厦门空港发布2017年中报:2017年上半年公司实现营业收入8.10亿元(+8.98%),实现归属于母公司股东净利润2.21亿元(+3.73%),每股收益0.7427元。 单跑道运行已达饱和,生产数据符合预期。2017年上半年,公司进入超饱和运行时期,共保障安全飞行9.26万架次,同比增长2.19%;完成旅客吞吐量1,213万人次,同比增长9.57%;完成货邮吞吐量16.87万吨,比增7.16%;其中国际航线方面的增长表现抢眼,累计增幅高于全行业平均水平8.19pct。 机场提价支撑收入增长,成本上升拖累盈利表现。4月1日起,民航新收费政策开始执行,航空性收费标准提升,部分非航业务定价权放开,提高了公司议价能力,受益于此公司上半年营收同比增长8.98%;但受3-6月跑道整修影响,公司同期成本端同比增长11.60%,致使公司归母净利同比增长低于收入增长。 金砖峰会窗口期来临,人文机场建设有序。厦门金砖会议即将于9月3-5日举办,公司借筹备契机,3-6月份顺利完成跑道整修工作,同时,持续强化闽台海洋文化的人文机场主题建设,T3航站楼持续打造“闽里闽外”商业街的品牌影响力,T4航站楼持续打造“东情西韵”为主题,深度挖掘厦门历史文化。 投资建议:金砖会议召开在即,短期关注主题投资机会。中长期看,公司立足厦门,借势主基地航空南航、厦航的国际化战略布局,立志于打造海峡西岸经济区航线最丰富、中转最便捷、最具人文体验的区域性航空枢纽。未来公司将继续重点拓展国际航线,提升厦门机场国际通达性,着力提升枢纽运行品质,保持行业领先地位。预计2017-2018年EPS分别为1.52元、1.68元,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价30.40元。 风险提示:宏观经济低迷,台风等恶劣天气影响等。

事件 厦门空港发布2016年年报及2017年一季报:2016年公司实现营业收入15.11亿元,同比增长6.05%;实现归属上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长7.85%;合基本每股收益1.3382元,同比增长7.85%。2017年一季度公司实现营业收入3.88亿元,同比增长5.20%;实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比下滑0.20%;合基本每股收益0.3416元,同比下滑0.2%。分红方案:每10股派息10.1元(含税),现金分红共计3.01亿元(含税),占归属上市公司股东的净利润比率为75.47%。 点评 运营规模稳步提升,非航收入快速增长。2016年厦门机场全年完成飞行起降18.35万架次、旅客吞吐量2273.76万人次、货邮吞吐量32.84万吨,同比分别增长1.91%、4.23%和5.73%,旅客吞吐量在国内机场排名第十以。受益机场运营规模的稳步提升,16年实现航空业务收入9.39亿元,同比增长3.88%。由于4号候机楼广告专营权及租赁场地增加,机场租赁及特许经营权收入同比增长9.18%至3.70亿元;因代理的国际货邮吞吐量同比增长14.51%,公司货站及货服业务实现收入1.00亿元,同比大增54.67%;受益头等舱业务的增加,公司地勤业务实现收入0.24亿元,同比增长8.43%。16年公司实现营业收入15.11亿元,同比增速达6.05%。 17年一季度实现飞机起降4.62万架次、旅客吞吐量615.48万人次、货邮吞吐量8.11万吨,同比分别增长0.1%、11.4%和9.0%,受益于客座率的提高和机型换大等因素,机场吞吐量增幅大幅高于起降增速,公司实现营业收入3.88亿元,同比增长5.20%。 门户枢纽建设顺利推进,国际化程度持续提高。16年机场新增墨尔本、西雅图、温哥华、宿雾、胡志明等5个国际通航城市,截止16年底,机场通航城市达到110个,其中其中国内83个,国际21个,地区6个。全年实现境外旅客吞吐量299.63万人次,比增10.19%。17年一季度,机场实现国际(含地区)旅客吞吐量83万人次,同比增长6.87%(剔除地区旅客,同比增速达16.75%)。“十三五”期间,受惠于国家“一带一路”战略及福建自贸区政策,厦门市将正式出台的国际航线补贴政策,厦门机场的国际航线比例有望持续提升。同时考虑到2017年金砖会议将在厦门举行,17年厦门机场的国际化进程有望进一步加快。 成本端增长趋于稳定,毛利率小幅提升。由于调薪及年终绩效奖金增长,16年机场人力成本增长较快,达3.52亿元,同比增长11.8%;维修费用同比增长13.97%至1.1亿元。营业成本共计8.91亿元,同比增长5.27%,低于收入增幅,公司毛利率同比提升0.44pts至41.02%。17年一季度由于机场维修等成本增长较快,机场营业成本同比增长8.84%至2.24亿元。 费用端波动较大。16年税金及附加同比增长50.59%至0.41亿元,主要是由于营改影响及本期将原记入管理费用的税费调整至本科目;由于第四季度收购T4项目资产导致流动资金减少,16年财务费用由-0.32亿元降至-0.02亿元;16年由于购买理财产品,投资收益同比增长38.03%至0.24亿元;候机楼商户退租没收保证金增加及政府补助收入增加导致机场营业外收入增至0.09亿元,同比增长52.38%;固定资产处置损失以及计提2016年莫兰蒂台风损失导致机场营业外支出同比增长4893.54%至0.1亿元。 同样受到营改增及税费科目调整影响,17年一季度该项目同比增长32.78%至0.1亿元;银行存款闲置资金减少导致17年一季度财务费用由去年同期的-72.5万降至-11万;由于货站货服公司预提理财收益,17年一季度投资收益990.48%至0.03亿元。 投资策略:在时刻总体紧张的提前下,受益于时刻执行率的提高和机型置换等因素,厦门机场未来旅客吞吐量仍将保持较快增长。同时,随着机场国际业务比重的上升和T4航站楼商业开发的推进,机场非航收入增长有望加速。考虑到17年二季度开始正式实施的机场国内航线收费改革,预计17-18年EPS为1.58、1.78元,对应PE为15、13倍。2016年公司每股分红达到1.01元,对应当前股价股息率为4.2%,作为高分红的稳健增长标的,维持“增持”评级。 风险提示:时刻拓展不及预计、空难、经济下滑等不确定性因素

