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张宏波

中信证券

研究方向: 港口行业

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工作经历: 证书编号:S1010510120045,中信证券研究部航运港口行业分析师. 大连海事大学交通运输管理学硕士,在交通运输及港航企业具有10余年从业经历,曾任交通部研究室副主任。2008年加入中信证券研究部。...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2012-04-30 6.69 -- -- 6.81 1.79%
6.81 1.79%
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公司2011年EPS为0.79元,2012年一季度利润同比持平。公司2011年分别实现营收收入和净利润450亿元和117亿元,同比增长7.12%和12.37%,EPS为0.79元。公司大秦线一季度运量下滑1%,EPS为0.23元,与上年同期相比基本持平,表现出较好的业绩稳定性。 2011年大秦线4.4亿吨运量接近运能上限,收入进一步增长需靠运价。公司2011年煤炭运量4.5亿吨,占全国铁路煤炭运量的26.2%,其中大秦线完成4.4亿吨,已经达到运能的上限。预计未来三年大秦线的运量增长空间较为有限,能够推动收入和利润进一步增长需要依赖新的因素一一运价的提升。预计围务院将加快研究铁路货运价格的形成机制和运价体系,如果改变建设基金的征收规则和提升特殊运价,将会带来公司业绩较大的改善空间。 公司2011年人工成本增长29.2%或13.2亿元,仍处在上升通道。公司2011年成本增长10%,主要推动因素为占总成本23%的人工成本的高速增长,其2011年增幅达到29.2%或13.2亿元,此外和谐号机车检修费6.2亿元,也是成本增加的因素之一。根据铁道部关于改善铁路职工生活的意见,目前铁路运输业人工成本赴于上升通道中,我们预计未来三年每年仍有10-15%的增长,是公司需要消化的重要成本压力。 分红率稳定在50%,未来的估值变化在于改革释放的制度红利力度。公司计划每股现金分红0.39元,分红率稳定在50%。近期国务院开始重视铁路体制改革,将铁道部政企分开作为基本经济制度改革的重要内容之一。我们认为大秦铁路将是铁路政企分开改革的最大受益者,如果未来建设基金能够成为公司收入的一部分,预计公司收入规模将增加100亿元以上。 风险因素:成本上升、铁路机制持续僵化的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年EPS分别为0.82/0.87/0.95元(原2012/13年预测为0.83/0.88元),当前价7.45元,对应PE分别为9/9/8倍,2012年PB为1.5倍。低估值、高股息收益率(5.2%)和铁路体制改革预期为公司提供高安全边际,维持“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2012-04-30 4.58 4.85 100.39% 4.82 5.24%
4.82 5.24%
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营业收入同比增长15.5%,净利润同比下降74.2%。公司一季度营业收入同比增长15.5%,净利i闰同比下降74.2%。一季度RPK同比增长13.2%,快于行业11.7%的增速。客运裸票价格同比降低3.0%;货邮运输价格同比降低1.3%,货邮运输量同比增长3%。净利润比去年同期减少9.2亿元,折合EPS为0.03元,符合预期。 航油成本同比增长18%。公司一季度营业成本同比增加35.7亿元,同比增长21.4%,主要是油价成本同比大幅提升所致。由于一季度国内航油出厂价环比提升365元/吨,其中国内航油成本同比提升20%,国际航油成本同比提升11%。公司国内航线占比80%,而国内油价高,从而使得成本大幅增加。 财务费用同比增长196%。公司财务费用为2.6亿元,同比增长196%。主要是一季度人民币比对美元升值仅0.22%,去年同期升值0.51%,因而使得公司汇兑收益同比大幅减少。去年人民币对美元升值5.1%,今年预计升值2%左右,全年汇兑收益同比将大幅减少。 一季度最坏时期已过,预计二季度环比将改善。