩增长当属不易。拉动业绩增长的业务板块主要是汽车、钢材和矿石业务,高端汽车经销和维修业务利润贡献预计超过2亿元,增速超过30%,而浆纸业务受价格持续疲软的影Ⅱ向,利润额预计下滑30%左右。 房地产开发业务正处于上升期,2011年收入增长58.6%。公司房地产开始进入快速上升期,2011年开发收入同比增长58.6%,两家地产公司利润合计近17亿元(归属于母公司的利润贡献11.8亿元),其中建发地产利润增长超过4成。2011年公司地产签约销售收入同比增长22.8%,预售账款超过63亿元,同比增长超过50%,将保障2012年地产业务的平稳增长。 关注供应链周期板块的反弹和房地产业务的可能超预期。预计公司汽车业务未来三年复合增长仍有望达到20%-30%。浆纸业务则料将受益价格的底部回升,毛利率有望呈上行趋势带动浆纸业务出现恢复性增长。此外,如果房地产市场回暖,则或将带来地产业务增长的超预期表现。 风险因素:供应链业务利润率下滑;房地产调控风险。 盈利预测、估值及投资评级。维持对公司2012/2013年EPS预测各为1.01/1.33元,增加2014年EPS预测为1.59元,对应PE分别为8/6/5倍,2012年PB为1.7倍。考虑到公司供应链业务仍具增长前景,房地产业务发展保障较高,维持“增持”评级和8.50元的目标价。

公司2011年净利润同比增长15.95%,每股收益0.25元,符合预期。公司2011年分别实现营业收入和净利润146.9亿元和18亿元,同比分别增长8.95%和15.95%,对应摊薄的EPS为0.25元,收入和利润完全符合我们的预期。公司计划按照利润的40%派发现金股息,即每股0.10元,对应当前股价的股息收益率为2.g%。 广深城际收入增长10.4%,增速高于客运量增速。公司2011年广深城际客运量增长5.7%,但收入增长超过10%,主要归因于2011年6月客运票价提升5元。此外,公司路网清算收入及其他服务收入同比增长9.5%,增长的主要动力来自广深高铁的委托运营管理服务(+52.9%)。货运方面,货运量同比略增氏1%,增速较慢,货运收入同比增长5.4%。 2011年人工成本增长幅度较高,超过20%。人工成本增加成为公司主营成本面临的主要压力。2011年公司工资和福利的提升推动人工成本增长达到2l.g%。今年年初铁道部又要求给一线铁路员工提高工资水平15%左右,预计公司2012年人工成本将继续增长10%左右。此外,由于电价上涨,预计也将推升公司的电力成本。 或受益货运运价提升10-20%.未来或在资本市场图谋进一步发展。我们预计2012年铁路普货运价提升10-20%,将增厚公司EPS约0.01-0.03元。但同时也面临一定的分流压力,预计今年广深城际客运量增速将比2011年下滑6-8%,此外,除人工成本可能上升10%左右外,预计公司动车四级维修还将产生2.5亿元左右的费用,给公司带来一定的成本费用压力。此外,公司还考虑利用资本市场进一步做强做大,我们认为可能会以收购资产为丰。 风险因素:高铁分流影Ⅱ向,成本上升风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13年EPS0.24/0.27元预测不变,当前股价对应的PE分别为15/13倍,2012年PB为0.9倍。考虑到公司将受益铁路体制改革和运价提升,且当前PB较低,维持“买入”评级。