事件。 厦门空港公布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营业收入15.11亿,同比增长6.1%,实现归母净利3.99亿,同比增长7.9%,拟每10股派发现金红利10.1元(含税);2017年一季度实现营业收入3.88亿,同比增长5.2%,归母净利1.02亿,同比下降0.2%。 单跑道产能趋于饱和,收入增量主要由非航业务贡献。 厦门机场拥有一条跑道,目前时刻容量已趋于饱和,旅客吞吐量增长主要由民航客座率提升以及宽体机投放带动。公司航空性收入增速较慢,仅为4.0%,而收入增量主要由非航收入贡献,其中租赁及特许经营权收入和货站货服业务收入分别提升9.2%和10.5%,地勤业务收入增速则达到15.8%。 成本费用管控良好,2016年业绩符合预期。 2016年公司成本提升5.5%,低于收入增速,毛利率小幅上升0.44个百分点至42.14%,同时由于营改增影响,管理费用率下降0.84个百分点,费用水平亦有所降低,整体来看,全年业绩符合预期。 一季度旅客吞吐量增速较高,折旧提升压缩盈利空间。 2017年公司计划完成运输起降架次增长1.91%,旅客吞吐量增长8.03%。一季度公司飞机起降架次增长0.1%,旅客吞吐量增长11.4%。得益于旅客吞吐量增长,公司收入保持良好增速,但由于2016年10月收购T4站坪资产造成资本开支增加,一季度毛利率同比下降1.94个百分点,业绩微降在情理之中。 机场收费改革,2017-2018年业绩弹性为14%、18%2017年4月机场收费改革落地。A 股上市机场中,2016年公司国内线业务量占比仅次于深圳机场,其中飞机起降架次占比约85%,旅客吞吐量占比约为87%,因此本次收费改革对公司航空性收入有积极的提振,根据我们测算,如假设起降费在政策指导价的基础上向上浮动3%,地服收费标准整体提升20%,2017年公司业绩弹性为14%,2018年为18%。 投资建议。 考虑到单跑道的产能瓶颈,预计公司未来航空性业务量提升空间并不算大,增量收入或主要来自于对存量业务的结构优化及对旅客流量价值的挖掘。 由于机场提价已经落地,预计2017-2018年公司收入增速为9.0%、6.0%,归母净利为4.87亿、5.29亿,同比增速为22.2%、8.6%,EPS 为1.64元、1.78元,给予“增持”评级,目标价27.6元,对应2017-2018年PE 为16.9倍、15.5倍。 风险提示:机场吞吐量增速不及预期,收费改革市场化程度不及预期

投资要点. 事件. 厦门空港发布三季报:2016年7-9月实现营业收入3.86亿元,同比增长21.73%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长16.08%;合基本每股收益0.3729元,同比增长16.1%。1-9月,公司共实现11.29亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长9.87%;合基本每股收益1.0888元,同比增长9.87%。 点评. 机场运营规模平稳增长,国际旅客比例持续提升。2016年三季度,厦门空港实现飞机起降4.66万架次,同比增长1.4%;实现旅客吞吐量591.5万人次,同比增长4.1%;实现货邮吞吐量7.92万吨,同比增长4.4%。单位航班旅客数达到127人,同比增长2.6%。国际方面,受益于以厦门为基地的南方航空、厦门航空的国际化战略,第三季度机场实现国际旅客吞吐量43万人次,同比增长21%,国际旅客在总旅客中的占比达到7%,同比提升1.24pts。随着国际旅客规模的进一步提升,公司收入结构持续改善,收入增速显著超过吞吐量增长,第三季度实现营业收入3.86亿元,同比增长21.73%。 营业成本增长较快。第三季度公司营业成本2,24亿元,同比增长37.61%。 在公司整体运营平稳的前提下,成本的快速成长或与偶发因素有关,不具有持续性。 新机场建设平稳推进。厦门翔安新机场位于厦门市翔安区大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31平方公里,包括两条3800米跑道以及可以容纳177架客机以及28架货机的停机坪,可同时供包括A380空客在内的200多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4500万人次。目前,翔安新机场二期造地工作顺利完成,并已开始实施航站楼试验桩工程,配套工程(机场高速、地铁)已经开始建设,预计翔安机场2020年建成,一期预计总投资400亿。 投资建议:未来随着T4航站楼产能利用率的提升以及机场国际业务比重的上升,预计16年开始公司收入将保持平稳较快增长,16年1-9月起降架次13.72万,同比增长1.8%,旅客吞吐量1698.9万人次,同比增长3.1%;而成本端将趋于稳定,公司业绩将稳步上升。同时,根据此前公告,公司分红比例和股息率有望进一步提高,预计16-17年EPS为1.37、1.52元,对应PE为15.4、14.7倍,维持增持评级。 风险提示:空难,恐怖袭击,疾病爆发等