进入4-5月份,预计国内航空旅客同比增长8%,国际旅客同比增长接近20%,运营数据环比将改善明显,同时油价较为平稳。预计二季度航空公司利润环比改善,同比降幅收窄。 公司在国内航线占据优势地位,预计将受益国内航线市场的率先复苏。 风险因素:宏观经济下滑超预期;高铁成网分流高于预期;油价震荡走高;战争、疾病等突发性事件等。 盈利预测、估值及投资评级:预计2012/13/14年EPS为0.46/0.48/0.52元(2011年为0.52元),当前股价对应的PB为1.4/1.3/1.3倍。鉴于市场悲观预期已经较充分兑现,公司盈利能力环比有望改善。维持公司“增持”评级,目标价5.50元。预计公司PB估值将接近历史底部,估值优势显现,将进行修复。
上海机场 公路港口航运行业 2012-04-26 12.38 14.00 19.55% 12.96 4.68%
12.96 4.68%
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收入增长同比增长5.0%,净利润同比增长2.6%。公司2012年一季度收入同比增长5%,营业成本同比增长5.7%。实现净利润3.9亿元,同比增长2.6%。 公司商业租赁保持平稳增长。对应EPS达到0.19元,与去年基本持平,符合我们预期。 管理费用同比提升18.7%,投资收益同比降低12.2%。公司一季度管理费用3635万元,同比提升18.7%,主要是管理层成本的上升。投资收益1.38亿元,同比降低12%,主要是由于浦东航油投资收益同比降低25%,保税航油价格每月初的及时调整降低了公司航油销售的价差,同时去年同期基数较高所致;德高动量广告公司的投资收益同比上涨15%左右。 经营性现金流同比降低155%,投资活动现金流同比增加75%。一季度公司经营性现金流量净额为-7000万元,去年同期1.3亿元,同比降低155%,主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金同比减少,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加所致。投资活动现金流同比增加75%,主要原因是购建固定资产的现金同比减少。 预计今年运营指标重回较高增长,全年业绩仍可期。一季度浦东机场起降架次同比增氏5.7%,旅客吞吐量同比增长10.8%,货邮香吐量同比降低9.1%。 由于2010年世博高基数的影响,2011年运营指标增幅较低,预计2012年运营指标将逐步进入较高增长通道,全年业绩可期。 风险因素:运量增长低于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润为16.90/19.49/21.78亿元,维持EPS预测为0.88/1.01/1.13元(摊薄后,2011年EPS为0.78元),当前股价对应的PE分别为14.8/12.9/11.5倍,2012年PB为1.6倍。预计未来三年公司业务模式将向商业中心转变,业绩稳定增长。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为上海机场合理股价为16.50元,当前股价为13.05元,维持“买入”评级。
中信海直 航空运输行业 2012-04-26 8.84 9.31 15.03% 10.11 14.37%
10.11 14.37%
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一季度营业收入同比增长21.7%,净利润同比增长5.7%。公司一季度营业收入同比增长21.7%,主要是飞行小时和服务价格的提升使得收入增长较快。归属于上市公司股东的利润同比增长5.7%,营业成本同比增氏13.s%,折合每股收益0.07元,符合预期。 公司管理费用同比增长36.3%,财务费用同比增长157.6%。公司一季度管理费用同比增长36.3%,主要是人工成本的上升。一季度财务费用为380万元,上年同期为-660万元,同比增氏158%。主要是由于一季度汇兑收益为-42万元,上年同期公司港币贷款产生汇兑收益666万元,加上一季度贷款利率较上年同期上升等因素导致财务费用同比大幅提高。 预计公司2012年运力同比增长10%左右。公司2011年度购置7架EC225LP型直升机项目,合同金额约12.3亿元,拟通过发行可转换公司债券等方式自筹解决。预计2012年6月份交付3架EC15581型直升机,2013年6月份交付最后一架EC15581型直升机,2012年运力同比增长10%左右,运力瓶颈问题有望得到解决。