主业趋清晰,金属物流基石地位预计未来2年不变。公司现有丰业是金属物流业务,并控股一家小额贷款公司,预计2011年金属物流利润贡献占比约83%,小额贷款业务占比约15%。公司还新投资了LED业务,目前正在建设当中,预计今年6月底投产,未来LED业务规模将会逐步扩大。公司的主业格局逐渐清晰,即以金属物流为核心,发展LED业务,并兼顾小额贷款业务。 金属物流跨区域发展增加新动力,基材价格企稳回升稳定收益水平。未来两年公司将以张家港为核心基地,将配送基地进一步辐射至广东、上海和重庆等地。预计2012/13年有效综合产能将增长32.4%/13.2%,2013年底达到43万吨。目前钢材价格基本企稳,且随着整合效果的显现,钢板物流业务毛利率将会保持稳定,预计2012/13年金属物流净利润的增速将分别达到25.6%和28.4%,分别贡献EPS0.29元和0.38元。 预计可贷款规模提升60%,小额贷款业务2012年利润增长近4成。2011年11月小额贷款公司完成增资至3亿元,提高50%,加上留存的近1亿元利润,最高可贷款额度提高约60%。保守估计2012年年均贷款余额为5亿元,则利息收八增长将超过三成,小额贷款公司的利润预计增氏34%。考虑到2011年4月收购小额贷款公司10%的股权,因此对母公司的利润贡献增幅略高,为36.g%,或贡献EPS0.09元,占当年净利润的22.g%。 LED业务2013年起将贡献利润。根据中信证券研究部电子行业的观点,照明市场的需求将启动LED需求回升。预计下半年LED项目将实现投产,初期将有2-5台MOVCD投入牛产。未来随着产品的开发成功,预计MOVCD机将有较快的增长。若2013年10台MOVCD运营,产能利用率50%的假设下能够贡献EPS0.034元。 风险因素:金属物流需求疲软;LED业务推进受阻。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13年净利润分别为1.39/1.86亿元(分别上调6.9%/8.7%),2011-2013年净利润复合增速为31.2%;预计2012/13年EPS为0.38/0.51元,对应PE分别为20/15倍,与我们覆盖的主要物流股平均20倍PE相当。考虑到未来控股股东和大股东减持压力下降,基材价格回升带来毛利率的提升和较高的预期业绩增速,我们将其评级由“增持”提高至“买入”,给予其8.9无目标价,对应2012年PE为23倍。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年EPS分别为0.50/0.65/0.84元(2012/13年净利润较此前预测调整一1%/3%),业绩复合增速为29.4%,当前股价对应的PE分别为19/14/11倍。预计2013年沙鲅铁路、特种箱和其他业务EPS分别为0.36/0.22/0.07元,以15/30110倍PE分别估值,则合理价值为12.5元,维持“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13年EPS分别为0.60/0.73兀,较上次预测调整一7.7%/2.8%,当前股价为9.05元,对应2012/13年PE分别为15/12倍。给予目标价12元,对应2012年20倍的PE,维持“买入”评级。

投资要点 2011年净利润高速增长近9成,EPS为0.68元。2011年公司营业收入因将化工品的自营改为代理方式而同比下滑超五成,但化工品仓储主业营业收入增长30.7%,毛利率维持在77%的高位,并比上年略提升1.1个百分点,利润增长超过75%。公司净利润达到1.45亿元,同比大幅度增长89.3%,实现EPS0.68元,基本符合我们的预期。 2011年公司主业增长主要受益罐容扩张及需求旺盛所致。公司去年初投产11.65万立方米新罐容后使得产能相应提高了近37%,在经过二季度的培育后估计开始贡献盈利。此外,张家港发达的化工行业带来了较为旺盛的需求,2011年张家港化工品交易所交易额360亿元,同比增长20%,目前公司罐容仍然无法有效满足市场需求,给公司带来了充足的业务量和费率水平。 其他业务好转和非经常性盈利贡献锦上添花。2011年公司的化学品运输业务开始扭转亏损,贡献近200万元的利润,另外两家子公司利润亦有所增长。 此外,公司处置位于昆明的房产贡献利润1200万元,仓储业务2010-2011年10%的所得税优惠近2500万元亦体现在2011年业绩当中。上述因素贡献2011年利润增量的70%左右。 预计2012年罐容增长23%,后续发展还需新产能的持续提升。在需求和仓储费率稳定的情况下,公司10万立方米储罐扩建项目预计2012年二季度将投入试运营,可增加公司罐容23.1%,有望成为2012年业绩增长的主要因素。公司还计划通过非公开发行股份2310万股融资约2亿元进行罐容的扩大以及码头的岸线整合,有利于后续增长潜力提升,预计最快下半年实施。 ◆◆.风险因素:罐容扩张速度放缓风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012-2013年净利润为1.54亿元和1.73亿元,EPS为0.72元和0.81元,2012年主业增长仍可达24.1%,但后续的增长速度将有所放缓。公司2012年PE为18倍,在物流板块中估值安全边际较高,未来仍有增长空间,维持目标价15.25元及“买入”评级。