事件 公司发布2016年半年报:2016年上半年实现营业收入7.43亿元,同比下降0.97%;实现归属上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长6.89%;基本每股收益0.7160元,同比增长6.9%。 航空性业务小幅增长。2016年上半年,厦门机场实现飞机起降8.95万架次,比增2.18%;完成旅客吞吐量1107.01万人次,比增2.55%,居全国第十一位;完成货邮吞吐量15.74万吨,比增2.86%。公司实现营业收入7.43亿元,下降0.97%,其中航空业务收入4.65亿元,同比增长1.97%,增幅与航空业务基本持平;租赁及特许权收入1.90亿元,同比下降10.66%,主要是由于T4航站楼建成以后机场商业项目进程相对滞后,租赁及特许权收入的下降是导致报告期营收小幅下降的直接原因。 门户枢纽机场建设成果显著,国际航线大幅增长。2016年上半年新增墨尔本等洲际航线,国际航线旅客吞吐量比增18.21%,达到83万人次,在总吞吐量中占比达到7.5%,较去年同期提升1.8pts;国际航线货邮吞吐量比增长33.85%,增速远高于行业增长水平。未来公司将借助民航“十三五”规划国际航线扶持政策这一利好条件,持续开展航线营销,开辟新的航线、航点,推动国际航线、货运航线发展,完善厦门机场航线网络布局。 成本及费用明显下滑,推动利润较快增长。公司加强成本管控,成本及费用显著下降。2016年上半年公司营业成本为4.13亿元,同比下降5.51%,管理费用0.28亿元,同比下降4.93%;营业总成本4.55亿元,同比减少5.25%。在营收缓慢增长的前提下,公司成本控制是实现利润较快增长的主要原因。 厦门新机场建设进展顺利。厦门翔安机场位于厦门市翔安区,填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31平方公里,包括两条3800米跑道以及可以容纳177架客机以及28架货机的停机坪,可同时供包括A380空客在内的200多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4000万人次。根据福建省近期规划,翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设,预计翔安机场2020年建成,一期总投资数百亿级别。建成后,厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省,浙南,赣南,粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场,而高崎机场则改为主要承担货运,支线客运,包机,飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。目前新机场建设进展顺利,今年上半年,厦门新机场建设完成投资逾60亿元,超额完成任务。根据规划,新机场项目计划2016年完成投资89亿元,预计新机场核心功能建筑-候机楼将在今年第四季度开展桩基施工。 投资策略:预计新机场建成投产前,公司业绩将维持稳定增长。2014年底低T4航站楼投产以后,跑道产能是制约公司增长的主要因素。目前厦门机场单跑道运营小时容量已经达到34架次,提升空间相对有限,预计在新机场建成之前,小时容量将维持缓慢增长,国际航班的增长和宽体机比例的提升等结构性改善将成为推动公司吞吐量及收入增长的重要因素。同时,在此期间,公司没有其他资本开支,成本结构相对稳定或有小幅下降,公司业绩将保持平稳增长。预计2016-2017年EPS1.42、1.55元,对应PE为15、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,东海空域管制政策的不确定性,厦深高铁分流超预期。

2016H1实现营业收入7.43亿元同减0.97%,营业成本4.13亿元同减5.51%,归母净利润2.13亿元同增6.89%,扣非后归母净利2.08亿元同增6.64%,EPS:0.716元/股同增6.90%。 产能瓶颈抑制业绩增长,航线结构持续优化。 2016年上半年,厦门机场实现飞机起降8.95万架次(+2.18%);完成旅客吞吐量1107.01万人次(+2.55%)居全国第十一位,完成货邮吞吐量15.74万吨(+2.86%)。因机场跑道利用率趋于饱和公司5-6月飞机起降架次同比分别为-1.15%、-1.15%。上半年航空性收入4.64亿元(+1.97%);公司紧抓民航“十三五”规划国际航线扶持政策利好条件,大力开辟国际客运、货运航线。2016年上半年新增墨尔本等洲际航线,国际航线旅客吞吐量比增18.21%。国际飞机起降占比达到10%。得益于航线结构持续优化和成本端的显著改善,航空性业务毛利率同比提升8.06pcts,达到36.19%国际货运航线开辟带动货邮吞吐,货站收入同增10.13%。 受益于国际货运航线的开辟,上半年国际货邮吞吐量同比增长33.85%,在其带动下公司货站业务实现收入4753.8万元,同比增长10.13%。 租赁与特许权收入表现不佳,营收同减10.66%。 报告期公司租赁和特许经营收入1.89亿元,同比减少10.66%,主要是产能瓶颈限制旅客放量影响非航消费及贵宾室、餐饮等租赁表现略低预期。 与此同时成本端同比增长3.91%导致板块毛利率同比下降4.27pcts。 投资建议。 我们预计16-18年公司EPS为1.40、1.50、1.55,对应PE:15.5X、14.5X、14.1X,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 宏观经济下行,极端恶劣天气造成航班大面积延误;