公司跟随中海油海上拓展战略,业绩稳定增长。 通航发展的直接受益者,料将享受政府补贴。2011午,我国通用航空共完成作业飞行50.27万小时,同比增氏28.5%;通用航空机队在册总数为1154架,比上年增长14.3%,保持较快发展速度。民航发展基金将有一部分用于补贴通用航空,通用航空补贴管理办法有望于今年上半年出台。补贴将主要针对通用航空作业飞行,将按照飞行时长、飞机型号及不同作业目的分档次进行。公司作为国内唯一的通航运输企业,料将直接受益。 风险因素:油价大幅波动;公司利润中汇兑收益比重不小,一旦人民币停止升值或出现贬值,公司将面临明显的经营和业绩压力;珠海直等竞争对手实力明显增强,市场竞争激烈。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012/13/14年净利润分别为10.9/12.2/13.7亿元,对应EPS为0.29/0.32/0.35元(2011年EPS为0.27元),当前股价对应的PE分别为32.1/29.1/26.6倍,2012年PB为2.7倍。公司业绩稳定增长,是通航发展的直接受益者。我们认为公司合理股价为10.0元,当前股价为9.3元,维持“增持”评级。
外运发展 航空运输行业 2012-04-26 7.17 7.07 -- 8.02 11.85%
8.02 11.85%
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公司2012年一季度EPS为0.119元(+13.5%),业绩符合我们预期。公司2012年一季度实现营业收入8.85亿元(+28.1%),营业成本为7.96亿元(+29.0%);当期毛利率为10.0%,同比下滑0.6个百分点。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元,同比增长13.5%,摊薄每股收益0.119元,业绩符合我们预期。 费用控制得当,主业贡献EPS约0.013元(+64.8%),仅占当期业绩11%。 一季度尽管毛利率略有下降,但公司费用控制得当,销售费用和管理费用占营业收入的比重分别为3.6%和4.6%,同比分别下降0.6和0.5个百分点。因此,在扣除投资收益之后,公司主业业绩同比增长64.8%,贡献EPS约0.0132元,但仅占当期业绩的11%。 中外运敦豪投资收益同比减少近3000万,银河货运亏损同比减少2300万,投资收益仍贡献88.6%的EPS。一季度公司投资收益为1.02亿元(+1.6%),贡献约0.107元EPS,占当期业绩的88.6%。其中对联营和合营公司投资收益为0.92亿元(一8.6%)。一季度中外运敦豪由于人民币对欧元贬值,使得计提的网络使用成本上升.贡献投资收益同比减少3000万元,去年同期贡献1.2亿元;银河货运架机去年氏期投资减计为零,一季度减亏2300万元。 非经常性损益大幅增加,贡献EPS约0.008元。扣除非经常性损益后,公司当期EPS同比仅增长4.55%。一季度公司非经常性损益大幅增加860万元,贡献EPS约0.008元,主要原因当期公司持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益,以及处置取得投资收益大幅增加,合计贡献约1040万元收益。 风险因素:进出口贸易/航空货运大幅下滑;DHL终止合作;竞争加剧。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012/13/14年摊薄后EPS为0.54/0.64/0.75元(2010年为0.50元),当前股价对应PE为14/12/10倍,PB为1.3/1.2/1.2倍。鉴于公司是目前唯一一家具备快递概念的上市公司,外运敦豪快递投资收益受益国际快递市场稳定增长,未来快递企业登陆资本市场公司估值有望提升。我们维持“增持”评级,目标价8.50元。
深圳机场 公路港口航运行业 2012-04-23 4.40 4.58 21.04% 4.56 3.64%
4.56 3.64%