投资要点 预计2011年业绩增长20%左右,EPS约0.94元。我们测算公司2011年收入约810亿元,同比增长22%左右,归属母公司的净利润约21亿元(含转让资产利润贡献约2亿元),同比增长约20%(扣除资产转让收益增长约8.6%),EPS约0.94元,其中供应链和房地产业务各贡献约一半的利润。 2012年供应链板块料将增长20%,受益汽车强劲增长和浆纸业务恢复性增长。预计公司2011年供应链业务收入为720亿元,同比增长约20%;拉动业绩增长的业务板块主要是汽车、钢材和矿石业务,而浆纸业务预计下滑30%左右。预计2012年公司供应链业务的复合增速为20%,钢材和矿石业务的流量会有所控制,增速为10-20%,浆纸将出现恢复性增长(20%以上),汽车板块增长动力依然强劲(30%)。 汽车和钢材仍具空间,未来三年供应链增长动力充足。公司钢材和矿石业务将受益于行业的自然增长和自身实力提高带来的份额提升,预计未来三年复合增速为20%。汽车业务则受益国内豪华进口车销售高速增长,2011年保时捷等多个高端汽车品牌在华销量均超过了50%,预计公司汽车业务未来三年复合增长仍可达30%,浆纸业务则会受益价格的底部回升,毛利率有望呈上行趋势带动浆纸业务出现恢复性增长。 地产业务处于上升期,变量在于政策。目前公司地产项目储备约700万平方米,预计2012年可售房源达180亿元左右,其中存量房源80亿元,新增可售房源100亿元,地产业务正处于上升期。我们认为公司房地产业务增长较为稳健,较强实力的股东背景保障了资金压力需求和较低的资金成本,预计未来两年房地产业务增速为20-30%。如果调控放松,未来两年的房地产业务增长可能会超出预期。 风险因素:供应链业务利润率下滑;房地产调控风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.94/1.01/1.33元,较上次预测调整4.4%/-1. g%/4. 7%(原预测为0.90/1.03/1.27元),对应PE分别为8/7/5倍,2012年PB为1.6倍。以住宅地产板块2012年平均8倍PE估值公司房地产业务为4.6元/股。供应链参考贸易类平均13倍估值水平对应的价值为6.08元。考虑到公司供应链业务板块近10种,且房地产业务影响该板块的再融资而给予一定的折价,以0.8倍的折价计算合理估值为8.5元,维持“增持”评级。

投资建议:公司增长动力将成功转换为特种箱业务,维持“买入”评级 铁路物流的特种箱业务目前正步入快车道,铁道部对铁龙物流发展的支持已经通过特种箱的加快审批得到体现。我们预计公司业绩将由主要靠沙鲅铁路推动增长成功转换为由特种箱业务推动增长。 预计公司2011/12/13年营业收入分别为25.8/33.1/43.7亿元,净利润分别为5.3/6.7/8.2亿元,净利润增速分别为lO.g%、26.0%和22.8%,对应摊薄的EPS分别为0.40/0.51/0.63元。当前股价对应的PE分别为22/17/14倍,维持“买入”评级。