事件:厦门空港2015年实现营业收入14.24亿元,同比增长5.31%;实现归属上市公司股东的净利润3.70亿元,同比下降19.36%;合基本每股收益1.2408元。2016年一季度实现营业收入3.68亿元,同比增长7.98%,实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长12.77%;合基本每股收益0.3423元,同比增长12.78%。 航空业务的增长带动营业收入增长。2015年厦门空港实现飞机起降18.01万架次,同比增长3.32%;实现旅客吞吐量2181.42万人次,同比增长4.56%;实现货邮吞吐量31.06万吨,同比增长1.38%。公司各项收入与飞行起降架次和旅客吞吐量密切相关,受到航空业务增长影响,公司2015年实现营业收入14.24亿元,同比增长5.31%。2016年1-3月,厦门空港完成飞机起降4.61万架次,同比增长4.7%;实现旅客吞吐量552.65万人次,同比增长3%,货邮吞吐量7.44万吨,同比增长1.4%。但是一季度以来,机场国际业务增长迅速,国际航班起降架次达到4779架次,同比增长19.2%,国际旅客吞吐量达44.35万人次,同比增长22.8%,国际业务的增长加速公司营收增长,一季度公司实现营业收入3.68亿元,同比增长7.98%。 T4航站楼投产后,折旧和运营成本大幅攀升是2015年利润下滑的主要原因。 2014年年末4号候机楼完工投入使用,新增建筑物及设备折旧显著增长,15年折旧费增长54.52,达到1.58亿元;同时双楼运行,租赁费、水电费、保洁费增长使得机场运营成本增长加快,15年机场直接运行成本1.86亿元,同比增长36.76%。受上述因素影响,2015年公司营业成本达8.46亿元,同比增长29.36%。2016年以来,营业成本增长速度显著放缓,一季度营业成本2.06亿元,同比增长4.57%,低于营业收入的增长,利润增速大幅提高。 厦门新机场已经开始前期工程。厦门翔安机场位于厦门市翔安区,填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31平方公里,包括两条3800米跑道以及可以容纳177架客机以及28架货机的停机坪,可同时供包括A380空客在内的200多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4000万人次。根据福建省近期规划,翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设,预计翔安机场2020年建成,一期总投资数百亿级别。建成后,厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省,浙南,赣南,粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场,而高崎机场则改为主要承担货运,支线客运,包机,飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。 投资建议:国际业务比重持续提升,业绩有望探底稳步攀升。15年是T4航站楼投产后的第一年,巨额资本带来的折旧使公司业绩大幅下降。未来随着T4航站楼产能利用率的提升以及机场国际业务比重的上升,预计16年开始公司收入将保持平稳较快增长;而成本端趋于稳定,公司业绩将稳步上升。预计16-17年EPS为1.42、1.55元,对应PE为14、13倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,东海空域管制政策的不确定性,厦深高铁分流超预期。

事件:厦门空港公布2月份生产数据,1-2月份累计起降架次3.08万次,同增6.82%;旅客吞吐量371.19万人次,同增6.64%;货邮吞吐量4.71万吨,同降2.83%。其中,国际线同比分别增26.29%、30.06%和14.04%。 春节错期明显,业务量增幅加速。今年1月下旬起进入春运,早于去年,基数差异带来1-2月累计业务量的增幅加速。1-2月旅客吞吐量同比增长6.64% ,比去年全年平均高2.08个百分点。 国际线增长迅速,航线结构持续优化。厦门航空积极拓展国际线,1-2月国际线旅客吞吐量同比增30.06%,远高于国内线。考虑到国际线的高收费,收入增幅略快于业务量增幅。 国内游态势良好,助力业务量增长。春节国内游火爆程度厦门位居第二,受益于国内游的良好态势,1-2月份国内线旅客吞吐量增幅较高为4.95%。考虑到旅游进入淡季,未来增速可能回落。 预计15年业绩低谷,16年将恢复正常增长。T4和站坪14年投产,导致15年折旧等费用大幅上升,业绩到低点。16年之后成本端变化平缓,随着产能增加,业务量将持续上涨。考虑到T4产能仍未充分利用,我们预计未来5年内业务量将保持5%左右的增长,且分红稳定,年均30%以上。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.31元、1.43元、1.51元;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.45元,相当于2016年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,航空需求不达预期等。

事件:2014 年上半年,厦门空港实现营业收入6.73 亿元、归属母公司股东净利润2.38亿元,同比增长11.54%和14.93%,合EPS 0.80 元,同比增长14.94%。 点评: 航空业务增速放缓,严控成本毛利率上升。2014 年上半年航空业务收入4.34 亿,同比增长2.46%,完成飞机起降8.56 万架次,同比分别增长6.63%,旅客吞吐量1028.50 万人次,同比分别增长7.61%,货邮吞吐量15.10 万吨,同比分别增长5.45%。2014 年上半年航空业务增速相较于去年同期客货12%上的增速有所下滑,这主要是受国内经济疲软、反腐打击厦门会展业、厦深高铁开通、马航空难等因素影响。在航空主业增速放缓的情况下,厦门机场严控成本,上半年航空业务毛利率46.9%,同比上升1.97%,带动整体毛利率达到54.16%,同比上升0.69%,航空业务毛利润到达2.04亿,同比增长6.96%。伴随海西区域经济发展和厦门旅游和会展需求增长,预计厦门空管2014 年航空业务将继续稳定增长。 非航业务大幅增长,助力业绩维持两位数增长。由于2013 年10 月20 日,园林广场正式启用,同时13 年下半年T3 航站楼重新商业招标,候机楼商业租金水平提升,因而厦门空港上半年非航业务保持高速增长。