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一季度营业收入同比增长7.8%,净利润同比增长5.g%。公司2012年一季度旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次仅分别同比增长7.8%、-0.7%和7.5%。 公司收入同比增长7.8%,营业成本同比增长11.6%,其中管理费用同比增长13.4%,净资产收益率同比降低0.3%。实现净利润1.8亿元,同比增长5.g%,折合EPSO.11元,符合预期。 二跑道运营产能释放,预计二季度客货流环比趋势向好。深圳机场第二条跑道投入运营,时刻资源瓶颈打破。产能释放料将带来机场运量的增长,但受制于空域资源和基地航空公司拓展计划,产能利用率爬升缓慢。预计夏秋航班起降架次同比增长8%左右;预计二季度商务旅客出行环比将改善,航空性收入同比增速将高于去年,业绩增长有所恢复。 预计T3航站楼下半年投入运营,业绩低点将现。公司T3航站楼预计最早将于今年年底投入使用,拥有超过50万平米的主体航站楼,外加30万平米的商业配套和交通配套,总建筑面积逾80万平米。深圳机场计划以香港国际机场为标杆,将在T3航站楼内大量引进国际品牌店铺。T3航站楼主体项目预计静态投资在80亿元左右,资本性开支将打压公司业绩,估计业绩低点将在2013午出现。 风险因素:珠三角航空需求增长低于预期;重大资本性开支高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润为6.76/4.90/6.59亿元,摊薄的EPS为0.41/0.29/0.39元(2011年EPS为0.39元),当前股价对应的PE分别为10.9/15.4/10.6倍,2012年PB为1.1倍。预计T3航站楼启用将打压公司业绩,但公司将受益于深圳特区的进一步创新发展所带来的客货流持续增长。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为深圳机场合理股价为5.00元,当前股价为4.46元,维持“增持”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2012-04-12 7.48 4.83 18.39% 8.18 9.36%
8.18 9.36%
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公司2011年净利润同比增长28.3%,每股收益1.01元,超出我们预期。公司2011年实现营收收入和净利润分别为802.5亿元和22.5亿元,同比增长21.4%和28.3%,EPS为1.01元,超出我们此前0.94元的预期。但公司来自处置股权的投资收益近5亿元,投资收益超预期是公司业绩表现较好的因素之一。 受汽车等业务推动,供应链板块利润增长24%,仍保持较快增速。公司2011年供应链业务收入为721亿元,同比增长20%,利润贡献超过11亿元,占当期总利润的五成左右,同比增长24%,仍保持较快的增速,在钢材和浆纸价格不断下滑背景下取得这样的业绩增长当属不易。拉动业绩增长的业务板块主要是汽车、钢材和矿石业务,高端汽车经销和维修业务利润贡献预计超过2亿元,增速超过30%,而浆纸业务受价格持续疲软的影Ⅱ向,利润额预计下滑30%左右。 房地产开发业务正处于上升期,2011年收入增长58.6%。公司房地产开始进入快速上升期,2011年开发收入同比增长58.6%,两家地产公司利润合计近17亿元(归属于母公司的利润贡献11.8亿元),其中建发地产利润增长超过4成。2011年公司地产签约销售收入同比增长22.8%,预售账款超过63亿元,同比增长超过50%,将保障2012年地产业务的平稳增长。 关注供应链周期板块的反弹和房地产业务的可能超预期。预计公司汽车业务未来三年复合增长仍有望达到20%-30%。浆纸业务则料将受益价格的底部回升,毛利率有望呈上行趋势带动浆纸业务出现恢复性增长。此外,如果房地产市场回暖,则或将带来地产业务增长的超预期表现。 风险因素:供应链业务利润率下滑;房地产调控风险。 盈利预测、估值及投资评级。维持对公司2012/2013年EPS预测各为1.01/1.33元,增加2014年EPS预测为1.59元,对应PE分别为8/6/5倍,2012年PB为1.7倍。考虑到公司供应链业务仍具增长前景,房地产业务发展保障较高,维持“增持”评级和8.50元的目标价。
山东高速 公路港口航运行业 2012-04-02 3.22 2.38 31.96% 3.45 7.14%
3.90 21.12%