提供IT业一体化供应链解决方案,重心转向更高端的综合物流。公司为现代IT物流服务商,主要包括以VMI和DC为丰的综合物流,以及运输和通关为主的基础物流业务。公司2011年前三季度收入8.7亿元,其中基础物流占比63%,综合物流占比37%,毛利贡献占比则相反,综合物流占比达到63%。预计随着公司业务结构继续调整,以及积极发展高毛利率的VMI、DC业务,综合物流收入和毛利比重将继续上升,2013年有望分别达到48.3%和74.8%。 受益IT业高增长和物流外包趋势,预计未来IT物流需求复合增长30%。 我国现代物流发展空间巨大,且由于IT制造业在我国发展较快,IT物流外包需求不断增长。2005年以来我国笔记本产量年增长达36.4%,从消费趋势来看PAD和智能手机接力笔记本正高速发展。得益于IT制造业发展及物流外包趋势,预计IT物流需求未来三年复合增速为30%左右。 核心管理层稳定,拟推出股权激励助力业绩稳定增长。公司核心决策层和管理团队工作年限均在10年左右,控制人缔结一致行动协议也为重大决策顺利推进带来保障,且拟实施470万份股票激励计划有助于广泛调动管理层和核心员工的积极性,有益未来三年业绩持续稳定增长。 客户粘性高,两大业务相互支持推动业务实现稳定发展。公司积极实施品牌商战略,五大品牌商客户已贡献半数以上的综合物流收入,比2007年提高31个百分点,较高的客户粘性成就业务竞争优势。公司通过整合两大业务平台,实现资源共享和产生协同效应,预计综合物流业务复合增长超过30%,在基础物流业务稳定假设下将带动公司未来收入实现13.7%的复合增长。此外,公司有望借助于在IT行业的成功物流运营模式和管理经验,为通信等行业提供一体化物流解决方案,实现跨越式发展。 风险提示:人工成本增加;跨区域发展和跨行业复制失败。 ..◆盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.74/0.93/1.15元,未来三年复合增长近20%,其中2012年综合物流贡献约63%,或0.58元。当前股价对应PE分别为22/17/14倍,PB为1.7/1.5/1.4倍。鉴于公司在IT综合物流服务方面竞争优势突出,综合绝对估值(DCF)和相对估值法(PE)的公司合理估值为18.6元,首次给予“增持”评级。

公司公告: 公司下属控股子公司盾安(天津)节能系统有限公司近日与山东省庆云县人民政府签订《山东省庆云县可再生能源供热合同》,总投资额11.2亿元人民币。公司将在在山东省庆云县境内利用城市污水源和地热井余热及其他可再生能源供热总面积达到1000万平米,其中2011年需解决供热缺口约200万平米,同时每年新增供热面积约为160万平米。 主要观点: 新增大单将进一步加快公司在地源热泵领域的布局。公司目前公告的合同分别来自山西、天津和山东,投资额已超过33个亿,供热面积超过3000万平米,按照目前民用建筑及商业建筑均价28元/平米/年的供暖价格,未来所有项目建成后将为公司带来每年超过一亿元的净利润。 公司在新单获取方式的改变将更有利于公司在其他地区的发展。 公司之前公告的几个项目都是通过与当地公司合作,从而顺利介入当地市场并获得大单。而此次合同,公司采取直接与地方政府合作的方式,说明随着公司在地源热泵领域的技术和集成能力逐渐得到市场认可,公司在市场拓展方式上更为简洁有效,将有助于公司提高盈利水平和扩大市场范围。 地源热泵市场广阔,看好公司在行业中的成长性。我国应用浅层地热能进行供暖和制冷的地源热泵项目已经超过2 0 0 0个,建筑面积近1.3亿平米,其中,80 %的项目集中在北京、天津、河北、辽宁、河南、山东等地区。随着2011年节能减排“三免三减半”的税收政策出台及各地政府推出地源热泵的财政补贴方案,未来市场增长将明显提速。公司战略是以天津为中心,辐射至北方各大城市,目前正在新疆、内蒙古及沈阳等地积极洽谈合作意向,我们看好公司成为地源热泵市场中的龙头企业。 预计公司2011 、2012年的EPS 分别为0.52、0.72,给予“买入”评级。公司是空调制冷配件和设备的龙头企业,同时积极布局新能源产业,2011年下半年多晶硅项目将达产,预计今年产量将达500吨。随着公司屡获地源热泵大单,未来盈利确定性较强,同时公司还存在很大接单的可能性,因此我们预计公司2011 、2012年的EPS 分别为0.52、0.72,给予“买入”评级,目标价15.6元。