2014 年上半年厦门空港非航空业务收入2.40 亿,同比增长32.89%,其中租赁及特许权收入1.54 亿,同比增长46.53%,地勤业务收入0.13 亿,同比增长15.79%,货站业务收入0.42 亿元,同比增长5.27%。从毛利润来看,虽然租赁及特许权收入毛利率有所下滑,但毛利润达到1.16 亿,同比增长22.54%,是公司上半年业绩依然维持15%增长的主要动力。 T4 航站楼预计14 年投用,注入方案尚未确定。T4 航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4 航站楼总建筑面积为12 万平方米,先期工程建筑面积为7.2 万平方米,先期工程年设计旅客吞吐能力1000 万至1200 万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700 万人次,建成后预计全部用于国内旅客进出港,将能分流目前使用的T3 航站楼一半以上客流。T3 航站楼(即目前使用的候机楼)将运营厦航、南航及出境航线航班,T4 航站楼运营其他航空公司的境内航线。T4 目前由集团建设,计划2014 年年底全面竣工投用,包含货站、停机坪总投资预计20 亿元左右,未来可能选择注入或者租赁,但方案如何尚未确定。目前厦门空港财务状况良好,2014 年6 月底的资产负债率仅13.43%,货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共6.28 亿元,T4 航站楼产生的财务压力应该不大,但短期可能对15-16 年业绩造成一定影响。 厦门新机场已经开始前期工程,未来面临巨额资本开支。厦门翔安机场位于厦门市翔安区,填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31 平方公里,包括两条3800 米跑道以及可以容纳177 架客机以及28 架货机的停机坪,可同时供包括A380 空客在内的200 多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4000 万人次。根据福建省近期规划,翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设,预计翔安机场2015 年正式动工,2020 年建成,一期总投资400 亿左右。建成后,厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省,浙南,赣南,粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场,而高崎机场则改为主要承担货运,支线客运,包机,飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。 盈利预测与估值:伴随国内外经济触底回升、厦门地区旅游会展业增长恢复、厦深高铁影响逐渐消退,预计厦门空港航空主业和非航业务仍将保持稳步快速增长。考虑到未来海西经济+厦门自贸区主题持续发酵,厦门空管依然是攻守兼备的低估值、小市值标的,建议持续关注。考虑T4 在14 年下半年注入上市公司,我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.60、1.54、1.73 元,对应PE 为10、10、9 倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,东海空域管制政策的不确定性,厦深高铁分流超预期。

事件:2013 年,厦门空港实现收入12.54 亿元、归属母公司股东净利润4.40 亿元,同比增长12.08%和16.45%,合EPS 1.48 元,同比增长16.45%。2014 年一季度,厦门空港实现收入3.22 亿元、归属母公司股东净利润1.13 亿元,同比增长11.77%和18.21%,合EPS 0.38 元,同比增长18.22%。 点评: 深挖机场容量资源,航空业务快速增长。公司深挖机场容量资源潜力,借助PBN 飞行程序实现厦门机场高峰小时容量提升至32 架次/小时,同时清理虚占时刻,持续开展航线营销,开辟新的航线、航点,着力推动货运航线发展。2013 年航空业务保持“客货两旺”的态势,运营数据继续维持两位数增长。2013 年,厦门机场共完成飞机起降16.68 万架次,同比增长14.13%;完成旅客吞吐量1975.30 万人次,同比增长13.82%;完成货邮吞吐量29.95 万吨,同比增长10.32%。一季度厦门机场航空业务继续保持快速增长,2014 年1-2 月厦门机场共完成飞机起降2.87 万架次,同比增长13.6%;完成旅客吞吐量352.86 万人次,同比增长14.9%;完成货邮吞吐量4.39 万吨,同比增长4.3%。伴随海西区域经济发展和厦门旅游需求增长,预计2014 年航空业务将继续稳定增长。 厦门航空快速发展助力厦门枢纽建设不断推进。厦门航空运力增长较快以及联盟效应不断显现也是厦门空港航空业务快速发展的一个原因。厦门航空不断完善东南亚航线网络布局,不断提升厦航的国际化运营的实力,2013 年厦航共引进15 架飞机,总飞机架数达101 架,规模增长17.44%。 截至2014 年4 月,厦航机队拥有包括波音737-700 机型17 架,737-800机型80 架,757-200 机型6 架。预计2014 年厦航引进13 架新飞机,包括2 架B787 飞机和11 架B737-800 飞机,年底在册飞机将达到114 架。 T3 候机楼园林广场启用、商业重新招标,有力支撑非航收入增长。2013 年1月,拥有1075 个车位的园林广场地下停车库率先启用,10 月20 日,园林广场已经全部正式启用,其中停车楼收费标准有较大提高。同时2013 年厦门空港T3 航站楼重新商业招标,候机楼整体商业档次进一步提升,租金水平有所提升。