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公司2011年EPS为0.41元,业绩略低于我们预期。公司2011年实现营业收入59.48亿元,同比增长6.72%(2010年为调整后的合并报表);营业成本25.38亿元,同比增长1.0%;实现归属于母公司所有者的净利润为19.77亿元,同比增长11.6%;摊薄每股收益0.41元,业绩略低于我们预期。 风险因素:经济大幅放缓;汽车销量不景气等。 投资建议:预计2012-14年摊薄EPS为0.50/0.58/0.64元,对应2012/13/14年PE为8/7/6倍,2012年PB为1.1倍,低于行业平均水平。未来三年,预计公司主业盈利能力将不断增强,盈利能力有望稳步提升;城市运营项目和矿产投资等多元化经营或将逐步兑现业绩,或将推动EPS保持年均15%以上增长。我们维持公司的“增持”评级,目标价4.20元。
厦门空港 航空运输行业 2012-04-02 12.35 9.05 12.71% 13.50 9.31%
13.70 10.93%
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收入同比增长18.7%,净利润同比增长16.5%。公司2011年营业收入同比增氏18.7%,净利润同比增长16.5%,折合EPS为1.10元,基本符合预期,公司每10股派发现金股利1元(含税)。受益于海西经济建设,公司起降架次同比增长16.3%,增速在全国50大规模机场里排名第一,旅客吞吐量同比增长19.3%,货邮吞吐量同比增长6.1%。 航空及租赁业务同比增长近20%。公司2011年航空业务收入同比增长19.g%,营业成本比上年同比增长30.5%,使得营业利润率同比降低4.3个百分点。租赁及特许权业务同比增长20.g%,预计2012年商铺将不进行统一招标。货站服务业务同比增长9.2%。机场候机楼商业实现从以航空旅客消费为主,转型到市区高端购物中心。第四航站楼预计将于2014年投入使用,届时公司非航收入有望大幅提升,未来三年预计可年均增长15%。 预计2012年旅客增幅将收窄,未来3年业绩稳定增长。优秀的地理位置使厦门成为海西经济区建设的桥头堡,极具潜力成为东南部的区域性枢纽,公司未来3年的航空旅客需求有望保持较高增速,业绩复合增速预计将达到13%。2012年全民航增幅料将收窄,福温、福厦等高速铁路继续分流航线旅客,但预计公司2012年航班起降架次仍可同比增长近10%。 风险因素:高铁分流高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:厦门空港受益于海西经济建设政策红利,未来3年业绩复合增长有望达到13%左右。我们维持对公司的盈利预测,预计2012/13/14年EPS分别为1.24/1.37/1.42元,当前股价为12.74元,对应PE为10.3/9.3/9.0倍。采用DCF估值法,我们认为公司合理股价区间在16.68-20.14元;采用PE相对估值方法,合理股价区间在15.6-18.6元。综合两种估值方法,给予公司目标价17.0元,维持“买入”评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2012-04-02 3.29 -- -- 3.35 1.82%
3.35 1.82%
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公司2011年净利润同比增长15.95%,每股收益0.25元,符合预期。公司2011年分别实现营业收入和净利润146.9亿元和18亿元,同比分别增长8.95%和15.95%,对应摊薄的EPS为0.25元,收入和利润完全符合我们的预期。公司计划按照利润的40%派发现金股息,即每股0.10元,对应当前股价的股息收益率为2.g%。 广深城际收入增长10.4%,增速高于客运量增速。公司2011年广深城际客运量增长5.7%,但收入增长超过10%,主要归因于2011年6月客运票价提升5元。此外,公司路网清算收入及其他服务收入同比增长9.5%,增长的主要动力来自广深高铁的委托运营管理服务(+52.9%)。货运方面,货运量同比略增氏1%,增速较慢,货运收入同比增长5.4%。 2011年人工成本增长幅度较高,超过20%。人工成本增加成为公司主营成本面临的主要压力。2011年公司工资和福利的提升推动人工成本增长达到2l.g%。今年年初铁道部又要求给一线铁路员工提高工资水平15%左右,预计公司2012年人工成本将继续增长10%左右。此外,由于电价上涨,预计也将推升公司的电力成本。 或受益货运运价提升10-20%.未来或在资本市场图谋进一步发展。我们预计2012年铁路普货运价提升10-20%,将增厚公司EPS约0.01-0.03元。但同时也面临一定的分流压力,预计今年广深城际客运量增速将比2011年下滑6-8%,此外,除人工成本可能上升10%左右外,预计公司动车四级维修还将产生2.5亿元左右的费用,给公司带来一定的成本费用压力。