一、公司目前经营状况正常。公司主营工业金属管件、法兰等产品,具备大口径、复合材料、高性能管件的生产能力。公司产品广泛运用于石化、船舶、电力等三大行业,公司研制的复合材料金属管件处于大规模批量生产阶段,生产技术已达到国内同行业领先水平。 二、公司2011年与2012年业绩有望快速增长。公司募投项目延迟到2011年上半年进行,按正常建设周期计算,2011年三季度投产。募投项目预期2011年全年释放30-40%的产能。而公司此前业绩增长缓慢,主要受产能限制,募投项目的投产,将保障公司2011年、2012年的收益的快速增长。 三、公司海工市场前景广阔。公司在国内船舶行业管系领域处于领先地位。公司是扬子江船厂、外高桥船厂等国内知名船舶制造厂家唯一管系供应商。由于海工领域与船舶制造息息相关,随着我国海工大规模发展时机的逐渐到来,而海洋石油工程金属管件需求潜力巨大,公司有望成为首先收益公司之一。 而海工领域业务的拓展,有效提升公司估值空间。海工设备是我国高端装备制造业的重要组成部分,公司海工业务顺应了我国发展需求,且相应产品毛利率约有35%,处于较高水平。 四、盈利预测。我们认为,公司生产的工业金属管件、法兰等产品技术含量较高,且在海工设备领域业务已顺利拓展, www.xcsc.com 重要声明 :本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征 价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。 未来发展空间广阔。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.843元、1.164元、1.417元,对应PE分别为34X/24X /20X,虽然估值已进入较高区域,但公司顺应我国高端装备制造业的发展,我们维持公司“买入”评级,给予12年40倍的PE,目标价33.72元。 五、投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动。

十余年联手GE,双品牌攻占输配电高端公司是国内输配电设备的领先企业,拥有GE 及自有SGEG 品牌,分别占领输配电市场的高端及中高端领域。公司自有品牌在GE 品牌的带动下,发展迅速。公司占据中高端市场有利于规避激烈竞争,并能保证合理的利润水平。此外,两家合资厂是公司稳定的投资净收益来源,2010年,公司投资净收益占公司净利润达50%。 布局电力电子及低压元器件,爆发增长在即公司近年来逐步跨入电力电力领域。与Honeywell 合作,开辟高压变频器业务,在西气东输管道及炼钢企业等多种下游渠道有广泛应用,其中西气东输“十二五”期间对高压变频器的需求就将达到25亿左右,保守估计公司将在其中占据30-40%的市场份额。公司还与Honeywell 合作进行有源滤波器的生产,目前公司产品已成为地铁建设中的“标配”设备,在未来2-3年地铁集中建设的背景之下,预期乐观。 公司还为美国AE 公司进行光伏逆变器的贴牌生产,得益于AE 公司在北美的专业地位,公司光伏逆变器业务市场拓展快速,预计年内将形成销售收入达6000-8000万。 高端品牌盈利模式,公司制胜的法宝公司不断借助高端品牌,进入高端市场,从而规避低端竞争,提升盈利水平的模式,是公司得以不断发展的法宝。公司目前在传统的成套设备及元器件方面,拥有GE、AEG 等高端品牌,也拥有自有品牌SGEG;而在高压变频器和有源滤波器方面则使用Honeywell 品牌,光伏逆变器方面使用AE 品牌,预计电力电子领域内公司的自有品牌也将很快推出。公司于GE 十余年的良好合作是公司得以继续拓展合作伙伴的基础,同时公司也将继续沿用这种拓展模式,不断进入新的领域。 盈利预测与估值首次给予公司“增持”评级。公司凭借与GE 多年合作,成功开拓自有品牌,并进入中高端领域。公司继续复制高端品牌模式,涉足电力电力领域,并不断开发新产品,未来维持快速增长可以预期。根据测算,公司2011-2013年EPS 分别为0.58、0.87、1.20元。对应当前股价市盈率分别为25.59、16.97 、12.38倍,估值对比同类上市公司偏低,建议关注。