2013 年厦门空港非航空业务收入4.56 亿,同比增长20.14%,其中租赁及特许权收入2.88 亿,同比增长18.36%,地勤业务收入0.27 亿,同比增长122.82%,停车场业务收入0.22 亿元,同比增长238.61%。 T4 航站楼预计14 年投用,注入方案尚未确定。T4 航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4 航站楼总建筑面积为12 万平方米,先期工程建筑面积为7.2 万平方米,先期工程年设计旅客吞吐能力1000 万至1200 万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700 万人次,建成后预计全部用于国内旅客进出港,将能分流目前使用的T3 航站楼一半以上客流。T4 目前由集团建设,计划2014 年7 月底全面竣工,下半年投用,包含货站、停机坪总投资预计20亿元左右,未来可能选择注入或者租赁,但方案如何尚未确定。目前厦门空港财务状况良好,2014 年一季度末的资产负债率仅10.58%,货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共13.56 亿元,T4 航站楼注入产生的财务压力应该不大,但短期可能对当期业绩造成一定影响。 厦门新机场已经开始前期工程,未来面临巨额资本开支。厦门翔安机场位于厦门市翔安区,填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31 平方公里,包括两条3800 米跑道以及可以容纳177 架客机以及28 架货机的停机坪,可同时供包括A380 空客在内的200 多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4000 万人次。根据福建省近期规划,翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设,预计翔安机场2015 年正式动工,2020年建成,一期总投资数百亿级别。建成后,厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省,浙南,赣南,粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场,而高崎机场则改为主要承担货运,支线客运,包机,飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。 继续维持高分红政策,厦门空港每10 股派4.5 元。公司继续采取持续稳定的利润分配政策:最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2013 年公司拟现金分红0.45 元/股,占当年EPS 的30.46%。 盈利预测与估值:考虑T4 在14 年下半年注入上市公司,我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.60、1.54、1.73 元,对应PE 为9.5、9.9、8.8 倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,东海空域管制政策的不确定性,厦深高铁分流超预期。

2013年和2014年1季度业绩均符合预期 2013年公司实现主营业务收入12.54亿元,同比增长12.1%,主营业务成本5.78亿元,同比增长12.6%,最终公司实现归属母公司净利润4.40亿元,合每股1.48元,同比增长16.4%。公司拟向全体股东每10股派现金4.50元(含税),共派现金1.34亿元。2014年1季度公司实现归属母公司净利润1.13亿元,合每股0.38元,同比增长18.2%。以上两项业绩均符合预期。 生产量增幅领跑上市机场。受益于PBN飞行程序的公布,公司高峰小时容量扩大至32架次/小时,2013年实现飞机起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为14.1%和13.8%,位列上市机场第一,也高于前50大机场均值。 主营利润率同比改善1.8个百分点。我们认为收入端受益产能释放和收费并轨,成本段受益于折旧低位增长、维修成本下降。 发展趋势 生产量增长仍将维持高位。T4投产释放地面产能,短期地面、空中产能均释放,生产量高增长有望继续。 厦深高铁有分流,资源稀缺导致航空公司改飞其它航线,机场影响甚微。厦深高铁开通后,仅影响厦门-深圳航班(对厦门-广州无影响),大概影响旅客量5%,但机场时刻资源宝贵,航空公司将停飞的厦深线时刻转投其它航线,对机场几乎无影响。 T4投产导致业绩增幅放缓。我们预计T4在今年下半年投产,总航站楼面积将翻倍,目前暂未确认购入或租用。我们预计成本将显著上升:1)折旧/租金、能耗两项成本增幅较快;2)人工成本因提前招聘及效率提升,增幅较为缓和。考虑T4投产时间为下半年,未来2年盈利增幅将逐步放缓。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为5.02和5.58亿元,分别同比增长14.1%和11.1%,对应每股收益分别为1.69元和1.87元。 估值与建议 目前公司2014年市盈率为9.0倍,市净率为1.5倍,低于历史均值。虽然生产量高增长带来收入持续增长,但T4投产拉低明、后两年业绩增幅,考虑未来第二机场的不确定性限制估值上移,维持审慎推荐评级,首次引入目标价人民币17.00元。 风险:经济恢复不如预期,生产量增幅放缓。