此外,公司还考虑利用资本市场进一步做强做大,我们认为可能会以收购资产为丰。 风险因素:高铁分流影Ⅱ向,成本上升风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13年EPS0.24/0.27元预测不变,当前股价对应的PE分别为15/13倍,2012年PB为0.9倍。考虑到公司将受益铁路体制改革和运价提升,且当前PB较低,维持“买入”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2012-04-02 2.63 2.16 -- 2.78 5.70%
2.78 5.70%
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公司2011年EPS为0.21元,业绩符合我们的预期。公司2011年实现营业收入218亿元,同比增长14.o%;营业成本为118亿元,同比增长16.9%; 实现归属于母公司所有者的净利润为47.2亿元,同比下滑12.8%;摊薄每股收益为0.21元,业绩符合我们预期。 折旧成本提前消化,扣非后净利润同比增长3.5%。公司从2010年开始提前消化收购洋山港二三期资产带来折旧成本的攀升。2011年公司完成收购之后折旧成本增长33%,目前已经消化收购后的负面影响。2011年,公司营业外收入同比下降81.0%,比2010年减少约10亿元(2010年营业外收入大幅增长是因为地块动迁收入增加以及港运大厦改建装修补贴款),成为公司业绩下滑主要原因。在扣除非经常性损益之后,公司净利润同比增长3.5%。 集装箱收入稳定增长,物流业务进入收获期。2011年,公司集装箱吞吐量为3174万标准箱+.2%),集装箱业务收入达到104亿(9.6%),贡献65%的毛利。港口物流业务收入增长较快,收入达到42.8亿元(+28.7%),毛利为8.8亿元(+30.9%),占主营业务毛利比重由2010年的7.7%上升至9.2%,成为利润新的增长点。公司港口物流业务筹划和布局多年,按照综合物流模式发展,目前已经进入收获期,未来成长空间较大。 分红率提升股息率达4%,未来港口地产业务料将保障业绩增长。2011年,公司拟每10股派送现金1.18元,分红率达到56.8%,相比2010年的41.8%有明显提升。按照当前股价计算,股息率达到4.0%。“十二五”期间,港口地产作为公司发展的重点,预计将能够保障公司业绩增长。 风险因素:外贸进出口低迷。 投资建议:预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.23/0.26/0.28元,对应2012/13/14年PE为13/12/11倍,2012年PB为1.4倍,估值低于行业平均水平。鉴于公司集装箱业务增长稳健,港口物流业务成长空间广阔。我们维持公司“增持”评级,目标价3.20兀。
深圳机场 公路港口航运行业 2012-03-28 4.41 4.58 21.04% 4.54 2.95%
4.56 3.40%
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营业收入同比增长6.5%,净利润同比降低7.96%。公司2011年旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次仅分别同比增长5.7%、2.4%和3.4%,落后于前50大机场整体增幅。公司收入同比增长6.5%,成本同比增长7.1%,使得净利润同比降低7.96%。折合EPS0.39元,低于预期(0.42元)。其中航空主业收入同比增长4.4%,落后于成本7.0%的增长,使得营业利润率同比降低1.4%。航空广告同比增长22.4%。 二跑道运营产能释放,增长空间打开。公司2011年上半年由于机场过于饱和,业绩增长空间受阻。2011年7月26日,深圳机场第二条跑道投入运营,时刻资源瓶颈被打破。产能释放预计带来机场运量的增长,但受制于空域资源和基地航空公司拓展计划,产能利用率爬升缓慢。预计今年公司起降架次同比增长8%左右,航空性收入同比增速将高于去年,业绩将有所恢复。 预计T3航站楼下半年投入运营,业绩低点将现。预计公司T3航站楼将于今年年底投入使用,届时将拥有超过50万平米的主体航站楼,外加30万平米的商业配套和交通配套,总建筑面积逾80万平米,为未来航空业务和非航业务增长打下坚实基础。