销量增长稳定,彰显行业龙头地位 公司5月份汽车销售30.44万辆,同比增长5.36%。2011年1-5月公司累计汽车销售186.6万辆,同比增速为13.57%。而行业1-4月汽车销量平均增速为6.09%,公司销量增速远高于行业平均,凸显龙头地位。 盈利主要来源的两大整车厂表现抢眼 上海汽车的主要利润来之两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。5月上海大众及上海通用汽车销量分别为9.2万辆、9.6万辆,同比增长分别为25.06%、15.46%。2011年1-5月上海大众及上海通用累计汽车销售47.88万辆、50.76万辆,同比增长32.02%、24.34%。而2011年1-4月轿车市场行业销量平均增速为7.86%。市场表现凸显两大品牌市场极高的认同度。 自主品牌压力凸显,商用车及微客寒意融融 上汽乘用车今年销售形势严峻,很有可能将无法完成年初24万辆的销售目标,5月汽车销量为10298辆,同比下降21.29%,2011年1-5月销量同比仅增长6.47%,销售形势不容乐观,预计2011年实现盈亏平衡仍然压力较大。微客市场仍然处于销量下滑阶段,5月销量同比下降10.5%,2011年1-5月累计销量同比下降4.05%,全年预计将呈现负增长。 商用车方面,上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯5月销量同比增速为106.85%、3.06%、-24.1%。 盈利预测 基于对上海通用及上海大众的良好表现,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年6月8日收盘价17.76元计算,对应PE分别为9.55倍、7.96倍和6.58倍,公司具有很高的安全边际,给予公司“买入”评级。 风险提示 日系车的复产对中高端市场带来的竞争冲击、行业市场销量数据不佳降低行业估值。

一、公司是我国重要铁路货车制造厂商,随我国铁路建设投资加大,公司铁路货车业务面临快速增长机遇。公司主业包括铁路货运车辆、军品结构件、精密锻件和车辆弹簧等,其中路货运车辆占公司收入的65%左右。而我国铁道部近期主要官员的变更,降低了高铁投资额度,放弃了客货分线的思路,但也放松自营车辆的管制,使得普通货车需求超预期增长,给予公司显著发展机遇。 而公司近期获得印尼铁路总公司1200 辆KKBW 型运煤敞车车辆销售合同,显示海外需求也给予公司铁路货车一定支持。 二、公司精密锻件产能将快速释放,预期相应收入大幅提升。公司精密锻件主要载体是富成锻造公司,产品主要是曲轴锻件,广泛运用于重卡及工程机械领域。但2010年因设备匹配方面存在问题,30万件/年的产能利用率仅三成。该问题预期2011年能够有效解决。 公司2010年生产11万件曲轴锻件,2011年相应产能预期释放到20万件,虽然2011年国内重卡销量增幅下滑,但绝对增长,依然能够保障公司锻件产品的销售。预期2011年精密曲轴锻件业务收入接近8亿元,在2010年4.54亿元基础上增长70%左右。 三、公司军品结构件和车辆弹簧等产品预期持平。公司军品结构件2010年处于微亏状态,因军品受国家需要决定,预期2011年依然无法有效改善。而公司车辆弹簧产品,由于规模不大,并不是公司重点投资领域,目前也无进一步扩大规划,预期随车用市场略有增长。 四、公司资产注入预期强烈。公司近期进行了高层更换,集团资本运营部高管进入上市公司。而公司作为兵器工业集团下属4个事业部中第一事业部核心资产,而集团现有未并入上市公司的重卡与坦克资产有望成为注入标的。 五、盈利预测。我们认为,公司是我国重要铁路货运车辆制造商,在目前铁道部高层变动时期,铁路系统面临更大发展机遇,将推动公司近年业绩的稳步攀升。而公司作为兵器工业集团重要运作平台,资产注入可能性大。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.426元、0.629元、0.861元,以目前价格计算,对应PE分别为40X/27X /20X,我们首次给予“增持”评级,给予12年35倍的PE,目标价22.01元。 六、投资风险。公司资产注入时间未定,将影响公司未来业绩。