事件: 公司公布2013年年报和2014年一季报。2013年营业收入12.54亿元,同比增加12.08%,营业成本同比增加12.6%,归属公司所有者净利润4.4亿元,同比增加16.45%,每股收益1.478元,业绩符合预期。同时,公司公布2014年1季报,营收3.22亿元,同比增加11.8%,营业成本同比增长9.5%,归属公司所有者净利润同比增加18.2%,每股收益0.38元。公司同时公布了2013年度派息方案为每10股派息4.5元(含税)。 点评: 1.收入和盈利均维持较快增长得益于非航业务步入快车道和成本端稳定。 1)航空性收入稳定增长。公司去年营收同比增加12.08%,一季度又增加11.8%,增长较快。相比之下,航空业务收入2013年仅同比增长7.9%,同时预计1季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而,机场流量增速不慢。2013年公司旅客吞吐量和飞机起降同比分别增加14.1%和14.3%,增幅明显高于上市同类机场公司,即使4季度低点,流量增长仍分别达到10.7%和11.8%,并且今年1季度受益于春运航空需求增速超预期,公司流量增速超过15%。我们认为,公司航空业务收入增长不快是由于航空业需求持续疲软,机场航空类收费项目单价无法持续提升。但我们可以看到,厦门空港作为旅游门户机场,流量增速显著高于枢纽机场,同时增速稳定性较高。因此,尽管航空需求大环境低迷,但公司仍有流量快速增长作为保障,航空业务收入即使无法大幅度增长,但仍能保持稳定。 2)非航业务快速增长。其中,租赁和特许收入去年同比增长18.36%,体现出作为旅游枢纽,机场流量的贡献正从航空业务收入转向非航业务。此外,去年1月起,停车场项目的投入使用不但增加了该部业务高增长(同比增加238.6%),同时方便旅客停车也间接增加了非航业务收入。 3)人工成本和折旧支出均保持稳定。公司去年人工成本同比增16.2%,相比前两年已经开始下滑。随着薪酬制度的完善以及航站楼影响的消失,人工成本增速今年有望进一步趋缓。此外,由于无大型资本开支项目,折旧费同比仅小幅增加2.6%,同时,期间费用率也变化不大。 2.展望:吞吐量仍有望保持较快增长,高铁分流和资本开支影响有限。 春运短期流量激增后,目前航空有效需求不足的情况重新显现,3月以来航空需求增速下滑至个位数水平,机场流量增速也同时下滑。我们认为,尽管今年行业在运力投放增速放缓,需求增速下滑的影响下,流量增速可能普遍放缓,但厦门空港仍有望保持较快的流量增速水平。这主要得益于其空域相对其他A股上市机场要宽松很多,而且公司得天独厚的旅游区位优势也使得机场流量增长有保障。预计今年公司流量增长仍有望超过10%。对于高铁分流影响,我们测算发现,目前厦门-广州段航空流量在厦门机场总旅客流量的比重约7%,同时预计厦门-深圳段航空流量占比不到3%,因此受高铁分流影响的客量占比预计不到10%,而实际被分流的客量占比机场流量会更低,因此,对机场整体流量增速不会产生明显影响。 此外,由集团承建的T4航站楼预计总投资在10-15亿元,将在年内投入使用。目前关于是否注入到上市公司暂无定论,因此短期对公司业绩无影响,预计今明两年收入仍将在流量快速增长的带动下保持较快增长。 3.盈利预测。我们预计公司2014-2015每股收益1.71元和1.94元。15年业绩增速有所放缓在于我们假设T4投产后由股份公司承担,因此折旧影响整体盈利增速,若最终不注入,那么业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE分别约9倍和8倍。估值和可比公司对比以及和历史纵向对比均处于较低水平。维持“买入”评级,目标价17.1元,对应2014年10倍PE。 4.风险提示。航空业务增长低于预期。

2013年及2014Q1业绩:业绩同比增长16.4%/18.2%,符合预期 2013年公司实现收入12.5亿元,同比增长12.1%;归母公司股东净利润4.4亿元,同比增长16.4%;EPS为1.48元,符合预期。1季度公司收入3.2亿元、归股东净利润1.1亿元,同比增长11.8%/18.2%,EPS为0.38元。 业绩分析:高峰小时扩容、停车场投产等因素推动收入较快增长 我们预计,2013年业绩较快增长主要源于:1)高峰小时容量增至32架次/小时,推动航空性收入同比+8%,若剔除“营改增”影响或同比+15%;2)2013年1月停车场投产,推动停车场收入同比大幅增长238.6%;3)停车场商业面积新增200~300平米、下半年启用和旅客量增速挂钩的租赁收入分成方式,推动商业租赁收入+18.4%。2014Q1业绩+18.2%主要得益于1)起降、旅客量同比+11.5%/11.1%,2)投资收益大幅增加。 2014年展望:收入有望保持较快增长,T4有望于10-11月运营 我们预计,公司收入有望较快增长:1)航空性收入:2014年夏秋航季计划日执行航班增加14架次,较上一航季+3%,我们预计2014年飞机起降/旅客量同比分别增长12%/14%;2)非航收入:2013H2启用和旅客量增速挂钩的商业租赁收入分成方式,我们预计,2014H1商业租赁收入有望同比增长15%,2014H2将略有放缓。风险:我们预计,T4有望于10-11月正式运营,此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入,可能会影响公司盈利。 估值:维持“买入”评级,目标价16.7元,关注T4解决方案(租赁或注入) 我们维持公司2014-2015年EPS预测1.69/1.93元(不考虑T4注入),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC8.2%)得出目标价16.7元,维持公司“买入”评级。