但公司投资的T3航站楼主体项目预计静态投资在80亿元左右,资本性开支将打压公司业绩,业绩低点可能会在2013年出现。 风险因素:珠三角航空需求增长低于预期;重大资本性开支高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润为6.76/4.90/6.59亿元,摊薄的EPS为0.40/0.29/0.39元(2010年EPS为0.42元),当前股价对应的PE分别为11.3/15.5/11.5倍,2012年PB为1.1倍。虽然估计T3年底启用将打压公司业绩,但仍看好公司在珠三角地区的长远发展。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为深圳机场合理股价为5.0元,当前股价为4.5元,维持“增持”评级。
芜湖港 公路港口航运行业 2012-03-23 4.73 5.20 69.16% 4.68 -1.06%
4.68 -1.06%
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公司2011年EPS为0.32元,业绩符合我们预期。公司2011年实现营业收入300.55亿元,同比增长642.2%;产生营业成本287.63亿元,同比增长643%,毛利率为4.3%;实现归属母公司所有者净利润3.31亿元,同比增长超16倍,对应摊薄EPS为0.32元,业绩符合我们预期。 资产重组导致收入和盈利大幅增长,预期原有港口业务亏损超5000万元。 2011年,公司完成铁路运量4504万吨、装卸自然吨753万吨、集装箱量22万TEU。全年营收同比大增642%,丰要原因是2010年11月公司完成重大资产重组,但当年仅合并注入资产2个月报表,而2011年合并全年报表。净利润同比增长1632%,主要原因是资产重组注入资产收入增长快,盈利能力强劲,满足大股东承诺利润。根据测算,2011年公司原有港口业务由于财务费用增长迅速等原因至少亏损5000万元。 物贸业务贡献58.5%的毛利,税收优惠助推发展。物流贸易业务占营收比重达96.5%,贡献58.5%的毛利,毛利率为2.6%,微降0.1个百分点。公司物流业务以港口为支撑平台,以大宗生产资料商贸拉动第三方物流业务发展,未来将形成煤炭物流、大宗生产资料商贸物流、集装箱物流三大物流体系。2012年公司推进朱家桥外贸码头二期工程,将打造安徽省第一个千亿元物流园区。物流港口码头税收优惠也将助推公司物流业务快速发展。 铁运业务贡献四成毛利,煤炭储配中心项目进展加快。公司铁运业务占营收比重仅3.0%,但贡献近四成毛利;毛利率提升20个百分点,达到56.6%,盈利能力显著提升。报告期末,在建工程达到1.05亿元(+492%),主要原因是煤炭储配中心项目加速推进,预计裕溪口煤炭储配中心和煤码头改扩建工程将在6月底完工。煤炭储配中心项目总体规划500万吨煤炭堆存能力和5000万吨煤炭中转能力,在大股东淮南矿业支持下,建成后公司港口和铁运业务均将受益。 风险因素:经济复苏大幅降缓;大客户单一风险。 投资建议:新增铁运物流业务推动公司整体盈利能力提升;大股东通过重组资产承诺利润、现金全额认购非公开增发1.7亿股和二级市场增持股权(如果非公开增发完成后预计提升股权比例至41.72%)等方式,大力支持公司快速发展。预计2012-14年摊薄EPS为0.40/0.48/0.56元,对应2012/13/14年PE为23/19/17倍,2012年PB为3.0倍。公司估值尚不具优势,但鉴于公司利润有大股东保障,业绩增长较明确,后续仍可能有资产注入预期,我们维持“增持”评级,目标价11.0元。
唐山港 公路港口航运行业 2012-03-22 3.79 1.25 53.85% 3.81 0.53%
3.86 1.85%
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投资要点 公司2011年EPS为0.41元,业绩符合我们预期。公司2011年实现营业收入29.98亿元,同比增长17.3%;产生营业成本19.82亿元,同比增长16.4%;实现归属于母公司所有者的净利润为4.61亿元,同比增长34.2%;摊薄每股收益0.41元,业绩符合我们预期。 内贸推动吞吐量增长11%,煤炭火爆矿石回暖。公司全年完成货物吞吐量8314万n屯(¨1%)。其中外贸与去年基本持平,内贸增长25,4%。钢材、矿石和煤炭分别为1452万吨、3214万吨和3149万n屯,分别同比持平、增长8.8%和14.9%。