事件: 2013年10月份,公司完成飞机起降同比增长12.6%,旅客吞吐量同比增长12.1%,货邮吞吐量同比增长8.3%。 评论: 1、10月份公司飞机起降和旅客吞吐量保持2位数的快速增长,呈现客货两旺的情况。10月份,公司完成飞机起降1.44万架次,同比+12.6%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成173.3万人次和2.53万吨,分别同比增长12.1%和8.3%。今年1-10月份累计来看,公司完成飞机起降13.9万架次,同比增长14.7%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成1655万人次和24.3万吨,分别同比增长14.9%和10.9%。快速发展得益于公司对机场时刻扩容不遗余力,对航线拓展的持续重视。 2、由集团代建的T4航站楼预计明年年中投入使用,对公司暂不构成大额折旧压力,但未来存在择机注入上市公司的可能。T2改造投产后,公司航站楼的合计设计吞吐能力达到年1800万人次,极限吞吐能力预计在2320万人次。空侧方面,单跑道起降能力可以达到600架次/日。公司积极挖掘时刻容量资源,我们预计2013年全年来看公司空/陆侧产能利用率分别在75%和85%左右,仍有一定空间。预计在2014年年中,总投资约10亿元,总建筑面积12万平,先期工程7.2万平,年设计旅客吞吐能力1000万至1200万人次的T4航站楼将投入使用,年旅客设计吞吐能力将提升50%至2700万人次,未来产能空间充足。 3、预计2013-15年EPS为1.48、1.65和1.86元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司目前股价对应PE分别为10.8倍、9.7倍和8.6倍。公司经营管理稳健,腹地旅游市场发展较快,受商务需求乏力影响较小,业绩增长较为稳定。厦深高铁预计年底开通,公司至广州和深圳的航班占比在10%左右,同时考虑新增航线,实际分流影响预计大幅小于此比例。同时,自贸区概念有望持续发酵,继上海自贸区获批后,厦门等地也计划申报自贸区,建议关注。 4、风险提示:夏深高铁分流影响高于预期、T4航站楼注入时间和方案的不确定性、对台关系恶化、宏观经济低于预期等。

事件: 2013年前三季度,厦门空港实现收入9.37亿元、归属母公司股东净利润3.28亿元,同比增长14.35%和17.83%,合EPS1.10元,符合我们预期。 点评: 延续客货两旺态势,航空业务继续快速增长。受益于暑期旅游客源增加和东南亚货运市场复苏,公司三季度延续上半年的“客货两旺”的态势,运营数据继续维持两位数增长。2013年1-9月厦门机场完成飞机起降12.40万架次、旅客吞吐量1481.26万人次、货邮吞吐量21.86万吨,同比增长15.36%、15.26%和11.55%。公司深挖机场容量资源潜力,提升机场时刻容量,持续开展航线营销,开辟新的航线、航点,着力推动客运货运航线发展,目前厦门空港共拥有140条国内、国际航线,49家运营航空公司。 预计今年厦门空港旅客吞吐量将接近2000万人次,货邮吞吐量将达30.25万吨,飞机起降16.8万架次。 厦门航空快速发展助力厦门枢纽建设不断推进。厦门航空今年运力增长较快以及联盟效应不断显现也是厦门空港航空业务快速发展的一个原因。8月17日厦航在2013年引进的第11架新飞机正式加盟厦航机队,使得厦航机队总数增至97架,包括波音737-700机型17架,737-800机型74架,757-200机型6架。预计今年11月份,厦航的纯波音机队将达到100架。 同时厦门航空今年以来不断完善东南亚航线网络布局,不断提升厦航的国际化运营的实力,8月起与印尼鹰航开展代码共享合作,9月新开郑州-福州-雅加达和郑州-厦门-雅加达两条航线。 厦门空港T3候机楼园林广场正式启用,停车楼收费标准有较大提高。公司于2011年4月启动了T3候机楼地下停车场建设工程及地上园林广场景观工程。2013年1月,拥有1075个车位的园林广场地下停车库率先启用,10月20日,园林广场已经全部正式启用。其中停车楼收费标准有较大提高,车辆临时停放10分钟以上1小时以内,每辆次收费6元,比原标准8元降低2元,但超过1小时的每超半小时加收4元。连续停放24小时,最高收费50元,第二天最高收费80元,第三天开始每天最高收费120元。 T3商业招标基本完成,商业租金继续攀升。厦门空港T3候机楼目前拥有80多家门店,其中品牌门店30余间。经过6月厦门空港T3航站楼重新商业招标,候机楼整体商业档次进一步提升,租金水平有所提升。通过此次招标,公司顺利引进瓷器礼品“大宋官窑”、美国高端箱包“岱.比华丽”、红木家具“连天红”等知名品牌,进一步丰富了候机楼商业业态,使候机楼商业品牌在“质”上有所提升,为候机旅客提供更多的消费选择空间。随着厦门空管吞吐量的进一步提升和枢纽建设的推进,未来公司商业租金有望继续攀升。 我们预计2013年公司商业收入也将保持较快增长。 T4航站楼预计明年6月投用,未来注入方案尚未确定。T4航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4航站楼总建筑面积为12万平方米,先期工程建筑面积为7.2万平方米,先期工程年设计旅客吞吐能力1000万至1200万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700万人次,建成后预计全部用于国内旅客进出港,将能分流目前使用的T3航站楼一半以上客流。预计2013年底航站楼主体完工,计划2014年6月投用,预计投资10亿元。T4目前由集团建设,未来可能择机注入,但方案如何尚未确定。目前厦门空港财务状况良好,2013年三季度末的资产负债率仅11.38%,货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共10.2亿元,T4航站楼注入产生的财务压力应该不大,但短期可能对当期业绩造成一定影响。 盈利预测与估值:假设T4于2014年下半年注入公司,我们预测公司2013~2015年EPS为1.50、1.62、1.74元,对应PE为10.0、9.3、8.7倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,厦深高铁分流超预期。