受益南方动力煤火爆,公司煤炭吞吐量保持较快增长;矿石上半年仅增长4%,下半年需求明显回暖。进口木材、进口大豆、滚装汽车等其他新兴货种完成500万吨,创历史新高,货种结构日趋合理。 主业毛利率略有提升,成本控制得当。公司2011年营业收入增长17.3%,而营业成本仅增长16.4%,因此毛利率同比微升0.5个百分点,达到33.89%。 除船舶运输由于海运市场不景气、运力减少导致收入(仅占总收入1.2%)同比下滑31%,主营业务均实现两位数增长。公司成本控制待当,管理费用占收入比重(9.1%)下降0.1个百分点,财务费用同比降32%。投资收益(+60%)和处置船舶资产利得合计贡献EPS0.02元,占EPS比重为5.1%。 募投打开产能瓶颈,吞吐量和收入保持快速增长有保障。公司收购京唐港首钢码头60%股权后拥有的2个20万H屯级矿石码头去年10月投产,逐步打开公司产能瓶颈。预计2012年公司将继续推进20万吨级专业化矿石泊位的后续工程建设,产能将能够快速释放。预计2012年首钢码头可实现运量约4000万吨,推动公司货物吞吐量和营业收入保持快速增长。 风险因素:产能增长低于预期;铁矿石进口低迷;货种单一风险。 投资建议:预计产能瓶颈突破将打开业绩成长空间,我们上调公司盈利预测至2012-14年摊薄EPS0.54/0.68/0.80元(原2012/13年预测为0.5/0.58元),对应2012/13/14年PE为13/11/9倍,2012年PB为1.5倍,处于行业中间水平。公司作为北方成长性港口,受益煤炭火爆和新兴货种快速扩张,募投项目料将打开产能瓶颈,推动业绩快速增长。我们维持公司“买入”评级,目标价8.50元。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2012-03-21 7.23 3.86 -- 7.90 9.27%
8.39 16.04%
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主业趋清晰,金属物流基石地位预计未来2年不变。公司现有丰业是金属物流业务,并控股一家小额贷款公司,预计2011年金属物流利润贡献占比约83%,小额贷款业务占比约15%。公司还新投资了LED业务,目前正在建设当中,预计今年6月底投产,未来LED业务规模将会逐步扩大。公司的主业格局逐渐清晰,即以金属物流为核心,发展LED业务,并兼顾小额贷款业务。 金属物流跨区域发展增加新动力,基材价格企稳回升稳定收益水平。未来两年公司将以张家港为核心基地,将配送基地进一步辐射至广东、上海和重庆等地。预计2012/13年有效综合产能将增长32.4%/13.2%,2013年底达到43万吨。目前钢材价格基本企稳,且随着整合效果的显现,钢板物流业务毛利率将会保持稳定,预计2012/13年金属物流净利润的增速将分别达到25.6%和28.4%,分别贡献EPS0.29元和0.38元。 预计可贷款规模提升60%,小额贷款业务2012年利润增长近4成。2011年11月小额贷款公司完成增资至3亿元,提高50%,加上留存的近1亿元利润,最高可贷款额度提高约60%。保守估计2012年年均贷款余额为5亿元,则利息收八增长将超过三成,小额贷款公司的利润预计增氏34%。考虑到2011年4月收购小额贷款公司10%的股权,因此对母公司的利润贡献增幅略高,为36.g%,或贡献EPS0.09元,占当年净利润的22.g%。 LED业务2013年起将贡献利润。根据中信证券研究部电子行业的观点,照明市场的需求将启动LED需求回升。预计下半年LED项目将实现投产,初期将有2-5台MOVCD投入牛产。未来随着产品的开发成功,预计MOVCD机将有较快的增长。若2013年10台MOVCD运营,产能利用率50%的假设下能够贡献EPS0.034元。 风险因素:金属物流需求疲软;LED业务推进受阻。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13年净利润分别为1.39/1.86亿元(分别上调6.9%/8.7%),2011-2013年净利润复合增速为31.2%;预计2012/13年EPS为0.38/0.51元,对应PE分别为20/15倍,与我们覆盖的主要物流股平均20倍PE相当。考虑到未来控股股东和大股东减持压力下降,基材价格回升带来毛利率的提升和较高的预期业绩增速,我们将其评级由“增持”提高至“买入”,给予其8.9无目标价,对应2012年PE为23倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名